（会计学专业论文）基于代理理论的中国ipo市场审计师选择实证研究.pdf

摘要 摘要 随着证券市场的发展，i p o 公司的审计师选择行为日益受到投资者和社 会各界的关注。根据代理理论，p d 公司的代理成本越高，越有可能聘请高 质量的审计师，美英等发达国家学者的实证研究支持了这一观点。然而，美 英等国家的学者的研究主要基于股东管理层、股东债权人之间的代理冲突进 行，这与珏方发达国家的三个特征密切相关：股权高度分散，单个股东无法 对管理层进行有效控制；存在成熟的经理人市场；资本市场有效。这些特征 导致代理人逆向选择和道德风险行为所产生的代理成本最终由代理人自己承 担，促使其聘请高质量的审计师以降低代理成本。而在我国，社会经济正处 于转型期，大多数m o 公司是由国有企业改制而来，国有股甜一股独大一现 象普遍存在；而且政府是大多数公司的控股股东，管理层成员也主要是由政 府委派，因而有能力对管理层的行为进行有效控制。因此，我国i p o 公司中 管理层与股东之间的代理冲突相对较轻，主要的问题是大股东与中小股东、 股东与债权人、大股东与承销商之间的代理冲突。因此，一个有意义的研究 课题是：目前，在我国i p o 市场上，公司是否有动力聘请高质量的外部审计 来缓解大股东与中小股东、股东与债权人、大股东与承销商之间的代理冲突 以降低代理成本? 围绕这一问题，本文以代理理论为基础，采用实证的研究方法，对我国 i p o 市场1 9 9 7 年至2 0 0 7 年的发展历程做一个纵向、分阶段酌检验，以考察是 否代理理论对我国i p o 公司审计师选择行为的解释力随着证券市场的发展不 断增强。 全文共分五章： 第一章为引言，提出本文要研究的问题、理论基础、研究方法及研究意 义。 第二章为文献综述，分为三个部分：首先，介绍有关p o 市场审计师选 基于代理理论的中国母0 市场审计师选择实证研究 择行为研究的理论假设，主要有委托代理假设、信号传递假设及保险假设。 其次，对国外有关口o 市场审计师选择行为影响因素的研究文献进行回顾， 发现国外学者主要基于承销商声誉、管理层持股比例、p o 公司特定风险因 素、原始股东所有权留存比例等方面对碑o 公司的审计师选择行为进行研究。 最后，对国内学者的相关文章进行研究后发现，相对余西方发达的证券市场 而言，国内有关i p o 市场审计师选择行为的研究起步较晚，数量也非常有限。 这与我国正处于经济转型期间及证券市场的建立较晚有关。 第三章为研究设计，分为四个部分： 首先，分析我国新股发行制度的演变及其对口o 公司审计质量自愿性需 求的影响。从1 9 9 2 年底全国性证券市场初步形成至1 9 9 9 年期间，我国股票 的公开发行采取“计划管理，额度控制”的办法，并按照相对固定的市盈率 倍数( 1 2 1 5 倍) 来确定新股发行市盈率。尽管这种制度有其存在的历史必然 性和合理性，但是，也正是它在事实上造成了市场对高质量审计服务需求的 淡漠。2 0 0 0 年，我国对一级市场进行了重大改革：一是发行从审批制变为核 准制，二是股票发行定价市场化。2 0 0 5 年开始的股权分置改革，促进了我国 证券市场的进一步发展。同时，1 9 9 8 年以来，审计界也发生了很多变化，会 计师事务所经历了脱钩改制( 到1 9 9 8 年底，具有证券审计资格的1 0 3 家会计 师事务所全部完成了与挂靠单位的脱离) 和大规模的联合兼并，不少事务所 因为审计质量低下而被监管者处罚。笔者认为，随着这一系列制度变迁，i p o 公司对高质量审计的自愿性需求会不断增加。 其次，在分析我国新股发行制度的演变及其对i p o 公司审计质量自愿性 需求影响的基础上，根据审计师选择的委托代理理论，代理成本高的d o 公 司会选择高质量的审计师，提出本文的五个研究假设：假设1 ，高质量审计需 求与i p o 公司股权集中度之间呈正相关，随着股权集中度增加，高质量审计 需求的增加会加剧。假设2 ，高质量审计需求与i p o 公司的资产规模之间呈 正相关，资产规模越大，聘请高质量审计的动机越强。假设3 ，高质量审计需 求与i p o 公司的负债水平呈正相关，负债水平越高，越有可能聘请高质量的 审计师。假设4 ，高质量审计需求与d o 公司的成长性呈负相关，成长性越 低，越有可能聘请高质量的审计师。假设5 ，计划聘请高声誉承销商发行股票 的m o 公司更可能聘请高质量的审计师，高声誉承销商更倾向于其i p o 客户 2 摘要 选择较高质量的审计师。 再次，是样本选择和数据收集。根据影响较大的历史事件，笔者窃以为 可将我国证券市场的发展分为三个阶段：从1 9 9 0 年开市到1 9 9 9 年证券法 出台为第一阶段，从2 0 0 0 年到2 0 0 5 年的股权分置改革为第二阶段，2 0 0 6 年 至2 0 0 7 年为第三阶段。笔者的初衷是对1 8 年的发展历程做一个纵向、分阶 段的检验，以期能考察是否代理理论对我国i p o 公司审计师选择行为的解释 力随着证券市场的发展不断增强。但对1 9 9 6 年之前样本数据的收集和整理很 困难，因此将1 9 9 6 之前的样本予以舍弃，以1 9 9 7 至1 9 9 9 年作为第一阶段， 只对1 9 9 7 年到2 0 0 7 年之间上市的1 0 7 1 个i p o 公司进行研究。i p o 公司相关 数据均来自于香港理工大学与深圳国泰安信息技术有限公司联合开发的 c s m a r 数据库。 最后，对本文采用的检验模型和变量设置进行说明。本文使用l o 百s t i c 回归模型，以审计质量( a u d i t o r ) 为因变量，采用会计师事务所的规模作为 审计质量的替代变量。选取第一大股东持股比例( c r l ) 、总资产规模对数 ( l n s i z e ) 、资产负债率( l e v ) 、承销商声誉( u n d ) 、成长性( g r 0 w t h ) 为解 释变量。选取净资产收益率( r o e ) 、地缘关系( l o c a t i o n ) 为控制变量。 第四章，实证研究结果与分析，在这一部分，采用l o g i s t i c 模型，分别 对1 9 9 7 1 9 9 9 、2 0 0 0 2 0 0 5 、2 0 0 6 2 0 0 7 三个时间阶段的样本进行回归，然后将 回归结果进行对比，并分析原因。 第五章，结论与建议。 通过对四章的实证检验结果进行分析，本文得出以下结论：第一，总资 产规模大的i p o 公司倾向于选择高质量的审计师；第二，资产负债率水平高 的i p o 公司倾向于选择低质量的审计师；第三，总体而言，i p o 公司第一大 股东持股比例与高质量审计需求负相关；第四，地缘关系是影响i p o 公司审 计师选择的重要因素：第五，未发现成长性、承销商声誉与i p o 公司审计师 选择有显著关系。本文的模型在三个阶段的可决系数( c o x & s n e n r 2 n a g e l k e r k er 2 ) 分别为0 0 5 0 0 0 8 8 ，o 0 4 7 0 0 71 ，0 313 0 4 5 7 。可见，前两 个阶段模型的拟合优度较差，到第三个阶段模型的拟合优度大大提高。这说 明股权分置改革后，我国证券市场的市场化程度提高，i p o 市场审计师选择 的自主性提高，从而使代理理论模型对i p o 市场审计师选择行为的解释力增 基于代理理论的中国m 0 市场审计师选择实证研究 强。 从研究结论可见，我国m o 公司通过聘请高质量的外部审计来降低代理 成本的愿望并不强烈。原因在于我国证券市场的市场化程度仍然较低，相关 法律制度不够健全，公司治理结构不够完善，控股股东侵害小股东及债权人 利益的动机较强，聘请高质量的外部审计反而会增加其侵害行为被揭露的风 险，因而倾向于选择低质量的外部审计。 本文的贡献：国内在研究i p o 市场审计选择问题多采用规范研究，实证 研究很少，笔者只检索到4 篇相关文章( 其中只有1 篇基于代理理论) 。这4 篇文章分别选取1 9 9 3 1 9 9 6 、2 0 0 卜2 0 0 2 、2 0 0 2 2 0 0 4 、2 0 0 2 2 0 0 4 期间的i p 0 公司作为样本。笔者认为，一方面他们选取的样本量不够大，代表性不够； 另一方面随着证券市场的发展，选取最近时期的样本更能说明当前的问题。 因此，笔者以1 9 9 7 年至2 0 0 7 年沪深两市8 9 7 个i p o 公司为研究对象，分别 1 9 9 7 1 9 9 9 、2 0 0 0 2 0 0 5 、2 0 0 6 2 0 0 7 三个时间阶段进行回归检验，然后将回归 结果进行对比，以考察审计师选择代理理论模型对i p 0 市场审计师选择行为 的解释力是否随着我国证券市场的发展而变得更加充分。 4 关键词：代理成本i p 0审计师选择 t h ea u d i t o rc h o i c eo fd oc o m p a n yi sc o n c e m e d b ym e s t o r s 锄dm ep u b l i c i 1 1 c r e a s i n 西y 诵也也ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t a c c o r d i n gt op 血c i p a l - a g e n t m e o t 1 1 e1 1 i g h e rt h ea g e n tc o s t ，t 1 1 em o r cp o s s i b l ed oc o m p a r l y 、析ue r n p l o y h i 曲- q u a l i t ) ，a u d i t o r t 1 1 i sv i e wh a sb e e ns u p p o r t e db ye m p i r i c a ls t u d yo fa m e r i c 缸 孤db r i t i s hs c h o l a r s h o 、v e v e r ，m o s to ft h ee m p i r i c a lg c u d i e so fa m e r i c 卸a n d b d t i s hs c h 0 1 a r sw e r eb a s e do nt h ea g e mc o n f i c to fs t o c k h o l d e r 1 n a n a g e m e mo r s h a r e h o l d e r c r e d i t o r b u to u rc o u n t 叮i s 遗也ep e r i o do fe c o n o m yt f a n s 蜮o n ，a n d m o s to fm ei p o sw e r er e s t m 船df 如ms t a t e - o w n e de n t e 印r i s e s t h eg o v e m m e n t i s 也em 萄o rs h a r e h 0 1 d e ro fm o s t0 ft 1 1 e 口o s ，a i l dm o s to ft 1 1 em a m g e m e n t m e m b e r sw e r ea l s oa p p o i n t e db yt l l eg o v e m m e n t ，s ot l l eg o v e m m e mc 锄c o n t r o l t 1 1 e m a n a g e r so fi p o sc 蜀f e c t i v e l y t h e r e f o r e ，as i 嘶f i c a n tt o p i c i s t l l a t ，a t 1 e p r e s c n t ，w h e t h e rm ei p o si i l o u rc o u n 臼可h a v em em o t i v i 哆t 0e a l s e 也ea g e n t c o n n i c tb e m e e nm 萄o rs h a r e h o l d e r sa n dm i l l o r i t ) rs h a r e h o l d e r s ，s h a r e h o l d e r sa n d c r e d i t o r s ，m 句o rs h a r e h o l d e r sa n du n d e m ，r i t e r s ，b ye m p l o ) ，i n gm g l l 一q u a l i 够a u d i t o r 9 p 虹o u n dt l l ei s s u e ，洫o r d e rt oe x p l o r ew h e t l l e r l ep r i n c i p a l a g e n tt l l e o d ，c a n e x p l a i l lt h ea u d i t o rc h o i c eo fi p o s m o r ee 虢c t i v e l y 丽吐lm ed e v e l o p m e mo fs t o c k m a r k e t ，廿l i sp a p e r 谢l ld oaf o r e - a i l d a ra i l ds t a g g e r e dt e s tt 0t h e 疋om a r k e t 矗- o m l9 9 7t 02 0 0 7i nc l l i n a ，w m c hb a l s e do nt h ep r i r l c i p a l - a g e n tt l l e o d ra n de i n p i r i c a l s t u d ym e t h o d 1 1 1 i sp 印e rc o m 研s e sf i v ec h a p t e r s ： c h 印t e r li st h e 如臼o d u c t i o n ，w h i c hb r i n g su pt 1 1 ei s s u e ，也et l l e o r e t i c a l f o u n d a t i o n ，s t u d ym e t h o d sa n dt l l er e s e a r c hs i g m f i c a n c e c h a p t e r2 i st 1 1 el i t e r a t i 鹏r e v i e w 、m c hc o m 研s e st 1 1 r e ep a n s ：f i r s t l y ，t o 证t r o d u c e也e t 1 1 e o 巧 b a s i so f 廿1 es t u d ya b o u tt h ea u d i t o rc h o i c eo f i p o s s e c o n d l y ，t 0r e v i e wt h ef o r e i 驴 l i t e m l = u r e sa b o u t溅rc h o i c eo f i p o s l a s y t or e v i e wt 1 1 ed o m e s t i cl i t e r m 聪sa b o u ta u d i t o rc h o i c eo fd o s c h a p t e r3i st l l er e s e a r c hd e s i g n ，w h j c hc o r 印r i s e sf o u rp a n s ： e m p i r i c a ls t u d yo na 们i t o rc h o i c ci nc h i i l e s ei p 0m a r k e tb 豁c d p 血c i p a l - a g e n tn e o 叫 f i 】- s t l y 如a i l a l y s e l ee v o l u t i o no fo u rc o 咖ss y s t e mo fi s s 试n gn e w s h a r e s 孤di t si m p a c to ni p o sv o l u n t a 巧d e m a n df o ra u d i t o rq u a l i 可 s e c o n d l y ，b a s e do n 廿1 ea i l a l y s i so fe v o l u t i o no fo u rc o u n t u ss y g t e mf o r i s s u i n gn e ws h a r e s 缸di t si i n p a c to n o sv o l u i 】t a d ，d e m a l l d f o ra u d i t o r q u a l i 劬a c c o r d i l l gt op 血c i p a l - a g e n tt l l e o r ) ra b o u ta u d i t o rc h o i c e ，t 0p u tf o n v a r dm e f i v er e s e a r c hh ) o t l l e s i so f 廿l i sp a p e r ：h ) ，p o t l l e s i s1 ，c e t e r i sp 耐b u s ，t l l ed e m a r l df o r 1 1 i 曲- q 砌时a u d i th 鹤ap o s i t i v ec o r r e i a t i o nw i 也恤c o n c e n 】仃a t i o no fi p o s o 、) r n e r s l l i p h y p o t l l e s i s2 ，c e t e r i sp a r i b u s ，t l l ed e m a n df o r1 1 i g h q u a l i t ) ra u d i th a sa p o s i t i v ec o 丌e l a t i o n 、i t l lt 1 1 es i z eo fi p o st o t a j 觞s e t s h ) r p o 此s i s3 ，c e t e r i sp 撕b u s ， 廿1 ed e m 锄df o rl l i 曲一q u a l i t ) ra u d i th 雒ap o s i t i v ec o r r e l 撕0 n 谢t l lm ed e b tr a t i oo f i p o h y p o t l l e s i s4 ，c e t e r i sp 撕b u s ，t h ed e m a n df o rk 曲- q u a l 时a u d i th 勰a n e g a t i v ec o r r e l a t i o nw i md o s 伊o w 吐1 h y p o m e s i s5 ，c e t e r i sp a r i b u s ，t h e1 1 i g h r 印u t a t i o nu n d e m ，r i t e rm o r ei n c l i i l e di t si p oc u s t o m e rt 0c h 0 0 s e1 1 i 曲一q u a l 毋 a u d i t o r 1 h j r d l y ，t h es 锄p l es e l e c t i o na r l dd a t ac o u e c t i o n t k sp a p e rc h o o s e10 71i p o s w m c h 、e r el i s t e d d u 血1 9 t l l e p e r i o db e t v 陀e n 19 9 7a i l d2 0 0 7 笛r e s e a r c h s a n l p l e s 趾lo ft h ep o r e l a t e dd a _ t a 、v a sc o l l e c t e d 丘o mc s m a r d a t a b a s ew k c h w a sd e v e l o p e dj o i 】吐l yb yt h eh o n gk o n gp 0 1 y t e c h i l i cu i l i v e r s i t ) ra 1 1 ds h e i 屹h e n g t ai n f o r m a t i o nt e c h n o l o g ) ，c o 印o r a t i o nl i m i t e d f i i l a l l y t l l ee x p l a l l a t i o no ft e s tm o d e la 1 1 dv a r i a b l es e t t i n g 1 1 1 i sp a p e rv v i uu s e l o g i 如cr e 口e s s i o nm o d e l ，c h 0 0 s ea u d i tq u a l l 埘硒d e p e n d e mv 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r t h er e 2 l s o nm a yb e 吐l 她t 1 1 es t o c km a r k e to fo u rc o 皿t r yi ss t i l ln o t d e v e l o p e d ，也er e l a t e dl a w i sr l o tc o m p l e t e ，t 1 1 ec o 印o r a t eg o v e m a n c es t i l ln e e dt 0b e i r i l p r 0 v e d ，a i l dt 1 1 ec o n t o l l i l l gs h a r e h o l d e rh a ss t r o n gd e s i r a b i l i t yt 0d 锄a g et l l e 2 a b s 仃a c t i 】吡e r e s to fm i i l o r i 锣s h a r e h o l d e r sa i l dc r e d i t o r e s e m p l o ) r i n gh i 曲q l 脚i t ) ，a u d i t o r 谢l li i l c r e a s et l l er i s k 也a t 廿l e i rd 锄a g eb e h a v i o ro fb e i l l gd i s c l o s e d ，s o 也e yt e n dt o e n l p l o yl o w 掣m i 锣a u d i t o l k e yw o r d ：a g e n c yc o s t i p o ， a u d i t o rc h o i c e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月日 l 引言 1 引言 西方国家将代理理论用于企业审计师选择行为的研究分为两个阶段，即 自愿审计阶段和强制审计阶段。早期在外部审计未被法律强制要求提供时， 关于代理成本与审计需求关系的研究主要集中在企业是否有动机雇用外部审 计来制约管理当局的机会主义行为，代表人物主要有j e i l s e n 和m e d d i i l g ( 1 9 7 6 ) 、c h o w ( 1 9 8 2 ) 等等。当法律强制要求提供外部审计时，关于代理成本 与审计需求关系的研究演变为企业是否有动机雇用高质量的外部审计，绝大 多数的研究文献都是关于这一阶段。 总体而言，现有关于代理成本与外部审计需求之间联系的研究尚未得出统 一的结论。同时，西方现有研究主要基于管理层与外部投资者之间的代理冲 突，这有其一定的制度背景，即美、英等国资本市场的一个显著特征是股权 结构高度分散，有着成熟、发达的经理人市场，因此，其代理问题也主要存 在于管理层与外部投资者( 包括股东和债权人) 之间。然而，我国处于经济 转型阶段，资本市场一个非常显著的特色就是股权集中度较高，大股东可以 对企业实施有效控制；国有股处于控制地位，大多数上市公司的管理层是政 府任命，而政府对管理层的监督主要是通过政府审计等途径进行，加之我国 尚未形成成熟、发达的经理人市场，因此，企业所面临的最大代理问题不是 管理层与外部投资者之间的利益冲突，而是大股东与小股东之间的利益冲突， 股东与债权人之间的代理问题，以及在i p o 阶段发行券商与企业之间的代理 问题。 公司首次公开招股( 1 1 1 i t i a lp u b l i co 妇f - e r i i l g ，i p o ) 以及审计师变更都为研 究代理成本与外部审计需求之间的联系提供了良好的时机。很多学者通过考 察审计师变更前后公司特征的变化来研究代理成本对异质审计师需求的影 。本文中审计师与会计师事务所为同一个意思 基于代理理论的中国口o 市场审计师选择实证研究 响，如f r a i l c i s 和w i l s o n ( 1 9 8 8 ) 等等。但是，在我国，由于更换审计师会增 加企业与新任审计师之间的沟通与熟悉成本，还可能引起监管层更多的关注， 因此，很少有企业轻易地主动变更审计师，因而审计师变更的样本较少。另 外，d o 公司对会计师事务所的选择通常代表着其对会计师事务所的初次选 择，因此体现了一般情况下公司对审计产品的需求，而会计师事务所变更则 反映了特定上市公司对审计产品需求的变化。因此，在我国，对i p o 市场审 计师选择行为进行研究是一个更好的选择。 本文以代理理论为基础，以1 9 9 7 年至2 0 0 7 年沪深两市8 9 7 个口o 公司 为研究对象，分别对1 9 9 7 1 9 9 9 、2 0 0 0 2 0 0 5 、2 0 0 6 2 0 0 7 三个时间阶段的样本 采用l o 画s t i c 回归模型检验我国d o 市场审计师选择行为的影响因素，以考 察审计师选择代理理论在我国证券市场不同时期的适用性，以期能合理地解 释我国i p o 市场审计师选择行为。 。朱红军、夏立军、陈信元转型经济中审计市场的需求特征研究 j 审计研究，2 0 0 4 ，( 5 ) ：5 3 6 2 2 2 口0 市场审计师选择研究文献综述 2i p o 市场审计师选择研究文献综述 2 1 有关ip 0 市场审计师选择行为研究的理论假设 1 委托代理假设 1 9 7 6 年，j e i l s e n 和m e c l ( 1 m g 开创性地提出代理成本与企业外部审计需求 之间的关系。他们指出，委托代理关系是指一个人或一些人( 委托人) 委托其 他人( 代理人) 根据委托人的利益从事某些活动并相应的授予代理人决策权的 契约关系。代理人经常会为了自身利益最大化在经营活动中利用其信息优势 做出损害委托人利益的行为，这就产生代理成本。在口o 阶段，若资本市场 完全理性，则外部投资者将能合理预见到企业的代理成本，并降低对企业价 值的评估，代理成本所导致的企业价值损失最终将全部由企业的代理人承担。 代理人为了减少这种代理成本，聘请审计师进行审计，缩小两者之间的信息 不对称，无疑是一种较为合适的方式。因此，i p o 公司的代理成本越大，越 有可能聘请高质量的审计师。 2 信号传递假设 i p o 市场存在大量的信息不对称，并因此产生了对确定股本价值信息的需 求和减轻逆向选择的市场信号需求。审计师选择可以起到传递市场信号的作 用，首先，声誉好的审计师将减少与新股发行有关的不确定性水平。i p o 公 司的股票发行价格可以近似地代表交易双方对公司价值的共同认可。由于市 场的不完全有效，因此会出现投资者选择的结果与预期相背离的逆向选择现 象。高声誉审计师鉴证的财务报告能使缺乏信息的投资者对公司价值分布的 估计更精确。其次，道德风险的存在。i p o 公司在提出发行股票申请时，必 然按照证券监管条例披露信息。一旦股票发行，监管部门就缺乏有关公司行 动的足够信息，使得i p o 公司可能会利用这种信息优势从事损害广大投资者 3 基于代理理论的中国口0 市场审计师选择实证研究 利益的行为。逆向选择和道德风险会导致“劣币驱逐良币 现象，因此高质 量公司试图通过某些信号，特别是低质量公司不易模仿的信号向潜在的投资 者传递有关公司质量的信息，i p o 公司选择审计师的行为就是向潜在投资者 传递公司价值的信号。 3 保险假设 保险假设也称“深口袋理论”，认为i p o 公司聘用审计师的动机是为了转 移部分财务披露的责任，是一种保险行为。该理论认为审计费用的发生体现 了风险分享的原则，审计费用可以视为保险基金，审计效果可以视为保险价 值。如果审计师因其自身过失未能发现财务报告中的错弊，他们有责任赔偿 因此造成的损失，从而为投资者、债权人和承销商分担了损失。因此，审计 师的行为被看作一种保险，可减轻投资者和承销商的投资风险。审计师的选 择提供了对i p o 投资者的事前保证。 2 2 国外相关研究综述 西方关于i p o 市场审计师选择行为影响因素研究的文献很多，主要是从 承销商声誉、管理层持股比例、p o 公司特定风险因素、原始股东所有权留 存比例等方面进行考虑： c 岬e n t e r 和s t r a w s e r ( 1 9 7 1 ) 研究了从1 9 6 9 年第四季度到1 9 7 0 年第一季 度之间3 7 9 家m o 公司的上市过程，发现那些地方性的和区域性的会计师事 务所常常被更换。基本原因就是，相对于地方性和区域性的会计师事务所而 言，全国性的知名大事务所具有更高的威望、更好的声誉以及从事股票首发 上市审计的丰富经验。因此，由全国性的知名大事务所对其财务报告的可靠 性做出鉴证，有助于公司的股票上市后良好的表现。 b a l v e r se ta 1 ( 1 9 8 8 ) 关注投资银行和i p 0 审计师选择的相互影响，通过 对美国1 9 8 1 年至1 9 8 5 年之间的1 1 8 2 家i p o 公司进行研究，发现8 9 4 的高 。劣币驱逐良币”是经济学中的一个著名定律。该定律是这样一种历史现象的归纳：在铸币时代， 当那些低于法定重量或者成色的铸币“劣币”进入流通领域以后，人们就倾向于将那些足值铸币 “良币”收藏起来。最后，良币被驱逐，市场上流通的只剩下劣币了。当事人的信息不对称是“劣 币驱逐良币”现象存在的基础因为如果交易双方对铸币的成色或者真伪都十分了解，劣币持有者就 很难将手中的劣币花出去了 4 2 口0 市场审计师选择研究文献综述 声誉投资银行与“八大 会计师事务所合作，而只有7 0 9 的低声誉投资银 行与“八大”事务所合作，这表明较高声誉的投资银行更倾向于让其客户聘 请较高声誉会计师事务所，从而保证新股的顺利发行以及上市后有良好的表 现。 m e n o n 和w i l l i 锄s ( 1 9 9 1 ) 从客户和投资银行的视角出发研究审计师可信 度对d o 的影响，以及m o 公司审计师的选择与承销费用的关系。他们认为 信息不对称问题导致公司在口o 时对可信的审计师的需求，企业家需要通过 选择有声誉的审计师来向他人传递将来会盈利的信号。因为关于i p o 的信息 是有限的，所以雇用有声誉的审计师表现监督成本优势。投资银行要依据已 审计过的财务报表来证明公司的价值和决定是否包销股票，所以他们更偏向 于选择声誉高的审计师。作者将事务所分为“八大 、“国内和“本地 事 务所，选择s e c ( 美国证券交易管理委员会) 中1 9 8 5 年至1 9 8 6 年之间的1 3 2 0 家p o 公司为样本，结果发现客户选择大规模审计公司是为了能和有声誉的 投资银行合作发行股票。当客户与投资银行签订承销协议时，投资银行更倾 向于和被高声誉审计师审计的客户合作。原因在于与高声誉审计师联系的i p o 对投资者更有吸引力，导致i p o 更加便于销售，投资银行的承销风险将会降 低，p o 公司支付给承销商的承销费用也较低。 f i m l 和s i i l i t l l ( 1 9 9 2 ) 用实验的方法研究i p o 市场审计师选择问题，选取 新西兰1 9 8 3 年至1 9 8 6 年之间股票交易市场的i p o 公司作为研究对象，发现 高负债水平的p o 公司和低企业家留存所有权比例( 口0 后企业家的持股比 例) 的i p o 公司更倾向于选择“八大进行审计：同时还发现经营时间较短 的企业更希望通过选择“八大”来增加i p o 的可信度。 b e a t t y ( 1 9 8 9 ) 以美国1 9 7 5 年至1 9 8 4 年之间2 2 1 5 家i p o 公司作为样本 对审计师声誉与口o 公司首日初始收入之间的联系进行检验，发现“八大” 与“非八大 的客户的p o 公司首日初始收入有显著差异。他认为大事务所 有较好的声誉，与小事务所相比有更多的能力最小化审计错误，从而大事务 所有较高的审计质量。同时，他还提出定价偏低( 即口o 的发行价与首日收 盘价的差额) 是该发行价值的事前不确定性水平的函数，聘请有声誉的审计 师有助于减少这一不确定性。实证结果表明那些聘请有声誉的审计师的i p o 公司的低定价程度较低，审计质量与i p o 风险负相关。 5 基于代理理论的中国m 0 市场审计师选择实证研究 h o g a n ( 1 9 9 7 ) 用自我选择分析模型对1 9 9 0 年1 月到1 9 9 2 年3 月之间上 市的6 9 2 家口o 公司的审计师选择行为进行了研究。他假设选择“六大”事 务所进行审计可以减少低定价的发生，同时因为“六大 较高的审计质量而 会收取较高的审计费用。公司在o 时会对因为聘请“六大 而增加的审计 费用和相应减少的低定价进行对比，以达到总成本的最小化。实证检验结果 支持了假设。 l e l a i l d 和p y l e ( l p ) ( 1 9 7 7 ) 认为公司的i p o 价值是一个和发行公司本身 留存所有权比例正相关的函数，也就是说，只有那些对公司前景非常有信心 的发行公司才会承担大部分经营投资风险，这对广大投资者是一个好的信号， 投资者将会认同这些公司，对他们的m o 价值有较高的评估，因此对高质量 审计的需求较低。 s i m 疵c 和s t e 血( 1 9 8 7 ) 认为审计服务存在质量上的差异，且审计市场按 照审计质量尺度进行分割，由于审计质量不能直接地被衡量，所以审计质量 差异的判定必须与审计师的声誉联系起来。作者采用l o g i s t i c 多元模型对美国 1 9 8 1 年上市的3 8 6 家i p o 公司进行回归检验。结果发现，在o 阶段，管理 层持股比例与外部审计需求负相关，审计质量与风险负相关( 其中公司特别 风险用招股说明书中列示的风险因素的数量来代表) 。 d a t a r 、f e l t l l 锄和h u 曲e s ( d f h ) ( 1 9 9 1 ) 扩展了l p 的信号理论模型， 用以研究当企业家试图向投资者传递可信的私人信息时招股说明书的信息所 起的作用，并预测随着未来公司特别风险增加，口o 公司更有可能选择高质 量审计师，同时维持较低水平的原始股东留存所有权比例。 f e l t h a m 、h u g l e s 和s i m u l l i c ( 1 9 9 1 ) 用实验方法研究i p o 市场审计师选 择问题。他们认为随着公司股票发行风险的增加，企业家想通过雇用高质量 审计师来向公众传递公司私人信息的动机就更强。如果相对于低质量审计， 高质量审计有一个固定的边际成本，那么较高风险的公司更倾向于聘请较高 质量的审计师。作者以美国1 9 8 1 年的4 6 9 家i p o 公司为样本，将d o w n e s 和 h e i i l l ( e l ( 1 9 8 2 ) 的方程进行修正用以检验样本，但结果却不能证明公司特别 风险和审计质量存在相关性。他们认为这个结果反映了审计服务供给方的束 缚潜在的诉讼成本，即i p 0 公司风险的增加加大了诉讼发生的可能性。 因此，在美国高质量的审计师需要更高的审计公费来弥补潜在的诉讼和声誉 6 2i p 0 市场审计师选择研究文献综述 损失。公司将权衡高质量审计师的效益( 较少低定价) 和成本( 高审计公费) ， 这一权衡将导致高风险的客户选择较低质量的审计师。 c i a r l 匹o n 和s i i i l u i l i c ( 1 9 9 4 ) 采用实验的方法研究加拿大口o 市场审计质 量、企业家留存所有权比例和公司特别风险之间的关系。作者首先分析了口o 审计市场供给方风险和需求方风险的区别：前者指雇用高质量审计师的边际 收入与公司特别风险的关系，后者指雇用高质量审计师的边际成本与公司特 别风险的关系。审计师选择行为要受到供给方和需求方两方面的影响。作者 在比较加拿大与美国法律环境的基础上，认为两个国家审计师对审计质量和 风险关系的认识不同，加拿大审计师遭受诉讼的风险要小于美国的审计师。 因此，在不确定环境中加拿大p o 客户的公司特别风险的增加对审计师将来 的成本和审计服务的供方价格影响并不大。作者选择多伦多交易市场1 9 8 4 年 至1 9 8 7 年之间上市的1 7 4 家p o 公司作为样本，采用s i m u n j c 和s t e i n ( 1 9 8 7 ) 的审计师选择模型检验公司特征对审计师选择的影响，然后采用d f h 的i p o 价值评估信号模型对两种审计师选择行为进行比较。结果发现：在加拿大， 审计质量的需求和i p o 公司特别风险因素正相关，和口o 价值正相关。由于 加拿大的诉讼风险要小于美国，所以高声誉审计师避开风险客户的情况要明 显少于美国。 f i r t h 和t 觚( 1 9 9 8 ) 以新加坡1 9 8 0 年至1 9 9 4 年之间上市的1 3 2 家i p o 公司为对象研究审计质量与d 0 价值的关系。作者在文献综述的基础上提出 两个假设：假设1 ，具有较高公司特别风险因素的p o 公司有选择高质量审 计师的动机；假设2 ，如果高质量审计师在招股说明书上出具报告，那么招股 说明书中的信息( 资产、预期利润) 将给公司带来较高的股票市场价值。他 们采用s i m u l l i c 和s t e i n ( 1 9 8 7 ) 以及c l a r k s o n 和s i m u m c ( 1 9 9 4 ) 的审计师 选择l o g i s t i c 多元回归模型检验各因素对审计师选择的影响程度( 假设1 ) ， 同时采用f e l m 锄、h u g l e s 和s i m u l l i c ( 19 9 1 ) m o 价值信号评估模型检验他 们的审计师选择理论( 假设2 ) 。实证分析结果是假设得到支持。 w i l l e n b o r g ( 1 9 9 9 ) 认为高质量审计师给投资者提供了一种保险，这种保 险的价值随着公司特别风险的增加而增加，同时公司对高质量审计的需求也 会增加。c o p l e y 和d o m h e t t ( 2 0 0 2 ) 以美国1 9 9 0 年至1 9 9 1 年之间上市的口o 公司为对象，研究了公司特定风险、留存所有权比例和盈余披露对i p o 公司 7 基于代理理论的中国口o 市场审计师选择实证研究 审计师选择行为的影响，也发现p o 公司对大事务所的需