（交通运输规划与管理专业论文）高速公路建设项目债务空间测算方法研究.pdf

r e s e a r c ho nc a l c u l a t i o nm e t h o do fd e b t s p a c ei ne x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o np r o je c t s g u oy a n l i b e ( c h a n g s h au n i v e r s i t yo fs c i e n c e & t e c h n o l o g y ) 2 0 0 8 0 6 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o r t h ed e g r e eo f m a s t e ro f e n g i n e e r i n g l n t r a n s p o r t a t i o np l a n n i n ga n dm a n a g e m e n t c h a n g s h au n i v e r s i t yo fs c i e n c e t e c h n o l o g y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rc h e ny u n m a y ，2 0 1 1 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名。诹玲 嗍m 1 年n 们 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权长沙理工大学盯以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期呐1 1 年j 月m 日 日期幽1 1 年，月矗f e l 摘要 由于高速公路建设投资额大，随着高速公路项目大规模建设，债务问题也凸 显出来。目前我国高速公路建设项目的债务资金来源比较单一，主要来源于国内 外银行贷款，同时还存在债务比例偏大和债务期限偏长等不合理状况。随着高速 公路项目的持续建设和债务额的持续增加，巨额的债务性资金增加了高速公路建 设项目的债务资金成本和财务风险。因此，在高速公路建设项目中，急需一套合 理的债务规模的测算方法，以使项目保持适度规模，负债控制在合理的水平之内。 本论文首先分析了高速公路建设项目债务的构成，介绍了我国高速公路建设 项目债务资金的特点及现状，并指出了债务中存在的问题。详细阐述了银行贷款 类债务和债券类债务的内涵和特性；然后运用数理统计中的回归分析方法对高速 公路建设项目债务的影响因素进行相关性分析；接着构建了高速公路建设项目债 务空间上限灰色测算模型和债务空间下限c a p m 测鲜模型。并以h n 省f d 高速 公路建设项目为实例进行案例分析，论证了该测算模型的有效性和可行性，并提 出了相应的对策及建议。 本论文建立了高速公路建设项目债务空间的测算模毽，尝试用来确定高速公 路建设项目债务的合理范围。研究成果将直接应用于高速公路建设项目的建设与 管理中，将促进高速公路建设项目融资决策学性，合理判断高速公路建设项目债 务的来源和额度，正确规划利用资金，从而增强我国高速公路建设项目债务管理 的效益与效率。该研究成果还可以向其他基础设施建设推广和应用。 关键词：高速公路；建设项目；债务空间；测算 a b s t r a c t b e c a u s eo f l a r g e i n v e s t m e n to f e x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o n ，w i t hl a r g e s c a l e c o n s t r u c t i o no fe x p r e s s w a yp r o je c t s ，t h ed e b tp r o b l e mi s e s p e c i a l l yp r o m i n e n t a t p r e s e n tt h ed e b tf i n a n c i n gs o u r c eo fe x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o je c t si sm o r eo n e f o l d ， m a i n l yf r o md o m e s t i ca n df o r e i g nb a n kl o a n s ，m e a n w h i l e ，t h ed e b tp r o p o r t i o ni s r e l a t i v e l yl a r g e ，t h ed e b td e a d l i n ei sr e l a t i v e l yl o n g w i t ht h ec o n t i n u e dc o n s t r u c t i o no f e x p r e s s w a yp r o j e c t sa n dt h ec o n t i n u e di n c r e a s ei nt h ea m o u n to fd e b t t h ed e b tc a p i t a l c o s ta n dt h ef i n a n c i a lr i s ko f e x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o je c t s i si n c r e a s e d t h e r e f o r e ，i nt h ee x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t ，t h em u c h n e e d e ds c a l ef o ra r e a s o n a b l ed e b tc a l c u l a t i o nm e t h o dt ok e e pt h ep r o je c to na na p p r o p r i a t es c a l e ，a n d k e e pt h ed e b tw i t h i nar e a s o n a b l el e v e l t h i st h e s i sf i r s t a n a l y z e st h ed e b tc o m p o s i t i o no ft h ee x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o n p r o je c t s ，t h ef e a t u r e sa n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fd e b tf i n a n c i n gi nc h i n aw a s i n t r o d u c e d ，a n dp o i n t so u tt h ed e b tp r o b l e m s d e t a i l e de l a b o r a t et h ec o n t e n ta n d f e a t u r e so fb a n kl o a n sa n db o n d s t h e nu s et h e r e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o do f m a t h e m a t i c a ls t a t i s t i c sf o r e x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t st od e t e r m i n et h e c o r r e l a t i o no ft h ei n f l u e n c ef a c t o r sa n dt h ed e b ts c a l e t h e nt h eg r a yc a l c u l a t i o nu p p e r l i m i tm o d e la n dt h ec a p mc a l c u l a t i o nl o w e rl i m i tm o d e la r eb u i l t a n di tt a k e st h ef d e x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c to fh np r o v i n c i a la sac a s ee x a m p l e s ，t od e m o n s t r a t e t h ee f f e c t i v e n e s sa n df e a s i b i l i t yo ft h ec a l c u l a t i o nm e t h o d ，a n dp u t sf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s t h i st h e s i se s t a b l i s h e dac a l c u l a t i o nm o d e lo fd e b t s p a c e f o re x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o np r o j e c tt r yt od e t e r m i n ear e a s o n a b l er a n g eo fd e b t t h er e s u l t sw i l lb e d i r e c t l ya p p l i e d t ot h ec o n s t r u c t i o na n d m a n a g e m e n to fe x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o n p r o j e c t s i tw i l l f a c i l i t a t et h e f i n a n c i n go fe x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t sa n d d e c i s i o nm a k i n g ，r e a s o n a b l ej u d g m e n tt h ed e b tc a p i t a ls o u r c e ，a n dp r o p e rp l a n n i n g a n du s ef u n d t h e r e b ye n h a n c i n gt h ee f f e c t i v e n e s sa n de f f i c i e n c yo fd e b tm a n a g e m e n t i ne x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t t h er e s e a r c hr e s u l t sa l s oa b l et op r o m o t ea n d a p p l i c a t i o nt oo t h e ri n f r a s t r u c t u r e k e yw o r d s ：e x p r e s s w a y ；c o n s t r u c t i o np r o j e c t s ；d e b ts p a c e ；c a l c u l a t i o n h 目录 摘j 要i a b s t r a c t i i 第一章绪论 1 1 研究背景与意义1 1 1 1 研究背景l 1 1 2 研究意义3 1 2 国内外研究现状3 1 2 1 关于高速公路建设项目债务结构的研究3 1 2 2 关于高速公路建设项目债务资金筹措办法的研究4 1 2 3 关于高速公路建设项目债务资金额计量模型的研究5 1 3 研究目标、内容、方法和技术路线6 1 3 1 研究目标6 1 3 2 研究内容6 1 3 3 研究方法及技术路线6 第二章高速公路建设项目债务构成分析 2 1 高速公路建设项目债务内涵及特点8 2 1 1 高速公路建设项目债务的内涵8 2 1 2 高速公路建设项目债务的来源一8 2 1 3 高速公路建设项目债务的特点8 2 2 金融机构贷款9 2 2 1 国内政策性银行9 2 2 2 商业银行贷款1 0 2 2 3 利用外资1 0 2 3 发行债券1 1 2 3 1 债券的要素及优缺点一1 l 2 3 2 高速公路建设项目债券筹资1 2 第三章高速公路建设项目债务影响因素分析 3 1 项目收入对债务的影响1 4 3 1 1 项目收入种类1 4 3 1 2 项目收入对债务影响的相关性分析1 7 3 2 项目支出对债务的影响一l9 3 2 1 项目支出种类1 9 3 2 2 项目支出对债务影响的相关性分析2 2 第四章高速公路建设项目债务空间的测算模型 4 1 测算模型构建原则2 4 4 2 项目债务空间上限的测算模型2 4 4 2 1 项目债务规模分析2 4 4 2 2 项目债务灰色关联度分析一2 7 4 2 3 项目债务上限灰色测算模型的构建2 8 4 3 项目债务空间下限的测算模型3 0 4 3 1 项目债务测算指标的建立3 1 4 3 2 项目债务下限c a p m 测算模型的构建3 1 第五章案例分析 5 1 项目概况3 4 5 2 数据收集3 4 5 3 债务空间测算3 5 5 3 1 债务空间上限测算3 5 5 3 2 债务空间下限测算4 1 5 。4 结果分析4 2 5 5 对策与建议4 3 5 5 1 增加收入4 3 5 5 2 节约开支一4 5 第六章结论与展望 6 1 全文总结4 7 6 2 主要创新点4 7 6 3 展望4 8 参考文献4 9 致谢5 2 附录a 攻读硕士学位期间公开发表的论文与科研情况5 3 图表索引 图1 1 文章技术路线图7 图3 1 方位示意图1 5 表3 1 样本公司2 0 0 4 年2 0 1 0 年各年平均负债比率表1 8 表3 2 负债比率描述性统计量1 8 表3 3 样本公司建设项目收入的描述性统计1 9 表3 4 建设项目收入回归总体检验表一1 9 表3 5 样本公司建设项目支出的描述性统计2 3 表3 6 建设项目支出回归总体检验表2 3 表4 1 灰色预测精度指标3 0 表5 1f d 高速公路项目投资估算表3 4 表5 2f d 高速公路建设资金安排表3 4 表5 3f d 高速公路项目收支情况统计表3 5 表5 4f d 高速公路项目资金结构统计表3 5 表5 5f d 高速公路项目债务空间上限测算统计表4 l 表5 6f d 高速公路项目债务空间下限测算统计表一4 2 表5 7f d 高速公路项目债务空间测算统计表一4 2 第一章绪论 1 1 研究背景与意义 1 1 1 研究背景 1 9 8 5 年“贷款修路、收费还贷政策出台后，我国的高速公路发展迅速，从 数量到质量部实现了历史性突破。高速公路的出现极大地改变了中国人民的生活 方式，缩短了时空的距离，我国第一条高速公路沪嘉高速公路建成通车后，所产 生的社会效益和经济效益，给人们留下了深刻的印象。长期影响制约我国改革开 放和发展经济的交通瓶颈问题，有望通过修建高速公路得到较大程度的缓解。 近年来，我国“贷款修路，收费还贷”政策在高速公路建设中暴露出一些问 题，尤其是财务风险问题较为突出n 1 。目前我国高速公路建设项目债务状况主要体 现在： 1 ) 建设资金债务比例偏高 统计显示，美、英、德、法等国在高速公路项目建设中的内源融资在资本结 构中所占比重分别为6 9 4 、5 1 4 、6 3 1 、6 5 ，严重依赖外部融资的日本其内 源资金也达到4 0 ，可看出，国外发达国家在高速公路发展历程中一般低成本的 内源性债务融资占大头。但我国高速公路项目建设资金的6 0 7 0 来自银行借贷 等外源融资，不少地区甚至达到8 0 左右，其余6 7 来自于中央财政的投入和 省市级地方投入，2 0 左右来自于有政府背景的公司发行长期债券或利用外资和民 间资本。可以看出银行信贷资金在我国高速公路项目的建设资金中占绝大多数。 建设资金债务比例偏高制约了我国高速公路债务融资的正常发展。 2 ) 债务融资行为和方式不规范 许多高速公路建设项目的实施，基本上是政府行为，形成筹资、建设、经营 分离的局面，往往导致公路产权划分不清，责任不明确，给将来的高速公路经营 带来困难，甚至造成经营风险。调查中发现，某些省份先以交通厅的名义贷款， 然后再转贷给高速公路管理局。这种操作方式既无贷款协议，又不正规，利息在 财务表上也未作反映。还有的地方，政府部门任意调用高速公路建设中的财政性 资金，以致难于收回，使高速公路项目建设资金来源受到影响妇1 。 3 ) 债务资金的期限不合理 目前我国高速公路建设项目的债务中，长中短期的资金比例和安排不够合理， 有很大的随意性和主观性。决策者只关注向哪家机构贷款和能贷到多少资金，而 不是从项目的现金流和效益出发，去分析长中短期贷款的比例和数额。 例计算可作为资本金使用，可争取贷款7 1 4 l 亿元，银行“硬贷款 3 1 7 8 9 亿元。 至2 0 1 0 年全省将增加负债3 8 9 3 亿元。这样一来，是否存在债务风险? 根据湖南省 目前通行费收入和支出实际情况，至2 0 1 1 年湖南省究竟需要多大的债务额度来保 证高速公路建设的顺利进行? 这些都是当前应该认真思考的问题。 基于以上分析，如何利用“贷款修路，收费还贷 政策，发展高速公路建设， 消除建设资金债务比例偏高、债务融资行为和方式不规范、债务资金的期限不合 理，以及债务融资环境不佳等不合理的困扰，已成为迫切需要研究并解决的问题。 2 因此，急需对高速公路建设项目债务空间的测算进行系统的理论和实证分析。 1 1 2 研究意义 1 ) 理论意义 文章的研究有助于对我国高速公路建设项目所需的建设资金额度进行合理的 规划，以达到用相对较低的资金成本完成整个项目建设资金的筹集工作，减少项 目还本付息的压力，做到对项目建设运营的未雨绸缪。 2 ) 实践作用 文章构建了我国高速公路建设项目债务空间测算模型，比传统的定性分析方 法更具有实际性和可行性。模型较精准的测算出高速公路建设项目债务空间的最 优范围，为高速公路建设项目债务融资提出了一个可行的依据。高速公路建设项 目债务空间测算模型对于我国高速公路建设项目的决策者、管理者都有一定的实 践作用。 1 2 国内外研究现状 本文是借鉴国内外基础设施领域的投融资和债务规模测算的理论方法研究体 系，借鉴高速公路债务融资规模研究方面的理论，提出我国高速公路建设项目债 务空间测算理论，所以与本文相关的参考的文献包括：高速公路建设项目债务结 构方面的参考文献、高速公路建设项目债务资金筹措方面的参考文献，以及高速 公路建设项目债务资金额计量方面的参考文献等。 1 2 1 关于高速公路建设项目债务结构的研究 一些国内学者研究发现，我国高速公路建设项目债务结构存在着一定的不合 理，主要表现在银行债务比重偏大的现象。 曹邑平【4 】( 2 0 0 7 ) 以山西省高速公路建设项目债务情况为例，对我国高速公路 建设项目债务问题进行了深入研究，提出了一些常见的问题。比如：银行债务比 例巨大导致风险过大；高速公路建设项目债务没有完全的市场化，缺乏社会资本 及国外资本的注入；对于高速公路建设项目缺少必须的科学论证和规划，造成高 速公路运营亏损，直接降低投资项目效率，直接导致既无法按时偿债，又使财政 背上负担的情况发生。 凌平随】( 2 0 0 4 ) 通过对广深高速公路建设项目的债务结构特点进行分析，发现 项目中债务占投资总额的比例大，贷款利率稍有变动会对项目公司营运期的财务 费用有较大的影响。同时，由于资金市场变化带来的国内外贷款利率的倒挂，近 几年来项目公司一直承受着财务费增长过快的压力。因此需要对债务结构进行合 理调整。 3 谷名淮阳1 ( 2 0 0 4 ) 以全国和四川省公路里程和技术等级结构为切入点，分析“收 还贷 的困难状况，预料债务重组是必然趋势，他认为对于“经营性公路就 通过债务重组，优化资本结构，控制负债规模，以确保收费还贷的实现。 沈群1 ( 2 0 0 9 ) 认为对于新项目，在债务融资方案初期就应制订长远的规避风 的融资策略，从根本上防范债务风险。应同公路建设规划一样，进行债务规划， 制现有公路债务额与新增公路债务额的总体规模。 程国华随1 ( 2 0 0 7 ) 认为巨额的公路债务对我国公路事业及整个国民经济发展带 了诸多不利影响。主要有：不利于公路建设事业的可持续发展；不利于国家财 改革方案的贯彻执行；不利于国民经济健康发展等。 郗恩崇和杜荣春阳3 ( 2 0 0 1 ) 将公路债务分成内债和外债、贷款和债券几种类别。 观国际项目贷款可以看出，国际金融组织对项目发放贷款因其贷款利息较低， 款偿还期较长，对于公路项目及其有利。国内因为已经多次多存贷利率进行下 ，使得各类商业银行成为最为适宜公路建设项目的债主。他们明确表述发行公 债券是取得公路债务资金的最佳途径。 武玉琴n 伽( 2 0 0 6 ) 以我国高速公路项目债务融资为研究对象，通过融资结构 论，采用主成分分析和相关分析的方法，运用案例实证分别从公司角度、项目 度，以及净资产收益率角度，研究了影响高速公路企业融资结构及高速公路项 融资结构的主要因素，对不同净资产收益率高速公路项目设计出不同的融资结 以降低融资成本。 2 2 关于高速公路建设项目债务资金筹措办法的研究 袁玉玲n ( 2 0 0 9 ) 对国外发达国家和发展中国家公路建设投融资渠道、结构 其演变历程进行分析认为我国公路基础设施建设资金构成方式从渠道上将与国 有类似之处，她认为我国公路建设项目债务资金主要来自国内外银行贷款、债 发行、转让经营权、直接利用外资等债务融资方式。 曾祥记和张瑜平n 2 1 ( 2 0 0 9 ) 分析了高速公路经营企业的债务结构，认为高速 路企业债务资金绝大部分来源于银行贷款。主要包括政策性贷款，银行商业性 款，国外政府贷款和国际金融机构贷款。普遍造成了企业资产负债率、财务成 本过高，在自有资金不足的现实情况下，会面临巨大的债务偿还风险。 左薇n 3 1 ( 2 0 0 7 ) 通过分析我国高速公路项目建设债务性融资主要来源：国内 商业银行贷款、国际金融组织贷款和债券融资等方式的特点，提出加强高速公路 建设债务融资管理、控制债务融资规模及成本的方法，并探讨了优化公路债务融 资方式的措施和途径。 毛腾飞h 引( 2 0 0 6 ) 通过分析我国基础设施投融资现状，提出我国基础设施领 域融资渠道要在渠道的拓展上和渠道体系的结构优化上创新。 4 沈群n 1 ( 2 0 0 9 ) 在分析了安徽国省道干线公路现状的基础上，提出了应对全省 范闱的公路建设还款资金来源渠道进行规划计划，比如怎样进行收费经营权的转 让，是否发行公路债券等等。 程国华阴1 ( 2 0 0 7 ) 认为由于建设期过于集中，我国公路建设资金一半以上来源 于银行贷款。他认为如果一个行业融资活动过于依赖银行，贷款规模过大，风险 就会累积得越来越高。随着负债的增加，过高的资金负债率使其融资能力逐年下 降；国家执行偏紧的货币政策，借贷资金也会进一步收缩。 综合以上可以得知，目前我国高速公路建设项目债务资金主要是通过银行贷 款的方式进行筹措，其次债券发行、转让经营权、直接利用外资等也是债务资金 筹措的方法。 1 2 3 关于高速公路建设项目债务资金额计量模型的研究 t i t m a n w e s s e l s 、s m i t h 和w a t t ( 1 9 9 2 ) 分别在1 9 8 8 年和1 9 9 2 年曾研究表明任何 公司的成长性与其杠杆率呈负相关态势，而杠杆率与公司所投入的创新研发经费 也呈负相关态势。在研究中，他们将公司投入的创新研发经费作为公司的成长机 会，就如一个拥有众多无形资产的公司，其潜在增长机会较大，其杠杆率很低， 而债务融资就会更多地利用短期债务。 陈爱早n 5 1 ( 2 0 0 3 ) 根据收费还贷公路和经营性收费公路的历史数据，并结合 湖北省交通规划，对各地市、各重点工程项目进行通行费收入和支出预测，运用 边际成本理论对债务空间进行了预测，并针对湖北省高速公路建设项目债务问题 提出了相应的对策和建议。 陈德泉( 1 9 9 9 ) 通过构建项目现金流量模型，对高速公路项目的贷款融资能 力和偿还能力进行分析，从而确定债务资金的额度。 张丽英和张秋生n 阳( 2 0 0 6 ) 系统研究了项目债务融资决策模型，用来分析项 目的净现金流量与债务承受能力，最终判断采用项目债务融资是否可行。 宋胜利n 引( 2 0 0 3 ) 通过构造偿债覆盖率与债务规模系数指标，建立起能够评 价公路合理债务的模型，利用模型可以测算出我国公路的合理债务规模。 程国华聃3 ( 2 0 0 7 ) 提出了衡量公路债务风险的若干指标，并运用统计学理论就 公路债务灰关联度进行分析，运用g m 0 ，1 ) 模型对我国未来公路债务规模进行了预 测。 宋书勇n 钉( 2 0 0 8 ) 运用现值技术推算出了单一项目和项目组情况两种情况下 的政府还贷公路债务容量，从而得出了收费还贷公路的合理债务规模。 因此本文在总结了基础设施建设债务融资的理论与方法，借鉴上市公司和企 业的债务融资规模的基础上，针对高速公路建设项目的债务空间进行研究，研究 高速公路建设项目债务空间合理的的上限和下限，对未来我国大规模建设高速公 5 解决资金问题，提供有意义的参考。 3 研究目标、内容、方法和技术路线 3 1 研究目标 本论文旨在对高速公路建设项目的债务构成以及影响因素进行剖析，通过建 高速公路建设项目债务规模评价指标体系，对高速公路建设项目债务规模进行 析，并对高速公路建设项目债务空间的测算模型进行理论研究和实证分析，总 项目债务融资方面的经验和教训，并提出有效的建议及措施。 3 2 研究内容 本论文对高速公路建设项目债务空间的测算方法进行理论研究和实证分析， 高速公路建设项目债务影响因素的分析出发，对高速公路建设项目债务规模进 分析，进而构建了高速公路建设项目债务空间的灰色上限测算模型和c a p m 下 测算模型。并以h n 省f d 高速公路建设项目债务空间的测算为实例，论证了该 算模型的有效性和可行性。具体的研究内容从以下几个方面进行： 第一章绪论部分交代本论文研究的必要性，包括研究背景、意义和国内外研 现状，并为以下各章节的分析规定分析路线和研究方法，成为各章节分析得以 行的基础； 第二章从高速公路建设项目债务的根源出发，分析债务的构成形式，为后面 影响债务空间的因素分析研究做铺垫； 第三章从高速公路的费用收入和支出的角度研究高速公路建设项目的资金 ，并运用数理统计中的回归分析方法，进行各影响因素与债务规模的相关性分 ，为构建债务空间测算模型做铺垫； 第四章根据高速公路建设项目债务的影响因素，通过若干评价指标对高速公 建设项目债务规模进行分析，并据此构建合理的高速公路建设项目债务空间上 限测算模型： 第五章进行案例实证分析，通过对h n 省f d 高速公路财务数据的分析计算， 得到该项目债务空间的测算结果，并提出有效建议和具体措施，为高速公路建设 项目的债务空间测算模型提供可行性论证； 第六章得出本文的主要结论、创新点以及尚待深入研究的相关课题。 1 3 3 研究方法及技术路线 1 ) 研究方法 ( 1 ) 文献综述法 论文研究过程中，分别从不同行业、不同项目、不同结果等层面，选取若f 6 典型案例，尽可能广泛地收集国内外与研究相关的理论、方法成果和数据，以及 尽可能广泛地收集我国一些高速公路上市公司债务管理系统的第一手资料，对收 集到的数据和资料进行归纳整理，剖析其异同点并加以改进学习。 ( 2 ) 回归分析法 在对高速公路建设项目债务影响因素的分析中，论文运用数理统计中的回归 分析法分析了项目的收入和支出对债务的影响，并得出了具体的相关关系，使模 型的构建依据更清晰。 ( 3 ) 测算模型法 在对高速公路建设项目债务空间的影响因素进行分析的基础上，论文构建了 灰色测算模型和c a p m 测算模型，分别对高速公路建设项目债务空间上下限进行 定量的测算，并结合具体的项目债务筹资的情况进行实证分析，使结论更有现实 意义。 2 ) 技术路线 图1 1 文章技术路线图 7 第二章高速公路建设项目债务构成分析 高速公路建设离不开巨额的资金投入，所需资金大部分来源于债务融资，我 国高速公路建设项目债务资金主要来源于金融机构贷款和发行债券。 2 1 高速公路建设项目债务内涵及特点 2 1 1 高速公路建设项目债务的内涵 高速公路建设项目债务是公路建设资金信用的一种形式，指高速公路建设资 金需求部门( 高速公路开发部门或高速公路开发企业) 向金融机构借款或通过在 金融市场上直接发行债券筹集债务性资金而形成的社会信用形式。就高速公路建 设项目债务而言，客观来讲，一方面，高速公路收费政策是促进我国公路事业持 续、健康发展的客观要求，而高速公路债务则是实施收费政策的必然产物；另一 方面，公路行业面临巨大的债务压力，这也是我们不可否认的重要事实，应当引 起我们足够的重视。 2 1 2 高速公路建设项目债务的来源 债务融资是借款者以负债形式向贷款者支付固定金额的契约性合约，按照资 金来源的不同，高速公路建设项目的债务融资方式可分为对金融机构的债务融资、 企业问的债务融资和市场的债务融资。 目前我国高速公路建设项目债务资金来源有金融机构债务、债券债务和民间 资金债务等。主要来源是银行贷款和发行债券，其中债务的6 0 7 0 来自于商业 银行和政策性银行提供的贷款，资金来源比较单一。 2 1 3 高速公路建设项目债务的特点 目前我国推行的是多元化、多渠道的高速公路建设投融资体系，高速公路的 建设资金来源包括国家投入、地方自筹、企业自筹、银行贷款、外部融资等。高 速公路债务类型主要包括银行贷款、企业债券、短期融资券等。高速公路建设项 目的债务特点如下： 1 ) 债务规模庞大。高速公路建设项目对资金需求巨大，现阶段国内高速公路 建设单价( 以公里为单位) 在两f 万元人民币到过亿元人民币不等，一个高速公 路项目也在几十公里至上百公里不等，其总投资一般都达到几亿甚至几十亿元人 民币。国家施行的优惠政策有利于高速公路建设项目债务资金的筹集，因此，其 债务规模与资金投入规模呈现出正相关态势。 8 2 ) 债务期限较长。由于高速公路行业投资回收期较长，高速公路项目往往前 效益较差、中后期效益逐渐变好。我国高速公路的收费期限一般为2 0 3 0 年， 费期满的高速公路，经过改扩建及大修后仍可申请继续收费。以上因素使得高 公路债务还款期比较长，国内银行贷款的还款期一般为5 1 5 年；国际贷款的还 期更长，最长的达到4 0 年，宽限1 0 年n 钔。 3 ) 高速公路建设项目资产负债率普遍较高。由于目前我国资本市场还不够完 ，多数高速公路项目难以直接从资本市场上筹集到资金。而随着城乡居民储蓄 款日益增多，外资银行也已开始进入国内市场，我国目前最大的资金来源就是 业银行。在这样的情况下，银行贷款便成为了我国高速公路项目仅有的有效融 渠道，从而造成高速公路项目资产负债率过高。 2 金融机构贷款 银行贷款是一种商业银行的间接融资方式，贷款修建高速公路，项目建成后 过收费方式偿还银行贷款。这些年一直是我国公路建设的主要来源。 以国内在建重点高速公路项目为例，其项目建设资金中有约5 0 是向银行贷 。其次，向国际金融组织及外国政府贷款也占有相当重的比例。 高速公路建设项目向银行贷款的普遍性及大量性，主要基于以下几点原因： 1 ) 高速公路以过路收费的形式获得资金，其方式具有稳定性和保障性的特点； 2 ) 政府管理对高速公路建设项目的介入，使得项目建设运营风险达到最低， 大程度的吸引了金融机构的投资欲望； 3 ) 银行机构发放大额度贷款，可以满足高速公路大量资金需求； 4 ) 银行贷款程序相对较为简捷快行，融资成本也完全在接受范围之内。 2 1 国内政策性银行 政策性银行是指由政府创立、参股或保证的，专门为贯彻和配合政府特定的 会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。 前我国政策性银行主要有中国进出口银行和中国农业发展银行。政策性银行由 具有经济政策意图，其贷款具有期限长、利率低等特点，但对申请贷款的企业 比较严格的要求他们。 国内政策性银行贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目、基础产业项目、 支柱产业项目，以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设。发放的贷款 主要分为以下几种：基本建设贷款；技术改造贷款；设备储备贷款；外汇固定资 产贷款；外汇流动资金贷款，国家政策性银行在对高速公路建设项目的信贷融资 中具有贷款审批程序简单、贷款期限稍长和贷款利息低等特点，带有较大的国家 扶持和财税优惠因素，但贷款额度一般小于商业银行。 9 2 2 2 商业银行贷款 商业银行贷款是项目融资中最普遍和最主要的融资来源。在上海公共设施项 目建设中，商业银行贷款是主要的资金渠道。就贷款形式而占，在公共设施项目 融资中，商业银行贷款有三种形式。 1 ) 项目长期贷款 即由商业银行提供与现金流量相匹配的长期贷款支持，还款期限和每年还款 金额，将根据项目的实际还贷能力来进行安排。 2 ) 项目流动资金贷款 除了项目建设所需的长期贷款需求以外，项目公司一般还有流动资金贷款需 求，主要用于满足生产营运所需的日常运作资金需求。为此，除了提供长期项目 贷款外，银行一般还提供流动贷款资金支持，一般以授信额度的方式，由项目公 司根据需要灵活进行提款和还款，流动资金贷款一般由长期贷款银行一并提供， 这样，避免了贷款法律地位、监督等纠纷。 3 ) 过桥贷款 一般情况下，高速公路建设项目需要长期贷款，与贷款方进行长期贷款的谈 判和商议则需较长的时间。在此时间内，借贷方寻求第二贷款方进行借贷以提前 运作项目，在第一贷款方资金到位后将向第二贷款方归还所借资金本息，此类贷 款方式即称为过桥贷款( b r i d g el o a n ) 或搭桥贷款。过桥贷款是一种短期、过渡 性贷款，它拥有贷款期限较短( 一般是一年以内) 、贷款利率较高、回收较快等特 点。 在我国高速公路建设中，商业银行贷款是目前债务融资的主要渠道，占全国 高速公路银行贷款融债务总量的2 3 以上。我国高速公路建设贷款的主力银行是中 国建设银行和中国交通银行，建设银行提供给高速公路建设贷款的额度比较大， 一般是上亿元或数十亿元，期限也较长。国内商业银行的贷款，主要用作高速公 路的t 要通道建设和大型专用设施设备采购，利息为国内同类贷款利息。国内商 业银行贷款的特点是：贷款额度大、期限长、并且贷款容易获得还没什么附加条 件、贷款到期后经常还可续贷或延期、在贷款手续的审批上也容易。 2 2 3 利用外资 利用外资主要包括国外政府贷款和国际金融组织贷款两种。外国政府贷款是 指一国政府用其预算资金向另一国政府提供的优惠性贷款。贷款包含了很大的赠 予成份，具有双边经济援助的性质。外国政府贷款具有期限长( 最长可达2 0 年) 、 利率优惠等特点乜引。我国公路行业利用外国政府贷款主要来自日本，即日本海外 协力基金贷款和日本输出入银行贷款；国际金融组织贷款，指的是一国借款人为 了本国经济建设的需要，为资助某一特定的建设项目而在国际金融市场上向外国 1 0 债券利息等于债券面值与债券票面利率的乘积。 债券期限。债券期限是指债券从发行之日起至到期日止的时间间隔。 发行价格。债券的发行价格应等于未来持有期间所获得的一切现金流入量 按照市场利率折现的现值之和心引。 2 ) 债券的优缺点 债券筹资的优点 a 资金成本低。债券持有人的投资风险要比股东的投资风险低，因此要求的投 资报酬就低，债券筹资发行费也比较低。 b 有利于保证控制权。债权人无权干涉企业的管理事务，公司的所有者不会损 失其对本公司的控制权。 c 厶邑发挥财务杠杆作用。当企业的报酬率高于债券利息率时发行债券筹资，便 可提高自育资金利润率。 债券筹资的缺点 a 筹资风险高。债券有固定的到期日，并定期支付利息，要承担到期还本付息 的义务。 b 限制条件多。发行债券的限制条件比借款、发行股票都要多且更严格，这可 能会影响公司的正常发展和再筹资能力。 c 筹资数额有限。利用债券筹资有一定的限度，我国的公司法规定，公司 发行在外的债权总额不能超过公司净资产的4 0 心5 1 。 2 3 2 高速公路建设项目债券筹资 高速公路建设项目所需资金巨大，建设运营期较长，属于长期基础设施投资， 冈此，除向金融机构贷款外，发行长期债券成为高速公路资金筹集的另一种选择。 企业通过发行债券，可以用财政的有限基金筹集到足够建设资金，融资成本较为 低廉，适于投资额大、回收期长的高速公路建设心引阳7 1 。但它的资金成本高于银行 贷款成本，发行规模有限，手续复杂，而且要支付债券的印制与发行费、佣金等。 从国外融资方式的运用上看，发行收费公路债券是各国筹集建设资金运用较多、 筹资比例较大的一种融资方式心引。 近年来我国加快了高速公路建设的步伐，经有关部门批准，全国一些省份相 继批准了一系列高速公路债券融资项目。如：2 0 0 6 年山东高速集团有限公司发行 的2 0 0 6 年山东高速集团有限公司公司债券( 简称“0 6 鲁高速债”( 0 6 8 0 15 ) ) ，期 限为2 0 年，自2 0 0 6 年4 月7 日起至2 0 2 6 年4 月6 日止。债券形式为实名制记帐 式；本期债券利率采用固定利率的方式，单利计息，年利率为4 1 0 。该债券的 成功发行为山东省高速公路的发展筹集到了低成本、期