（工商管理专业论文）我国企业集团财务公司对金融机构股权投资绩效研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名：王培2 0 1 1 年1 1 月1 91 7 非公开学位论文标注说明 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文， 说明为空白。 论文题目我国企业集团财务公司对金融机构股权投资绩效研究 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 41 0 年)口机密( 4 2 0 年) 保密期限 2 0 年月日至2 0年月日 审批表编号批准日期 2 0 年月 日 南开大学学位评定委员会办公室盖章( 有效) 注：限制2 年( 可少于2 年) ：秘密1 0 年( 可少于1 0 年) ：机密2 0 年( 可少于2 0 年) 南开大学学位论文使用授权书 根据南开大学关于研究生学位论文收藏和利用管理办法，我校的博士、硕士学位 获得者均须向南开大学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。 本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。南开大学拥有在 著作权法规定范围内的学位论文使用权，即：( 1 ) 学位获得者必须按规定提交学位论文 ( 包括纸质印刷本及电子版) ，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论 文，并编入南开大学博硕士学位论文全文数据库；( 2 ) 为教学和科研目的，学校可以将 公开的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检 索、文摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；( 3 ) 根据教育部有关规定，南开大学向 教育部指定单位提交公开的学位论文；( 4 ) 学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所和 中国学术期刊( 光盘) 电子出版社提交规定范围的学位论文及其电子版并收入相应学位论文 数据库，通过其相关网站对外进行信息服务。同时本人保留在其他媒体发表论文的权利。 非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。 论文电子版提交至校图书馆网站：h t t p ：2 0 2 1 1 3 2 0 1 6 1 ：8 0 0 1 i n d e x h u n 。 本人承诺：本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答 辩；提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。 本人同意遵守上述规定。本授权书签署一式两份，由研究生院和图书馆留存。 作者暨授权人签字：王培 2 0 1 1 年1 1 月1 9 日 南开大学研究生学位论文作者信息 论文题目我国企业集团财务公司对金融机构股权投资绩效研究 姓名王培学号 2 1 2 0 0 9 2 6 9 0 答辩日期 2 0 1 1 11 1 9 论文类别博士口学历硕士口硕士专业学位高校教师口同等学力硕士口 院系所商学院专 业 工商管理硕士 联系电话l8 9 0 2 0 3 8 6 9 0e m a i l p 9 i p e i l 111 s i n a c o i l l 通信地址( 邮编) ： 备注：是否批准为非公开论文否 注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书 馆，非公开学位论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 摘要 摘要 当今世界，国家之间国力的竞争就表现在大型企业集团之间经营能力的竞 争，中国企业“入世 以后和国际上大型跨国公司相比，存在资源分散、集团 化运作水平不高等问题。虽然企业合并报表的经营规模很大，但是统一调配资 源能力不强，严重制约我国大企业的国际市场竞争能力。我国企业集团在不断 的实践中得出，企业集团财务公司这个平台，能够做到集团资源重组和风险有 效管控，并且在集团化发展过程中肩负了比以往“资金池”更高的使命。金融 股权投资业务是企业集团财务公司管理办法中，允许开展的一项业务，其 业务的开展有利于财务公司更好地实现产融结合的功能，并提升企业集团整体 融投资能力，满足多元化发展，多层次金融服务需求，提高资产收益率。 本文从我国企业集团财务公司的金融股权投资业务入手，通过企业集团财 务公司金融股权投资现状分析，以财务公司投资金融机构为视角，提出三个假 设，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四方面构建绩效评价指标体 系，运用经营业绩对比研究法和回归分析法对财务公司金融股权投资绩效进行 实证研究并得出结论。对完善财务公司的金融股权投资业务具有非常现实的意 义，可以为财务公司的健康发展提供强有力的理论支持，使财务公司更好的为 企业集团服务，同时促进我国现代金融体系的构建和完善。 本文主要运用比较分析法、定性分析和定量分析相结合的方法，对财务公 司金融股权投资宏观环境、管理理念、内部管理制度等方面提出具体可行性建 议。 关键词：企业集团产融结合财务公司股权投资 a b s t r a c t a b s t r a c t n o w a d a y s ，t h ec o m p e t i t i o no fn a t i o n a lp o w e rb e t w e e nc o u n t r i e si ss h o w n i n m a n a g ec o m p e t i t i o no fl a r g ee n t e r p r i s eg r o u p s a f t e re n t e r i n g ”w t o ”，c h i n e s e e n t e r p r i s e sc o m p a r e dt o t h el a r g em u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s ，t h e r ea r er e s o u r c e s s c a t t e r e d ，a n dt h eg r o u po p e r a t i o nl e v e l i sn o th i g h a l t h o u g ht h ec o m p a n y s c o n s o l i d a t e ds t a t e m e n t so fo p e r a t i o n si sal a r g es c a l e ，b u tt h eu n i f i e dd e p l o y m e n to f r e s o u r c e si sn o ts t r o n g ，w h i c hs e v e r e l yr e s t r i c tt h ee n t e r p r i s e sc o m p e t i t i v ea b i l i t yi n i n t e r n a t i o n a lm a r k e t e n t e r p r i s eg r o u p si nc h i n ac o n t i n u e dt oc o m et op r a c t i c e ， f i n d i n gt h a tf i n a n c ec o m p a n i e sc a nb ea ne f f e c t i v eg r o u pr e s o u r c er e s t r u c t u r i n ga n d r i s kc o n t r o l ，a n dt h e ym u s tt a k eah i g h e rm i s s i o nt h a nj u s t ”c a p i t a lp o o l ”a se v e r b e f o r e f i n a n c i a le q u i t yi n v e s t m e n ti sab u s i n e s sw h i c h ”e n t e r p r i s eg r o u pf i n a n c e c o m p a n ym a n a g e m e n ta p p r o a c h ”a l l o w e d ，t h i sb u s i n e s s i sh e l p f u lf o rf i n a n c i a l c o m p a n i e st ob e t t e rr e a l i z et h ei n t e g r a t i o no ff u n c t i o n s ，a n di m p r o v e t h eg r o u pw h o l e f i n a n c i a li n v e s t m e n ta b i l i t y , t om e e tt h ed i v e r s i f i e dd e v e l o p m e n t ，i n c r e a s et h er a t eo f r e t u r no na s s e t s ，m u l t i - l e v e lf i n a n c i a ls e r v i c ed e m a n d t h i sp a p e rf r o mf i n a n c i a le q u i t yi n v e s t m e n tb u s i n e s so ft h ee n t e r p r i s eg r o u p f i n a n c ec o m p a n i e s ，a n a l y s i sf i n a n c i a le q u i t yi n v e s t m e n tc u r r e n ts i t u a t i o nt of i n a n c i a l i n v e s t m e n tc o m p a n i e s ，p u t sf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa st h ea n g l eo fv i e w , p u t sf o r w a r d t h r e eh y p o t h e s e s ，f r o mt h ep r o f i ta b i l i t y , d e b tp a y i n ga b i l i t y , o p e r a t i o na b i l i t ya n d g r o w t ha b i l i t yf o u ra s p e c t st oc o n s t r u c tt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo f m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e ，u s i n gt h ec o m p a r a t i v er e s e a r c hm e t h o da n d t h er e g r e s s i o n a n a l y s i s t of i n a n c i a l c o m p a n i e sa n df i n a n c i a le q u i t y i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e r e s e a r c hr e s u l t sa n dc o n c l u s i o n o nt h ep e r f e c t i o no ff i n a n c i a le q u i t yi n v e s t m e n t b u s i n e s sh a sv e r yr e a ls e n s e ，t of i n a n c et h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to ft h ec o m p a n yt o p r o v i d eas t r o n gt h e o r e t i c a ls u p p o r t ，p l a yf i n a n c ec o m p a n y b e t t e rf o rt h ee n t e r p r i s e s e r v i c ef u n c t i o n s ，a n dp r o m o t eo u rc o u n t r y t sm o d e r nf i n a n c i a ls y s t e ma n di m p r o v e t h i sp a p e rm a i n l yu s e st h em e t h o d so fc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，q u a l i t a t i v e a n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d s ，t h ef i n a n c ec o m p a n y f i n a n c i a le q u i t y i i a b s t r a c t i n v e s t m e n tt h em a c r oe n v i r o n m e n t ，m a n a g e m e n tp h i l o s o p h y , i n t e r n a lm a n a g e m e n t s y s t e ms oa st op u tf o r w a r ds p e c i f i cs u g g e s t i o n s k e y w o r d s ：e n t e r p r i s eg r o u p ；i n t e g r a t i o no ff i n a n c ea n di n d u s t r y ； f i n a n c ec o m p a n y ；e q u i t yi n v e s t m e n t i i i 目录 目录 第一章绪论1 第一节研究的背景及目的1 一、研究背景1 二、研究目的1 第二节相关文献回顾2 第三节研究的内容、方法及创新点5 一、研究内容一5 二、研究方法5 三、本文的创新之处6 第二章财务公司及金融股权投资概述7 第一节财务公司的概述7 一、我国企业集团财务公司涵义7 二、我国企业集团财务公司功能7 三、我国企业集团财务公司特点8 第二节金融机构界定及类型9 一、商业银行一9 二、证券公司1 0 三、信托公司1 0 四、基金公司11 五、保险公司11 第三节金融股权投资概述1 2 一、金融股权投资涵义1 2 二、金融股权投资策略1 2 三、金融股权投资模式1 2 第四节财务公司金融股权投资的必要性1 3 i v 目录 一、产融结合的最优路径1 3 二、有利于提高资本收益率1 4 三、实现优势互补的重要途径1 4 四、满足集团多层次的金融服务需求1 5 第三章财务公司金融股权投资现状分析16 第一节宏观层面分析16 一、政策环境分析1 6 二、金融监管环境分析1 8 第二节微观层面分析1 8 一、资金来源分析1 8 二、投资前景分析2 0 三、投资主体分析2 0 四、投资载体分析2 1 第四章我国企业集团财务公司金融股权投资绩效实证分析2 4 第一节研究设计2 4 一、研究原则2 4 二、研究假设2 5 三、研究方法2 5 第二节假设l 的实证分析2 6 一、评价指标体系的选取2 6 二、样本的选取2 7 三、实证分析2 8 第三节假设2 的实证分析2 9 一、数据来源2 9 二、变量选取与模型建立j 3 0 三、回归分析3 0 第四节假设3 的实证分析3 l 一、数据来源3l v 目录 二、选取与模型建立3 2 三、回归分析3 2 第五节本章小节3 3 第五章提高财务公司金融股权投资管理及绩效对策3 5 第一节呼吁改善宏观环境3 5 一、健全金融监管制度3 5 二、减少行政干预3 6 第二节转变管理理念3 6 一、明确财务公司战略定位3 6 二、加大金融机构合作力度3 7 第三节加强企业内部相关管理3 8 一、加强资金管理3 8 二、改进投资管理3 9 三、重视人员管理4 0 第六章结论与展望4 2 第一节研究的主要结论4 2 第二节有待进一步研究的问题4 2 参考文献4 4 致谢4 6 个人简历4 7 v i 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究的背景及目的 一、研究背景 世界经济一体化趋势日益明显，我国大型企业集团必须要面对走出国门与 世界级优秀企业进行竞争的挑战。国际上许多大集团都已通过产融结合走上资 本扩张之路，据统计，世界5 0 0 强企业中，有8 0 已现实产融结合。比如我们 所熟悉的美国通用集团，在过去的十多年中，就是通过产业资本和金融资本的 完美结合，保持了高速的增长及规模扩张。 在这种大背景下，我国的企业集团如何走出自己的产融结合之路，从而提 升竞争力受到很多学者的关注。在我国的金融监管体制下，商业银行等金融资 本不允许投到实体产业中，所以“由融到产”的路径被封堵，这就需要企业集 团以积极的态度，稳健的方式去投资金融机构，走出我国的产融结合之路，从 而利用金融资本的杠杆效应，迅速扩大集团企业规模效益，增强国际竞争力。 在我国企业集团产融结合的实践中发现，以组建的财务公司为平台实现产 融结合，不仅能整合企业集团内的资金资源、金融管理人才，节约成本，还能 对金融风险管控有一定的作用。财务公司通过投资金融机构能加快产融结合步 伐，对提高企业集团投资收益，实现企业集团与金融机构的战略协同起了很大 的作用。国内的一些大集团如中国电力、三峡集团、海尔等一大批产业军团已 经认识到这点，纷纷建立财务公司，并斥巨资涌入金融领域，足迹遍及银行、 证券、保险、信托、金融租赁等各个领域。而且有充分的迹象表明，拥有雄厚 资本实力的大型产业集团财务公司挺进金融业的步伐还在加快。面对同一的市 场，面对激烈的竞争，中国的企业要生存要发展，建立财务公司，利用这个平 台来进行金融股权投资，是迅速有效地进行产融结合将是不二的选择。 二、研究目的 从近二十年的我国企业集团财务公司的发展历程及现状来看，与其他金融 机构相比发展较为滞后，业务仍以最传统的吸收成员单位存贷为主，资金来源 渠道窄，盈利模式单一，业务创新能力不足，市场化竞争程度不高。这一方面 第一章绪论 是由于外部受到人民银行、银监会及企业集团多重监管，对财务公司制度运营 严格的约束，并受我国金融体制不完善的影响；另一方面是由于内部企业集团 及财务公司自身对其功能定位不适当，没有利用好国家所给予的有利政策，使 得财务公司在促进产融结合方面的优势未能充分发挥。 如何让企业集团财务公司在国家现有的政策下，发挥自身优势，突破创新， 加大力度投资金融企业，加快产融结合步伐，为我国大型企业能迅速成长，增 强国际竞争力，成为摆在许多企业面前一个重要的议题。本文试图通过企业集 团财务公司金融股权投资现状，从财务公司投资金融机构视角构建绩效评价指 标体系，运用定量和定性相结合的评价方法对财务公司金融股权投资绩效进行 研究，得出结论和建议，供我国企业集团财务公司进行参考，期望能对企业集 团国际竞争力的提升起到作用。 第二节相关文献回顾 迈克尔波特( m e p o r t e r ) 在其竞争优势一书中提出了“价值链 的 概念。是指涵盖了产品本身及服务在内的所有历程，可以说企业在价值链的各 环节都有整合资源、节约成本、提升企业价值的空间。从企业集团价值链构成 看，把那些内部联系紧密的环节尽可能的统一在一个内部，尤其是将分散在各 个成员单位的资金集中起来，可以形成一个庞大的资金链。这样，我们就可以 对集团的资金进行有效的利用，集中管理，实现资源共享，从而提高企业经营 绩效。 c u r r a nj o h n 以美国通用公司为研究对象，提出财务公司改进服务的关键着 眼点就是进行金融产品创新，可以将金融产品理解成为一种契约，一种金融交 易协议或凭证，那么，金融产品创新也就是金融契约的创新，是在市场交易发 展的情况下，金融市场内生的一种对契约中所赋予的权利及义务等要素所进行 的新的组合与拆分。金融产品创新是市场有效配置资源的结果，无疑会提高效 率。同时，金融产品创新的主体是金融中介，它的存在与发展趋势决定了金融 产品创新的路径和方向。 m a d d e n 和j e n s e n 等较早的利用事件研究法，以股权投资事件为中心，通 过研究该事件的发生是否影响了时序性数据来检验市场对股权投资事件的反 应，通过投资前后累计超额收益率的变化来判断股权投资事件的影响，两人最 2 第一章绪论 终研究结论基本一致：投资双方股东的组合收益在短期内显著为正，但是随 着时间推移，投资事件所带来的收益统计显著性明显减弱。受益分配不均， 目标企业的股东收益明显高于投资企业的股东权益，而且目标企业股东收益具 有统计意义上的显著性，收购企业则没有。 h e a l y ，p a l e p ua n dr u b a c k ( 1 9 9 2 ) 利用经营业绩对比研究法，建立会计 指标体系作为衡量公司业绩的标准，并以1 9 7 9 - 1 9 8 4 这六年间美国5 0 起最大股 权投资兼并活动为样本，检验其投资收购目标企业后投资企业的业绩，发现投 资兼并企业业绩得到显著的提高。 我国学者秦娟分别从企业集团财务公司产生背景、业务功能、特点、战略 定位、资金来源等方面分析了我国企业集团财务公司的发展现状，指出了存在 的问题，如：定位不明确，资金来源少、规模较小，业务品种少，独立性差， 政策瓶颈约束明显，行政干预过多等问题。并针对存在的问题给出了扩大经营 范围、增强自律意识、加强法制建立、调整财务公司资本结构等措施。 李黎旭，柳英认为金融创新是财务公司为增加盈利、逃避管制、转嫁风险、 降低交易成本的内在要求，将金融创新理解为构建新的“生产函数中生产要 素和生产条件的新组合，并分析财务公司金融创新的原因是外在的竞争压力、 信息科技发展的驱动，以及内在的服务集团宗旨、改变资产负债结构的促使下 产生的，从而提出金融创新的措施建议和三大类创新产品，指出财务公司应努 力增加新的贷款品种，发展用于企业资产重组，低成本扩张的投资业务。 余雅彬，葛贤民通过对攀钢集团及其财务公司研究认为，传统产业与金融 资本的融合已不可阻挡，产融结合必将是新经济增长点的重要战略选择，是国 有大型企业全球化运作的必经之路。攀钢集团财务公司通过多年的金融运作实 践，初步具备了金融产业化发展的优势和一定的实力。攀钢要结合实施有限相 关多元发展战略的客观要求，抓住西部大开发、整合西南钢铁工业等政策机遇， 把发展金融产业作为攀钢非钢产业发展的重中之重，通过做大做强财务公司， 发展金融产业，为钢铁主业和非钢产业跨越式发展提供强有力的金融支撑，同 时，培育新的经济增长点。 曹汉飞对我国企业集团财务公司的风险管理进行了深入研究，他认为面对 国有商业银行的改制，股份制银行迅速发展的情况下，我国企业集团财务公司 所面临的市场竞争更加激烈。而作为一个金融机构，它的最核心的能力是风险 管理能力，提高财务公司风险管理的能力，对于它今后持续稳定发展意义重大。 3 第一章绪论 他将财务公司金融风险主要分为七类，即：体制性风险、政策性风险、信用风 险、流动性风险、利率风险、市场风险、操作风险。由于财务公司独立性差， 受集团公司干预较多，还会受到集团行业风险的影响；同时，混业经营使得财 务公司风险分布面广，分布在银行业务、信托业务、证券基金投资、保险代理 等业务。因此，必须采取强有力的措施防范风险，具体措施有：建立现代风险 管理理念及管理体系，建立激励约束机制，将风险意识融入企业文化中，培养 引进风险管理人才。 伴随着我国投资金融机构的热潮，企业绩效是否在投资后得到提升，已经 成为对金融机构进行股权投资研究的核心。张庆亮、孙景同通过构建产融结合 有效性的企业绩效评价标准，用回归分析法，从企业财务绩效角度，对我国产 融结合是否有效进行了定量分析，得出总体上有效性不显著，但随着结合程度 的提高，绩效也在不断提高的结论。黄凌灵、李然用经营业绩对比研究法，对 我国非金融上市公司参股金融机构后盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能 力进行初评分析，得出参股后其盈利能力和营运能力有所增强，但经过一段时 期整合，长期偿债能力，财务风险增加。贾得萍以交易成本理论为基础，提出 企业集团融资规模边界的划分原则，即交易成本等于交易收益的临界划分原则， 以统计数据为依据，对中国企业集团速效管理及绩效的现状初步检验和评价， 最后，采用面板数据分析法对北京市企业集团融资绩效影响因素进行了初评分 析。 高一翔经过分析后，提出我国金融监管与财务公司发展存在的主要四大问 题：财务公司业务金融创新的发展需求与金融监管部门过于规章化的监管理 念之间的矛盾；财务公司独立性差，与金融监管部门要求的经济活动体的独 立性以及不先进的监管方法之间的矛盾；财务公司金融创新的内在需求，受 多方监管的限制；财务公司快速发展的现状，因监管部门内部管理失效，造 成效率低下、制度缺失，阻碍了财务公司的发展。他不仅对我国金融监管的监 管理念、方式、体制和内部管理提出了挑战，同时结合监管实践，提出了监管 对策：建立以风险为本的分类监管理念；建立完善的财务公司法人治理结 构；推动功能性监管体制、加强各权力部门之间的监管联动；通过明确职 责划分、强化激励机制，提高监管部门的监管效率。 4 第一章绪论 第三节研究的内容、方法及创新点 一、研究内容 本文共分为六个部分，各部分的主要内容如下： 第一章绪论部分。主要介绍了本文的研究背景、研究目的、相关文献回顾、 研究方法和创新之处。 第二章是财务公司金融股权投资概述。介绍了我国企业集团财务公司的主 要特点及功能，并介绍了金融股权投资的涵义、投资策略、投资模式，以及财 务公司金融股权投资的必要性、金融机构界定及类型，使我们对财务公司以及 金融股权投资形成一个大致的轮廓和概念框架。 第三章大量运用近几年财务公司的实际数据，从宏观和微观两个角度，对 我国企业集团财务公司政策环境、金融监管环境及资金来源、投资前景、投资 主体、及投资载体等现状对金融股权投资进行分析。 第四章为我国企业集团财务公司金融股权投资绩效实证分析部分。首先根 据企业集团财务公司金融股权投资现状，提出了三个假设；然后分别利用经营 业绩对比法及回归分析法对三个假设进行模型建立、样本筛选；最后，利用整 理得到的相关统计数据对我国企业集团财务公司金融股权投资绩效进行相关的 实证分析并得出结论。 第五章为提高我国企业集团财务公司金融股权投资管理及绩效的策略与建 议部分。从外部环境，到管理理念，再到管理制度角度，结合本文前面章节的 研究内容有针对性地提出了对策与建议。 第六章对本文的研究进行了总结和展望。 二、研究方法 1 运用定量分析的方法，通过对我国企业集团财务公司的资产总额、金融 股权投资额等指标的分析，来对其资金及金融股权投资管理提出具体建议。 2 实证分析的研究方法。本文力求将理论分析与实证分析有机结合起来， 在对我国企业集团财务公司股权投资情况进行分析时，将通过建立数学模型并 运用整理后相关统计数据进行实证分析，为理论归纳与分析提供支持。 3 文献研究法。本文通过对国内外相关文献资料进行研究，借鉴其中的适 5 第一章绪论 用部分，并结合实际情况加以改进。 三、本文的创新之处 1 以财务公司为视角 财务公司是附属于企业集团的非银行金融机构，近几年来发展迅速，可是 对于财务公司的研究在我国受关注的程度很低。而本文将财务公司视为一个独 立经济体进行研究，但不可否认财务公司是企业集团内生的、不可分割的一部 分，而且受企业集团影响较大，与一个完全独立的金融机构有所不同。 2 对金融股权投资模式进行分析 对金融股权投资模式的实现方式，笔者根据企业集团投资实践不同归纳出 直接参股、以财务公司为平台模式、通过( 准) 金融控股公司投资金融企业模 式及混合模式共四种。并分析以财务公司为平台模式是较佳的选择。 6 第二章财务公司及金融股权投资概述 第二章财务公司及金融股权投资概述 第一节财务公司的概述 一、我国企业集团财务公司涵义 在国际上，财务公司起源于欧美国家，早在1 7 1 6 年，法国创设的通用银行 便是最早的财务公司雏形。1 8 7 8 年，第一家非银行财务公司在美国成立，几个 世纪以来，财务公司在欧美金融体系中占据着重要地位，为欧美企业提供了金 融后盾，使很多企业能够成长，成为跨国大企业。我国的财务公司实践探索开 始于1 9 8 7 年，以东风汽车工业集团财务公司的成立为标志，经过2 0 多年的发 展，我国企业财务公司数量、规模、经营范围有所扩大，并为实现中国集团企 业利益最大化作出了重要贡献。与国外自发组成的财务公司不同，我国企业集 团财务公司是国家重点大型企业集团改革的配套政策的产物，是由中国一些重 点大型企业集团申请，主要由集团内成员单位投资入股，依托集团和服务集团 作为经营宗旨，但又不局限在母公司或股东内部融资的企业附属金融服务机构。 2 0 0 4 年7 月2 7 日中国银行业监督管理委员会颁布了企业集团财务公司管 理办法，提出财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团 资金使用效率为目的，为企业集团成员单位( 以下简称成员单位) 提供财务 管理服务的非银行金融机构。 二、我国企业集团财务公司功能 根据2 0 0 4 年颁布的企业集团财务公司管理办法第十九条，财务公司 的业务范围共计十三项，对其进行归纳，共有四大功能。 1 资金管理功能 财务公司成立的最初动因就是为了资金能够集中管理，资金管理在企业管 理中的核心地位永远不会丧失，资金管理功能是其最基本的功能之一。财务公 司只有将各成员单位的资金集中起来或向社会融资，才能有资本进行股权投资、 产品消费信贷，提供担保及结算业务；只有通过对资金的集中管理和控制，统 一调剂余缺，才能减少银行贷款，节约财务成本；只有通过资金管理，才能提 高资金使用效率，并适时加强对成员单位的监督，协调各成员单位的利益，增 7 第二章财务公司及金融股权投资概述 强企业集团的向心力和凝聚力。 2 筹融资功能。 财务公司的定位是为集团提供金融服务的机构，所以自然成立后将会集中 原本属于集团各成员公司的筹融资权力，并凭借对集团各成员企业经营资信情 况的整体了解，用剩余沉淀资金及时向有需求企业发放贷款、进行票据承兑与 贴现业务，解决企业资金急需问题，弥补银行手续繁琐，审批时间长的缺陷： 同时，为集团公司的产品销售提供配套金融服务，如开展产品消费信贷，买方 信贷等业务，促进产品销量，提升集团服务质量。 3 投资管理功能 财务公司集中各成员单位资金，会出现内部资金剩余，为使提高资金利用 效率，必定会有投资各种金融产品或股权的需求。财务公司的投资功能一方面 有利于分散金融风险，规避产业自身的发展周期所带来的收益不稳定，另一方 面也有利于增强资金的流动性和收益性，更好地发挥资金的使用效益，还可以 根据集团的发展战略，为收购或持有某些有战略意义公司的股权，提供金融服 务。 4 中介顾问功能 财务公司汇集所有成员单位的财务信息，因此便于为集团提供决策信息， 并提供专业咨询意见。由于财务公司人员涉及金融业务相对较多，并且站在整 个集团财务层面，业务水平能力相对较高，能够根据业务性质或具体情况，为 客户提供相对合理的金融产品，同时，财务信息集中后，也为财务公司可以对 集团面临的财务风险进行监控、分析、预警和化解。 三、我国企业集团财务公司特点 1 服务对象“内部化”特征 首先，财务公司是为大集团公司提供金融服务的，所以无论开展任何业务， 其宗旨都是服务集团内部成员单位；其次，财务公司依托于集团公司而发展， 它的经营与集团公司所在产业经营有着一荣俱荣，一损俱损的关系。若集团所 处行业为朝阳型产业，发展空间大，效益好，可持续发展能力强，那么财务公 司的收益也会提高；相反，若集团所处行业为夕阳产业，那么财务公司往往收 益也欠佳。 2 业务范围“混业经营”特征 8 第二章财务公司及金融股权投资概述 财务公司的性质是非银行金融机构，所以在集团公司内具有一定的特殊性， 它是为集团公司各成员单位提供各种金融服务的机构。尽管我国对一般金融机 构业务实行“分业经营 的模式，但对于财务公司业务范围的晃定很广范，可 以开展筹融资业务、投资业务、证券业务、中介业务等，从而使财务公司具有 一定的“混业经营”功能。 3 自负盈亏的“独立性 特征 财务公司是企业集团内的一个子公司，它具有独立法人资格，不同于以往 的财务资金部门，财务公司是一个独立的经济核算主体。所以开展业务时，一 方面表现为对集团具有强烈的依附性，业务经营及发展都围绕着集团各成员单 位的业务而开展，与集团目标一致，为实现集团利益最大化而努力；另一方面 表现为财务公司具体企业的一切权力，在开展业务的关键因素中包括该业务的 盈利性，并且如所有金融资本一样，具有趋利性，在政策允许的前提下，资本 必然流向利润高的行业。 可以看出，我国企业集团财务公司有着自己的特色，它是依附于集团企业 的非银行金融机构，服务对象仅限于所属企业集团成员单位。另一方面，我国 企业集团财务公司具有一定程度的“混业经营”功能，投资标的也很广泛，除 了可以进行有价证券投资外，还可以进行各类金融股权投资。 第二节金融机构界定及类型 金融机构是我国企业的重要组成部分，是指依据有关法律设立的、从事某 种具体金融业务的企业机构。金融机构主要包括商业银行、证券公司、保险公 司、保险经纪公司、基金公司、期货公司、租赁公司、投资公司、资产管理公 司、担保典当等等。财务公司投资的金融机构主要有： 一、商业银行 商业银行是很多财务公司股权投资的最理想的选择。首先，商业银行有强 大的融资及信贷功能，企业集团财务公司参股持股商业银行后，实现了外部金 融资源在企业集团的内部化，为企业集团的扩大再生产和高速扩张战略提供了 强大的资金支持；其次，企业集团财务公司控股商业银行后，将彼此的信贷关 系内部化以后，有利于大幅降低交易成本、提高效益，集团的财务费用就变成 商业银行的利润，进而转变成集团的利润；最后，控股的商业银行具有天然的 9 第二章财务公司及金融股权投资概述 网络和品牌优势，不仅能为企业集团搭建一个资源共享的平台，还能加快集团 业务的扩张和品牌认知度。 按机构类型划分，国有商业银行总资产最多，占商业银行总资产一半以上； 股份制商业银行总资产虽然总资产比不上国有商业银行，但增长较国有商业银 行更快；城市商业银行虽然规模小，但近些年增长速度是所有银行中最快的。 一般来看，地方性城市商业银行资本金总额较小，在监管当局对商业银行股权 结构要求下，商业银行第一大股东的持股比例往往低于2 0 ，即便考虑转让或 者增资扩股发行的溢价因素，财务公司控股一家城市商业银行的所投资金也相 对有限。因此，相对来说，集团产业实体所在地的商业银行可以保证对产业金 融服务的贴身性、快捷性。但是，也要清醒地认识到，城市商业银行的股权结 构较为分散，即使是第一大股东，尽管对城市商业银行能有一定的控制力，但 由于地政府难以放弃地方性商业银行的融资平台功能，集团财务公司很难取得 绝对控股地位。 二、证券公司 企业集团财务公司涉足投资证券公司，既可以利用证券公司的专门发行和 包销公司股票或政府机构债券的业务功能，为集团的资本经营提供全方位的服 务，也可以通过分享证券行业丰厚的利润，获得高额回报。虽然证券公司本身 的投资额度不大，但却在筹建新公司、合并重组等方面贡献突出。 国外许多财团也是很注重证券公司的作用，一般大财团都会投资拥有数家 证券公司，通过有价证券的发行，把利益相关公司联合在一起，形成战略协同， 控制在财团周围。 三、信托公司 信托公司是金融机构中唯一能够跨货币市场、资本市场和实业实体的机构， 业务包括资金信托、动产信托、不动产信托等。信托公司制度设计灵活，经营 范围广泛，财务公司可以依托信托公司，进行产品设计，开展投资运作，如为 集团新项目开发信托理财产品，为集团寻求合格的并购标的等。从信托公司的 现状看，其股权结构较为集中，企业集团作为第一大股东控股信托公司的实例 在行业中比例很高，并且控股的比例也很高。 1 0 第二章财务公司及金融股权投资概述 值得注意的是，全国具有金融许可证的信托公司仅5 7 家，新设信托公司耗 时长，且在近几年监管当局严控新设信托公司数量的情况下，新设信托公司的 难度很大，如若采用借壳模式，各方面债权债务的清理事宜相当复杂，同时还 必须重新向监管当局申请金融许可证牌照，不确定性较大。相对而言，借壳重 整，通过增资后获取控股地位的方式较新设方式可操作性强。 四、基金公司 基金投资基本上分为三类；证券基金、产业基金和风险投资基金。 基金类别不同与集团发展的关联程度也存在着显著差异。证券基金由于资 金定向投往证券市场，所以跟集团的整体关联程度不大；产业基金帮助企业集 合资金、吸收资源、扶持重点产品，有利于企业发展重点业务和战略转型；风 险投资基金有利于培养集团的高科技产品和产业，能够帮助提高企业的孵化和 资本运作能力。但对基金管理公司控股，从其与财务公司业务关联度以及集团 的服务功能上来看可能相应欠缺。 五、保险公司 进入保险经纪公司是财务公司一个不错的选择。很多国际公司就选择进入 保险经纪业务领域，如西门子内部甚至有保险中介公司，整个集团的各类保险 都经由该中介公司，这中间赚取的手续费数目惊人。而该中介公司再做关联企 业的保险、上下游供应链企业的保险的话，每年单在保费上给公司带来的就是 高额的利润，这在很多国际集团中都很常见。 从我国大企业、大集团的实践看，保险公司往往是各大集团加大进入的领 域。以前保险公司的进入门槛较高，但近年来，保险公司的门槛降低，对保险 资金的运用限制减少。同时，集团积累的大量客户资源及其内部庞大的员工队 伍，可以在短期内帮助保险公司赚取巨额保费或开展企业年金等业务。另一方 面，随着集团发展规模的不断扩大，不动产投资不断增加，自设保险公司不仅 可以分散风险，减少成本，也可以加快索赔处理，减少未决赔款占用；同时， 保险公司也能成为企业合理的避税工具及金融运作工具。 第二章财务公司及金融股权投资概述 第三节金融股权投资概述 、金融股权投资涵义 金融股权投资是指公司以出资人或受让人的身份持有国内金融机构一定比 例的股权( 上市公司非流通股或非上市公司) 的投资行为。具体表现为参股、 取得控制股权或合资拥有被投资公司。财务公司的金融股权投资是企业集团 财务公司管理办法第三章第二十九条赋予的一项重要业务，第二十九条明确 提出：符合条件的财务公司，可以向中国银行业监督管理委员会申请从事该项 业务。 二、金融股权投资策略 按财务公司的金融股权投资策略选择的不同可分为财务性投资和战略性投 资。财务性投资一般表现为