（工商管理专业论文）当前我国货币政策有效性分析.pdf

当前我国货币政策有效性分析 摘要 1 1 9 9 7 年中圜宏观经济实现“软着陆”后，随着刚内外经济环境 的变化和有效需求不足等矛盾的显现，政府宏观经济调控的重点由 抑制总需求膨胀转为扩大围内需求，训整供给结构。在我目“十五” 期间，将继续坚持实行稳健的货币政策来达到经济持续健康增长的 目的。 当前，我国货币政策无论是最终日标、中介目标、操作l ：具， 还是传导机制等方面都遇到了困难。解决这些问题，要求我们必须 从全球一体化的角度来考虑，不能把货币政策孤立起来运用，而要 与我国的各项经济政策相匹配，在此基础上，改善我削货币市场运 行机制和操作工具的优化，正确建立货币供戍模，最终提出具体 的，有实际意义的解决方法。 本若理论性和实践性的原则j f 本文围绕货币政策有效性进行了 多方面的研究： 货币政策的最终目标必须服务于经济发展运行的总目标，并且 其作为数量调控的政策工具成科学地支持其它以结构凋控为主的政 策工具。 讨论了全球化背景卜- ，建立和完善与开放经济相适应的货币政 策所应考虑的主要因素。 分析了货币市场发展滞后和银行体系不良资产对货币政策传导 的影响，提出了相应对策。 对我国货币供应量的目标模式和货币供应的可控一陀作了研究， 并分析了我国i s l m 模型的特点。 最后，分析了我国利率市场化改革的必然性和基本条件，以及 电子货币未来可能对货币政策实施的影响。 关键词： 货币政策，经济政策，宏观调控，全球化，有效性 t h ee l , 、f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a 。 a b s i r a c 。i a f t e rc h i n a sm a c r o e c o n 0 1 n i c “s o f t l a n d i n g ”g o v e r n m e n tp u t e m p h a s i so nh o w t oi n c r e a s ed o m e s t i cc o n s u m i n gd e m a n da n di nn e a r f u t u r e1 1 0 wt o i m p l e m e n t t h es t a b l e m o n e t a r yp o l i c yc o n t i n u o u s l y h o w e v e r , g o v e m n a e n tl a c em a n y h i n d r a n c ei nt h i sa r e a i nn a yo p i n i o n ，t o s o l v et h ep r o b l e m s ，w ec a nn o tc o n s i d e rm o n e t a r yp o l i c yi st h eo n l yw a y t op u s he c o n o m i cu pa n dw em u s tp u ti tt o g e t h e rw i t ho t h e re c o n o m i c p o l i c yi na l lo p e n i n g v i e wt oa d a p t g l o b a t i z a t i o n i nt h i sa r t i c l e ，s e v e r a 】a s p e c t sa r ci l l u s t r a t e do nt h ee f f e c t i v e n e s so f m o n e t a r yp o l i c y , ：a n ds o l n eb a s i cc o n c l u s i o n sa r e m a d ei nf o l l o w i n g s ： t h eu l t i m a t e t a r g e t o fm o n e t a r y p o l i c y m u s tb ec o n f o n n e d t o e c o n o m i ct r e n d f u r t h e n n o r c ，i ts h o u l da l s ob ec o m b i n e dw i t hf i s c a l p o l i c y , s t r u c t u r ep o l i c ya n de m p l o y m e n t p o l i c y g e n e r a lc r e d i tc o n t r o li n c r e a s i n g l y p l a y 3 1 1 i m p o r t a n t r o l ei nt h e p r o c e s so f d i r e c tc o n t r o ls h i f tt oi n d i r e c tc o n t r 0 1 m o n e t a r ym a r k e ts l u g g i s h l yd e v e l o p i n ga n dn t t n l e r o u s b a dd e b ti n s t a t e - o w n e db a n kg r e a t l yb l o c kt h em o n e t a r yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ， s o m e s u g g e s t i o n sa r em a d e t oi m p r o v et h ec o n d i t i o n t h em a i nf a c t o r sa r ea n a l y z e do nh o wt oe s t a b l i s ha n di m p r o v et h e m o n e t a r yp o li c yt h a ta d a p tt om o r eo p e n i n ge c o n o m y w h e nc h i n ae n t e r i i l t o w t o t h em o d e lo f m o n e ys u p p l ym a dq u a n t i t a t i v ec o n t r o la r ed i s c u s s e d , a n dt h ef e a t u r e so fl s l mm o d e li nc h i n aa r ee x p l o r e di np r a c t i c a lw a y i na d d i t i o n t h em a r k e t a b i l i t yo fi n t e r e s tr a t ea n dt h ei n f l u e n c eo f e l e c t r i cc a p i t a la r ep r o s p e c t e d k e y w o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ， e c o n o m i c p o l i c y ， m f l c r o e c o n o m i cc o n t r o l ，g l o b a l i z a t i o n ，e f f e c t i v e n e s s 上海变通走学m b a 论文 当前我国货币碗链响教性龠橱 刚舌 货币政策作为宏观经济调控政策的一方面，是指中央银行或货币当局运川各种1 具通 过货币存鼙调整总需求、进而对宏观经济进行调节的一种手段。货币政策实施的过程，就 是政府基丁特定的经济金融环境，选择运适当的政策i 具和政策手段，通过不同的传导 机制和传导渠道米影响现实经济运行、实现预期调控目标的过程。从现实的货币政策实 践结果看，货币政策的预定政策目标与实际远行效果之间常常存在一定的偏差。这种偏莠 反映了货币政策的有效性程度。 对丁货币政策的重要性和调1 ，效果等方面的理解和分析，我们应考虑剑经济发展稗皮 和经济体制的差别，要注意剑以f j l 点： 第一，货币政策是经济理论和货币银行理论在宏观货币、信贷管理中的运用。就西方 国家来说，一定的货币政策代表着某一经济流派的理论观点和政策主张。冈此，货币政策 的变动既受现实经济形式的制约，义受经济理论的影响。改革开放以后，我国引进了两方 经济金融理论，并有选择地加以学习运，l j ，在对两方货币理论的具体选择上，也是采取取 长补短、综合运用的方法。 第二，对货币政策的作i l f 要有正确的估价，既不能轻视也不能夸人货币政策的作_ l j 。 应当承认，货币政策的作_ j 是有限的，货币政策只能通过货币总量是否适度、货币及信贷 结构是否合理来影响经济，而无法解决由丁- 生产、投资、消费、物价、财政等冈素而引起 的经济问题。 第二，货币政策是宏观经济政策的重要组成部分，需要其它政策的密切配合。由丁货 币、信贷涉及国民经济的各个部门，中央银行在货币政策的贯彻实施过程中，需要政府和 其它经济部门密切配合，配合得越密切，中央银行实施货币政策越顺利，越能达到预期效 果。 在改革开放初期，货币政策有效性问题表现得还不明显，随着经济市场化的迅速推 进，经济金融环境出现了巨人的变化，货币政策的运行规律也在相庶发生变化，使政府有 关部门难以及时、全面地把握这一变迁，货币政策有效性有明显降低的倾向。 1 9 9 6 年以来t 中央银行采取了系列刺激经济增长的措施，但是调控的效果并不尽如 人意，特别是1 9 9 8 1 9 9 9 年之间，中央银行儿乎运用了所有可能运用的调控手段和凋控i 具，以配合政府有关部fj 扩人内需的政策，但是，货币政策的效果到2 0 0 0 年以来并不明 显。国家只是在实施积极的财政政策后，经济增长才稍有好转。剑2 0 0 0 年末，人力度的 财政扩张政策已经持续二年，累计增发国债3 6 0 0 亿元，3 月1 日与4 月1 日起分期发行今 年第一删凭证式国债，标。占着积极财政政策的连续实施已经进入第4 个年头。但从去年和 一季度的实绩看，情况并不理想，不仅政策效应明显减弱，而且负作用也已显现。对此， 上海竞通大学m b a 论文 当前我国货审政荣萄技性分橱 财政当局已经有了明确认识，提出了积极财政政策逐步淡出的土张。为此，也就更突出了 货币政策的作删，而货币政策有效性问题已经成为当前制约货币政策顺利实施的重人现实 问题。 2 上海交通大学m b a 论戈 当前我国货币政策香教性分析 第一章十年来我国货币政策运行分析 1 1 货币政策调控目标的转变 十年米，我国经济经历了儿次起落，为了配合经济的平稳运行，货币政策调控目标也 经历了儿次转变。 “八五”期间，从1 9 9 1 年开始经济走出低谷，国内生产总值的增长率由1 9 8 9 年的 4 1 ，1 9 9 0 年的3 8 同升到1 9 9 1 年的9 1 ，1 9 9 2 年更是达到了1 4 1 ，而同时零售物价 指数仍保持在低能运行，经济形式出现了良好局面。但白1 9 9 3 年起，伴随着经济高速增 k ，也出现了经济盲目扩张、经济秩序混乱等局面，突出表现为“四高”、“四热”、 “一乱”。 “四高”即高投资增k = 、高货币投放、高物价上涨和高贸易逆差。1 9 9 3 年上、r 年，全 社会川定资产投资总额为3 5 4 2 亿元，同比增氏率高达7 07 ，比上年4 4 4 的较高增长率 义加快了3 0 多个卣分点。受投资高增长的拉动，货币投放也廿高增长态势。1 9 9 3 年上、f 年挣投放现金5 2 8 亿元，6 月底与上年同期相比，m o 的增长率高达5 4 1 ，m 1 、m 2 的增 长率分别为3 4 2 和2 6 5 ，货币的高投放直接加人了物价上涨的拉力，酿成通货膨胀。 1 9 9 3 年3 月份全国零售价格总水平的上涨幅度开始突破1 0 ，6 月份3 5 个人中城市居【t 消 费价格总水平上涨2 16 ，特别是七人类生产资料价格总水平涨幅尤甚，6 月份比去年同划 上涨5 2 9 。为了满足国内严重膨胀的需求，国家不得不扩人进口，从而出现了对外贸易 的较人逆著。1 9 9 3 年上半年进口总额4 0 7 亿美元。比上年同期增长2 3 3 ，而出口总额只 有3 7 2 亿美元，同比仅增长= 4 4 。 “四热”即房地产热、开发区热、集资热和股祟热。房地产投资1 9 9 3 年为1 9 3 7 5 亿 元，比上年增长1 6 5 。1 9 9 3 年1 季度，全国的开发区共有2 0 0 0 多个。与房地产热、开发 区热相关的是集资热，集资成为圈敛炒房地产所需资金的一种重要手段，许多地方乱集资 利率高达2 0 - - 3 0 。同时，人量银行信贷资金有都蜂涌入股市，将投资者的风险推到项 点。 “_ 二乱”即金融秩序混乱、市场秩序混乱。上述“四热”直接导致了金融秩序的混 乱，金融机构违章乱拆借，人量银行资金“体外循环”，利率失控。市场秩序的混乱与上 述“四高”的关系更为直接，受高投资增k 的拉动，生产资料价格暴涨，倒买倒卖现象严 重，投机资本泛滥。 在这种情况r ，货币当局果断采取了从紧的货币政策，控制货币供应量着手治理通 货膨胀，强化中央银行总的宏观调控能力，加强基础货币管理，通过控制金融机构的信_ l j 上海交通大学m b a 论文警韵我国簧审破鬟确绶性分析 扩张能力米控制货币乘数，种种措施取得了显著的效果，中国经济r1 9 9 6 年成功实现了软 着陆。 表1 11 9 9 3 年一2 0 年我围g d p 增长情况 年份1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0 g d p 增k 率( ) 1 341 261 05978 87 8718 o 通货膨胀半( )61 2 17 1 486l0 82630l5 资料来源： 中罔统汁年裕2 0 0 0 中同统计年苍1 9 9 6 中国统计2 0 0 12 但从1 9 9 6 年开始，宏观经济运行义山现了新的问题。第一，企业经营困难和效益r 降 成为影响经济运行和宏观调控的重要因素。企业困难既有宏观调控过程中，需求结构发生 变化的原冈：义有企业经营机制转换缓慢，经营水平不高等内部原冈。第二，结构矛盾突 出，经济增长转型中出现“断档”，即一批原有的快速增长点进入平缓或衰退期，新的增 长点尚未形成或未进入快速成长= 期。第二物价持续走低，市场需求的约束进一步突出。 第四，金融风险加人。上一轮高增长中的人苗泡沫成分破碎后，资金被套而形成不良资 产，这些不良资产造成了金融机构的风险。 为了刺激需求，促使国【t 经济从谷底回升，货币当局义采取了稳健的货币政策并配之 以积极的财政政策。适时推进金融嘲控方式的改革，增加金融机构的信贷扩张能力；调整 利率，运_ 【 j 利率杠杆改善公众预期，进而调节货币需求；改善金融服务，加强信贷政策的 指导作用，促进信贷结构调整。 1 2 史无前例的七次降息 例。 从1 9 9 6 年开始的二年，中央银行连续七次降低利率，幅度之人，频率之快，史无前 4 上海交通大学m b a 论文 当萌我国餐币政蕺袁设性分析 表1 2 央行七次降息 年 份 1 9 9 6 年1 9 9 7 午1 9 9 8 年1 9 9 9 ，十 j份5 j 1 几8j j2 3 f 11 0j 2 3n3 川2 5n7j j l l 71 2 i7 几6 j 1 0 丌 调汛期 l7 】 l4 4】4 409 9 杜3 个j j33 328 828 827 91 9 8 后 6 个，j 41 4 39 633 32 】6 | f1 午74 752 247 737 822 5 款2 红s9 455 848 639 6 利3 年62 】49 527 0 ： 、 5 印66 652 228 8 6 j 以r 9l876 570 2 65 761 2 货6 1 计 69 3 款1 年3 年1 3 】41 09 8 7i l59 4 利3 年5 年 】49 497 2 76 560 3 年5 年以i ：】24 21 05 31 03 5 80 l75 6 通过对表1 - 2 的分析，可发现，连续七次降息具有以r 特点： 1 利率水平从高位调至低位，是建国五十年来的最低水平。 2 期限越长降幅越人。五年期存款比一年期存款降低多2 2 5 个百分点；而年期贷款比一 年期贷款降低多2 5 2 个百分点。 3 降息频率快，力度人，平均每5 个月左右降一次，每次降息幅度人。 4 金融业综合平均利差缩小，短期利著扩人。经过七次降息，银行业综合平均利著缩小 o6 9 个百分点一年期的存贷利差从七次降息前的12 6 个卣分点扩大到3 6 个百分 点。 七次降息对深化改革有深远的意义。第一，降低丰十会的融资成本，为推进利率市场化 改革创造了条什。第二，低利率有利于减轻国企利息负担，为促进现代企业制度改革，改 善企业经营状况，提供有力的金融支撑。第二，低利率有利丁控制国家债务和居比债券的 扩张，缓解从利息分配渠道的收入分配差距扩人，防i r 社会财富分配两极化的加剧。第 四，低利率为储蓄分流，储蓄结构多元化，振兴资本市场，形成收益与风险对称的储蓄投 资机制创造了必要条件。第而，低利率与信贷政策、市场政策的配合r ，有利丁启动民间 投资和刺激消费。 1 3 货币操作工具的改革 进入“九无”期间，我国的货币政策操作i ：具逐渐从直接调控向间接调控转变。 存款准备金政策 上海费通大学m b a 论文 当前我国货币政策香磁性分斩 我国的法定准备金政策，是在国家决定中国人【t 银行专门行使中央银行的职能的时 候，丁1 9 8 4 年建立和1 实行的。k 期以来，我国中央银行集中存款准备金并将这部分资金瑚 1 ：发放中央银行贷款，支持农副产品收购和某些重点产业、重点项目的资金需要。由此可 见，我国的存款准备金制度，土要功能不在丁调控货币总昔，实际上发扦着集中资金、调 整信贷结构的问题。 中国人【t 银行从1 9 9 8 年起，对存款准备金制度进行了改革：一是将备付金存款账户与 准备金存款账户合并；一是将存款准备金率从1 3 f 降到8 ，1 9 9 9 年义进一步f 调到 6 。二是将原来上缴央行的财政性存款划为金融机构一般性存款。这样，加强了央行对社 会货币供应总耸的调控，理顺中央银行与商业银行的资金关系，增强了商业银行资金自求 平衡、白我积累和自我发展的能力。 2 再贴现业务 随着中华人民共和国祟据法的颁布实施，我国商业汇票承兑、贴现和再贴现业务 得剑了较好发展。 从1 9 9 8 年起，我国实行了m 现、再贴现利率与中央银行贷款利率脱钩，使再贴现利率 首次成为独立的基准利率种类。另外，发布关丁改进完善再贴现管理的通知，重视商 业汇票的推r 使用，促进商业信川票据化。通过再贴现适当增加基础货币投放合理引导 信贷资金注入，把银行信蹦和商业信用较好地结合起来。但总体来说，我国的票据市场尚 不发达，再贴现业务发展仍然较慢。 3公开市场业务 我国的公开市场业务是从外汇市场业务起步的。1 9 9 4 年1 月1 日起，我国对外汇体制 进行了改革，实行了结售汇制度，建立了银行间外汇市场，在此基础上，我国中央银行1 ： 1 9 9 4 年在外汇市场开始了公开市场业务操作。1 9 9 6 年4 月9 目，中国人比银行又开始了以 国债为操作i ：具的公开市场业务。央行主要根据货币供麻量和商业银行各付金头寸及市场 汇率等指标的变化，决定公开市场业务的具体运作。 1 9 9 8 年开始，中国人民银行加人了公开市场业务操作力度，交易对象从1 4 家增加剑 2 9 家银行；扩展了交易l 具，把国债、中央银行融资券和政策性金融债均纳入交易i 具之 列。1 9 9 7 年底银行间债券市场余额为3 8 1 9 亿元，到2 0 0 0 年5 月底达1 3 6 1 1 亿元，增长2 6 倍；2 0 0 0 年间，银行间同业拆借和债券同购市场累计成交额为2 2 3 万亿元，比上年增仁= = 2 2 倍。 1 4 货币政策实施的效果 虽然货币当局近年米放弃了原先的适度从紧的货币政策，而代之以稳健的货币政策 但实施的效果并不尽人意，具体表现为： 6 上海交通大学m b a 论文 当前我国货币政策葫教性分析 1 各层次货币供应量增速同落，货币流动性降低 1 9 9 4 年以后，j , j 了治理通货膨胀，政府实行适度从紧的货币政策，货币供应姑增幅人 幅同落，m 2 增长率和g d p 增k 率之间的筹距日箍缩小。1 9 9 3 年，广义货币m 2 的增幅比 g d p 的增幅高山2 38 个白分点。1 9 9 4 ，两者差2 19 个卣分点。其后逐年r 降，到1 9 9 7 年 m 2 增幅与g d p 增幅的筹距缩小剑8 5 个自分点，1 9 9 8 年进一步降为7 5 个百分点，直至 剑2 0 0 0 年降到最低点4 。与此同时货币流通速度一直是卜降的，m 2 的流通速度 ( g d p m 2 ) 由1 9 9 1 的10 4r 降为2 0 0 0 年的o6 5 ，m 1 的流通速度( g d p m i ) 先上升 扁f 降，1 9 9 5 、| 达剑最高点2 4 4 ，2 0 0 0 年降至1 6 6 ，m 0 流通速度( g d p m 0 ) 的变化也 是先升后降，1 9 9 6 年达剑最高点7 7 ，2 0 0 0 年下降到6 0 。货币流通速度f 降，客观上需要 更多的货币供应，但货币供应增幅反而下降了，这必然影响经济中货币流动性。 表1 3 1 9 9 l 一2 0 0 0m 0 、m i 、m 2 的变动趋辨 年份 m 0 ( 亿儿)m 0 增长率m i ( 亿“)m i 增k 率m 2 ( 亿儿)m 2 增k = 牢 1 9 9 l3 1 7 782 08 5 6 362 92 0 8 5 6 02 6 1 9 9 24 3 3 603 69 6 4 521 32 7 5 3 39 3 2 1 9 9 35 8 6 473 51 6 2 8 046 83 4 8 7 98 2 7 1 9 9 47 2 8 86 2 4 2 0 5 4 0 72 64 6 9 2 35 3 5 1 9 9 5 7 8 8 5382 3 9 8 7 l1 76 0 7 5 0 52 9 1 9 9 68 8 0 20 1 2 2 8 5 1 4 81 97 6 0 9 49 2 5 1 9 9 71 0 1 7 761 73 4 8 2 6 32 29 0 9 9 5 32 0 1 9 9 81 1 2 0 41 23 8 9 5 36 81 21 0 4 4 9 81 5 1 9 9 91 3 4 5 52 04 5 8 3 71 81 1 9 8 9 81 4 2 0 0 01 4 6 5 26 9 5 3 1 4 7 1 51 61 3 4 6 1 02 6 1 2 资料来源：中围金融年龄2 0 0 0 ) ) 及中国人民银行嘲站 9 9 1 2 0 0 0m 0 、m 1 、m 2 的变动趋势 上海交通大学m b a 论文 当前我国货币政策确簸性分析 表1 41 9 9 i 2 0 0 0 货币流通速度变化趋势 年份 g d p m 0g d p m 1g d p m 2 1 9 9 16 825 l0 4 1 9 9 2612 709 7 1 9 9 3592109 9 1 9 9 46 42 310 0 1 9 9 5 7 4 2 409 6 】9 9 67 7 2 30 8 9 1 9 9 77 32108 2 1 9 9 86 92 007 5 l9 9 961l806 8 2 0 0 0 60 1606 5 资料求源：根据中围统计年鉴及中国金融年箍符期数据汁算得 9 9 12 0 0 0 货币流通速度变化趋势 2 存款的超常增k 和金融机构贷款增k 相对较慢，使货币政策传导受阻 “九五”以来，我国货币结构发生了很人变化，m 2 中准货币的比例在不断提高，1 9 9 4 年末为5 6 2 0 。1 9 9 8 年末为6 2 7 2 ，2 0 0 0 年末为5 9 8 8 ，而流动性强、直接影响购买力 并影响物价的狭义货币m 1 的比重却不断f 降，这种情况，源丁居民储蓄存款的快速增 k ，储蓄存款的大幅增k ，使准货币在广义货币m 2 中的比重日益提高，这部分货币需要 通过银行的资产运_ l j ，才能转化为即期购买力。 目前银行主要通过发放贷款运用其资产，由丁商业银行风险意识的提高，贷款管理办 法的改变，少数有问题金融机构被关闭所产生的波及效应，以及贷款有效需求相对不足， 使得银行贷款的增长相对缓慢，相当一部分新增货币供戍量并未对实质经济产生影响。不 但术形成新的需求，而且实际上降低了社会总需求，商业银行的这种情况，使货币政策传 导受阻。 上海交适大学m b a 沦灭粤藕我国货审政策确敛怪分辑 3 中央银行调控基础货币的渠道发生变化 中央银行的资产构成冈环境而发生变化，导致中央银行扩人基础货币的能力受限中 央银行投放基础货币的渠道包括国外净资产、存款货币银行债权、对政府债权等，目前义 以外汇。i i 款平对商业银行的再贷款为主渠道，在中央银行通过外汇市场买k ，l - 汇进行货币 投放的情况f ，中央银行难以把握基础货币的投向冈而难以通过货币政策进 7 - 结构性的 调整，外资流入会使中央银行控制货币投放结构的主动性减弱。另一方而，冈商业银行面 临改善资产质量的巨人压力，同时企业经营状况不住、贷款风险加人而不愿扩人放款，中 央银行增人再贷款投放也存在凼难。 1 5 转机并非转折基础尚需筑牢 2 0 0 0 年我国经济运行出现了重人转机，国内生产总值首次突破l 万亿美元人关，实现 历史性跨越。人均g d p 也达到8 4 9 美元，基本实现第二步战略目标。经济增长率稳步同升 经济运行的内在质昔也明显提高。全国居民消费价格指数开始同升，物价水平处r 可控制 的通货膨胀范围内，经济初步早现“高增长、低通胀”的态翦。但转机并非转折，我国经 济运行仍存在如r 几个方面亟待解决的关键问题： 1 农民收入问题 农村居民收入增幅持续f 降，这对启动农村消费市场、维持农村稳定和扩人内需十分 不利。据统计，2 0 0 0 年农民人均现金收入比上年增k28 ，这一增k = 速度是9 0 年代以米 最低的水平。农l t 收入增幅持续f 滑的原冈之一是中央关丁- 减轻农民负担的一系列政策没 有落到实处，乡镇一级政府机构臃肿，农岵负担苦不堪言。第一个方面的原冈是我国已由 卖方市场转为买方市场，那些多以制造业为主的乡镇企业由丁人员素质较低和技术开发力 量不足，在这种买方市场上火去原有的优势而陷入凼境，不得不关f j 或倒闭，这严重影响r 农【t 种植业以外收入的增长。第二方面的原冈在于国企改制使城镇f 岗【人不断增加，这 在一定程度上减少了城镇对农村剩余劳动力的需求，从而也减少了农民收入。农比收入相 对r 降，导致农村消费品市场需求不振。农村消费品市场r i t 全国的份额已由改革开放初期的 6 6 左右f 降到2 0 0 0 年的3 6 左右，这就在很人程度上已经制约了消费需求的全面启动。 同时，农民收入持续过低还会对农村社会稳定形成较人压力。因此，农民收入问题如果解 决不好，势必对社会与经济的稳定发展带来不利影响。 2 国企改革问题 国有企业改革相对滞后，这极不利t - 结构调整深化与产业水平升级。市场经济条1 ，| f ， 经济运行的周期波动是必然的，只不过各个周期的长短不一。虽然波动带来的经济萧条不 是人们的意愿，但是经济的衰退时期同时也是一个人浪淘沙的过程，只有那些真正好的企 业才能经受得起整个衰退过程的考验，才能存留r 米，在开始复苏以后发抨它们的重要作 9 上海交通大学m b a 沧文当裁戎国货币政鬟有数性分橇 _ l j 。如果在经济衰退时期，政府进行了不必要的干预去在较人的面积上保护那些应该被淘 汰的企业，并采取强硬措施使经济走向复苏，那么这样的复苏只能是表面现象，其潜伏的 危机冈素将k 期存在，而且将会四处存在。对丁我国来说，连续七年的经济不振，足以说 明经济处r 衰退时期，劣质企业应该住这个过程中被淘汰，这样才能有利丁今后的经济复苏 和迅速发展。 3经济改革的深层次问题 目前找国经济从总体上看，止处丁从计划经济向市场经济的加速转轨过程中，有一些 属1 ：中长期的深层次问题止在逐步暴露出米。比如，投融资体制不适应市场化要求，中小 企业融资l 封难，金融体系中的不良贷款仍在增加，使潸在金融风险还在逐渐累积；地区之 间、居比之间、城乡之间的收入著距在进一步扩人，而这种扩人亓不是在完全公平竞争的 基础上实现的，冈此引发较多的丰十会矛盾与问题。 o 上海交通走学m b a 论文当诱我国货币政镶番教性分析 第二章货币政策有效实施的前提 面对现阶段货币政策实施的效果的判断，人们往往走向两个极端。一个极端是，面对 近两年始终启而不动的需求，一味强调如何扩人货币供给，相信力度较人的货币政策必能 将经济运行带山谷底。另一个极端是，由丁已经实施了力度较人的货币政策，然而经济的 实际走势不尽人意，货币政策效应有陷入“流动性陷阱”的迹象，使人们对经济低迷时期 货币政策有效性产生怀疑。我认为这两种看法都是有火偏颇的。扩张性的货币政策问然住 一定时期内会达到经济发展的目标，但会给以后的经济运行带来隐患，加大通货膨胀的压 力。而认为货币政策无效的看法是无根据的，货币政策作为宏观经济政策的重要组成部分 定然会发抨其席有的效力。 2 1 货币政策最终目标的确定 2 1 1 货币政策目标的多样性 货币政策是整个宏观经济政策的组成部分，货币政策的目标与整个宏观经济目标也是 一致的。货币政策的基本目标体现在r 述儿个方面： 第一，稳定物价。稳定物价就是维持国内币值稳定。实现稳定物价的目标，就是要控 制通货膨胀。不同的国家对通货膨胀或币值稳定有不同的看法。一国的经济实力不同，对 通货膨胀的承受力也不同。但需要指出的是，物价稳定并不是物价l 司定不变，而是承认物 价有一个合理的上涨幅度。 第一二，充分就业。充分就业是衡量一国资源利用程度的指标，而不仅仅是衡莓一国劳 动力的利州程度指标，达到充分就业或高就业，就是达到了社会资源的充分利川。界定充 分就业即火业率的合理标准是很困难的。充分就业或高就业并非意味着没有火业，冈为种 种原因总会有一些“摩擦性失业”存在。对于经济效率来说，有某种水平的“摩擦性火 业”是最理想的。总之，完全解决失业问题，使失业率为零是办不到的。 第二，经济增长。经济增长可以朋一国国民生产总值的增长率米反映经济发展的幅 度。经济增 = = 本身并不是追求的目标，而是为了提高人民的生活水平，从这个前提出发， 衡耸经济增长应以实物为标准，而不是以货币为标准，这也是人们主张用国民生产总值增 长率米作为衡量经济增氏标准的原冈。 第四，国际收支平衡。国际收支平衡是指一国对外收支款项的平衡，即一国对外自主 性交易的借贷舣方相等。在开放经济的条件f ，一国的国内货币流通状况是与一国的对外 货币收支紧密联系在一起的。无论国际收支是逆差还是顺差，总是要对一国国内货币流通 状况产生影响。冈此，一国在制定货币政策时，为了与实现国内经济目标相适应，必须考 虑各种对外收支冈素。 i 海交遣大学m b a 论文当前我国货币政最有教性分析 货币政策的四个目标，也是一国经济政策的主要目标。货币政策四个方面的目标可以 说是基本的，也是重要的。货币政策目标之所以同宏观经济目标一样具有多重性，是冈为 货币流通始终是与宏观经济运行融为一体的。多重性的货币政策目标，是由货币流通本身 的性质决定的。但是，在货币政策具体实施的过程中，追求的某种目标应该是明确的、单 一的。 2 1 2 货币政策目标确定的单一性 所谓货币政策目标确定的单一性，就是在选取货币政策目标时，必须突出重点，确立 首要目标。必须把稳定币值作为货币政策的首要目标。这是冈为： 第一，是货币流通规律所要求的。货币流通规律的客观要求，就是流通中的货币姑要 与货币需要量相一致，保持币值稳定保持货币流通的稳定，从而保i 止经济健康稳定发 展。如果货币流通量人丁客观需要量，就是货币发行过多，从而引起物价上涨、货币贬 值，进而影响生产和流通的顺利进行，影响人民生活：如果货币流通量小丁客观需要擎， 就是货币供应不足，就会阻碍商品流通的正常进行，造成商品的盲目积压浪费，以致影响 生产的顺利进行。无论货币流通鼙过多还是不足，都违背了货币流通规律的客观要求，都 会影响国民经济的健康发展和人【t 生活水平的不断提高。可见，只要稳定币值这一目标实 现不了，货币政策的其他目标也就难以实现，冈此，必须把稳定货币作为货币政策的首要 目标。 第一，是对我国经济发展历程中执行货币政策经验的总结。坚持稳定货币的方针是我 国货币政策实施历程最基本的经验。实践证明，什么时候我们把稳定货币真止放在了货币 政策首要目标的位置上，什么时候我们的国民经济就健康稳定发展；什么时候我们片面强 调追求高速度，什么时候我们的国比经济发展就受到阻碍，就会山现通货膨胀。 第三，多重目标的实施难度很人，容易使经济健康发展受到伤害。在一段时划内，奉 行多重目标的操作，往往会顾此失彼，难以权衡轻重。在我国，经常将稳定币值和经济增 长两人目标相联系起来实施，这样容易助长片面追求经济增长速度的不良倾向而淡化稳定 货币目标。发展中国家由r 经济基础薄弱，资金积累不足与经济高速发展需要人鼙资金的 矛盾突出，存在着很强的货币扩张压力。在这种经济背景f ，实际上突山的是经济增k ， 结果必然淡化了稳定货币的目标。经济增长速度历来是我国及发展中国家的一个敏感问 题。然而，在无真实资金实力基础上硬性搞经济增长，最终只能走通货膨胀的路，结果事 与愿违，两个目标一个也达不到。冈此，中国货币政策的目标应该是单一性的。 2 1 3 实现货币政策的兼顾性 货币政策多重目标的客观性，决定了货币政策各种目标兼顾的必然性。前面已经提剑 实施货币政策要突山首要目标，但突出首要目标不能忽视其它目标，突出首要目标与兼颇 其它目标不是矛盾的，而应是有机结合的。 2 上涛爱通夭学m b a 论文 当前我雷货币政策看教性分析 统筹兼顺是实现货币政策目标本身的客观要求。冈为货币政策四个目标之间本身存在 着一致性利矛盾性。就稳定货币与发展经济这两人目标来看，它们既娃相一致的，又是矛 盾的：就一致性而言，货i 币稳定是经济健康发展的前提，而经济发展义是货币稳定的坚实 基础。就矛盾性而言，庄一定时斯内，经济增长与币值稳定难以同时兼得，冈为经济增长 要靠增加投入和增加需求这两方面起作川，而这两方面都与增加货币供应量这个核心问题 分不开的，如果在一定时期强调经济增k - 很自然会形成货币扩张的局面，从而造成币值不 稳。就稳定币值与充分就业目标米看，本身也存在着冲突：要实现充分就业，就要牺牲某 种程度的物价稳定：要维持物价稳定，就要以提高某种程度的失业率为代价。就稳定货币 与国际收支平衡米看，也存在着矛盾：物价上涨使得本国商品昂贵外国商品相对便宜， 导致本国山口f 降，造成国际收支恶化。就经济增长和平衡国际收支目标来看，也有不 致：在止常的情况f 经济增长和国际收支平衡可以齐头并进，冈为平衡国际收支的基础 是一国良好的经济形式。但是在经济发展的进程中，由丁，国民收入和支出能力增加，通常 会增加对进口商品的需求，从而使对外贸易收支状况变坏，国际收支火衡。在国际收支失 衡发生逆差的时候，通常要压制国内有效需求米调整，而这样，义可能会带米经济衰退的 结果。冈此，经济增长与国际收支平衡目标之间，也是有矛盾的。止是冈为货币政策四人 目标之间存在着这么多的冲突，要想同时达到目的是不太可能的，只能是突出重点有所 兼顾。 2 2 货币政策工具的有机选择 中央银行为实现货币政策的最终目标总是会设_ 置中介目标。中介目标是介丁操作目标 与最终目标之间的变量。这些变颦随操作目标的改变而改变，并影响货币政策的最终目 标。设置中介目标的原冈主要有：第一，货币政策最终目标是一个氏期的非数量化的宏观 经济目标，从某种货币政策开始运作剑最终目标，会存在着一个相当长的“时间差”。在 这段时期内，中央银行需要设置一个过渡指标来监测货币政策实施的效果。第二，表明实 施现有货币政策手段的方向和程度、止公众了解货币政策的立场。 我国现阶段，采_ l 的是以货币供戍量为货币政策中介目标的金融宏观调控体制。中央 银行可以根据货币的定义和不同层次的划分、根据不同层次货币对国民经济的不同影响范 同雨j 程度，采取不同的经济调控手段和力度。货币供应量是基础货币和货币乘数的乘积， 包括现金和存款及商业银行的准备金，是银行体系的负债。中央银行可以根据对现金、准 备金及其它存款的管理与控制，有效地调节货币供应量，从而影响整个经济目标。 2 2 1 货币政策工具理论 i 海交通大学m b a 论又 当前我雷货币政策看教性分析 无论是货币政策的最终目标抑或是货币政策的中介目标的实施只有借助定的歧策i 具或手段，也就是通过控制与调1 ，与经济目标相关最密切的这些中间变量来实现货币政策 的最终口标。 确定货币政策1 具的标准有： a 满足货币当局调1 t 其希望词m 佝变量的程度 b对资源配置的影响 c对一国金融业发展和稳定的影响 d 能否处理个别银行所遇到的危机 一般米说，货币政策l 具可门结为两类：一般性政策【具和选择性i 具。前者是以市 场经济为基础的央行宏观调控最经常使刖的j 具，即所谓“二人】：具”。后者是以行政计 划为主的控制【：具。 我国目前使_ l j 的货币政策j ：具人体包括下列十种：指导性贷款计划，利率管制，存款 准备金，公开市场业务，中央银行对政策性银行再贷款，政策性金融债，对商业银行再贷 款，再贴现，特种存款，中央银行融资券。 2 2 2计划经济的货币政策工具的延续性 k = 期以来，信贷计划作为最重要的选择性货币i 具在我国货币政策实施中起了很人的 作用，即使在宏观调控方式由直接调控向间接调控转变屙，这一政策【：具仍有很人的延续 性。这种政策【具的延续性主要是指，信贷计划和对信贷计划进行改革后出现的再贷款。 信贷计划作为货币政策r 。具，其最人的特点是信贷配给。它是通过r 达指令性计划对 信贷规模实行直接控制，是改革开放以来政策i ：具中最重要的直接调控手段。它的好处 是：改变了资金统收统支的局面；在调动专业银行的积极性的同时，防j r 了在我国金融市 场不发达的情况f ，差额包干造成的信贷活动无序状态；在直接约束银行的信贷能力的同 时，央行可以运_ l j 再贷款调控基础货币，限制基础货币的乘数效应，并进行资金流向调 控。 2 2 3现阶段我国货币政策工具的选取 不论是住改革开放前的传统的经济体制卜- ，还是在改革开放后的经济转轨时期，我国 对货币政策l ：具的选取始终存在着很人的局限性。首先，这种局限性集中表现在货币政策 【具是以计划手段为主，不适应市场经济发展的需要。其次，运作货币政策i 具的方式或 群序以 于政管理方式为土。再次，货币政策f ：具单一，缺乏市场经济发育要求的各种经济 手段及其相互之间的协调配合。 1 9 9 7 年以后，我国宏观经济目标逐渐从如何防【r 通货膨胀转为如何防止通货紧缩趋势 并保持必要的经济增长，由r 物价持续r 降与通货膨胀的成冈不同，货币政策的传导机制 也发生了很人的变化，冈而货币政策的操作方式也必然要发生变化。这就需要更多地引入 间接调控的政策】：具。在以货币供给作为中介目标后，中央银行需要努力达到货币供给量 4 上弦贫遁尤学m b aj 才当前我国货币政案毒教经分析 目标这已成为货币政策i ：具运用中重点考虑的冈素。为了保证货币供给量按计划增k ， 央行更加重视对丁基础货币的管理，但在实际运用中，影响基础货币的囡素很多，冈而要 求使用能够灵活调整基础货币的政策i ：具。以公开市场业务为主体并与其它货币政策【： 具, p n 2 p t 合，构成货币间接调控的具体系戍是我国现阶段乃至今后的现实选择。 1 人力开展公开市场业务的必要性。 第一，是取消国有商业银行贷款限额控制和准备金改革屙的需要。1 9 9 8 年，中央银行 取消了对国有商业银1 2 f 言贷规模的指令性计划，开始采，l j 指导性计划。同年4 月，中央银 行对准备金制度进行改革，将准备金率从l3 人幅f 调到8 ，1 9 9 9 年11 月义r 调到 6 。一方面由于消费、投资需求f 降，贷款需求开始减弱：另一方面，商业银7 7 , o r i 强了风 险管理，商业银行贷款增长幅度r 降，使得如何达到货币供给增长目标成为中央银行货币 管理的主要课题。 第一二，是财政政策调整的需要。1 9 9 8 年开始，政府采取了积极的财政政策以平衡r 降 的总需求，对商业银行发行了人量的国债。1 9 9 7 年，债券资产- i ，商业银行资产总额的比重 为5 ，而剑1 9 9 9 年底，这一比例已上升到1 1 。商业银行增加持有债券后，使货币供给 机制发生了变化。当财政和政策性银行对商业银行发行债券后，其获得的资金必然转化为 新的企业或其它机构存款。这样，即使商业银行不增加贷款，货币供给也将增加。但为了 实现财政政策扩张总需求的政策意图，中央银行必须能够与商业银行进行债券交易，以保 证商业银行的流动性水平不变。 2 开展公开市场业务的基本条r ：已经成熟 银行间债券市场的建立使开展公开市场业务成为可能。1 9 9 6 年初，中央银行开始建立 全国统一的同业拆借市场；1 9 9 7 年6 月，义建立了银行间债券市场；1 9 9 8 年，财政部和政 策性银行继续增加通过银行间市场发行的债券；1 9 9 9 年，政策性银行通过招标发行债券， 降低了发行成本，保证了债券的顺利发行，并提高了债券的流动性。所有这一切，都使银 行间债券市场得到很好的发展。 2 3 货币政策与经济政策科学匹配 货币政策作为国家宏观经济政策的一部分，与财政政策、产业政策和就业政策等其它 国家宏观经济政策有着女n f , j 的关系，怎样在货币政策与其它经济政策科学匹配的基础上发 挥货币政策的最人作t l j ，从而推动经济健康稳定地发展，是现今亟待重视的问