（国民经济学专业论文）我国外汇储备规模管理研究.pdf

我国外汇储备规模管理研究 摘要 在经济全球化背景下，外汇储备作为一国国际储备的主体，其管 理问题不仅关系到一国调节国际收支和稳定汇率的能力，还会对一国 经济的健康持续发展产生重大影响。充足的外汇储备成为一国国际信 誉和金融安全的保证。但持有外汇储备是有代价的，规模过大造成机 会成本上升和资源闲置带来的浪费等，储备增长过快还会带来通货膨 胀，使本币面临升值压力，中央银行货币政策的自主权受到限制，对 产业结构的调整产生不利影响。我国自1 9 9 4 年外汇管理体制改革以 来，外汇储备规模不断增长。1 9 9 6 年我国外汇储备突破千亿美元， 成为仅次于日本的第二大外汇储备国；2 0 0 6 年2 月超过日本，成为 第一大储备国；2 0 0 6 年1 0 月，我国外汇储备突破万亿美元大关。快 速增长的巨额外汇储备，到底是什么原因造成的? 其规模是否适合我 国经济发展对外汇储备的需要? 应该采取哪些措施使我国外汇储备 规模归于适度? 本文就这些问题，做了深入的探讨，认为全球国际分 工及我国在国际分工中所承担的角色，是我国外汇储备激增的根源。 通过对外汇储备的需求规模作定量分析和定性分析，得出我国目前外 汇储备已超出适度范围，并对我国宏观经济造成一定的负面影响。为 此，我国必须针对外汇储备激增的根源，对症下药，采取综合措施加 强对外汇储备规模的管理，消除外汇储备过多带来的消极影响。 关键词：外汇储备规模管理规模适度性国际分工 s t u d yf o rt h es c a l e n a g e m e n t o fc h i i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e a b s t r a c t o nt h eb a c k g r o u n do fe c o n o m yg l o b a l i z a t i o nt o d a y ，a st h em a i np a r t o ft h ei n t e m a t i o n a lr e s e r v e ，t h em a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e i sn o to n l yr e l a t e dt ot h ea b i l i t yo fo n ec o u n t r yt oa d j u s tt h eb a l a n c eo f p a y m e n t sa n dk e e pas t a b l ee x c h a n g er a t e ，b u ta l s ot ot h eh e a l t h ya n d s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y s u f f i c i e n tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e b e c o m e st h eg u a r a n t e eo fi n t e r n a t i o n a lc r e d i ta n dm o n e t a r ys a f e t yf o ra c o u n t r y b u tt h e r ea r ec e r t a i nc o s t st oh o l dt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ， s u c ha so p p o r t u n i t yc o s ta n dt h ew a s t eo ft h er e s o u r c er e s u l t e df r o m o v e r - l a r g es c a l eo fi t f a s tg r o w t ho f t h er e s e r v em a y b r i n gi n f l a t i o n ，t h u s c a u s et h ep r e s s u r eo f r e v a l u a t i o no f i t so w nc u r r e n c y ，t h er e s t r i c t i o nt ot h e i n d e p e n d e n tr i g h to ft h ec e n t r a lb a n kc u r r e n c yp o l i c ya n dt h en e g m i v e i m p a c to n t h ea d j u s t m e n to ft h ei n d u s t r yc o n f i g u r a t i o n s i n c et h er e f o r m o fs y s t e mo ff o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o no fo u rc o u n t r yi ni9 9 4 ，t h e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fo u rc o u n t yh a sb e e ni n c r e a s i n gv e r yf a s t i n 19 9 6 ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fo u rc o u n t ye x c e e d e d10 0b i l l i o n d o l l a r s ，a n db e c a m et h eb i g g e s ts c a l ee x c e p tj a p a n i nf e b2 0 0 6 ，t h e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fo u rc o u n t ye x c e e d e dt h ea m o u n to fj a p a n ， a n db e c a m et h eb i g g e s ts c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei nt h ew o r l d e i g h tm o n t hl a t e r ，i tp a s s e d 10 0 0b i l l i o n w h a ti st h er e a lr e a s o nt h a t c a u s e dt h er e s e r v et oi n c r e a s es of a s t ? a n dw h e t h e rt h ea m o u n to ft h e r e s e r v ei sf i tf o rt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y ? w h a tc a nw e d ot oa d j u s tt h es c a l et of i ta m o u n t ? t h et h e s i sw i l ld oaf u r t h e rr e s e a r c h a b o u tt h e s eq u e s t i o n s ，a n dh o l d st h a tt h ei n t e r n a t i o n a ld i v i s i o no fl a b o ri n t h ew o r l da n dt h er o l eo fc h i n ai st h er e a lr e a s o no ff a s ti n c r e a s i n go ft h e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fo u rc o u n t y b yq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v e a n a l y s i s ，t h i sp a p e rc o n c l u d e st h a tt h es c a l eo fo u rf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v eh a ss u r p a s s e dt h el i m i to fa p p r o p r i a t es c a l e ，a n dh a sb r o u g h ta n e g a t i v ei m p a c t s o ，w em u s ta d o p tc o m p r e h e n s i v em e a s u r e so nt h e b a s i s o ft h es o u r c eo ft h ef a s ti n c r e a s i n g ，t oa d j u s tt h es c a l ea n dr e d u c et h e n e g a t i v ei n f l u e n c e k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ；s c a l em a n a g e m e n t ； a p p r o p r i a t es c a l e ；i n t e r n a t i o n a ld i v i s i o no fl a b o r 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的 成果和相关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位 发表或使用本论文的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发 表过的研究成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研 究工作提供过重要帮助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者鎏名：、刁荔姒 学位论文使用授权说明 年月日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论丸 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布 口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名：、刁荻双导师签月日 广西大掌硕士掌位论文 爱国外；c 储备规模管理研究 1 1 研究背景及意义 1 绪论 在经济金融全球化背景下，资本流动已成为国际金融的重大问题。1 9 9 7 年东南亚 金融危机，足以说明投机资本的巨大威力。自此，各国对持有足额的国际储备来应对金 融风险和保持经济稳定也达成了共识。同时，随着国际贸易的发展和国际货币体系金本 制的解体，外汇储备在世界国际储备资产中的比重已越来越大，从2 0 世纪9 0 年代初开 始超过9 0 ，成为国际储备资产的主要组成部分。持有足额的外汇储备成为各国应对突 发金融事件的有力保障。 在2 0 世纪9 0 年代以前，我国外汇储备规模较小、波动较大，且经常处于严重短缺 状态，成为我国经济发展的制约因素。1 9 9 4 年我国外汇管理体制改革以来，外汇储备 规模不断增长。1 9 9 6 年我国外汇储备突破千亿美元，成为仅次于日本的第二大外汇储 备国；2 0 0 6 年2 月超过日本，成为第一大储备国；2 0 0 6 年1 0 月，我国外汇储备突破万 亿美元大关。再从速度方面来看，2 0 0 2 年以来，我国外汇储备以每年2 0 0 0 多亿美元的 速度增长，平均每个月增长约2 0 0 亿美元。而2 0 0 7 年一季度的统计数据显示，外汇储 备平均每个月增加4 0 0 多亿美元，速度增长一倍。2 0 0 7 年3 月末，我国外汇储备余额 为1 2 0 2 0 亿美元，同比增长3 7 3 6 。我国的外汇储备规模在“跑步前进”。 面对规模不断增长的外汇储备，从1 9 9 6 年起就有学者开始研究我国外汇储备规模适 度性问题，并提出保持适度规模的建议。最近几年，我国政府也采取了一定措施来调整 国家内外经济的协调发展。2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布我国实行参考一揽子货 币的有管理的浮动汇率制度，使我国的汇率形成机制更为灵活，但同时也使人民币升值 的预期更加强烈，吸引了更多热钱的流入。除了推出新的汇率形成机制之外，有关部门 还推出了一系列与外汇管理有关的金融新机制，包括汇率掉期，对居民与企业的换汇方 式调整，以及引入做市商制度等。但是，问题并没有迎刃而解，甚至愈演愈烈。正如我 们所看到的，我国外汇储备规模及增速都在不断刷新。储备规模过大造成资源闲置浪费 和机会成本上升，美元的贬值使我国储备面临减值的风险，还使人民币面临巨大的升值 压力，甚至会削弱央行货币政策独立性和有效性，致使国家宏观调控政策归于无效，同 时，我国还要承受巨大的国际压力，出口面临人为设置的贸易摩擦和障碍，使经济的健 康发展受到影响。加上我国已经结束加入w t 0 五年过渡期，我国金融业面临着新的挑战， 对外汇储备管理的有效性也更加迫切。 就我国经济面临的发展阶段来看，近十几年人民币升值压力不会消失，无论我国外 汇储备投向何种货币，储备资产都会面临损失。因此，解决问题的根本途径是调整外汇 储备大幅增长的步伐，协调我国经济内外均衡。要做好外汇储备管理工作，必须先做好 规模管理，只有明确了外汇储备的适度规模，才能在此基础上进一步做好储备资产的结 本文所列数据，除特殊说明外，均来自国家外汇管理局网站统计数据 1 广西大掌司n b 学位论文 我国外茫储备规模管理研究 构管理。所以，无论从理论上，还是实践上，继续对外汇储备规模管理进行研究探讨都 有重大意义。 1 2 研究对象的确定 1 2 1 研究对象的确定 本文的研究对象为外汇储备的规模管理，是外汇储备管理的一部分。 外汇储备管理是国民经济宏观管理不可或缺的一部分，是一国政府及货币当局根据 一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对外汇储备的规模、结构及储备资 产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高 效化的整个过程。 外汇储备作为一种资产，对其经营管理的一般原则为安全性、流动性和盈利性。其 中，安全性是第一位的，也是外汇储备管理的首要目标。而流动性和盈利性的选择取决 于不同国家或一个国家在不同时期的经济发展状况及管理目标。通过对外汇储备实施有 效的管理，将实现四个主要目标：( 1 ) 维持一国国际收支的正常进行；( 2 ) 满足货币当 局干预汇率的需要；( 3 ) 能够应对国际金融突发事件的冲击；( 4 ) 提高一国外汇储备资 产的使用效率。 外汇储备管理主要集中在两个方面：一是如何确定和保持外汇储备的适度规模，即 规模管理；二是在储备总额既定的条件下，如何实现储备资产结构的最优化，即结构管 理。规模管理又称总量管理，是对外汇储备规模的选择与调整；结构管理又称质的管理， 主要是对外汇储备结构的确定和调整，以提高一国外汇储备资产的使用效率。 对比结构管理，规模管理更具有宏观性，是一国宏观经济政策的一部分。因此，必 须将外汇储备规模管理置于国家主要宏观经济政策调控之下，通过对外汇储备的流量控 制，将外汇储备持有量维持在适度范围内，冲销国际收支不平衡对国内投资与消费的不 利影响，以利于一国经济内外平衡发展。 1 2 2 本论文需解决的基本问题 对于外汇储备规模管理，首先要判断当前规模是否适度。而这个判断结论的得出， 需要科学的、严谨的、令人信服的论证，这是本文的难点。在所得结论的基础上，要以 外汇储备规模形成的原因为基础，进一步探讨规模调整的措施，消除巨额外汇储备对我 国宏观经济的消极影响，使外汇储备为我国经济发展服务。这也是本文要最终取得的有 实际价值的研究成果。 1 3 有关外汇储备规模的研究现状 随着国际货币体系的不断演变，外汇储备己成为当今世界国际储备的主要组成部 分，国际储备的规模主要表现为外汇储备的规模，对国际储备的管理和研究也主要体现 对外汇储备的管理和研究。参考对国际储备的最初研究理论，对外汇储备规模的研究， 2 我田外汇储备规模管理研究 一般依据以下两个典型的理论：一种理论认为，一国持有外汇储备的目的是给国际交易 融资，并作为一种缓冲库存以应付突发性的国际支付短缺。其需求规模是由该国的经济 变量决定，一般认为关键变量有国家的经济规模、平均进口倾向、国际收支变动率、外 债规模等。另一种理论是货币供给决定理论，是由原芝加哥大学教授亨利哟翰逊( h e n r y j o h n s o n ) 为代表的货币主义学派经济学家提出的。该理论的观点来自子国际收支的货币 分析论。该理论认为商品和劳务及资金在国际间流动的原因是出于对一国货币存量进行 的自发调整。当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而形成 国际收支逆差，在固定汇率下便会造成外汇储备水平的下降。因此，国内货币供应量决 定了外汇储备的需求量。 在研究外汇储备适度规模时，多以第一种理论为依据，但也有融合这两种理论建立 的模型。下面分别就国内外研究进行综述。 1 3 1 国外研究现状 1 9 4 7 年，美国经济学家r o b e r tt r i f f i n 在黄金和美元危机中指出，若排除一些短 期或随机因素的影响，一国的国际储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系， 这个比例以4 0 为标准，以2 0 为底线。这就是特里芬比例法，开创了系统研究国际储备 的先例。到了6 0 年代，成本一收益法开始被引入到国际储备需求规模的研究中的。主要 代表人物有有海勒( h r h e l l e r ) 、弗莱明( j m f l e m i n g ) 以及阿格沃尔( j p a g a r w a l ) 。 他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率，一国持有的外汇储备超过 国家需要意味着牺牲一部分投资和消费。一国储备需求应由其持有储备的边际成本和边 际收益来决定，适度储备需求应视二者相等时的储备规模。到了6 0 年代后半期，经济学 家开始利用经济计量技术，采用函数回归方法，来研究外汇储备适度规模问题。该理论 认为储备需求与某种( 或几种) 经济变量存在关系，在得知这些经济变量的时间序列数据 后，可以利用回归的方法，在它们之间建立一种线性的( 或非线性的) 函数关系，并利用 这种函数关系估计需求或进行预测。这种研究n t 0 年代发展到高峰。主要模型有弗兰德 斯( m j f l a n d e r s ) 模型、弗伦克尔( j a f r e n k e l ) 模型( 1 9 7 4 ) 和埃尤哈( m a i y o h a ) 模型。 但这些模型都存在一个问题，就是用实际持有量代替需求量进行回归。这相当于假设了 外汇储备的实际持有量与需求量一致，这种暗含此种假设的模型称之为外汇储备需求的 均衡模型。从7 0 年代末，国外学者开始采用非均衡方法来研究外汇储备需求问题。主要 有f r e n k e l 、m a l i x i 和e d w a r d s 建立的动态调整模型。另一种研究外汇储备适度规模的方法 是定性分析法，又称质量分析法。代表人物有卡包尔( r j c a r b a u g h ) 和范( c d f a n ) 等 经济学家。他们认为，应该用定性分析方法来确定外汇储备的需求规模，影响因素包括 国际收支调节机制的效力及政府采取调节措施的谨慎态度等。 1 3 2 国内研究现状 国内对外汇储备规模管理的研究主要集中在两点：一是判断规模是否适度及研究方 法，二是对外汇储备如何使用的研究。 1 3 2 1 我国外汇储备规模适度性讨论 我国外汇储备规模管理研究 我国外汇储备总量规模之庞大，使得“规模适度性 这个问题越来越突出。对于这 个问题的研究，主流观点是：我国外汇储备规模过大。许承明( 2 0 0 3 ) 在f r e n k e l ( 1 9 7 8 ， 1 9 8 0 ) 的外汇储备需求模型基础上，结合我国的具体国情，设定我国外汇储备需求模型， 然后将储备需求模型代入动态调整模型，并通过回归方法确定最后的外汇储备需求方 程，得到的结论是：2 0 世纪9 0 年代以来，我国实际外汇储备大多年份处于“相对过剩状 态。 夏斌( 2 0 0 6 ) 从外债、进口用汇、外商投资及利润汇出三个因素考虑，用因素分析 法对我国外汇储备需求规模进行静态测算，得出我国保持7 0 0 0 亿美元左右的外汇储备就 能满足应对暂时性国际收支的失衡。 黄晓东( 2 0 0 6 ) 选取变量“国内生产总值 、“外债余额 、“经济开放度( 对外 依存度) 、“出口 、“外商直接投资、“汇率 为解释变量，选用1 9 8 2 - 2 0 0 4 年 的经济年度数据为时间序列数据，对我国外汇储备规模进行实证分析，并通过一系列的 处理，最后得到均衡外汇储备规模序列，将其与我国外汇储备实际持有数据进行对比分 析，得出我国外汇储备规模在1 9 9 6 年以后明显高于均衡规模。 在北京师范大学金融研究中心课题组发表的一篇名为中国外汇储备适度规模的估 测模型的报告中，采用外汇储备需求因素法和信号灯模型考察我国1 9 9 0 - - 2 0 0 5 年的 外汇储备规模适度性问题。因素分析法得出的结论是：1 9 9 0 - 1 9 9 3 年，实际外汇储备离 外汇需求下限较远，外汇储备严重不足，蕴含着发生对外支付危机的风险；从1 9 9 4 年开 始，外汇储备迅速增加，1 9 9 6 年实际储备跨入适度区间；2 0 0 4 年外汇储备跨国需求上限 而进入过度储备区域。根据信号灯模型的原理得出的结果为：1 9 9 0 - - - 1 9 9 3 年外汇储备严 重不足；1 9 9 4 - - 2 0 0 3 年1 0 年间，除1 9 9 9 年突破黄灯警戒线外，其余年份的外汇储备规模 都是比较适度的；1 自2 0 0 4 年，外汇储备越过黄灯警戒，各个指标开始恶化，显示为黄灯 或红灯，说明我国外汇储备规模过大。两种方法得出的结论基本一致。 在外汇储备规模问题上，另一种观点却认为：目前我国外汇储备并未超出适度范围， 甚至还有人认为不够应付突发的金融危机。如刘斌( 2 0 0 0 ) 以货币供应量决定论为理论基 础，从经济主体外汇需求角度，使用m z 和外汇储备比例指标作为分析标准，通过与我 国国际环境和经济发展水平相类似的东亚各新兴市场经济国家和地区的同一指标的比 较与分析，得出我国1 9 9 9 年外汇储备严重不足的结论。 谢国忠( 2 0 0 6 ) 指出，由于中国人口总数庞大，中国的任何总体数据就国际数据而言 都会显得非常巨大，如果考虑到g d p 或人口数，则目前中国的外汇储备水平与除日本以 外的其他亚洲国家的平均水平是相当的。 1 3 2 2 关于外汇储备如何利用的两种观点 面对我国过万亿美元的外汇储备，不少国内外人士纷纷建议，将外汇储备用于国内 经济的发展，比如用于医疗卫生、农村教育以及环境保护等社会事业，或转化为石油、 黄金储备等等。 信号灯模型又称为景气灯号模型，是采用类似于交通管制信号系统的方法( 即灯号显示法) 来反映宏观经济的综合 变化状况与变化趋势。此方法又叫“景气警告指标”方法。 4 广西大学司旺b 掌位论文爱国外汇储备规模管理研究 国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，超过适度的外汇储备要鼓励花掉， 只要物价稳定、经济稳定，就要鼓励海外采购。美国格林证券有限公司首席经济学家孙 飞认为可以让适量的外汇流入社保基金。而央行副行长吴晓灵则持反对态度，“以外汇 储备充实社保基金账户，相当于无偿划拨给社保基金，是财政透支，这样不行 。 吴念鲁指出，我国应该适当减少储备，用于扩大内需。“如果拿出2 0 0 亿美元用于 进口高科技设备和技术，用进口来拉动内需，并使我国高新技术迈向一个新台阶。 罾郭 树清提出了“将部分外汇储备转变为石油储备 的建议锄。而余维彬认为，将外汇储备 转为石油等战略物资储备或许并不是一个好的选择，因为要储备就需要大量的前期投入 用于修建储备设施，同时物资的储备还需要大量的维护费用，因此外汇储备变为战略储 备的做法成本会很高昂锄。吉昱华、黄国平、蔡跃洲三人提出：在中国的强制结售汇制 度下，外汇储备是中央银行以发行货币的方式从拥有外汇的企业和个人手中购买的，对 中央银行来说是一种负债，因此应避免将外汇储备看作中央政府可以免费使用的资源， 否则就相当于央行发行几万亿元人民币用于支持政府的开支项目，这既不符合现代公共 财政的基本规则，也与中央银行独立性要求相去甚远 。 1 3 2 现有研究存在的主要问题 总结以上与本选题相关的各种研究成果，就本选题所关注的问题而言，有以下不足： 其一，对我国外汇储备规模适度性研究时，多采用定量分析法，常用的有比例分析 法、需求函数法和需求因素分析法，这些方法都忽略了外汇储备是我国宏观经济的一个 重要指标，单从量上做分析很难得出有说服力的结论。而且这些方法及在我国外汇储备 规模问题研究上的适用，也存在一些问题。比如进行需求函数实证分析时，大多数使用 均衡模型，暗含外汇储备实际持有量等于需求量的假设，使回归模型不能真实的反应我 国外汇储备需求。虽然在许承明的研究中，从非均衡角度采用动态调整模型对我国外汇 储备的需求函数进行回归分析，但是，动态调整模型适用于长期的分析，而且前提是在 这个模型中，存在一种从实际持有量到需求量的自动调节机制。而我国的实际情况是， 外汇储备受外汇管理体制的影响较大，储备的增加是被动的，并不能自动调节。而在短 期内，政府对储备规模的调整也不易实现，且带有较大主观性。因此，我国的外汇储备 需求函数也不能套用非均衡的动态调整模型。 其二，对于我国外汇储备规模激增的根源分析上，大部分观点是我国的高储蓄率导 致了高外汇储备。本文则认为，巨额外汇储备是我国在国际分工中的地位决定的，高储 蓄率只不过是我国经济结构现状的现象而已。因此，调整外汇储备规模，就要从其根源 入手，对症下药。 其三、对如何使用外汇储备，一般都停留在表面的分析上，没有从外汇储备的本质 出发做深入的探讨。 o 刘勘外汇储备中的热钱危机 n o l 财经时报，2 0 0 6 - 1 1 0 6 ，转引自顶点财经h t t p ：w w w t o p c j c o n f f h l m l 3 c y z x 2 0 0 6 1 1 0 6 3 4 8 1 5 s h t m l 雪吴念鲁加强我国外汇储备管理的探讨兼论储备是否越多越好 盯国际金融研究，2 0 0 3 ( 7 ) o 郭树清将部分外汇储备转变为石油储备 n 财经时报， 2 0 0 5 - 0 4 - 1 4 固余维彬用外汇构建石油储备需谨慎金融时报 n 2 0 0 6 - 0 6 - 0 5 囝吉昱华，黄国平，蔡跃洲我国外汇储备的高增长及其应对之道 j 中国金融，2 0 0 7 ( 5 ) 5 爱国外汇储备规模管理研究 1 4 研究思路 本文以我国外汇储备及其管理体制的历史与现状为前提，以我国当前宏观经济发展 状况为研究背景，以外汇储备规模管理为研究对象，确定规模的适度性判断及如何调整 为规模管理的主要问题，以挖掘储备激增的根源为突破口，以外汇储备实际持有量既能 满足当前我国经济稳定发展又不对宏观经济产生消极影响为规模适度性的判断标准，通 过以下思路进行研究：分析影响我国规模增长的来源挖掘我国外汇储备激增的根源 判断现有规模是否适度提出加强我国外汇储备规模管理( 包括规模的调整) 的 建议。 6 广西大掌硕士掌位论文 我国外汇储备规模管理研究 2 我国外汇储备规模发展状况 2 1 我国外汇储备规模概况 自1 9 4 9 年新中国成立至今，我国外汇储备经历了从无到有、规模不断积累壮大的 过程。新中国建国初期，我国外汇储备几乎为零，外汇资金短缺一直是制约经济发展的 瓶颈之一，也是在计划经济体制下实行高度集中的外汇管理体制的一个重要原因。到 1 9 7 8 年国家外汇储备也不过1 亿多美元。改革开放后，通过努力增加出口，我国外汇储 备逐渐增加，1 9 9 3 年末达到2 1 2 亿美元。1 9 9 4 年外汇体制改革以来，除个别年份外， 我国连续多年保持国际收支双顺差，在此基础上，我国外汇储备持续快速增长。2 0 0 1 年后，外汇储备增长进入新阶段。2 0 0 6 年2 月我国外汇储备超过日本，成为第一大储备 国；2 0 0 6 年1 0 月，外汇储备突破万亿美元大关。 根据我国对外经济状况及外汇管理体制的变化，我国的外汇储备增长可以分为出三 个阶段： ( 一) 1 9 5 3 年至1 9 7 8 年的外汇储备 1 9 7 8 年以前，我国实行计划经济体制，在外汇管理上也是高度集中、计划控制的体 制。国家对外贸和外汇实行统一经营，用汇分口管理。外汇收支实行指令性计划管理， 一切外汇收入必须售给国家，需用外汇按国家计划分配和批给。同时，实行“以收定支， 以出定进”的国际收支平衡政策，依靠指令性计划和行政办法保持外汇收支平衡。实行 独立自主、自力更生的方针，不借外债，不接受外国来华投资。因此，当时的外汇储备 几乎完全依靠于进出口贸易顺差的积累。从1 9 5 3 年到1 9 7 8 年，我国外汇储备年均拥有 量只有1 8 亿美元，外汇储备严重短缺。 ( 二) 1 9 7 9 年至1 9 9 3 年的外汇储备 1 9 7 8 年我国实行对外开放，同时放弃了多年奉行的“既无内债又无外债 的政策， 在促进对外贸易的同时也积极引进外资。政府一方面实行压缩进口鼓励出口的贸易政 策，另一方面实行一系列吸引外资的优惠政策，以满足国内的投资需要。 为适应经济发展，改进外汇资源分配，调动创汇单位的积极性，我国开始实行外汇 留成办法。外汇由国家集中管理、统一平衡、保证重点，同时实行贸易和非贸易外汇留 成，留成的对象和比例由国家规定。同时，放宽对境内居民的外汇管理，准许个人持有 外汇或存入银行。 在这一时期，我国的外汇储备规模有了一定的改善，但仍然处于短缺时期，依然是 经济发展的制约因素。从1 9 7 9 年到1 9 8 9 年的1 1 年中，外汇储备的年均拥有量为3 9 亿 美元，其中最低的年份是1 9 8 0 年，为负的1 2 9 6 亿美元。从1 9 9 0 年开始，我国外汇储 备逐步摆脱了长期短缺的状况，到1 9 9 3 年，外汇储备年均拥有量为1 8 3 6 亿美元，初 步出现大规模增长。要特别指出的是，与1 9 9 1 年相比，1 9 9 2 和1 9 9 3 年的外汇储备规模 均有所下降。这主要是因为1 9 9 2 年以前的外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结 7 我国外汇储备规模管理研究 存两部分构成，由于这种统计口径不符合国际惯例，1 9 9 2 年我国开始对外汇储备统计做 了调整，统计口径不再包括中国银行的外汇结存，从而导致1 9 9 2 和1 9 9 3 年的外汇储备 出现下降。 ( 三) 1 9 9 4 年至今的外汇储备 1 9 9 4 年我国外汇体制进行了重大改革，实行银行结售汇制度和汇率并轨，建立了统 一的银行间外汇市场，外汇储备数量随之迅速增长，从年初的2 1 1 9 9 亿美元激增到年 末的5 1 6 2 亿美元，年内增长1 4 3 ，净增3 0 4 亿美元。1 9 9 6 年我国完全取消经常项目 下汇兑限制，实行人民币经常项目可兑换，极大的促进了对外贸易的发展，以至于外汇 储备当年突破千亿美元，一跃成为仅次于日本的第二大外汇储备国。1 9 9 7 年金融危机爆 发，尽管东南亚各国货币大幅贬值，但对我国出口及吸引外资的影响短期内并不明显， 加上政府进一步采取了鼓励出口和优惠的外资政策，全年外汇储备增量超过1 9 9 6 年， 增幅达到3 4 8 亿美元。1 9 9 8 年以后，受东南亚金融危机的影响，世界经济形势放缓，我 国经常项副顺差连续减小，外商投资减缓，外汇储备增长速度也随之放慢，1 9 9 8 至2 0 0 0 年三年共增加2 5 6 8 亿美元，平均每年增加8 5 6 亿美元。 2 0 0 1 年，我国成功加入w t o ，对外经济迅速发展，国际收支持续较大顺差，改革开 放进入一个新阶段。同时，外汇管理体制也随之进一步深化改革，继续完善经常项目可 兑换，稳步推进资本项目可兑换，推进贸易便利化。从2 0 0 1 年开始，外汇储备的增长 势头进入新阶段。2 0 0 1 年到2 0 0 6 年，我国外汇储备以每年1 4 2 3 6 3 多亿美元的速度增 长，平均每个月增加约1 1 8 6 3 亿美元。2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率形成机制改革，实 行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币升值 预期强烈，投机资本大量涌入。2 0 0 6 年2 月我国外汇储备超过日本，成为第一大储备国； 2 0 0 6 年1 0 月，外汇储备突破万亿美元大关；2 0 0 7 年底达到1 5 2 8 2 4 9 亿美元。图2 一l 为1 9 9 4 年到2 0 0 7 年我国外汇储备的增长状况。 ( 1 0 亿美元) 1 6 1 4 0 0 0 0 f 二二二二二二二二二= 二习 卜唯一 1 8 雾0 0 6 0 0 4 0 0 匡嘉 卜疹h ：h 一 卜二飞，广噫雌雌h 卜繁叮嗜h h h 2 跺e 三j j j j 】倒：盛瞪：瞪盛盛封 8 广西大掌硕士掌位论文 爱国外汇储畚规模管理研究 2 2 我国外汇储备的来源结构分析 根据国际收支平衡表的编制原则，一国的国际储备变动额等于经常项目余额、资本 和金融项目余额及错误与遗漏之和。而国际储备的各组成部分中，黄金、在i m f 的储备 头寸和特别提款权的数量一般很少变化，国际储备的变化主要反应在外汇储备的变动 上。因此，在不考虑错误与遗漏的情况下，一国的外汇储备来源主要有两个，一个是经 常项目顺差，一个是资本和金融项目顺差。前者对应于一国对外债权的增加，由此获得 的外汇储备成为自有储备或债权性储备；后者对应于一国对外负债的增加，由其形成的 外汇储备成为借入储备或债务性储备。自有储备与借入储备在可控性和稳定性方面具有 明显的差别。自有储备作为债权性储备是政府( 或货币当局) 可以完全支配的储备资源， 一旦出现外部不均衡，货币当局可以动用这部分储备来弥补国际收支赤字。借入储备则 不同，由于它是资本项目下形成的债务性储备，一旦国际环境发生突变造成暂时的外部 不均衡，这部分储备便可能由于撤资及资本流出等方式而消耗殆尽。1 9 9 7 年的东南亚金 融危机也表明，依靠资本与金融项目的资本净流入而形成的债务性外汇储备有着内在的 不稳定性，尤其是短期资本，属于投机性资本，如果一国经济政治环境发生变化就会导 致这些资本快速抽逃，甚至引发金融危机。因此，在研究外汇储备时，不能只从量上去 比较，更要考虑储备的来源及稳定性。 1 9 7 8 年以前，我国外汇储备的增加几乎完全来源于进出口贸易余额。1 9 7 9 年改革 开放以后，我国政府公布了一系列吸引外商投资的优惠政策，使得国外资金大量流入， 成为外汇储备增加的主要来源。 1 9 9 0 年以后，在经常项目与资本和金融项目的双顺差下( 大多数年份) ，我国外汇 储备无论从规模还是从来源上都发生了改变。表2 - 1 为1 9 9 0 年到2 0 0 6 年我国国际收支 流量简表。 1 、经常项目与外汇储备的增加 在9 0 年代之前，我国的经常项目大多年份都为逆差，这是由当时国内经济状况和 对外经济往来造成的。1 9 9 0 年以后，除了1 9 9 3 年出现1 1 9 亿美元的逆差外，其它年份 都是顺差，并且规模不断增加。从1 9 9 7 年到2 0 0 6 年的1 0 年中，经常项目顺差超过3 0 0 亿美元的有7 个年份，特别是2 0 0 5 年和2 0 0 6 年，顺差分别为1 6 0 8 亿美元和2 4 9 9 亿美 元，增幅分别达到1 3 4 和5 5 。 从表2 - 1 中可以看出，经常项目顺差主要来自于货物贸易顺差。自1 9 9 4 年以后， 我国进出口贸易一直保持顺差，特别是在1 9 9 7 年，顺差额从1 9 9 6 年的1 9 5 亿美元增加 到4 6 2 亿美元，增幅达2 2 8 。而1 9 9 8 年虽然顺差额达到4 6 6 亿美元，但增幅只有0 8 5 ， 主要原因是东南亚金融危机影响及人民币的坚挺所致，且此后几年贸易顺差连续下跌。 1 9 9 9 年到2 0 0 1 年的三年，进出口顺差平均为3 4 8 亿美元，较1 9 9 7 和1 9 9 8 年明显下降。 从2 0 0 2 年以后，我国贸易出口急速增长，外贸顺差加大。2 0 0 2 年至2 0 0 4 年，我国贸易 平均年顺差为4 9 3 亿美元，2 0 0 5 年外贸顺差扩大到1 3 4 2 亿美元，2 0 0 6 年为2 1 7 7 亿美 元。可以看出，近年来我国贸易顺差突飞猛进的发展势头。 o 许承明中国的外汇储备问题北京：中国统计出版社，2 0 0 3 1 2 ：2 3 2 4 9 广西大掌硕士掌位论文囊田外汇储备规模管理研究 表2 1 我国国际收支流量( 1 9 9 0 , - , 2 0 0 6 年) 单位：百万美元 经常项目 资本和金融项目国际储备 年份项目 净误差与遗漏 货物 小计 莹接投资 小计外汇储备小计 1 9 9 09 ，1 6 4 1 1 9 9 7 2 ，6 5 73 ，2 5 53 ，1 3 4 1 1 5 7 2一1 2 1 1 8 1 9 9 1 8 ，7 4 3 1 3 ，2 7 03 ，4 5 38 ，0 3 26 ，7 4 81 4 ，0 7 11 4 ，5 5 4 1 9 9 2 5 ，1 8 26 ，4 0 17 ，1 5 6 - 2 5 1 3 ，4 8 72 ，2 6 92 ，1 0 2 1 9 9 3 一1 0 ，6 5 5 一1 1 9 0 3 2 3 ，1 1 52 3 ，4 7 49 ，8 0 41 ，7 6 5 1 。7 6 7 1 9 9 4 7 ，2 9 0 7 ，6 5 83 1 ，7 8 73 2 ，6 4 49 ，7 7 53 0 ，4 2 1- 3 0 ，5 2 7 1 9 9 5 1 8 ，0 5 01 ，6 1 83 3 ，8 4 93 8 ，6 7 51 7 ，8 1 2 2 1 9 7 72 2 ，4 8 1 1 9 9 6 1 9 ，5 3 57 ，2 4 23 8 ，0 6 63 9 ，9 6 71 5 ，5 6 63 1 ，4 3 13 1 ，6 4 3 1 9 9 74 6 ，2 2 23 6 ，9 6 34 1 ，6 7 42 1 ，0 1 52 2 ，2 5 43 4 ，8 6 23 5 ，7 2 4 1 9 9 8 4 6 ，6 1 43 1 ，4 7 14 1 ，1 1 86 ，3 2 1 1 8 7 2 45 ，0 6 9 6 ，4 2 6 1 9 9 9 3 6 ，2 0 6 2 1 1 1 4 3 6 ，9 7 85 ，1 8 01 7 ，7 8 89 ，7 1 68 ，5 0 5 2 0 0 0 3 4 ，4 7 4 2 0 ，5 1 93 7 ，4 8 31 ，9 2 2 1 1 8 9 3 1 0 ，8 9 81 0 ，5 4 8 2 0 0 13 4 0 1 7 1 7 ，4 0 53 7 ，3 5 63 4 ，7 7 54 ，8 5 6 4 6 ，5 9 14 7 ，3 2 5 2 0 0 2 4 4 ，1 6 73 5 ，4 2 24 6 ，7 9 03 2 ，2 9 17 ，7 9 47 4 ，2 4 27 5 ，5 0 7 2 0 0 34 4 ，6 5 14 5 ，8 7 54 7 ，2 2 95 2 ，7 2 61 8 ，4 2 21 1 6 ，8 4 4一1 1 7 ，0 2 3 2 0 0 4 5 8 ，9 8 2 6 8 ，6 5 95 3 ，1 3 11 1 0 ，6 6 02 7 ，0 4 52 0 6 ，3 6 42 0 6 ，3 6 4 2 0 0 51 3 4 ，1 8 9 1 6 0 ，8 1 86 7 ，8 2 16 2 ，9 6 41 6 ，7 6 62 0 8 ，9 4 0 2 0 7 ，0 1 6 2 0 0 62 1 7 ，7 4 62 4 9 ，8 6 66 0 ，2 6 51 0 ，0 3 71 2 ，8 7 72 4 7 ，4 7 22 4 7 ，0 2 5 资料来源：根据国家外汇管理局网站数据整理而得。 注：表中1 9 9 0 年1 9 9 6 年“经常项目”下的“货物”项数据为旧国际收支平衡表中的“对外贸 易”项数据。 在我国的贸易顺差中，特别突出的是我国对美贸易顺差。随着中美双边贸易额的扩 大，我国对美国的贸易顺差急剧增加。表2 - 2 描述了从1 9 9 4 - - - , 2 0 0 6 年间中国海关统计的 对美货物贸易顺差额及其在中国总货物贸易顺差额中占的比重。从表中可以看出，自 1 9 9 9 年开始，中美贸易顺差额增长迅速，中国对美国货物贸易顺差的比重逐年扩大，超 过1 0 0 。表2 - 3 反映了2 0 0 1 - - - - 2 0 0 6 年与中国进行贸易的6 个主要贸易伙伴之间的贸易差额 情况。7 年中，我国对美国和欧盟贸易均是顺差，且逐年增加；对日本、韩国、东盟及 台湾地区之间的贸易