（工商管理专业论文）中国发展创业板市场的SWOT分析.pdf

f r 文献类型：学位论文 学号：0 7 6 1 1 6 论文标题：中国发展创业板市场的s w o t 分析 论文作者：刘哲 指导教师：彭惠 作者单位：北京邮电大学经济管理学院 答辩日期： 保密级别： 关键词： 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标泞和致谢中所罗列的内容以外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也刁i 包含为获得北京邮电大学或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任 何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名：垒3 望 r 期：圣里呈2 二么：笸 。 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电大学有关保留和使用学位论文的规定，即： 研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京邮电大学。学校有权保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它 复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在一年解密后适用本授权书。非保密论 文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 本人签名： 导师签名： 1 鹚 f t 期：垄里! z ：z 么：么 r 期：2 垡芝z ：z 么：丕 h | 一r ， 中国发展创业板市场的s w o t 分析 摘要 创业板市扬是指主板市场以外的专门为中小企业和新兴公司提供筹资 渠道的新型资本市场。为了促进高新技术企业和中小成长型企业的发展， 世界上许多国家都先后开设了创业板市场，其中以美国的纳斯达克证券市 场最为成功。我国对设立创业板市场也一直处于探索之中，并开展了一系 列卓有成效的工作。因此研究如何发展创业板市场及为重要。 本文首先介绍创业板特点和国外创业板现状，并较为详细的分析了 美国纳斯达克市场。然后阐述了在我国发展创业板的必要性和意义。最 后重点使用s w o t 模型分析法，对当前我国发展创业板市场战略现状进 行分析，包括优势、劣势、机遇与威胁等方面，并提出四个战略方向， 分别为优势与机遇战略，弱势与机遇战略，优势与威胁战略以及劣势与 威胁战略，最终提出最优的战略决策及合理建议。 关键词：创业板、s w o t 分析、战略决策 2 一 j i s w o t a n a l y s i sc h i n e s eg e m a b s t r a c t g e n e r a t ee d i t i o nm a r k e t ( g e m ) d e n o t e st h en e w c a p i t a lm a r k e te x c e p t m a i nb o a r dm a r k e t w h i c hs p e c i a l l yo f f e r sm e d i u ma n ds m a l ls i z e de n t e r p r i s e s a n ds t a r t u pe n t e r p r i s e sac h a n n e lt or a i s ef u n d s t op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f h i g h t e c he n t e r p r i s e sa n dm e d i u ma n ds m a l ls i z e ds t a r t - _ u pe n t e r p r i s e s ，al o t o fc o u n t r i e si nt h ew o r l ds e tu pg e m s ，a m o n gw h i c hn a s d a qi na m e r i c ai s t h em o s ts u c c e s s f u lo n e i nt h ela s tf e wy e a r s ，r e s e a r c h e sh a v ea l r e a d yb e e n d o n ei nt h ef i e l do fg e mi nc h i n a ，w h i c ht u r n e do u tt ob ee f f e c t i v e s oi ti s n e c e s s a r yt os t u d yh o wt ob u i l da n dd e v e l o pag e m a tt h eb e g i n n i n g ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o na n dp r e s e n ts i t u a t i o n o fg e mi nt h ew o r l d ，e s p e c i a l l yt h a to ft h en a s d a q a n dt h e n ，t h ep a p e r p r e s e n t st h en e c e s s i t ya n ds i g n i f i c a n c et os e tu pt h eg e m i nc h i n a a n dt h e n ， t h ec u r r e n ts i t u a t i o no fg e mi nc h i n ai sa n a l y z e da c c o r d i n gt os w o ta n a l y s i s m e t h o di ns t r e n g t ha n dw e a k n e s sa n do p p o r t u n i t ya n dt h r e a t sa s p e c t s a f t e r a n a l y s i s ，t h ep a p e rp r o v i d e sf o u rs t r a t e g i e s ，o n ei ss t r e n g t h o p p o r t u n i t y s t r a t e g y ，o n ei sw e a k n e s s - o p p o r t u n i t ys t r a t e g y ，o n ei ss t r e n g t h - t h r e a t s l s t r a t e g y ，a n da n o t h e ri ss t r e n g t h - t h r e a t ss t r a t e g y a tl a s tt h eb e s ts t r a t e g i c 帕d e c i s i o na n ds u g g e s t i o ni sp r o v i d e d k e yw o r d s ：g e m ，s w o ta n a l y s i s ，s t r a t e g i cd e c i s i o n 3 i 目录 第一章绪论。1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 国内外研究状况。2 1 2 1 国外的研究2 1 2 2 国内的研究3 1 2 研究思路与方法3 1 3 文章的结构4 第二章创业板市场概述。5 2 1 创业板市场的概念及特点。5 2 1 1 创业板市场的概念一5 2 1 2 创业板市场的特点5 2 1 3 设立创业板市场的目的6 2 2 创业板市场的产生和发展背景7 2 2 1 高科技产业的特点7 2 2 2 经济结构创新的需求一8 2 2 3 资金过剩为创业板提供资金基础8 2 3 创业板与主板的关系。8 2 3 1 创业板市场是主板市场的延伸8 2 3 2 创业板与主板相互依赖9 2 3 3 创业板与主板的相互竞争9 2 4 国际创业板市场概述。9 2 4 1 国际创业板市场状况9 2 4 2 美国纳斯达克( n a s d a q ) 市场1 2 2 4 2 1 n a s d a q 的组成1 2 2 4 2 2 n a s d a q 的主要特点1 2 2 4 2 3 n a s d a q 的管理1 4 2 4 2 4 纳斯达克的成功原因1 5 5 第三章中国发展创业板市场的必要性及意义1 6 3 1 中国发展创业板市场的必要性。1 6 3 1 1 创业板为中小企业提供融资渠道1 6 3 1 2 创业板有利于鼓励投资创业1 6 3 1 3 创业板为风险投资提供退出机制1 6 3 1 4 创业板有助于完善我国的资本市场1 6 3 2 中国发展创业板市场的意义。1 7 第四章中国发展创业板市场的s w o t 分析。1 8 4 1s w o t 分析方法介绍1 8 4 2 优势( s t r e n g t h ) 分析1 9 4 4 1 投资资源丰富1 9 4 4 2 发行主体充足2 0 4 4 3 证券市场日趋成熟2 1 4 4 4 国外创业板经验及教训2 2 4 4 5 国内中小板的经验2 2 4 3 劣势( w e a k n e s s ) 分析2 2 4 3 1 上市标准不规范2 2 4 3 2 监管体制薄弱2 3 4 3 3 交易制度存在缺陷2 3 4 3 4 市场定位问题2 3 4 3 5 投资者准入制度还未解决2 4 4 3 6 转板与退市制度薄弱2 4 4 3 7 风险控制不足2 5 4 4 机会( o p o r t u n i t y ) 分析2 5 4 4 1 创业板的认同感增加2 5 4 4 2 国家政策支持2 5 4 4 3 融资需求强烈2 5 4 4 4 就业的需求增加2 5 4 4 5 创业板需求强烈2 6 4 4 6 证券市场需要新的活力2 6 4 4 7 当前股价趋于合理2 6 6 l 一 f 4 5 威胁( t h r e a t ) 分析2 6 4 5 1 市场价格过度波动的风险2 6 4 5 2 流动性不足的风险2 6 4 5 3 上市公司的经营风险2 7 4 5 4 上市公司的道德风险2 7 4 5 1 对主板市场的负面影晌2 7 4 6s w o tj 巨 自；：2 8 4 7s o 战略分析增长型战略2 9 4 7 1 尽快推出创业板2 9 4 7 2 推动主板市场的制度创新2 9 4 7 3 维系创业板和主板的良性竞争3 0 4 7 4 留住国内优质资源3 0 4 7 5 开市后加大上市力度3 0 4 8w o 战略分析扭转型战略3 0 4 8 1 建立上市企业信息披露制度3 0 4 8 2 加强对上市公司的监管3 1 4 8 3 切实推行保荐人制度3 1 4 8 4 加强主板与创业板的分工协作3 1 4 8 5 提高投资者准入机制3 2 4 8 6 建立和完善退市机制3 2 4 8 7 加强投资者的风险教育3 2 4 8 8 引入竞争性的做市商制度3 2 4 8 9 建立完善的资本市场体系3 3 4 8 1 0 增加临时性措施3 3 4 9s t 战略分析多种经营战略3 3 4 9 1 中小企业板和创业板市场共存3 3 4 9 2 明确开设创业板的紧迫性3 4 4 9 3 发展完善中小企业板市场3 4 4 9 4 明确创业板市场模式3 4 4 9 5 完善风险控制机制3 4 4 1 0w t 战略分析防御型战略3 5 第五章发展创业板市场的战略选择及政策建议3 6 7 参考文献3 7 附勇乏3 9 i 中国创业板建设大事记3 9 致谢。4 0 插图 图1 ：各国创业板市场的设立模式1 0 图2 ：各国创业板市场市值11 图3 ：各国创业板市场上市公司数量1l 图4 ：各国创业板市场交易额1 2 图5 ：2 0 0 2 2 0 0 8 年中国创投市场投资规模逐年递增2 0 图6 ：总资产在1 0 0 0 万元以上的科技企业数量2 l 图7 ：总资产在1 0 0 0 万元以上的科技企业总收入占g d p 比例2 l 9 1 0 一 北京邮电大学硕，i j 学位论文 第1 页共4 0 页 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 第一章绪论 2 0 0 9 年3 月3 1 日，中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂 行办法，该办法拟自2 0 0 9 年5 月1 日起实施，至此酝酿了十年的创业板市场终于有了 清晰的轮廓。 创业板市场可以追溯到王松奇教授受科技部之托主持的科技部课题中国创业投资 体系实施方案，后来课题成果成为1 9 9 9 年中共中央国务院关于加强技术创新发展 高科技实现产业化的决定和关于建立我国科技创业投资机制的报告的主要内容， 在这两个文件中就建议在股票市场设立高科技企业板块。在2 0 0 0 年1 0 月，在深交所就 停止了股票发行，专攻高科技板块，而相关监管机构对相应的发行上市办法也公稚征 询意见，创业板市场一时大有呼之欲出之势。然而，由于2 0 0 0 年全球网络泡沫破灭， 再加上此后中国主板市场的长期低迷，这一工作嘎然而止，深交所也陷入了停发新股 的冬眠期，直n 2 0 0 4 年5 月在深交所推出中小企业板块。但是，中小企业板块不管从上 市要求还是规则来看，其仍然是按主板市场要求来做的，无法替代创业板市场服务创 新型成长型企业的功能。 随着发展多层次资本市场获得了普遍认同，作为多层次资本市场之一的创业板市场 因其在促进国家创新能力转变经济增长方式中具有不可或缺的作用而被重新列入了议 事日程。 当前为了应对全球金融危机，中国迫切需要支持中小企业特别是高科技类创新型企 业的发展，因此发展创业板市场的需求变得越来越强烈。同时，这十年中，中国资本 市场也发生了巨大的变化，股权分置改革得以完成，机构投资者发展壮大，监管制度 不断完善；另外，全球创业板市场获得了巨大的发展，有足够多的成功经验和失败教 训值得我们借鉴，从而可以减少上市公司风险和市场风险。经过十多年的发展，中国 高科技型的创业企业获得了巨大的发展。由于拥有相当丰富的上市公司资源，监管当 局可以从中选择一些优秀企业在创业板市场上市，从而有效地降低上市公司的风险。 随着主板市场规模的做大，创业板市场的开通对主板市场的实际影响将会降低到最低 程度。 尽管人们原来所担心的风险问题得到了很大程度的解决，尽管各方对推出创业板市 场的决心很大，但创业板市场何时推出仍然存在一定的变数。主要原因在于对当前主 板市场的影响之担忧、新股发行制度改革方案的出台和实施。以及对风险控制至关重 要的交易所上市规则和交易规则的最后出台还有不确定性。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮i u 大学硕j j 学位论文第2 页共4 0 页 1 1 2 研究意义 创业板市场在推动中小型企业高速成长、促进民间储蓄向投资转化和创新性成果向 实业转化方面的独特优势，决定了中国设立创业板市场的必要性。但同时，由于创业 板市场相对主板市场具有更高的风险性，对于仅仅运转了十多年的中国资本市场来说 也是一个全新的挑战。 目前已经有很多专家和学者对中国发展创业板市场，有了很多的研究，但大多都是 基于发现问题并解决问题的角度出发。如果换个角度，从战略制定的角度束分析，必 然能为决策层提供更大的参考，同时为中国发展创业板市场扩宽了思路。 1 2 国内外研究状况 1 2 1 国外的研究 创业板市场源于国外，并在美国得到了充足和成功的发展。美国创业板的发展 经历了萌芽、组织化、制度化和创业板市场四个主要阶段。 当前，美国学者对创业板市场特征的研究主要集中在市场结构、运行效率和交 易成本差异比较方面。指出美国纳斯达克市场和纽约证券交易市场在竞争性、灵活 性、制度安排和信息流方面均不同。纳斯达克市场是一个竞争性的复合代理制市场， 而纽约证券交易市场是一个代理和拍卖市场。k a l a ya 和p o r t n i a g u i n a be ( 2 0 0 1 ) 对纳斯达克市场和纽约证券交易市场的效率和交易成本进行了比较，认为纳斯达克并 不比纽约证券市场具有明显的优势，然而在机构投资者对小公司进行投资时，纳斯达 克市场的交易成本相对较低；他在比较两种不同的交易机制的买卖差价因素后发现， 纽约证券交易市场上存货持有的成本要高得多；从离开纽约证券交易市场而转往纳斯 达克上市的公司来看，转市后的买卖利差显著增加，价格效果积极，回报率上升，交 易量显著增加。l i njc ，s a n g e rgc 和g e o f f r e ybg ( 1 9 9 8 ) 对纽约证券交易试产 个和纳斯达克市场上买卖价差等进行了实证分析，他们将有效的买卖差价分解为逆向 选择成本和交易商的总利润两个方面，认为纳斯达克的做市商公司为消除信息不利因 素，进行了大量的信息研究和证券分析，而纽约证券交易市场的专业经纪商并没有进 行此类工作，由于制度的规定阻碍了信息从分析家向专业经纪人的流动。 另外，美国学者的讨论主要集中在对市场的运行效率、交易成本等微观结构特征 的分析上。作者认为，原因在于中美经济和股票市场市场发展的不同阶段和水平的差 异。创业板市场并不存在统一模式和样板，在不同国家和地区具有不同的特点；而且， 随着社会经济发展，创业板本身也在不断地发展和变化。在美国等发达国家，创业板 市场经过多年的发展，已趋于成熟，创业板市场与主板市场的宏观性逐步减少，讨论 的重点已转向市场运行成本和效率等微观结构方面。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电大学硕二卜学位论文第3 页共4 0 页 1 2 2 国内的研究 与国外学者讨论的热点向比较，国内的学者更集中在创业板市场与经济增长的 关系，创业板市场相关风险等宏观结构方面。 王国刚( 2 0 0 2 ) 从创业资本的投资对象和行为特征方面认识创业资本的性质，认 为创业投资是指通过向开发高新技术或促使其产业化的中小企业提供股权资本，通过 股权转让或交易来收回投资并获取投资收益的投资行为。成思危( 2 0 0 3 ) 对创业资本 的特点进行了较为全面的总结。他认为，创业投资是支持创新技术和产品的投资，是 一种技术含量、回报率和风险都很高的投资；是一种组合投资，一般要经过3 5 年才 能通过兑资取得收益，投资着眼于投资对象发展的前景和资产的增值；创业投资不仅 向创业者提供资金，还提供积累的学识、经验以及广泛的社会联系，并积极参加创业 者共同创办的企业管理。陈琦伟等( 2 0 0 2 ) 认为，创业投资是对未来具有高成长性企 业的投资；是一种高风险、高收益的投资；是一种流通性较小的权益性投资；是一种 投资与管理相结合的投资。 吴艳鹏( 1 9 9 9 ) 认为，创业板市场的特征是上市企业的规模较小，上市条件可适 当放松，创业板市场是股票全流通市场，股票发行采取标准控制方式。崔海萍( 2 0 0 0 ) 认为，创业板市场是一个新兴市场，主板市场与创业板市场之间的关系，更多的是传 统市场与新兴市场之间的关系。创业板市场所容纳的上市公司具有高成长、高风险的 特点。李波( 2 0 0 1 ) 以纳斯达克与纽约证券交易市场两种典型市场的运行机制为样本， 从市场微观机制方面来分析创业板与主板的区别。张宇燕( 1 9 9 9 ) 从交易技术、市场 组织和监管、上市条件和上市公司定位等方面阐述了创业板的特点。吴文军( 2 0 0 2 ) 认为，中国创业板上市公司应该从新经济领域中的高成长、高质量的创业企业中择优 产生，应该与有以下特征：以信息、生物和新材料技术为代表的高新技术企业是创业 板市场的首选群体，其他具有独特性行业的企业，以及传统行业与现代技术融合所派 生的新兴行业中的企业，也是创业板市场的挑选对象；主业突出、技术独特、产品市 场潜力大，是创业板市场上市公司的基本要求；创业板市场不应对上市公司所有制属 性进行限制；创业板市场不仅接纳中小型创业企业，也欢迎发展潜力大的大型企业。 另外，还有许多学者和专家也都对中国发展创业板市场有着自己的看法和观点。 这些论点严谨、全面、方法科学，其理论基础也较为坚固。然而缺点在于过于理论化， 推广到具体政策制定中，难以取舍和操作。 1 2 研究思路与方法 本文从创业板市场介绍入手，分析发展创业板的必要性和意义，进而使用s w o t 模 型分析法对发展创业板市场进行分析，从战略发展的角度分析其内在及外在因果关系， 并提出发展计划，力争做到发挥优势因素，克服劣势因素，利用机会因素，化解威胁 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮l u 人学硕：仁学位论义 第4 页共4 0 贞 因素：考虑过去，立足当前，着眼未来运用系统分析的综合分析方法，将排列与考虑 的各种环境因素相互匹配起来加以组合，得出一系列创业板未来发展的可选择对策。 1 3 文章的结构 本文采用以下的结构安排：第二章是创业板市场概述。主要对创业板市场的概念 及特点，创业板市场的产生和发展背景，创业板与主板的关系，国际创业板市场状况 进行研究。第三章研究了中国建立创业板市场的必要性及意义。第四章重点采用s w o t 分析法对中国发展创业板市场进行战略分析和研究，并得出各种战略结论。第五章综 合以上分析结果得出战略选择及政策建议。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电人学硕j ：学位论文 第5 页共4 0 页 第二章创业板市场概述 2 1 创业板市场的概念及特点 2 1 1 创业板市场的概念 创业板市场又叫二板市场是一个与主板市场相对的概念，指主板市场之外专为中 小企业和新兴公司提供筹资途径的证券市场。创业板市场是一国资本市场的重要组成 部分，和主板市场的根本差异在于其不同的上市标准：在创业板市场上市的对象多为 具有潜在成长性的新兴中小企业，而在主板市场上市的多为传统的和稳定性较好的大 中型企业。 创业板市场的独特之处在于：可作为风险投资退出的渠道；可优化资源配置和促进 产业升级；可为中小企业和高科技企业提供直接融资的渠道并提高企业的知名度和规 范企业运作等；可分担投资风险。 首先，创业板市场为中小创新企业的可持续发展提供了资金支持。它从风险投资家 手中接过“接力棒”，促进企业发展壮大，发挥创新企业“孵化器”的角色。 其次，为风险投资提供退出途径。风险投资的退出机制是风险投资存在和发展的必 不可少的条件。通过创业板市场，风险投资企业向社会公开发行股票，风险投资家可 以得到增值数倍的资本回报。创业人员也能得到较高的回报。在美国约有3 0 的风险 投资采用这种方式退出。 2 1 2 创业板市场的特点 1 创业板市场主要服务于创业过程中处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的企 业。 这些企业中，有的已出露产业化的端倪，有的已开始了产业化的起步，有的虽距产 业化还有一定的差距。但往产业化方向进取有着较大的可能性。他们的共同特点是： 经过若干年的种子、初创、幼稚阶段的研制生产，产品的技术难题以基本解决，亟待 扩大生产规模，但企业的资产规模太小，无法满足最基本的规模经济的要求。因此， 急需资本性资金的支持；另一方面，由于这些企业的产品尚未大批量进入市场，消费 者对其价格、质量、数量等的认同度低，销售渠道、营销方式尚未形成。同时一些产 品可能存在尚需完善的技术问题，新一代产品也可能不久问世。因此产业化能否真正 展开并具有较长久的市场生命力，仍不完全确定，即风险依然较大。这类高成长性公 司在发展初期规模较小，在主板市场上很难上市，即使上市也很难被投资者接受。所 以创业板市场的上市对象主要是具有高增长潜力的中小企业。 2 创业板市场对拟上市公司的历史业绩要求不严。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电大学硕卜学位论文第6 页共4 0 灭 过去的表现不是上市公司能否获得融资的决定性因素，关键是公司是否有发展前景 和成长空间，是否有较好的战略计划与明确的主题概念，市场认同的也是公司的独特 概念与高成长性。 3 上市标准低。 创业板市场对拟上市公司的规模与盈利状况要求较低，大多对盈利不做较高要求或 对研究和开发前景好的企业不设最低赢利要求。 4 没有或有较为宽泛的涨跌幅度限制。 5 具有高风险的市场。 与主板相比，创业板市场上的公司规模小、属于初创时期，业务属于新兴行业，缺 乏盈利业绩，面临技术风险，市场风险、经营风险以及内幕交易和操纠市场的风险， 上市公司破产倒闭的概率比主板要高。由于创业板市场存在种种不确定性因素，使其 市场j x l 险将明显大于主板市场。 6 严格实行淘汰制的市场。 创业板市场对上市公司实行严格的淘汰制。这样做虽然加大了投资风险，但有利于 促进创业板上市公司提高质量，同时使创业板市场保持了活跃的气氛。 7 投资者的主要构成是机构投资者与熟悉投资的个人投资者。 由于投资高风险的特性，创业板市场主要针对寻求高回报、愿意承担高风险、熟悉 投资技巧的机构和个人投资者，包括：专项基金、创业投资公司、共同基金和有经验、 有实力的私人投资者。 8 上市公司股份全部流通。 虽然创业板市场不是专为风险投资退出而设立，但它是风险投资从原有公司退出并 进入新一轮风险投资的重要保障和比较有效的一种方式。考虑到风险资本通过股权转 让一次变现的特殊规律，风险投资所形成的股权应视作公众股，因而创业板市场是一 个所有股份全都流通的市场，这使创业板市场得以保持较高的流动性，使市场更加活 跃。 9 实行高效而有限的监管原则。 创业板市场的监管原则首先应该是高效性。这种高效性表现在：一方面强调强有力 的信息披露制度以降1 氏市场风险；另一方面强调公司的内控机制，要求上市公司有完 善的公司治理结构；另一个监管原则应该是有限性。这种有限性主要表现在外控机制 的相对有限，即监管部门在上市申请人是否适合上市的问题上的评估能力是有限的。 2 1 3 设立创业板市场的目的 1 建立创业投资撤出和实现投资回报的机制，为创业企业吸引创业资本提供必须 的市场条件。 2 促进高科技投资的良性循环，提高风险资本的流动性和使用效率，分散创业投 资的风险。 3 通过为高科技企业提供融资渠道来提高企业的资本实力，促进高科技产业的发 展，从而改善产业结构，优化资源配置，提升经济的整体竞争能力。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电大学硕十学位论义第7 页共4 0 页 4 通过这一市场机制，有效评价创业资产( 包括知识产权) 的价值，促进企业运作 质量的提高，使企业在经营发展、财务管理等方面全方位地接受社会监督，使其在一 种新的制约机制下不断提高自身素质。 2 2 创业板市场的产生和发展背景 创业板产生和发展所依托的背景是新经济或称为知识经济。所谓知识经济是指建立 在知识和信息的生产、分配和使用之上的经济，是人类社会进入信息时代的一种经济 形态。它是以创造性的人力资源为依托，以高科技产业为支柱的经济。知识经济的意 义在于通过企业的技术创新，最合理，最有效地利用资源，促进科技，经济和社会的 和谐统一，从而实现可持续发展。 以信息技术为代表的高新科技产业是知识经济时代的支柱产业。成为经济增长的主 要动力。高新技术不仅促进了劳动生产率的大幅度提高，带动了大批新兴产业的建立， 而且还深刻改变了传统产业的技术面貌，使经济增长更具后劲。 2 2 1 高科技产业的特点 高科技产业相对于传统产业而言，具有“三高”的特点一一高投入、高风险、高收益， 它必须以高投入为先导，承担高风险，才可能获得高收益。 1 高投入 高新技术产业的形成和发展过程，实际是高新技术成果商品化、产业化的过程，实 施这一过程的每一环节都凝聚着大量的资金、人力、时间和资源，而资金是头等要素。 以高新技术产业化过程中的研究与开发阶段来说，发达国家的研发投入一般占g n p 的 2 - 3 。 2 高风险 由于高新技术是一种全新的产业，其发展过程中存在着诸多的不确定性，因此高新 技术产业大多是风险产业，其面临的主要风险有技术风险，市场风险、管理风险和财 务风险。 技术风险：指技术开发方面的各种不确定性因素，如技术难度，成果成熟度与商品 化的差距，开发周期和技术寿命期，特别是高新技术大多处于当代科学技术的前沿， 由创新而增加的技术含量远远超过传统技术。 市场风险：指难以确定市场需求及产品的市场竞争能力和产品的替代性方面所面临 的风险。 管理风险：指管理层在判断和决策方面的失误及缺乏适宜的营销方案和组织人事制 度等。 财务风险：指资金不足，难以周转，缺乏支付能力等。 3 高收益 高新技术产业化的投资收益惊人，不象一般产业是以平均利润率作为机会成本来衡 量投资的报酬率。在克服了不确定性因素后，高新技术往往伴随着产品性能、生产工 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮 乜人学硕l ：学位论文第8 ：! j ：( 共4 0 页 艺及生产手段的先进，市场竞争对手较少等优势，其投资收益会比一般产业高，体现 出高风险一高收益的规律。 2 2 2 经济结构创新的需求 作为新经济的支柱产业，高科技产业的发展，除了需要高新技术本身之外，风险投 资和资本市场，三者缺一不可。高新技术企业很难象一般企业那样从普通的融资渠道 获得资金。传统的银行体系对那些有成长潜力，但目前尚不具备产业化生产的企业一 般不提供贷款，即使因企业信用良好提供了，也只是很小的规模。这种情况在企业的 初创阶段更为突出。企业规模小，基本没有固定资产或有价证券作为获得银行贷款的 抵押品。资产负债表不符合银行贷款的条件，没有商业信誉可言等。而风险投资公司 却是高科技企业在设立之初主要的资金支持。公司进入成长期后，创业基金就逐步淡 出，高科技公司往往以募集新股或公司重组的方式进入证券市场进行筹资。传统的证 券市场对企业上市要求很严，那种有巨大发展潜力的企业，由于发展呈“非线性增长” 的特点，没有相应的长期利润增长记录。所以也难以在传统的证券市场上获得上市资 格并进行直接融资。所以新经济的发展需要新的金融运行模式，而创业板市场正是解 决这一难题的一种良好机制。创业板市场为风险投资提供了良好的资金循环渠道，将 风险投资家和许多成长潜力巨大的高科技公司聚集于创业板市场之中，为高新技术产 业的发展提供了强大的资金支持，因而创业板市场被誉为高科技企业成长的摇篮、新 经济的助推器。 2 2 3 资金过剩为创业板提供资金基础 当今世界正处于一个资金过剩的时代，大量游资在资本市场上兴风作浪，资本的严 重过剩也构成了创业板产生的重要背景。巨额游资的流动为全球股市炒作话题和掀起 波澜提供了资金基础。 2 3 创业板与主板的关系 创业板市场与主板市场都是证券市场的组成部分，两者既有区别，又有联系。作为 一个新兴市场，创业板市场是在主板市场的基础上发展起来的。从静态的角度看，主 板市场的市场规模和地位可能高于创业板市场，但从动态来看，创业板市场的发展速 度与潜力则优于主板市场。创业板与主板市场相互依赖，同时又相互竞争。 2 3 1 创业板市场是主板市场的延伸 创业板市场作为证券市场的重要组成部分，是随着证券市场的场外交易市场和主板 市场的发展而出现的。创业板市场是证券场外交易发展到高级阶段、主板市场发育相 对完善、成熟的情况下产生的。证券市场距今已有2 0 0 多年的历史。最早的证券市场没 有固定的集中交易场所，是以自发的店头市场的形式出现的。一般而言，这些“店头市 场”不需中间人撮合成交，证券交易的品种、数量及范围都很小，具有分散、无序和透 明度低的特点，它们是原始意义上的场外交易市场。 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电人学硕j ：学位论文第9 页共4 0 页 随着经济向前发展，证券的品种和数量不断增加，为解决交易中信息不灵和价格不 透明等问题，“店头市场”逐步发展成证券交易所，官方的交易规则替代民间的自发交 易规则成为证券交易所制度。由于证券交易所具有透明度高和交易迅速且市场活跃的 优势。各国都通过立法鼓励有组织的，集中交易的证券交易所的发展，限制或取消证 券场外交易。 2 0 世纪六七十年代，证券场外交易市场开始重新焕发生机。这是因为，7 0 年代以来。 世界经济发展最显著的特点是技术创新日趋活跃，它带来了经济结构的巨大变化，新 兴中小企业快速形成和发展。与传统的大企业相比，在主扳市场融资的上市条件和上 市成本较高，投资者的交易成本也较高的情况下，选择证券场外交易市场进行投融资 交易的需求日益增加，这就要求对以交易所主板市场为重心的资本市场应有所区分并 加以细化；更重要的是，在这一时期，计算机和电讯技术的发展，打破了传统的场外 交易市场的交易方式，场外交易市场开始建立在电子网络上。随着电子网络的不断发 展和完善，场外交易市场的交易成本得以大大降低。在这种背景下，创业板得以产生。 由此可见，创业板是主板市场发展到一定程度的产物，在一定意义上，创业板是对主 板的完善和补充。 2 3 2 创业板与主板相互依赖 创业板与主板的相互依赖关系主要表现在两个市场的股价走势在一定程度上将是 一致的，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的经济形势、政治局势以及经济政策 等宏观因素的变动最终都将反映在两个市场的股价变动中。无论是创业板还是主板， 其中任何一个市场的波动都有可能引发另一个市场的连锁反应。 2 3 3 创业板与主板的相互竞争 差异是产生竞争的原动力。创业板与主板的竞争突出地体现在对于上市公司和市场 资金的争夺上。创业板建立之后，传统的主板市场就要面临来自于创业板的竞争，面 临着上市公司与投资者的分流。潜在的拟上市公司选择创业板是无庸置疑的，而那些 已在主板市场上市的高科技企业也有可能通过分拆或下设子公司间接到创业板上市。 2 4 国际创业板市场概述 2 4 1 国际创业板市场状况 目前全球的创业板市场较多，根据均富会计师行的二零零五年全球第二板市场指 南，全球共有超过2 7 个国家和地区开设了创业板市场。在所有的创业板市场中，最 大的创业板市场n a s d a q 市值超过4 万亿美元、上市公司数量超过了3 0 0 0 家；最小的 创业板市场市值不足l 亿美元、上市公司不足1 0 家。我们选取了全球规模最大的3 家 创业板市场以及亚洲的6 家创业板市场，对这些创业板市场做简单的介绍和比较。 n a s d a q 是n a t i o n a la s s o c i a t i o no fs e c u r i t i e sd e a l e r sa u t o m a t e dq u o t a t i o n 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电人学顾。i ：学位论文 第1 0 页共4 0 页 的简称，由n a s d ( n a t i o n a la s s o c i a t i o no fs e c u r i t i e sd e a l e r s ) 于1 9 7 1 年2 月在 原有的柜台交易市场( o t c ) 的基础之上设立的。由于n a s d 与n y s e 相互独立，因此， n a s d a q 在设立初期就与n y s e 存在竞争关系，因此，n a s d a q 在定位上与n y s e 存在一定 程度上的重叠。 k o s d a q 是k o r e as e c u r i t i e sd e a l e r sa s s o c i a t i o na u t o m a t e dq u o t a t i o n 的简称， 由k s d a ( k o r e as e c u r i t i e sd e a l e r sa s s o c i a t i o n ) 在1 9 9 6 年7 月取代原来的柜台交 易市场( o t c ) 后设立的。与美国的情况相似，k s d a 与k r x ( k o r e ae x c h a n g e ) 相互独 立，因此k o s d a q 在其设立初期的定位并不是完全为k r x 提供补充。2 0 0 5 年1 月，k s e ( k o r e as t o c ke x c h a n g e ) 、k o s d a q 和k f e ( k o r e af u t u r e se x c h a n g e ) 合并，k o s d a q 开始由k r x 运作。 a i m 是a l t e r n a t i v ei n v e s t m e n tm a r k e t 的简称，由l s e ( l o n d o ns t o c ke x c h a n g e ) 在1 9 9 5 年6 月设立，取代了原来的u s m ( u n l i s t e ds e c u r i t i e sm a r k e t ) 。与n a s d a q 和k o s d a q 不同，a i m 附属于l s e ，因此a i m 在设立初期就明确了为l s e 提供补充的定 位。 s e s d a q 、m e s d a q 、g e m 、m o t h e r s 、o t c 、v c x 是其他几个选取的创业板市场。 图1 为各国创业板市场的设立模式 备驽劬照极市场的设立模式 赍“氧潦：各；二务砭为辑q 靠 图1 ：各国创业板市场的设立模式 图2 显示各国创业板市场市值 中国发展创业板市场的s w o t 分析 北京邮电人学项上学位论文 第1 1 页共4 0 页 创业板市场市值( 2