（工商管理专业论文）论差别货币政策在烟台经济发展中的应用.pdf

中文摘要 货币政策是重要的宏观调控政策。中国地域辽阔，空间跨度大，自然形成 地理条件各有特色的不同区域，相应地，经济结构与发达程度也差别较大。中 国金融改革正处于关键时期，货币政策间接调控机制已经建立，并在逐步完善。 现行的统一货币政策在不同地区执行效果存在明显差异，呈现货币政策目标与 实际执行效果的非一致性。如何进一步完善中国货币政策理论，提高货币政策 执行效果，是当前中国货币政策研究中需要重点关注的问题。 本文从货币政策基本理论出发，比较西方主要发达国家的货币政策应用， 考察中国货币政策由直接调控向间接调控转变并不断完善的发展历程，从统一 货币政策与地区经济发展差异的适应性研究入手，运用实证分析、比较分析以 及线性回归理论，具体分析统一货币政策对烟台市经济金融发展的影响，发现 烟台市经济金融运行与山东及全国有一定的差别，民营经济占据主导地位，对 国家政策敏感程度低，在紧缩政策下呈现强劲的发展势头；金融对货币政策敏 感度高，在货币紧缩时期对中小民营经济主体信贷收缩速度快、力度大，也就 是说，统一的货币政策在烟台并未起到应有的作用，反而使金融与经济脱节， 限制了金融在支持经济发展中作用的发挥，对金融业稳定发展不利，更对经济 金融协调发展不利。因此，创造性地提出了差剐货币政策的概念，即在全国统 一货币政策要求下，允许各地区中央银行分支机构制定当地具体的货币政策目 标，运用一定的货币政策工具调节当地货币供应量，以促进当地经济发展目标 的实现。进两对差别货币政策的概念、最终目标、中介目标和操作工具进行了 分析界定，重点分析研究了差别货币政策工具的选择和具体应用，对差别货币 政策的监控机制和风险防范机制及其与其他经济金融政策的关系进行了研究， 并对实行差别货币政策的必要性和可行性进行了论证。最后，利用回归模型对 差别货币政策在烟台市的实施效果进行预测，得出“差别货币政策的有效实施， 有利于经济金融的稳定协调发展，能够保持信贷投入与经济总量的同步增长， 促进烟台市经济金融的良性互动，支持经济持续稳定增长”的结论。 关键词：经济金融货币政策差别货币政策经济增长超额存款准备金 a b s t r a c t m o n e t a r yp o l i c y i sa ni m p o r t a n tp o l i c yo fm a c r o s c o p i cr e a d j u s t m e n ta n d c o n t r 0 1 c h i n ah a sav a s te x t e n to fl a n da n dal a r g es p a no fo p e ns p a c e ，a n dn a t u r a l l y f o r m sd i f f e r e n tr e g i o n s 、析mu n i q u ef e a t u r e si ng e o g r a p h y a c c o r d i n g l y , i ta l s o m a k e sag r e a td i f f e r e n c eb e t w e e ne c o n o m i cs t r u c t u r ea n dd e v e l o p m e n td e g r e e t h e f i n a n c i a lr e f o r i l li nc h i n ai s s t a y i n ga t ac r i t i c a l p e r i o d t h ei n d i r e c tc o n t r o l m e c h a n i s mo fm o n e t a r yp o l i c yh a sa l r e a d yf o u n d e d ，a n di sr e a c h i n gp e r f e c t i o n g r a d u a l l y c u r r e n t l y , t h ee x e c u t i o ne f f e c to f t h ec o h e s i v em o n e t a r yp o l i c yi nd i f f e r e n t r e 西o n sp r e s e n t so b v i o u sd i v e r s i f i e s ，t a k i n go nt h en o n - c o h e r e n c eb e t w e e nt h et a r g e t o fm o n e t a r yp o l i c ya n dt h e a c t u a le x e c u t i o ne f f e c t h o wt op e r f e c tt h em o n e t a r y p o l i c yt h e o r yf h r t h e ri nc h i n a , h o wt oi m p r o v et h ee x e c u t i o ne f f e c to fm o n e t a r y p o l i c y , a r et h ep r o b l e m st h a tn e e dp a ym o r ea t t e n t i o nt oi nc h i n e s ec u r r e n tm o n e t a r y p o l i c yr e s e a r c h t h i st e x ts t a r t sf r o mt h ep o i n to f t h eb a s i ct h e o r yo f m o n e t a r yp o l i c y , c o m p a r e s w i t ht h em o n e t a r yp o l i c ya p p l i c a t i o no fd o m i n a t i n gw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ， r e v i e w st h ed e v e l o p m e n tc o u r s et h a tc h i n e s em o n e t a r yp o l i c yc h a n g ef r o md i r e c t c o n t r o lt oi n d i r e c ta n da c h i e v ep e r f e c t i o ng r a d u a l l y , c o n c r e t e l ya n a l y z et h ei n f l u e n c e t h a tt h ec o h e s i v e m o n e t a r yp o l i c ya f f e c to nt h ee c o n o m i c a la n df i n a n c i a l d e v e l o p m e n ti ny a n t a if r o ma d a p t a b i l i t yr e s e a r c ho ft h ec o h e s i v em o n e t a r yp o l i c y a n dt h ed i f f e r e n c eo fr e g i o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t 、析也d e m o n s t r a t i o na n a l y s i s c o m p a r a t i v ea n a l y s i sa n dl i n e a rr e g r e s s i o nt h e o r y , f i n d st h a tt h e r ei s ac e r t a i n d i s t a n c ei ne c o n o m i ca n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta m o n gy a n t a ic i t y s h a n d o n g p r o v i n c ea n dt h ec o b n t r y , p r i v a t es e c t o ro ft h ee c o n o m yt a k e sad o m i n a t i n gp l a c e ， r e s p o n d st ot h en a t i o n a lp o l i c i e ss l o w l y , t a k e so nas t r o n gd e v e l o p m e n tt e n d e n c y w i t hd e f l a t i o np o l i c y , f i n a n c eh a sas t r o n gs e n s i b i l i t yt o w a r d sm o n e t a r yp o l i c y ； 血q a n c ei sv e r ys e n s i t i v et om o n e t a r yp o l i c y , t h ec r e d i to fp r i v a t e u n d t a k i n gw i l lb e e f f e c t e di nm o n e t a r ys q u e e z ep e r i o d t h a ti st os a y , t h ec o h e s i v em o n e t a r yp o l i c y d i d n tp l a yt h er o l ei ny a n t a iw h i c hi ts h o u l d o nt h ec o n t r a r y , i ts e p a r a t e sf i n a n c e f r o me c o n o m i c ，l i m i t st h ef i n a n c i a le x e r t i o nw h i l ef i n a n c ei s s u p p o r t i n g t h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，i sa g a i n s tt ot h es t e a d yd e v e l o p m e n to ff i n a n c e ，a l s ot ot h e c o o r d i n a t ed e v e l o p m e n tb e t w e e ne c o n o m i ca n df i n a n c e t h e r e f o r e ，t h ec o n c e p to fd i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c yi sb r o u g h tf o r w a r dc r e a t i v e l y , w h i c hi st os a yt h a tl o c a lb r a n c ho r g a n i z a t i o n so fc e n t r a lb a n ka r ea l l o w e dt om a k e l o c a ls p e c i f i cm o n e t a r yp o l i c yg o a l s ，a d j u s tt h el o c a lm o n e t a r ys u p p l yw i t hs o m e m o n e t a r yp o l i c yt o o l st or e a l i z et h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n tg o a l s s o ，t h i st e x t a n a l y s e sf u r t h e rt h ec o n c e p to fd i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c y , u l t i m a t eo b j e c t i v e s ，m e d i a o b j e c t i v e s , a n do p e r a t i o nt o o l s , m a i n l ys t u d i e st h es d e c f i o na n ds p e c i f i ca p p l i c a t i o n o fd i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c y , t h em o n i t o r i n ga n dr i s k - p r e v e n t i n gm e c h a n i s mo f d i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c ya n di t sr e l m i o n s h i pt o w a r d so t h e re c o n o m i ca n df m a n c i a l p o l i c y , d e m o n s t r a t e st h ef e a s i b i l i t ya n dn e c e s s a r i b i l i t yo fc a r r y i n go u tt h ed i s t i n c t m o n e t a r yp o l i c y , c o n c l u d e sm a t e f f e c t i v ei m p l e m e n to f d i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c yw i l l b eg o o dt ot h es t e a d yd e v e l o p m e n to fe c o n o m i ca n df i n a n c e ，w i l lp r o m o t et h ec r e d i t d e v o t i o na n de c o n o m i cg r o s s ，w i l lh e l ps u s t a i ns t r o n ge c o n o m i cg r o w t h k e y w o r d s ：e c o n o m i cf i n a n c e m o n e t a r yp o l i c yd i s t i n c tm o n e t a r yp o l i c y e c o n o m i cg r o w t he x c e s sl m s e x v e s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得 的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨鲞盘鲎或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名鳓c 签字臌前年朋旷同 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解墨盗盘鲎有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨盗盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学 校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 一虢影左 签字闩期：0 柝阴膨i = i 铷始勿勺岛 签字f l 期： 6 厂年，2 ，月t f - i i 导论 导论 金融是现代经济的核心。在这个核心中，货币政策发挥着至关重要的作用。 改革开放二十多年来，特别是1 9 8 4 年中国人民银行专门行使中央银行职能以 来，货币政策在最终目标、中介目标、政策工具、传导机制等各方面都得到了 极大的完善，在保持人民币币值稳定、促进国民经济持续稳定发展方面取得了 举世瞩目的成就。然而，自1 9 9 7 年亚洲金融危机以后，中国经济出现了明显的 变化，从总体上看，由短缺经济转变为相对过剩，由有效需求过旺转变为有效 需求不足；从局部看，不同地区间经济发展呈现明显的不平衡格局。总体经济 转变与局部发展不平衡导致统一货币政策在不同地区执行效果存在明显差异， 呈现货币政策目标与实际执行效果的非一致性，降低了货币政策的有效性。随 着我国经济金融改革进程的不断深入，货币政策在国家宏观调控中的地位日益 重要，研究如何在保证货币政策统一性的前提下，提高其在不同地区的执行效 果，具有重要的理论和实践意义。 一、问题的研究背景 近年来，随着我国经济的快速发展，开放程度的扩大，国际制造业向我国 转移的速度逐渐加快。胶东半岛借助良好的基础设施、稳定的电力供应、相对 便宜的劳动价格、尤其是贴近日韩的优越的区位优势，吸引了越来越多的国外、 特别是日韩投资者。这对于胶东半岛、乃至于整个山东都是个难得的历史机遇。 为抓住这个历史机遇，带动山东由经济大省向经济强省的跨越，山东省政府于 2 0 0 3 年提出了建设半岛制造业基地的发展战略，确定山东东部以青岛为龙头， 突破烟台，重点建设半岛制造业基地，打造烟台北部沿海经济产业带1 。烟台市 政府具体提出以机械、电子、黄金、食品等四大产业为重点，推动科技进步， 提升产业层次，加快国际尤其是日韩制造业向当地转移，提高烟台市制造业发 展水平，推动胶东半岛制造业基地建设，促进经济跨越发展2 。 经济的发展离不开金融的支持，近年来烟台经济持续快速发展，而金融受 统一货币政策影响出现了异常波动，经济金融发展明显不协调，货币政策效果 1 山东省政府，关于加快胶东半岛制造业基地建设的意见 烟台北部沿海经济产业带总体规划纲要 ， 2 0 0 3 2 烟台市人民政府，硼目台市人民政府关于加快制造业基地建设的实施意见 ，2 0 0 4 导论 难以显现。作为人民银行的一员，肩负着贯彻执行货币政策、促进地方经济发 展的职责，如何把握烟台经济发展的脉络，切实履行货币信贷指导职责，引导 银行业金融机构有效增加信贷投入，保证货币政策执行效果，支持地方经济稳 定健康发展，是我多年来一直关注的课题。有鉴于此，我立足于货币政策基本 理论，借鉴最新的货币金融研究成果，从统一货币政策与地区经济发展差异的 适应性研究入手，具体分析统一的货币政策对烟台市经济金融发展的影响，创 造性地提出了差别货币政策的概念，并从目标、手段、传导机制及其与其他经 济金融政策的关系等四个方面进行了系统深入的论述，进而提出了差别货币政 策在烟台地区的应用构想。 二、问题的重要性及意义 中国地域辽阔，因地理及历史原因形成的区域间经济、文化差别较大，经 济基础、发展方式和速度各不相同，导致统一货币政策在不同地区执行效果出 现明显差异，影响了全国货币政策目标的实现。如何进一步完善中国货币政策 理论，提高货币政策执行效果，是当前中国货币政策研究中需要重点关注的问 题。 中国货币政策最终目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。 稳定币值是经济发展的前提，也是经济发展的结果，二者是相辅相成的关系。 从全国来讲，各个地区的经济增长保持平稳，也就意味着全国经济增长的稳定， 人民币币值的稳定才可以实现。因此，研究差别货币政策问题，围绕统一货币 政策的目标和要求，根据各地实际情况，有针对性地运用货币政策工具，使各 地经济以适合自己的方式持续稳定发展，对于保持全国经济的稳健运行，提高 货币政策执行效果，具有重大而深远的意义。 三、问题的研究现状 关于全国经济发展的不平衡与统一的货币政策之间的矛盾很多研究都有涉 及，普遍认为目前我国货币政策存在的主要问题之一是全国一刀切式的统一的 货币政策难以满足一些地区的实际情况。因为中国区域经济发展有明显的差异 性和不平衡性，各地经济结构和发达程度不同、供需状况不同、消费能力和需 求特点不同、信贷投资环境不同、防范处置风险能力不同、微观经济主体偏好 不同，还有地域社会文化等方面的差距，降低了统一性货币政策的效果3 。 对于统一货币政策与局部经济发展不平衡的矛盾，多数专家、学者认为应 孙天琦，货币政策；统一性前提下部分内容的区域差别化研究。金融研究，2 0 0 4 ，2 8 7 ( 5 ) ，2 3 2 导论 实行有差别的货币政策，以契合各区域经济的实际情况，根据各地不同特点采 取适当的货币政策措施，支持经济持续稳定增长本人对此深表赞同，同时， 发现现有文献仍然存在一些不足之处。一是研究背景过于狭窄。现有文献多是 以西部大开发为研究背景，对其他地区的适用性较差。二是研究中货币政策实 施主体单一文献中涉及的货币政策实施主体仍主要集中在中国人民银行总行， 对分支行履行货币政策职能的叙述偶有提及，且多是一些建议，不具备可操作 性三是研究内容缺乏深度和系统性。研究中对理论的探讨比较充分，而对于 具体指标的建立、实际操作的措施以及货币政策实现差别化后与其他经济政策 的关系没有明确的论述。 四、研究方法 货币政策是宏观调控政策，以货币供应量等中介目标为调控对象，但是其 效果的产生是通过对微观经济主体的影响实现的。因此，货币政策研究必须紧 密联系实际，体现对现实工作的指导意义。本文立足于理论联系实际的方法， 根据本文的研究对象，运用实证的方法和比较的方法对烟台市经济金融发展状 况进行分析，并与全国及山东省的情况进行比较研究；在定性分析的同时，运 用回归分析的方法对统一货币政策在该地区的作用情况进行量化分析，进而系 统地提出差别货币政策的构想及其具体应用，并建立时间数列和回归模型对差 别货币政策的实施效果进行了预测。 五、篇章结构与创新 除导论及结语以外，本文共分四章，其主要内容及创新点如下； 第一章，货币政策的一般原理及沿革。简要介绍了货币政策原理以及在西 方发达国家的应用情况；重点分析了中国货币政策目标演变和政策工具的完善 过程。 第二章，差别货币政策问题的提出。对烟台市近年来经济金融发展情况进 行实证分析，并与山东省及全国情况进行了比较，进而运用数理统计中的回归 分析方法，分析统一货币政策对烟台经济发展的影响，得出“统一货币政策在 烟台并未起到应有的作用，反而使金融与经济脱节，限制了金融在支持经济发 展中作用的发挥，对金融业稳定发展不利，更对经济金融协调发展不利”的结 论，创造性地提出了差别货币政策的概念。 第三章，差别货币政策的构想。对差别货币政策的概念、最终目标、中介 目标和操作工具进行了分析界定，重点分析研究了差别货币政策工具的选择和 具体应用，对差别货币政策的监控机制和风险防范机制及其与其他经济金融政 导论 策的关系进行了研究，并对实行差别货币政策的必要性和可行性进行了论证。 其中对差别货币政策概念及其与统一货币政策关系的分析界定具有创新性。 第四章，差别货币政策在烟台经济发展中的应用。首先介绍了烟台市。十 一五”期间的经济发展规划。其次对烟台市实施差别货币政策的最终目标和中 介目标进行了界定，选择再贷款、再贴现等政策工具作为操作手段，并对差别 货币政策与地区产业、财政政策的协调配合进行了具体探讨。最后，利用回归 模型对差别货币政策在烟台市的实施效果进行预测，得出“差别货币政策的有 效实施，有利于经济金融的稳定协调发展，能够保持信贷投入与经济总量的同 步增长，促进烟台市经济金融的良性互动，支持经济持续稳定增长”的结论。 其中对烟台市差别货币政策最终目标的选择以及政策工具的运用具有创新性， 也有较强的操作性。 4 第一章货币政策的一般原理及沿革 第一章货币政策的一般原理及沿革 1 1 货币政策的一般理论 研究货币政策，必须明确货币政策的含义，了解货币政策最终目标、中介 目标及其政策工具。 1 1 1 货币政策的含义及其构成要素 所谓货币政策，是指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济 变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。它是实现中央银行金融 宏观调控目标的核心所在，在国家宏观经济政策中居于十分重要的地位4 。 货币政策有三大构成要素：( 1 ) 货币政策工具；( 2 ) 货币政策中介目标； ( 3 ) 货币政策最终目标。他们三者之间的关系是：货币政策工具作用与货币政 策中介目标，通过货币政策中介目标去实现货币政策最终目标。 货币政策作为国家经济政策的组成部分，是宏观调控的重要手段之一，其 最终目标与国家的宏观经济目标是一致的。货币政策的核心是通过变动货币供 应量，使货币供应量与货币需要量之间形成一定的对比关系，进而调节社会的 总需求与总供给。因此，从总量调节出发，把货币政策分为膨胀性、紧缩性和 中性三种类型5 。 1 1 2 货币政策的最终目标 货币政策最终目标一般亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策操 作而达到的最终宏观经济目标。货币政策的最终目标一般与国民经济的各项目 标一致，并且围绕着最终目标实施、检验和调整货币政策。一般来说，货币政 策的最终目标有：稳定物价，经济增长，充分就业，国际收支平衡等。 1 1 3 货币政策中介目标 所谓货币政策中介目标，就是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选 4 曹龙骐，金融学，北京：高等教育出版社，2 0 0 3 ，4 6 4 5 李圣君，中国财政货币政策研究，【博士学位论文l ，大连：东北财经大学。2 0 0 2 ，1 0 1 1 5 第一章货币政策的一般原理及沿革 区的操作对象。中介目标不仅要能影响最终目标，而且要能被中央银行通过适 当的货币政策操作工具得到有效的控制。 普遍认为，货币政策中介目标主要包括利率、货币供应量、银行信用规模、 基础货币、超额准备金、股票价值等。但由于中央银行本身不能左右股票价值， 超额准备金和基础货币又都属于货币供应量的范畴，而控制了货币供应量，也 就基本上控制了银行信用规模。因此，货币政策中介目标从根本上说只有两个， 即利率和货币供应量。 1 1 4 货币政策工具 货币政策目标是通过货币政篡工具的运用来实现的。货币政策工具是中央 银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。货币政策工具可分为一般性 政策工具、选择性政策工具和其他补充性政策工具三类。 ， 、1 一般性货币政策工具 ： 一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使 用，具有传统性质的货币政策工具。一般性货币政策工具主要有法定存款准备 金率、再贴现政策和公开市场业务，也称货币政策的“三大法宝”。 2 选择性货币政策工具 选择性货币政策工具是中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信 贷而采取的信用调节工具。主要包括消费者信用控制、证券市场信用控制、不 动产信用控制和优惠利率等。 3 其他补充性货币政策工具 ( 1 ) 直接信用工具 中央银行以行政命令或其他方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直 接控制。如规定利率最高限额、信贷规模、流动性比率和直接干预等。 ( 2 ) 间接信用指导 中央银行通过到道义劝告、窗口指导和金融检查等方法对商业银行等金融 机构实施间接指导。 1 2 货币政策在西方国家的应用 货币政策是一国宏观经济政策体系的重要组成部分，与各国经济发展的现 实状况有着密切的关系，在经济日益全球化的情况下，世界各国的货币政策沿 6 第一章货币政策的般原理及沿革 着基本相同的轨迹发展，却又有着各自不同的特征 1 2 1 西方主要发达国家( 地区) 货币政策比较 从表l l 可以看出，美、英、日、欧四国均以稳定货币为货币政策最终目 标，但日本奉行的是多重目标，美国、英国和欧元区实行的是单一目标。在中 介目标的选择上，日本延续传统做法，以货币供应量作为中介目标；美英则放 弃了对货币供应量的控制，美国直接以实际利率作为货币政策的中介目标，英 国以抑制通货膨胀为中介目标；欧洲央行兼顾了欧元区国家以往的两种典型做 法，以通货膨胀和货币供应量作为双重中介目标。在货币政策工具运用方面， “美、英、欧以一般性货币政策工具为主，公开市场业务发挥重要作用；而日本 则首选窗口指导这一间接信用指导工具。 。 表1 - 1 西方主要发达国家( 地区) 货币政策构成 国家 最终目标中介目标主要货币政策工具 公开市场业务、再贴现率 美国持续无通货膨胀 实际利率 政策、法定准备率 公开市场业务、利率、储 英国稳定货币 通货膨胀目标 备要求、特别存款 稳定货币 窗口指导，再贷款政策、 日本货币供应量 兼顾国际收支平衡债券和票据买卖 通货膨胀目标区间 公开市场业务、信用便 欧洲稳定货币 货币供应量 利、最低准备金要求 比较四国的货币政策执行环境，美国与欧元区都具有“大国经济”的特征， 不仅经济总量大，而且区域经济差异大，因而货币政策执彳亍难度远高于英、日 等国，货币政策工具运用需要更加灵活，既要对整体金融进行调控，又要兼顾 在不同区域的实施效果。因而，研究美国与欧元区的货币政策，对中国货币政 策的制定与执行有更多的借鉴意义。考虑到欧洲中央银行成立时间短，货币政 策发展起点高，可供研究借鉴的经验较少，本文主要研究美国货币政策的应用 情况。 1 2 2 美国的货币政策 在美国，货币政策主要是指斟酌使用的货币政策。所谓斟酌使用的货币政 策，是指政府根据宏观经济形势的变化，相机变动货币和信贷的规模与条件， 以调节社会总需求，达到“熨平”经济周期的目的。斟酌使用的货币政策的基 本原则是“逆对经济风向”行事，即当经济萧条、失业增加时，政府必须实行 7 第一章货币政策的一般原理及沿革 扩张性货币政策，扩大货币供应量，降低利率，刺激社会总需求，以解决经济 萧条与失业问题；当经济过度繁荣、通货膨胀上升时，政府必须实行紧缩性货 币政策，缩减货币供应量，提高利率，抑制社会总需求，以解决经济过热与通 货膨胀问题。 1 美国货币政策目标及工具的演变 上世纪9 0 年代以前，美国一直以稳定货币为货币政策最终目标，以货币供 应量为中介目标，使用的货币政策工具主要有公开市场业务、再贴现率政策和 法定准备率。 近年来，特别是1 9 9 4 年以来，美联储根据美国经济金融形势的变化，将经 济增长增加到货币政策目标中，并通过立法，取消多重货币政策，目标中的“实 现充分就业”和“保持合理的长期利率水平”亮相，将“控制通货膨胀，实现 无通货膨胀的经济增长”作为货币政策唯一的最终目标6 ；同时放弃对货币供应 量的控制，以实际利率作为货币政策的中介目标，实行“中性化”货币政策7 。 这一时期，美联储主要采取的货币政策工具与以前也有所区别：一是逐渐降低 法定准备率，甚至取消法定准备金制度的趋势。如美联储从1 9 9 0 年1 2 月开始 对法定存款准备金制度进行了改革，先是取消了非交易账户，即取消了对非个 人定期和储蓄存款及净欧元负债的法定存款准备，1 9 9 2 年4 月对交易性存款的 法定存款准备比率从1 2 下降到1 0 。目前法定存款准备金只限于交易账户， 并按金额分为3 和1 0 准备率，其它已降至零存款准备率的水平，目前已很 少使用准备金工具。二是以联邦基金利率作为操作目标，通过公开市场操作来 实现，公开市场操作已经成为美联储最重要的、也是最常用的货币政策工具。 三是8 0 年代以来联储贴现窗口的作用逐渐下降，再贴现窗口充当着最后贷款人 的角色，规定存款机构必须在其他融资渠道全部用完之后才可以申请贴现贷款。 一般商业银行很少使用这种贷款。8 2 货币政策实施情况 7 0 年代中期至8 0 年代前半期，高通货膨胀一直是美国经济的主要问题， 通货膨胀率高达两位数。为了抑制高通货膨胀率，美联储设定货币供应量目标， 控制货币供给增长率。这一政策措施没有达到预期的目的，反而造成市场利率 大幅波动，给国际投机资本提供了机会。这些投机性资本规模巨大，借助现代 化的交易和支付手段移动迅速，给美联储控制货币供应量造成压力，影响其货 王素珍，关于货币本质及货币政策目标问题的讨论，北京：中国金融出版社，1 9 9 9 ，8 0 8 1 7 “中性化”货币政簟：根据对宏舰经济形势的判断灵活调整利率，使利率水平保持中性，对经济既不起 刺激作用，也不起抑制作用从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀条件下持续稳定地增长( 格林斯潘 在国会听证会上的讲话) 。束小梅，年代以来的美国货币政策，金融研究报告，2 0 0 4 ，7 7 1 ( 2 4 ) ，s 9 8 第一章货币政策的一般原理及沿革 币政策的效果和作用。同时，美联储以货币供应量增长为中介目标，通过调节 货币供应总量来控制商业银行所持有的货币数量以及由此形成的信贷规模，这 一方式限制了商业银行提供信贷的能力，使许多中小企业不得不另寻筹资渠道， 通过证券市场、海外融资以及技术转让等方式筹集所需的资金，因而，美联储 通过货币供应量影响信贷规模，进而调节企业投资行为的政策措施没有取得应 有的效果。 9 0 年代初以来，美联储把联邦基金利率作为调控价格、消费与投资等的重 要手段，同时注重结构式调控和主动性调控的尺度，实现了经济高增长、低通 货膨胀率、低失业率并行的良性发展态势。1 9 9 4 - 1 9 9 5 年，为了抑制经济过快增 长引起的通货膨胀，美联储上调联邦基金利率7 次，使美国经济成功实现了软 着陆，并保持了一定的增长。1 9 9 6 年，为了促迸经济适当加快增长，美联储下 调利率2 5 个基点。1 9 9 7 - 1 9 9 8 年，为了避免受到亚洲金融危机的影响，美联储 下调联邦基金利率3 次，从5 5 降至4 7 5 ，使经济保持在持续增长、低通货 膨胀的状态下运行。进入1 9 9 9 年，美国经济开始出现过热迹象，通货膨胀压力 加大，美联储认为经济的持续扩张已超出了潜在的增长能力，存在通货膨胀上 升的危险，为此，在一年多的时间里上调利率7 次，缓解了通货膨胀压力，避 免了经济过热。从2 0 0 0 年四季度开始，美国经济进入明显放缓时期，工业生产 从1 0 月份连续下降，企业盈利增长缓慢，消费者信心指数年末大跌；为防止经 济状况进一步恶化，美联储从2 0 0 1 年初开始降息，连续1 1 次下调联邦基金利 率，从6 5 调为1 7 5 ，向下调息幅度之大、频率之高，使历史上少有的，美 联储在降息公告中指出，“在当前的经济形势下，货币政策必须采取迅速和有力 的措施。”连续的降息政策阻止了美国经济的下滑趋势，为加快经济复苏，避免 衰退延长，美联储在2 0 0 2 年1 1 月降息5 0 基点，并在2 0 0 3 年美伊战争结束后 再次下调2 5 个基点，使联邦基金利率达到5 8 年来的最低点，仅为1 o ，以此 消除战争影响，恢复消费者和投资者的信心，刺激经济增长。在极低的利率水 平下，大量资金注入经济领域，美国经济进入新一轮快速增长期，到2 0 0 4 年6 月，美国经济持续增长1 1 个月，为防范通货膨胀水平提高，维持低通胀下的经 济持续稳定增长，美联储开始实施有序渐进的货币紧缩政策，自6 月3 0 日起， 以2 5 个基点的幅度连续调低利率，当年调整5 次，并延续到2 0 0 5 年，使经济 在能源价格持续攀升的情况下仍以适当的速度增长，劳动力市场形势逐步改善， 通货膨胀和通胀预期得到有效控制。由于利率调整频率和幅度稳妥有序，在联 邦基金利率连续升高之后，货币政策仍然对经济产生明显的刺激作用，说明美 国盯住实际利率控制通胀的货币政策是适当且卓有成效的。 9 第一章货币政策的一般原理及沿革 1 3 我国货币政策发展历程 我国货币政策的发展，可分为改革开放前3 0 年的直接调控时期、改革开放 后2 0 年的间接调控发展过渡期和9 8 年以来间接调控实旅应用期。 1 3 1 改革开放前3 0 年货币政策总体评价 改革开放前3 0 年( 1 9 4 9 1 9 7 8 年) ，适应高度集中统一的国民经济管理体 制，我国的货币、信贷管理体制长期具有高度集中统一的特征，“统存统贷”的 信贷计划管理模式与国民经济发展基本适应，但难免僵化，货币信贷政策传导 过程简单直接。这一阶段货币政策呈现如下特点。： 强调“发展经济，保障供给”的原则。 社会信用集中于银行信贷。 实行“统存统货”的信贷资金管理体制。 特别重视对现金流通量的调节。 货币政策传导过程简单直接。 在高度集中的计划管理体制下，“发展经济，保障供给”是经济工作和货币 信贷工作的总方针。货币政策目标为“发展经济”，货币政策的意图主要体现在 信贷现金计划的制定、贯彻和执行中，贷款总量调控权集中由中国人民银行总 行掌握，贷款投向由中国人民银行总行统筹规划，中国人民银行总行对下属各 级分支行的贷款实行指标管理，分支行只能根据上级行下达的贷款指标和指定 的贷款投向按计划进度发放贷款。同时，国家为了使货币发行权集中于中央， 重点是在现金流通领域，对现金的投放和回笼进行控制和调节。保证现金计划 指标的完成，不仅是各级银行的任务，也是各级政府和计划部门的责任。围绕 着信贷现金计划，形成了货币政策的直接调控系统。总体来说，这种管理方式 适应了计划经济体制要求，取得了一定的效果。 但是，中国人民银行直接干预经济活动，它既是货币信贷管理者，又是货 币信贷业务的直接办理者，货币信贷政策直接传导到微观经济基础。传导过程 中没有商业银行，没有金融市场。这种直接的调控系统，政策指标本身没有弹 性，采取指令性计划管理方式，强制措施明显，调节本身缺乏灵活性，较少有 日常平缓的操作，政策的调整往往容易“一刀切”，对经济产生较猛的冲击。特 别是当计划不符合客观经济实际时，往往会导致更大失误。此外，各级基层银 行机构在货币供应中处于被动执行地位，无法调动经营积极性。 我国的金融体制和货币政策改革，就起步于这样的直接调控系统。货币政 9 唐旭，金融理论前沿课题，北京：中国金融出版社，1 9 9 9 ，3 5 3 6 i o 第一章货币政策的一般原理及沿革 策工具直接传导到货币政策目标，没有中问环节，可以称为“看得见的手” 1 3 2 改革开放后2 0 年货币政策的发展 改革开放和社会主义市场经济理论的发展，促进了中国金融体制的改革。 1 9 8 4 年中国人民银行行使中央银行职能以后，就开始推进货币政策直接调控到 间接调控的转变可以说，改革开放的2 0 年，就是我国货币政策从直接调控向 间接调控转变的2 0 年。 货币政策间接调控系统是以市场经济和中央银行体制为基础的调控系统。 它有两方面内容：一是指中央银行主要透过间接的经济手段实现对金融机构及 金融市场的调节；二是中央银行通过金融中介传导自己的政策意图，间接地实 现对经济活动干预，可以称为“看不见的手”。 1 货币政策最终且标的确定 8 0 年代，双重目标论一直占据主导地位，中央银行以“发展经济、稳定货 币、提高社会经济效益”为货币政策目标。进入9 0 年代后，在各种观点的争 论中，以“稳定币值”作为货币政策的单一目标的观点逐渐得到了认同，这是 因为，稳定币值和物价是货币政策的直接目标，发展经济又是稳定币值、物价 的主要目标之一。在纸币流通的情况下，只有实行这样的货币政策，才能真正 稳定货币，更快地发展经济。1 9 9 5 年3 月1 8 日，八届人大三次会议通过的中 华人民共和国中国人民银行法中将货币政策目标表述为“保持货币币值的稳 定，并以此促进经济增长”。这一表述，既不是多重目标论，也不同于双重目标 论，它是将单一目标论进行了更加科学的阐述“。 2 货币政策中介目标的选择 自建国以来，我国一直对信贷计划实行指令性管理。1 9 8 5 年4 月，国务院 批转中国人民银行关于控制1 9 8 5 年贷款规模的若干规定中，第一次正式使 用了“贷款规模”一词；1 9 8 8 年贷款规模失控后，我国开始实行“贷款限额” 管理。在以后的十余年时间里，贷款规模一直作为货币政策中介目标使用。在 当时以计划经济为主体的情况下，贷款规模管理在历次宏观调控中发挥了重要 作用。 随着改革的深入和经济金融的发展，贷款规模同经济的相关性逐步减弱， 其可测性和可控性也明显下降，同时，人民银行间接调控手段不断强化，贷款 规模已不再适合作为货币政策的中介目标。1 9 9 4 年四季度，人民银行开始公布 ”国务院，中华人民共和国银行管理暂行条例，1 9 8 6 ”张晓慧，转轨中的中国金融宏观调控，北京：中国金融出版社，1 9 9 6 ，9 3 l l 第一章货币政策的一般原理及沿革 货币供应量指标，中介目标逐步由信贷规模向货币供应量过渡。 1 9 9 7 年1 2 月，我国货币信贷管理体制出现重大变革，中国人民银行正式 宣布取消国有商业银行贷款规模控制，货币政策中介目标真正转向货币供应量。 3 货币政策工具的完善 中国间接调控货币政策工具的雏形出现于1 9 7 9 - 1 9 8 3 年间，中国人民银行 通过核定专业银行和人民银行分行的。借差计划”和“贷差计划”来达到增加 或减少基础货币数量的效果。 1 9 8 4 年中国人民银行专门行使中央银行职能后建立了中央银行贷款和存款 准备金制度，随着形势发展的需要，又逐步增加了再贴现政策和公开市场操作， 形成完善的货币政策工具体系。 * 改革开放后2 0 年间，经济金融界对间接调控理论进行了深入细致的研究和 讨论，并在实践上取得了一定进展。在直接调控向间接调控转变的过程中，货 币政策最终目标经历了从“发展经济，稳定货币”到“稳定货币，并以此促进 经济发展”的转变，中介目标经历了从贷款规模到货币供应量的转变，操作目 标经历了从贷款规模到基础货币的转变，政策工具经历了从直接工具到间接工 具的转变”。 1 3 31 9 9 8 年以来的货币政策实施 1 9 9 8 年我国准备金制度改革，真正具备了货币总量调控工具的职能；改革 再贴现利率生成机制，使其成为独立的货币政策工具；全面恢复并扩大公开市 场业务，发挥其调节货币供应的作用。至此，我国主要货币政策工具已全部建 立并基本完善，货币政策实施进入一个新的历史时期。 1 1 9 9 8 - 2 0 0 2 我国实施的主要货币政策 上世纪9 0 年代末，随着国内外经济环境的变化，我国出现有效需求不足、 物价持续下降、经济增长减缓的严峻局势。针对这种情况，人民银行开始实施 稳健的货币政策。1 9 9 8 艺0 0 2 年，中国人民银行采取的货币政策措施主要有： 大幅度降低利率，扩大贷款利率浮动区间。 加大公开市场操作力度，灵活调控基础货币。 取消贷款限额控制，灵活运用信贷政策，调整贷款结构。 加强对商业银行的“窗口指导”。 在稳健货币政策作用下，国内需求状况好转，消费物价指数负增长势头得 到遏制，企业