（工商管理专业论文）我国中小企业融资对策研究.pdf

学位论文版权使用授权书 j i i f i i i ii i iii l li iii ijill 17 8 0 8 8 0 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 学位论文作者签名：闭瘳协 y 导师签名： 文歹匀珐 签字日期：劫，。年易月文阳签字日期：纱肜年多月7 占日 中图分类号： u d c ： 学校代码：1 0 0 0 4 密级：公开 北京交通大学 专业硕士学位论文 作者姓名：周显山 导师姓名：文海涛 我国中小企业融资对策研究 c h i n as m e f i n a n c i n gs t r a t e g y 学号：0 8 1 2 1 1 4 6 职称：研究员 专业学位：工商管理学位级别：硕士 北京交通大学 2 0 1 0 年6 月 致谢 本论文的工作是在我的导师文海涛老师的悉心指导下完成的，文老师严谨的 治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来文老 师对我的关心和指导。 文海涛老师悉心指导我们完成了企业实地调查的工作，对于我的调查报告和 论文都提出了许多的宝贵意见，在学习上和生活上都给予了我很大的关心和帮助， 在此向文海涛老师表示衷心的谢意。 在实地调研及撰写论文期间，谢海忠、孔晓丽等同学对我论文中的中小企业 融资研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 中文摘要 摘要：2 0 0 8 年，席卷全球的金融危机严重摧毁了世界经济发展，许多世界商 业巨头面临着被兼并或者破产清算的困境，我国中小企业同样也不能幸免与难。 在我国，中小企业4 0 0 0 多万家，它们是保持经济增长和稳定就业的中坚力量，肩 负着技术创新、出口创汇的重要任务。由于生存环境和自身原因。中小企业融资 面临前所未有的困难。如何营造良好的融资环境和解决中小企业自身的内部问题， 对于促进我国中小企业发展具有重大意义。 本论文主要采用理论联系实际和个案研究的方法，以作者所在实习单位的融 资实践来佐证，按照提出问题一分析问题一解决问题的逻辑思路来论述中小企业 融资问题。 首先回顾了国内外中小企业融资的文献，总结了企业融资理论和方法，在此 基础上分析了我国中小企业融资的现状及原因，指出中小企业生命周期短、经营 风险高、整体信誉不佳是造成融资难的关键内因；国家对中小企业的政策支持执 行不到位是重要外因。另外，许多中小企业不能审时度势，因地制宜合理利用各 种渠道融资，也加剧了中小企业融资的难度。 作者通过实地调查研究个案中小企业，剖析了该企业成功融资的方法，并借 鉴了国外中小企业融资的经验，提出了解决中小企业融资难题的方法：首先企业 要提高自身实力，重视结构治理，这是融资的前提；其次，企业要结合自身特点， 不同的境况采用不同的融资方式；再次，政府部门要做好中小企业融资的坚强后 盾。在全球经济复苏的漫长过程中，破解我国中小企业的融资难题，需要政府、 金融机构与企业通力合作。 关键词：中小企业；融资；策略 a bs t r a c t i n2 0 0 8 ，a c r o s st h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i ss e r i o u s l yd e s t r o y e dt h ew o r l de c o n o m y d e v e l o p m e n t ，m a n yw o r l dl e a d e r si nb u s i n e s sf a c e db ym e r g e ro rl i q u i d a t i o no ft h e s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si nc h i n a ，a l s oc a n n o ts u r v i v ea n dd i f f i c u l t i nc h i n a ， t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，w h i c hi sm o r et h a n4 ，0 0 0m a i n t a i ns t a b l e e c o n o m i cg r o w t ha n de m p l o y m e n t ，s h o u l d e r i n gt h eb a c k b o n eo ft h et e c h n i c a l i n n o v a t i o n ，t h ee x p o r to fi m p o r t a n tt a s k s d u et ot h el i v i n ge n v i r o n m e n ta n dt h e i r c a u s e s s m e s f i n a n c i n gf a c e su n p r e c e d e n t e dd i f f i c u l t i e s h o wt o c r e a t eag o o d e n v i r o n m e n ta n ds o l v et h ef i n a n c i n go fi n t e r n a lp r o b l e m so fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s ，a n dt op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si n c h i n ai so fg r e a ts i g n i f i c a n c e t h i st h e s i sm a i n l yu s e st h et h e o r yw i mp r a c t i c ea n dc a s es t u d ym e t h o d ，t h e a u t h o rp l a c ei n t e r n s h i pw i t hf i n a n c i n gp r a c t i c e ，a c c o r d i n gt oa na n a l y s i so fap r o b l e mt o s o l v et h ep r o b l e mo fl o g i cp r o b l e m sf o rs m ef i n a n c i n gi d e a s f i r s t l yr e v i e w e dt h e l i t e r a t u r e ss m ef i n a n c i n g , s u m m a r i z e st h e e n t e r p r i s e f i n a n c i n gt h e o r ya n dm e t h o d ，b a s e do nt h ea n a l y s i so f t h ep r e s e n ts i t u a t i o no fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s f i n a n c i n ga n dt h er e a s o n s ，a n dp o i n t so u tt h a tt h e t h es m a l l a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s el i f ec y c l ei ss h o r t ，m a n a g e m e n tr i s k ，h i g hp r e s t i g ei s c a u s e db yp o o rk e yi n t e r n a l f i n a n c i n g , n a t i o n a lp o l i c ys u p p o r t t os m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si m p l e m e n ti s i m p o r t a n t i na d d i t i o n ，m a n ys m a l l a n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ec a n n o tv i e w , a d j u s tm e a s u r e st ol o c a lc o n d i t i o n s ，t h er a t i o n a l u t i l i z a t i o no fv a r i o u sc h a n n e l so ff i n a n c i n gh a sa l s oi n c r e a s e dt h ed i f f i c u l t yo ff i n a n c i n g s m e s t h r o u g hi n v e s t i g a t i o no fs m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，a n a l y z e st h ec a s e m e t h o do ft h ee n t e r p r i s e ，a n d s u c c e s s f u l l yf i n a n c i n gf o rs m e sf i n a n c i n ga b r o a d e x p e r i e n c e ，a n dp u t sf o r w a r dt h em e t h o do fs m e s f i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s ：f i r s t ，t oi m p r o v e t h e i ro w ns t r e n g t h ，t h ee n t e r p r i s ev a l u es t r u c t u r e ，i ti so ff i n a n c i n gg o v e r n a n c e ： s e c o n d l y , t h ee n t e r p r i s es h o u l dc o m b i n et h e i r o w nc h a r a c t e r i s t i c s ，t h es i t u a t i o ni s d i f f e r e n tw i md i f f e r e n tm o d eo ff i n a n c i n g , a g a i n ，t h eg o v e r n m e n td e p a r t m e n t st om a k e s n l e s f i n a n c i n g i nt h eg l o b a le c o n o m i cr e c o v e r yp r o c e s s ，o u rl o n gs i n ef i n a n c i n g p r o b l e m s ，n e e d st h eg o v e r n m e n t ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n db u s i n e s sc o o p e r a t i o n k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n g , s t r a t e g y 目录 中文摘要i i i a b s t r a c t i v l 绪论1 2国内外研究现状。2 2 1国内研究现状。2 z 2 国外研究现状3 3 中小企业融资理论及现状分析5 3 1中小企业的概念及其作用。5 3 1 1 中小企业的界定：5 3 1 2 中小企业的作用6 3 2 企业融资的理论与方法7 3 2 1 企业融资理论7 3 2 2 中小企业融资方式9 3 3我国中小企业融资现状1 0 3 3 1 自有资金匮乏、留存收益数量有限1 0 3 3 2 外部融资过度依赖银行贷款11 3 3 3 直接融资方式与中小企业无缘1 2 4我国中小企业融资难的原因1 4 4 1企业自身原因14 4 1 1 融资难符合资源配置规律。1 4 4 1 2 信用不佳成为融资桎梏1 4 4 1 3 不具备成长潜力，无法直接融资1 4 4 1 4 缺少抵押物，担保难。1 5 4 2融资环境原因1 6 4 2 1 缺少专业中小金融机构。1 6 4 2 2 国家扶持政策执行不到位1 6 4 2 3 银行服务和产品亟待改革。1 7 5易盛玖商贸公司的融资策略1 9 5 1 企业再小也要匿视公司治理1 9 5 2 创业初始阶段，股东投资入股1 9 5 7融资租赁大型设备2 2 6中小企业融资的对策2 4 6 1 成功融资的前提规范自身发展、加强融资信誉2 4 6 1 1 规范企业自身治理结构2 4 6 1 2 规范财务管理，信息公开透明2 4 6 1 3 注重信用积累。2 5 6 1 4 培养专门融资人才，提高融资成功系数_ 。2 5 6 2 成功融资的方法一不拘一格筹集资金2 6 6 2 1 凡事靠自己，留存收益融资2 6 6 2 2 抓住政策资金，财政贴息贷款2 6 6 2 3 第三方中介，信用担保贷款2 7 6 2 4 推迟应付款，利用商业信用融资2 7 6 2 5 应收款提前变现，保理融资2 8 6 2 6 创业板与银行创新产品。2 8 6 2 7 私募融资、风险投资、典当融资。2 9 6 2 8 供应链融资3 0 6 3成功融资的外因政府是解决融资难的第一推手3 0 6 3 1 坚决执行政策，重新界定中小企业一3 0 6 3 2 规范担保行业，发展再担保事业3l 6 3 3 加强全社会征信体系建设3 2 6 3 4 发展中小金融机构、小额担保公司3 2 6 3 5 适当政策倾斜，扶持中小企业3 3 7 结论3 5 参考文献3 6 作者简历3 7 独创性声明3 8 学位论文数据集3 9 1 绪论 改革开放以来，我国中小企业发展迅猛，已成为我国国民经济的重要组成部 分，特别是在解决就业和拉动经济增长方面具有不可低估的作用。中小企业是经 济实体中的活跃细胞，是我国摆脱金融危机的重要力量。 中小企业融资难由来已久，但余融危机后变得更为突出。2 0 0 9 年全国工商联 进行了一项重点调查，结果显示中小型企业融资问题基本未能得到解决，占我国 企业总数的9 9 的中小型企业缺乏正规的融资来源，这与中小企业在国家经济中 的地位作用极不相称。截止到2 0 0 9 年1 1 月，我国金融机构1 4 6 5 万亿元的短期贷 款中，乡镇企业9 0 0 4 亿元，私营及个体经济6 8 9 6 亿元，二者之和只占全国的 1 0 8 5 。证券市场上专门为中小企业提供直接融资服务的中小板，出现了“大多、 中少、小无 的严重不合理现象，目前在中小板3 4 0 多家上市公司中，按其上市 前一年的销售收入规模来衡量，大型企业占2 3 ，中型企业占l 3 ，小型企业一家 都没有。最近开设的创业板，也没有一家小型企业。根据2 0 0 9 年6 月中国社科院 中小企业在金融危机复苏中的作用调研报告，报告显示，有4 0 的中小企业 已经在此次金融危机中倒闭，4 0 的企业目前正在生死线上徘徊，只有2 0 的企业 没有受到此次金融危机的影响。尽管国家出台了一系列政策的扶持，但目前仍有 3 0 的中小企业处于亏损或者严重亏损状态。 面对突如其来的经济灾难，世界各国都对中小企业融资给予更多的关注。我 国实施了包括资金扶持、建立中小金融机构等一系列政策措施，同时中小企业自 身也积极寻求资金通路。中小企业的融资难不仅体现在资金难以获得，从深层次 上说，是我国税收制度、财政制度、产业政策、投资政策等制度不能形成合力的 必然结果。如何适应国家金融环境，结合企业自身特点，多渠道筹集资金，顺利 度过经济寒冬，是摆在中小企业面前的难题。 系列政策，鼓励支持中小企业的发展。众多的专家学者提出了自己的观点。大多 数学者认为中小企业财务特征决定了其融资困难，中小企业抗风险能力弱，信用 等级低、融资渠道单一、财务管理水平不高、组成成本低等致命因素制约了中小 企业财务管理的发展完善，从而影响到企业的融资。下面是专家学者从不同方面 研究的中小企业融资： ( 1 ) 在分析中小企业融资难的原因方面 陈晓红，郭声琨( 2 0 0 6 ) 认为，金融制度约束是中小企业融资难的关键因素， 中国目前以四大国有银行为主导的高度集中的金融体制约束了中小企业融资，这 些约束主要表现为融资限制、外生性金融成长和信贷紧缩。大型金融机构天生不 适合为中小企业服务，这就不可避免的造成我国中小企业的融资困境。 俞建国，宋立( 2 0 0 5 ) 通过对中小企业内生障碍的分析，认为“中小企业群体 普遍的信用缺失，众多企业的产权模糊，以及由此引起的高风险经营是导致中小 企业融资困境的主要原因。 中国社会科学院民营企业研究中心主任刘迎秋( 2 0 0 8 ) 则在光明日报上 指出，中小企业融资难题由来已久，要解决深层次体制原因。 ( 2 ) 融资方法方面 当代经济杂志2 0 0 8 年第8 期刊登邓明然的文章指出，中小企业资产证券 化是解决融资难题的有效方法。 温州商学院杨福明则认为资金为奇缺资源，只有大力发展金融业方能解决中 小企业融资难题。万解秋则指出，政府信贷配给制是有效地解决方法；刘相林 ( 2 0 0 5 ) 认为中小企业融资难的突出表现是无法提供有效足额的担保物和担保人， 应设立多层次、多形式的经济融资担保机构。 厉以宁( 2 0 0 5 ) 提出应对吸纳劳动力较多的中小企业，在企业所得税、增值 税向消费型转变等方面给予税收优惠。 ( 3 ) 从融资参与者方面 在中小企业融资实践方面，中国人民银行南昌支行行长高晓琼在2 0 0 9 年第2 0 期中国金融的文章认为金融机构的彻底改革是解决问题的关键。 刘洁在2 0 0 7 年第9 期中国企业家文章指出，融资租赁是解决中小企业融 资难题的有效途径：华夏证券公司的谢朝斌则从企业证券融资的角度建议国家加 大证券市场建设。 2 对中小企业融资具体的方法很少涉及，但优质的融资环境需要漫长的培养，目前 情况下，如何因地制宜利用现有条件融资更值得研究。 2 2 国外研究现状 国外的资本市场发达，融资理论研究相对我国来说比较完善。在中小企业定 位、融资模式、证券市场、创业板市场等都有深入的研究，另外许多国家先进的 中小企业融资经验值得我国学习。 ( 1 ) 融资制度方面 现代融资理论的开创者是美国人，发达的经济环境是理论发展的沃土，在漫 长的融资理论发展过程中，中小企业融资理论也取得了长足的发展和完善。雷蒙 德w 戈德史密斯在金融结构与金融发展一书中指出：“金融领域中，金融结构 与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之 一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速 经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经 济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经 济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融 抑制是发展中国家的一个共同特征。 ( 2 ) 融资法律方面 美国中小企业管理局能为企业提供3 0 以上的贷款，可以说，专门的管理机 构为中小企业发展起到了保驾护航的作用，另外反垄断法和小企业法都 有效地为企业提供了融资平台和保障。日本是经济高速发展的国家，也是世界上 为中小企业提供财政补贴最多的国家，可以说每年上百项的扶持政策让日本的中 小企业健康快速的发展。我国台湾方面，早在1 9 7 5 年就修改了银行法，设立 中小企业银行，其目标客户就是中小企业。并且规定给予中小企业免税或者低税 率，如按销售额的1 征收增值税。 ( 3 ) 融资服务体系 韩国是中小企业发达的国家，朝气蓬勃的中小企业队伍为韩国创造了经济的 高速发展，这得益于宽松的融资环境，首先，非营利性的金融公司是中小企业的 3 靠山，它们可以直接贷款给需要的中小企业，同时承担企业和银行基金等金融机 构的桥梁作用。其次，银行金融机构发达，不仅有中小企业银行，也有政策性的 产业银行，而且这些金融机构可以吸收公众存款，这样银行又起到中介的作用， 扩大了融资的途径。再次，信用担保机构发达，中小企业能及时取得担保贷款。 下图描述了韩国中小企业融资服务体系。 图2 1 韩国中小企业融资服务体系 ( 4 ) 企业自身融资能力方面 国外中小企业方面，企业自身融资能力很强。在美国，中小企业的自筹资金 的比重最高，一般要超过6 0 左右；欧洲国家，如法国、意大利等自筹资金的比 重在5 0 左右。在自筹资金中，又以业主自有资金的比重最大；亲戚朋友借用的 资金次之。另外，中小企业之间关键时候互助自救。如日本的小企业”自有钱柜”， 企业在任何时候都可以从那里得到无息贷款，贷款额为入会费的l o 倍，且不需要 抵押和担保。 4 3 中小企业融资理论及现状分析 3 1中小企业的概念及其作用 3 1 1 中小企业的界定 中小企业，顾名思义，其参照物是大型企业，与大企业相比，中小企业在雇 员数量、资产规模、经营范围上都是比较小的。不同国家、不同经济发展阶段、 不同行业对其界定的标准不尽相同，且随着经济的发展而动态变化。各国一般从 质和量两个方面对中小企业进行定义，质的指标主要包括企业的组织形式、融资 方式及所处行业地位等，量的指标则主要包括雇员人数、实收资本、资产总值等。 量的指标较质的指标更为直观，数据选取容易，大多数国家都以量的标准进行划 分，如美国国会2 0 0 1 年出台的美国小企业法对中小企业的界定标准为雇员人 数不超过5 0 0 人，英国、欧盟等在采取量的指标的同时，也以质的指标作为辅助。 不同的国家在不同的时期对中小企业的界定标准都不尽相同。本文所指的中小企 业标准以2 0 0 3 年国家经贸委、国家计委、财政部和国家统计局联合下发的中小 企业标准暂行规定为准： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上：其余为小型 企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上：其余为小型企 业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额1 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件： 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职 工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 5 邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 力元 及以上：其余为小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售 额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额 3 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。 随着经济的发展，当前人们常说的中小企业是指注册资金5 0 0 万元以内，总 资产2 0 0 0 万元以下、年销售收入4 0 0 0 万元以下的企业。 3 1 2中小企业的作用 首先，中小企业快速、健康和持续发展，对经济增长的贡献越来越大。从企 业数量增长看，截至2 0 0 9 年9 月，全国登记注册的私营企业已达7 1 8 5 万户，注 册资本达到1 3 6 万亿元，较2 0 0 8 年底分别增长了9 2 9 和1 5 8 。从投资增长看， 2 0 0 9 年1 1 1 月，城镇固定资产投资中的私营企业投资达到3 2 6 6 8 6 亿元，同比增 长3 5 ，高于全国3 个百分点。从民营工业增长看，2 0 0 9 年1 1 1 月，规模以上私 营工业企业增加值增速达1 8 8 ，高于全国8 5 个百分点。从经济税收贡献看，个 体私营经济全年纳税总额达到8 5 8 6 亿元，比2 0 0 8 年增长了9 2 。从企业进出口 看，私营企业出口虽然下降，但降幅明显低于全国水平，比重又有新的提高。下 图是北京市2 0 0 8 年企业情况的对比，从图中不难看出，中小企业在解决就业、创 造g d p 等许多方面发挥着不可替代的作用。 图3 1 北京中小企业2 0 0 8 年统计数据 6 其次，中小企业成为扩大就业的主渠道。从吸纳就业看，截至2 0 0 9 年9 月， 个体私营企业从业人员比2 0 0 8 年底增加了1 1 4 4 5 万人，增长了8 4 ，城镇新增 就业的9 0 以上都是民营经济解决的。 再次，中小企业正成为我国创新的主力军。目前，中小企业完成了我国6 5 的发明专利和8 0 以上的新产品开发。不少中小企业已经从早期的加工、贸易等 领域，向基础设施、高新技术等领域拓展，中小企业在不少地方已形成产业群， 是产业链中的重要组成部分，是专业化协作的基础，成为大企业配套的供应商， 很多中小企业向”专、能、特、新”方向发展，是创新不可忽视的力量。同时很多大 企业都是由中小企业发展而成的，如我们熟悉的联想、海尔、海信、华为等。 第四，中小企业对外开放水平也在不断提高。据统计，中小企业在服装、纺 织品、玩具等家居用品及轻工制品等劳动密集型产品的出口占相当大比重；在电 子通信设备产品、生物技术等高技术领域，中小企业出口比重也逐步提高。 3 2企业融资的理论与方法 3 2 1企业融资理论 ( 1 ) m m 理论 现代融资理论是从m m 理论开始的，这一理论是由美国经济学家m o d i 哲i a n i a n dm i l l e r 于1 9 5 8 年提出来的。该理论认为，在充分发展的自由市场经济中，企 业的资本结构与企业的价值是不相关的。由此可以认为企业选择什么样的融资方 式不影响企业的价值。m m 融资理论应用存在诸多的假设，最为典型的是不存在 税金的影响。作为国家运行的调控手段，税金是行政和经济手段，不可避免的存 在于企业的实际经营活动中，这一事实影响了m m 理论的实际应用。后来有学者 对该理论进行了修正，在考虑借款利息可以税前扣除的影响下，如果企业负债率 达到1 0 0 ，那么企业的价值就是最大，而融资成本就最小，此时企业应该采用负 债融资的方式而不是发行股票。 ( 2 ) 权衡理论 m m 理论存在着诸多的假定条件，这样的经济环境是不存在的，比如其假定 没有企业和个人所得税，企业永续经营、资本市场供给平衡等等。在批判以上弊 端的时候形成了企业最优资本结构理论，即我们说的权衡理论。该理论考虑了企 业的财务风险、破产成本、代理成本等因素，认为企业最佳的资本结构是平衡节 税利益和因陷入财务亏空概率的上升而导致的各种成本权衡的结果，把企业最优 资本结构看成是在税收利益与各类与负债相关成本之间的权衡。权衡理论认为， 7 制约企业无限追求免税优惠的最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险 和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业 债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额夕卜成本，从而降低其市场价值， 因此，企业最佳融资结构应当是在企业负债价值最大化和债务上升带来的财务危 机成本以及代理成本之间的选择最适点。 根据权衡理论，企业在考虑负债带来节税利益的同时，必须考虑负债带来的 财务危机成本。为使企业价值达到最大，企业最优负债融资额决定于负债的边际 避税收益和负债的边际破产成本的净现值相等的点。实践证明，权衡理论是任何 规模的企业进行融资选择时都应遵循的基本原则，但我国的中小企业发展迅速参 差不齐，应有该融资理论时要特殊考虑。中小企业盈利能力远不及大企业，所以 较少会选择利用债务融资的税盾效应；相反，关于财务危机成本，中小企业经营 周期短，破产风险高，因此应该比大企业使用较少的债务融资。 ( 3 ) 优序融资理论 2 0 世纪8 0 年代，信息作为科学生产力要素，越来越被广泛应用，其价值逐步 得以体现，这一时期非对称信息理论被引入新资本结构理论研究，形成了优序融 资理论。根据非对称信息理论，外部投资者很难了解企业经营的真实情况，因此 往往只能通过对企业筹资决策的判断来进行投资决策，企业要想获取更多的外部 融资，需要提供公开透明的信息。梅耶斯( m y e r s ) 和麦吉勒夫( m a j l u f ) 在考察信息不 对称对企业融资成本的影响时，提出了新优序融资理论，迸一步强调信息对企业 融资结构和融资次序的影响。该理论认为企业偏好的融资顺序应为：先考虑内部 融资，后考虑外部融资；不得不进行外部融资时，则应首先选择债务融资。 由于该理论的诞生以不对称的信息环境为背景，信息不对称的情况越严重， 越应该考虑融资的次序。此融资理论比较适用于中小企业融资，首先中小企业息 流通不顺畅。其次，中小企业的融资特征具有严重的信息不对称性，这主要表现 为企业经理人与外部投资者之间的信息不对称。银行由于缺乏有关中小企业客户 风险的足够信息，不能做出适宜的风险评价。正是由于中小企业融资的信息非对 称性特征，符合新融资优序理论的基本前提，因此，在这一理论框架下，中小企 业应首先选择无交易成本的内部融资，其次是选择交易成本较低的债务融资，对 于信息约束要求较高的股权融资则应被排在企业融资次序的最后。 ( 4 ) 金融成长周期理论 中小企业作为企业的组成部分，其生命周期也分为初创期、成长期、成熟期、 衰退期几个阶段，b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 8 ) 等将企业生命周期的特性与企业融资行为 结合提出了金融成长周期理论，该理论认为，企业的生命周期不同，其生存环境 的信息约束条件也不同，企业规模、资金需求都影响企业资本结构的变化。该理 8 论从长期和动态的角度解释了中小企业融资机构变化规律。 在企业创立初期，由于资产规模小、缺乏业务记录和财务审计，企业信息是 封闭的，外源融资约束紧，企业融资渠道狭窄，此时主要依靠内部融资。在进入 稳定增长的成熟阶段后，企业规模扩大，业务记录和财务制度趋于完备，可抵押 物增加，逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件。随着来自公开市场可持续 融资渠道的打通，来自金融中介债务融资的比重下降，股权融资的比重上升。因 此在众多的中小企业融资理论中，专家学者更推崇使用金融成长周期理论束解决 中小企业融资问题，即根据中小企业的不同阶段因地制宜采取不同融资策略。 3 2 2中小企业融资方式 根据基本的企业融资理论，企业获取资金无非是内源融资和外源融资。 内源融资是指企业不断将留存收益、折旧等转化为投资的过程。内源融资对 企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发 展不可或缺的重要组成部分。事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业 首选的融资方式，是企业资金的重要来源。例如，美国非金融企业近2 0 年来内源 融资占企业全部资金来源的比例一直在6 5 以上，1 9 9 1 年更是高达9 7 ；而同本 在1 9 7 0 年只有约3 0 的资金来自企业内部，到了1 9 8 5 年此比例迅速上升到了7 0 。日本企业从外源融资为主向内源融资为主的转变，在国际上被认为是“日本工 业成熟和获利能力增加的证明”。 外源融资是企业吸收其它经济主体的资金，使之转化为自己的投资的过程。与 内源融资相比，它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特 点，在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中，外源融资成为企业获取资金 的主要方式。下表是各种融资方式的比较： 9 各种融资方式比较 资金性质融资方式 特点来源 自有资金注册资本原始资金，是资金应用的基础内源融资 留存收益 自主累计增加 折旧无利息，循坏使用 股票进入门槛高，低成本外源融资 外部资金债券发行条件苛刻，成本高 商业信用 自发性，时间短 民间借贷利息高，资金总额小 风险投资改变企业股权结构 银行贷款常用的外部融资方式 典当资产变现率低 融资租赁大型设备，无法补充流动资金 图3 2 各种融资方式比较 内源融资是外源融资的基础和保证，外源融资的规模和风险是要以内源融资 的能力来衡量的。如果不顾内源融资的能力而盲目地进行外源融资，不但无益于 提高资金利用效率，而且将使企业陷入盲目扩张带来的财务危机之中。同时，由 于企业内源融资的成本低于外源融资，所以，企业在选择融资方式时应该以内源 融资为主，外源融资为辅。欧美等发达国家的企业在资金筹措过程中，都高度重 视内部积累，内源融资占相当大的份额。 3 3我国中小企业融资现状 3 3 1自有资金匮乏、留存收益数量有限 我国的中小企业很大一部分是由股东资金出资创办起来的。生命周期短，平 均生存年限不超过4 年，可以说短短的4 年，企业的经营规模很小，产品产业链 不成熟，公司经营风险较大，造成了外源融资困难，注册资本金、商业信用资金、 民间亲朋好友的资金都是自筹资金的有效方式。据国际金融公司研究资料显示， 业主资本和内部留存收益分别占我国中小企业资金来源的3 0 和2 6 ，公司债券 和外部股权融资不足l 。 但是，从总体上看，我国中小企业普遍存在自有资金匮乏的现状。仅以私营 企业为例，根据2 0 0 9 年国家工商总局的年报，截止2 0 0 9 年，我国共有私营企业 6 5 7 4 2 万户，平均注册资本1 1 7 4 万元。自有资金的缺乏，严重制约了企业的资金 1 0 需求。极大制约了企业的快速发展和做强做大。 3 3 2外部融资过度依赖银行贷款 首先，融资渠道单一，过度依赖银行贷款。从中小企业外源融资渠道来看， 银行贷款是主要渠道，从下表可以看出，我国中小企业近7 0 的资金来源需要靠 银行借款。 裹l中小企业资金紧张时采取的对策 缓付 缀4 x t 银行 其他堵款， 对策企, l k 社会职亲友缀发锻行其 借歙蓐集募集借款 水电 借款赞或 工资贷款他 税赞 本j 鼠 比例( )6 8 3 8 92 14 74 25 82 1o 93 1 资料来源；中潮中小企业 l s t 融资报告，2 1 馓纪缀辨搬进 2 0 0 7 1 2 1 0 图3 2 成功融资企业融资方式统计 其次，商业信用融资取得困难。在经济危机的背景下，企业经营风险不断加 大，概不赊欠成了大多数企业无奈的选择，即使赊销，也是针对国企大客户、老 客户，对经营期限短，没有交易记录高风险的中小企业来说，取得商业信用是比 较困难的。而且，商业信用是反映在资产负债表中，只能作为短期流动资金的一 个补充来源，它只能解决企业的暂时性的资金需求，而不可能解决中小企业长期 资本的来源，因此，商业信用融资对中小企业来说不是有效的融资方式。 再次，民间借贷、利息高昂，企业难以承受。我国民间沉淀了大量的资金， 在证券业，房地产业，煤矿业等投资领域都可以看到民间资本的身影，民间资金 是来源于个人与个人之间、个人与企业之间的资金。民间融资是中小企业融资最 原始的方式，特点是缺乏最基本的法律保障，只能在关系密切互相了解和信用关 系良好的个人之间进行，限制了融资规模。另外，高昂的资金利息成本是一般小 企业不能承受的。根据苏州政协委员查磊的提案，在长三角，尤其是浙江省，目 前企业自有资金、银行贷款和民间借贷三者之间的比例为5 0 ：2 0 ：3 0 ，而这一比 例在2 0 0 6 年前是6 0 ：2 5 ：1 5 。可见在无可选择的情况下，许多中小企业不得铤而 走险，使用民间融资。民间资本具有隐蔽性强，监管难度大，伴随民间借贷的暗 潮涌动，由此蕴藏的风险也日益显现。由于经营困难和资金紧张，一些中小企业 迫不得已向民间高息借贷，今年以来一些民间高利贷吞噬中小企业的情况在各地 都有发生，并由此引发一些社会不稳定因素。 第四，银行信用贷款不能惠及中小企业。银行信用贷款融资是企业普遍的融 资方式，小企业也不例外。在对温州地区的一项调查中显示：被调查的1 9 0 家温 州地区中小企业中，银行贷款在企业总负债的比重平均为6 1 ，过半的外部融资 来源于银行信贷。然而，在我国目前的金融体制下，四大国有商业银行占据了我 国银行市场的绝对优势份额，其余股份制银行、城市商业银行、信用社等实力相 对有限。特别是1 9 9 8 年以来，各商业银行( 含各类中小金融机构) 为减少不良资产， 防范金融风险，普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款已经很少。况且很 多地方只有极少数中小企业能获得较高的信用等级，即使能获得较高的信用等级， 企业只能够在授信额度内享受到3 0 5 0 的信用贷款。 第五、缺少抵押物、抵押贷款发展缓慢。银行和担保公司为规避风险，提供 贷款一般要求企业提供抵押物。然而对处于创业期的绝大多数中小企业来说，提 供足值的抵押品是比较困难。目前常见的、可接受的抵押物为商品房、写字楼、 街面商业用房、别墅及国有土地使用权等不动产以及机器设备和部分动产，抵押 贷款的抵押率一般是，土地、房地产一般为6 0 ，机器设备为5 0 ，动产2 5 3 0 ，专用设备为1 0 ，这样的抵押率使抵押物品贷不了太多的钱，满足不了中 小企业的资金需求。再加上贷款的年利率支出、抵押物品评估费用、公证费、保 险费、抵押登记费、印花税等支出，更是使许多中小企业难以承受。据统计，我 国3 0 0 万户私营企业获得银行信贷支持的仅占1 0 左右。 第六、担保事业发展不健全，担保贷款不畅。中小企业资产少，信誉差，银 行出于风险考虑一般要求企业通过第三方贷款。一般担保公司要求企业或企业负 责人有动产或不动产做抵押才愿意为企业做担保。但即使愿意做担保，一般也是 收取高昂的担保费、一般为担保额的3 5 。而且担保期限短，要求企业缴纳抵 押保证金，企业实际用到的资金比借款额少，这种类似补偿性余额的方式无疑增 建了企业的资金成本。我国目前大部分担保机构资金少，担保规模不大，这也制 约了中小企业融资额。由于中小企业资信不好，万一收不回贷款，担保公司承担 着代偿风险，况且企业即使有担保物，担保公司平时监管起来也很难，这些因素 都制约了担保公司也不愿意为中小企业担保。 3 3 3直接融资方式与中小企业无缘 股票上市和风险投资融资对企业来说确实是解决长期资金的方式，但受各种 条件限制，能上市的企业不多，能成功利用风险投资的也很少。据中国人民银行 2 0 0 9 年8 月的调查显示，我国中小企业资金供应的9 8 7 来自银行贷款，即直接 融资仅占1 3 ，可见直接融资方式大多与中小企业