（金融学专业论文）中国金融发展对经济增长的关系研究.pdf

中国金融发展与经济增长的关系研究 摘要 金融业处于现代市场经济的核心地位，对经济的稳定和发展起着至关重要的 作用。a l l e n 等( 简称a q q ，2 0 0 5 ) 利用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融发展相关指 标对中国的金融发展进行了分析并与l l s v 国家样本数据所得平均指标比较，认 为中国是一个反例，并得出结论认为中国金融发展对其经济增长的影响并不显 著。由于该文献仅以跨国的时点数据进行研究，本文试图采用时间序列数据对中 国金融发展与经济增长的关系进行分析。国内的研究基本从金融发展的一个方面 分析其对经济增长的影响，论证了中国金融发展与经济增长存在正相关关系，但 是国内的研究所采用的指标体系与a q q ( 2 0 0 5 ) 不同，并不能与a q q ( 2 0 0 5 ) 得出的结论进行直接的比较。因此，为了更好的对a q q ( 2 0 0 5 ) 得出的结论进 行分析与验证，本文采用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融结构发展相关指标，选取 1 9 8 5 2 0 0 5 年的时间序列数据对中国金融发展与经济增长的关系进行实证研究， 表明了我国金融业的发展对经济增长有着很显著的影响，即与a q q ( 2 0 0 5 ) 提 出的结论不同，至少从时间序列的角度不能说中国的经济增长与金融体系的发展 状况无关。 关键词：中国经济增长：金融发展；金融体系有效性；全要素生产率 r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a a b s t r a c t f i n a n c el i e s i nt h ec e n t r eo fm o d e mm a r k e t e c o n o m ya n dp l a y sav e r yi m p o r t a n t r o l ei ne c o n o m i cs t a b i l i t ya n d d e v e l o p m e n t a l l e na n dq i a n ( 2 0 0 5 ) a d o p tt h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n ti n d i c a t o r ss u g g e s t e db yl e v i n e ( 2 0 0 2 ) t o a n a l y z e t h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n ti nc h u aa n dc o m p a r et h er e s u l t sw i t hl l s vc o u n t r i e s ，w h i c hr e f l e c t s t h a tc h i n a f i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a sl i t t l ee f f e c to ni t se c o n o m i cg r o w t h t h i s l i t e r a t u r eo n l yu s et i m e p o i n td a t at oa n a l y z et h i sr e l a t i o n s h i p ，s ot h i sp a p e rt r i e st o a d o p tt i m e s e r i e sd a t at od i s c u s st h i ss u b j e c ta g a i n t h ed o m e s t i cl i t e r a t u r ee x a m i n e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i t i n f i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n di t s e c o n o m i cg r o w t hf r o mas i n g l e a s p e c to ft h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n dc o n c l u d et h a tt h e r ei sp o s i t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m ，h o w e v e r , t h i sc a nn o tc o m p a r ew i t ht h ec o n c l u s i o n sm a d eb ya q q ( 2 0 0 5 ) d i r e c t l yb e c a u s et h e y u s ed i f f e r e n ti n d i c a t o rs y s t e m s t h e r e f o r e ，t h i sp a p e ru s e st h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t i n d i c a t o r ss u g g e s t e db yl e v i n e ( 2 0 0 2 ) a n da d o p t sd a t af r o mt h ey e a r1 9 8 5t o2 0 0 5t o e x p l o r et h et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n di t se c o n o m i c g r o w t ha n do b t a i nt h ec o n c l u s i o n st h a tc h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a ss i g n i f i c a n t e f f e c to ni t se c o n o m i cg r o w t h ，w h i c hi sd i f f e r e n tf r o ma a q ( 2 0 0 5 ) s t h e o r y k e y w o r d s ：e c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a ；f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；h n a n c i a le f f i c i e n c y ； t o t a lf a c t o rp r o d u c t i v i t y 儿 致谢 本学位论文能够顺利完成，首先要感谢我的导师一一许亦半老师。在论文的 选题及研究过程中得到许老师的悉心指导，没有他的耐心指导，论义的顺利完成 是难以想象的。许老师精益求精的作风，严谨求实的态度深深地感染和激励着我， 他渊博的知识和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。在此向许老师表示由衷的感 谢。 同时，我要感谢对外经济贸易大学国际经济贸易学院的各位老师，在两年的 研究生学习生活中，他们以言传身教的方式给予我的教育与培养将使我终身受 益。 另外，我还要感谢那些在本文的撰写期间给予我热情帮助的司学们，在与她 们交流的过程中我常常发现自己疏忽犬意之处，这对论文的修改与完善是很重要 的。 晟后，再次对关心、帮助我的老师和同学表示衷心地感谢。 由于本人水平1 j 时间有限，文中考虑不周和论证不严之处，诚恳地希望大家 批评指正。 一引言 作为发展中国家，我国的经济一直保持着平稳而快速的增长，对其决定因素 的研究也成为了经济学研究领域比较活跃的课题之一。随着经济的不断发展，金 融业日益凸现出其对经济发展的重要性。金融业处于现代市场经济的核心地位， 对经济的稳定和发展起着至关重要的作用，因此各国政府都很重视本国金融业的 有效性发展。而我国的金融业是经历了十几年的改革慢慢发展起来的，过去我国 的金融业发展相对缓慢而且金融体系不够完善，自2 0 0 1 年1 1 月l o 日我国加入 w t 0 以后，金融业的全面开放加快了金融体制改革的进程，金融业的发展成为影 响经济发展的重要因素之一。2 0 0 2 年以来我国的金融工作取得显著成绩，金融 业迅速发展壮大，金融改革迈出重大步伐，整个金融业发生了历史性变化，在经 济社会发展中发挥重要的支撑和促进作用。t 随着金融业的发展，国内外很多学者对金融体系与经济增长的关系进行了研 究。g o l d s m i t h ，m c k i n n o n 和s h a w 被公认为是金融发展与经济增长关系研究的先 驱。g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 采用实证分析和比较分析的研究方法第一次系统的对金 融发展与经济增长的关系进行了研究，认为金融发展与经济增长之间存在正相关 关系，金融发展水平在很大程度上反映了一个国家经济发展水平所处阶段。之后， m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 和s h a w ( 1 9 7 3 ) 以发展中国家为研究对象分别提出了著名的 金融抑制和金融深化理论。他们认为发展中国家普遍存在金融抑制现象，而金融 发展是经济增长的重要前提，发展中国家要想改变经济落后的局面，必须采取金 融自由化政策，使金融部门得到充分发展与关注，从而促进经济增长。m c k i n n o n 和s h a w 的舍融抑制论和金融深化论的提出标志着第一代金融发展理论的正式形 成。 比较近代的研究最具代表性的是l a p o r t a l o p e z d e s i l a n e s 等( 简称l l s v ， 1 9 9 7 ，1 9 9 8 ，1 9 9 9 ，2 0 0 2 ) 提出的金融结构法律主导观点，采用实证分析研究国家的 法律、会融与经济增长三者之间的关系，认为金融就是一系列合同，由法律权益 与执行机制定义这些合同的有效性，一个国家法律制度对投资者的保护是影响金 融市场发展和经济发展的重要因素，即较完善的法律体系会促进金融体制的完善 与经济的快速增长，反之则会抑制其经济增长。：而主流研究方向则是分析金融 体系( 包括股票市场和金融中介机构) 的发展对一国经济增长的贡献，代表人物 1 引自2 0 0 7 年1 月1 9 日至2 0 日全国金融_ t 作会 义，国务院总理温家宝在会i 的讲话。 2 l l s v 采用6 1 4 国家的横截面数据进行分析e 舞考察不同法系对投资者的法律保护程度对经济与金融发 展的影响。之后的很多学者均参考l l s v 的国家数据样本进行比较分析详见l a p o r t a , r a v e l ； l o p e z d e s i l a n e s 。h o r e n c i o ；s h l e i f c r ，a n d r c i ：a n dv i s h n y ，r o b e r tw ”l a wa n df i n a n c c ，“j o u r n a lo fp o e t i c a l e c o n o m y ，1 9 9 8 1 0 6 ( 6 ) p p 1 1 1 3 1 1 5 5 是k i n ga n dl e v i n e ( 1 9 9 3 a ) 以7 7 个发展中国家的跨幽数据对金融中介和经济增 长的关系进行了实证研究，以实际人均g d p 增长率、实际人均资本增长率及全要 素生产率为经济增长指标，以金融中介流动性债务与g d p 的比值，国内非金融部 门私人贷款与国内总信贷的比值和国内非金融私人部门信贷与g d p 的比值作为 金融中介发展指标，以通货膨胀率等作为控制变量对各国1 9 6 0 1 9 8 9 年的数据进 行分析，认为金融中介的发展促进了经济增长。 接下来l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 主要研究经济增长与金融结构的关系，即分析了一国 金融体系是以银行为主导( b a n k b a s e d ) 或是以市场为主导( m a r k e t b a s e d ) 与其 经济表现是否相关，* 认为一国经济增长取决于其整体的金融发展而与具体的金 融结构无关。但是上述研究结果所采用的国家样本均未将中国这样一个很重要的 发展中国家包括进来，为了弥补这方面研究的缺乏，a l l e n 等( 简称a q q ，2 0 0 5 ) 在前人的基础上利用l e v i n e 采用的金融有效性相关指标并以时点数据对对中国 的金融发展进行了分析并与l l s v 国家样本数据所得平均指标比较，认为中国是 一个反例，即虽然中国的金融体系尚不完善，但却有着非常快速而且持续的经济 增长，并由此得出结论，认为中国金融发展对其经济增长的影响并不显著，或者 说二者之间没有明显的相关关系。 国内对金融发展与经济增长之间关系的研究基本采用时间序列数据，分析的 内容主要包括两个方面，一是金融中介机构与经济增长的关系，二是股票市场发 展与经济增长的关系。 对金融中介机构与经济增长的关系研究主要有李广众和陈平( 2 0 0 2 ) 采用 多变量v a r 法对金融中介发展与经济增长的关系进行分析，并对相关指标进行平 稳性检验和协整分析，认为金融中介规模扩大是促进实际投资增长的原因。对我 国资本存量进行估计时，大部分文献普遍采用了g o l d s m i t h 在1 9 5 1 年开创的永续 盘存法，比较有代表性的是贺菊煌( 1 9 9 2 ) ，张军和施少华( 2 0 0 3 ) 等。 对股票市场发展与经济增长关系的研究早期主要集中于证券市场与国有企 业改革的关系上，如吴敬琏、钱颖一( 1 9 9 4 ) ，接下来郑江淮、袁国良和胡志乾 ( 2 0 0 0 ) 通过计量分析得到股票市场发展对居民储蓄行为具有重要影响，但股票 市场对经济增长的贡献从计量结果来看并不显著：高莉、樊卫东( 2 0 0 1 ) 通过股 票市场对经济增长贡献和股票市场财富效应的分析得出：我国股票市场对宏观经 济的影响以及这种影响的作用机制相比于发达国家的股票市场仍具有较大差异。 而较早对中国金融中介及股票市场两方面均进行研究的谈儒勇，对中国会融 文中着重论述了几种不同观点，包括银行主导( b a n k - b a s e d ) 的胱点、市场主导m a r k e t - b a s e d ) 的观点、金 融服务( f m a e i a ls e r v i c e s ) 的删点搜法律主, 导( 1 e g a l b a s e d ) 的脱点( 主要代表人物是l a p o r t a ，r a f a e l ； l o p e z - d e s i l a n e s ，f l o r e n c i o ；s h l e i f e r , a n d r e i ；a n dv i s h n y ，r o b e r tw ，即l l s v ) ，并且支持金融服务( f i n a n c i a l s e r v i c e s ) 的观点及法律主导( 1 e g a l b a s e d ) 的观点，详见l e v i n e ( 2 0 0 2 ) b a n k b a s e d o r m a r k e t b a s e df i n a n c i a l s y s t e m s ：w h i c hi sb e t t e r ? ”) 2 发展与经济增长的关系进行了实证研究，根掘k i n g a n dl e v i n e ( 1 9 9 3 a ) 的方法， 以d e p t h ( m 2 g d p ) ，b a n k ( 存款货币银行国内资产存款货币银行以及中央 国内资产之和) 作为金融中介发展水平指标；以g d p 的增长率为经济增长指标； 以通货膨胀率和进出口总额与g d p 的比值为控制变量，对1 9 9 3 1 9 9 8 年的季度数 据进行了普通最小二乘法回归分析，依次研究了中国金融中介发展和经济增长之 间的关系，中国股票市场发展和经济增长之间的关系以及中国金融中介发展和股 票市场发展之间的关系，认为在中国，金融中介发展和经济增长之间有显著的正 相关关系，而股票市场与经济增长之间有不显著的负相关关系，而中国金融中介 发展与股票市场之间有显著的正相关关系，这意味着股票市场并不排斥金融中介 的发展。但是根据增长核算理论( g r o w t ha c c o u n t i n g ) ，产出增长是通过增加要 素投入和通过源于技术进步所导致的生产率提高来实现的，而资本与劳动是决定 产出增长的控制因素，其他影响因素均包含在索罗残差里，即通过影响全要素生 产率t f p 进而促进产出增长。该文献恰恰忽略了这样一个重要的因素，即回归模 型中没有考虑对经济增长的控制因素，资本与劳动，而仅仅是将与金融发展相关 的指标作为解释变量，g d p 增长率为被解释变量进行回归估计。 以上国内的研究基本从金融发展的一个方面分析其对经济增长的影响，论证 了中国金融发展与经济增长存在正相关关系，但是这并不能直接与a q q ( 2 0 0 5 ) 得出的结论进行比较，因为国内的研究所采用的指标体系与a q q ( 2 0 0 5 ) 不同， 迄今为止国内还没有采用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融发展指标体系对中国金融发 展与经济增长关系进行研究的相关文献。 因此，为了更好的对a q q ( 2 0 0 5 ) 得出的结论进行分析与验证，本文采用 l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融结构发展相关指标，对中国金融发展与经济增长的关 系进行实证分析。a q q ( 2 0 0 5 ) 采用的是对2 0 0 2 年时点数据进行分析，只能说 明中国2 0 0 2 年的金融体系发展状况，而不能代表中国长期以来的金融发展情况。 所以，本文首先选取时间跨度为2 1 期的1 9 8 5 2 0 0 5 年的时间序列数据，以实际人 均g d p 增长率作为被解释变量，以实际人均资本增长率作为控制变量，这样既考 虑了资本因素又考虑了劳动因素，然后通过回归分析估算出实际人均资本增长率 对实际人均g d p 增长率的贡献份额，并根据增长核算理论计算出索罗残差即全要 素生产率t f p 。其次，引入l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融结构发展相关指标，由于 数据可得性的限制，选取1 9 9 3 2 0 0 5 年的时间序列数据，并且以全要素生产率t f p 作为被解释变量，通过回归分析各金融发展指标通对全要素生产率n 甲的影响， 从而表明对中酬经济增长的影响。 二实证分析 ( 一) 研究方法 a q q ( 2 0 0 5 ) 利用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融有效性相关指标对中国的金融 发展进行了分析并与l l s v 国家样本数据所得平均指标比较，认为中国是一个反 例，认为中国金融发展对其经济增长的影响并不显著，或者说二者之间没有明显 的相关关系。为验证此观点，本文亦采用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融发展有效性 相关指标进行回归分析。首先选取我国1 9 8 5 - - 2 0 0 5 年的时间序列数据，并以实际 人均g d p 增长率为被解释变量，实际人均资本增长率为解释变量建立第一个回归 模型，通过普通最小二乘法回归估计出实际人均资本增长率对实际人均g d p 增长 率的贡献，然后根据增长核算理论进一步计算出各年的全要素生产率( t o t a lf a c t o r p r o d u c t i v i t y , t f p ) ，并作为回归方程( 2 ) ( 8 ) 的被解释变量，由于数据可得性的限 制，从第二个回归模型开始，选取1 9 9 3 2 0 0 5 年的时间序列数据，并引入l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融有效性相关指标作为自变量，通过多次回归逐步分析各金融 指标对经济增长的影响是否显著。 ( 二) 变量选择 l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出为了金融结构与经济增长的关系，需要对金融结构进行 度量。然而对银行的投票权及市场兼并作为公司控制工具的角色之类的指标在考 查跨国数据研究中不可得，因此选取以度量银行与股票市场相对规模、活动及有 效性的金融结构整体指标。 首先，度量股票市场相对与银行的活动。为反映股票市场活动，采用指标 t v t ( t o t a lv a l u et r a d e dr a t i o ) ，等于国内证券交易所股票流通价值除以g d p ，这 个指标经常用来度量股票市场流动性；为反映银行活动，采用指标b c ( b a n k c r e d i t r a t i o ) ，等于储蓄货币银行对私有经济部门的信贷占g d p 的份额，这样，金融结 构活动s s ( s t r u c t u r e a c t i v i t y ) 等于t v t 除以b c 再取对数。该指标的大小在一定 程度上反映了金融相对有效性大小，若该值较大，则说明一国金融体制是以市场 为主导的，反之则是以银行为主导。其次，金融结构规模s s ( s t r u c t u r e - s i z e ) 度 量股票市场相对于银行的规模，该指标通过m c ( m a r k e tc a p i t a l i z a t i o n ) 国内证券 交易所股票市价总值除以g d p 与银行信贷规模b c 来衡量，等于m c 除以b c 再取 对数。该指标与s s 同样反映了股票市场相对银行体系的规模大小。第三，金融 结构有效性( s t r u c t u r e e f f i c i e n c y ) 度量股票市场相对银行体系的有效性，通过指 标t v t 与银行体系运营成本指b j i c o s t ( o v e r h e a dc o s t ) 的比值再取对数，一国该 指标越大说明该国具有更加以h 场为导向的金融体系。 f 町法律主导( 1 e g a l b a s e d ) 的观点认为不论是以市场为t 导还是以银行为主 导的金融体系对于经济增长都没仃很重要的影响，关键足仃法律体系下一国的整 4 体金融部门的组成部分是否促进长期的经济增长。反映金融市场整体有效性的指 标，如金融市场整体舰模f s ( f i n a n c e s i z e ) ，金融市场整体活动f a ( f i n a n c e a c t i v i t y ) 及金融市场整体有效性f e ( f i n a n c e e f f i c i e n c y ) 等度量了整个金融体系包括金融 中介与股票市场发展的整体规模，该类指标值越大说明一国特定法律体系下金融 体系整体发展能够促进其长期的经济增长。 本文参照该文献选取具有代表性的金融有效性相关指标，进行多次回归分 析，挑选出对中国经济增长影响比较显著的四个金融发展指标，具体包括金融机 构信贷规模，银行运营成本，金融市场相对规模和金融市场整体有效性。 ( 三) 具体模型及回归估计结果 首先根据g d p 平滑指数得出实际g d p 水平，并根据经济活动人口总数计算出 实际人均g d p 及其增长率；其次，对于资本存量的计算采用通用的永续盘存法， 即首先通过普查或估计获得基期的资本存量，然后估计各年的流量，包括新增投 资和折旧，最后在可比价格的基础上，逐年累计得出历年的资本存量数据。本文 以各年全社会固定资产投资作为新增投资，并以5 的折旧率推算出每年的资本 存量数据，s 然后以g d p 乎滑指数得出实际资本存量并根据经济活动人口总数计 算出实际人均资本及其增长率。 基本模型为： g ( y ) = g ( 舢+ b 2 g ( k ) + e t 其中，g ( y ) 代表实际人均g d p 增长率，g ( k ) 代表实际人均资本增长率。选 取数据的时间跨度为1 9 8 5 - - 2 0 0 5 年，共2 1 组数据，通过普通最小二乘法( o l s ) 进行多元线性回归估计，本文使用e v i e w s 计量分析软件进行具体操作，回归结 果见表1 。 假设h o ：b 2 = 0 ，备择假设h 1 ：b 2 0 ，检验b 2 = 0 6 5 7 是否成立。在显著水平 = o 0 5 的情况下，计算零假设h o ：b 2 = o 时，得p = 0 0 0 0 2 ，远远小于显著水平( 7 1 = o 0 5 ，所以，拒绝h o ：b 2 = o ，接受h 1 ：b 2 0 。结论表明，从统计上说，解释变 量实际人均资本增长率g ( k ) 对于被解释变量实际人均国内生产总值增长率g ( y ) 有着显著的影响，人均实际资本增长率g ( k ) 对人均实际国内生产总值增长率g ( y ) 的贡献为0 6 5 7 ，根掘模该型的估计结果对全要素生产率( t o t a lf a c t o rp r o d u c t i v i t y , t f p ) 进行推算，基本公式为：g ( a ) = g ( y ) - - b 2 g ( k ) 。6 以全要素生产率1 r i 下作为因变量，引入会融有效性相关指标作为自变量， 采用1 9 9 3 2 0 0 5 年的时间序列数据通过普通最小乘法( o l s ) 进行多元线性回 4 本文数据均以1 9 7 8 年不娈价格计算，数据来源：中国统i f 年哆，并经过计算得出g d p 平滑指数。 5 基期数据参考贺菊煌对资奉秘祟的统计，详见贺菊煌我国资广，们估计，数量经济技术绛济研宄1 9 9 2 年第8 期 6 具体计算结果见表2 表1 普通最d , - 乘法回归结果 解释变量 ( 1 )( 2 )( 3 )( 4 )( 5 )( 6 )( 8 ) c g ( 1 【) t v t 0 0 4 0 0 7 8 7 - 0 1 9 7- o 1 2 20 3 3 7- 0 1 5 9- 0 4 2 9 - 0 0 3 8 ( 3 4 0 9 ) ( 3 0 2 s ) ( - 2 8 9 6 ) ( - 1 2 9 2 ) ( 2 3 2 4 ) ( - 6 6 0 4 ) ( - 5 1 6 6 ) ( - i 5 8 7 ) 0 6 5 7 ( 4 5 2 3 ) 盎 f a f e 0 5 1 8 鎏整后的。4 9 3 0 0 2 5 - o 0 0 9 f o 9 9 8 ) ( - o 3 0 0 ) - 4 9 5 6o 9 9 71 9 1 7- 0 8 7 6 ( - 3 3 0 2 ) ( - 3 2 5 1 ) ( - 2 2 7 0 ) ( - 3 3 8 0 ) 0 1 7 8 0 2 4 1 陀8 0 3 ) ( 1 1 7 4 ) 0 1 0 80 0 9 0 ( 3 1 8 2 ) 0 5 3 1 ) 0 1 5 5 ( 1 9 2 9 ) - 0 1 1 1 ( - 4 4 8 4 ) - o 0 5 1 ( - 2 4 8 m m 2 6 4- 0 1 7 9 ( - 3 4 4 3 ) ( - 2 6 5 2 ) 0 8 8 8 0 8 8 80 7 4 50 7 2 0 7 8 90 8 3 20 6 6 00 6 2 7 - 0 0 8 6 ( - 6 3 0 5 ) 0 8 9 6 0 8 6 2 _ o 1 2 9 ( - 5 6 1 3 ) 0 1 2 1 f 4 1 1 3 ) 0 8 9 4 0 ，8 7 2 1 7 1 2 ( - 3 6 5 9 ) o 0 8 9 6 2 2 5 ) - o 0 9 6 ( - 5 4 1 5 ) 0 8 8 5 0 8 4 7 f 检验2 0 4 5 61 1 2 0 71 5 8 4 58 7 7 57 7 1 92 5 8 8 74 2 0 5 52 3 1 0 8 d w 检验0 8 7 6 1 7 5 92 2 1 01 1 7 31 4 5 32 4 8 72 3 4 42 0 7 8 i l l 被解释变壁：实际人均g d p 增长率g ( y ) 为叫归方程( 1 ) 的被解释变量，全要素生产率t f p 为回归方 程( 2 h 8 ) 的被解释变量 观测值个数：回归方程( 1 ) 的观测值个数= 2 1 ，回归方程( 2 卜( 8 ) 的观测值个数= 1 3 括号内数# 为i 一检验值 b 常数项。g ( k ) ：实际人均资本增长率。f s ：m c xp c ( p t i v a t ec r e d i tr a t i o ) 然后取对数f a ：t v t x p c ( p r i v a t ea e d i tr a t i o ) 然后取对数 归估计出相关系数，在所进行的七次回归中，通过观察回归结果选取对中国经济 增长影响比较显著的四个金融发展指标，模型如下： t f p = 80 + b t b c + 82 c o s t + b3 f e + p4 s s + 8 t 其中，金融有效性相关指标具体说明如下：， 7 余融有效忡相父拆杯参照l c v i n e ( 2 0 0 2 ) 提i ；的金融角放性相关指标并选取其中古代矗悍的四个指标作为 本文模型的白嗖：j ， 代表金融中介机构发展状况的指标：1 ) b c ( b a n kc r e d i t ) 反映金融机构信 贷规模，采用金融机构总信贷与g d p 的比值；2 ) c o s t ( o v e r h e a dc o s t ) 反映银 行的运营成本情况，实际采用银行体系成本与资产的比值，本文数据通过四大国 有商业银行进行估计。 ， 代表股票市场发展状况的指标：1 ) n 厂r ( t o t a lv a l u e t r a d e d ) 采用股票市场 流通价值与g d p 的比值；2 ) m c ( m a r k e tc a p i t a l i z a t i o n ) 市场资本化，采用股票 市场市价总值与g d p 的比值。 代表金融体系发展状况的指标：f e ( f i n a n c e e f f i c i e n c y ) 反映金融体系整体 有效性，采用1 、丌与c o s t 的比值然后取对数；s s ( s t r u c t u r e s i z e ) 反映金融市 场相对规模大小，采用m c 与b c 的比值然后取对数。 ( 四) 对回归结果的说明与分析 从表1 中可以看出，引入各金融发展指标后回归方程的拟合优度r 2 均较大， 表明回归直线与样本观察值拟合得非常好；而对模型进行的f 检验，得到的f 值很大，说明回归方程的所有解释变量对被解释变量t f p 的影响是显著的。 而能够较全面的概括金融发展情况且所选指标均明显显著的是回归方程 但) 。回归方程( 2 ) 的估计结果说明反映金融有效性的四大指标b c 、c o s t 、s s 和 f e 分别对全要素生产率t f p 有着显著的影响，即在a = 0 0 5 的显著水平下，经 过对回归参数的t 检验，t 值均大于2 3 0 6 ，故对因变量的影响是显著的。”第一， 反映会融机构信贷规模的指标b c 的估计参数为o 0 8 3 ，说明该指标与全要素生 产率1 1 下之间存在正相关关系，且金融机构信贷规模b c 对全要素生产率甲 的贡献为0 0 8 3 ；第二，反映银行的运营成本情况的指标c o s t 的估计参数为 3 5 7 3 ，说明该指标与全要素尘产率t l 叩之间存在负相关关系，且银行的运营成 本对全要素生产率t f p 的负向影响程度为3 5 7 3 ；第三，反映金融市场相对规模 的指标s s 的估计参数为o 3 5 5 ，说明该指标与全要素生产率t f p 之间存在正相 关关系，且金融市场相对规模对全要素生产率t f p 的贡献为0 3 5 5 ：第四，反映 金融市场整体有效性的指标f e 的估计参数为o 3 4 ，即会融市场整体有效性与全 要素生产率t f p 之间存在负相关关系，这一点是值得进一步讨论的。虽然在该 回归方程中，f e 的系数为负，但是通过回归方程( 7 ) 可以发现f e 的系数为正， 且模型中只包含金融整体有效性相关变量，因此可以说明会融整体有效性对我国 经济增长是有显著影响的，且有一定的促经作用。 ( 五) 回归结果的经济意义 1 首先，金融中介可以降低获取并加工有关企业及其经理人信息的事前及事 5 会础n 效性相关指标数据来源： 中埘命融年鉴，圉研网h t t p ：w w w d r c n e tc o r n c n d r c n c t c h a n n e l w e b 具体i r 鲜结果见表4 9 台f 分布临界值表，可得a = 0 0 5 的“片水f 下，分子自由度为4 ，分母f i 由度为8 的临界值f 。为38 4 。 仲 t , e 布临界值表，町得a = 0 0 5 的i jz 水f 下，自由度为8 的临界“i it8 为2 3 0 6 。 7 后成本，降低了信息非对称性，从而提高资源配置效率和企业管理水平；如果没 有金融中介的存在，那么投资者为了获取有关信息将会付出更高的成本。其次， 金融中介可以通过投资组合分散风险，促进风险交易，减少交易成本。金融中介 既可以降低流动性风险又可以降低特殊风险，提高了对创新活动的投资水平，推 动经济增长。最后，金融中介可以动员储蓄，吸纳社会闲散资金并对其进行有效 利用，如投资或贷款给需要资金融通的公司，这样不但促进了资本积累也优化了 资源配置，进一步推动经济增长。因此，金融机构的稳定与发展对经济的增长起 着举足轻重的作用，正如本文回归结果所显示的一样，金融机构信贷总额与g d p 的比值反映了我国金融机构发展的规模，金融机构发展规模与全要素生产率1 r i 甲 成正相关关系，即金融机构发展规模越大，经济增长越迅速。 2 随着股票市场规模的不断扩大，股票资产在居民资产中所占的比重不断增 加，因而对经济的影响也不断增加，其影响途径主要包括以下四个方面：1 ) 财 富效应。财富效应是指资产价格的上升使资产持有者财富增加，并导致消费支出 增长的现象。2 ) 托宾q 效应。股价升高会使得托宾q 值随之升高，增加投资，拉 动总需求和总产出。3 ) 非对称信息效应。通过股价对公司资产负债表的影响使 企业投资与总需求发生变化。正如本文回归结果中所阐述的，金融市场相对规模 与全要素生产率1 1 甲成正相关关系，即股票市场相对于金融中介越发达，经济增 长越快速，股票市场的良性发展可以促进经济增长。 3 金融中介及股票市场可以从两个方面促进经济增长，一是改变储蓄转化为 投资的比例，即节约经营成本，提高运营效率，从而提高储蓄转化为投资的比例， 进而促进经济增长，正如本文回归结果中所表述的，银行体系的运营成本与全要 素生产率t f p 之间存在着显著的负相关关系，即降低银行体系的运营成本将带来 j 下的经济增长，反之若银行体系运营成本过高将抑制经济增长；二是提高技术生 产率，即通过分散风险，提高资本的边际效率等促进经济增长。“综上所述，本 1 1 可以由p a g 柚。模型( 1 9 9 3 ) 说明：该模型以内生增长模型一一a k 模型为基础，表明一国的收入水平是由 技术水平和广义资本( 包括物质资本和人力资本) 决定的，即 y l - a k( 1 ) 其中y t 表示t 期国民收入水f - k 为t 期的资本存量，a 是技术系数，假设人口规模不变，并且整个经济体系 只生产一种商品，该商品既口r 用于消费又可用于投资，如果用f 投资，每期折旧率为6 ，则t 期总投资水平 l 为；i t = l ( + t 4 1 6 ) l 【l ( 2 ) 在一个没有政府的封闭绛济中，资本市场的均衡条件是：社会总储蓄s 。等于社会总投资l 由于金融中介经 营成本的存在，假设f l o ) l l 例的储蓄在通过金融中介进行融资的过程中漏失掉，则有： 中s i = i t( 3 ) 根据( 1 ) 式t + l 期的经济增k 率为： 9 4 f 堡丛1 = k t + l 一1( 4 ) n鼢 将( 2 h ( 3 ) 式代入( 4 ) 式，并2 ：抻时间下标t ，得到稳定状态的绎济增k 率： g = a 6 = a m s 一6 ( 5 ) 8 文通过细致的实证研究表明了我国金融业的发展对经济增长有着很显著的影响， 即与a o q ( 2 0 0 5 ) 提出的结论不同，至少从时间序列的角度不能i 兑中国的经济 增长与金融体系的发展状况无关。 三结论 本文主要参照l e v i n c ( 2 0 0 2 ) 提出的金融有效性相关指标，通过多次回归分 析从中选取具有代表性的四个指标，应用普通最d , - - 乘法估计出各金融有效性相 关指标对经济增长的影响程度，对我国金融有效性与经济增长的关系进行了细致 深入的综合性实证研究，重点回答了以下两个问题：1 ) 我国金融发展对经济增 长是否存在着显著的影响；2 ) 我国金融发展通过哪几个方面影响经济增长。 a q q ( 2 0 0 5 ) 对中国金融发展与经济增长的关系的实证分析，虽然引用的 同样是l e v i n c ( 2 0 0 2 ) 提出的金融有效性相关指标，但是其采用的数据是2 0 0 2 年的时点数据，不能说明中国长期的会融发展与经济增长之间的关系是怎样的； 国内的研究基本从金融发展的一个方面分析其对经济增长的影响，论证了中国金 融发展与经济增长存在正相关关系，但是这并不能直接与a q q ( 2 0 0 5 ) 得出的 结论进行比较，因为国内的研究所采用的指标体系与a q q ( 2 0 0 5 ) 不同，迄今 为止国内还没有采用l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 提出的金融发展指标体系对中国金融发展与 经济增长关系进行研究的相关文献。 本文即从这两个方面入手，通过对四个典型的金融有效性相关指标作为自变 量，全要素生产率t f p 为因变量的模型进行回归分析，研究会融整体发展对经济 增长的影响，回归结果表明模型整体拟合优度很高，而且四个金融有效性相关指 标变量均是显著的，金融机构通过提高信贷规模及降低运营成本可以促进经济增 长，而股票市场相对于金融中介的发展规模的不断扩大也可以促进经济增长。 但是金融整体有效性即包括金融中介的发展也包括股票市场的发展，我国的 股票市场只有十几年的历史，正处于不断完善的阶段，因此我国的金融体系仍是 以银行为导向的，而且银行的运营成本相对于发达国家要高一些，导致金融整体 有效性指标的数值很小，从而不能对经济增长起到正面的解释作用，这一点是值 得今后进一步研究与讨论的方向，并且由于数据可得性的限制，第二模型所采用 的回归数据时间跨度较小，对模型的显著性方面产生了一定影响，随着我国股票 市场的不断发展与完善，时间跨度会不断增加，因此未来可以通过更深入的研究 对这两个办面进行改进。 其中巾表、鸺藩转化为投资的比例：s 表o i ，均储蓄率。 9 附录 表2 原始数据及全要素生产率计算结果 数据来源：中国统计年鉴，研网h t t p ：a v w w d r c n e t c o m c n d r c n e t c h a n n e l w e b 1 0 表3 金融相关指标原始数据 数据来源：中国统汁年鉴，中国金融年鉴，i j t l 人国有商业银行年报，国研m h t t r l ：w w w d r c n e t c o m c n d r c n e t c h a n n e l w e b 表4 金融有效性相关指标计算结果 数据米源： 中国金融年鉴，国研网h t t p ：w w w d r c n e t c o m e n d r c n e t c h a n n e l w e b 1 2 参考文献 【1 】谈儒勇，我国的金融发展与经济增长关系的实证研究i j ，经济研究，1 9 9 9 ， ( 1 0 ) p 5 3 5 9 。 【2 】谈儒勇，金融发展与经济增长：文献综述及对中国的启示，当代财经，2 0 0 4 年1 2 期。 【3 】巴曙松，通过股市上扬促进经济增长：幻想与远景【j 】，当代财经，2 0 0 2 ， ( 1 ) p 3 0 3 3 。 【4 】李广众和陈平，金融中介发展与经济增长：多变量v a r 系统研究，管理世 界，2 0 0 2 年0 3 期。 【5 1 贺菊煌，我国资产的估算，数量经济技术经济研究，1 9 9 2 年第8 期。 【6 a l l e n , f ，g a l e ，d ，2 0 0 0 a c o m p a r i n gf i n a n c i a ls y s t e m s m i tp r e s s ，c a m b r i d g e ， m a 【7 a l l e n ，f ，q i a n ，j ，o i a n ，m ，2 0 0 5 l a w ，f i n a n c ea n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s7 7 ( 2 0 0 5 ) 5 7 - 1 1 6 f 8 b e c k , t ，l e v i n e ，r ，2 0 0 2 i n d u s t r yg r o w t h a n dc a p