经济师资格考试中级经济师金融实务串讲1

su.15 更多内容尽在 /susuh15 中级经济师金融实务串讲第 1-17 讲讲义 第一章 金融市场与金融工具 第一节 金融市场与金融工具概述 历年考试情况： 2006 年无考题； 2007 年 2 道单选， 1 道多选，共 4分； 2008 年4道单选， 1 道案例分析，共 14 分。 本章内容基本框架： su.15 更多内容尽在 /susuh15 金融市场与金融工具2 、传统的金融市场及其工具1 、金融市场与金融工具概述4 、我国的金融市场及其工具3 、金融衍生产品市场及其工具金融市场的涵义与构成要素金融市场类型金融市场功能货币市场资本市场外汇市场金融衍生品市场概述主要的金融衍生品金融衍生品市场的发展演变我国的金融市场及其发展我国的货币市场我国的资本市场我国的金融衍生品市场 本章主要考点： 1、金融市场构成要素 2、金融市场类型 3、货币市场 4、资本市场 5、金融 衍生品市场及其工具 6、我国的金融市场及其工具 一、金融市场与金融工具概述 （一）金融市场 指有关主体，按照市场机制，从事货币资金融通、交易的场所或营运网络。 （二）金融市场主体 （ 1）家庭 重要的资金供给者 （ 2）企业 资金的需求者和供给者 （ 3）政府 通常是资金需求者 （ 4）金融机构 最活跃的交易者 （ 5）中央银行 既是交易者又是监管者 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （三）金融市场客体 金融市场的客体即金融工具 1、金融工具的分类 按期限 货币市场工具 商业票据、国库券 CDs、回购协议 资本市场工具 股票、债券、国债等 按性质不同分： 债权凭证和股权凭证。 按与实际信用活动的关系分： 原生金融工具和衍生金融工具 2、金融工具的性质 （ 1）期限性 （ 2）流动性 （ 3）收益性 （ 4）风险性 期限性与收益性、风险性成正比；流动性与收益性成反比；收益性与风险性成正比；流动性与风险性成反比 3、金融市场中介 金融市场中介指在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。 4、金融市场价格 通常表现为金融工具的价格。有效的金融市场 中，金融工具的价格能及时、准确、全面地反映其代表资产的价值。价格机制在金融市场中发挥着关键的作用，是金融市场高速运行的基础。 金融市场构成要素中金融市场主体与客体是金融市场形成的基础。金融中介与金融市场价格是重要组成部分。 二、金融市场的类型 （一）按交易标的物分 货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场 （二）按交易中介划分 su.15 更多内容尽在 /susuh15 直接金融市场、间接金融市场 （三）按交易程序分 发行市场、流通市场 （四）按有无固定场所分 有形市场和无形市场 （五）按本原和从属关系分 传统金融市场、金融衍性 品市场 （六）按地域范围分 国内金融市场与国际金融市场。 三、金融市场的功能 1、资金积聚功能 2、财富功能 3、风险分散功能 4、交易功能 5、资源配置功能 6、反映功能 7、宏观调控功能 第二节 传统的金融市场及其工具 一、货币市场 货币市场 指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的市场。包括：同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场。 货币市场工具特点：期限短、流动性高、对利率敏感 “准货币” （一）同业拆借市场 特点 ： （ 1）期限短： 1 年以内，其中，以隔夜拆借为主，我国同业拆借资金最长期限 4个月。 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （ 2）参与者广泛 （ 3）交易对象：金融机构存放在央行超额准备金 （ 4）信用拆借 （二）回购协议市场 1、回购协议市场：指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷形成的市场。 2、回购协议指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产同时与买方签订的在未来某一定时期按约定价格购回所卖证券资产的协议。 实质是以证券为质押品而进行的短期资金融通。购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。 回购协议标的物：国库券等政府债券或其他担保债券 、 CD、商业票据等。 3、证券回购的作用 （ 1）增加了证券运用途径和闲置资金的灵活性 （ 2）是央行公开市场操作的重要工具 （三）商业票据市场 1、商业票据：是公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。商业票据市场就是这些公司发行商业票据流通交易的场所。 2、商业票据特点：期限短、面额大、融资成本低、融资方式灵活，大都在一级市场交易。 商业票据具有融资方式灵活、融资成本低等特点，并且发行商业根据还能提高公司的声誉。 （四）银行承兑汇票市场 1、汇票：由出票人签发的委托付款人在见票后或 票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。 2、银行承兑汇票：由银行作为汇票付款人，承诺到期日支付汇票金额的票据。 3、银行承兑汇票市场是以银行承兑汇票为交易对象的市场。由一级、二级市场构成。一级为发行的市场；二级为贴现、再贴现的市场。 4、银行承兑汇票特点 （ 1）安全性高 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （ 2）流动性强 （ 3）灵活性好 所以是货币市场最受欢迎的短期信用工具 （五）短期政府债券市场 1、短期政府债券：是政府作为债务人，期限在一年以内的债务凭证。 广义的包括中央政府及地方政府短期债；狭义仅指国库券。 2、特点：风险最 低（为零）、流动性高，政府信用作担保，而且免所得税。 是央行公开市场操作的工具之一。 （六）大额可转让定期存单（ CDs） 1、 CDs 是银行发行的有固定面额、可流通转让的存款凭证。是银行为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。 最早由花旗银行创造。 2、特点 （ 1）不记名、可流通转让 （ 2）面额固定且较大 （ 3）不可提前支取，只能在二级市场上流通转让 （ 4）利率有固定也有浮动 二、资本市场 资本市场 是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。 交易对象为政府中长期债券、公司债券、股票及银行中长期贷款。 我国资 本市场主要包括股票市场、债券市场、证券投资基金市场 （一）债券市场 1、债券是债务人依法发行，承诺按约定利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。反映筹资者与投资者的债权债务关系。 2、债券分类 据发行主体分：政府债、公司债、金融债 据偿还期限分：短期债、中期债、长期债 据利率分：固定利率债、浮动利率债 su.15 更多内容尽在 /susuh15 据利息支付方式分：付息债、一次还本付息债、贴现债、零息债 据性质分：信用债、抵押债、担保债 3、债券特征 （ 1）偿还性 （ 2）流动性 （ 3）收益性 （ 4）安全性 4、债券市场是债券发行和买卖的 市场。发行市场为一级市场；流通市场为二级市场。 我国债券市场分为证券交易所市场、银行间债券市场和银行柜台市场。 （二）股票市场 1、股票是股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，是所有权证明。 2、股票有发行市场、流通市场 发行市场是流通市场的基础；流通市场保证了发行市场的正常运行。 （三）投资基金市场 投资基金是通过发行基金份额（或收益凭证），将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将收益按投资份额分配给基金持有者的投资方式。 它是一种利益共享、风险共担的集 合投资方式；本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。 2、投资基金的特征 投资基金体现了基金持有人与管理人之间的信托关系，是一种间接投资工具。 （ 1）集合投资、降低成本 （ 2）分散投资、降低风险 （ 3）专业化管理 三、外汇市场 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （一）外汇市场概述 1、外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段。包括：外国货币、外币支票、汇票、本票、存单。广义外汇的还包括外币有价证券，如股票、债券等。 2、外汇市场是进行外汇买卖的场所或运营网络。由外汇需求者、外汇供给者、外汇买卖中介组成。 狭义外汇市场指银行间的外汇 交易市场。包括同一市场银行间、不同市场银行间、央行与外汇银行间、各国央行间 批发市场 广义外汇市场指由各国央行、外汇银行、外汇经纪及客户组成的外汇买卖市场 零售市场。 （二）外汇交易类型 1、即期交易 是最常见、最普遍的外汇交易形式。 目的：临时性支付需要；调整外币结构；外汇投机 2、远期外汇交易 远期外汇交易可套期保值、防范风险、投机 3、掉期交易 指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。交易者在买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进同种货币，但两者 交割期不同。掉期交易常用于银行间外汇市场。 掉期外汇交易是复合外汇交易，目的是利用不同交割期的汇率差，获取利润或防范风险。 （三）外汇市场的特点 1、无形的市场 2、 24小时无休交易的全球最大单一市场 3、以造市商为核心的市场 4、存在双重交易结构 直接交易和经纪交易 su.15 更多内容尽在 /susuh15 第三节 金融衍生品市场及其工具 一、金融衍生品的概念与特征 1、金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具（股票、债券、存单、货币等）目前较普遍的金融合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。 2、金融衍生品特征 （ 1）杠杆比例高 （ 2）定价复杂 （ 3）高风险性 （ 4）全球化程度高 二、金融衍生品市场的交易机制 衍生品的交易形式有场内交易和场外交易。 根据交易的目的不同，金融衍生品市场交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。 三、主要的金融衍生品 （一）金融远期 1、金融远期指交易双方在合约中规定在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种金融资产。金融远期合约最大功能是转移风险。 2、远期合约是一种非标准化的合约，没有固定交易场所。 3、金融远期合约的常见种类：远期利率合约、远期外汇合约和 远期股票合约。 （二）金融期货 1、金融期货是一种标准化的合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的标准化协议。 2、金融期货主要有利率期货、股指期货、外汇期货。 3、期货合约与远期合约的异同 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （ 1）期货合约多在交易所进行，远期合约场外交易。 （ 2）远期合约是非标准化合约；期货合约是标准化合约。 （ 3）远期合约交易双方可以根据自己的需求协商合约条款。 （ 4）远期合约和期货合约既有避险功能，又有投机获利的功能。 （三）金融期权 1、金融期权是指合约的买方 有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产权利的合约。 金融期权买卖的是一种权利。期权的买方可以行使这项权利，也可以放弃合约，不行使期权合约的约定。 2、期权费，即为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用。 3、金融期权可分为：看涨期权、看跌期权；（欧式、美式） 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间内，以确定的价格购买相关资产资产。 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。 4、期权对于买方来说，可以实现 有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。期权买卖双方权利义务不对等。 （四）互换 1、互换也称掉期，是指两个或两个以上的当事人依据预先约定的规则，在未来的一段时期内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）交易。 2、互换合约实质是一系列远期合约的组合。 3、金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等。 4、互换的特点是灵活、满足客户非标准化交易的要求，所以互换比用期货、期权套期保值等更为简便。 （五）信用衍生品 1信用衍生品功能：各类机构主动管理信用风险、获得 超额投资收益的主要渠道。 su.15 更多内容尽在 /susuh15 2、信用衍生品特点：包括信用风险、市场风险的双重内容，兼具股权、债权的特点。 3、信用违约掉期（ CDS）是最常用的一种信用衍生产品。 简单的说就是，信用风险转出售方向信用风险购买方定期支付固定的费用或一次性支付保险费，将出售方的信用风险转移给购买方。 CDS 只能转移风险不能消灭风险，而且 CDS 几乎全部是柜台交易，不透明，反而可能累积更大的风险。 第四节 我国的金融市场及其工具 一、我国的货币市场 （一）同业拆借市场 1、 1984 年 10 月国家允许各专业银行互相拆借资金 2、 1995 年，跨地区、跨系统的同业拆借必须经过人行融资中心，不允许非金融机构和个人进入同业拆代市场。 3、 1996 年 1月 3 日全国统一的银行间同业拆借市场正式建立。 （二）回购协议市场 1、从 1991 国债回购开始 2、交易主体是具备法人资格的金融机构，交易所是证券交易所和经批准的融资中心。 交易工具是国债、人行批准的金融债券，期限 1 年以下。 （三）票据市场 票据交易的场所 1、票据种类 （ 1）汇票：由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。分商业汇票和银行汇票。 汇票 主要关系人：出票人、付款人、收款人、承兑人 按出票人不同可分为：银行汇票和商业汇票 （ 2）本票：是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人的一种信用凭证。分银行本票和商业本票。 su.15 更多内容尽在 /susuh15 我国目前只有银行本票。 （ 3）支票：是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一事实上金额给持票人或指定人的书面凭证。 2、票据行为环节：出票、背书、承兑、保证、贴现等。 三、我国的资本市场 （一）债券市场 1、国债 1981 年恢复发行。 2、金融债 1985 年工行、农行发行金融债； 1988 年部分非银行金融机构开始发行金融债券； 1994 年政策性银行成立，金融债券的发行主体集中为政策性银行，以国开行为主。 3、央行票据 2002 年 9 月 4 日，人行将未到期的正回购品种转换为期限相同的央行票据 即中央银行发行的短期债券； 2003 年 4月人行首次直接发行央行票据。 4、企业债券 1993 年企业债券管理条例规范企业债券的发行； 1996 年后非大型国有企业开始发行企业债； 2006 年企业可以在银行间债券市场发行短期融资债券。 总结：目前我国债券市场是分割的，分为：交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台交 易市场。这种分割的状态影响了债券市场的发展。 （二）股票市场 1、我国上市公司股票按发行范围可分为： A 股、 B股、 H 股和 F 股（各自的涵义）。 2、按投资主体可发为：国有股、法人股、社会公众股 3、我国股票市场包括：主板市场、中小企业板市场、创业板市场 例 1、 CDs 是银行业（ D）创造的创新工具 su.15 更多内容尽在 /susuh15 A、规避利率变动风险 B、吸引客户存款 C、应对激烈的市场竞争 D、逃避金融法规约束 2、金融衍生品市场的交易主体按（ D）分，可分为套期保值者、投机者、套利者。 A、交易复杂程度 B、风险承受能力 C、交易方式 D、交易目的 3、我国境内注册公司在境外股票市场发行上市的普通股为（ A） A、 F股 B、 H股 C、 B股 D、 A股 4、同业拆借市场的期限最长不超过（ B） A、 6个月 B、 1年 C、 4个月 D、 1个月 5、以下不是股票基本的特征的是（ D） A、收益性 B、风险性 C、流通性 D、期限性 6、根据偿还期限分，债券可分为（ BCD） A、信用债券 B、短期债券 C、中期债券 su.15 更多内容尽在 /susuh15 D、长期债券 E、担保债券 7、比较常见的远期合约（ ACD） A、远期利率协议 B、信用衍生品 C、远期外汇合约 D、远期股票合约 E、股指外 汇合约 8、投资基金的性质（ ABD） A、投资资金体现一种信托关系 B、投资基金是一种受益凭证 C、投资基金是一种直接金融工具 D、投资基金是一种间接金融工具 9、准货币的特点有（ BCD） A、手续简单 B、期限短 C、流动性高 D、对利率敏感 10、资本市场的交易对象主要是（ ABCE） A、股票 B、公司债券 C、政府中长期债券 D、汇票 E、银行中长期货款 第二章 利率与金融资产定价 历年考试情况： 2006 年， 2道单选题，计 2分； 2007 年， 5 道单选， 1道案例分析，计 15 分； 2008 年， 3 道单选 ， 1 道多选，计 5分。 本章内容基本框架： su.15 更多内容尽在 /susuh15 利率与金融资产定价1 、利率及其决定2 、货币的时间价值3 、收益率4 、金融资产定价5 、我国的利率及其市场化利率及其种类利率的结构利率决定理论复利与终值现值到期收益率实际收益率本期收益率利率与金融资产定价资产定价理论利率杠杆及其运用我国的利率市场化改革 本章主要考点： 1、利率的计算 2、利率的基础知识 3、各类收益率的计算 4、债券到期收益率的计算 5、利率与金融资产定价 6、有效市场理论 7、资本资产定价理论 8、期权定价理论 9、我国的利率及市场化 第一节 利率及其决定 一、利率的种类 1、固定利率与浮动利率 2、长期利率与短期利率 一般而言长期利率要高于短期利率。 3、名义利率与实际利率 su.15 更多内容尽在 /susuh15 二、利率的结构 （一）利率的风险结构 1、利 率的风险结构指债权工具期限相同、利率却不同的现象。 2、利率的风险结构存在的原因：违约风险、流动性和所得税。 （ 1）违约风险 政府债的违约风险最低；公司债违约风险相对较高。 一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。 （ 2）流动性风险 一般来说，国债的流动性强于公司债；期限长的债券，流动性差。 流动性差的债券风险大，利率水平相对就高；流动性强的债券，利率低。 （ 3）所得税 同等条件下，免税的债券利率低。 （二）利率的期限结构 1、利率的期限结构：即债券的期限和收益率在某一既定的时间存在的关系。 一般来说，随 着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。 2、收益曲线 （ 1）收益曲线：指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的曲线，反映了期限不同的有价证券，其收益率与时间两者之间的关系。 （ 2）收益曲线的三个特征 不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。 利率水平较低的收益率曲线经常呈现正斜率。 利率水平较高时，收益曲线经常出现负斜率。 3、利率期限结构理论 （ 1）纯预期理论 （ 2）分隔市场理论 pir su.15 更多内容尽在 /susuh15 （ 3）期限偏好理论 三、利率决定理论 （一）古典利率理论 古典学派的储蓄投资理论 主要从储蓄和投资等实物因素来研究利率的决定，因此，是一种实物利率理论。也称为真实理论， 该理论认为贷放的资金来源于储蓄 S，一般来说，补偿越大，意味着利率越高，人们越愿意储蓄，因此储蓄是利率的增函数。 贷款的需求主要来自于投资 I，投资是利率的减函数。（因为投资量的大小取决于投资预期回报率和利率的关系。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求也会增大） 当 S=I 时，利率为均衡利率。 当 SI 时，利率下降； 当 S债券收益率（票面利率），折价发行 市场利率 债券票面利率，溢价发行 市场利率 =债券票面利率，等价发行 3、债券期限若为永久，其价格确定与股票价格计算相同 （三）股票定价 1、股票静态价格确定 股票价格由 预期收入 和当时的 市场利率 决定。股票的价格等于未来每一期预期收入的现值之和。股票价格与收益成正比， 与利率成反正。当未来每一期的预期收入相等时（无限期系列现金流的现值）， 所以， 股票价格 =预期股息收入 /市场利率 P=Y/r 永久期限债券价格 =每期利息收入 /市场利率（或预期收益率） （ 1）当该股市价 P 时，投资者应该卖出该股票； （ 3）当该股市价 =P 时，投资者应该继续持有或卖出该股票； 股票价格也可通过市盈率推算， 股票发行价格 =预计每股税后盈利 *市场平均市盈率 注：市盈率 =股票价格 /每股税后盈利 2、股票动态价格确定 方法与分期付息债券的价格 确定基本相同 二、资产定价理论 （一）有效市场理论 1、就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，资本市场是有效的。 2、按照市场价格反映信息的程度分 2210 11 rYrYP nnnnn rArYrYrYrYP )1(1111 112210 su.15 更多内容尽在 /susuh15 （ 1）弱式有效市场 即当前市场价格完全 反映了过去（历史）的信息 ，新信息会带来价格的变动。掌握过去信息不能预测未来的价格变动。 （ 2）半强式有效市场 指证券当前价格不仅 反映所有历史信息 ，而且还反映了所有和证券有关的 公开信息 。投资者无法凭借公开信息获利。（但可凭内幕信息获利） （ 3）强式有效市场 即证券当前的市场价格 反映了所有历史的、公开 的、内幕信息 ，任何投资者都只能获得平均收益，不可能凭借信息优势获得超额收益。 通过我国学者研究发现我国证券（股票市场）基本属于半强式有效。 （二）资本资产定价理论（ CAPM） 1、创始人为马科维茨奠定了理论框架；夏普首先提出资本资产定价理论；米勒和莫顿完善了资本资产定价理论，形成一套完整的理论体系。 2、基本假设（掌握）： （ 1）市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借出或借进任意数额的无风险资产； （ 2）市场效率边界曲线只有一条； （ 3）交易风险为零。 3、资本市场线 资本市场线（ CML）指表明 有效 组合的 期望收益率 和 标准差（表示风险） 之间的一种简单的线性关系的一条射线。 即市场利率（或投资组合的预期收益率） =无风险利率 +风险利率 其中： rf为无风险收益率， E（ rM）为投资组合的预期收益， M为投资组合的标准差，为市场系统风险。 资本市场线表示对投资者而言是最好的风险收益组合。理性投资者都希望达到高于 CML 的点。 MfMfrrErrE )()(su.15 更多内容尽在 /susuh15 CML 表明：预期收益与风险正相关，即要谋求高收益，只能通过承担更大风险来实现。如果在均衡状态， A 证券的预期收益率高于证券 B 的预期收益，则 A证券的风险大于 B证券。 风险溢价的公式为 ： 2、证券市场线 证券市场线（ SML）主要用来说明 市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系 。 单个证券风险用值（ 值测度的是单个证券的系统风险 ） 其中 为市场组合（证券市场上所有证券组成的证券组合）风险； im为单个证券与市场组合的协方差。 风险根据资本资产定价理论，预期收益与风险关系是： 其中 E（ ri） rf是单个证券的风险溢价水平， E(rm) rf是市场投资组合的风险溢价水平。 3、资产风险 （ 1） 系统风险 是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风 险，不可以通过风险分散规避的风险。在资产定价模型中提供了测度系统风险的指标，即风险系数。 （ 2） 非系统风险 指具体经济单位自身投资和运营方式所引致的风险，是可以通过风险分散规避的风险，又称特有风险。 （ 3）还可以衡量证券实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感程度。如果 1，说明其收益率大于市场组合收益率，属“激进型”证券；如果MfMfrrErrE )()(2mimi 2mifmfi rrErrE )()( su.15 更多内容尽在 /susuh15 1，资产运用过度；或平均流动率 1，表示资产 运用不足。 （ 5）利率管