（工商管理专业论文）文山电力投资价值分析.pdf

论文摘要 论文摘要 随着中国股市全流通步伐的加快，机构投资者的壮大以及资本市场的日益开 放，越来越多的国人以及境外投资者和机构都十分看好中国股市的发展，价值投 资也越来越获得市场的认同。国内股票市场在经过漫长的熊市下跌后已出现了复 苏的迹象，未来股市将会出现长期健康发展的机会，如何在未来的投资过程中选 择一家好的企业进行投资，企业的股票价值如何评估，这是价值型投资者所要关 心的问题。同时股票的价值计算也是证券业的一个重要研究课题，本文选取文山 电力股份有限公司作为分析对象，运用在攻读m b a 期间所学的知识对其内在价 值进行研究和分析，全文共分四章，各章主要内容如下： 第一章：电力行业发展现状及趋势分析。就电力行业的现状、电力体制改革 对电力行业发展的影响进行了分析，同时还提到了环境保护对电力行业发展的影 响，以及未来电力行业的发展趋势。 第二章：公司简介。介绍文山电力股份有限公司的基本状况、股东情况及最 近几年的运营情况。 第三章：公司财务状况分析。通过对文山电力近三年的财务报表进行分析， 分析了解其财务绩效、财务政策和财务战略，以及与同类公司的比较，得到其近 三年的财务战略矩阵。 第四章：文山电力的估值分析与投资建议。通过对文山电力未来现金流量的 预测和资本成本的计算，运用现金流量折现模型得出公司的内在价值，并对其进 行了敏感性分析。同时还通过市盈率法对其股价进行计算。最后根据分析计算的 结果，对投资者提出投资建议。 通过本文的分析研究，认为目前文山电力的股票价值明显低于其内在价值， 建议投资者适当买入该公司股票。 关键词：电力行业；文山电力；投资价值 a b s t r a c t a b s t r a c t a st h er e f o r m a t i o nt h a tm a k e sa l lo fs t a t e 。so w n e ds h a r e sc u r r e n tg o e sf a s t ， i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sb e c o m e ss t r o n g ，a n dt h ec a p i t a lm a r k e tb e c o m e so p e ng r a d u a l l y m o r ea n dm o r ec i t i z e n sa n di n s t i t u t i o n sa p p r e c i a t et h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c k m a r k e t t h ev a l u ei n v e s t i n gg e t sm o r ea n dm o r ea c c e p t a n c ef r o mm a r k e t s t o c k m a r k e ti nc h i n ah a sa l r e a d yb e i n gr e c o v e r e da f t e ral o n gb e a rm a r k e rp e r i o d t h e r e w i l lb em o r ec h a n c ef o rs t o c km a r k e tt od e v e l o ph e a l t h i l yi nl o n gt e r m 。h o wt os e l e c t af i r mt oi n v e s ti nt h ef u t u r ei n v e s t i n gp r o g r e s s ，h o wt oe v a l u a t et h ef m n ss t o c kv a l u e a r et h ep r o b l e m sv a l u e di n v e s t o r sc a r ea b o u t t h ec a l c u l a t i o no fs t o c kv a l u ei sav e r y i m p o r t a n tr e s e a r c ht o p i ci ns e c u r i t i e sb u s i n e s s t h ep a s s a g ea n a l y z e st h ew e ns h a n p o w e rc o l t d a sa ne x a m p l e ，a n du s e st h ek n o w l e d g el e a r n e di ns t u d y i n gm b a p e r i o d ，t or e s e a r c ha n dt oa n a l y z ei t s i n t e r n a lv a l u e t h ep a s s a g ei n c l u d e sf o u r c h a p t e r sa sb e l o w ： c h a p t e ro n e ：a n a l y s i so ft h es t a t u sq u oa n dt r e n do fe l e c t r i c i t yi n d u s t r y s d e v e l o p m e n t t h i sp a r ta n a l y z e st h ei m p a c tt od e v e l o p m e n to fe l e c t r i c i t yi n d u s t r y f r o mt h es t a t u sq u oa n dr e f o r m a t i o no fe l e c t r i c i t yi n d u s t r y i ta l s om e n t i o n st h ei m p a c t t o d e v e l o p m e n to fe l e c t r i c i t y f r o mp r o t e c t i o no fe n v i r o n m e n t a n dt h et r e n do f e l e c t r i c i t yi n d u s t r y sd e v e l o p m e n ti nf u t u r e c h a p t e rt w o ：i n t r o d u c t i o no ft h ew e ns h a np o w e rc o l t d t h i sp a r ti n t r o d u c e s t h eb a s i cs t a t u s ，i n f o r m a t i o no ns h a r e h o l d e r sa n dt h er u n n i n gs t a t u so fr e c e n ty e a r s c h a p t e rt h r e e ：a n a l y s i so nt h ef i n a n c i a ls t a t u s t h i sp a r tb a s e so na n a l y z i n g f i n a n c i a ls t a t e m e n to fl a s t3y e a r s i l l u s t r a t e st h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c e ，f i n a n c i a l p o l i c ya n df i n a n c i a ls t r a t e g y ，a n df i n a n c i a ls t r a t e g ym a t r i xo fl a s t3y e a r sc o m p a r e d w i t ht h es i m i l a rc o m p a n i e s c h a p t e rf o u r ：e v a l u a t i o no ne s t i m a t e dv a l u eo f t h ec o m p a n ya n ds u g g e s t i o n sf o r i n v e s t m e n t t h i sp a r tf o r e c a s t st h ef u t u r ec a s hf l o wa n dc a l c u l a t e st h ec o s to fc a p i t a l ， t h e n 百v e st h ei n t e m a lv a l u eo ft h ec o m p a n yb yu s i n gc a s hf l o wd i s c o u n tm o d e l ，a n d r u n st h es e n s i t i v i t ya n a l y s i s t h i sp a r ta l s oc a l c u l a t e st h es t o c kp r i c eb yp r i c e - e a r n i n g s r a t i om e t h o d a tl a s t ，i t g i v e si n v e s t o r ss u g g e s t i o n sf o ri n v e s t m e n t ，b a s i n go nt h e r e s u l t so fc a l c u l a f i o n a sar e s u l to ft h i sp a s s a g e ，t h es t o c kv a l u eo fw e ns h a np o w e rc o l t d i sb e l o w i t si h t e r n a lv a l u eo b v i o u s l y , i ti ss u g g e s t e di n v e s t o r ss h o u l db u yi t ss t o c kp r o p e r l y k e yw o r d s ：e l e c t r i c i t yi n d u s t r y ；w e ns h a np o w e rc o l t d ；v a l u eo fi n v e s t m e n t 袁日录 表目录 表1 文i i i 电力股份有限公司股本结构7 表2 文山电力股份有限公司主要股东情况7 表3 文山电力2 0 0 2 2 0 0 5 年主营业务对比9 表4 文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年管理资产负债表1 1 表5 文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年营运资本需求量1 2 表6 文山电力2 0 0 2 2 0 0 5 年基本财务指标1 2 表7 文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年共同比资产负债表1 3 表8 文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年共同比利润分配表1 5 表9 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年赢利能力分析计算表1 6 表1 0 赢利能力影响因素分析1 7 表1 1 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年流动性指标1 7 表1 2 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年负债能力指标1 8 表1 3 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年资产使用效率指标1 8 表1 4 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年财务赢利和市场表现1 9 表1 5 文山电力2 0 0 3 年一2 0 0 5 年公司价值创造指标1 9 表1 6 文山电力自我可持续发展指标2 0 表1 7 文山电力风险指标计算2 0 表1 8 赢利能力对比分析2 l 表1 9 资产使用效率对比分析2 2 表2 0 资产流动性对比分析2 2 表2 1 负债状况对比分析- 2 3 表2 2 价值创造与自我可持续增长能力对比分析2 3 表23 文山电力2 0 0 6 2 0 0 8 年赢利预测2 9 表2 4 文山电力2 0 0 6 2 0 1 5 年f c f f 预测3 1 表2 5 文山电力2 0 0 6 2 0 1 5 年f c f f 现值计算3 3 表26 文山电力股价敏感性分析计算3 4 表2 7 行业平均市盈率计算3 5 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：觚 d 乙名年罗月一日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编人有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 l 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“、”) 作者签名：翟蜕 作者签名：搿偿卜：7 导师签名： 日期：z 训练夕月“日 日期：年月 日 引言 引言 电力工业是国民经济发展的重要基础产业，是国家经济发展战略中的重点和先行产 业。电力是各行各业发展的能源支撑，是国民经济发展的奠基石。从各时期电力生产和 国民经济增长速度比较来看，往往是经济持续增长的年份，电力生产的增长超过了g d p 的增长，也就是说电力弹性系数大于1 ，电力生产的增长支持了国民经济的增长。“九五” 期间，随着国家宏观经济结构的调整，电力生产的增长速度开始下降，并且低于g d p 的增长，从而导致2 1 世纪初开始出现了大规模的停电限电现象，影响了国民经济的发 展。 本人长期在电力行业工作，深知电力工业的发展对国民经济乃至地方经济发展的影 响。近几年随着煤价的上涨，对电力企业特别是火电企业的发展尤其困难。同时在“厂 网分家”的影响下，发电企业不再隶属于电网，只能将所发电力供给电网，发电企业的 电价则由地方经贸委和物价部门确定，使得发电企业的日子变得困难起来。当2 0 0 5 年电 力行业整体日子不好过的情况下，文山电力的日子却越过越红火，2 0 0 5 年在主营业务收 入仅增加5 0 的情况下，净利润却增长了近1 倍。文山电力作为一家地方性的电力企业， 它不仅是一家发电企业，它还与其它电力企业不同，除了水力发电外，它还有供电、配 电业务。在一定程度上具有垄断性它是供电区域内唯一具有合法资格的供电企业， 拥有独立、完整的供电区域，在现有供电特许经营情况下，公司供电营业区内不存在市 场竞争格局，市场占有率1 0 0 。而且目前公司大股东正处于变更过渡期，其未来的大 股东是中国南方电网云南电网公司。在目前“厂网分家”的环境下，该公司有着特别的 发展优势。基于这些因素以及个人的经验，促使本人对其进行跟踪研究。 同时希望结合自己在校攻读m a b 期间所学的知识，从财务报表分析和证券估值的角 度评价文山电力是否具有投资价值，希望能给投资者提供一些思路和参考。 为了对该公司进行比较分析，本文选取了两家同类的上市公司：四川氓江水利电力 股份有限公司，广西桂东电力股份有限公司，作为分析比较对象。 文山电力投资价值分析 第一章电力行业发展现状及趋势分析 一、电力工业的发展现状 改革开放以来，我国电力工业得到了持续健康的发展。全国发电装机容量从1 9 8 1 年的6 9 1 3 万千瓦，到1 9 8 7 年时，则超过了1 亿千瓦，1 9 9 5 年突破2 亿千瓦，2 0 0 0 年 突破3 亿千瓦，2 0 0 4 年底则达到了4 4 亿千瓦，而2 0 0 6 年的发展将更快，其一年的发 电装机就有可能超过6 0 0 0 万千瓦，几乎相当于改革开放前3 0 年全国发电装机的总和。 发电装机和发电量从1 9 9 6 年起一直位居世界第二位。5 0 0 千伏电网已经成为区域和省级 骨干网架，7 5 0 千伏输电示范工程将于年内投产。我国电力工业相继跨过小机组、小电 网和上世纪8 0 年代以来的大机组、大电网、自动化阶段，现在已进入西电东送、南北 互供、全国联网的新阶段。科技创新对电力发展的贡献增强，技术经济指标不断提升， 环境保护被充分重视并得到初步控制。 中国较大范围缺电始于上世纪6 0 年代中期，历时3 0 余年，仅1 9 9 7 至2 0 0 1 年5 年 问曾实现全国电力供需的初步平衡；但是进入新世纪以来，全国电力供需矛盾逐年紧张。 2 0 0 2 年全国相继有1 2 个省级电网在夏季高峰和冬季枯水期出现拉闸限电，2 0 0 3 年发展 到2 3 个省级电网缺电，2 0 0 4 年有2 4 个省级电网再次出现拉闸限电。今年一季度全国全 社会用电量5 5 0 5 4 6 亿千瓦时，同比增长1 3 3 8 ；先后出现2 5 个( 新增辽宁省) 省级 电网拉闸限电。总体上看，电力供需形势仍然偏紧，夏季高峰时，全国将缺电约2 5 0 0 到3 0 0 0 万千瓦。从发展态势看，随着宏观调控措施逐步落实到位，加快电源和电网建 设，电力供应能力进一步增加，2 0 0 6 年全国电力供需形势有望缓解，实现基本平衡，但 是局部地区和时段还可能紧张 。 目前我国电力仍以火电为主，随着三峡机组的全面投产，将大大提高水电装机容量 的比重。目前火电以煤为主要燃料，从我国的煤炭资源分布来看，其主要分布在北部和 西北部，使得我国电力发展过程中出现了电源结构和资源分布不合理的现象，电能出现 局部地区供应不足，从而导致了拉闸限产现象的出现。 电力供需的紧张，已经严重影响了国民经济的发展，电力已成为国民经济发展的瓶 颈，加快电力建设的发展已是迫在眉睫的事情，是全国电力工作者今后不可推卸的责任。 柴松岳，“深化改革，加强监管，促进电力工业可持续发展，” 2 赵希正“加强宏观调控，实现协调发展”，中国电力发展论坛 赵希正“加强宏观调控，实现协调发展”，中国电力发展论坛 2 中国电力发展论坛h t t p ：i w w w s p c o m c n f z l v f y 2h t m h t t p ：w w w s pc o r nc n f z l t f y 8h t m h t t p ：w w w 叩c o r f lc n f z l t f y 8h t m 星二至皇塑堡些墨星望鉴墨塑塑坌堑 二、电力体制改革对电力工业发展的影响 2 0 0 2 年2 月 1 0 日，国务院在电力体制改革方案通知中，确定了电力体制改革 的大方案，其主要内容包括：重组发电资产，建立若干个独立发电公司；重组电网资产， 设立国家电网公司和南方电网公司，在国家电网公司下辖几个区域性电网公司；设立国 家电力监管委员会，负责电力监管。按照这份通知的精神，随后开始了厂网分家，以及 后续的竞价上网等工作。 国务院在此次电力体制改革方案中提出了构建政府监管下的政企分开、公平竞争、 开放有序、健康发展的电力市场体系的改革目标，确定了建立竞争、开放的区域电力市 场的主要任务。 根据这次改革要求设立了国家电网公司和南方电网公司，以及各自独立的五大发电 集团( 中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、 中国电力投资集团公司) 。根据此次改革确定的“打破垄断、引入竞争、提高效率、降 低成本”总目标，这次改革推进了上市公司治理结构的调整，从而使上市公司进入一个 新的竞争格局。收购兼并将成为各企业做大做强的一个重要手段，各公司可以充分利用 上市公司这一融资平台，整合资源，扩大规模，进一步扩大竞争优势。 同时改革推出的“竞价上网”方案将促进同一联网区域内各发电企业的竞争，处于 同一区域电网内的发电企业，上网电价低的将具有明显的价格优势。 从2 0 0 2 年开始到现在，几年时间已经过去了，电力体制改革已经迈出了第一步， 而且取得了一定的成效。但是，在当前电力工业高速发展的同时，也集中暴露了改革发 展过程中的一些不协调情况：一是一些地方电力建设无序，电源结构不合理，几大集团 发电公司争抢项目，导致资源的浪费和环境压力的增大，影响了电力工业的健康协调发 展；二是电网建设滞后，瓶颈”制约加剧，“窝电”现象时有发生；三是电价反应迟钝， 不能有效调节电力供求；四是不同利益主体之间的矛盾加剧，影响系统的安全稳定运行； 五是电力交易的省问壁垒没有完全打破，尚未实现更大范围的电力资源优化配置，电力 供应与使用效率低下。这些问题都有待我们的政府部门去解决。 对于改革中提出的“竞价上网”直到现在仍处在试点阶段，还无法全面铺开。这些 都是因为现有电力体制和结构缺陷造成的。 同时下一步即将开始的“输配分开”又将如何进行，目前仍在激烈的争论中，唯有 真正做到输配分开，电厂可直接向大用户供电，才能真正打破垄断，改革才算成功。 文山电力投资价值分析 三、环境保护对电力工业未来发展的影响 目前世界各国出于环境保护的考虑，对硫化物排放的限制越来越严格，同时由于煤 炭资源又是不可再生能源，使得煤炭价格在不断上涨，这些因素使得火电发电成本不断 提高，消弱了火电在区域竞价上网中的竞价能力，同时由于国家在大力推动再生能源的 利用，还出台了可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法，这些措施的出台， 有利于提高水电企业的竞争优势。 但随着国家对水资源管理的加强以及对水资源综合利用和水资源生态环境的综合 整治，势必也会加大水电行业的成本，降低其竞争优势。 煤炭价格的上涨、环境保护的限制、水资源生态环境的整治，这些都将加大发电企 业的成本，最终将反映到电厂的上网电价上。目前电厂有煤电联动的机制，但对于电网 公司而言，其价格直接受到政府管制，任何的调价都需要进行听证，这必将影响电网公 司的运营。这些都将影响到电力建设的发展，今后可能更多的会考虑核能以及一些对环 境有益的可再生能源以及象垃圾发电这样的电厂建设。电力工业将朝着小污染、无污染 方向发展。 中国科学技术协会党组书记、副主席邓楠在2 0 0 6 年“中国电力发展论坛”开幕式上 提到：今后要重视后续能源的发展，积极开发安全、经济、高效的先进核能，有利于缓 解当前紧张的能源供需矛盾、减轻环境污染。从长远看，随着化石能源的不断减少、环 境污染压力的不断增大，洁净的新型替代能源如可再生能源( 包括风能、太阳能和生物 质能) 、氢能、热核聚变能等新技术的开发利用将便得越来越紧迫，也越来越现实。近 年西方国家的几次大规模停电也给我国电网安全敲响了警钟，在积极推进西电东送、保 障电网安全的同时，实现全国范围内能源的优化配置是电力工业的一项重要任务。因此， 如何在努力解决当前能源供给紧张问题的前提下，发展新型替代能源，逐渐减轻对化石 能源的依赖，加强电网建设，实现电力生产的多元化，电力输送的安全化，是我国未来 能源战略的重要主题。 四、电力工业未来发展趋势 目前我国已开始步人中等收入国家行列，特别是正在进入工业化中期。资源消耗大， 为电力发展创造了广阔的市场空间。据有关部门预测，全国用电量2 0 1 0 年将达到3 0 9 2 0 亿千瓦时，“十一五”年均增长6 以上，发电装机需要6 8 亿千瓦左右；2 0 2 0 年需要4 6 0 0 0 第一章电力行业发展现状及趋势分析 亿千瓦时左右，相应发电装机要达到9 亿千瓦左右。固这就要求我们要做好未来的电力 发展规划。 我国是一个能源资源相对短缺、结构和分布不合理的国家。要满足未来社会的电力 需求，必须按照以煤炭为主体、电力为中心、油、气和新能源全面发展的能源发展战略， 始终坚持电力先行、电网适度超前发展的原则。加快改革电力项目和电价行政性审批制 度，完善项目核准制，充分发挥电价在引导有效需求和增加供给中的调控作用。抓紧修 订电力法和相关的条例，使电力工业的发展和改革沿着法制化的轨道前进。 未来的电力工业将向高技术、大资金的模式发展。全面的、大规模的推进科技创新 和技术进步是电力工业未来发展的目标，例如：特高压输电技术、超超临界技术，大型 空冷技术，百万级核电设备国产化，大型水电设备技术等等都将出现在未来电力工业的 建设中。同时将全面落实西电东送，南北互供，全国联网的战略。其发展和布局要立足 于节约发电资源和最大范围内实现资源优化配置。打破省间市场壁垒，完善和开放区域 市场，培育全国的电力市场是我国电力市场发展的必然趋势。 另一方面优化电源结构，实现产业升级是电力发展的另一目标。坚持大力开发水电， 积极推进水电流域梯级综合开发，全面开发建设黄河上游、金沙江、雅砻江、大渡河和 澜沧江等水电基地，优先开发调节性能好的大中型水电站和抽水蓄能电站，适度发展天 然气发电、加快新能源发电( 包括核能、太阳能、风能等) 的发展方针。要结合国家西 气东输和引进国外液化天然气、管道天然气等工程的开发建设，适时建设一定规模的天 然气电厂，提高天然气发电比重。 未来的电力工业将向着大电网、大机组、环保、清洁的方向发展。 赵希正“加强宏观调控实现协调发展”中国电力发展论坛 5 文山电力投资价值分析 第二章云南文山电力股份有限公司简介 一、云南文山电力股份有限公司简介 云南文山电力股份有限公司( 以下简称“文山电力”) 位于我国西南边陲的文山壮 族苗族自治州州府所在地文山县境内。其东连广西，南连越南。全州辖8 个县，州内 资源丰富，尤其是拥有多条水量丰沛的江河，水资源总量达1 2 7 5 亿立方米，水能理论 蕴藏量达3 2 3 万千瓦，可开发利用1 3 4 万千瓦。 文山电力股份公司于1 9 9 7 年1 2 月2 9 日改制成立，2 0 0 4 年5 月2 5 日经中国证监会 批准，同意公司面向社会公众发行人民币普通股股票3 6 0 0 万股。5 月3 1 日，公司股票 在上海证券交易所面向二级市场投资者定价配售发行。2 0 0 4 年6 月1 5 日，文山电力a 股股票在上海证券交易所成功上市，使公司成为文山壮族苗族自治州第一家上市公司、 云南省第一家电力上市公司。此次公司股票发行上市，是该公司发展历程中的一个重要 里程碑，对进一步提升公司的核心竞争力，为公司快速发展提供了一个良好的机遇。从 此该公司跻身资本市场，并迈上了一个更广阔的发展平台。 文山电力股份公司属水利电力行业，主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方 电网，是集发供用电为一体的中型企业，担负着全州工农业生产的供电任务，肩负着全 州电网的运行维护管理工作，并为社会提供发送变电工程施工、电气试验、电测仪表修 理、检定等服务的地方电力企业。 经过近几年的不断探索和实践，“文山电力”已经发展成为供电营业区覆盖文山、砚 山、丘北、富宁四县，并控股西畴电力公司的地区性骨干电力企业。截止2 0 0 4 年底， 公司拥有总资产8 7 3 亿元，供电量1 2 5 5 亿千瓦时，售电量1 1 5 2 亿千瓦时；共有员工 1 7 5 8 人。 2 0 0 5 年1 2 月2 3 日，文山州电力公司与中国南方电网云南电网公司( 以下简称“云 南电网公司”) 签订股份转让协议，文山州电力公司将所持有的文山电力6 5 5 5 2 万股 ( 占公司总股本的3 7 4 1 ) 国有法人股转让给云南电网公司，转让完成后，文山电力 控股股东将变更为云南电网公司，目前正在办理相关手续，过渡期间将由文山州人民政 府与云南电网公司共同管理文山州电力公司所持有的文山电力股份有限公司的股权。 苎三童墨塑苎些皇查墼丝童璺坌里堕坌 二、云南文山电力股份有限公司股本结构和主要股东情况 l 、公司殷本结构 表1 ：文山电力股份有限公司股本结构 股本类别殷本数量f 股) 占总股本比重( g j 发起人股份 1 0 3 1 4 0 0 0 05 8 8 9 其中：国家股 7 4 5 2 0 0 0 0 4 2 5 5 境内法人股 2 8 6 2 0 0 0 01 6 3 4 流通a 股 7 2 0 0 0 0 0 04 1 1 1 总股本 1 7 5 1 4 0 0 0 0 i 0 0 0 0 资料来源：文山电力2 0 0 5 年年报 2 、公司主要股东情况 表2 ：文山电力股份有限公司主要股东情况 报告期末股东总数1 9 5 26 前十名股东持股情况 股东持股比例 持有非流通股 股东名称持股总数年度内增减股份类别 性质( )数量 文山州电力公国有 司 股东 3 7 4 1 6 5 ，5 2 0 ，0 0 0 3 2 7 6 0 0 0 0未流通6 5 ，5 2 0 0 0 0 去南广聚明源 其他 1 6 3 42 8 ，6 2 0 ，0 0 01 4 3 i 0 ，0 0 0未流通2 8 ，6 2 0 ，0 0 0 投资有限公司 中国东方电气国有股 集团公司东 1 7 1 3 ，0 0 0 ，0 0 01 ，5 0 0 。0 0 0未流通3 ，0 0 0 ，0 0 0 云南省地方电 国有股 力实业开发公 1 7 1 3 0 0 0 ，0 0 0 1 ，5 0 0 ，0 0 0未流通3 ，0 0 0 0 0 0 司 东 江河农村电气 化发展有限公 国有股 司 东 1 7 1 3 ，0 0 0 ，0 0 01 ，5 0 0 0 0 0未流通3 ，0 0 0 ，0 0 0 中国农业银行 一交银施罗德 精选股票证券 其他 0 8 6 i ，5 0 0 ，0 0 0 1 5 0 0 ，0 0 0已流通 0 投资基金 中国银行嘉 实增长开放式其他 0 6 91 ，2 i 0 4 2 7 1 ，2 1 0 ，4 2 7 已流通 0 证券投资基金 韩国栋 其他 0 4 579 1 ，6 0 07 9 1 6 0 0已流通 0 中国工商银行 一汇添富优势 精选混合型证 其他 0 4 3 76 1 ，1 5 97 6 1 ，1 5 9 已流通 0 券投资基金 文山电力投资价值分析 ( 续上表) 陈云其他 0 4 27z 1 1 i 0 0 7 4 l ，1 0 0已流通 o 前十名流通股股东持股情况 股东名称持有流通股数量股份种类 中国农业银行一交银施罗德精选股 票证券投资基金 1 ，5 0 0 ，0 0 0人民币普通股 中国银行一嘉实增长开放式证券投 资基金 1 2 i 0 ，4 2 7人民币普通股 韩国栋7 9 1 ，6 0 0人民币普通股 中国工商银行一汇添富优势精选混 合型证券投资基金 76 i ，1 5 9人民币普通股 陈云 7 4 1 ，1 0 0人民币普通股 何朝阳6 9 6 ，3 0 0人民币普通股 交通银行一华安宝利配置证券投资 基金 6 0 0 6 7 5人民币普通股 交通银行一华安创新证券投资基金4 3 4 ，1 5 0人民币普通股 山西省国信投资( 集团) 公司2 9 4 ，7 0 0人民币普通股 陈彦伟2 2 0 ，0 0 0人民币普通股 上述股东关联关 系或一致行动关本公司未知前十名流通股东之间是否存在关联关系或属于上市公司股东持股变 系的说明动信息披露管理办法规定的一致行动人。 资料来源：文山电力2 0 0 5 年年报 三、云南文山电力股份有限公司股权变化情况 根据文山电力股份有限公司2 0 0 5 年年报披露的消息显示，文山电力的大股东正处 于变更之中。 2 0 0 5 年1 2 月2 3 日，文山州电力公司与中国南方电网云南电网公司( 以下简称“云南电 网公司”) 签订股份转让协议，文山州电力公司将所持有的文山电力6 5 5 2 万股( 占 公司总股本的3 7 4 1 ) 国有法人股转让给云南电网公司，转让完成后，公司控股股东将 变更为云南电网公司。根据现行法律法规的规定，本次收购涉及文山电力控股权的转让， 须经中国证券监督管理委员会行政许可后方可进行；本次收购由于涉及文山电力的国有 发起人股权的转让，须获得国务院国资委的批准；本次收购涉及要约收购义务，尚须取 得中国证监会豁免收购人要约收购义务的批准。 目前，相关手续正在办理中。根据文山壮族苗族自治州人民政府与云南电网公司签 订的关于云南文山电力股份有限公司股份转让过渡期共同管理协议，在2 0 0 5 年1 2 月 2 3 日至股份转让完成的过渡期间，由文山壮族苗族自治州人民政府与云南电网公司共同 管理文山壮族苗族自治州电力公司所持有的本公司的股权。 一旦股权转让成功，文山电力将直接成为南方电网云南电网公司控股的上市公司， 第二章云南文山电力股份有限公司简介 对公司未来发展具有潜在的利好。 四、云南文山电力股份有限公司2 0 0 3 2 0 0 5 年主要运营情况介绍 目前国家实行供电营业许可制度，公司目前的营业范围包括：趸售区域为：马关县、 广南县、麻栗坡县、西畴县行政区域；直供区域为：文山县、富宁县、丘北县( 除腻角 乡、新甸乡外) 行政区域，砚山县及丘北县腻角乡、新甸乡行政区域内该公司现有电网 形成的直供营业区域。 公司的主要产品为电力，并作为该供电营业区域内唯一供电单位，在该供电营业区 内的市场占有率为1 0 0 。其2 0 0 3 - 2 0 0 5 年经营情况如表3 。 表3 ：文山电力2 0 0 2 - 2 0 0 5 年主营业务对比 2 0 0 5 年2 0 0 4 焦2 0 0 3 正2 0 0 2 年 比上比上比上 项目 年增年增年增 本年本年本年本年 减减减 ( )( )( ) 主营业务收入4 6 8 ，0 2 2 ，7 8 5 0 2 9 3 1 1 ，4 1 7 2 6 3 45 92 3 1 3 8 2 0 40 7 l 2 2 9 ，7 6 1 9 7 其中：对越南供电1 6 ，6 7 9 6 9 主营业务成本 3 0 2 ，9 3 5 0 0 3 8 2 4 2 1 9 1 4 1 3 1 2 7 2 0 1 7 2 ，2 8 3 0 7 o2 81 7 2 。7 6 75 6 主营业务利润1 6 5 ，0 8 7 7 8 7 8 9 l9 2 2 7 5 9 55 6 1 4 5 9 ，0 9 8 9 7 3 6 9 5 6 。9 9 44 1 主营业务利润率( ) 3 5 2 72 9 6 32 5 5 42 4 8 1 主营业务利润率比上 年增减点数 56 44 0 90 7 4 从表3 中可以看出，该公司的主营业务在稳定增长，同时业务的利润率也在不断提 高，这说明公司的整体经营水平在不断提高。从年报中可以了解到，这些指标的提高主 要的原因有以下几点： 一是公司加大了市场营销管理力度，积极开拓新的用电负荷市场，同时当地经济的 发展，用电负荷的增长也起了一定的作用； 二是公司加快了电源点的建设，i 使公司的自发电能力得到增强，提高了主营业务盈 利能力； 三是对越供电的实现，为文山电力今后市场的拓展带来了良好的机遇。 五、云南文山电力股份有限公司在“云电送越”中的作用 2 0 0 5 年，文山电力圆满完成了1 1 0 千伏猫猫跳电站对越南送电工程，成为云电外 9 文山电力投资价值分折 送窗口，同时还实施完成了对越南送电线路工程( 猫猫跳电站至天保口岸) ，正式对越 送电，成为云电外送的第二条通道。 同时，公司还与云南电网公司文山分公司签订了资产委托运行维护管理合同， 由文山电力负责云南电网公司在猫猫跳电站对越送电输变电设备的维护运行安全生产 管理工作，云南电网公司将按年度内对越送电总结算退税金额的三分之一加上贰拾万元 作为运行维护费用支付给文山电力。 通过对越送电，一方面解决了文山电力丰水期电量的销售问题，另一方面文山电力 还可从云南电网公司中得到一定的维护费用增加了公司的利润来源。随着“对越送电” 的逐步增加，其收益将不断增加。 0 墨三童墨童苎些皇塑墼堕查堡坌望堂丛堡坌堑 第三章云南文山电力股份有限公司财务状况分析 一、文山电力公司2 0 0 3 2 0 0 5 年主要财务数据 1 、文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年管理资产负债表 根据文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年年报中的资产负债表整理计算得到其2 0 0 3 2 0 0 5 年管理 资产负债表，如表4 。 表4 ：文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年管理资产负债表 单位：人民币元 项目2 0 0 5 年1 2 月3 1 日2 0 0 4 年1 2 月3 1 日 2 0 0 3 年1 2 月3 1 日 流动资产 现金5 6 ，3 8 2 ，4 9 0 4 4 8 1 8 9 0 ，7 6 4 8 92 1 ，0 8 5 3 0 l ，9 1 w c r 6 6 5 7 5 ，2 4 5 3 3 6 2 ，8 7 5 , 6 2 9 7 3 1l ，5 7 2 ，1 7 3 4 9 预付帐款3 0 ，7 7 1 ，0 0 0 0 0 9 4 7 ，0 0 7 3 31 ，0 4 8 ，3 2 1 ；2 4 非流动资产 金融资产5 7 ，2 8 0 ，0 3 5 6 76 1 。3 4 1 ，4 3 9 6 53 l ，5 2 1 ，2 0 2 9 6 无形资产 2 。8 4 5 ，7 7 2 2 3 4 2 ，2 7 1 ，9 8 4 4 2 9 4 0 0 固定资产净值9 0 8 ，9 2 5 ，5 2 2 5 2 6 9 7 ，6 8 4 ，5 9 9 4 94 2 6 ，8 0 2 ，8 1 9 5 8 递延税款借项 0 0 0o 0 00 o o 资产净值9 8 9 ，6 2 9 ，5 7 5 5 37 7 9 0 3 0 ，4 5 36 14 9 2 ，0 7 4 11 3 1 8 流动负债 短期银行借款 7 9 ，0 0 0 , 0 0 0 0 05 0 , 0 0 0 ，0 0 0 0 06 5 , 0 0 0 ，0 3 0 0 0 短期债券 0 0 00 ，0 0 0 0 0 到期的长期债券 3 3 ，4 8 7 ，1 5 0 0 05 9 ，4 3 2 1 9 0 0 06 2 ，4 0 0 ，0 0 0 0 0 非流动负债 长期银行贷款3 0 9 ，4 0 0 ，0 0 0 0 0 1 3 6 ，4 0 0 , 0 0 0 ，0 01 6 3 ，5 4 7 ，5 8 0 0 0 长期债券5 ，0 5 4 ，0 4 6 4 43 ，8 5 6 ，6 2 1 ，9 11 ，0 0 5 ，6 4 3 5 9 递延税款贷项 0 0 00 0 00 0 0 少数股东权益 o 0 0o 0 00 0 0 所有者权益 5 6 2 ，6 8 8 ，3 7 9 0 95 2 9 ，3 4 1 ，6 4 1 7 02 0 0 , 1 2 0 ，8 8 9 5 9 吸收资本9 8 9 ，6 2 9 ，5 7 5 5 3 7 7 9 ，0 3 0 ，4 5 3 6 14 9 2 ，0 7 4 ，1 1 3 1 8 从表4 中可以看出，文山电力的资产主要是固定资产，占全部资产的比例0 , 2 0 0 3 年 的8 6 左右上升到2 0 0 5 年的9 0 e 2 上，吸收资本的增长比例则达到y 2 0 以上，出现了 较大幅度的增长，说明文山电力这几年正处于资产的快速扩张阶段，通过快速扩张加大 电网的建设和改造力度，从而给未来收益的增长带来可靠保证。 2 、文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年营运资本需求量计算 营运资本需求量( w c r ) = 应收+ 存货一应付，根据文山电力2 0 0 3 - 2 0 0 5 年年报数据 进行计算，结果如表5 。 文山电力投资价值y j - t i 表5 ：文山电力2 0 0 3 - 2 0 0 5 年营运资本需求量 单位：人民币元 项目2 0 0 5 年1 2 月3 1 日2 0 0 4 年1 2 月3 1i t2 0 0 3 年1 2 月3 1 日 应收款5 ，3 3 4 ，4 2 1 2 72 9 ，8 0 3 ，1 9 6 1 92 1 ，7 0 4 ，9 1 9 9 2 存货l ，8 8 2 ，0 1 5 3 61 ，2 6 6 4 2 0 4 01 ，5 2 3 ，5 2 0 4 7 应付款7 3 ，7 9 1 ，6 8 1 9 69 3 ，9 4 5 ，2 4 6 3 21 1 ，6 5 6 ，2 6 6 9 0 营运资本需求量 ( w c r ) 一6 6 ，5 7 5 ，2 4 5 3 3- 6 2 ，8 7 5 ，6 2 9 7 3 1l ，5 7 2 ，1 7 3 4 9 资料来源：根据文山电力招股说明书、文山电力2 0 0 4 年年报、文山电力2 0 0 5 年年报) 整理计算得到 从表5 中，可以发现其2 0 0 4 年和2 0 0 5 年年末营运资本需求量均小于0 ，根据报表 的数据说明可以发现，这主要是由于欠项目施工单位的工程款和设备款造成的，说明文 山电力在运营过程中，充分利用了外部无息的资金来源，减少企业本身的资金要求和资 金成本。 3 、文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年基本会计数据和财务指标 根据文山电力2 0 0 3 2 0 0 5 年年报数据整理计算