（工商管理专业论文）我国高新技术企业融资问题研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，美国经济的发展过程向人们昭示，美国经济增长奇迹源于 信息产业等高新技术的迅速增长和突飞猛进。知识和科技成为经济增长的巨大牵引 力，以智力密集和技术密集为特征的高新技术企业大量涌现，使高新技术企业成为新 一轮的经济增长点和国家取得长期竞争优势的决定性因素。然而，与高新技术企业在 国民经济中的地位及其发展趋势不相适麻的是，当前我国高新技术企业普遍面临融资 难的现实问题，并且随着高新技术企业的快速发展这一问题显得更加突出和复杂，融 资困难已经成为制约高新技术企业发展的“瓶颈”。 本文以我国高新技术企业融资问题为研究对象，结合襄樊市高新技术企业融资的 实际情况，首先从我国高新技术企业融资的一般现状、西方国家高新技术企业融资的 成功经验等多个角度对高新技术企业的融资渠道、融资结构、融资环境进行分析，揭 示了我国高新技术企业融资困境及其产生的原因在于我国高新产业政策不到位、资本 市场不完善、风险投资机制不成熟、政府扶植力度不够等多个方面。其次依据企业生 命周期理论和企业融资理论，针对我国当前高新技术企业融资渠道狭窄和融资结构不 合理的现状，提出要根据高新技术企业所处的不同发展阶段的特点、风险状况及其资 金需要量来综合地、适时地利用多种融资来源，选择适宜的融资渠道和方式筹集资金， 建立多元化融资模式。最后，针对我国当前高新技术企业的融资环境不理想的现状， 提出从多个方厩建立和完善扶持高新技术企业融资的政策法律体系和金融体系，以优 化高新技术企业的融资环境的建议。 关键词：高新技术企业融资机制融资渠道融资结构融资环境 i 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et w e n t yn i n e t i e s ，t h ed e v e l o p m e n to fa i t l e r j c a ne c o n o m yh a si n d j c a t e dt h a tt h e m 打a c i eo fa m e f i c a n e c o n o m i cg m w t hf e s u l t e df r o mt h er 印i d 粤d w t ha n de n o n i l o u s i m p r o v e m e n io ft h ei n f o r m a t i o ni n d u s t t ys u c ha sh i g h t e c he t c 勖d w i e d g ea n dt e c h n o l o g y h a sb e c o m et h et r e i n e n d o u s1 e a d i n gp o w e ro ft h ee c o n o m j cg m 州h ，t h u s ，t h eh i 曲一t e c h e n t e r p r i s e s ，c h a r a c t e r i s t i co fi m c n s i v el 【1 1 0 w l e d g e 卸di n t e n s j v et e c h n o l o g y c o m ef b 肿a r d i n 伊e a tn u m b e 瑙s u b s e q u e n t ly t l l eh i g i l t e c hc n t e r p r i s e sh a v eb e c o m et h en e wr o u n do f t h ee c o o m i cg r o w mp o i n ta n dt h ed e t e 瑚i n i n gf a c 的ri nt h es u p e r i o r j t yo ft h e1 0 n g - t e 珊 c o m p e t i t i o no fa u n t i y h o w e v c r ，t h er e a lp t o b l e mc o n f f o n t i n gt h el l i g l l - t e c he n t e r p r i s e s ， t h a ti s ，t h ep m b l e mo ff i n a n c i n 舀i si n c o m m e n s u r a t et ot h ep o s n j o no ft h eh i g h t e c h e n t e r p r i s e si l lt h en a t i o n a le c o n o m ya i l di t se c o l l o m i ct r e n dt h er e a lp r o b l e mg 伽【e f a l l y c o n f r o n t i n gt h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e s i na d d i t i o n ，w i t ht h cf a s td e v e l o p m e n to ft h e h i g i l - t e c he n t e r p r i s e s ，t h ed i 彤印l t yo ff j n a n c i n gi sg c m n gs oe v i d e n ta n dc o m p l e xt h a ti t h a sb e c o m et h e “b o t t l e n e c k ”r e s 仃a i n i 玎gt h ed c v e l o p m e n to ft h eh i g l l t e c he n t e i p r i s e s t h i se s s a yd e a l sw i t ht h ef i 王l a n c i n gp r o b l e mo fo u rn a t i o n a lh i g h t c c he n t e 叩r i s e s ， a p p l y i n gt h e o r yt op r a c t i c eo ft h ef i n a i 主c j n gp r o b l e mo fx i a l l g f 柚h i g t l - t e c he n t e f p r i s e s - f i r s t ，m o r e o v e rt l l r e ea s p e c t s ，t h a ti s ，t h ef 协a i l c i n gc h a n n c l ，t i l ef i n a n c i n gs 咖c t u f ea n d f i n a n c i n gc i r c 啪s t a i l c e so ft l l eh i 曲，t c c he n t e r p r i s e sa f ca n a l y z c df r o mv 撕叫sa i i 酉e s ， i n c l u d i n gt h ep f e s e n ts t a t eo fo u in a t i o n a lh i 曲一t e c he m e i p r i s e s ，t h es u c c e s s f u le x p e t i e n c e s o ft h ew e s t e mh i 曲一t e c he n t e r p r i s e se t c 1 h ed i f f i c u l t yo ff i n a i l c i n ga l l dt h ec s eo fo u r n a t i o n a lh i 曲一t e c he n t e r p t i s c s ，p r o d u c c db y 如e f f i c i e n ti n d u s 蚵p o l i c y t h ei m p e 疵c tc a p “a l m a r k e t ，t h ej i i l m a t i l r em e c h a n i s mo fr i s ki n v c s t m e n t ，s h o r t a g co fg o v e m m e n ts u p p o n ，a r c d i s o o v e r e d s e c o n d ，b a s c do nt h el i f ec i r c l et h e o r ya i i dt h et h e o r yo fm ee n t e r p r i s e s f i n a n c i n ga dd i r e c t i i l ga tt h ep r c s e n ts t a t eo fo l l rh i g h t e c hc n t e r p r i s e ss u c h 鸹t h en a r r o w f i n a n c i n gc h a 衄e la l l di n 印p m p r i a t ef i n a n c i n gs t m c t u r c ，s u g g e s t i o n sa r ep u tf o 】耐a r dt o u t i l i z ev a r i o u sf i n a n c i n gs o u r c ei i lg o o dt i m ea l l dc o m p f e h e n s i v e l y ，s e l e c tp r o p e ff i n a n c i n g c h a n n e l st of o r md i s p a r a t ef i n a n c i gm o d e l si no r d e rt 0o p t i m i z el h ef i n a n c i n gc h a n n e l s a n dt h ef i n a i l c i n gs t m c t u f eo ft h eh i 9 1 1 一t e c he n t e r p r i s e sa c c o r d i n gt ot h cc h a r a c t e r j s t i c so f t t 华中科技大学硕士学位论文 t h ed i f f e r e n ts t a g e so fd e v e l o p m e n t ，t h er i s kc o n d j t i o n sa n dt h ed e m a n df o rf u n d so ft h e h i g l l t e c he n t e r p r i s e s ；a tl a s t ，d j r e c t i n ga tn o ti d e a lp r e s e n ts t a t eo ft h ef i n a n c i n g c i r c i l m s t a n c e so fo u rn a t i o n a lh i g h - t e c he m e 印t i s e s ，p r o p o s a l sa r er a i s e dt ob u i l da n d p e e c tt h es u p p o r t i n gp o l i c ya n dt h el a ws y s t e ma n dt h ef i n a n c i a ls y s t e mo ft l l eh i g h - t e c h e n t e r p r i s e sf r d mm a i l yr e s p e c t s k e yw o r d s ：h i g h t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c i n gm e c h 锄i s mf i n 锄c i n gc h a n n e l f i n a n c i i l gs t n l c t u r ef i n a l l c i n gc i r c u m s t a n c e s 1 1 1 华中科技大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 1 导论 自从2 0 世纪八十年代以来，随着作为第一。生产力的科学技术的同新月异，世界 经济的发展已经经历了许多深刻的变化。人类社会在经历了农业化、工业化的浪潮之 后，随着以电子计算机、生物技术、电子通信、新能源、新材料为代表的科学技术的 快速发展，世界经济的发展已步入知识经济时代。知识和科技成为经济增长的引擎， 以智力密集和技术密集为特征的现代科技产业的大量涌现，使得高新科技成为新一轮 的经济增长点和一个国家取得长期竞争优势的决定性因素i l 】。 然而，高新科学技术的研发以及高新科技成果实现向生产力的转化，都需要大量 的资金。没有资金的支持，高新科技的持续开发和迅速产业化都无法顺利完成。高新 科技的持续开发和迅速产业化引起了高新技术企业融资的需求，而高新技术企业的融资又为高新科技的持续开发和迅速产业化创造了条件。 2 0 世纪9 0 年代美国经济的发展过程表明，美国经济的高速增长源于信息产业等 高新技术产业的迅速增长和突飞猛进。美国的经济发展最早是从农业起步的，之后出 现了工业革命。在第二次世界大战期间和战后的相当长的时间内，由于汽车、造船和 军事工业的需求，钢铁和能源工业成为了美国经济的支柱产业。到了2 0 世纪七八十 年代，随着人们生活需求的增长，汽车和住房建设成为美国经济的两大龙头产业，推 动着美国经济的发展【1 】。然而，到了2 0 世纪9 0 年代，信息产业等高科技的出现和成 熟，成为美国经济发展的新的推动力，传统产业在美国经济中的作用和地位虽然不是 昔日黄花，但重要性远不如以前。最明显的例子是，美国通用汽车公司尽管在销售收 入、资产规模上要比美国微软公司大得多，但其公司的股票市值比美国微软公司的股 票市值要小得多。根据美国商务部和美国电子协会的统计资料，1 9 9 3 1 9 9 8 年间，信 息技术产业为美国创造了1 5 0 0 万个新的就业机会，高新技术产业已经成为美国雇佣 职工最多的行业，其职工工资比全国私营企业平均工资高出7 3 。高新技术在国内销 售和出口方面也已成为美国最大的工业部门，其产值约占美国国内生产总值的8 。 美国经济增长的贡献3 0 以上要归功于信息技术。进入9 0 年代以后，美国高科技产 业到了迅猛发展时期，电脑和电讯业的增长速度是美国经济增长速度的两倍。整个9 0 华中科技大学硕士学位论文 年代，美国的医疗服务和高科技是美固经济增长速度最快的行业，大大超过了传统上 被认为是美国经济主导产业的汽车制造、建筑和化工等行业的发展【“。 由此我们可以看出，带动美国经济增长的动力是技术的进步、高科技产业的发展。 同时也引起我们思考的问题是美国的高新技术企业是怎样发展起来的呢? 尽管推动 高新技术企业发展的因素很多，但任何一家高新技术企业从诞生到发展壮大都与融资 支持密不可分。 我国进入2 0 世纪9 0 年代以后，虽然在体制改革和对外开放方面取得了重大进展， 经济增长速度保持较高的水平，但在结构调整方面的进展则不甚理想，新的经济增长 点没有及时形成，致使经济增长缺乏后劲。我国商新技术企业的发展受制于诸多因素 的约束，比如以下几个方面的因素特别引人注目：受行政管制经济的传统的影响， 企业发展的环境较差，戗业精神不足，创业回报较小；同时高新技术企业的发展要求 劳动力流动，但劳动力流动在我国受到一定的管制。我国知识产权保护很不规范， 侵权现象比比皆是，降低了科技创新、知识创新的动力。在传统体制下，行业进入 壁垒较高，高新技术企业的创业者拥有的资金不足以保证企业持续发展，往往是支付 了有关的“租金”和沉没成本后所剩无几。融资机制不完善、渠道不畅通、方式单 一，严重影响了高新技术企业的发展进程。f l l 当前，人们普遍认识到科学技术对经济发展有着巨大的推动力量，科学技术成为 决定一国取得竞争优势的制高点。因此，要实现国民经济的可持续发展的战略目标， 提高我国的综合国力，提高我国的经济竞争力，就必须发展高新科学技术。而发展商 新科学技术产业就必须解决高新技术企业的融资瓶颈问题。 1 2 研究的意义 我国商新技术企业当前普遍面临融资难的现实问题，并且随着高新技术企业的发 展这一问题显得更加突出和复杂，融资困难已经成为制约高新技术企业发展的“瓶颈” 问题。对高新技术企业融资问题进行研究不仅具有强烈的现实意义，还具有深远的战 略意义。 ( 1 ) 为解决高新技术企业融资瓶颈问题提供思路，促近高新技术企业发展 我国大部分高新技术企业存在融资渠道不畅通、管理不科学、技术创新能力弱、 产业结构不合理、抗风险能力差、信誉度不高等问题，这些问题制约了高新技术企业 的发展。其中，融资困难是制约高新技术企业发展的主要瓶颈，而管理不规范、技术 2 华中科技大学硕士学位论文 创新能力弱、产业结构不合理、抗风险能力差、信誉度不高又是造成融资困难的重要 因素。通过对高新技术企业融资问题的研究，特别是对其融资渠道、融资结构、融资 环境的深入研究，为解决高新技术企业融资瓶颈问题提供思路，促近高新技术企业发 展。 ( 2 ) 为高新技术企业融资提供建议，加快科技发展，促进科技创新和技术进步 融资困难制约了高新技术企业的发展，融资机制不完善、渠道不畅通、方式单一、 资会数额不足，不能保证企业持续发展，降低了科技仓t 新、知识创新的动力。通过从 融资渠道、融资结构、融资环境等几个方面对高新技术企业融资问题的研究，为高新 技术企业融资提供建议，完善融资机制。恢复科技创新、知识创新的活力，促进科技 创新和技术进步。 ( 3 ) 实现资源的优化配置 资金是最稀缺的资源，对于资金需求量大、投资风险高的高新技术企业来说更是 如此。只有颇具成长性、投资回报率高的项目才具有更强的吸引力，高新技术企业可 以其高风险高收益的特点吸引追求高收益的资金投向那些急需资金并且生产收益最 高的项目上，实现资源的最有效配置。 ( 4 ) 促进科技成果及时向生产力的转化 技术进步和高新技术产业发展是经济发展的推动力，经济发展有赖于科技发展提 供的技术平台的支持和科技成果的产业化，而技术进步和高新技术产业发展又依赖于 经济发展对于科技发展产生的新的强大的需求和可以提供的资金支持。据世界银行 1 9 9 9 年的统计，美国技术对g d p 的贡献率已高达4 9 ，而我国技术对经济增长的贡 献率只有1 5 。与发达国家相比，我国科技水平相当落后，但每年仍有大量的科技成 果问世，其中不乏世界先进技术成果。我国科技成果转化率仅为1 0 一1 5 ，而美国 的这一比率商达8 0 左右，西欧则有6 0 左右【”。我国大量科技成果并未形成商品， 没有转化为现实的生产力，致使我国大量的科技成果处于闲置状态，不能发挥应有的 作用。造成这种情况的一个重要原因就在于我国科技向产业转化和高新技术企业初创 时期的融资困难，没有形成技术转化的良性机制。众所周知，资金是一大生产要素， 产业化是一个从创意、研究、中试、工业设计、批量生产、营销直至扩散的完整过程， 每一步都需要资金的支持。据统计，r d 研究中试批量生产所需资金比例 是1 ：1 0 0 ：1 0 0 0 【2 1 ，这就是说越接近产业化，资金需求量越大。与我国相反，发达国 家不仅科技转化率高，而且从新技术发明到产品进入市场的周期越来越短，这与资金 华中科技大学硕士学位论文 的支持是分不丌的。解决了科技成果商品化、市场化过程中的资会困难问题，使资会 和技术有机结合起来，有助于科技成果及时向牛产力的转化。 ( 5 ) 支持和培育新兴高新技术产业，促进产业结构升级，增强国家综合园力【1 j 随着经济全球化趋势的进一步发展，各国经济领域的竞争越来越激烈，也越来越 集中与高新技术产业领域，发展高新技术产业已经成为能否在日趋激烈的国际竞争中 立十不败之地的重要手段。不仅如此，一个国家的综合实力、国际地位和国家安全在 很大程度上与高新技术产业的发展状况密切相关。由于高新技术产业具有“更新速度 快、资金需求量大、风险性高”的特点，资会“瓶颈”对于高新技术产业发展的制约 作用越来越明显。为了支持和培育新兴高新技术产业，促进产业结构升级，增强国家 综合国力，为企业提供相对长期的有效支持，带动整个高新技术产业的创新稳定快速 发展就必须解决高新技术企业融资困难的问题。 1 3 研究的内容和方法 本文联系我国高新技术企业当前的实际情况，分析了高新技术企业的融资机制和 融资困境，进而从融资渠道、融资结构、融资环境三个方面对我国高新技术企业的融 资问题展开分析和研究，提出相应的解决我国高新技术企业融资问题的建议。首先， 从高新技术企业的界定着手，讨论了研究我国高新技术企业的特征、战略地位及其发 展趋势；接惹分析高新技术企业的融资机制和融资困境；然后，分别从融资渠道、融 资结构、融资环境三个方面对我国高新技术企业的融资问题展开分析和研究，介绍并 借鉴西方国家高新技术企业在融资渠道、融资结构、融资环境方面的成功经验，提出 相应的解决我国高新技术企业融资问题的建议。最后，以襄樊市高新技术企业为例对 融资问题进行了实例分析。 本论文在研究的技术路线上，坚持交叉学科、相互借鉴的办法展开分析思路，以 建设有中国特色社会主义市场经济理论为指导，借鉴西方经济学理论、财务管理理论 和金融理论，遵循从一般至q 特殊、从历史到现状的逻辑原则开展研究。在研究方法上， 采用规范研究与实证研究相结合，定性分析与定量分析相结合的方法，在成文过程中 综合运用以下多种具体方法： ( 1 ) 调查法。通过对襄樊市高新区部分高新技术企业进行实地走访调查，了解 企业近几年的融资状况，并与相关人员针对融资问题进行商讨交流，尽可能收集第一 手资料。 4 华中科技大学硕士学位论文 ( 2 ) 比较法。为了了解我国和西方国家高新技术企业融资的差异，本人查阅了 有关杂志上的统计资料，采用对比分析的方法分析中外高新技术企、世在融资渠道、融 资结构和融资环境等方面的差异。 ( 3 ) 理论与实际应用相结合的方法。自觉运用所学过的有关经济、财务和金融 理论，查阅大量与论题相关文献资料，充分了解国内外对高新技术企业融资问题的研 究及应用的最新状况，然后分析中国当前的现状，找出问题的关键。最后，提出解决 措施和办法。 ( 4 ) 统计分析研究的方法。对于能取得数据的地方，通过统计数据来说明问题。 5 华中科技大学硕士学位论文 2 高新技术企业概论 2 1 高新技术企业的界定 高新技术企业的概念起源于美国，在我国常常把高技术、高科技和高新技术的概 念视为同义词而交叉使用。高新技术主要是指二战后涌现出来的新兴科学，包括生物 技术、信息技术、新材料技术、新能源技术、海洋工程技术和航天工程技术等。而从 事在高新技术范围内进行产品开发、生产、经营，为社会提供高新技术产品和服务的 技术密集型企业就是高新技术企业。 目前，由于各国科学技术发展水平、经济发展状况存在较大差异，各国对高新技 术企业的界定没有统一的衡量标准。国际经济与合作组织近年来规定，r d 投入占 销售收入的比重达8 一1 0 的企业即为高新技术企业。美国则将r & d 投入的年增长 率作为衡量和比较的基础，规定r d 投入的年增长率达到5 8 的企业即为高新技术 企业。我国在1 9 9 1 年就出台了国家商新技术开发区高新技术企业认定条件和办法， 对高新技术企业的认定条件提出了明确的标准。后来，国家科技部又根据科学技术发 展的最新状况对该办法进行了修订。目前，我国认定高新技术企业应具备以下条件1 3 j ： 具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数的3 0 以上，从事高新技术产品研 究、开发的科技人员应占企业职工总数的1 0 以上。从事高新技术产品生产或服务的 劳动密集型高新技术企业，具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数的2 0 以 上。用于高新技术及其产品研究开发的经费应占本企业每年总收入的5 以上。 企业的技术性收入与高新技术产品产值的总和应占本企业当年总收入的6 0 以上。 本文所指的高新技术企业主要是指经国家有关部门认定的高新技术企业和虽然 尚未经国家有关部门认定但其产品或技术的科技含量较高的企业。 2 2 高新技术企业的特征分析 高新技术产业是当代经济的推动力量，是知识经济的主力军。高新技术企业有着 如下的特征： ( 1 ) 高新技术企业是知识密集、技术密集的经济实体 一个高新技术企业能否获得成功，首先取决于它是否具有高水平的技术，是否具 华中科技大学硕士学位论文 3 高新技术企业的融资机制和融资困境 3 1 高新技术企业的融资机制 融资机制是由资金供给向资金需求转化的过程和机制。融资机制包括外部机制和 内部机制。般意义上的融资机制是指企业融资行为的外部制度方面的保障，就是扩 展融资渠道、稳定融资方式的一种制度性的保证即外部机制。外部机制的规范程度因 资金市场的成熟状况而异。在成熟的资金市场上，融资渠道较多、风险较小、融资效 率较高，融资机制也就比较规范、成熟。 我国的资金市场总的来说还处于不成熟状态【”。具体来说，以会融系统为主体的 债务性融资由于发展历史较长，机制相对比较规范：我国证券市场发展较晚，上市公 司较少，上市尚有额度控制，上市公司的运作也不甚规范，其融资机制规范程度较低； 内部融资在建立现代企业制度以前可以蜕毫无规范，建立了现代企业制度的企业由于 有公司法和新会计制度的约束有所规范，但规范程度还是较低。因此，高新技术企业 融资的外部机制和其它企业一样不是太完善，甚至情况更严重一些。 但是，高新技术企业要想充分利用各种融资方式以获得发展，就必须建立内外有 机结合的融资机制。所以，研究高新技术企业融资机制时，不可忽略其内部机制。下 面我们就从动力机制和约束机制两个方面来对高新技术企业融资的内部机制进行考 察。 3 1 1 高新技术企业融资的动力机制 高新技术企业融资的动力机制就是引起高新技术企业融资行为或者对高新技术 企业融资行为起促进作用的机制，它多产生于企业内部，与高新技术企业的特征相关 联，比如高新技术企业技术创新的积极性、企业向高层次发展等。高新技术企业融资 的动力主要来源于以下两个方面。 ( 1 ) 科技创新的需求 高新技术企业的成长与创新是不可分割的，它从诞生开始就注定了创新是它的使 命。企业通过研究与创新，开发高新技术，并将高新技术运用到产品中去，以产品的 高科技含量和高附加值获取高收益。高新技术企业这种强烈的创新需求需要有大量的 资金来支持，在自身资金不能满足需要时，就需要向外部融资。因此，科技创新构成 华中科技大学硕士学位论文 r 高新技术食业融资机制的一个“驱动器”。 ( 2 ) 高新技术企业的高成长性 任何一家高新技术企业的成长发展都要经历研究开发、创办、发展直至成熟的完 整的生命周期。高新技术企业的生命周期一般包括六个阶段，即研究开发阶段、创业 阶段、早期成长阶段、加速成长阶段、稳定成长阶段和成熟阶段。每一个阶段企业的 成长速度都很快，尤其是在前四个阶段每个阶段经历的时间约在两年左右。企业快 速成长的每一步都需要投入大量的资金，据统计，r d 研究中试批量生产 所需资金比例是1 ：1 0 0 ：1 0 0 0 ，这就是说越接近产业化，资金需求量越大。高新技术 企业的快速成长对资金的大量需求构成了高新技术企业融资枫制的另一个驱动力。 3 1 2 高新技术企业融资的约束机制 高新技术企业融资的约束机制就是对高新技术企业融资行为起约束和限制作用 的机制。高新技术企业融资的约束主要来源于以下两个方面。 ( 1 ) 高风险性 高新技术企业运行的高风险特点与银行贷款条件相悖。银行等传统金融机构发放 贷款通常在风险和收益的均衡中更注重资金的安全性，选择低风险的项目，同时需要 以良好的财产作抵押或担保。而高新技术是高层次的、新兴的、尚未完全成熟定型的 技术，它的发展速度，不确定性高，具有明显的超前性，成败难以预见，投资成功率 仅为2 0 _ 3 0 ，这种高风险f 生与银行贷款的低风险目标是相悖的，使得银行等传统金 融机构和投资者望而却步。同时高科技企业的企业财产，尤其是固定资产的比重很小， 知识产权等无形资产的比重较大，又因其大多是殂用土地和房屋，自己没有不动产和雄 厚的资金作抵押，这就使高新技术企业难以用抵押担保的方式从银行取得贷款。因此， 高新技术企业的高风险特点在很大程度上约束了高新技术企业的融资。 ( 2 ) 投资数额大、投资频次高且投资回报滞后 任何企业在成立时都需要投入大量资金，高新技术企业也不例外。但高新技术企 业与一般企业不同的是，一般企业往往是成立时一次性投入大量资金，而高新技术企 业成立后需要不断投入大量资金，投入次数频繁，从研究开发、中试、工业设计、批 量生产、营销直至扩散的整个过程，每一步都需要资金的投入，著且越接近产业化， 资金投入量越大。除此之外，一般企业在开始投产后就可以不断的获得投资回报，而 高新技术企业要经过初期几个阶段之后，进行批量生产才有投资回报，投资回报的时 间比一般企业大大滞后。银行等传统金融机构和投资者也不愿意对这种投资数额大、 华中科技大学硕士学位论文 投资频次高且投资回报滞后的项目进行投资，所以投资数额大、投资频次高目投资回 报滞后的特点又进一步约束了高新技术企业的融资。 3 2 我国高新技术企业融资困境及其表现 从总体上看，我国高新技术企业技术创新尚处于起步阶段，每年专利技术2 万多 项，省部以上科研成果2 5 万多项，但由于资金短缺等因素的制约，其转化为产品并 形成舰模经济效应的仅为1 0 一1 5 ，远远低于发达国家6 0 一8 0 的水平。我国高 科技产业的产值仅占工业总产值的8 左右，远远低于发达国家3 0 9 扩叫o 的水平【9 】。 我国科技成果转化率低、高科技产业产值比重低的主要原因就是高新技术企业融资困 难，缺乏足够的资金支持。我国高新技术企业的融资困境主要有以下几个方面的表现。 ( 1 ) 信贷配给的困境 高新技术企业在获得银行等金融机构的债务融资时，通常面临着“信贷配给”问 题【1 0 i 。“信贷配给”是金融市场普遍存在的一个问题，其主要原因在于借贷双方之间 存在者关于贷款收益的非均衡的不完全信息。高新技术企业与银行等金融机构之间存 在严重的信息非均衡，由于高新技术企业高风险、高科技含量的壁垒，这种信息非 均衡远比一般大企业严熏得多。信息的非均衡使得高新技术企业不可避免的产生逆向 选择风险和道德风险。这两种风险都将诱使银行等金融机构为了实现预期收益最大化 而向借款人收取更高的利息。由于高新技术企业的信息非均衡较为严重，加之我国金 融市场不发达，市场运作不规范，高新技术企业的融资缺口较大，使其无法通过债务 融资来满足其正常的资金需要，从而成为信贷配给的对象。信贷配给作为信贷市场的 一种均衡机制，是信贷市场风险极小化与收益极大化的理性选择。央行对贷款利率的 规定是可以下浮1 0 ，上浮1 0 0 。这一措臆为商业银行根据风险合理确定资金价格 提供了空间，但同时又使高新技术等中小企业的贷款利率远远高于大企业，融资的成 本较高。而且即使在高利率下，高新技术等中小企业也面临着信贷配给的困境。据 有关调查，有相当多的高科技企业在固定资产和流动资产需求中缺乏资金，在企业 的资金中有四分之三主要靠自有资金积累，金融机构贷款对高新技术企业的支持非 常有限1 1 1 1 。 ( 2 ) 融资渠道狭窄的困境 我国当前的融资格局是以间接融资为主，并且国有商业银行占间接融资市场的绝 大部分。在这种融资格局下，国有银行在对高新技术企业融资的主渠道上作用发挥不 1 4 华中科技大学硕士学位论文 4 高新技术企业融资渠道 4 1 我国高新技术企业的融资渠道 融资渠道指企业筹措资金的方向和通道，它体现着资金的来源和流量。认识融资 渠道的种类以及每种渠道的特点，有利于企业充分开拓和正确利用融资渠道，筹集企 业生产经营与发展所需要的资金。确定融资渠道是企业融资的前提，企业融资渠道受 制于经济体制和资金管理政策，并与企业的所有权形式和企业的组织形式密切相关。 我国高新技术企业的融资渠道主要包括金融机构资金、国家财政资金、其它企业 和单位的资金、境外资金、企业内部积累、个人资金等。 企业在选择筹资渠道时，应当注意以下几个方面的问题：各种渠道的资本存量和 流量的大小；各种渠道可提供资金的使用期限；各种渠道适用于哪些筹资方式和企业 类型；本企业可以利用哪些渠道、已经利用了哪些渠道。 企业的融资渠道一般可以分为内源融资和外源融资两大类，外源融资又包括股权 融资和债务融资。 4 1 1 内源融资 内源融资从融资的渠道可以分为企业主个人财产、亲戚朋友的借款、企业成员集资、 企业留利等。其中企业主个人财产、亲戚朋友的借款属于创业者自筹。目前我国商新技 术企业的种子期和创业期的融资以创业者自筹为主，在这一阶段，企业一般规模较小， 盈利困难，很少留利。高新技术企业到了成长期和成熟期阶段，企业有了一定的规模， 发展势头良好，企业成员对企业充满信心，这时可以通过企业成员集资来融资，当企 业具有较强的盈利能力并且获镊了一定的利润之后，可以通过企业留利融资。 高新技术企业在初创阶段的融资是以内源融资为主、外源融资为辅，随着企业进 入成长期后，所需资金的数量发生变化，特别是进入快速成长阶段，企业在开创阶段 所筹集的资金远远不能满足企业进一步发展的需要，为了适应企业的快速发展，需要 投入大量的资金，而内源融资有限旦不足，企业就必须从外部渠道获得资金支持，企 业就必须改变在初创阶段内源融资为主、外源融资为辅的融资策略，实行外源融资为 主、内源融资为辅的开放性融资策略。外源融资按照资会的性质可以分为股权融资和 债务融资。 华中科技大学硕士学位论文 4 1 2 股权融资 股权融资是通过 h 让企、i k 的全部或部分股权换取资金的融资方式。股权融资可以 引入资金而不需要支付利息，也不必归还本金，并且也没有使用期限的约束。但氽业 需要按经营状况支付红利，同时企业引入新股东，是企业的股权结构发生变化。引入 了新股东使股东的权利和义务将要进行必要的调整，企业的发展模式和经营方式也将 会随之产生变化，在进行股权融资中要着重注意的是企业股权结构、公司管理权、公 司发展战略和收益方式等四个方面的变化。 出让企业股权进行股权融资的关键在于通过融资使企业的控制权是否发生转移， 企业的发展模式和经营管理是否得到加强，企业的技术优势是否得以保存。因此，在 出让股权之前应详细考察新投资者在企业发展战略、长期发展目标、企业管理权的分 散、企业的盈利方式和利润分配方式是否与创业者保持一致。解决了这一问题之后， 还应当分析通过融资是否能提高企业的管理水平，是否能加快企业的技术进步和产品 丌发，是否能扩大企业的生产能力和产品的市场份额，是否能稳定企业的核心管理和 技术人员、激励科技开发人员，是否能获得满足需要的资金来源和畅通的融资渠道。 企业股权融资的来源渠道主要包括：投资基金、财政资金、其它企业资金、风险 投资、上市融资等。不同渠道资金的投资者的投资目的、投资方式和收益方式也会有 所不同，企业在采用股权融资时就必须对不同渠道资金的投资者的投资目的、投资方 式和收益方式有所了解，比较如下( 表4 1 ) 。 表4 1 股权融资主要渠道投资目的、投资方式和收益方式比较 融资渠道投资方式投资目的收益方式 股权投资企业经营收益； 投资基金获得稳定较高的收益 股票投资企业上市后的资本收益 股权投资 获得社会效益；提高产业科技水平； 财政资金促进产业发展；增加税收； 财政支持或赞助 促进科技进步保障和增加就业 扩大生产能力； 扩大市场份额； 企业经营收益i 企业资金股权投资 进入上游或下游产业：企业上市后的资本收益 寻求新的利润增长点 企业经营收益； 风险投资股权投资 获取高额的风险收益上市后的资本收益； 转让或退出投资时的资本收益 获得较高的收益： 企业经营收益： 上市融资发行股票上市，l 亓的资本收益； 获的企业控制权； 转让或出售时的资本收益 华中科技大学硕士学位论文 进入尚不具备条件、最需要由政府支持的科技型中小企业项目，并将为其进入产业化 扩张和商业性资本的介入起到铺垫和引导的作片j 。 创新基金不以营利为目的，通过贷款贴息、无偿资助和资本会投入三种方式对中 小企业技术创新项目予以支持。创新基会支持的项目必须是符合国家产业技术政策、 有较高的创新水平和较强市场竞争力，能够在经济结构调整中发挥重要作用，有较好 的潜在经济效益和社会效益，有望形成新兴产业的高新技术成果转化项目。 创新基金鼓励并优先支持产、学、研的联合创新，优先支持在相关高新技术领域 中具有自主知识产权、高技术、高附加值、能大量吸纳就业、节能降耗、具有竞争力、 有利于环境保护的项目。优先支持具有一定技术含量，在国际市场上有较强竞争力， 以出口为导向的项目，特别是具有我国传统优势，在w r l l 0 框架下能带来更多市场机 遇的项目。并逐步加大对有一定基础的创业期的科技型中小企业的支持，加大对海外 留学人员回国创办高新技术企业的项目的支持，加大对西部地区具有一定技术含量、 市场前景好、技术成熟、有优势、有特色的科技型中小企业的项目的支持。创新基金 不涉及农业类项目，农业类项目均归入农业科技成果转化资金支持。 刨叛基金对创新企业的资本结构、经营业绩、人员素质和技术条件都有具体要求。 它要求项目企业必须是依法注册，具备企业法人资格的企业，有健全的财务管理制度， 职工人数原则上不超过5 0 0 人，其中大专以上学历的科技人员占职工总人数的比例不 得低于3 0 。项目企业应当主要从事高新技术产品的研制、开发、生产和服务业务， 每年用于研究开发的经费不低于销售额的3 ，直接从事研究开发的科技人员应占职 工总数的1 0 以上。对于已有主导产品并将逐步形成批量和规模化生产的企业，要有 良好的经营业绩。对于资产负债率超过7 0 ，中方股权不足5 1 的企业，创新基金不 予支持。 创新基金由科技部负责管理，并接受财政部监督。科技型中小企业技术刨新基会 管理中心是创新基金的曰常管理机构，受科技部委托，负责创新基金项目的申请受理、 立项、实施过程监理、验收以及创新基金使用效果的综合评价等工作。为了很好地体 现创新基金在使用中所遵循的诚实申请、公正受理、科学管理、择优支持、公开透明、 专款专用的原则，创新基金管理中心面向全国，公开受理项目的申请，并将拟支持项 目在有关媒体上公开，接受社会的监督。每个基金项目都必须通过严格的立项审查， 并在实施过程中接受资金使用、项目进度等方匾的监督管理。 创新基金与工商银行、中国银行、建设银行、农业银行等商业银行签署了相关合 华中科技大学硕士学位论文 同协议，银行将对列入了创新基金的贷款贴息项目优先支持，同时由于在申请创新基 金过程中经过了专家的严格审查，其他银行也愿意向创新基会所支持的项目提供贷 款。 ( 3 ) 企业投资 企业投资方式一般为股权投资。投资者可能是同业竞争对手、合作伙伴、卜游的 供应商或下游采购商，可能是国内企业，也可能是海外企业。企业投资的方向一般是 首先进入上游企业，确保自己所需的原料、配件的供应；其次是进入下游行业，确保 产品市场；最后是进入一个新型产业，寻求自己新的发展空间和新的利润增长点。 企业向高新技术企业投资的主要方式是收购兼并和联营。收购兼并的主要形式是 全面收购企业股权和部分收购企业股权。不同的投资方式的投资目的、对所投资企业 的介入程度以及投资的收益方式也会有所不同。现比较如下( 表4 2 ) ： 表4 2 企业投资目的、对所投资企业的介入程度以及收益方式比较 【投资方式投资目的介入程度收益方式 获取技术、产品、长期股息收益 l 全面收购很高 人才、市场长期资本收益 部 获取技术、产品、短期股息收益 控股很高 分市场长期资本收益 收 利用技术、产品、 股息收益 不控股较高 购人才、市场资本收益 利用技术、产品、 联营较高联营收益 人才、市场 高新技术企业吸引其它企业投资，就是引进一个新股东，它将对企业的发展方向、 经营理念、管理方式产生重大影响，是企业发展过程中的一个重要转折，企业应格外 慎重。 ( 4 ) 风险投资 风险投资也被称为风险刨业投资或刨业投资，是由职业金融家群体募集社会资金 形成风险创业投资基金，再由专家管理，投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜 力的风险企业中的一种股权资本。它主要投资于以高新技术及高新技术产品为基础的 技术密集型生产和技术服务高新企业，在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股 华中科技大学硕士学位论文 权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方 式退出投资，取得高额投资回报的一种新型投资方式。其特色在于甘冒风险以追求较 大的投资回报，并将回收资金循环投入类似高风险企业。 风险投资家通过筹组风险投资公司，招募职业经理人来从事投资机会评估并协助 被投资企业的经营与管理。风险投资家的目的并不在于希望掌握企业的控制权，参与 企业的经营决策，他们趋向于将更多的精力放在资本运营上。所以风险资本家在选择 企业投资机会时特别重视企业的管理水平。 风险投资与传统投资有着截然不同的投资理念、投资目标、投资方式、收益方式， 因此在寻找投资者以及与投资者洽谈的过程中，需要深入了解风险投资的特点，才能 够在以后的长期合作中确保企业在发展目标、经营方针、技术开发剂产品营销方面的 协调发展。风险投资具有以下特点： 风险投资是一项没有担保的投资。风险投资所投资的对象是一般为成立不久的 高新技术企业，公司仅拥有某项高新技术成果或高新技术产品，没有固定资产或资金 作为抵押或担保，没有投资回报的承诺，因此风险投资是一项没有担保的投资。 风险投资是中长期投资。风险投资要经历技术研究开发、产品试制、正式生产、 扩大生产与规模生产、扩大销售等诸多阶段和循环，直到企业上市、股价上升时，投 资者才能销售股票，收回初期投资资本，获得利润，完成一个风险投资过程，而这一 过程少则需要三年至五年，多则需要五年至十年。 风险投资是高风险与高收益并存的投资。风险投资是针对风险技术的投资，而 风险技术是在世界上尚未成熟的高新技术，所投资的项目常常是高新技术企业和项目 的初创阶段，己向新技术转化成一个新产品需要进行严格的工艺设计、产品试制、工 业化生产试验、批量生产、市场销售等环节，而每一个环节都存在失败的风险，加之 没有抵押和担保，因此，风险投资是高风险的投资活动。但在风险资本上建立起