（控制理论与控制工程专业论文）证券交易系统设计实现方法.pdf

d e s i g n a n d i m p l e m e n t a t i o n o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m ma j o r : c o n t r o l t h e o r y a n d c o n t r o l e n g i n e e r i n g a u t h o r : z h a n g x i a o j i n g a d v i s o r : p r o f . wa n g z h i b a o abs tract wi t h t h e f a s t d e v e l o p m e n t o f i n f o r m a t i o n t e c h n o l o g y , c o n t i n u o u s l y i n c r e a s e o f t h e n u m b e r o f i n v e s t o r , a n d m o r e p e r f e c t o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s t a t u t e , t h e s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m w i l l k e e p o n u p d a t i n g a n d c h a n g i n g . s o i t c a n b e s e e n t h a t i t i s v e ry i m p o rt a n t f o r t h e d e s i g n e r t o l u c u b r a t e t h e d e s i g n a n d i m p l e m e n t a t i o n s c h e m e o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . t h e r e i s n o f u l l - s c a l e d i s c u s s i o n i n s p e c i a l l i t e r a t u r e a b o u t t h e d e s i g n a n d i m p l e m e n t a t i o n s c h e m e o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m i n t h e w o r l d b y n o w . s o b a s e d o n t h e r e s e a r c h w o r k a b o u t f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n s y s t e m d o n e b y t h e a u t h o r , i n t h e t h e s i s w e s t u d y and r e s e a r c h t h e d e s i g n a n d i m p l e m e n t a t i o n s c h e m e o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . t h e m a i n c o n t e n t o f t h i s t h e s i s i s a s f o l l o w i n g : 1 ) a n a l y z e d an d c o m p a r e d t h e s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m s t r u c t u r e o f n y s e and n a s d a q , w h i c h a r e t h e m o s t r e p r e s e n t a t i v e s e c u r i t i e s t r a d i n g m a r k e t i n t h e w o r l d . c a t e g o r i z e d t h e s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m o f o u r c o u n t ry a c r o s s - t h e - b o a r d , t h e n ana l y z e d t h e s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m o f o u r c o u n t ry i n d e t a i l , and i n d i c a t e d t h e f u n c t i o n , t e c h n i c a l i m p l e m e n t s c h e m e a n d p r o b l e m o f s e c u r it i e s t r a d i n g s y s t e m . 2 ) c o m b i n e d w i t h s e c u r i t i e s t r a d i n g m e c h a n i s m , w e d i s c u s s e d t h e e s s e n t i a l fl o w o f s e c u r i t i e s t r a d i n g i n c o n d i t i o n o f e l e c t r o n i c t r a d e , a n d ana l y z e d t h e f u n c t i o n a n d r e q u i r e m e n t o f e a c h p h a s e r e l a t e t o t h e e s s e n t i a l fl o w . w e g a v e t h e f r a m e w o r k o f e s s e n t i a l l o g i c f u n c t i o n w i t h s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m , a n d d e i g n e d t h e f u n c t i o n m o d e l , f u n c t i o n c h a rt and p h y s i c a l s t r u c t u r e m o d e l . w e d i s c u s s e d t h e r e q u i r e m e n t and p r i n c i p l e , w h i c h w e m u s t n o t i c e i n d e v e l o p m e n t p r o c e s s o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . 3 ) a n a l y z e d c o m p l e x it i e s i n d e v e l o p m e n t p r o c e s s o f s e c u r it i e s t r a d i n g s y s t e m , b r o u g h t f o r w a r d t h e s i x c h a r a c t e r i s t i c s o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m , d i s c u s s e d t h e r e q u i r e m e n t o f d e s i g n a n d d e v e l o p m e n t i n s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . b a s e d o n t h e r e s e a r c h w o r k a b o u t f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n s y s t e m , b r o u g h t f o r w a r d a s e t o f d e v e l o p m e n t a n d m a n a g e m e n t m e t h o d o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m ( s t s - d m m ) . n e x t , w e g a v e a d e t a i l e d d i s c u s s i o n a b o u t t h e a p p l i c a t i o n a n d d e v e l o p m e n t m e t h o d o f f r a m e w o r k , t h e n w e d e v e l o p e d a f r a m e w o r k o f t h e c l i e n t s u b s y s t e m o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m w h i c h u s i n g f r a m e w o r k . 4 ) g a v e t h e c o n c e p t o f e v a l u a t i o n a b o u t s e c u r it i e s t r a d i n g s y s t e m , and t h e s t e p s o f s y s t e m e v a l u a t i o n . t h e n w e b r o u g h t f o r w a r d a e v a l u a t e a p p r o a c h o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m , a n d w e d e s i g n e d a s e t o f c o m p u t e r a i d e v a l u a t i o n p r o t o t y p e s y s t e m . n e x t , w e d i s c u s s e d t h e e v a l u a t i o n t e c h n o l o g y o f s y s t e m r e l i a b i l i t y a n d h u m a n c o m p u t e r i n t e r a c t i o n , a n d b r o u g h t f o r w a r d t h e e v a l u a t i o n m o d e l o f h u m an c o m p u t e r i n t e r a c t i o n ( h c i ) a b o u t s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . 5 ) d e s i g n e d a s e c u r i t i e s i n v e s t m e n t t r a d i n g s y s t e m , a n d b a s e d o n i m p l e m e n t a t i o n o f t h i s s y s t e m , w e d i s c u s s e d t h e t e c h n o l o g y i m p l e m e n t a p p r o a c h o f s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m . k e y w o r d : s e c u r i t i e s t r a d i n g s y s t e m s y s t e m s t r u c t u r e f u n c t i o n m o d e l d e v e l o p m e n t a p p r o a c h e v a l u a t i o n a p p r o a c h 产 . 1 1 . 第一章绪论 1 . 1证券交易系统 从十六世纪末开始，证券交易作为一种经常性的活动就已 经在欧洲兴起，随之证券交 易市场也悄然出现。随着社会经济的发展， 政府和企业对外融资需求的 加强， 证券交易逐 步在全球发展起来， 现在几乎 所有发达国家和发展中国 家都拥有自己的证券交易市场，证 券交易己 经成为市场经济体制中不可缺少的重要组成部分，并在经济生活中发挥着重要的 作用。证券交易从广义的角度看， 应包括投资者开户、委托经纪商进行证券买卖、证券交 易价格的形成与确定、清算与交割等证券买卖的全部过程;从狭义的角度看，应包括投资 者开户、 委托经纪商进行证券买卖、 证券交易 价格的形成与确定等证券买卖过程t o 。本文 是从广义角度来进行研究的。 早期的证券交易主要是现货交易，一手交钱，一手交证券，但是随着证券市场的逐步 成熟和证券交易规模的日益扩大，证券交易方式也不断发展，从低级逐渐走向高级，从简 单走向 复杂， 从单一交易方式发展为复合交易方式。按照不同的标准， 证券交易方式可以 划分为:做市商 ( d e a l e r )交易和竞价 ( a u c t i o n )交易 ( 根据交易的价格形成方式不同) ; 间断性交易和连续性交易( 根据证 券交易在时间 上是否连续的特点) : 现货交易、 远期交易、 期货交易和期权交易 ( 根据证券交易完成的 交割期限不同) :当日 交易、 普通日 交易和特约 日 交易 ( 根据交割时间的不同) ;买空交易、卖空交易和套利交易 ( 根据投资者买卖证券的 目 的和动机的不同) ; 现金交易、 保证金交易和借贷交易 ( 根据证券交易付款资金的来源) ; 自 营买卖和代理买卖 ( 根据证券经营者的不同) :直接交易和间接交易 ( 根据达成交易的方 式) ;人工交易和电 子交易 ( 根据证券交易 技术手段的不同) : 场内 交易与场外交易 ( 根据 证券交易场所的不同)等等. 如同证券交易的规则与制度的发展变化一样，证券交易系统使用的软硬件技术设备也 经历了 从简单到复杂、从落后到先进的变革。 最初， 证券市场的各种信息是靠马车在各地之间进行传递的，后来铁路在证券市场信 息传送方面的作用开始加强，不同地区的证券市场之间 普遍靠火车传递信息。1 8 5 0年，著 名新闻机构英国路透社的创始人保罗. 朱利叶斯， 路透， 首次采用信鸽把证券行情从布鲁塞 尔传到亚深， 从而使两地间的信息传递时间 从 9小时缩短到了2小时， 在当 时堪称是证券 市场通讯技术上的一次革命。 电 报、电 话、电 传在发明后，很快也被引进到证券市场， 使得证券市场通讯技术取得 了 较大的发展，但是交易过程中的委托、结算交割等一系列过程和大量烦琐的工作仍然是 由 人工完成的。 到加 世纪 6 0 . 7 0 年代，随着证 券市场的快速发展， 经纪公司和证券交易 所需要处理越来越多的日 常文书工作， 后来这种情况几乎到了一种极点，迫切需要采用机 器把人从繁重的文书处理中解脱出来， 特别是1 9 6 8 年美国由于证券交易量剧增，导致人工 结算交收危机之后， 采取新的自 动化证券交易巳 刻不容缓。 于是计算机被用于证券交易， 以 现代高新技术为基础的电子交易系统迅速形成。1 9 6 9年，美国太平洋证券交易所率先采 用了 交易指令自 动传递和执行系统，随后各交易 所竟相模仿， 纷纷采用了自 动传递系统。 除了电子交易系统的 应用以 外，随着 1 9 7 4 年期权产品开始大量交易， 计算机又被用于 寻找套利机会。1 9 8 2年第一只金融指数产品上市交易， 很低的保证金吸引了大量的小投资 者，接着几乎每种商品都产生了相应的指数期货，由于要发现这些产品的价格是否存在获 -4 7; jf 上3 - w l 兰(i . s 一一 率有可能意味着高成本;从安全性和成本与效率角度来看，如果考虑绝对的安全性，不仅 会增加技术费用，也可能影响交易执行的 速度与效率。因 此在进行证券交易系统设计实施 的同时，需要进行各个目 标的协调和选择。 根据每个时期市场的不同 特点和发展需要，有 所侧重，权衡取舍，相机选择。 有鉴于此，必须对证券交易系统的设计实现方法进行深入研究与探讨，以 最大限度的 实现上述目 标。总之，建立高效、完善、安全的证券交易系统是证券交易发展的必然要求， 资本市场的效率、绩效和成功与否取决于交易市场的深度和执行订单的速度，以 及市场向 所有参与者以 最小的成本和最快的 速度传送交易信息的能力。 1 . 3本文所做工作 综上所述， 一方面证券交易系统是一个复杂的大系统， 在设计和实现的过程中不但涉 及到软件设计方法学，而且涉及到硬件拓扑结构的设计，需要考虑到网 络以 及计算机的负 载能力等问题:另一方面证券交易系统需要根据交易体制以及科学技术的发展而不断地发 展变化，大量新兴的软硬件技术都会在证券业中得到应用。目 前国内外针对证券交易系统 的设计与实现尚无专门的文献进行较为全面的论述，针对这种情况，结合作者近年来在证 券交易系统以及金融信息系统方面所做的一些研究以及开发工作的基础上，本文在以下几 个方面做了 一些研究工作: 1 ) 对证券交易系统架构及其基本功能与 物理结构进行了 系 统性的 分析， 给出了 证券 交易系统的基本逻辑功能结构图，设计并详细描述了 其一 般性功能模型，导出了 功能模块细化框图以 及一般性物理结构模型，并对证券交易系统在设计开发过程 中需要注意的一些要求和原则进行了论述， 并结合新技术的发展，论述了证券交 易系统未来的发展方向; 2 ) 分析了 证券交易系 统开发 过程 所固 有的 复杂 性， 提出 了 证券交易 系统的 六大 特点， 分别论述了证券交易系统的设计开发外部需求和内部需求，并在此基础上提出了 一个适合证券交易软件系统的开发管理方法 s t s - d m m 方法，同时探讨了 基 于框架设计的证券交易系统重用 ( r e u s e )设计方法; 3 )针对证 券交易 系 统给出了 其评 价 模 型的 建 立 方 法， 在 此 基 础上 提出 了 证 券 交易 系 统效能评价方法，并设计实现了一套证券交易系统辅助评价原型系统;同时提出 了证券交易系统的可靠性以及人机界面评价模型及方法: 4 )通过 一 个 证 券交 易 系 统 实 例， 对 证 券交 易 系 统 技 术 实 现 过 程中 具 有 一 般 性的 问 题， 提供了具体的解决方案。 1 . 4本文研究背景 作者于 1 9 9 5 年开始从事金融信息系统的研究开发工作，作为项目 负责人和总体设计人 员，先后设计并开发完成了 期货结算系统 ( 1 9 9 5 年) 、 证券交易仿真系统 ( 1 9 9 7 - 1 9 9 8 年) 、 证券投资交易系统 ( 1 9 9 9 - 2 0 0 0年) 、 w i n t e l 2 0 0 0网 上证券交易系统 ( 2 0 0 0 - 2 0 0 1 年) 等多 个横向课题:与此同时，作为主要技术人员。 先后参加了 金融数学、金融工 程、金融管理 ( 国家自 然科学重大基金项目 ， 项目 编号: 7 9 7 9 0 1 3 0 ) 、 基于i n t e r n e t 的信息挖掘技术 ( 天 津市 2 1世纪青年科学基金，项目 编号:0 3 7 0 0 1 工 1 ) 、复杂系统建模 ( 天津市自 然科学基金 项目， 项目 编号: 9 9 3 6 0 0 8 1 1 ) 、大型信息系统模型化设计方法的研究与应用 ( 天津市自 然 科学基金项目， 项目 编号 9 9 3 6 0 0 2 1 1 ) 、大型数据库的数据挖掘技术研究 ( 天津市自 然科学 基金项目， 项目 编号:9 8 3 6 0 0 4 1 1 )等多个科学基金项目 的研究工作， 这些工作使得作者在 证券交易系统的设计开发的理论及方法上有了 较为全面深入的研究，本文正是这些研究j _ 第一章绪论 作的凝聚和升华。 ， . 5本文组织结构 全文共分八章: 第一章， 绪论。 阐述了 证券交易 系统的基本概念、发展历史，结合证券交易机制的六大目 标的实现， 提出了 本文的研究动机以 及完成的主要工作，并简要叙述了本文的研 究背景。 第二章， 证券交易系统架构分析。在本章中对目 前全球最具代表性的两大证券市场美 国纽约证券交易所 ( n y s e ) 和美国n a s d a q市场 ( n a s d a q )的证券交易系统 架构进行了阐述:并结合我国证券市场十年发展历程，按照使用对象的不同，具 体分析了我国证券交易系统架构;同时结合 i n t e rn e t 的普及与发展对互联网 络时 代的证券交易系统架构进行了论述。 第三章，证券交易系统的 基本功能与物理结构。 证券交易系统最基本的功能是指利用计算 机软硬件系统辅助投资者在二级市场完成买进或卖出己 上市证券过程需要实现的 相应功能，而在二级市场进行证券买卖所涉及的 最基本的也是最主要的实体为: 投资者 客户) 、券商 ( 做市商) 、交易所，这三个实体构成了证券交易系统三个 最主要的构件， 在本章中以这三个实体为例，结合我国 现行的证券交易机制， 提 出了证券交易系统的基本功能模型以及相应的物理结构。 第四 章， 证券交易系统设计开发方法。结合证券交易系统的特点，从软件开发的角度，并 结合当 前流行的软件工程化方法以 及软件开发技术， 提出了 证券交易系统软件的 开发管理方法，并通过对于框架技术的 研究探讨了 证券交易系统软件的可重用设 计方法。 第五章， 证券交易系统评价方法。为了有效地协助软件开发人员、项目 管理者以 及用户， 对系统的效能及可靠性进行合理的判断与设计，对所设计和实现的系统是否真正 符合用户需求进行合理的 评价， 本章从系统效能、系统可靠性、人机界面等方面 提出了证券交易系统的评价理论以及方法。 第六章，一个证券交易系统的开发实现实例。一个证券交易系统的设计实现光有设计方法 是不够的，它不可避免地会涉及到具体的开发实现技术，在本章中结合作者负责 进行总体设计并实现的一个横向课题证券投资交易系统的开发与实现， 探讨了 证券交易系统的开发实现技术，并针对实现过程中的一些关键技术问 题给 出了相应的解决方案，这些问题与解决方案对于其他证券交易系统的设计实现也 具有一般意义。 第七章， 证券交易系统的发展展望。 针对当前证券交易系统设计和实现中已经使用的和将 要使用的一些新技术进行研究与探讨，并结合这些新技术的应用提出了 证券交易 系统今后的发展趋势，同时从证券交易自 动化和网上交易两个方面探讨了证券交 易系统所面临的问 题与挑战， 在本章的最后结合全球证券一体化以及如何有效地 实施交易监管对证券交易系统未来的发展方向进行了论述。 第八章，总结与展望。 对全文的工作进行了一个研究总结，并指出今后证券交易系统的研 究方向和要做的工作。 最后， 在附录一和附录二中 给出了常用的我国财经证券商业网站的网 址，以 及为适应创业 版推出 而修改后的深圳证券交易所交易数据接口 规范，以 供大家在从事该方面研究时进行 参考。 第二章证券交易系统架构分析 在本章中我们对目 前世界上最具代表性的两大证券市场一一美国纽约证券交易所 ( n y s e ) 和美国n a s d a q市场 ( n a s d a q ) 的 证 券交易系 统架构进 行了 阐 述; 并 结合我 国证券市场十年发展历程， 按照使用对象的不同， 分析了 我国证券交易系统架构;同时结 合i n t e rn e t 的普及与发展对互联网络时代的证券交易系统架构进行了 论述。 2 . 1 n y s e交易系统架构 美国纽约证券交易所 ( n e w y o r k s t o c k e x c h a n g e ,简称n y s e )是一个拍卖市场，即 买卖盘驱动型交易市场10 8 1 ，买方和卖方直接进行交易，买卖双方的相互作用决定了纽约证 券交易所挂牌股票的价格，买卖盘直接匹配是纽约证券交易所交易机制的一大特色。 纽约证 券交易 所交易 市场的 主要参 与者包括:i) 个人投资 者; 2 ) 机构投资 者; 3 ) 既充当 经纪商， 又充当 交易商的 会员公司 ( 又称专家， 在交易大 厅负责 某些股票的 交易) ; 4 ) 在交 易 大厅里充当 经纪商的 会员公司 ( 接受该公司 的 客户 委托，占 场内 经纪 商的 绝大多数) : 5 ) 在交易大厅的 独立经纪商 ( 代表没有取得交易所正式会员的证券交易商进行交易或接受会 员公司 派出经纪商的 委托) 。 专 家( s p e c i a l is t ) 制 度 ， 是 纽 约 证 券 交易 所拍 卖市 场的 辅 助 机 制， 专 家 主 要 有四 种 职 能: i) 提供信息， 通过电 子媒介及时 报出 和记录股票的买 卖 要价; 2 ) 担任经纪商的 角色， 执行顾 客 委托的订单; 3 ) 当 临时出 现买 方或卖方短缺时， 纽约 证券交易 所的 专家就逆市为自 己的 账户买 进和 卖出 证券，即 专家担负 着维持市 场稳定的责 任; 4 ) 专家也 起着催化剂的 作用， 让尽可能多的买盘和卖盘在同时同地汇集起来，这样订单便可公平而有序地分配。 纽约证券交易所的证券交易系统由以 下一些部分组成: 1 )下 单 与 报 告 系 统 : 由 公 共 讯 息 开 关( c o m m o n m e s s a g e s w it c h ， 简 称c m s ) , 超 级 特定 指 令 传 送 系 统( s u p e r d e s i g n a t e d o r d e r t a m a r in d ， 简 称s u p e r d o t ) 和 经 纪 商 席位支持系 统( b r o k e r b o o t h s u p p o rt s y s t e m ， 简 称b b s s ) 组成， 通过公 共讯息开 关， 会员公司可与交易主机进行联接; 2 )订单簿 ( t h e d i s p l a y b o o k ， 简称d b ) :专家们显示买卖订单的电子设备; 3 )市 场数 据:由 市 场数据系 统 ( t h e m a r k e t d a t a s y s t e m , 简称m d s ) 和 信息 产生系 统 ( t h e i n f o r m a t io n g e n e r a t io n s y s t e m ， 简 称i g s ) 组成， 前 者主要把纽约 证券交 易所的电子和人工交易及报价提供给其他市场，后者出售市场内部数据; 4 )市 场间 交易 系统 ( i n t e r m a r k e t t r a d in g s y s t e m ， 简 称i t s ) : 便 利交易 所之间 联系的 设施: 5 )在 线核对系统( o n - li n e c o m p a r i s o n s y s t e m ， 简 称 o c s ) : 对交易的 误差进行实时 交易核对: 6 )市场实时监 控 ( m a r k e t s u rv e i ll a n c e ) : 对交易 进行 实时 跟 踪监控. 此外纽 约证券交易 所还利用收 市后交易系统( o ff h o u r s t r a d i n g s y s t e m ，简 称o h t s ) 提供收市后的交易服务，纽约证券交易所交易系统架构参见图 2 . 1 . 1 ，以 下具体介绍一下其 各个组成部分的内容: ， 专家是证券交易 所指定的 特种会员，其主要职责是维持一个公平而有秩序的市场.即为其专营的股票交易提供市 场流通性并 维持价格的 连续 和枪定. 纽约证 券交易 所的 每只股票 均由 一个专家负费。 每个专家可负 责多 只股票的 专营事务，专家 在股票交 易过程中发挥的作用.是纽约证券交易所有别于世界上其他交易所的重耍特征之一。 第_章证券交易系统架构分析 2 . 2 n a s d a q交易系统架构 随着信息技术的发展，一种不同于传统证券交易所的新型市场组织形式 ( 也被称为电 子市场)悄然问世，最著名的就是 1 9 7 1年问世的全美证券商协会自 动报价系统 ( n a t i o n a l a s s o c ia t io n o f s e c u r it ie s d e a l e r s a u t o m a t e d q u o t a t io n s ) ， 即n a s d a q市 场。 n a s d a q是市 场上第一家电子股票市场， 没有中央交易大厅，完全利用计算机交易系统将 5 0 0多个交易 商的交易大厅联合起来，是一个通过计算机网络为交易商提供场外交易的证券报价系统。 n a s d a q总部 位于 华盛顿， 其计 算机中心设 在康涅狄 格州， 计 算机备 用中心设在马 里兰 州。 n a s d a q证 券市场采 用高 效率的电 子 交易 系统， 在世界各 地一共装置了2 0多 万台计 算机销售终端，向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5 0 0 0 多种证券的全面报 价和最新交易信息。因 此它没有、 也不需要设置证券交易大厅，电子计算机屏幕交易系统 使证券交易市场可以 进行高效的即时证券交易。不过这些美国以外处于世界各地的销售终 端并不能直接用于进行证券交易， 如果美国以外的证券经纪人/ 交易商要进行交易，一般 要通过计算机销售终端取得那斯达克市场的信息， 然后用电话通知在美国的 全国证券交易 商协会会员公司 进行有关交易。 n a s d a q由 于采用电 脑化交易系统，因 此其管理与运作的 成本低、效率高，增加了市场的公开性、 流动性和有效性， 使上市的公司与投资者均可从 中获益，并且 交易无须在某一特定的地点 进行， 而是通过咨讯网灵活进行， 这是一般传统 交易所无法比拟的。 早 在 1 9 9 4年， n a s d a q的 交易 值就超过 伦敦证券交易 所和东 京证券交易 所。目 前除 了 交易 值和市 值之外 ， n a s d a q在 上市公司 数量、 成交量 ( 股数) 、 市 场表现、 流动性比 率 ( 即 1 %的股价变化所引起交易量的变动值) 、机构持股比率等方面都超过了纽约交易所 ( n y s e ) . n a s d a q市 场 现己 成为 继 纽 约 证 券 交易 所 之 后的 全 球 第二 大 证券 市 场， 被 人 们 称作 “ 2 1 世纪的 证券市场” 。n a s d a q市场架构已 被看作是未来全球交易市场架构的 雏 型。 ( n a s d a q市场与纽约证券交易所比 较参见表2 . 2 . 1 ) 表2 .2 . 1 n a s d a q市场与纽约证券交易所比 较 n a s d a q市场纽约证券交易所 市场结构做市商市场3竞价市场 交 易 方 式 一 报 价 驱 动订单驱动 竞争每只股票多个做市商 每只股票一个专家，公共订单直接匹配 风险分布在多个做市商间分布 集中在一个专家处 灵活性 做市商相对自 由进出，做市商自 由选择股 票做市，可参与一级市场和二级市场业务 专家不能自由进出，交易所给专家指定证券， 只能参与二级市场业务 信息流 直接与客户交易，与上市公司保持紧密联 系，各做市商的订单是分割的 与客户的经济商联系，与上市公司联系不紧 密，订单集中在交易大厅 价 格 发 现 一 没 有 正 式 的 程 序正式的市场开盘程序 监管较少直接监管，依靠竞争限制弊端 更直接的监管，要求专家维持公平有序的市场 n a s d a q的 基本交易 流程为: 1 )投资者将一份股票的订单传给经纪人; 2 )如果经纪人所在的公司 是该 股票的 做市商， 则该订单在公司内 部执行: 3 )如果经纪人所在的公司不是该股票的做市商，则经纪人将订单传送给有最好报价 的做市商; 4 )交易达成后， 做市商必须在 9 0秒后向 全国 证券交易商协会报告，买卖数量和价格 的信息随即转发到世界各地的n a s d a q市场计算机屏幕和销售终端。 n a s d a q证券交易系统基本构架如图2 .2 . 1 所示。 n a s d a q 市 场 有 众 多 相 互 竞 争 的 做 市 商 ， n a s d a q 证 券 市 场 是 一 个 报 价 驱 动 型 市 场， 采 用多 个 做 市 商 制 度， 在n a s 券市场上市的每一个公司都有许多 做市商( 至少两家) 为 其股 票做市 ( 2 0 0 0 年平均住家做市 商1 公司) ， 对于 规棋甚 大 性高的股票而言，做市商可达7 0 家. 例如徽软公司 ( 2 0 0 0 年1 2 月) . d a q i. 1fi6a 南 开 大 道 = 堕 i it ti r 7 z一一一一一一一一一一一一一一一 图2 .2 . 1 n a s d a q市场交易系统架构 以 下介绍一下其构架中 各个组成部分的具体内 容: 1 )电 话交易 电 话交易方式是指专门的订单下达公司 通过电话与 做市商联系来执行客户订单， 但这 种方式已不适宜时代需要，不及 n a s d a q开发的 或其他公司 独立开发的电 子交易系统便 捷。 2 )小 订单 执 行 系 统( s m a l l o r d e r e x e c u t i o n s y s t e m ， 简 称s o e s ) o 于 1 9 8 4年开始使用的小订单执行系统是 n a s d a q第一个交易系统，从 1 9 8 8年起 n a s d a q全国市 场的 所有股票交易 均必须 使用该系统， 订单 下达公司 可按 报价 通过该 系统 自 动与 做市商 交易。 n a s d a q对进入该系 统的 订单有 三种规定: 一 是必须 是客 户的 订单， 不能输入自 营订单: 二是数量不能超过最高限 制， 通常是1 0 0 0 股: 三是超过数量限制的订 单不能分拆成多个小订单，同一机构在5 分钟之内 下的订单视为同一投资决策的组成部分。 3 ) s e l e c t n e t n a s d a q另外一个主 要交易 系 统是s e le c tn e t ， 它主要是一个下 单系 统， 通过该系 统可 将订单传送给各个做市商， 也可传送到整个市场， 而且s e l e c t n e t 还有一个有限的协商定价 功能，即做市商可以 进行还价， 此外与s o e s 不同的是s e l e c t n e t 限制较少， 客户订单与自 营订单皆可进入， 对交易规模亦无限制。s e l e c tne t 的一个主要限制性规定是所有交易中必 须至少 有一名做市商参与。 s e l e c t n e t 主要针对超过 s o e s最高限 制的订单，是s o e s的 补 充而不是替代。 传统上 s e l e c t n e t 主要是供其会员 ( 做市商、下单公司等) 使用，1 9 9 9年 初n a s d a q宣布以 后其会员 可以 允 许其 机构客 户直 接将订单 输入s e le c t n e t . 4 )高 级电 脑执行系 统 ( a d v anc e d c o m p u te r iz e d e x e c u t io n s y s t e m ， 简称a c e s ) n a s d a q的第 三个交易 系统是高 级电 脑执行系统， 该系统是一个灵活的订 单 传送与 执 行系统，与 s o e s不同的是市场人士 可自 愿使用该系统，目 前由 于许多公司都自 己开发了 与其类似的系统使得该系统使用尚不广泛。 5 )交易自 动确认系统 ( a u t o m a t e d c o n f i r m a t i o n t r a n s a c t i o n ，简称a c t ) 第_章证券交易系统架构分析 n a s d a q市场要求做市商在交易发生9 0 秒之内， 将成交结果直接传送至a c t , a c t 负 责 对 其合 理 性进行 检查， 若 通过 检查， 则 将 成交 结果 传 送至n a s d a q交易 数 据 传递 服 务系统 ( n t d s ) ，由其将成交结果传送给信息服务商;与此同时 a c t在收到成交结果后 将产生一份 “ 锁定 ( l o c k e d i n ) ”的 成交结果报告，并在当天午夜前将该报告传送给全国证 券清算公司 ( n s c c ) o 6 )全美 证券清算公司 ( n a t io n a l s e c u r it ie s c le a r a n c e c o r p o r a t io n ， 简称n s c c ) n s c c的 作用主要是为了 纽约 证券交易 所( n y s e ) , 美国 证券交易所( a m e x ) , n a s d a q 市场以 及地区性交易所提供高效的 清算和交收服务。 n s c c的计算机系统有足够的容量来 处理平均的日 常交易量，井能够处理一些没有预料到的庵升行情，一旦交易指令进入计算 机系统并经过对盘 ( 即来自 买方和卖方的交易指令内容匹配) 后，结算就可以 完成， 在结 算过程中系统采取了持续挣领交收 ( c o n t i n u o u s n e t s e tt l e m e n t ,简称c n s ) 方式，从而减 少了 交收数量并且进一步降低了市 场风险。 n s c c主要包括四个方面的功能，即交易处理、 清算、交收和结算，具体过程包括:交易配对、交易报告、往来清算、持续净额结算、余 额结算、 特别交易、 d t c簿记、实物交收和资金结算等。自 1 9 7 6年成立以 来， n s c c通 过发展集中化、标准化、自 动化的交易后台处理服务， 对美国 证券市场的统一、高效和安 全运作起到了巨大的促进作用。 7 )存管 信 托公司( d e p o s it o ry t r u s t c o r p o r a t io n ， 简 称d t c ) d t c的 主要职能是提供证券托管服务，目 前是全球最大的 证券存管机构，其为投资者 和客户保管的资产近 2 0 万亿美元。在进行结算时，d t c接收n s c c传送来的消算信息指 令，并以 批处理的方式执行指令以完成证券的交割，当d t c对投资者证券账户进行借记或 贷记后，交收即为最终完成。 8 )联邦 货币 交收系统 ( 简称f e d w ir e ) n s c c对每个投资 者结算账户的资金结算余额进行轧差， 然后将数据传送给f e d w i r e , 以便付款给有净货方头寸的公司，并将有净借方头 寸的公司付款给n s c c . 9 ) n a s d a q 交 易 数 据 传 递 服 务 系 统( n a s d a q t r a d e d is s e m i n a t io n s e rv i c e , 简 称n t d s ) n t d s 负责接收a c t传送来的 经过验证的成交结果信息， 并将该信息迅速及时地传递 给信息服务商，以 便成交结果能够及时在市场中 进行发布。 1 0 ) 终端i 、i i . ii i n a s d a q市 场提 供了 三 个 等 级的 终 端: 终 端i 针 对 投 资 者， 通过 该 终 端 可以 看 到当 前 价格信息:终端1 1 针对经纪人， 通过该终端不仅可以看到市场的当前报价， 还可以 看到做 市商的 信息;终端m针对做市商， 通过该终端可以 输入买卖报价及证券存货。 在n a s d a q市 场， 还有许多自 营的另 类交易系 统， 这些系 统通常称之为“ 第四 市场， 由n a s d a q会员 或其分支 机构 运作， 其 交易 结果 通过第三市场 报告。从 某种意义上说. 另类交易系统与交易所类似，它由第三方提供交易设施，使交易双方直接接触，同时第三 方 承 担有限 监管 责 任。 另 类交易 系 统中 的 一 类是 电 子 通讯网 络( e le c t r o n ic c o m m u n ic a t io n n e t w o r k ，简称e c n ) , e c n被用来向 其参与者或使用者提供确定的交易价格， 其最佳买卖 价 输 入n a s d a q整个 市 场中 ， e c n集中 限 价订 单 。 采 取 严 格的“ 时 间 优先， 价格 优 先” 的原则，由于 所有e c n与n a s d a q市场相联， 所以 做市商不必在其报价中反映e c n订 单，目 前 通过e c n进行的 交易己 占n a s d a q交易 总额的2 0 % 以 上。 n a s d a q的管理由n a s d( 全美 证券交易 商协会) 负 责。 n a s d采用各 种自 动化中 央 控制系 统，连续不断对 n a s d a q证券的交易 活动进行监督， 可随时得到交易的统计资料， 分别按天、 周、月、季、 年等不同时期进行公布， 对每天、每周的交易活动进行分析，监 督交易中各种证券价格