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基金资产净值核算与投资价值分析 摘要 中国的证券投资基金作为证券市场最大的机构投资者，伴随着改革开放 进程在中国应运而生，并正逐步走向成熟。基金以其稳健性和收益性赢得了 广大投资者的青睐，并日益成为人们投资理财的重要工具。但是，在基金市 场迅速发展、基金品种日益丰富的同时，站在普通投资者的立场、用简单实 用的方法分析基金投资价值的研究却相对庞杂而滞后。因此，通过构建一种 系统而实用的基金投资价值的分析方法，给予普通投资者一定的帮助和指 导，具有重要的理论和现实意义。 基于以上原因，本文以理论研究和实证研究为基础，结合中国证券市场 发展的实际情况，首先从普通投资者较为关注和熟悉的“基金资产净值”入 手，阐明以其为核心的一系列关于评价基金投资价值的常见指标的含义、区 别与核算原理；然后利用基金资产净值核算的相关知识，进一步说明如何利 用基金年报披露的相关信息，从财务分析的角度，对影响基金投资价值的资 产状况、盈利状况、成长状况等诸多方面进行分析，并探讨了基金的综合价 值及基金评级的相关问题，从而以普通投资者的角度，梳理了基于基金资产 净值核算的、可用于基金投资价值分析的常见指标，以此为基础提出了一种 以投资者应用为向导的证券投资基金风险收益综合评价方法；最后，在利 用前述指标构造出的评价体系的基础上，运用主成分分析法，对国内2 0 0 7 至2 0 0 8 年间的2 0 只开放式基金进行了实证分析，实现了对证券投资基金风险 收益的综合评价。 本文结合定量分析与定性分析，理论研究与实证研究，以尝试性、系统 性和创新性的探索，为普通投资者深入了解基金核算，分析基金投资价值搭 建了一个全新的平台：基金资产净值作为基金会计核算的核心，是其他相关 评价指标计算的起点，也是基金投资价值分析的基础；基金年报是投资者全 面了解基金、挖掘基金投资价值的信息来源和分析依据；基金管理公司、基 金经理的综合素质是基金综合价值的反映；基金评级则是评价基金投资价 值、选择基金的参考；并形成了一套相对完整的基金风险收益指标评价体 系。文末也指出了需要进一步研究的问题。 关键词：证券投资基金，开放式基金，基金资产净值，投资价值，实证分析 a c c o u n t i n go fn e ta s s e tv a l u eo ff u n da n d a n a l y s i so fi n v e s t m e nv 札u e a bs t r a c t a st h el a r g e s ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o ri nt h es t o c km a r k e t ，t h e1 n v e s t m e n tf u n d o fc h i n aw a si n t r o d u c e di nt h ep r o g r e s so ft h er e f o r mo fc h i n a ，a n di ss t e a d i l y b e c o m i n gm o r ea n d m o r em a t u r e d u et oi t s s t a b i l i t ya n dp r o f i t a b i l i t y , t h ef u n d h a sw o nw e l c o m ew i d e l yf r o mn o r m a li n v e s t o r s ，a n di sb e c o m i n ga ni m p o r t a n t t o o lf o rf i n a n c i n ga n di n v e s t i n g h o w e v e r , w h i l et h ef u n dm a r k e te x p a n d sr a p i d l y , a n dv a r i o u st y p e so ff u n da b o u n di nt h em a r k e t ，t h er e s e a r c hw o r ko ns i m p l ea n d p r a c t i c a lm e t h o dt h a ta n a l y z e st h ei n v e s t m e n tv a l u eo faf u n dk e e p sr e l a t i v e l y c o m p l i c a t e da n dl a g sb e h i n d t h u s ，i ti so fi m p o r t a n tm e a n i n g b o t hi nt h e o r ya n d i np r a c t i c et og i v en o r m a li n v e s t o r sak i n do fh e l pa n dg u i d eb yc o n s t r u c t i n g s y s t e m a t i c a la n dp r a c t i c a lm e t h o d sf o ra n a l y z i n gt h ei n v e s t m e n tv a l u eo ft h e s p e c i f i cf u n d f o rt h ea b o v e r e a s o n ，w ec a r r yo u to u rw o r kf r o mt h eb a s ec o m p o s e do f t h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n de m p i r i c a ls t u a y , a n dt h ea c t u a ls i t u a t i o no ft h e d e v e l o p m e n to ft h es t o c km a r k e ti nc h i n a i nt h i sp a p e rw es t a r tf r o mt h e n e t a s s e tv a l u eo ft h ef u n d ”t h a tn o r m a li n v e s t o r su s u a l l yc o n c e r n so na n da r e f a m i l i a rw i t h ，e x p l a i nt h em e a n i n g ，d i f f e r e n c ea n dc a l c u l a t i o np r i n c i p l eo fas e t o fc o m m o ni n d i c a t o r st h a te v a l u a t et h ei n v e s t m e n tv a l u eo ft h ef u n d t h e nw e e x p l a i n e dh o wt oa n a l y z ef r o mt h ea s p e c to ff i n a n c i a la n a l y s i sf a c t o r s ，s u c ha s a s s e ts t a t u s ，p r o f i ts t a t u sa n dg r o w t hs t a t u s ，t h a ti n f l u e n c et h ei n v e s t m e n tv a l u e o fas p e c i f i cf u n dt h r o u g hr e l a t e di n f o r m a t i o np u b l i s h e di nt h ea n n u a lr e p o r to f t h ef u n d ，d i s c u s s e dr e l a t e dp r o b l e m so nt h ei n t e g r a t e dv a l u ea n dg r a d eo ft h e f u n d ，a n dp r o p o s e da ni n v e s t o r - o r i e n t e dm e t h o do ne v a l u a t i n gt h er i s k p r o f i to f t h es e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d f i n a l l y , b a s e do nt h ea s s e s s i n gf r a m e w o r k c o n s t r u c t e db yt h ei n d i c a t o r sm e n t i o n e da b o v e ，w ea n a l y z e d2 0o p e n e n df u n d s i nt h ed o m e s t i cm a r k e tb e t w e e n2 0 0 7a n d2 0 0 8u s i n gp r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i sm e t h o d ，a c c o m p l i s h e di n t e g r a t e da n a l y s i s o nt h er i s k p r o f i to ft h e s e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s i nt h i sp a p e r , w ec o m b i n e dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ， 1 1 t h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n de m p i r i c a ls t u d y , c o n s t r u c t e da ne n t i r e l yn e wp l a t f o r mf o r h e l p i n gn o r m a li n v e s t o r st h o r o u g h l yu n d e r s t a n df u n da c c o u n t i n ga n da n a l y z et h e i n v e s t m e n tv a l u eo ft h ef u n d ：a st h ec o r eo ft h ef u n da c c o u n t i n g ，t h en e ta s s e t v a l u eo ff u n di st h es t a r t i n gp o i n to fc a l c u l a t i n go t h e rr e l a t e di n d i c a t o r s ，a n di s a l s ot h eb a s eo fa n a l y s i so ni n v e s t m e n tv a l u eo ft h ef u n d t h ea n n u a lr e p o r to f t h ef u n di st h es o u r c eo ft h ei n f o r m a t i o na n dt h eb a s eo ft h ea n a l y s i st h a th e l p i n v e s t o r st h o r o u g h l yu n d e r s t a n dt h ef u n da n de x p l o r et h ei n v e s t m e n tv a l u eo ft h e f u n d t h eq u a l i t yo ft h ef u n dm a n a g e m e n tc o m p a n ya n df u n dm a n a g e r si st h e r e f l e c t i o no ft h eg e n e r a lv a l u eo ft h ef u n d t h eg r a d eo ft h ef u n di st h er e f e r e n c e f o re v a l u a t i n ga n dm a k i n gs e l e c t i o n w ea l s oc o n s t r u c t e dar e l a t i v e l yc o m p a c t f r a m e w o r kf o re v a l u a t i n gi n d i c a t o r so nt h er i s k p r o f i to ft h ef u n d a tt h ee n do f t h ep a p e r , w ep o i n to u tp r o b l e m st h a tn e e dt ob ef u r t h e rs t u d i e d k e yw o r d s ：s e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s ，o p e n - e n df u n d s ，n e ta s s e tv a l u eo f f u n d ，i n v e s t m e n tv a l u e ，e m p i r i c a la n a l y s i s i i i 原创性声明及关于学位论文使用授权的声明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究做出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：丛墨塑 日期：2 q q2 生旦 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解陕西科技大学有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权陕西科技大学- j - 以将本学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：蜱导师签名： 日期： 基金资产净值核算与投资价值分析 1 绪论 1 1 研究背景 中国基金业真正起步于2 0 世纪的9 0 年代，在经济改革不断推进及一系列宏观政策 纷纷出台的背景下，中国基金业千呼万唤，终于走到了前台。在经历了萌芽起步、迅猛 发展、调整规范的成长阶段后，如今的中国证券投资基金已经进入到稳步发展时期。特 别是2 0 0 6 年，股市的持续上涨和基金的良好业绩，激发了投资者前所未有的购买热情， 使证券投资基金获得了跨越式发展：基金品种不断增加，基金投资者数量呈爆炸性上涨 趋势，并且这一趋势在0 7 年得到了进一步强化。尽管0 8 年以来证券市场内忧外患，除 了货币型基金、保本型基金和债券型基金的净值比较稳定外，有相当一部分股票型基金 出现了净值缩水。相信随着中国证券市场的发展和规范化，融资融券交易制度和股指期 货等金融衍生工具的推出，基金投资一定能够继续赢得广大投资者的青睐。 证券投资基金是我国证券市场中规模最大、影响力最广泛的机构投资者，但如何衡 量基金的投资价值一直是困扰普通投资者的难题。面对肤浅却充满诱惑的基金净值、五 花k l - j 的基金排名、专业深奥的业绩点评，以及动辄上万言的基金年报，投资者应当如 何判断，又该如何筛选呢? 在我国基金管理公司和投资者相互之间的信息、利益和收益 均存在严重不对称的状态下，基金管理公司的投资水平、道德水准很大程度上制约着基 金的收益能力和分配偏好。准确、客观地把握基金资产净值核算的一系列问题、从而对 基金投资价值进行综合评价对于基金业的发展应该说具有重要的理论意义和现实意义， 它既可作为事后的业绩评价的参考，也可作为投资者在众多基金品种中选择基金的参考 依据。 1 2 研究目的和意义 在目前的市场经济条件下，任何投资都是有风险的，存在着盈利与亏损的两种可能 性。基金凭着它合理的机制，可以而且能够分散和减小很多方面的风险，但它不可以完 全消除风险，正如基金公开说明书上所言：基金单位的价格及收益程度时时会随着基金 单位资产净值和市场因素的变化而升降。如此强调基金资产净值的作用，这也正是缺乏 专业知识的一般投资者紧盯基金资产净值，并以此作为主要投资依据的重要原因。但是， 基金资产净值究竟有什么含义，影响其增减变动的因素有哪些? 还有，以基金资产净值 为出发点的系列衍生指标又代表什么意思，它们在基金投资者价值分析中又能起到什 么作用呢? 首先，无论是开放式基金还是封闭式基金，其资产净值都是基金投资者、基金管理 陕西科技大学硕士学位论文 人和基金托管人最为关注的信息【- 】。 对于投资者而言，开放式基金的申购、赎回价格以每日公布的基金单位资产净值加、 减一定的手续费计算；而封闭式基金的交易价格主要受市场对该特定基金单位的供求关 系影响，但封闭式基金二级市场的交易价格也以基金的单位资产净值为价值基础。所以 研究基金资产净值核算对分析基金的投资价值大有裨益。 对于基金管理人和托管人，其管理费用和托管费用则以基金资产净值为计提基础。 此外，每次的基金净值排名也是基金管理入非常在意的公开信息；对于基金发起人而言， 尤其是基金扩募的时候，基金净值的上下波动往往成为扩募成功与否的关键因素之一。 所以目前我国的封闭式基金必须每周公布基金净值，而现有的开放式基金则每天都公布 其基金净值【：l 。 其次，随着证券投资基金业的迅速发展，投资品种的丰富，紧随而来的名目繁多的 基金评价指标、基金业绩排名更是让普通投资者无从下手。对于基金表现的正确恰当的 评价是引导投资者选择基金的重要参考依据，也是引导我国基金业正确发展的重要约束 性手段和制度保障。所以，帮助投资者理清关于基金分析评价的常见指标、探讨一系列 分析基金投资价值的简单实用的方法将具有较高的理论价值和现实意义。 借鉴既有的研究，结合实际，着重分析基金资产净值核算的实质与投资价值，将专 业深奥的基金业绩分析化繁为简、将琳琅满目的基金品种梳理筛选、将晦涩难懂的基金 年报提炼挖掘，从而形成一套以基金资产净值核算为出发点、以基金年报为分析依托、 以基金管理人综合素质为参考、以基金评级为指导的科学、实用的基金投资价值评价体 系，使市场各方能够对基金的业绩和投资效果进行客观评价，以期对普通投资者通过基 金资产净值评价基金投资价值提供一些帮助，并在此过程中寻求对资金投资价值的更全 面的评估，从而帮助投资者进行理性投资，促进我国证券投资基金的健康发展，正是本 文研究的目的和意义所在。 1 3 研究现状综述 随着国内外基金市场的不断发展壮大，人们在投资的同时越来越关注要对基金当年 或若干年的经营结果、经营业绩做出客观的综合评价，从而更好地了解基金的业绩状况， 判断基金的投资价值。因此，国内外关于基金业绩评价或基金管理公司绩效评估方面的 研究应运而生并不断成熟。 然而，站在投资人或第三者的角度来说，业绩好的基金不一定值得长期投资，也就 是说单凭业绩或绩效不一定能完全判断出一只基金的好坏，要想做出更理性的投资决策， 对一只基金的综合评价，除了核心的业绩考核指标外，还应包含更多的因素，例如基金 的管理公司的水平、基金经理的风格，基金的稳定性和长期成长性，托管人的实力和信 用等等，要据此判断该基金是否值得投资才是更加全面的。以上内容可概括为基金的投 2 基金资产净值核算与投资价值分析 资价值分析，可以说这样的议题在国内外还是很有研究空间的。下面仅就国内外基金业 绩评价的发展动态做一简述。 a 国内研究动态 目前，国内对于基金资产净值估值核算方法的研究早于开放式基金的成立，许多学 者也都提出过自己的理论和见解。从不同角度分析和揭示基金资产净值与估值核算的现 状，就基金资产净值在核算原理、净值信息的披露、会计核算方法等方面存在的问题进 行了不同程度的探讨，并有针对性地提出一些改进建议和措施。但在基金投资迅速发展、 投资环境不断变化、政策法规出台实施的多变环境中，基金净值核算也不断面临新的问 题，在反映投资价值方面也逐渐暴露出该指标的弊端和局限性，此时有必要对此类论题 再做更深一步的研究和探讨。 我国证券市场还很不成熟，基金发展的历史也很短，关于基金绩效评价研究也刚刚 起步，相关的研究文献很少。但已有一些学者在借鉴西方国家比较成熟的评价指标和评 价方法的基础上，从我国证券市场的特点出发，对证券投资基金的综合评价方法进行了 研究：刘月珍、杨义群( 2 0 0 2 ) 初步设想了我国证券投资基金评价体系，并将对基金的 评价分为两类：描述性评价，包括基金投资风格评价、基金业绩构成评价和基金综合评 价；比较性评价，包括基金业绩评价和基金风险分散化评价。这两类评价对基金是同等 重要的。谭浩( 2 0 0 3 ) 提出了分别适用于普通投资者和专业人员的基金评价指标体系； 罗后平( 2 0 0 3 ) 提出了证券投资基金的总体评价框架体系，l 。 对基金绩效客观全面的评价需要一个合理科学的基准指标。特雷诺指数、夏普指数 和詹森指数是基金评价中最为常用的指标，许多文章都对这三个指标作了阐述。刘俊、 贾祖国在投资基金的投资策略趋同性研究一文中的阐述较为详细。 就基金的业绩评价，国内的一些机构也相继推出了自己的基金评价方法，比较有影 响的包括海通证券的基金评价、天相投资顾问有限公司的基金评价和银河基金研究和评 价中心，都设立了自己的评级指标和初步的评级体系，同时也都在不断地学习国际上先 进的评级方法，以完善自己的体系。 此外，国内就基金方面的研究还涉及到基金风险研究、基金投资行为研究、基金投 资风格研究等方面。这其中对基金投资价值的专门分析还比较少，没有全面深入的展开。 可以说关于基金资产净值核算和投资价值分析的领域还尚有进一步挖掘的空间。 b 国外研究现状 国外学术界和实务界对基金绩效评价研究已经有几十年的历史，可以说基金绩效评 价是基金投资价值分析的核心。虽然目前关于基金绩效评价还存在很大的分歧，评价方 法还难以得到统一，相关结论之间矛盾重重，但是国外丰富的研究成果和宝贵的研究经 验非常值得我们借鉴。 陕西科技大学硕士学位论文 美国、英国、日本分割了全球基金的大部分市场，而美国稳坐“领头羊 的位置。 美国证券投资基金业在二十世纪7 0 年代后迅速发展，目前证券投资基金在美国己经得到 了投资者的广泛认同。随着美国共同基金( 目前美国证券投资基金的主要形式) 的迅速 发展，关于基金评价的研究也逐步引起关注并取得很大的成绩。 首先，国外对基金投资绩效的评价是在2 0 世纪5 0 6 0 年代现代投资组合理论、资本资 产定价模型开始出现和发展、投资学的理论根基正式建立以后才开始的。 2 0 世纪6 0 年代以前，对证券投资基金的业绩评价主要停留在定性分析上，一部分的 定量分析也仅是计算和比较基金投资收益率，没有考虑基金投资风险。随着现代投资理 论的发展，特别是马科维茨( m a r k o w i t z ) 在1 9 5 2 年建立了现代投资组合理论，提供了精 确测量证券投资收益和风险的手段。此后，特雷诺( t r e y n o r ) 、夏普( s h a r p ) 和詹森( j e n s e n ) 三个人立即意识到了c a p m ( c a p i t a l a s s e t p r i c i n g m o d e l 的缩写，即资本资产定价模型) 对基金业绩评价的重要意义，从不同角度写出了基于c a p m 的基金业绩评价方法，成为 基金业绩评价理论的奠基之作 4 1 。 2 0 世纪7 0 年代以后基金评价才渐渐浮出水面，直至今日逐渐发展成较为成熟的独立 金融服务产业。现在，数据网络分析( 即d e a ) 方法也被引入基金评级中，其优点是无 须对资本市场的有效性进行假设，无须对市场组合进行选择，从而克服了选择基准的不 确定性。一些学者也开始运用数学规划、模糊数学、灰色系统、神经网络、遗传算法、 混沌理论等，提出了许多全新的基金绩效评价方法。但是由于这些方法需要较深的数理 知识，其评价结果不易理解，难于为人们所接受。在学术界和实务界，传统的基金绩效 评价方法仍然是流行的【4 1 。 国外基金评价业已经成为金融界非常重要的一个产业。现在国际发达基金市场的基 金评价业已经发展到了几大寡头垄断竞争的阶段，这些垄断性的基金评价机构包括 l i p p e r 、m o m i n g s t a r 、s & pm i c r o p a l 、g l o b a lf u n da n a l y s i s 等专门提供基金评价及其增值 业务的基金信息及数据服务公司，以及s & p s 、m o o d y s 等信用评级机构。这些评级机构 的评级方法和评级体系各有千秋，值得我们借鉴和进一步学习。 1 4 研究思路和内容 基金投资价值分析的服务对象大体上可以分为普通投资者和专业人士两类，两者在 对基金投资价值分析的具体要求上有较大差异。专业人士主要通过基金评价在业内各只 基金之间进行比较或者用于基金管理公司内部的评价，所采用的指标很多，数据处理方 法复杂；普通投资者则是基金评价结果最主要的使用者，目的是借此选择适合自己投资 需要的证券投资基金 s l ，所以帮助投资者以基金资产净值核算为基础，熟悉了解各项常 见基金业绩表现评价指标，掌握阅读分析基金年报的基本方法，了解各大权威基金评级 的原理和指标，然后在考虑基金收益和风险特性的基础上进行实证分析，同时其原理和 4 基金资产净值核算与投资价值分析 计算过程简洁明了，就能满足投资者的一般需要。 本文从投资者最熟悉的基金资产净值入手，介绍了在基金的整个运作过程中基金资 产净值的增减变动，并阐述了基金资产净值核算的核心环节基金资产估值的原理和 相关政策，同时分析了公允价值变动对基金估值的影响；接着介绍了以基金资产净值为 核心的一系列常见指标的含义、区别和核算原理；然后，在基金资产净值核算的基础上， 以基金年报为依托，探讨了基金投资价值，并分析在业绩表现不佳的情况下如何淡化业 绩表现、审视基金的综合价值；最后在前文研究的基础上提出证券投资基金风险一收益 综合评价体系，并利用主成分分析法对样本基金进行实证研究，得出相关的结论和投资 意见。 根据以上思路，本文的主要内容分为六个部分： 第一部分：绪论 介绍本文的研究背景和意义，并大体描述本文的研究内容与方法。 第二部分：我国基金发展概况及投资现状 简单介绍我国基金业的发展情况及普通投资者基金投资的兴起情况。 第三部分：基金资产净值的核算 介绍基金资产净值的核算原理，阐述基金估值的原则和政策，并在此基础上介绍了 一系列指标的含义及相关核算，以及如何利用这些指标分析评价基金的各方面表现，为 “基金投资价值分析”部分做好准备工作。 第四部分：基金投资价值分析 在熟悉掌握“基金资产净值核算”及其相关指标核算的基础上，力求全面、系统并 客观、准确地阐述表现基金投资价值的各方面状况，从定性、定量两个角度探讨了能用 以分析基金投资价值的各项指标和依据。 第五部分：我国基金投资价值的实证分析 运用主成分分析法对我国基金投资价值进行实证研究。 第六部分：结论 总结归纳本文的研究结果，并提出需进一步研究的问题。 陕西科技大学硕士学位论文 2 我国基金发展概况及投资现状 2 1 我国基金发展概况 我国的投资基金是在计划经济体制向市场经济体制的过渡中出现的，与西方发达国 家相比，具有规模较小、经验缺乏和先天不足的特点。我国基金的发展大致经历了萌芽 与起步阶段、迅猛发展阶段、调整与规范阶段，直至目前的稳步发展阶段。 从1 9 9 8 年我国证券投资基金产生至今，基金规模不断扩大。尽管我国基金行业整体 规模较小，但是在国家政策支持以及社会经济迅速发展的背景下，基金行业正处于一个 快速发展阶段，规模呈几何速度增长。自2 0 0 1 年9 月我国发行第一只开放式基金华安 创新以来，开放式基金在近几年迅速发展，2 0 0 1 年总共有3 只开放式基金，首发规模为1 1 7 亿元，而截止n 2 0 0 5 年底，市场上共有5 4 只封闭式基金和1 4 7 只开放式基金，总规模达到 3 8 9 4 亿元。此时的开放式基金无论在数量上还是规模上都远远超过了封闭式基金，日益 成为人们投资理财的重要工具。 特别是自2 0 0 6 年下半年以来，我国证券市场持续的牛市行情使基金行业净资产总额 每月增长额超过1 0 0 亿元。基金的新发行量越来越大，新发周期越来越短，已从原来的一 个月缩短到几天，甚至一天，国内基金行业规模迅速扩大。股票型基金的销售十分火爆， 新发行的股票型基金通常一两天就能募集几十亿甚至数百亿，持续营销基金也得到热烈 追捧。这是我国基金行业发展十年来前所未有的盛况。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，5 9 家基金 管理公司的基金资产净值已达3 2 7 8 6 2 亿元，较0 6 年同比增长2 6 3 8 8 ，基金持有的股票 市值达到2 3 2 亿元，占a 股流通市值的比率达2 8 t 6 j 。 2 0 0 8 年是证券市场风雨交加的一年，基金的整体业绩表现惨淡。股市大跌以及投 资者赎回等原因致使0 8 年股票方向基金的资产规模迅速缩减。根据银河证券2 0 0 9 年1 月4 日提供的初步统计，2 0 0 8 年股票方向基金的资产规模较上一年减少1 6 6 万亿元( 银 河证券将封闭式基金中的股票基金，开放式基金内的股票型、指数型、偏股型和平衡型 基金定义为股票投资基金) 。截至0 8 年底，3 1 5 只股票方向的基金，资产净值合计1 2 8 万亿元。而在2 0 0 7 年年底，2 6 4 只股票方向基金的管理资产净值为2 9 4 万亿元，一年 间，虽然股票方向基金的数目增加但资产规模却缩水。与此同时，固定收益类资产的规 模却在迅速扩大。2 0 0 8 年底，其规模已经扩大到5 9 5 9 亿元，占国内公募基金资产的比 例也从6 2 6 增加到3 1 5 9 1 0 。 2 2 普通投资者基金投资兴起情况 我国的证券投资基金从1 9 9 8 年发展至今已有十余年的历史，直到2 0 0 6 年终于迎来 一个迅速普及的时代，堪称是一场基金的“全民运动 。股票市场的持续上涨和基金的 6 基金资产净值核算与投资价值分析 良好业绩，激发了投资者前所未有的购买基金的热情。截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，国内 基金资产净值达到了8 5 6 4 亿元，比年初增加了8 2 ，新开基金账户接近8 0 0 万，“基 民”总人数突破1 5 0 0 万。 2 0 0 7 年是居民投资理财燥热的一年，净值翻倍的基金比比皆是，靠着膨胀的a 股 市场，不少投资者收益颇丰。特别是“5 3 0 大跌之后，股民转基民的队伍日渐壮大， 基金认购日益火爆。短短3 个月不到，共有1 4 只新基金获批发行，给市场带来超过千 亿元的增量资金。据新浪财经显示的数据表明，截至2 0 0 7 年8 月2 9 日，5 6 家基金公 司的3 2 3 只基金半年报披露完毕。基金业2 0 0 7 年上半年实现净收益3 6 4 0 亿元，未实现 利得为1 2 6 9 亿元，合计经营业绩约为4 9 0 9 亿元，几乎是2 0 0 6 年全年的2 倍。进入2 0 0 7 年8 月份，新增基金账户数已经达到3 2 0 多万户，日均增约2 0 万户。 进入2 0 0 8 年，中国的股市一改上年的红火势头，连续两次大跌，严重考验着股民、 基民的心理承受能力，这样的开局注定2 0 0 8 年的股票市场是不平凡的。据统计，仅0 8 年上半年，5 9 家基金公司旗下3 6 1 只基金合计亏损1 0 8 2 万亿元，让所有的基金持有人 很受伤害，很多投资者忍痛杀鸡，纷纷赎回用。 短短三年，普通投资者对基金的投资就经历了0 6 年的井喷式发展、0 7 年的乘胜追 击，以及0 8 年的巨额亏损。但我们仍然相信，随着我国证券市场的发展、基金业的成 熟，人们对基金的投资热情将会有增无减。并且，普通投资者对基金作为一种投资品种 的理解和接受度、理财规划观念等也将更加成熟、理性。 基金业及基金投资的跌宕起伏也带来了一个问题：基民该如何选购基金? 怎样的基 金才是好基金? 针对这个问题，本文试图通过对基金资产净值核算的分析，以及以此为 基础展开的基金投资价值的分析为普通投资者进行基金投资提供指导。 7 陕两科技大学硕士学位论文 3 基金资产净值的核算 3 1 基金资产净值的核算及资产估值 证券投资基金的资产净值是衡量基金运作成果的重要指标，也是基金单位交易价值 的计算依据，更是基金管理公司基金会计核算的起点与核心。所以，基金资产净值成为 基金投资者、基金管理人、托管人和基金发起入最关注的信息，我们的研究也就从基金 资产净值开始。 证券投资基金的运作是一个系统工程，只有对基金的发起、设立和运营过程以及基 金资产净值的计算方式有了清楚的认识，才能了解基金资产净值的核算及其增减变动的 原理，然后在此基础上拓展到其他常见常用的相关指标，从而完成对基金投资价值的分 析。因此，本节将对基金资产净值核算及其影响因素的基本情况作简单的阐述。 3 1 1 基金资产净值在基金运作流程中的定位 无论是封闭式基金还是开放式基金，都要经历一个发起、设立、投资的过程，也正 是在这一过程中，基金资产净值开始经历一系列的变化，不同基金之间开始出现分化。 a 基金的发起、销售和设立 我国的证券投资基金是由经中国证监会批准的基金管理公司发起设立的。中国证监 会审查批准后，基金管理人开始销售基金。基金管理公司可以通过代销或自销两条途径 销售基金：在海外，为了吸引投资者，规模较大的基金管理公司都有专业化、高素质的 市场营销队伍，专门负责市场营销、投资咨询、宣传与教育，以及向投资者提供各类的 投资与信息服务。根据相关法律的规定，开放式基金自批准之日起3 个月内净销售额超 过2 亿元，封闭式基金募集批准规模8 0 以上的份额，基金方可成立。 b 基金的投资运作 基金成立后，基金管理公司按照所公布的基金契约的要求进行基金投资与管理，如 按一定的投资比例或行业投入股市、债券市场等，这正是证券投资基金运作的关键环节， 决定着基金的经营业绩。基金经理用原来持有的现金买入股票、债券等金融资产后，基 金的组成结构就发生了变化。随着股票价格的波动，基金资产构成中股票部分的市值也 将随之上下波动；基金经理买入或卖出股票时的盈余或亏损也会增加或减少基金资产的 净值；债券和银行存款的利息将会导致基金净值的上升；此外，每年必须从净资产中扣 除银行托管费、基金管理人的管理费也将导致基金净值的下降。 c 开放式基金的申购或赎回 开放式基金投资者在基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金账户，按照规定 的程序申购或赎回基金单位。由于投资者申购或赎回基金单位是按照当时的基金净资产 基金资产净值核算与投资价值分析 来操作的，因此只是对基金总规模的扩大或减小，对单位基金资产净值和累计净值没有 影响；但是，开放式基金投资者对基金份额的赎回将会导致基金资产中现金的短缺甚至 不足以应付赎回请求，这时就会对基金经理的投资决策产生影响，同时，大规模的赎回 要求还可能会导致股票价格的整体下跌，从而进一步影响基金净值。 d 基金的收益、费用及收益分配 基金收益包括红利、利息、证券买卖价差和其他收入。基金支付的费用主要包括支 付给基金管理公司的管理费、支付给托管人的托管费、支付给注册会计师和律师的费用、 基金设立时发生的费用以及其它费用。基金收益扣除基金费用后便是基金的净收益。证 券投资基金一般以现金形式进行收益分配，但投资者可以选择将所分配的现金自动转化 为基金单位，即红利再投资。因此，分红之后，基金净值必然会有所下降【8 1 。 3 1 2 基金资产净值的核算 基金资产净值是在某一时点上，基金资产总市值扣除基金应负担的管理费用等负债 后的余值，代表持有人的权益。用基金的总净值除以基金份额总数就可以得到基金的单 位净值，单位基金资产净值即每一基金单位代表的基金资产净值。 根据证券投资基金会计核算业务指引 9 1 的规定，我们可以根据两种方法计算基 金净值。 第一，减法公式： ， 基金资产净值= 基金总资产一基金总负债( 3 1 ) 据此，单位基金资产净值用公式表示即： 单位基金资产净值= ( 基金总资产一基金总负债) 基金份额总数 ( 3 2 ) 在公式3 1 和3 2 中，总资产指基金拥有的所有资产，包括基金投资所持有的股票、 债券、银行存款和其他有价证券；总负债指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付 给他人的各项费用、应付资金利息等；基金份额总数是指当时发行在外的基金单位的总 量。因为基金的负债一般很少，主要由应付项目组成，其核算比较简单；而基金资产即 基金持有的股票、债券等有价证券始终处于市场波动之中，其市场价格不断变化，基金 管理公司需在每个估值日，按照既定的方法和程序，对其管理的基金进行资产净值的估 算，因此基金资产估值至关重要也比较复杂【m l 。 此外，公式中“基金总负债”中的主要部分应付管理费和托管费，是以基金资 产净值为计算依据的，所以也与基金资产估值有了间接的关系。 第二，加法公式： 基金资产净值= 基金份额+ 未分配收益+ 公允价值变动损益 ( 3 3 ) 公式3 3 中的“未分配收益相当于基金本期实现的净收益与以前年度未分配收益之 和，而“公允价值变动损益”则直接体现了基金净值与基金估值之间的联系，正因为基 9 陕西科技大学硕士学位论文 金会计核算采取了按照基金资产的市价估值的政策，才需要在基金净值中体现期末基金 持有资产的公允价值变动损益，包括未实现的估值增值或减值。 无论从公式3 1 还是公式3 3 中都可以发现，确定基金资产净值的关键就是基金资产 的估值，采用不同的计量模式对基金资产进行估值将直接影响到基金净值的真实性和可 靠性，并事关投资者的切身利益。所以基金估值成为左右基金净值高低的一项重要财务 政策，值得深入研究。 3 1 3 基金资产估值 如前文所述，基金资产的正确计量直接关系到其他会计要素和相关市场信息能否正 确计量和披露，所以正确合理的基金资产计量成为能否提供正确和有用信息的基础。不 论采取什么计量基础和计量方法，其基本要求是对基金资产的评价应该能够恰当地反映 基金资产的实际价值和市场变动。 a 基金资产估值原理 基金资产估值实际上属于资产评估的范畴，而资产评估的核心就是资产的公允价值 的确定。所以，基金资产估值，就是指对基金的净值按照公允价值进行估算。只有基金 资产估值方法的合理、可靠，才能保证准确、真实地反映基金相关金融资产和金融负债 的公允价值m l 。 一般情况下，每只基金在初次发行时都将基金总额分成若干个等额的基金单位，在 基金运作过程中，基金单位价格随着证券市场市价的波动而发生增减变化，基金单位价 格与基金单位净值趋于一致，即基金净值增长，基金价格也随之提高。尤其是开放式基 金，其基金单位的申购或赎回价格都是直接按资产净值来计价，即基金单位净值等于基 金申购、赎回价格。因此，与一般企业通过期末编制资产负债表来反映所有者权益不同， 证券投资基金会计需要每日计算和公告基金净值和基金单位净值，这在证券投资基金会 计中尤其重要。 基金资产估值的重点就在于对基金所持有的有价证券价值进行估值。基金资产中的 现金部分的公允价值的确认基本没有什么争议，占基金资产重头的股票和债券的估值才 是基金估值政策的重点。因此，笔者着重探讨股票和债券资产的估值政策【i 。 b 我国基金估值政策的变革与发展 随着我国基金的逐步发展，关于基金的各项政策法规也在逐步变革完善，此处对“基 金估值 的有关政策法规做了简单的回顾，力求从基金估值的政策演变中把握基金资产 净值核算的核心，并进一步思考其对基金业发展及基金投资的影响。 ( 1 ) “老基金一时期( 1 9 9 8 年前) 的估值政策 改革开放以后，我国逐步出现了投资基金这一新生事物，基金的形式多种多样，比 较混乱，人们习惯上把发展初期( 1 9 9 8 年前) 的基金称作“老基金 。这一时期，基金 1 0 基金资产净值核算与投资价值分析 估值的方法主要是： 1 ) 任何上市的有价证券应以该种有价证券于估值日在当地证券交易所的收盘价计 算； 2 ) 未上市的有价证券以估值日之经营该种有价证券买卖的证券商柜台交易的平均收 市价( 或证券管理部门公布的该种有价证券在估值日的买卖中间价) 计算； 3 ) 如少数有价证券于估值日无收市价或交易价，则以该估值日之前最近的收市价或 交易价计算【l 。 ( 2 ) “证券投资基金一时期的估值政策 1 9 9 8 年在中国基金业发展历史上具有里程碑式的意义，这一年，证券投资基金在中 国证监会的主导下正式推出，基金业的盲目发展和混乱局面得到了形式上的统一和“规 范 ，基金的估值政策也随之发展变化。 1 ) 1 9 9 8 年中国工商银行的基金估值政策 1 9 9 8 年2 月2 4 日，中国工商银行作为第一家证券投资基金的托管银行，成立了基金托 管部，并于当年的3 月2 0 e l 颁布实施了证券投资基金会计核算暂行办法。办法中 强调基金资产应按照基金契约中规定的估值日、估值程序进行估值。基金资产估值结果 不调整个别资产的历史成本，但应调整基金资产总值。估值的基本原则如下： 上市流通的证券总值按估值日当天收盘价计算，当日无交易，以最近一日收盘价 为准； 未上市的股票按发行价( 对法人股转配股发行价指转配价) 计算； 未上市债券按理论价格计算。 2 ) 1 9 9 9 年中国证监会 证券投资基金管理暂行办法的估值政策 1 9 9 9 年3 月1 2 日中国证监会颁布实施了证券投资基金管理暂行办法，其中实施准 则第五号规定：“基金管理人在计算基金资产净值时，基金所持股票应当按照公告截止 日当日平均价计算”，即基金估值计价方式由当日交易的收盘价改为当日交易的平均价。 按照每日交易收盘价估值，直接导致基金经理过分专注于股票市场的短期波动，产 生过分