（管理科学与工程专业论文）清洁发展机制CDM项目的风险评价问题研究.pdf

摘要 摘要 清洁发展机制( c d m ) 的迅速发展给c d m 项目带来了巨大的潜在经济效益， 同时也给c d m 项目带来较大的风险。一方面，c d m 项目的风险与其自身的 特殊性、项目所属类型以及项目参与主体和交易方都有一定的联系：另一方面， 通过c d m 项目产出的c e r s 具有期货的性质，其交易是一种期货交易，不确 定因素较多，c d m 项目的风险也随之增大。因此，需要对c d m 项目风险进 行全面分析，基于系统的项目风险评价体系，提出可行有效的风险控制方法。 论文以c d m 项目风险评价为核心，基于系统的风险评价理论和常用的风 险评价模型，建立新的风险评价体系，采用最新发布的项目信息对c d m 项目 的风险评价进行实证研究，提出可行的风险控制方法，论文的主要工作从以下 三方面进行： 首先，建立风险评价体系。对c d m 项目实施过程中各阶段的风险进行详 细分析，以c d m 项目风险的表现形式为标准，建立新的c d m 项目风险评价 体系，为后文的风险评价和风险控制做好基础。其次，结合定性和定量分析进 行风险效应评价。定性分析从影响c e r 交付数量和价格两方面的风险因素两 方面进行分析；随后根据最新的项目信息，基于数学模型对c d m 项目的管制 风险进行定量评价，从结果中可以得到c d m 项目能够成功完成标志性程序的 概率。最后，提出风险控制方法。基于风险评价体系，结合各国c d m 项目的 管理经验，提出相应的风险控制措施，希望所提出的方法能够帮助c d m 项目 参与者降低项目实施过程中的风险。 关键词：清洁发展机制项目风险风险评价体系风险效应评价风险控制 a b s t r a c t a b s t r a c t t h er a p i dd e v e l o p m e n to fc d m b r i n g sh u g ep o t e n t i a le c o n o m i cb e n e f i t st o c d mp r o j e c t s ，w h i l ec d m p r o j e c t sh a v eg r e a tr i s k o nt h eo n eh a n d ，t h e r ea r e c o n n e c t i o n sa m o n gt h ep a r t i c u l a r i t i e so fr i s k s ，t h em a i nt y p e s ，t h ep a r t i c i p a n t sa n d d e a l e r so fp r o j e c t s o nt h eo t h e rh a n d ，t h en a t u r eo fc e l l si s s u e db ye bi sf u t u r e s a n db r i n g sm u c hu n c e r t a i n t yt oc d m p r o j e c t s t h e r e f o r e ，w en e e dt os t u d yr i s k so f c d mp r o j e c t sc o m p r e h e n s i v e l yb a s e do ns y s t e mo fr i s ke v a l u a t i o na n dp r o p o s e f e a s i b l ea n de f f e c t i v em e t h o d so fr i s k sc o n t r o ld u r i n gt h er e s e a r c h t h i sp a p e rf o c u s e so nr i s ke v a l u a t i o no fc d m p r o j e c t s ，b a s e do ns y s t e m a t i c t h e o r i e so fr i s ke v a l u a t i o na n dm a t h e m a t i cm o d e l w ee s t a b l i s ht h en e ws y s t e mo f r i s ke v a l u a t i o n , a p p l yt h el a t e s ti n f o r m a t i o no fc d m p r o j e c t sf o ra l le m p i r i c a ls t u d y a n dp r o p o s em e a s u r e sf o rr i s kc o n t r 0 1 t h em a i nw o r ko f t h i sp a p e ri sa sf o l l o w s ： f i r s t l y , t h es y s t e mo fr i s ke v a l u a t i o ni se s t a b l i s h e d w ea n a l y z et h er i s k so f e v e r ys t a g eo fc d mp r o j e c t si m p l e m e n t a t i o n , a n de s t a b l i s han e wr i s k se v a l u a t i o n s y s t e mo fc d mp r o j e c t sa c c o r d i n gt or i s kf o r m s s e c o n d l y , t h er i s k so fc d m p r o j e c t sa l ee v a l u a t e df r o mb o t hq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea s p e c t s w ea n a l y z et h e q u a l i t a t i v ea s p e c t sf r o mb o t ht h ei m p a c to ff a c t o r so fc e rd e l i v e r yr i s ka n dc e r p r i c er i s k t h e na c c o r d i n gt ot h el a t e s ti n f o r m a t i o no f t h ec d m p r o j e c t s ，w ee v a l u a t e t h es p e c i f i cr i s k so fc d m p r o j e c t sq u a n t i t a t i v e l y , s ow ec o u l dg e tt h ep r o b a b i l i t yo f c o m p l e t i o nt i m ef o rt h el a n d m a r kp r o c e d u r e s t h i r d l y , m e a s u r e sf o rr i s kc o n t r o la r e p u tf o r w a r d b a s e do nt h es y s t e ma b o v ea n dc o m b i n e dm a n a g e m e n te x p e r i e n c e s f r o mo t h e rc o u n t r i e s ，w ep r o p o s ea p p r o p r i a t es t r a t e g i e sa n dh o p et h e yc o u l dh e l pt o r e d u c et h er i s k sd u r i n gp r o j e c ti m p l e m e n t a t i o n k e yw o r d s ：c l e a nd e v e l o p m e n tm e c h a n i s m ，r i s k o fp r o j c o t s ，s y s t e mo fr i s k e v a l u a t i o n , e v a l u a t i o no fr i s ke f f e c t ，r i s kc o n t r 0 1 i i 中国科学技术大学学位论文原创性声明 本人声明所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所取得的 成果。除已特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含任何他人已经发表或 撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献均已在论文中作 了明确的说明。 作者签名：斌亟鱼蛊 签字日期： 土oi o 6 弓 中国科学技术大学学位论文授权使用声明 作为申请学位的条件之一，学位论文著作权拥有者授权中国科学技术大学 拥有学位论文的部分使用权，即：学校有权按有关规定向国家有关部门或机构 送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论 文。本人提交的电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。 保密的学位论文在解密后也遵守此规定。 妇开 口保密( - 年) 作者签名：盛堂皇皇 签字日期：) d j o 6 7 3 导师签名： 签字日期： 第1 章绪论 1 1 选题背景和研究意义 第1 章绪论 联合国气候变化框架公约( u n f c c c ) 第三次缔约国大会于1 9 9 7 年1 2 月 通过了以实现量化减排指标为标志的联合国气候变化框架公约京都议定书， 合约中规定，发达国家( 附件i 国家) 在2 0 0 8 2 0 1 2 年问要将温室气体排放量平 均削减到1 9 9 0 年排放水平的5 2 。京都议定书引入了三种合作机制，即 联合履约( j o m ti m p l e m e n t a t i o n ，简称肛) 、排放贸易( e m i s s i o nt r a d e ，简称e t ) 和清 洁发展机错l j ( c l e a nd e v e l o p m e n tm e c h a n i s m ，简称c d m ) ，来达到有效实现减排 指标的目标。其中清洁发展机常j j ( c d m ) 是针对发达国家和发展中国家而设计的 合作机制，它的核心内容主要是发达国家通过向发展中国家提供资金和技术的 方式与其进行合作，然后将c d m 项目所产生的温室气体核证减排量( c e r t i f i e d e m i s s i o nr e d u c t i o n s ，简称c e r s ) 用于完成在京都协议书中的减排承诺。 c d m 的出现主要出于以下两方面的原因。一方面，全球气候变化问题在很 大程度上是由历史上发达国家工业革命所造成的，因此发达国家应当比发展中 国家承担更多的减排责任：另一方面，考虑到发达国家在本国进行减排实施的 成本较高，而发展中国家的减排成本较低，但缺乏减排所需的资金和技术，因 此发达国家可以为发展中国家提供帮助以提升自身的减排能力。所以c d m 也 被看作是一种双赢机制，它可以帮助附件i 国家降低其在国内实现减排义务所 需的高额费用，同时还能通过实施c d m 项目帮助发展中国家获得额外资金和 先进技术，以实现发展中国家可持续发展的目标。 随着清洁发展机制市场的迅速发展，中国也逐步成为世界各国中成功注册 c d m 项目数量和c e r 签发数量最多的国家，但是据统计数据表明，中国 c d m 项目所预期能够产出的c e r 数量与实际获得的c e r 签发数量之间仍然 存在较大差额。由于c d m 领域的专业性很强，而中国在c d m 领域内起步较 晚，相比之下缺乏c d m 领域内的专家和技术人才，也缺乏有关c d m 项目在 谈判和实施方面的相关经验，这就给c d m 项目的实施过程带来了很大的不确 定性，正是由于这种不确定性，使得中国c d m 项目预期能够产出的c e i l 数量 与实际获得的签发数量之间出现了这个差额，因此需要对c d m 项目风险进行 系统、全面的分析，并提出可行有效的风险控制方法。 在研究c d m 项目的风险评价过程中，可以有效地识别和明确存在于 c d m 项目全过程的各种风险，分别找出造成各项风险的原因及其影响因素， 1 第1 章绪论 建立系统的风险评价体系以便能够对风险进行很好地定性分析，同时借助数学 模型对风险进行定量评估以此来得到实证研究的结果。随后比较其他国家的 c d m 项目的管理经验，选择有效的风险处理方法，制订详细可行的风险控制 计划，在实施风险控制的过程中按照既定的风险管理计划进行严格监控，同时 可以根据实际情况对计划进行调整，以此来确保项目的顺利实施。 1 2 文献综述和研究现状 本文针对c d m 项目风险评价问题的研究主要从c d m 项目的风险评价体 系的建立、风险评价的定性及定量分析和风险对策规划及控制三个方面进行， 因此在本节分别从以上三部分对国内外的文献资料进行归纳总结。 已有文献对c d m 项目风险评价体系的建立主要从以下两个角度出发，一 种是按照项目的风险性质进行划分，另一种是按照项目阶段进行风险评价体系 的建立。在c d m 项目风险研究的初期，建立风险评价体系的指标主要依照项 目的风险性质来设定。郑爽( 2 0 0 6 ) 将c d m 项目与常规项目相对比，总结出 c d m 项目的常规风险和由c d m 项目自身的特殊性所决定的特殊风险，这种 方法的好处在于，一方面可以借鉴已有的常规风险管理措施对c d m 项目进行 风险控制，另一方面可以集中对c d m 项目的管制风险进行深入细致的研究。 田丹宇( 2 0 0 9 ) 在研究c d m 项目的实施风险过程中按照项目实施的各个阶段 进行风险分析，针对c d m 项目的设计阶段、识别阶段、批准阶段、审定阶段、 注册阶段、监测与报告阶段、核查与核证阶段和c e r 的签发阶段等各个阶段 可能存在的风险进行深入细致的研究，通过分析各阶段中项目参与者所进行的 活动，找出产生各项风险的原因和影响因素，并针对各项风险简要提供了可行 的风险规避方法。 c d m 项目风险评价方面的研究成果主要集中在定性分析的层面，大多是 基于项目风险识别的过程进一步分析该风险对项目的影响，而基于严格数学模 型的定量分析较为少见。在定性分析方面，郑爽( 2 0 0 6 ) 分析了c d m 项目实 施过程中各个阶段所涉及的风险的产生来源和对项目的影响，按照项目实施经 验对各项风险的影响程度给予定性评价。在定量分析方面，翟青等( 2 0 0 4 ) 针 对计算温室气体排放量和减排成本中存在的不确定性进行了m o n t ec a r l o 模拟 研究，分析了不确定性因素是如何影响如温室气体排放量、减排成本等决策变 量的，这为进一步计算或估计存在的风险以及参与c d m 谈判决策提供了一定 的参考依据。但文中只针对某些特定类型的项目，如火力发电项目进行了分析， 具有较强的针对性，其本身无法推广到其他c d m 项目领域中。r y u j i 2 第1 章绪论 m a t s u h a s h ie ta l ( 2 0 0 4 ) 在c d m 项目的风险评价过程中采用m o n t ec a r l o 模拟， 基于c d m 项目的内部收益率( i i 狼) 模拟得到4 2 个项目的i r r 数值，并提出 可以通过构造c d m 项目的有效组合来降低风险，随后根据项目风险的类型找 出风险成因和影响风险的因素，进而提出了可行的风险控制方法。y i q u n h u a n g ( 2 0 0 6 ) 结合金融理论、专家访谈及打分和a h p 分析对c d m 项目的常 规风险进行了定性和定量相结合的分析，进步比较计算得出了其常规风险的 风险值并依据各项风险影响程度的大小对其进行排序。但由于所采用的研究方 法自身的局限性，使得风险评估结果仍然具有较大的主观因素，从而影响了评 估结果的准确程度。 在风险对策规划及风险控制方面，郑爽( 2 0 0 5 ) 在风险识别的基础上，按 照项目进行的阶段简要提出了针对各种风险可行的规制方法；田丹宇( 2 0 0 9 ) 主要从清洁发展机制的自身制度风险、国内运行风险和国际政策风险等方面提 出了相应的风险规制方法，希望通过完善和改进清洁发展机制自身的制度，通 过执行理事会颁布新的规则或者调整原有政策，从各国的c d m 项目实践中发 现问题总结经验从而进行有效的监督管理工作，以此来解决清洁发展机制的某 些风险问题。国外学者就清洁发展机制领域内所涉及的金融问题提出了一系列 金融风险的规避方法，从c d m 项目的融资风险入手进行相应的风险控制。 r y u j im a t s u h a s h ie ta l ( 2 0 0 4 ) 提出了c d m 债券和c d m 基金的概念来实现资 产证券化以此降低投资者的风险，同时在研究如何降低项目i r r 下滑风险时提 出了c e r u p t ( c e ru n i t e sp r o c u r e m e n tt e n d e r ) 的概念，通过援助国政府建立 的c e r u p t 系统来决定单位c e r 的最低价格，从而达到降低c d m 项目i r r 的下滑风险。 1 3 论文结构和研究方法 论文按照风险评价的步骤对c d m 项目的风险评价进行系统的实证研究， 首先建立合理的风险评价体系，然后基于该体系从定性和定量两个角度进行风 险效应评价，最后提出相应的风险控制方法。文章的章节安排如下： 第一章绪论，以选题背景为出发点提出了本文的研究意义，其中强调了研 究c d m 项目风险评价问题的重要性。随后对国内外专家学者的主要研究成果 进行了归纳和评述，并介绍了论文结构以及研究方法，最后对本文的创新之处 进行了说明。 第二章引入项目风险评价的相关理论。首先介绍风险评价的步骤，即建立 风险评价体系、进行风险效应评价、提出风险控制措施。随后详细介绍c d m 3 第1 章绪论 项目领域内几种风险效应评价的常用方法， 了各种评价方法和模型的优缺点及可行性， 了本文所使用的研究方法及其相关概念。 并结合c d m 项目的实际情况阐述 在各方法对比分析的同时详细描述 第三章围绕c d m 项目的风险评价问题，提出c d m 项目的风险评价体系。 首先对c d m 项目风险评价的必要性进行阐述，然后简单介绍c d m 项目实施 流程中的要点和参与主体及其职责，最后提出新的风险评价体系。 第四章在前文的基础上采用定性和定量分析的方法进行c d m 项目的风险 效应评价。定性分析针对影响c e r 交付数量和c e r 价格两方面分析了项目实 施过程中各种风险因素的影响；定量分析采用最新的c d m 项目信息进行实证 分析，并总结了实证分析所得到的结论。 第五章结合各国的c d m 项目管理经验提出了可供其他发展中国家的 c d m 项目参考的建议和意见，随后针对风险评价体系分别提出相应的风险控 制方法。 第六章总结了本文的主要结论，提出了相关领域的后续研究和展望。 论文采用定性与定量分析相结合的研究方法对c d m 项目风险评价进行实 证研究。定性分析主要通过对项目实施各阶段的风险进行调查研究，按照项目 风险的表现形式对各种风险重新分类以达到建立风险评价体系的目的，为后文 的定量分析和风险控制方法的提出做好铺垫。随后从c d m 项目风险对c e r 交 付数量和c e r 交易价格两方面的影响进行了详细分析。定量分析主要基于数 学模型，运用概率论和数理统计等数学工具计算c d m 项目管制风险发生的概 率，从数理角度进行c d m 项目风险评价，使用l s s v m 回归方法和j o h n s o n 分布族分别对时间数据的累积经验分布曲线进行拟合，采用最新公布的项目统 计数据对风险评估进行了实证研究。 1 4 创新之处 如上所述，本文主要针对c d m 项目的风险评价问题进行研究，与已有的 研究成果相比，试图在理论运用和观点阐述方面有所创新，主要体现在以下几 方面： 1 建立新的c d m 项目风险评价体系。以风险的表现形式为分类标准，对 c d m 项目进行系统的风险识别，较为全面地概括了c d m 项目在实施过程中所 面临的各种风险，构建新的风险评价体系。 2 基于严格的数学模型对c d m 项目的管制风险进行定量评估。使用累积 经验分布和l s s v m 回归相结合的方法，采用最新发布的项目统计数据对风险 4 第1 章绪论 评估进行实证分析，为管制风险的定量估计提出普遍适用的方法。随后使用 j o h n s o n 分布族对c d m 项目标志性程序所付出时间的累积分布函数曲线进行拟 合，进一步得到概率估计的函数表达式。 5 第2 章风险评价的相关理论 第2 章风险评价的相关理论 2 1 风险评价的步骤 风险评价是将建设工程风险事件的发生可能性与损失后果进行定量化的过 程。这个过程在系统地识别项目风险与制定合理的风险对策之间起到重要作用。 风险评价的结果主要在于确定各种风险事件发生的概率及其项目目标影响的严 重程度，如项目延期的天数，项目产出的影响。 2 1 1 建立风险评价体系 建立合理的风险评价体系是进行项目风险评价的首要步骤，是指通过一定 的方式，系统而全面地识别出影响项目目标实现的风险事件并加以适当归类的 过程，基于项目风险识别的结论提出合理的风险评价指标，构造项目风险的评 价体系。通常，根据不同的标准和目的，可以从不同角度建立不同的风险评价 指标，建立风险评价体系主要以下一种依据： ( 1 ) 按风险产生的原因 自然风险：指因自然力的不规则变化所引起的物理化学现象而导致的物质 损毁与人员伤亡，如风暴、地震、洪水等。 人为风险：指由人们的行为及各种政治、经济活动引起的风险，通常包括 行为风险、经济风险、政治风险和技术风险。其中，行为风险是指由于个人或 团体的行为，如过失、行为不当等造成的风险；经济风险是指在商品生产和购 销过程中，由于经营管理不善、市场预测失误、价格波动、消费需求变化等因 素引起经济损失的风险，还包括因通货膨胀、外汇行情的涨落而导致的经济损 失；政治风险是指由于政局政策的变化引起的损失，这将给投资者带来不确定 性；技术风险是指由于科学技术发展的副作用而带来的种种损失。 ( 2 ) 按风险造成的后果 纯风险：指只会造成损失而不会带来收益的风险。 投机风险：指既可能造成损失也可能创造额外收益的风险。 ( 3 ) 按风险控制的程度 可控风险：指人们对该风险形成的原因和条件已经有了清晰认识，能够采 取相应措施控制其发生的风险。 不可控风险：指由于自然环境或外部因素影响而形成的风险，人们对这类 风险形成的原因认识不清或者无法进行风险控制措施。 6 第2 章风险评价的相关理论 ( 4 ) 按项目进行的阶段 一 项目的开发准备阶段：明确项目的目标及各阶段的工作内容，制订项目在 全过程所要进行的详细过程，包括任务列表、资源分配、时间表、成本预算、 市场销售、风险计划和变化控制流程等详细内容。 项目的实施阶段：主要指原材料供应是否达到一定的质量和数量、设备运 行是否正常和技术等资源能否及时供给等不确定性。另外，项目负责人在经营 管理方面能否确保决策和管理方面的正确性。 项目的监控阶段：项目负责人需要及时尽责地检查和控制项目的实施是否 按照计划进行，并确认项目是否能够在满足项目规范和开发需求的前提下，在 预定的工期和成本预算内达到项目实施的目标。 2 1 2 进行风险效应评价 风险效应是风险事件本身的特征和内在机制所产生的效果，正是由于效应 机制的存在和作用，才进一步引出了某种形式的行为模式和行为趋向。风险效 应是由风险自身的性质和特征来决定的，通常和外部环境以及人为因素，如人 的观念和动机等相联系才得以体现。 风险效应通常有三种表现形式：( 1 ) 诱惑效应，它的形成是风险利益作为 一种外部刺激使人们萌发了某科i 动机，进而作出某种风险选择并导致风险行为。 诱惑效应的大小取决于风险利益和风险代价及其组合方式。风险效应程度的大小 主要决定于下列诱惑因素：风险事件带来的潜在发展机会或赢利机会；风险 成本小于风险利益的机会与大小；风险被发现和识别的难度与程度；风险事 件激发决策者的潜能、创造力和成功欲望的强度。因此，风险诱惑效应程度的大 小，不仅仅取决于风险利益这一因素，而是上述四因素的复合作用。( 2 ) 约束效 应，风险约束是指当人们受到风险事件可能的损失或某种危险信号的刺激后所作 出的回避或抵抗损失和危险的选择及采取的回避行为。风险因素所产生的威慑、 抑制和阻碍作用就是风险的约束效应。它取决于致险因素出现的概率、致险因素 的损害能力、风险成本投入与变动情况及人们对风险的认识等。( 3 ) 平衡效应， 每一种风险必然同时存在着诱惑效应和约束效应的相互冲突、相互抵消，其相互 作用的结果就是平衡效应。在平衡过程中，当风险诱惑力大于约束力时，会促使 人们作出风险选择，开始冒险行为；相反，人们则会趋于保守状态。如果两种作 用力相等，人们会处于犹豫不决、无所适从的状态，需要有新的动力或影响力才 会作出选择。风险效应平衡是动态的、相对的，不同的风险事件会有不同的平衡 点，不同的决策者对于同一风险事件其平衡点也是不相同的。 风险效应评价是风险评价中的重要环节，可以通过定性分析的方法度量其 7 第2 章风险评价的相关理论 直接效应，如项目各阶段所面临的风险对项目实施过程、项目最终产出和项目 收益等方面的影响，来考察各个阶段所面临项目风险。这需要首先基于所建立 风险评价体系对项目中各种风险的效应进行细致分析，明确评价项目风险的具 体指标，进而依据风险评价指标针对风险评价体系中所涉及的各项风险进行深 入细致的定性分析，必要时还需对风险事件的后果作出定性估计。另外，在风 险效应评价的过程中可以通过数据挖掘等定量分析方法来度量风险的直接效应。 首先收集项目所涉及风险的指标数据，基于数学模型进行计算，从而达到定量 分析的目的。通常模型可以简化为只需要考虑两个变量，即风险发生的概率p 和风险实际发生时的损失y 。目前的研究成果中，已有许多学者采用不同方法 对c d m 项目的风险效应评价进行了定量分析，具体的研究方法和各种方法的 优缺点将在下一节做出进一步对比分析。 2 1 3 提出风险控制措施 风险控制是实施风险回避策略的控制计划，该计划的内容就是在必要时向 项目提供必要的资源。可能还需要修改项目计划，随时对项目的费用和进度重 新进行估算，并采取相应的纠正步骤。 一方面，决策者针对项目所处的形势选定行动方案，选定后就要制订执行 该行动方案的计划。为了确保计划切实可行，还需要进行再分析，特别是要检 查计划是否与其他已作出的或将要作出的决策冲突，以便制订灵活，通常只有 在获得了关于将来潜在风险以及防止其他风险等信息后才能作出决策。另一方 面，选择合适于已选定行动方案的风险对策并记录在风险对策计划中。同时还 需要选定监督风险对策的措施，并确定风险对策可能需要的应急资源，最后还 要在监督期间出现意外时保证风险对策的作用。 风险对策是确定项目风险事件最佳对策组合的过程，通常在风险管理中所 运用的对策有风险回避、损失控制、风险自留和风险转移四种。这些风险对策 的使用对象各不相同，需要根据风险评价的结果，对不同的风险事件选择最适 宜的风险对策，从而形成最佳的风险对策组合。 2 2 风险效应评价的常用方法 风险效应评价是风险评价中的重要环节，可以通过度量其直接效应，如项 目各阶段所面临的风险对c e r 的交付数量和c e r 的价格的影响，来考察c e r 交付过程中的项目风险。这需要首先对项目中各种风险的效应进行细致分析， 然后基于模型进行计算，通常模型可以简化为只需要考虑两个变量，即风险发 8 第2 章风险评价的相关理论 生的概率p 和风险实际发生时的损失y 。在针对c d m 项目风险评价的研究过 程中，y i q u nh u a n g ( 2 0 0 6 ) 提出了“风险链”的概念，即相同的项目利益相 关者对同一个风险的效应可以通过不同方法来进行衡量，目的在于对各种风险 所产生的风险效应进行进一步的分类。“风险链”主要有四个参数，分别为 管制风险的基本尺度，用项目的贝塔值进行度量，其中是项目融资中基本 的风险指标，用来度量不可多样化的风险；直接效应，包括c d m 项目所能 够产出的c e r s 、项目延迟的时间以及风险给项目带来的成本损失；近似效 应，即违约风险敞口；最终效应或宏观经济效应，主要用社会福利函数来度 量。本文在对风险效应定性评价和定量评价的过程中，采用“风险链 中的直 接效应作为分析的主要方面，定性评价中从影响c e r 交付数量和c e r 价格两 方面的风险因素进行分析，在定量评价中从影响c d m 项目能否顺利完成的管 制风险进行分析。对于定量评价的过程，目前在风险评价领域有许多可供选择 的研究方法，下面将对几种常用方法进行比较说明，并解释为何采用本文所提 出的模型进行定量分析以及该模型的优点及缺点。 2 2 1 基于v a r 方法估计交付风险 l i a r 是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融工具或其组合在未来资 产价格波动下所面临的最大损失额。考察交付风险的常用方法就是计算v a r 值， 即通过统计学方法来度量在某一特定时期资产的市场价值可能如何降低。例如， 在置信水平为9 9 的情况下，如果一个c e r s 组合在第1 0 天时的v a r 是1 万 吨c e r s ，这就是说有低于5 的可能使得c e r s 组合将降低1 万吨以上。但是 这种方法具有一些内在的技术缺点，除了要求数据必须满足v a r 模型使用的假 设条件之外，模型计算起来较为复杂，而且需要掌握每个风险因素的承受风险 和它们之间的相关性，因此使用v a r 模型进行风险评价的效果不够理想。 2 2 2 基于贝叶斯分析估计违约概率 评估项目违约概率时通常借助贝叶斯分析进行定量估计。根据贝叶斯分析 可以得到p ( k f ) = e x p ( 一f ( x ) d x ) ，其中p ( f ) 表示在时刻f 项目存活的概率，或 者说在第f 年违约仍未发生的概率；p ( 尼f ) 表示给定项目的存活时间f ，项目在 k 时刻能够存活的概率；厂( f ) = - p ( t ) l p ( t ) ，这时1 p ( k t ) 就是给定存活时间 f 的条件下，项目在k 时刻时的违约概率。这种方法的缺点在于，对于c d m 项 目违约概率的计算，应当基于在t 时间内所有可能发生的有关信息，但这类信 息通常涉及商业机密，因此相关信息较难获取，所以贝叶斯分析不能获得理想 9 第2 章风险评价的相关理论 的结果。 2 2 3 基于b s m 公式估计违约成本 考虑到以上两方面，y i q u nh u a n g ( 2 0 0 6 ) 认为，由于只需要掌握远期合 约中单方违约的风险，并且远期c e r 的交付风险多由项目开发商承担，所以 国际买方需要向开发商支付：c e r 不足的差额x ( 现货价格远期合约价格) 进行风险补偿。这样就可以得到，如果项目开发商有责任购买现货市场上的 c e r ，那么违约风险的现值可以通过无风险利率来贴现损失： 矿= e e x p ( - fr ( x ) d x ) l ( s k - 7 ) 】，其中t 表示远期c e r 的价格，& 表示在交付 时期c e r 的现货价格，( x ) 表示无风险利率，e x p ( 一卜( x ) 出) 是一个连续的折 现因子，三是损失的表达式，e 】是变量x 的期望值，特别地， 研三( & 一d 】- 三( 最一乃。另外，根据b l a c k - s e h o l e s m e l t o n 的违约概率公式： n p ( 五二) = 【z ( k ，f ) 】，其中n z ( k ，f ) 】是正态变量小于多变量方程z ( 后，f ) 的概 率，而z ( 七，t ) = 【置+ 朋( 七一f ) 】振一f ，m 表示w i e n e r 过程的平均值，于是文中 假定市场中有n 个参与者，那么可以将上述违约风险的方程表示为： 矿= e z t , e x p ( 一f ，( x ) 出) 】地( & 一巧) 只( 五o 五) ，下标f 表示第f 个项目 参与者。在依据上述模型进行估计时，可以将合约数量看做是一个泊松分布， 通过蒙特卡洛模拟来计算项目损失的分布。相比较而言，考虑到中国c d m 市 场的有限范围，d e f 方法则更加直接。如果可以获得统计数据，那么该模型就 可以对c e r 交付数量有影响的各类风险提供相对精确的评价。但是d e f 模型 是一个概念性模型，用于估计项目风险仍然有局限，事实上条件违约概率只能 通过大量的财务和统计数据来计算违约风险，而这些数据通常都涉及商业机密， 因而无法获取。 2 2 4 基于a h p 方法估计常规风险 基于上节的分析，y i q u nh u a n g ( 2 0 0 6 ) 认为，一个可行的方法就是通过 问卷调查和开放式访谈的方法来量化人们对风险效应的看法。一份有说服力的 问卷调查应当选择对c d m 领域、金融市场或中国c d m 国内规则有深刻了解 的专家作为调查对象，但国内这样的专家仍然较少，因而调查结果的分析数据 无法达到预期的置信水平，所以单纯采用访谈这种定性分析的方法不能达到有 1 0 第2 章风险评价的相关理论 效客观评估c d m 风险的效果。于是，在这种结构化开放式访谈的基础上，可 以进一步采用a h p 分析的方法来评估问卷调查的结果。y i q u nh u a n g ( 2 0 0 6 ) 在评估c d m 项目风险的实证分析中基于上述两种方法对其风险进行了定量分 析，首先对比了政策制定者和金融实践者这两类专家对论文所提到的风险的排 序结果，分析了两类专家对各项风险的看法及其差异和产生这种差异的原因， 随后采用两种方法对这两组排序结果进行了综合，得到的结论证实这两种方法 所得到的综合结果完全一致，由此便通过专家访谈、问卷调查和a h i 方法相 结合的方式对c d m 项目所涉及的风险进行了总体排序，具有十分重要的研究 意义和参考价值。但这种方法也存在一定的缺陷，例如由于访谈本身的主观看 法无法避免，可能会使调查数据的分析结果缺乏客观性；访问及研究过程中将 被访者分为政策制定者和金融实践者两类，这样的话使用a h p 分析只能反映 论文中所涉及的某些特定群体的偏好，而访谈中未涉及的群体对该结果的准确 性进行质疑的可能性非常大。 2 3 本文定量评估方法概述 目前在项目风险的研究领域已有许多学者针对项目的信用风险、生产风险 及市场风险等进行了大量研究，并建立了相关的数学模型对其进行定量评估。 然而，就c d m 项目的管制风险，即方法学审批风险、东道国审批风险、核实 风险、注册风险及核证风险而言，还没有发现对其进行定量分析的文献。在本 文研究的前期发现，成功注册的项目在分别进行到方法学审批、东道国审批、 核实、注册和核证各个阶段时所需的时间数据并不能够很好地满足常用的函数 分布，因此选择累积经验分布函数来估算c d m 项目的管制风险的概率。同时， 为了能够更好地拟合累积经验分布曲线，本文采用l s s v m 方法对累积经验分 布曲线进行拟合。 2 3 1 累积经验分布函数 伐义l ，五疗”乒是独立l 司分布，f 是一个分布函数。我们用经验分布函数 来估计f ，定义如下： 只( 力：型= 塑捌塑堂( 2 1 ) 舢( 聃) = 鬣称为指示飙 第2 章风险评价的相关理论 为了考察累积经验分布的拟合函数是否达到了很好的拟合效果，本文引入 置信带的概念，通过观察拟合曲线和置信带的相对位置来评价拟合效果。下面 介绍置信带的相关概念。首先，引入d k w ( d v o r e t z k y k i e f e r - w o l f o w i t z ) 不等 式。墨，以一f 是独立同分布，对于任意的s 0 ，有 、 p is u p i f ( x ) 一定i gi 勉籼( 2 2 ) # 根据d k w 不等式，可以构造一个置信集合。我们定义占：= l o g ( 2 口) ( 2 刀) ， r ( x ) = m a x 毫( x ) 一毛，0 ，并且【，( 工) = m i i l 毫( x ) + s n ，l ，就可以得到如下不等 式：对任意f 和所有x ，有 p ( 三( x ) f ( 工) u ( x ) ) 1 - a “( 2 - 3 ) 即( 三o ) ，u ( x ) ) 是f 的1 一口非参数置信区间，也称( 三( x ) ，u ( 工) ) 是一条置信 带，其中三( 工) = m a x f n ( x ) 一毛，o ，u ( x ) = m i i l 危 ) + 矗，l ，巳= 2 3 2 最, b - - 乘支持向量机 最小二乘支持向量机( l s s v m ) 是在统计学习理论基础上发展起来的新 一代机器学习方法，能够较好地解决本文出现的非线性、局部极小点等实际问 题。它将s v m 的求解从二次规划问题转化为线性方程组，提高了s v m 的求 解效率。对于回归问题，未知变量的数目仅相当于同等规模分类问题的未知变 量数目，从而避免了传统s v m 方法研究回归问题时出现的未知变量数目膨胀 的问题，并且l s s v m 的数值稳定性和容易控制的策略，使得核函数矩阵在非 正定的情况下也能取得良好的效果。 l s s v m 本质上是一种变形算法，主要是通过增加函数项、变量或系数等 方法使公式变形，从而产生出各种具有某一方面优势或者一定应用范围的算法。 假设学习样本集为s 名 si 墨= ( 墨，乃) ，毛彤，乃r 乙，回归函数的形式为 夕( 功= w q k ( x ) + b ，其中矽( 功是特征映射，w 和b 是待求的回归参数。s u y k e n s 等提出的l s s v m 方法相当于求解下面的最小值问题： 第2 章风险评价的相关理论 幽q ( w , e ) = 1 1 1 w i l 2 吒善l 孑( 2 _ 4 ) i s j 。m = w 矽( 五) + 6 + q ，i = 1 ，2 ， 其中，为正则化参数。它的解可由下式给出： ；+ y 。1 口：) 芋 = 言 c 2 5 ， 求解出该式，则可得到l s s v m 回归函数如下式所示： 灭x ) = w ( 工) + 6 = q k ( 五，z ) + 6 ( 2 - 6 ) 将确定回归函数的参数口，b 统称为回归参数。也可以看出，确定回归参数 的关键在于计算核相关矩阵的逆彳。在回归函数的确定过程中涉及核函数的 选择问题，下面针对核函数的概念做出如下解释： 设回归函数为，( 工) = e ( y i x - - - - x ) ，核回归方法用训练样本中最邻近x o 的 七个样本的均值来估计条件期望声( ) = i 1 m ，其中m ( ) 为砌的领域， 西e 心) 由训练样本中最邻近砌的七个点x t 来定义。邻域中点的权重不是等权重，而是 每个样本的权重随其到目标点的距离平滑衰减， ，= 孽黯p n 核函数有时可写为： 蚝( ) = k ( ，掣 ( 2 - 8 ) ” 其中参数h 称为带宽( b a n d w i d t h ) 。k 可为任意平滑的函数，满足 k ( 力o ，j k ( x ) d x = 1 ，j x k ( x ) d x = o ，哌2 = j x 2 k ( x ) d x 0 常用的核函数主要有： ( ! ) e p a n e c l l l l i k 。v 核：足( x ) = 4 0 _ x 2 ) 硼x l 1 ) ，这是能使风险最小的核函数。 高斯核：k o ) = 面1 g 工2 止 三次方核：k ( x ) = 1 一盯) 3i ( i x l 1 ) 文章在定量分析过程中所使用的核函数是r b f 核函数( 高斯径向基核函 数) ，其中涉及到的两个参数分别是丫和o ，通过选取一定的 r 可以得到s v m 第2 章风险评价的相关理论 的最优值，而。是控制s v m 对输入量变化敏感程度的变量，a 的值过大会导 致s v m 对输入量的变化反应迟钝，过小则导致s v m 的抗干扰能力降低。本 文在编写m a t l a b 程序时，对丫和a 的取值分别为y = 1 0 ，仃2 = o 2 。 2 3 3j o h n s o n 分布族 在定量分析中使用l s s v m 方法能够达到很好的拟合效果，但是由于l s - s v m 自身的复杂性使得拟合累积经验分布曲线所得到的数学表达式较为繁琐， 而在实际操作中大多只能通过程序设计语言对函数值进行求解。随后通过借助 软件发现，各项风险的累积经验分布在很大程度上能够服从j o h n s o n 分布，所 以本文进一步采用j o h n s o n 分布族对曲线进行拟合以得到累积经验分布曲线的 数学表达式。j o h n s o n 分布族是用来把一些从实际中得到的数据经验分布通过 一定的转换变成标准正态分布，用公式表示为： a 砑_ ， 4 z = y + r f ( 竺a ，o o o ，- - - o o 占 0 ，z 是一个标准正态分布量，有 ， ， ( z ) = c i _ 7 一了d ( z ) 。根据八功的不同选择，可以构造出一组j o h n s o n 分布 一z 冗 族，本文涉及j o h n s o ns b 和j o h n s o ns u 两种分布： ( 1 ) j o h n s o ns b 分布 概率密度函数： 厂 ) = 志e x p ( 一l ( r + 8 1 n ( 1 一z z ) ) 2 ) ， 累积分布函数：f ( x ) = o (