（政治经济学专业论文）论货币政策的有效作用.pdf

尸6 7 。 内容提要 1 6 s 20 货币政策作为政府宏观凋 牢的卜要手段之一，在市场经济体制f 同益发 挥着越来越重要的作用。自l9 8 4 年中凼人民银行单独行使中央银行职能以 来，人民银行在不同时期、不同条件卜利用货币政策对宏观经济进行有效干 预方面作了积极的探索，并积累了大量的经验教训i 。本文以系统的货币政策 理论为指导，通过对我同自1 9 8 4 以柬货币政策实践的历史回顾和总结，具体 分析了货币政策存治理通货膨胀和通货紧缩条件下的政策效果，对货币政策 的有效作用进行肯定的同叫，也对货币政策实践中的制约因素及今后可能面 临的挑战进行了积极的探讨，并提出了提高货币政策效果的政策建议。 按照这个思路，全文共分为三个部分：第一章：货币政策的理论媾础及经济 学溯源。本章着重论述丁货币政策目标、货币政策工具、货币政策中介指标 和货币政策传导机制以及具有代表性的两大西方货币理论：凯恩斯t 义货币 理论和现代主义货币理论。第二章：我幽货币政策实践的心顾和思考。本章 首先阐述了货币政策住经济增长l 卜的作用，然后在此基础卜对我固i9 8 4 年以 来所实施的货币政策进行了f 叫顾总结，并对其政策效用进行了评析，最后， 对制约货币政策效果的凼索进行了粗浅的讨论。第二章：提高货币政策效果 的对策建议。本章l z - 要列货币政策实施中刈能面临的挑战进行了分析，并对 如何提高当前的货币政策效果提出些个人意见。7 kx 关键词：货币政策回顾思考 髓 s u m m a r y c u r r e n c yp o l i c y , a s o n eo f t h em a i nt o o l so f g o v e m m e n t sm a c r o s c o p i ca d j u s t m e n t ，i s p l a y i n ga m o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l eu n d e rt h es y s t e mo f m a r k e te c o n o m y s i n c e1 9 8 4 w h e n p e o p l e sb a n ko f c h i n ab e g a ne x c l u s i v e l yt oe x e r c i s et h ef u n c t i o n so f c e n t r a lb a n k ， p e o p l e sb a n km a d e a c t i v es t u d i e so nh o wt oi n t e r f e r ee f f e c t i v e l yi nm a c r o s c o p i ce c o n o m y b yu s i n gc u r r e n c yp o l i c yi nd i f f e r e n tp e r i o da n du n d e rd i f f e r e n tc o n d i t i o n s ，t h u sh a v i n g a c c u m u l a t e daw e a l t ho f e x p e f i e n c ea n dl e s s o n s t h i sa r t i c l em a k e ss p e c i f i ca n a l y s i so n t h e p o l i c ye f f e c t so fc u r r e n c yp o l i c yi nc o n t r o l l i n gi ni n f l a t i o na n dd e f i a t i o nt h r o u g h h i s t o r i c a l r e v i e w i n go nt h ep r a c t i c eo fc u r r e n c yp o l i c ys i n c e 19 8 4 w h e nt h ep o s i t i v ee f f e c t so f c u r r e n c yp o l i c yh a sb e e na f f i r m e d ，t h en e g m i v e e f f e c t so f c u r r e n c yp o l i c ya n dt h ep o t e n t i a l c h a l l e n g e st h a tw em a yp o s s i b l yf a c ei nt h ef u t u r eh a v ea l s ob e e na n a l y z e d f u r t h e r m o r e ， p o l i c ys u g g e s t i o n sa b o u t h o wt oi m p r o v et h ee f f e c t so f c u r r e n c y p o l i c yh a v e b e e n p r o p o s e d i nc o m p l i a n c ew i t ht h ea b o v ec o n t e n t s ，t h i sa r t i c l ec a nb ed i v i d e di n t ot h r e ep a r t s ： c h a p t e ro n e ：e c o n o m i c so f i g ma n dt h e o r yf o u n d a t i o n so fc u r r e n c yp o l i c y i nt h i sc h a p t e r , s p e c i a le m p h a s i si sp u to nt h et a r g e t s ，t o o l s ，i n t e r m e d i a r yn o r m s ，c o n d u c t i o ns y s t e mo f c u r r e n c yp o l i c ya n dt h et w ot y p i c a lw e s t e r nc u r r e n c yp o l i c yt h e o r i e s ：k e y e s sc u r r e n c y t h e o r ya n dm o d e mc u r r e n c yt h e o r y c h a p t e rt w o ：r e v i e w i n ga n dt h i n k i n ga b o u tt h ep r a c t i c e o fc h i n a sc u r r e n c yp o l i c y i nt h i s c h a p t e r , t h ef u n c t i o n so fc u r r e n c yp o l i c yi ne c o n o m i c g r o w t hi sf i r s t l ye x p o u n d e d ，o nt h eb a s i so f w h i c hc h i n a sc u r r e n c yp o l i c ys i n c e19 8 4i s l o o k e db a c k e du p o na n ds u m m e du p a n di t sp o l i c ye f f e c t sa r ea l s oc o m m e n t e du p o n f i n a l l y , t h ef a c t o r st h a tr e s t r i c tt h ee f f e c t so f c u r r e n c yp o l i c ya r es i m p l ym e n t i o n e d c h a p t e r t h r e e ：s u g g e s t i o n sa b o u th o w t oi m p r o v et h ee f f e c t so f c u r r e n c y p o l i c y i nt h i sc h a p t e r , m a i n a n a l y s i s i s p u to nt h ep o t e n t i a lc h a l l e n g e st h a t w i l l f a c eu si nt h ei m p l e m e n t a t i o no f c u r r e n c yp o l i c y a n dp e r s o n a la d v i s e sa b o u th o w t oi m p r o v et h e p o l i c ye f f e c t so fc u r r e n c y p o l i c y a r ep u tf o r w a r d e d k e yw o r d s ：c u r r e n c yp o l i c y r e v i e w i n gt h i n k i n g s u g g e s t i o n 第一节货币政策概述 所消货i 币政策，它是- t t 央银行为实现j e 特定的经济il 标而采 取的各种控制和调1 ，货币供给量或信用_ 阜= 的力针和措施的总称。 从表面：看，货币政策j i 要研究两个问题：政策| f 标和政策1 ：具。 f 日从实质看，货币政策经实施，必然地涉及到货币政策如何发 挥作用，盘何止确控制货币政策的力向，以及能禽有效地影响现 实经济t t ，的总供求的平衡等问题。因此，货币政策所研究的问题 实际上包括：货币政策目标，货币政策t 具，货币政策的传导机 制，货币政策的t f ，介指标等方面的内容。 一、货币政策目标及任务 1 、货币政策目标的形成 l9 世纪3 0 年代以前，符资本主义国家信泰“自由放任”艏i 眦0 ，绋；持当时普遍存在的金本位制被认为是稳定货币的基础，岗 此，维 7 - 币值稳定和物价稳定足货币政策的卜要h 标。在经历r 3 0 年代的经济人危机后，理论l ：山于凯恩斯主义的m 现，系统地 提1 r 国家 j f 41 7 经济的理论；实践 ：高达盯分之二十儿的火业率 的存在，使得凼具体将充分就业列入经济政策的日标，自然就使 e 货币、1 局基本i ：将政策ti 标定在“保证允分就业”f ：。从50 年 代起，世界经济得到迅速恢复和发展，以及经济发展的不i f t 衡， 使得经济增艮成为：卜要的| 二_ | 标，于是政策| | 标就发展为稳定物 价，实现充分就业和促进经济增长三人 f 标。由丁许多p q 方国家 k 别推行凯恩斯- 1 i 义的宏观经济政策，终丁在70 年代现“滞涨” 习而，随荚元危机的现和前j 宙顿森林体系的 j j 溃，扦凼的l 目际 收支i ia 矗恶化，外对幽内经济产，1 - j f ：利影响，在此状况i - ， 提1 r 、i i 衡幽际收支的f f 标。伞此就形成j 7 通常所说的四人政策 标：且稳定物价、允分就业、促进经济增长、r 衡幽i , j iq k 支。 尽毹，货币政策所要实现的标共仃四个，f u 足在货币政策的 史践t i ；却发现要同时实现卜述标，! j ! i j 是非常阑难的。通常的情 形足某项政策i j 具的利用在实现某货币政策h 标的l j 时，也会 十扰其它政策h 标的i f 常实现，著名的“菲利普斯曲线”就足 个很好的佐证。于足，经济学家和，l 央银行家们便重新审视货币 政策的f i 标问题。他们通过对历史和世界各国经济发展实绩的研 究后认识剑，货币政策能够做到的，事实l 只有稳定货币，至丁 j 它h 标，或与稳定货币相冲突，或根木无能为力。加之当时有 闺家如联邦德围“保卫马克”( 稳定币值) 单一政策日标的成功实 施，也促成各国货币当局走上广简化货币政策目标的道路。可以 说，当今世界 ：大多数货币当局均已将稳定物价作为主要的货币 政策目标，至于其它目标，则在从属之列。在美国，公开表述的 f | 标也只是：保持物价稳定和促进经济增长。 我幽货币政策日标的h 现，是在i i 国人民银行独立行使l j 央 银行职能之后。19 86 年通过的t 1 华人民共和国银行条例指i ： 盒融机构应“1 “发展经济，稳定货币，提高社会经济效益”，这可 以算是货币政策_ l 标的首次表述，以后实践t l _ _ l 的“稳定货币、发 展经济”f | 标实际j ：也由此演变而来。但是，这两个目标并非总 足几j 以统的，80 年代货币、信贷超量供给引发的较严重的通货 膨胀就是以牺牲币值稳定为代价，以过量的货币来支撑经济的高 速增长的最终结果，以致19 8 9 年我国政府将控制通货膨胀作为 一t 年“治理整顿”的首要任务。这。教训同时促成我因货币政策 标的转变，在幽务院关于金融体制改革的决定以及1 9 9 5 年通过的- t 央银行法中，货币政策目标被表述为“保持货币 的稳定，j ：以此米促进经济增k ”。这沦述的意义在于它明确r 货币政策的彤 能足创造良好的货币环境，货币稳定足第位的l | 标，偏离1 r 这l i 标，r ，j 能使困民经济得益丁- 时，但会给经济发 j 是和增k 州j ：米k 尉j 的隐心。 从货币政策ii 标的演变t f n j 以石，货i n 政策足国家2 ：蜕经济 政策的纰成部分，货币政策ii 标服务丁经济总体f 1 标的需要，货币 政策足，i 央银行的j 。：物，r l t 火银行职能的核心所在。 2 、货币政策的任务 货币政策作为国的重要经济政策，j 任务士要为以卜二三 项： 第，就要使货币的供给不成其为最大经济波动的根源， 而破坏整个国民经济的j f 常运转。维克塞尔曾经说：“货币的使用 或滥用，可以实际 ：积极地影响着实物交换和资小交易，滥用货 币i j 以破坏人量的实物资本，并使整个社会经济生活陷于绝单的 混乱。但足另方而，通过货币的合理利用，在实际，i 二又町能_ i 极地促进实物资本的移 累和一般中产的增加”1 。 第二，为经济社会的正常运转提供。个稳定、良好的货币 金融环境。这任务町看成是前一任务的引仲和发展。在金本位 制时代，由于其自身具有相当程度的稳定作用，不会造成一个不 利于经济社会正常运转的货币金融环境。而在信用货币制度卜， 良好而稳定的货币金融环境的 现，岁0 能依赖于中央银行的正确 的货币政策。 第三，对来自其它方面的经济十扰发拘：抵销作用，即通常所 讲的逆经济风向而行的作用。如果说经济过热，现通货膨胀， 那么货币政策的任务就是控制和降低货币供给增长率，提高利 率，抑制社会总需求的增长，使供求f i 甲衡趋于缓和；反之则反 之。货币政策的这种逆经济风向而行的任务，就是要：“扭转不足 或过多的需求支的总额，以便导致最优的实际的经济增k 和价 格水、f 的稳定”“。 二、货币政策的工具及效果分析 为r 达剑货币政策的h 标，就必须利l j 一系列的货币政策1 ： 一即叫i 央银行为实现货币政策f 标而采 j 的调控货币和信j j 活动的各种r 段。吣力1 凼家行之有效的政策f ：具就是俗称的“= ! 人泄i # ”，即：阿贴现政策、存款准矫金政策和公丌i i j 场政策。 ( 一) 再贴现政策 所峭再贴现政策，就足火行通过制订或调整再贴现率束十预 和影响j j 场利率及货币市场的供给和需求，从而调整r 1 j 场货币供 给最的种金融政策。作j j ，旨在通过影响信用成本，从而影 响商业银行的准备金，达到调整银恨松紧的 i 的。再贴现政策所 能发挥的宏则调控效果 要体现在： 第、能影响商业银行的融资成本和超额储备，从而影响剑 商业银行的融资决策，使其改变放款和投资活动。 第二、能产乍告示效果。告示效果指的是再贴现率的变动， 会使金融机构、企业和个人参照过去的经验，在心理预期现实经 济受到何种程度影响的基础上，决定自己的经济活动。 第三、能决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行 的资金运用方向。 ! 然，以j _ - 效果的大小，取决丁j 商业银行资金对t 1 1 央银行的 依赖程度及票据市场的发展程度。 ( 二) 存款准备金政策 存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范周内， 通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改 变货币乘数，控制商业银行的信月j 创造能力，间接地控制社会货 币供应量的活动。由于法定准备金率的变动能改变商业银行的超 额准备金和货币乘数，因此它是决定商业银行创造信用能力的最 基本l i i 数之。存款准备金政策作为i 央银行控制信用规模的有 效 具，其政策效果表现在： 其，法定存款准备金率的调整，是项效果非常强烈的1 ： 具。闪为商业银行以追求利润为前提，它自身通常彳i 会保持有太 多的超额准备金，所以即使i ，央银行把存款准备金率调整很小的 幅度，都会引起货币供给量的l j 大波动。区l 此，调整存款准备率 足i f j 火银行放松或紧缩银根的个有效r ：具。 蜓二，即使法定存款准备率维持f i 变，它也是中央银行控制 信贷规模和货币供给鼋的个最要t 具。因为，方而，有法定 仃款准备率的存在，也在很人程度郴艮制厂商业银行体系创造倍 川的能j ，使之小伞r 无限地创造信川：儿力+ 而，r ，火银 r 所 仃的货币政策1 具，部足以法定存款准备金政策为基础的，没仃 法定仔款准备会比率，c 它货币政策l ：r - , 0 j l 难以i i 常发挥作川， 也缺乏j 渺订的依据。 e _ 三，即使商业银行山丁- 种种原冈，放弃追求利润这个h 标， 而持仃相、1 1 数量的超额准备金，或山丁- 其它原因而持有棚：1 数最 的超额准备金，法定存款准备会比率的渊整也会产： 1 - 很人的效 果，比如，提高准备金比率，实际：就足冻结 r 商业银行所持育 的部分超额准备金，这样，可以使伞社会缩减1 蝗不必要的支 。 ( 三) 公开市场政策 公开f j 场政策是指f l j 央银行在公开市场f 二买进或卖出有价证 券的行为。由下中央银行在公丌市场一i j 买卖有价证券吞吐的是基 础货币，它必将引起货币供给量的多倍增减，从而达剑扩张和收 缩信j j ，调节货币供给量的【二j 的。其政策效果有： 第、对商业银行准备金的影响。中央银行在公开i j 场 ：买 进符种有价证券，实际f ：就是中央银行向社会注入基础货币，增 加1 r 商业银行的准备金，增强，商业银行创造信用，增加货币供 给量的能力。反之，在中央银行卖出各种有价证券的场合，实际 i ：就足基础货币从社会流向中央银行，减少了商业银行的准备 金，削弱r 商业银行的信用创造能力，从而必然会引起社会的货 币供给量缩减。 第二、会射证券价格及收益产生影响。如果l f l 央银行人最地 收购债券，放松银根，扩张信用，一方而，必然引起债券价格 ： 涨，使典收益下降；另一力而，必然起到宣示效果，因为扩张的 信川，将使社会大众预期利率会继续走低，从而影响其经济行为。 第三、影响利率水、f ，和利率结构。巾央银行在货币市场上买 丈仃价证券，向社会注入或收m 货币，使社会的货币供给量发牛 变动，而货币供给量的波动，必然会引起| 1 j 场利率的波动。此外， ，t t 央银行的公开1 j 场活动还f 互接影响着r j 场的利率结构。比如， ， - 峡= 银行在i f j 场t i 购进l0 0 万元政府长期公债，同时售100 万 元的短t j j 围1 牢券，这时，货币供给总量1 i 变，但是长期债券利率 趋丁卜降，而短划债券的利率趋丁 ：升。 通过对以j i 政策f 只的分析，r t j + 以总结：l i 厂现代金融制 度卜，t 1 ，火银行f 门货币供给卜婴决定丁曲个索，基础货币和货 币乘数，i - 央行的“三人法亲就是通过影响这两个冈素而发 拘：作j i j 的。 ，法定准符金牢足决定货币乘数的 i 要吲素，公丌 1 1 j 场操作和再贴现调控的则足基础货币。 三、货币政策的中介指标 准确地选择货币政策中介指标，足实现货币政策目标的前提 条件。蚓为，中央银行的货币政策f 1 标是一个长期的、非数量化 的| i 标，它 l 能为i t l 央银行制订货币政策捉供指导思想，并不能 为，l 一央银行的f i 常操作提供现实的数量依据。凶此，中央银行必 须找 短期的、数量化的、能用丁日常操作的指标，t t ：为实现货 币政策最终标的中介或桥梁，并借助于这些r i 介指标，实现其 货币政策最终日标。a j 见，中介指标的选择是否正确以及选定后 能否达到预期调节效果，火系到货币政策最终日标能否实现。 1 、中介指标的选择 为使货币政策中介指标能有效地影响货币政策最终 标，货 币政策的一f i 介指标选择应遵循f 述原则： 第、作为货币政策巾介指标必须首先满足“三性”的要求， 即n j 测一陀、n j 控性、以及与最终日标的相关性。 所i 胃n j 测性足指中央银行所选择的金融控制变量，必须具有 明确而合理的内涵和外延，中央银行能迅速而准确地收集到有天 指标的数据资料，且便丁- 进行定量分析。 所渭n j 控性是指r i 央银行通过各种货币政策t ：具的运用，能 对该金融变量进行有效地控制和调节，能准确地控制该金融变量 的变动状况及变动趋势。 所谓相天性是指1 i 央银行选择的巾介指标必须与最终日标有 密切的相火陆，中央银行通过对t j 介指标的控制与调节，就能促 使货币政策最终目标的实现。 第一：，作为货币政策r ，介指标必须具备以卜特征： ( 1 ) 作为t ，介指标的金融变量应“1 足，f ，央银行货币政策运 川和影响的1 j 体，也就足晚，r f i 火银行各种货币政策的。史沲， 厅而能h 接引起作为i i ，介指标的金融变量的变动，j 乃而也能 通过这u ；金融变量，把， 火银行货币政策的实施状况反映来。 ( 2 ) ，l - 介指标的金融变最，心? 1 是伞礼会及金融体系r 解 t ，央银行货币政策的厅向和强度的信号器。 ( 3 ) 作为中介指标的金融变最，应当足小火银行观祭和检 验货币政策措施的指州器。 ( 4 ) 作为货币政策t f ，介指标，必须与特定条件r + 的经济及 会融环境相适麻。符国的经济及金融环境不同，。| j 央银行实施货 币政策的i ：具1 i 同，金融市场的完善程度不j 司，选择来作为货币 政策r l i 介指标的金融变量也就1 i l 司。 2 、中介指标体系 中央银行货币政策的作 j 是一个极其复杂的过程。在这个过 程i ，要求某个金融变量同时具备上述条件是很困难的。l 矧此， 货币政策的。 i 介指标往往不止一个，而是由几个金融变量组成的 中介日标体系。在该体系中，中介指标可分为两类：一类是操作 指标，它在货币政策实施过程中，为- i j 央银行提供直接的和连续 的反馈信息，借以衡量货币政策的初步影响，也称近期指标；另 类足效果指标，在货币政策实施的后期为中央银行进步提供 反馈信息。衡量货币政策达剑最终 二1 标的效果，也称远期指标。 第、超额准备和基础货币。这是一套操作目标。超额准备 金呵以反映银行体系扩大放款和投资的能力。也是未来货币供给 最和利葺夏变动的良好预测器。巾央银行的货币政策j r 具往往通过 渊仃银行体系的超额准备金而实现对货币信贷的调控的。基础货 币足流通巾的现金和银行的存款准备金的总和，是中央银行甑接 控制的金融变量，其数额人小的变化会影响货币供应量的增减变 化。t l i 央银行通过操纵基础货币影响货币供应量，从而直接影响 整个社会的经济活动。 第：、利率和货币供心最。这是+ 套效果指标。利率是随t f t 火银行“接控制的再贴现率的升降而升降的，中央银行在任何i i , j 。 候郜町以观察和掌握到市场利率水、f 及其结构力面的资料，并根 拆；货币政策的需要，调订市场利j 莽，影响投资和消费，从而调1 y 总供求，达剑宏观调控的l i 的。货币供应量按流动一h 标准划分为 m 。、m 、m 。、m ，山j ：这儿项指标代农j ，定时期的社会购艾j ， 此，0 婴1 1 t 火银行控制化这儿个货币供j 、v 譬指标，就能控制j ! = 会的货f 可供、v 总鲢，就能控制 f 会总需求，从而实现货币政策最 终i 标。 四、货币政策的传导机制 货币政策的传导机制就是货币政策：具的运1 j 引起f i 介指标 的变动，从而实现中央银行货币政策最终目标这个过程。关丁| 货 币政策的传导机制，两方货币理沦一直颇有争议，其中具有代表 一陆的就足以凯恩斯卜义为代农的货币理沦和以弗革德曼为代表的 现代 i 义货币理论。至于这两种理论的主要内容，本文将在下一 市巾展丌洋细论述，在此不作讨论。 至于我幽的货币政策传导机制，完全用西方的货币理论指导 t _ 1 国的货币政策足不现实的，这彳i 仅足因为西方货币理论有着严 格的假定条件，更重要的是西方的货币理论是建立在完善的市场 经济制度之h 而我国目前正处于市场经济转轨之际，无论是经 济制度、金融环境、公众的信用意识，还是市场经济体系、金融 构架等方面都无法与发达的市场经济国家相比，因此，研究货币 政策的传导机制必须结合中国的国情，借鉴西方货币理论，具体 分析爿能有收获。就 1 前的情况而苦，我国的货币政策传导机制 i 要有以卜儿个方面： 1 、信贷渠道：包括银行信贷效应，资产负债表效应和个人 消费支出效应。银行信贷效应足指货币政策通过改变商业银行向 经济活动提供的贷款数量，影响经济主体的投资行为。负债表效 心足指通过影响借款人的资产负债状况实现央行的政策意图。个 人消费支 n 效应是指通过影响社会公众的消费支出从而达到货币 政策的意冈。 2 、利率渠道：即传统货币理论所讲的利率传导机制。扩张 性的货币政策使利率下降，从而刺激投资和消费；反之! j l l j 反之。 3 、汇率渠道：通过幽内货币政策的实施而相心影响 f i 率的 变动，从而改变进m 【 商- u l 的相对价格，刺激出u 而增加产j l 。 仳存会融危机背景f ，一 囤政府承诺人民币f i 贬值，实际f ：已消 除j 7 这渠道的作门j 。 4 、心理预期渠道：通过货币政策的窗l i 指导效j 避，影响经 济i ：体的心跸预 ；f j ，nz 力地通渺货币政策的变动力向，达到调1 ， 宏观经济的ii f 内。 就f f 前的经济机制、金融环境而苦，货币政策的1 ：要传导机 制足信贷浆道和一i i , 理预期浆道。利率在h 前非市场化的情况卜- ， j 作川的发挥受到1 r 极人的制约，而汇率渠道f 卜如前丽所讲在“1 前i j l 丁特殊原因办难以发拘；”：川。 第二节货币政策的经济学溯源 凯恩斯t 义和现代t 义货币理论，都对货币政策的有效性和 作j j 机制进行r 阐述和研究，形成r 各自的理论和政策主张，他 仃j 成功地在彳i 同时期为两方国家实施宏观调控提供了理论指导和 政策建 义。现通过对这两种具有代表性理论的研究，刁i 仪有助于 我们正确 人识货币政策对经济所起的影响，而且能为我国实施有 效的货币政策提供有益的借鉴和参考。 一、凯恩斯主义货币理论 1 基本理论 产，l 三丁人萧条时期的凯恩斯理沦认j , j ：社会就业量的决定因 素足有效需求( 包括消费需求和投资需求) ，失业和萧条的根本 原闵足有效需求不足。而有效需求的大小在很大程度， ：取决于利 率的高低，但利率纯粹是种货币现象，它是由货币的供求决定 的。他以二三大心理动机( 交易动机、预防动机和投机动机) 为依 据将货币需求分为交易性需求l l ( y ) 和投机性需求l2 ( r ) ，从而形 成j 7 货币总需求函数： l = l 1 ( y ) + l 2 ( r ) 凯恩斯的货币需求函数说明货币需求取决7 - 啦z 入和利率两个阒 索，f l l i l a 短! 蜘内收入具有相对稳定性，因而短期内利率就成为 决定货币需求的1 j 要变量。在货币供给 ：，他认为货币是幽家的 创造物，闪而货币供给足由政府通过l j 央银行控制的外牛变量， 变化影响经济运行，但本身小受经济素的制约。，l j l 5 么，诒t l t 火银行外牛地决定货f 乃供给的假i 焚前提卜，货币供给的变化h 动 渊i 利率水、r 许使el j 货币需求趋j ：敛。凯恩斯认为， 火银 行渊1 ，货币供心最的1 ：要f 段足公丌, i i 场业务。“要改变货巾变 量，1 3 1 , 1 jj lt 要川公 i j j 场政策或类似办法便可办到，故已在人多数 政府掌握之t i “i 。他之所以特别注最公丌l 仃场业务，足岗为“公 j 川j 场交易1 i 仅n r 以改变货币量，而且还叮以改变人们对于会融 “1 局之末米政策之预期，故可以双管齐f ，影响利率”“。 凯恩斯主义货币政策的作用 凯恩斯分析r 货币政策对凼民经济所产生的影响，他认为；1 货币政策变动时，如中央银行通过公丌i 订场购买债券，货币供给 量增加，导致货币资产收z 荒率f 降，会使人们对证券的需求增加， 从而抬高证券价格，结果必然导致利率f 降。利率的降低必然刺 激投资增长，并通过投资乘数的作j = r j 使就业量和国民收入成倍增 长。这个传递过程可表示为：货币政策工具j 货币供给量度( m t ) j 利率( ri ) j 投资额( i t ) j 总支出( e t ) j 收入( y t ) 。至于政策效 果的人小，凯恩斯认为取决于三个因素：一是取决丁 货币需求的 利率弹性，即一定量的货币供给变动能使利率发生变动的程度； 二足l f ) c 决于投资支出的利率弹性，即一定的利率变动对投资的影 响程度；三足取决丁货币乘数的大小。 然而，凯恩斯又指出，货币政策的作用是有限的。他认为山 丁流动性偏好的存在，利率降低到定程度后，无论货币供给量 怎样增加，利率也不冉卜降，f 划而投资办不会再增加，这就是凯 恩j 昕所谓的“流动性陷井”，当出现流动性陷井后，货币政策是无 效的，唯一有效的政策手段就是财政政策。 二、现代主义货币理论 1 、基本理论观点 现代 i 义货币理沦创始人弗单德曼认为，货币数最论首先足 货币j 需求的理论，物价水、f ，或韶义收入水、 ，只足货币需求函数和 货币供给函数相1 i 作川的 果。他在经过论证后指：就货1 币需 求而高，货i 币需求i - 要受灾阳i 持久收入的影响。而实i 轫、持久收八 在长期内决定t - 乍，_ 条什，变动) e - - 耷u 埘稳定的，l x l 此，货币需 求函数只仃稳定性，而上l j 动向足n ，以预测的。就货币供给而苦， 影响货i 可供给的彳；十i - 要冈素足银行体制，如金融制度和政策。 山丁决定货币需求和货币供给的素是 u 兀独立的，因此，影响 货币供给的i 大l 素并不影响货币需求函数的稳定性。货币供给的变 化，在短期内，是决定躬义收入和实际收入的：卜要因素，而且会 ，j 【起范量的变化，f 日在长期| ! | 会影响物价水、f 。可见，货币对国 民经济的影响i 要来自t 货币的供给方面。 2 、货币政策的作用 山于弗里德曼的现代主义货币理论认为货币供给量的变动能 够j j 【起收入和物价的波动，而它们的波动恰恰是经济波动的根 源。然而，货币供给是受r f l 央银行的货币政策所控制和调节的， 因此，货币政策不仅能够有效防止货币本身成为经济波动的。个 1 ：要根据，起到为经济的运行提供稳定环境的作用，而且有助于 抵消经济体系中来自于其它方面的主要波动。为，说明货币供给 对经济产乍的作用时，弗里德曼提出丁他自己的传导机制理论： 货币供给量增加一公众手持的货币量超过意愿持有量，导致支出 增加一公众增加的支会引起资产价格( 如证券价格、耐h j 消赀 tu j 价格) 的上涨和利率的卜跌一刺激投资的增加一全社会收入增 加。反之则反之。 在分析了货币政策的作j j 和传导机制后，弗里德曼认为货币 政策也有1 些1 i 能完成的任务。首先，货币政策不能在长期内钉 住利率。这足斟为他认为货币供应量的变动对利率的影响是二晕 的，即“货币增k 加速时，起仞会降低利率，但是后来，山于它 增加丌支刺激价格f ：涨，这便引起借贷需求的增加，从而促使利 率卜升”。其次，货币政策1 i 能在长期内钉住失业率。这足因为 他所认为的“自然失业率”的存在。丁足，他认为货币政策既4 i 能通过钉住利率来加速经济增民，也1 i 能通过钉住失业牢来维持 允分就业，而j l 能够通过对名义货币供给量的控制来影响物价水 、h 他i i 张实行“单规则”的货币政策，k 期采刖个同定f i 变的货l 币供、v 增长率，使货币! 局建：个仃利丁经济增k 的较 为稳定的货币环境。 三、凯恩斯主义货币理论与现代主义货币理论的主要分歧 侄简单描述以卜两种具有代表性的基小理沦和政策作川l ，舌 我认为两者的分歧：p 要在丁： 1 、政策目标取向上的不同。 托乍于20 世纪3 0 年代经济人危机背景f 的凯恩斯货币政策 的最终l j 标是实现充分就业，其提出的菲利浦斯曲线认为在物价 i ：涨率和火业率问存在一种规则替换关系，政府通过相机抉择使 二者达到社会n r 接受的水平，同时，实现经济增长和国际收支、 ， 衡等宏观经济政策h 标。 而弗里德曼为代表的现代主义货币理论认为，每个社会都存 在“自然失业率”，即存在一个在没有货币岗素干扰的情况f ，在 r i 场机制自发作用卜 存在的，处于均衡状态的失业率，这是货币 政策f i 能k 期钉住的，货币政策的首要日标应该是维持物价稳 定。 2 、货币政策传导机制不同。 凯恩斯卜义珲论非常重视利率的作用，认为除非货币供给最 扩人之后，能够降低利率，否则，货币政策就是无效的。只有通 过降低利率，j 能刺激投资，经过投资乘数的作用，从而引起国 民收入、就业水甲等的增加。 但现代t 义货币理论则不重视利率的作用，认为货币供虑量 对利率的作用有二重性，货币供给量的变化，山于货币需求函数 的稳定件，则 接引起名义收入和物价的变动。 第二章我国货币政策实践的回顾和思考 第一节货币政策在中国经济增长中的作用 一、货币政策与经济增长 1 、经济增长的含义 在经济学理论中，经济增长通常被定义为本时期的国民总产： m 相对于：个时期的总产 所增加的百分比。作为个明确的 町度量标准，它是经常被经济学家们用来分析和描绘国民经济运 行的长期过程的概念之1 ，它也直是经济学研究中的一个重大 耻沦问题和实际问题。促成社会经济增长的主要因素是什么呢? 从占翅经济增长理论到现代经济增长理论，它们的核心观点归纳 起来，认为促成经济增氏的冈素丰要有以下几个方而： 第、丰1 = 会劳动力的增加。劳动力投入数量的增加及质量的提高， 足促成 f ：会经济增长的最卜要的冈素。 第二、资本的深化程度，即资本的有机构成的提高。这意味着 单位劳动力与更多的资本相结合，它能够提高社会的，l i 产能力， 提高劳动，卜产率，促进经济增长。 第二三、资本产 ；比率的提高。即单位资本投入所带来的产 j 的增加。这意味着投资效率的提高，从而促进经济的增长。 第四、投资和储蓄的增加，这也是促成经济增长必不可少的i 大| 素。 2 、支持经济增长的货币调控政策理论模型。 在1 1 i 场经济条件卜- ，经济增长问题必然足个实物j ：小、货 币供给箍、货币流通速度和“j 场价格水、i 柏关的问题。赞霄办碰 对此做过删论捕述： mlvt = pio l l = m i ，m t 一一货币供给总最 v t 一一货币流通速度 p t 一一价格水、r o t 一一艾助、严 h 量 p 。与叭的乘秘就是川现价表示的! 期社会总产m ，也就是 幽的= i ! = 会总供给。社会总供给f l , j 实现过程，电就是国经济增 长的形成和实现过程。与之相对应的便是社会总需求的形成和实 现过程。实践证明， i 要市场在起作用，则社会总需求的形成和 实现过程，实际七就足一定时期一圜的货币供给总量以及由此形 j , t f l 3 社会购买力总鼍的形成和实现过程，也就是m t 与v t 的乘 积，j l 要能够满足m t vt = pt qt 的要求，以m tvt 表不的 社会购买力总量也就得到_ ：r 实现。 如果将方程mt vt = pt qt 对数化后再进行时间t 的求导， 然后川mt 代表当期货币供给量增长率，用g c 代表当期产j j 增 长率，用p t 代表当期物价水平上二涨率，用vt 代表货币流通速 度变化率，则整理后便有一个在前述各项条件给定情况f 的均衡 式： mt = gt + p t vt 如果在等式两边分别同除t 7 ； 有以卜结论： mt g 1 + 。山则当gt t 7 ；1 _ 1 时，便会 p t g h vt g i 式的经济学涵义是：如果国民经济增长率保持不变或递增 的速度增k 能够实现，那么当期货币供给量的增民率与l 期经济 增长率的比率( m ，g 。) ，当划通货膨胀与 ：期经济增长率的比 率( p ，g 。) ，经济增长率三者必须保持合理的有机搭配，否 则，l 国民经济持续增长这个前提将彳i 复存在。 山此n j 见，经济增长速度的高低既是由客观因素如劳动j 、 资本、技术进步所决定的，义与人的l 观能动性发挥有关，央行 能够通过柯效货币政策的运”j 戈施，创造一个适宜于经济增长的 货币会融环境，促进经济增k 。 二、货币政策在中国经济增长中的地位 改革丌放之时，我围实行的足高度集杈的计划经济体制，凼 民经济发展足通过计划的制定和执行米实现的，在资金管理f ：， 实行所谓“人财政、小银行”的管理体制，货币供给和信贷规模 完个山i j 火政府根据幽民经济发展的需要统计划安排，银行1 i 能自行决定，人民银行作为- f i 央政府所属的行政件机芙，实质i ： 仪允当着总纳的角色。在这利，情况下，中国人民银行小町能运 川货币政策手段来影响经济活动。正如谢平认为的观点：“1 9 8 4 年以前，我国还没有确立t t 央银行体制，也没有真正的货币政策。 那时， 1 四人民银行的贷款计划只是国家计委投资计划的一个组 成部分，连货币政策这个名词在政府文件中都不存在”。因此， 可以认为在i9 8 4 年以前，我国货币政策在经济增长i 1 所处的地 位相对较弱，所起的作用不甚明显。 l9 8 4 年，国务院决定中国人民银行专fj 行使中央银行的职 能，人民银行作为巾央银行的地位、职能得到了明确和强化。此 后，人民银行作为中央银行，积极发挥着金融宏观调控和管理的 1 ：体作用，歼始运用多种货币政策t 具对国民经济进行适时调 1 , j - 。也就是说，金融形势出现明显的波动时，r f i 央银行就必须市 时度势，相应调整货币政策。比如1 9 88 年，当通货膨胀逐渐演 化为宏观经济中的突f 问题时，为广控制日益严重的通货膨胀， 稳定经济，保证改革歼放的健康发展，t 一央做出对经济进行治理 整顿的决策。根据这力针，中火银行自1 9 88 年9 ，j 开始，采 取r 包括提高存款准备金比率、提高存贷款利率、实行贷款限额 管删等1 揽子紧缩措施，从而初步抑制r 经济过热、通货膨胀继 续发展的势头。然而当19 8 9 年第三季度宏观经济运行m 现新变 化：j 大jj j 场疲软引起企业存货急剧j j 升，支付严重不足，资金呆 滞，拖欠严最，乍产速度急剧刚落。据此，央行在第四季度适时 地对货币政策作 f 调整：追加信贷投入，还两次降低存贷款利j 冢， 恢复托收承付。货币政策适时调整的f 的就在丁增加十r 会需求， 1 5 刺激似。 1 i 2 殳1 曲i - 1k ，允分发挥货i 币政策的么：脱渊控作川。 从19 93 年7 t ：女f i ，t ，围人民银行向真1 卜的t ，央银行转变，丌始 在困务院领导卜- 独、，i 执行货币政策，以保持币值的基本稳定，这 足囤i 大j 外货币政策实践和研究的重要结晶。因为实践汪明：如果 j f j 央银行没有足够的独立性，那么，i i 央银行虽然力求按货币流 通规律米调竹伞社会的货币供给量，但迫于各方面的压力和掣 肘，央行无法抵制超经济的货币发行，f 能够被动地应付，影响 ，f - 央银行宏观决策的制订和执行，不可避免地就削弱厂t 1 i 央银 行的宏观调控能力，随接影响到经济发展。实证研究也表明： j i 有t l i 央银行保持高度的独辽性，才能在低通货膨胀条件下实现 高的经济增长和低的失业率。具体数据见表1 ： 附袭1 ：各国央行独矗：性、通胀率及经济增长率情况 - t ，央银行独立性代表闷家通货膨胀率( )经济增长率 ( ) i e 常高德困、瑞十 3 13 1 比较高】荚困、荷兰、1 4 44 3 本、加拿大 比较低法旧、英l 习、月 6 03 4 麦、比利时 m 常低澳犬利_ f 、新两 7 53 8 匕爱尔兰 r ：迎j 怅二簪为l 95 119 8 8 期叫的1 f 均值；经济增k 率为19 8 5 19 8 7 期m 、r 均值。资料转引自陈满匀等：t - 凼社会总资金流量和结构监控，l ：海大学 版社，19 9 9 f ： l9 9 5 年3 ，j ，r i ，华人民共和因+ ，幽人比银行法颁斫j 实施， 标忐着金融调控在整个宏观调控t ，的地位得到明确和强化。人 民锹行法舰定我国“货币政策 | 标足保持币值稳定，并以此促 进经济增k ”0 这表述的意义在1 i ：第+ ，它突出 r 稳定币值的 阿婴地位，f ：克服r 单ii 标的i 丽性和局限陀；第_ _ 二