（国民经济学专业论文）资本市场体系下我国保险资金的运用分析.pdf

摘要 自1 9 8 0 年恢复保险业务以来，我国保险业发展迅速，保费收入增长迅猛，但 保险业的经济效益仍未达到预期目标，重要原因之一就是保险投资太落后，保险 资金利用率和保险资会收益率都较低，这已经直接影响到保险公司的偿付能力和 经营的稳定性，关系到保险业能否持续、健康发展。面临w t o 所带来的冲击，国 内保险公司将承受外资保险公司带来的巨大的降费压力，过去赖以生存的承保利 润将不复存在，加上最近几年人行的连续八次降息带来的严重的“利差损”，拓宽 保险投资渠道，大力发展我国保险投资已经是迫在眉睫之事。 论文在回顾我国保险投资发展历程的基础上，深入分析了我国保险投资的现 状和问题，借鉴国外经验，结合中国国情，指出我国保险公司应该根据自身的特 点选择适当的投资工具，将盈利性大、流动性强和安全性高的不同投资方式进行 有效的投资组合，提高资产的证券化程度。 近年来我国保险资金闲置数量巨大，投资渠道狭窄的问题突出，保险资金进 入资本市场投资已成为其必然选择。保险资金入市无论在推动资本市场发展，还 是在解脱保险业的经营困境方面均会取得明显效果，发挥保险公司作为长期机构 投资者提高资本市场效率，推动我国资本市场的发展。 本文对我国保险资盒进入资本市场的几种方式进行了分析，通过从资金运用 的安全性、流动性、收益性以及对保险公司的影响等方面考虑，指出在加大对现 有证券投资基金的投资力度的同时，新的保险投资基金将是现阶段我国保险资金 运用的主要方式。论文介绍了风险一收益理论、投资组合理论和资产负债管理理 论这些保险投资理论及其应用并通过建立保险资金最优投资组合比例模型，用 数学规划的方法推算出我国保险资金的最优投资组合比例，通过与实际的投资比 例对比分析。得出相关结论。最后论文对提高我国保险资金运用效率提出了对策 建议。 关键词：保险资金，保险资金运用，资本市场， 最优投资比例 a b s t r a c t s i n c et h eg o v e m m e n tr e s u m e di n s u r a n c ei n d u s t r yi n1 9 8 0 ，t h ec h i n e s ei n s u r a n c e i n d u s t r yd e v e l o p e dq u i c k l y t h en a t i o n f i d ep r e m i u mi n c o m eg r e ws w i f f i y h o w e v e r t h ee c o n o m i cp e r f o r m a n c eo ft h ei n s u r a n c ei n d u s t r ys t i l lh a s n o tr e a c h e dt h ea n t i c i p a t e d g o a l o n ei m p o r t a n tr e a s o nf o rt h i si st h eb a c k w a r di n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t t h e u t i l i z a t i o nr a t ea n dr e t u r nr a t eo fi n s u r a n c ef u n d sa r el o w , w h i c hh a sad i r e c ti m p a c to n i n s u r a n c ec o m p a n i e s c l a mp a y m e n ta b i l i t ya n das t a b l em a n a g e m e n t t h i si sa l s oo f c o n c e r nt ot h ei n d u s t r y sl o n g t e r ms u r v i v a b i l i t ya n dd e v e l o p m e n t w i t l lc h i n a se n t r y t ow t o ，d o m e s t i ci n s u r a n c ec o m p a n i e sw i l lf a c eh u g ep r i c ec o m p e t i t i o nf r o mf o r e i g n c o m p a n i e si nas c a l et h a tw a sn e v e rs e e nb e f o r e b yt h a tt i m et h et r a d i t i o n a li n s u r a n c e p r o f i tw i l ld i s a p p e a ra n dt h em a i np r o f i tw i l lb ef r o mi n v e s t m e n tr e t u r n ，w h i c hi st h e i n t e r n a t i o n a lp r a c t i c en o w a d a y s i na d d i t i o n ，d o m e s t i ci n s u r a n c ec o m p a n i e sf o u n d t h e m s e l v e si nam o r ea n dm o r ed i m c u l ts i t u a t i o nb e c a u s et h es t a n d a r di n t e r e s tr a t eh a s b e e nl o w e r e de i g h tt i m e si nar o ws i n c e19 9 7 ，o nt h eo t h e rh a n d ，d o m e s t i ci n s u r a n c e c o m p a n i e sh a v ef a l l e ni nt h ed i f f i c u l tp o s i t i o no fs t a n d a r di n t e r e s tc o n t i n u o u s l yf e l l d o w ne i g h tt i m e ss i n c e19 9 7 t oe n s u r et h ea b i l i t yt op a yb a c ka n di n c r e a s ep r o f i t ，i ti s u r g e n tf o ri n s u r a n c ec o m p a n i e st ob r o a d e ni n v e s t m e n tc h a n n e l sa n dd e v e l o pn e ww a y s t oi n v e s t i nt h i st h e s i s ，t h ed e v e l o p m e n to fi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ti nc h i n ai sr e v i e w e d a n dt h en e ws i t u a t i o ni ti si nt o d a ya n dt h ei s s u e st h e r ea r ea n a l y z e d i ti sp r o p o s e dt h a t d o m e s t i ci n s u r a n c ec o m p a n i e ss h o u l dl e a r nf r o ma d v a n c e de x p e r i e n c e si nf o r e i g n c o u n t r i e sa n dc h o o s ea p p r o p r i a t ei n v e s t m e n tt o o l sb a s e do nt h e i ro w nc h a r a c t e r i s t i c s 。 t h e ys h o u l dc a l l yo u tc o m b i n a t i o no fd i f f e r e n ti n v e s t m e n tm e t h o d st h a th a v eg o o d p r o f i t ，h i g hl i q u i d i t ya n dl o w r i s k i i f a c i n gw i t ht h ep r o b l e mo fl a r g e q u a n t i t y o fi d l ei n s u r a n c ef u n d sa n dl l a r r o w i n v e s t m e n tc h a n n e l ，i n s u r a n c ec o m p a n i e sf m dt h a ti n v e s t i n gt h ef u n d si nc a p i t a l m a r k e t i sa i li n e v i t a b l ec h o i c e t h ei n s u r a n c ef u n d s e n t r yt ot h es e c u r i t ym a r k e tw i l lh a v e a l l o b v i o u se f i e c tt oa l l e v i a t et h em a n a g e m e n td i f f i c u l t i e sf a c i n gt h ei n s u r a n c ei n d u s t r y a s al o n 窖- t e r mi n v e s t o r ，t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e sw i l la l s o i n c r e a s et h ec a p i t a lm a r k e t e f f i c i e n c ya n d b o o s ti t sd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r y t h i st h e s i sa n a l y z e sav a r i e t yo fw a y si n s u r a n c ef u n d se n t e rt h ec a p i t a lm a r k e t f r o mt h ed o i n to fi n s u r a i l c ei n v e s t m e n ts e c u r i t y , f l e x i b i l i t ya n dr e t u r n ，t h ea u t h o rp o i n t s o u tt h a tn e wi n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d sw i l lb et h em a j o ri n v e s t m e n tm e t h o dw h i l et h e e x i s t i n 叠凡n d ss h o u l da l s ob ei n c r e a s e d t h et h e s i s d i s c u s s e si n s u r a n c ei n v e s t m e n t m e o r i e sl i k er i s k p r o f i tt h e o r y ，p o r t f o l i om a n a g e m e n tt h e o r y ，p r o p e r t y d e b tm a n a g e m e n t t h e o r ya 1 1 dt h e i ra p p l i c a t i o n s am o d e lo ft h eo p t i m a l i n v e s t m e n tp r o p o r t i o n f o 。 i n s u r a n c ec o m p a n yi se s t a b l i s h e da n dt h eo p t i m a li n v e s t m e n tp r o p o r t i o no fc h i n e s e i n s u r a l l c ec o m p a n i e si sc a l c u l a t e db ym e a n so fm a t h e m a t i c a lp r o g r a m b a s e do nt h e s e ， r e l e v a n tc o n c l u s i o n sa r er e a c h e d s u g g e s t i o n s a r ea l s o g i v e nt oi m p r o v e c h i n e s e i n s u r a n c ef u n d sa p p l i c a t i o ne f f i c i e n c y k e yw 。r d s ：i n s u r a n c ef u n d ；u t i l i z a t i o n 。fi n s u r a n c ef u n d ；c a p i t a lm a r k e t ；o 州m a l i n v e s t m e n tp r o p o r t i o n 一、研究问题的提出 引言 承保利润和投资利润是保险公司的两大利润源泉，从国际保险业的经营趋势 来看，承保利润下降甚至亏损已经成为普遍现象，保险投资已经成为弥补承保亏 损、保证公司财务稳定、增强公司竞争力的主要手段。近年来，国外许多保险公 司已经把保险投资放在保险经营中的“主角”地位。加入w t o 后，保险业是受 到外资冲击的重点行业之一，国内保险公司将逐渐失去被保护优势，与国外保险 公司站在同一竞争平台上。面对国外保险公司已经把重心放在资会运用上，利润 渠道已经发生变化，我国的保险公司应及时转变观念，尽快缩短与外资保险公司 在保险投资这一关键领域的竞争差距，否则我国保险业的生存势必堪忧。 与发达国家保险投资相比，我国保险投资是落后的，国内保险公司的利润主 要来自承保利润，投资渠道窄，投资方式不科学，保险投资的落后严重制约了我 国保险业的发展。虽然近几年我国保险业发展迅速，保费收入以3 5 的速度增长， 但是近几年来我国中央银行连续8 次降息，我国保险业面临严重的巨额利差亏 损，从而导致保险业业务越发展，亏损越大的局面。传统“分业经营”下保险资 会运用被严格控制的方式有所松动，特别对保险资金进入资本市场的限制正在逐 步解除，从禁止到允许小比例购买证券投资基金间接入市，到逐步扩大比例，再 逐步放丌投资工具的选择，最终将过渡到2 0 0 4 年1 1 月允许在政府监控下的直接 入市。 无论从我国保险业的主观经营要求还是从客观外部环境来看，加强保险资金 运用、拓宽保险投资渠道、提高投资收益率已迫在眉睫，而保险资金进入资本市 场投资已经成为必然选择。本文立足于我国资本市场，探讨适合我国国情的保险 资会有效投资模式、投资工具的选择以及保险最优投资组合比例问题。 二、研究意义 本文一方面从保险企业自身发展来讲，开拓承保业务之外，拓展资金运用的 新业务是势在必行的，而保险资金进入资本市场投资为保险资金运用带来了新的 发展契机，为解决保险公司利差损问题提供了积极有效的途径，拓展了投资渠道， 用保险资会运用收益来弥补承保亏损，进而推动保险业的长期稳定发展。另一方 面，中国经济的发展对资本市场提出了新的要求，资本市场也迫切需要保险公司 这样的机构投资者的加入，在增加资金供给、提高资本市场的运作效率、推动金 融创新和深化等方面对资本市场具有强大的促进和带动作用。虽然目前我国资本 市场的缺陷在一定程度上制约了保险市场的发展，但是导致缺陷的一个重要原因 是缺乏机构投资者，这j 下给中国保险业带来了新的发展机遇。 三、研究内容和结构 本论文共分四章： 第一章定义了保险资金运用的概念，讨论了保险可运用资金的来源，阐明了 保险资金运用的原则，为后面的论述作好理论铺垫。 第二章介绍了国内外保险资金运用状况。本章在对我国保险投资发展历程简 单回顾的基础上，分析国内外保险投资现状，提出了当前我国保险投资存在的问 题，指出保险资金进入资本市场已经成为不可逆转的趋势，接下来对保险资金进 入资本市场对保险业自身以及资本市场发展的双重作用进行了深刻分析。 第三章讨论了我国保险资金进入资本市场运作的现有方式和新方式，并对建 立在资产负债基础上的投资工具进行了分析，通过运用投资组合理论，建立了保 险资金最优投资比例模型，并进行了实证分析。 第四章对提高我国保险资会运用效率提出了对策建议 四、研究方法 在研究方法上采用理论研究和实证分析相结合，在理论研究时主要采用比较 2 分析方法，通过横向与西方发达国家的保险资金运用状况比较，借鉴其成功之处； 通过我国保险资会运用的近年发展的纵向比较，为进一步发展提供思路。在实际 分析时借鉴国内外保险资金运用发展的资料和数据，用数据来揭示问题本质，并 把风险一收益理论、投资组合理论运用到保险投资组合的研究中，建立保险公司 最优投资比例的理论模型，用数学规划的方法计算出我国保险投资的最优投资组 合比例。 由于受资料限制和研究能力的限制，本文计算出的结果可能存在一定的误差， 如所用的保险投资国债和证券投资基金的收益率数据有多个来源，由于所得资料 的计算口径不一，所以会存在误差。 3 第一章保险资金运用的理论评述 保险资金运用又称保险投资或保险资产运用，是保险公司将自有资金和保险 准备金，通过法律允许的各种渠道进行投资或运用来获取投资收益的经营活动。 保险资会运用是保险经营的核心内容之一，是保险公司维持其偿付能力的重要保 障。保险资会来源、性质和结构( 包括期限结构、收益结构和利率结构) 的不同 决定了其资会投资的差异性，从而影响保险投资的策略与方式。 第一节保险可运用资金的来源 保险公司可用资金包括自有资金一资本金和公司盈余，以及外来资金一各种 责任准备会，主要反映在保险企业资产负债表的负债和所有者权益方。 一、资本会 资本会是指保险公司成立时由股东缴纳的资金、政府拨款以及个人拥有的实际 资本。各国政府为了促进保险公司丌业初期业务的丌展，保证其偿付能力和经营 的基本稳定，均对保险人的开业资本金规定了最低限额。我国保险法第七十 二条规定：“设立保险公司，其注册资本的最低限额为人民币2 亿元。” 我国保险公司实行资本保全制度，其资本金作为公司的所有者权益部分，是 保险公司的自有资金，不存在偿付责任，只有在发生特大灾害事故或经营不善以 致偿付能力不足时才动用。保险公司的资本金除了上缴其2 0 的保证金外，基本 上处于闲置状态。这部分资金具有较强的稳定性和长期性，一般可作为长期投资。 二、公司盈余 包括法定盈余和任意盈余，是保险公司平时的保险收支节余，是公司所有者 权益的一部分。提取的目的，一是进行资本积累，以满足扩大业务的需要：二是 以丰补欠，弥补亏损，保证财务的稳定性。一般来说，发达国家保险企业该项资 4 金数额较大，而我国保险业的数额较小。 三、责任准备金 为了保证保险公司履行经济补偿和给付义务，确保保险公司的偿付能力，保 险公司应按规定从保费收入中提存各种责任准备金。与资本金的性质不同，责任 准备会是保险公司的负债，它是以将来保险事故的发生为契机，用于偿付给被保 险人的资金。由于保险经营的时间差和数量差，使得这部分资金掌握在保险人的 手中，成为保险投资的主要资金来源。 保险公司的责任准备金包括未到期责任准备金、赔款准备金和储金等。对损 失保险公司而言，一般占其资金来源的5 5 一6 5 ，对寿险公司而言，一般能占 到其资金来源的8 0 - - 9 5 。1 1 、未到期责任准备金 未到期责任准备金又称保费准备金，是指在会计年度决算时，将保险责任尚未 满期的，应属于下一年度的部分保险费提存出来所形成的准备金。保险法第九 十三条规定：“除人寿保险业务外，经营其他保险业务，应当从当年自留保险费中 提取未到期责任准备金；提取和结转的数额，应当相当于当年自留保险费的5 0 。 经营人寿保险业务的保险公司，应当按照有效的人寿保险单的全部净值提取未到 期责任准备金。”寿险业务的未到期责任准备金远比财险业务稳定，因此，寿险业 务的未到期责任准备金可更多地用于期限较长的资金运用方式，如股票、不动产 投资等。 对损失保险公司而言，未到期责任准备会一般占其资金来源的1 l 左右，而 我国保险公司这一比例相对较高。如中国人保这一比例高达3 8 1 7 。对寿险公 司而言，该项准备金一般占负债方总额的7 0 以上，是以寿险业务为主的保险企 业的主要资金来源。如1 9 9 9 年末，平安保险公司这一比例就高达7 6 0 3 3 。 l ，根据瑞f 保险公词刚站( w w w s w i s s r e c o r n ) 资料整理得 2 、2 0 0 0 年t 中同金触年嚣第5 0 6 页 3 、2 0 0 0 年中国金融年箍第5 0 7 页 s 2 、赔款准备会 赔款准备盒是衡量保险人某一时期内应负的赔偿责任及理赔费用的估计金 额，包括未决赔款准备金和己发生未报告赔款准备金。保险公司管理规定第七 十七条规定：“保险公司应当按照已经提出的保险赔偿或者给付金额提取未决赔款 准备金；对已经发生保险事故但尚未提出的保险赔偿或者给付应当提取已发生未 报告赔款准备会，其提取金额按不超过当年实际赔款支出额的百分之四计提。”这 部分资金由于要随时用于偿付，所以一般稳定性不好，进行投资时应谨慎，需投 资于一些流动性较强的资产，如国债、公司债券等。 3 、储会 储金是到期还本业务的保费收入累计而成的资金，它由投保人以存入资金的 利息充缴保费，在保险期间若发生保险事故保险公司给予赔付，若未发生保险事 故则到期偿还本余，这时这笔存入的资命就可作为一项可运用资金。 四、总准备金 总准备金又称公积余，是保险公司的自有资金，是保险公司用于满足年度超 常赔付、巨额损失以及巨灾损失赔付的需要而提取的责任准备金。总准备金一般 是按照国家保险管理当局的规定，在税后利润中提取，并逐年积累形成。 五、其它资金 这部分资金的多少，不同的保险公司相差较大。其他资金主要包括分离账户 的保费收入、应付同业款项、存入分保准备金、发债收入、其他应付款、保险保 障基余及拆入短期资金。随着近年来我国发展迅速的人寿投资连接产品和分红产 品。这些产品进入单独建立的分离投资账户，保单价值直接受分离账户上的资产 投资收益的影响，是长期人身险业务的特殊品种，不但具有返还性，而且要求有 一定的收益率，这部分资金可以也必须百分之百地加以运用。 下表是2 0 0 1 年年术我国保险业的总资产以及各种保险资金在总资产中所占 的比例情况： 项目 余额( 亿人民币) 比例( ) 各种长期责任准备金 3 6 1 7 37 8 7 9 未到期责任准备余 3 0 8 1 96 1 7 未决赔款准备金 1 5 1 3 83 3 0 准备会合计 4 0 7 6 8 78 8 8 0 保户储余5 4 0 51 1 8 流动负债 1 5 2 0 83 3 l 长期负债 4 6 4 71 o l 资本会2 6 1 65 7 0 负债与所有者权益合计4 5 9 1 0 71 0 0 o o 资料来源：中国保监会主席马永伟在2 0 0 2 年全国保险工作会议上的报告 从以上数据可以看到，保险准备金是我国保险资金最主要的资金来源。在 2 0 0 1 年末我国各项保险准备金之和占到保险资金总额的8 9 。在其他各国，各种 准备金同样也是保险资金的最主要来源。保险可运用资金的来源结构是决定资金 运用组合结构和资产期限搭配的主要因素，其变化直接影响保险资金运用结构的 变化。 第二节保险资金运用的原则 保险资金运用就是要在既定的规模与结构的约束下，为求保险资金的最大化 增值。保险经营对象的风险性、保险成本未来的不确定性、保险责任的连续性， 决定保险资金较之其它的金融资金具有更大的不确定性。因此保险投资要遵循下 列原则： 一、安全性原则 安全性原则是指所有资产的可实现价值不少于其总负债的价值，保证保险公 司具有足够的偿付能力。保险经营首要强调的是安全性。安全性原则的基本要求 是：保证投资收益的最小期望值等于相应资金存入银行所获得的利息与投资费用 的总和。 二、流动性原则 流动性原则是指在不损失价值的前提下，在任何时候都能够获得现金保证保 单责任的支付及其他责任的支付能力，使资产具有较强的变现能力。流动性是以 机会成本为代价的，流动性越强机会成本越高，资本的收益就越低。流动性原则 对于保险业而言非常重要，有充分的流动性才能保证不确定性大的承保事故发生 时的赔偿和给付。 三、收益性原则 盈利性原则是指保险投资在满足安全性的前提下，要最大限度地来获取投资 利润。保险投资的收益率必须至少和预定利率持平，否则保险公司的盈利就会受 到影响，影响公司的偿付能力，最终影响到保险保障功能的实现。因此，保险资 余运用必须在资会的安全性与收益性之间找到最佳结合点。 四、匹配性原则 这一原则是保险投资的特定原则，也是由保险资金来源的特殊性所决定的。 保险投资资金从总体上说绝大部分来自于保险准备金。不同形式的保险准备金影 响着保险投资的结构和形式。如长期闲置的资会可以用于长期投资，以获得尽可 能大的投资收益，而短期的资金来源形成的短期负债，或者不能用于投资，或者 只能进行短期投资。如保险公司的两种基本形式即人寿保险公司和财产保险公司 因其经营业务不同，它们的资金来源结构和特点存在很大差异。人寿保险公司的 资金来源具有长期性与稳定性的特点，可以用来进行中长期的投资项目，如：长 期债券、抵押贷款、不动产等等。而财产保险公司的资金来源具有短期性和相对 流动性的特点，所以在投资范围的选择上，通常以股票、中短期国债、企业债券 以及存款等投资项目相匹配。针对不同负债性质的保险基金，采取与之相适应的 投资形式与渠道，实现保险投资资金与投资项目的相匹配，这就是保险资金运用 所特有的匹配性原则。 上述四项原则既存在着矛盾，又相互关联。保险投资应在保证安全性和流动 性的荫提下，根据资产和负债的匹配，追求最大限度的利润。 第二章国内外保险资金运用现状与趋势 第一节我国保险资金运用的历史与现状 一、我国保险资金运用概况 我国保险资会运用的历史，以1 9 9 5 年保险法颁布为界，之前为保险资金 运用无序阶段，之后到2 0 0 3 年元月1 日新保险法实施前为严格监管、规范发 展阶段，保险资金运用经历了忽视、无序、管制三个阶段。 第一阶段从1 9 8 0 一1 9 8 7 年，为无投资或忽视投资阶段，保险公司的资金基本 上进入银行，形成银行存款。 第二阶段从1 9 8 8 1 9 9 5 年，为无序投资阶段。由于经济增长过热，除保险 企业管理暂行条例之外无法可循，导致盲目投资，无约束地投资于房地产、有 价证券、信托、甚至贷款、无所不及，从而形成了一定数量的不良资产。 第三阶段从1 9 9 5 - - 2 0 0 3 年1 月1 同保险法修订前为严格监管、规范发展 阶段。1 9 9 5 年颁布的保险法对保险投资方式进行了严格限制，规定保险投资 以安全性为首要目标，但是狭窄的投资渠道却导致投资效益的降低，使得大量资 会处于闲置或低收益状念。随着1 9 9 6 年底开始银行存款利率的连续8 次下调。寿 险预定利率调整的滞后性使得寿险保费收入一度年增长超过8 0 ，较高的预定利 率与低投资收益率之间的矛盾导致寿险经营面临着严重的“利差损”危险，拓宽 寿险资金运用渠道的呼声闩渐强烈。为此，政府曾多次调整保险投资方式，具体 包括：1 9 9 8 年l o 月，我国保险监管部门允许保险公司进入全国银行同业拆借市 场，从事债券现券交易，保险公司可进入银行间同业债券市场办理国债回购；1 9 9 9 年5 月，中国保监会规定：保险公司可通过一级或二级市场购买信用评级在a a + 以上的中央企业债券，具体限于铁路、电力和三峡工程三类债券，限额为保险公 司总资产的1 0 ；1 9 9 9 年1 0 月，国务院批准，保险资金可以通过购买证券投资 基盒间接进入证券市场。保险资： ； = 可以在二级市场买卖经中国证监会批准设立的 己上市证券投资基金，可以在一级市场配售新发行的证券投资基金，每只新发行 的证券投资基金，可按不超过基金规模的3 0 供保险公司申请配售，中国人寿等 l l 家保险公司成为中国第一批获准通过获配原始新基金间接进入证券市场的保 险机构，这1 l 家保险公司共配售了9 亿元基金单位。1 2 0 0 0 年3 月至6 月，保监会批准平安等5 家保险公司将证券投资基金比例提 高到1 0 ；6 月初，批准太平洋保险公司将证券投资基金的比例提高到1 5 ；同 意平安保险公司将投资连结产品部分证券投资基金的比例提高到3 0 。2 0 0 1 年3 月保监会批复平安等3 家寿险公司投资连结保险在证券投资基余的比例从3 0 放宽到1 0 0 。到目前为止，国内寿险资金的运用渠道主要有贷款、银行存款、 银行间同业拆借市场业务和交易所业务。交易所市场业务是目前保险公司最主要 的资本市场业务。保险公司作为交易所市场的特别会员，可以通过自己的席位进 行债券和基金的交易业务。主要有国债现货交易和国债回购业务、买卖金融债券、 企业债券和证券投资基金等。 自1 9 9 8 年初第一只封闭式证券投资基令上市以来，到2 0 0 3 年已有1 1 0 只基 余，全年新增基余3 9 只，从2 0 0 3 年各大基余半年报来看，保险公司在各基金前 十名持有人排名中要占居半数以上，并且所占基余份额超过了1 0 ，这表明保险 公司是目前基会投资的主力军。根据保险业发展的规律，我国保险公司参股投资 基金管理公司，定向募集丌放式基金成为必然趋势。 第四阶段从2 0 0 3 年元月1 日新保险法实施起，我国保险资金运用即将改 革保险业自己的管理体制和运作机制，按照集中统一和专业化管理的要求，实现 保险业务与投资业务相分离，一些有条件的公司正在积极探索成立保险资产管理 公司。我国保险资余运用已进入一个改革管理模式、拓宽投资领域的创新时代。 i 、欧阳矩华论我圈保险绛f t 的发艟趋势，i ：海保险2 0 0 1 年1 i 期 2 、周骏：保险业，资奉市场，第4 4 撕 l1 二、我国保险资金运用现状分析 l 、总资产和资金运营总额的变化 出图2 一l 看出，1 9 9 9 年底保险公司总资产为2 6 0 4 0 9 亿元，2 0 0 0 年底为 3 3 7 3 8 9 亿元，2 0 0 1 年底为4 5 9 1 3 4 亿元，2 0 0 2 年底为6 4 9 4 1 亿元，2 0 0 3 年底为 8 9 1 9 2 3 亿元，平均增长速度超过3 5 。1 9 9 9 年底资金运用总额为1 8 1 7 3 0 亿元， 2 0 0 0 年底为2 5 3 8 6 1 亿元，2 0 0 1 年底为3 6 4 3 1 8 亿元，2 0 0 2 年底为5 5 3 0 4 亿元， 2 0 0 3 年底为7 7 7 5 4 0 亿元，平均增长速度超过4 0 。 | 鳘 2 11 9 9 9 - 2 0 0 3 年保险公司总资产及资金运刚图 2 、资会运用结构 由于政策规定，我国保险资金长期主要投资于银行存款与国债，存在严重的 资会运用结构不合理。从图2 2 可以看出，保险公司的资金主要集中于银行存款 和政府债券，两项合计占资金运用总额的7 2 。保险资金在银行存款与国债上的 过于集中，使其面临很大的利率风险，央行从1 9 9 6 年以来连续八次降息使保险公 司投资收益率大幅下滑，保险公司面l 晦巨大的利率差损。 图2 22 0 0 1 年我国保险资金运用结构图 资料来源：2 0 0 2 年3 月1 8 日中国保监会主席马永伟的 2 0 0 2 年保险：亡作会议报告 3 、入市方式 2 0 0 4 年1 1 月保监会批准我国保险资金可直接投资股票市场，参与一级市场 和二级市场，并规定投资股票的比例不超过本公司上年末总资产规模的5 。因 为保险资金的直接入市对证券市场的要求较高，我国证券市场系统性风险较大， 投资工具缺乏，没有必要的做空机制，又因为保险资金直接入市的资金量总体有 限，在前期阶段，各保险公司也还有一个对股市的适应期，其投入的资金量将会 更少，因此目前的途径仍以间接入市为主。1 9 9 9 年l o 月，中国保监会批准部分 国内保险公r d 以购买证羚投资綦会的形式问接进入证券市场。2 0 0 1 年1 月，中国 保监会提高秘分保险公卅投资y - i i i 券投资基会的比例，具体比例见下表2 3 表2 3 保险公司投资证券投资基金一览表 入市获准投资的保 获准投资的保险公司名单 比例险公司家数 平安保险、太平洋保险、太康入寿、华安财险、 1 5 6 金盛人寿、友邦上海分公司 1 2 2新华人寿、华泰财险 中国人寿、中国再保险公司、天安保险、大众保险、永安 1 0 l l财险、中宏人寿、友邦广州分公司、太平洋安泰人寿、 安联人众、信诚人寿、中保康联人寿 5 3中国人保、美弧上海分公司、美亚广州分公司 资料米源：刘娣、干伟“保险资金入市：热情正酣”，财经界，2 0 0 1 年第2 期，第3 8 页 4 、政府对保险资金运用的监管 1 9 9 6 年保险法规定，保险公司资金运用限于银行存款、国债、金融债 和国务院批准的其他形式。1 9 9 9 年，保监会颁布保险公司购买中央企业债券管 理办法，保险基金可以购买a a + 以上中央企业债券。2 0 0 1 年底，保险公司的资 金运用增加了银行问债券市场交易、保险质押贷款、证券投资基金。2 0 0 3 年5 月 3 0r ，保监会发稚的保险公司投资企业债券管理暂行办法规定，投资范围由 只允许投资三峡、铁路、电力、移动通信等中央企业债券，扩大到自主选择买经 国家主管部门批准发行，且经监管部门认可的信用评级在a a 级以上的企业债券： 投资比例由原来的不得超过公司上月米总资产的1 0 提高到2 0 。 三、我国保险资金运用存在的问题 由于中国目前投资金融环境不完善，保险资金运用无论从投资范围还是管理 模式，都还存在着一些急需改革的诸多方面，主要表现在以下几点： 1 、投资渠道单一，结构不合理 与发达国家相比，我国保险公司的投资渠道狭窄，投资工具少。根据保险 法和保监会的历年规定。目前我国保险资金的投资渠道为：银行存款、政府债 券、余融债券、参与银行问债券市场从事现券交易、购买信用评级在a a + 以上 的中央企业债券、进入银行渊同业债券市场办理国债回购、购买证券基金等。而 西方国家保险公司资金运用的法定渠道则较为广泛，如美国、日本就规定保险公 司可进行政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单放贷等业务。从 目前保险基金运用分布来看，5 0 以上为银行存款，国债投资仅次于银行存款， 而证券投资基余比例不超过1 0 ，有限的保险资金主要限于银行存款。据统计， 】9 9 8 年人保、平保和太保三大保险公司保险资金的4 0 - 6 0 局限于现金和银行存 款。 2 、投资收益率较低，存在较大利差损 14 长期以来，保险基金主要投资于银行存款和购买国债，由于1 9 9 6 年以来央行 连续八次降息，一年定额存款的利率由1 0 9 8 降至1 9 8 。同时国债收益率由平 均1 2 7 降至目前的3 5 左右，由于前期保险公司的险种大都为长期或终身性的 养老险种和年会类险种，保单的预定利率固定，同时期限较长，银行利率的大幅 下降使保险目前都承受着巨大的利差损。有资料显示，过去l o 年，国内寿险公司 因利差损已经损失了大约5 0 0 亿元左右。1 而且该问题会进一步导致保险业偿付 能力不足，是一个非常重大的危机。北京大学张维迎博士曾经指出：“中国未来金 融稳定的三大威胁，第一个便是保险业的支付危机”，。如果未能正视并尽速解决， 则有可能在第一个保险金到期给付的高峰年代( 估计在十年内左右) 爆发“保险给 付危机”。 3 、出于债券市场发育不完善，严重影响了保险资金的运作 保险公司的资金运用很大程度上依赖于投资市场的发育程度，债券市场、股 票市场、投资基会和其它投资工具的不成熟不完善严重地影响了保险公司选择各 种投资工具、参与投资市场的运作。但从国债的偿债能力看，中央债务依存度自 1 9 9 4 年以来都超过了5 0 ，1 9 9 8 年更超过了1 0 0 ，这表明国家财政过度依赖于 国债。而且国债偿还率( 当年国债还本付息当年财政收入) 到1 9 9 8 年也上升到 2 3 。8 ，这都说明国债扩大规模的余地己不大。再看企业债券市场，目前，相当一 分企业债券不能及时偿还，1 9 9 5 年底逾期未兑付的企业债券达3 7 亿元，占期末 余额的l l ，另外，各种形式的集资活动更是造成市场混乱，严重影响到投资者 利益。 最后看金融债券市场。截至1 9 9 7 年底，我国共批准1 6 家金融机构发行特种 会融债券4 6 6 亿元，这种会融债券必须接受严格的财务监督，具有很高的信誉等 级和流通性。由此可见，这是一种很好的投资方式，但其规模有限，对保险公司 i 、魏漩：“保险投资松绑，曼定富力促”，人民网，2 0 0 3 年2 月1 4 日 2 、张维娅：“我田余融休系中的三人危机”资本市场1 9 9 9 年第一期，第4 页 l5 改善投资环境无济于事。 4 、通过投资不能保证赔付能力，将给金融系统带来极大风险。 目前，国外保险业已从单纯经营负债业务发展到同时经营资产业务阶段。依 靠多渠道的投资所获得的收益不仅使保险公司能弥补保险业务经营的亏损( 美国 和同本2 0 0 0 年的总和赔付率都超过了1 0 0 ) ，保险投资在金融市场上处于重要 地位。我国保险投资的范围受限、投资收益率低( 2 0 0 2 年证券投资基金收益率为 一2 l 3 ) ，在目翦焙付水平较低( 我国2 0 0 1 年保险公司综合赔付率为5 0 左右) 、 保险业务还存在较大盈利空问的情况下，矛盾并不突出。随着保险市场竞争的日 趋激烈，当保险业务的盈利空间同渐缩小甚至出现亏损时，保险公司通过合法的 保险投资渠道难以保证其偿付能力，从而给金融系统带来风险。 5 、保险资金运用中自身存在期限结构不匹配的缺陷 保险资会期限结构不合理，短期行为严重。寿险一般具有保险期限长、安全 性要求高等特点，因而这部分资金在我国现今比较适于投资长期储蓄、国债、房 地产等。财产保险则保险期限相对较短，对资金的运用要求流动性强，比较适用 同业拆借、股票投资等流动性强、收益高的投资品种。从我国目前保险资金运用 状况来看，由于比较缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论其资金来 源如何、期限长短与否，基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配， 严重地影响了保险资= ；= 的良性循环和资金使用效果。 6 、内设部门的业务组织架构不能满足保险资会运用管理业务发展的需要 随着投资环境和投资领域的发展变化，竞争的加剧，投资的专业化要求日益 迫切，致使内设部门的业务组织架构及业务平台已经不能满足保险资金运用管理 业务进一步发展的需要，并在很大程度上制约了保险业的持续、健康发展。尽管 部分保险公司对资会运用管理体制做了较大的改进，但由于资金运用管理部门仍 作为保险公司的一个内设部门，与专业化的管理模式相比较仍存在很大弊端，具 体表现在机构设置过于简单、投资专业人员不充分、资本市场运作经验和管理能 不够、先进投资管理技术不足等等。 7 、保险监管滞后 我国保险监管历史较短，1 9 9 5 年保险法的颁布标志我国保险监管进入了法制 化的轨道，1 9 9 8 年中国保险监督管理委员会的成立。标志着我国保险监管体系初 步形成。目前我国监管体系存在以下三个问题：第一。强调分业监管。忽视混业 监管。我国金融市场的监管使证监会、银监会、保监会三足鼎立的体系，三个监 管机构各司其职，这虽然有利于防范在金融管理水平不高情况下因混业经营产生 的金融风险，但由于相互缺乏有效的协调机制，在银行、证券、保险之间业务往 来频繁的现代金融市场中，这种分业式的监管是一种低效的监管。第二、重视市 场行为监管，忽视偿付能力监管。我国的保险监管基本上是市场行为的监管，重 点监管费率厘定、险种设计等经营实务，偿付能力监管十分薄弱，缺少相应的监 管技术和能力。造成许多保险公司忽视业务质量疏于成本费用的控制，偿付能力 隐患很大。第三、过于追求稳定目标，忽视效率目标。现行的保险监管是建立在 稳定性目标之上的，监管内容过大，限制过多，从表面看这种严格的监管使保险 业的稳定性得到了保证，但在严格的监管下，使得保险基金运营效率很低，在缺 乏效率的情况下，保险公司的偿付能力严重不足，整个保险体系的稳定性遭到严 重威胁。 第二节发达国家保险资金运用的启示和借鉴 一、发达国家和地区保险资金的运用状况 l 、保险资金运用率高 国外大型保险公司多为拥有产险、寿险、基金公司、资产管理公司等的现代 集团公司，其营业收入中大部分是保费收入，每年有巨额保险资金流a ( k a r e nl h a m i1t o n ，2 0 0 2 ) 。根据各国保险监管规定，保险公司资金主要投向债券、股票、 银行存款、不动产以及抵押贷款等。通过资金运用，保险公司管理着比自有资产 更为庞大的资产。如英国保诚保险集团2 0 0 0 年营业收入为4 3 1 2 5 5 亿美元，管理 资产总额为24 0 0 亿美元拥有伦敦股市3 5 的股权，其管理资产与年营业收入 比率为5 5 6 5 9 下表是1 9 9 7 年美、