（金融学专业论文）信息技术上市公司董事会治理与公司绩效关系实证研究.pdf

西南交通大学硕士学位论文第1 页 摘要 公司治理是现代企业提升公司竞争力一个重要因素，面对瞬息万变的市场 以及日益激烈的竞争环境，企业能否成功往往取决与高效的公司治理。而在公 司治理中，存在两个层次的委托代理关系，股东与董事会的委托代理关系和董 事会与经理层的委托代理关系，董事会既是股东的代理人同时也是经理层的委 托人，董事会在公司治理中处于核心和枢纽的地位，所以董事会治理效率直接 决定了公司治理的效率，从而对公司绩效产生重要影响。 本文以5 9 家信息技术上市上市公司作为研究样本，对2 0 0 5 2 0 0 8 年董事 会治理的四个方面，董事会运作效率、董事会结构、独立董事制度和董事会激 励进行了描述性分析，并考虑盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、现 金流能力五个方面的财务指标利用因子分析法建立绩效评价模型，并对董事会 治理与公司绩效之间关系进行实证分析，得出以下结论： 1 、董事会运作效率方面：董事会规模与公司绩效呈倒u 形关系、高学历 董事比例与公司绩效正相关、董事会稳定性与公司绩效呈u 形关系、董事会会 议次数与上一年度公司绩效负相关、与下一年度公司绩效不相关。 2 、董事会结构方面：两职合一与公司绩效负相关、执行董事比例与公司 绩效呈倒u 形关系、在大股东单位兼职董事比例与公司绩效负相关、董事会专 业委员会数目与公司绩效正相关。 3 、独立董事制度方面：独立董事比例与公司绩效不相关、独立董事任职 时间与公司绩效不相关、独立董事亲自参会率与公司绩效不相关、独立董事兼 职比例与公司绩效不相关。 4 、董事会激励方面：董事平均报酬与公司绩效正相关、领薪董事比例与 公司绩效正相关、董事持股比例与公司绩效正相关、持股董事比例与公司绩效 不相关。 本文根据实证研究的结论，并结合信息技术上市公司董事会治理的描述性 统计结果，提出改善和提高信息技术上市公司董事会治理效率的政策建议。 关键词：信息技术上市公司；董事会治理；公司绩效 西南交通大学硕士学位论文第1 i 页 a b s t r a c t c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sa l li m p o r t a n tf a c t o rf o rm o d e me n t e r p r i s e st oe n h a n c e t h e c o m p e t i t i v e n e s so fe n t e r p r i s e s ，f a c i n g t h ee v e r - c h a n g i n gm a r k e ta n dt h e i n c r e a s i n g l yi n t e n s ec o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t ，b u s i n e s ss u c c e s so f t e nd e p e n d so n t h ee f f i c i e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，t h e r e a r et w ol e v e l so fp r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i p ：t h ep r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i po f s h a r e h o l d e r sa n dd i r e c t o r s ，a n dt h ep r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s h i po fd i r e c t o r sa n d e x e c u t i v e s i nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h eb o a r do fd i r e c t o r sh a v eav e r yi m p o r t a n t s t a t u s t h e r e f o r e ，t h ee f f i c i e n c yo fg o v e m a n c eo ft h eb o a r dw i l ld e t e r m i n et h e e f f i c i e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n dt h u sh a v eas i g n i f yi m p a c to nc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e t a k i n g5 9l i s t e di n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yc o m p a n i e sf r o m2 0 0 5t o2 0 0 8a s r e s e a r c hs a m p l e ，t h i sp a p e rs t u d i e dt h ef o u ra s p e c t so ft h eg o v e r n a n c eo fb o a r do f d i r e c t o r s ：t h eo p e r a t i o n a le f f i c i e n c yo ft h eb o a r d ，b o a r ds t r u c t u r e ，i n d e p e n d e n t d i r e c t o rs y s t e ma n db o a r do fi n c e n t i v e c o n s i d e r i n gt h ef i v ef i n a n c i a li n d i c a t o r s o f p r o f i t a b i l i t y ，s o l v e n c y ，v i a b i l i t y ，g r o w t hc a p a c i t y ，c a s hf l o wc a p a c i t y ，t h i s p a p e ru s i n gf a c t o ra n l y s i se s t a b l i s h e dap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nm o d e l a n dm a d ea n e m p i r i c a la n a l y s i st os t u d yt h er a l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eg o v e m a n c eo ft h eb o a r d a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h u sih a v et h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ： 1 t h e o p e r a t i o n a le f f i c i e n c yo ft h eb o a r d ：t h eb o a r ds i z e a n dc o m p a n y p e r f o r m a n c eh a v eai n v e r t e du - s h a p e dr e l a t i o n s h i p ，t h ea c a d e m yd e g r e eo ft h e b o a r dh a v eap o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t hc o m p a n yp e r f o r m a n c e ，t h es t a b i l i t yo fb o a r d o fd i r e c t o r sh a v ea u s h a p e dc o g e l a t i o nw i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h en u m b e r o fb o a r dm e e t i n g sh a v ea n e g a t i v ec o r r e l a t i o nw i t ht h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo f t h ep a s ty e a ra n dh a v en oc o r r e l a t i o nw i t ht h et h ec o m p a n y sn e x ta n n u a lc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e 2 b o a r ds t r u c t u r e ：c h a k r m a nc o n c u r r e n t l yg e n e r a lm a n a g e rh a v ean e g a t i v e c o r r e l a t i o nw i t ht h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h ep r o p o r t i o no fe x e c u t i v ed i r e c t o r s a n dt h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c eh a v e a l li n v e a e du s h a p e d r e l a t i o n s h i p 、t h e 西南交通大学硕士学位论文第1 i i 页 p r o p o r t i o no fp a r t - t i m ed i r e c t o r s a tt h es h a r e h o l d e r sh a v ean e g a t i v e l yc o r r e l a t i o n w i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h en u m b e ro fp r o f e s s i o n a lc o m m i t t e eo ft h eb o a r d o ft r u s t e e sw a sp o s i t i v e l yc o r r e l a t e dw i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 3 t h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m ：t h ep r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s h a v en oc o r r e l a t i o nw i t ht h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、i n d e p e n d e n td i r e c t o r s s e r v i n gt i m eh a v en oc o r r e l a t i o nw i t ht h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h e r a t eo f i n d e p e n d e n td i r e c t o r sa t t e n dt h eb o a r dm e e t i n g s h a v en oc o r r e l a t i o nw i t ht h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、p a r t - t i m ep r o p o r t i o n o fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sh a v en o c o r r e l a t i o nw i t ht h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 4 t h ed i r e c t o r si n c e n t i v e ：t h ea v e r a g er e m u n e r a t i o no fd i r e c t o r sh a v ea p o s i t i v e l yc o r r e l a t i o nw i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h ep r o p o r t i o n o fs a l a r i e d d i r e c t o r sh a v ea p o s i t i v e l y c o r r e l a t i o nw i t h c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h e s h a r e h o l d i n gr a t i o o ft h eb o a r do fd i r e c t o r sh a v eap o s i t i v e l yc o r r e l a t i o nw i t h c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 、t h ep r o p o r t i o no fs h a r e h o l d i n gd i r e c t o r sh a v en oc o r r e l a t i o n w i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e b a s e do ne m p i r i c a lr e s e a r c hr e s u l t s ，c o m b i n i n gt h ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c s a n a l y s i so fl i s t e di n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yc o m p a n i e s sg o v e r n a n c eo ft h eb o a r do f d i r e c t o r s t h i ss t u d yp u tf o r w a r das o u n da n di m p r o v e dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf o r t h el i s t e di n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yc o m p a n i e s k e y w o r d s ：i n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yc o m p a n i e s ；b o a r dg o v e r n a n c e ；c o r p o r a t e 西南交通大学曲南父逋大罕 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密d ，在年解密后适用本授权书； 2 不保密砂使用本授权书。 ( 请在以上方框内打“扩) 学位论文作者签名：蕊瓤礴 日期：, 7 , z s t ，j 留 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作 了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 本学位论文的主要创新点如下： 1 ，将我国信息技术上市公司作为研究样本，利用因子分析法建立科学可行的 公司绩效评价模型，并对董事会治理与公司绩效的关系进行实证研究，找出 了我国信息技术上市公司董事会治理存在的问题和不足，并提出了相应的完 善措施。 2 为了更深入研究董事会治理对公司绩效的影响，分析了董事会稳定性、独 立董事任职时间、独立董事亲自参会率、独立董事兼职比例等以往研究涉及 较少的变量对公司绩效的影响。 学位论文作者签名： 厂彖张鳞 日期：砌7 ，厂g 西南交通大学硕士学位论文第1 页 第1 章绪论 1 1 选题的背景及研究意义 2 1 世纪是信息技术占主导的世纪，信息技术渗透到社会经济各个方面， 对整个人类的发展起着巨大的推动作用，同时信息技术行业本身也成为一个庞 大的产业，对于拉动经济增长、创造就业岗位、提升劳动生产率都具有重要的 作用。改革开放以为，我国信息技术行业经历了从无到有、由d , n 大，不断发 展壮大的过程，尤其是近1 0 年来，取得了非常大的成就，不管是技术水平还 是产业规模都得到跨越式的发展。据相关数据统计显示，我国整个电子信息技 术行业，2 0 0 1 - 2 0 0 7 年销售收入年均增长2 8 ，2 0 0 8 年实现销售收入约6 3 万 亿元，工业增加值约1 5 万亿元，占g d p 比重约5 ，对当年g d p 增长的贡 献超过0 8 个百分点，出口额达5 2 1 8 亿美元，占全国外贸出口总额的3 6 5 1 ， 电子信息技术行业已经成为我国最大的支柱产业。随着中国信息技术的发展， 全球的信息产业的制造中心已经转移到中国，中国的沿海地区已经形成多个信 息技术产业群，我国己成为全球最大的电子信息产品制造基地，为全球消费者 提供各类电子信息技术产品。虽然我国信息技术行业取得了长足的发展，但整 个行业的盈利能力并不强。从表1 1 可以看出跟信息技术行业有关的电子元器 件、信息设备、信息服务行业净资产收益率2 0 0 2 - 2 0 0 8 年普遍在1 0 以下甚至 在5 以下，在所有样本行业中，信息技术行业盈利水平明显处于较低水平， 原因可能包括如下：1 、核心技术缺乏、关键技术受制于人；2 、自主创新能力 不足、研发投入缺乏；3 、行业竞争激烈、普遍采取价格战、毛利率低下；4 产品附加值低、o e m 占整个产业比重大，面临跨国公司的挑战，竞争力有限。 形成这种局面有多方面的原因，如技术人才不足、公司战略错误等。 另外整个信息技术行业公司治理水平不高也一定程度上制约了行业发展， 因为公司治理是现代企业提升公司竞争力一个重要因素，面对瞬息万变的市场 以及日益激烈的竞争环境，企业能否成功往往取决与高效的公司治理。而在公 司治理中，存在两个层次的委托代理关系，股东与董事会的委托代理关系和董 事会与经理层的委托代理关系，董事会既是股东的代理人同时也是经理层的委 托人，董事会在公司治理中处于核心和枢纽的地位。信息技术行业是高科技行 西南交通大学硕士学位论文第2 页 表1 1 各个行业上市公司净资产收益率比较2 行业分类 2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 8 农林牧渔 3 7 96 4 02 7 4o 1 93 1 04 2 74 7 8 采掘 1 3 2 21 8 - 32 5 3 62 8 4 22 5 6 21 7 8 91 7 4 5 化工 7 6 19 8 61 5 7 31 4 71 5 1 61 9 1 36 2 1 黑色金属 1 0 91 6 9 62 0 6 51 6 3 11 6 0 11 7 7 35 9 5 有色金属 5 4 31 0 7 41 6 1 61 6 3 32 7 1 42 3 8 14 8 6 建筑建材 5 5 46 1 3 6 7 8 4 9 97 3 71 1 8 58 6 机械设备 5 2 28 1 57 8 08 4 71 2 4 31 7 2 51 2 5 2 电子元器件 4 2 86 8 66 3 84 4 01 9 56 6 l6 4 1 交运设备 0 5 41 2 2 49 5 4 4 8 5 7 7 71 6 6 71 5 0 1 信息设备 7 5 74 5 41 7 60 2 24 3 84 5 94 9 2 家用电器 2 9 23 7 73 2 44 1 70 1 91 0 0 81 0 4 7 食品饮料 6 1 72 8 26 4 87 0 61 0 4 91 5 0 71 1 9 3 纺织服装3 9 56 1 4 1 5 23 9 25 5 19 5 26 11 轻工制造 4 9 55 4 98 7 77 2 97 7 51 0 5 65 7 9 医药生物 6 3 47 1 84 6 34 2 24 8 11 0 2 11 0 9 6 公用事业 1 0 9 71 1 4 11 1 1 49 1 81 0 2 61 2 4 30 3 1 交通运输 7 6 36 0 51 2 3 91 1 6 41 0 3 81 4 5 34 4 7 房地产1 8 72 0 33 3 95 3 68 9 69 6 11 1 1 0 商业贸易 4 4 74 3 76 8 05 5 99 6 51 2 9 91 1 3 0 餐饮旅游 6 5 62 7 12 1 07 6 68 6 01 1 1 57 0 1 信息服务 6 9 9 6 8 15 2 74 6 0 6 6 4 9 8 91 0 6 5 综合 一0 6 92 8 83 2 3o 3 54 1 04 6 95 3 6 1 电子信息产业调整和振兴规划中国政府网2 0 0 9 4 1 5 2 国泰君安2 0 0 8 年行业配置策略报告国泰君安研究所行业配置组2 0 0 7 1 2 2 0 ；热点导航 银河研究所财经资讯中心2 0 0 9 6 1 5 西南交通大学硕士学位论文第3 页 业，行业技术进步是行业发展的源泉，但作为公司治理核心的董事会治理水平 高低也会对行业发展产生重要影响。根据郑江淮( 2 0 0 9 ) 1 3 0 j 的研究表明，信息技 术行业董事会治理的水平较低，他采用“净资产收益率”、“资产保值增值率”、“利 润增长率”和“主营业务收入增长率”四个财务指标来检验董事会治理水平，信 息技术行业的董事会治理得分在所选取1 2 个行业中排名倒数第三，得分为2 6 6 远远低于排名第一的金融保险业得分5 5 3 。在整个中国上市公司董事会治理水 平不高的大背景下，信息技术行业又在所有的行业中排名靠后，说明信息技术 行业的董事会治理必然是低效的，从而对公司绩效产生负面影响。 国内外对董事会治理以及董事会治理与公司绩效关系的研究汗牛充栋，取 得了丰富的成果，但此类研究多从整个证券市场的角度展开，而对特定行业的 董事会治理与公司绩效的研究不是很多，尤其是对技术日新月异、对经济发展 有重要推动力的信息技术行业，深入的从理论和实证两方面进行研究的少之又 少。 为了系统研究信息技术上市公司董事会治理存在的问题和不足，以及这些 问题和不足对公司绩效所产生的影响，我们在建立科学可行的信息技术上市公 司绩效评价模型的基础上，从董事会治理的四个重要方面，董事会运行效率、 董事会结构、独立董事制度、董事会激励对公司绩效影响进行全面深入的实证 研究，并针对实证结果提出有价值的完善措施，我们认为这是一项有意义的工 作。 1 2 国内外研究文献回顾 1 2 1 董事会运行效率与公司绩效 1 董事会规模与公司绩效 董事会规模即董事会成员数目。国外一些研究表明具有较小规模的董事会 有助于公司绩效的提高，l i p t o n 和l o r s c h ( 1 9 9 2 ) 的研究发现，当董事会的人数 超过1 0 人时就会缺乏效率，协调和组织过程中的成本将会超过董事规模扩大 所带来的收益，董事会规模最好在7 - 9 人，最大不应超过1 0 人【l j o y e r m a c k ( 1 9 9 6 ) 检验了1 9 8 4 到1 9 9 1 年4 5 2 家美国上市公司托宾q 值与董事会规模之间关系， 研究发现董事会规模与公司价值之间呈现负相关的凹型曲线关系，并认为具有 小规模董事会的公司具有更高的市值和经营效率【2 。c o n y o n ( 1 9 9 8 ) 等用来自英 西南交通大学硕士学位论文第4 页 国、法国、荷兰、丹麦和意大利的公司样本研究了董事会的规模效应，他们的 研究结果显示董事会规模和托宾q 以及r o a 之间都呈负相关关系【3 j 。也有研 究表明大规模的董事会有利于公司绩效的提升，d e n i s 和s a t i n ( 1 9 9 9 ) 研究发现， 增加董事会的规模能使公司在后续的会计期间获得了更高的市场价值【引。 d a n ( 1 9 9 9 ) 等对1 3 1 个样本( 包含2 0 6 2 0 个样本点) 的研究表明，在董事会规模与 公司绩效之间存在着一种显著的正向关系【3 1 j 。 国内学者对董事会规模与公司绩效也进行了大量的研究，但也没有达成一 致的结论。孙永祥( 2 0 0 0 ) 采用1 9 9 8 年1 2 月3 1 日在上海证券交易所与深圳证券 交易所上市的5 1 9 家a 股公司作为样本进行研究，分别对托宾q 、总资产收益 率、净资产收益率与公司规模、多元化经营数量，以及董事会规模之间的关系 进行的回归分析发现，我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存在负相关关 系，董事会规模越小，则公司绩效越佳，因而提倡董事会规模不应过大可能会 有利于我国上市公司绩效的提耐3 2 j 。而于东智( 2 0 0 3 ) 实证研究结果表明，董 事会规模与公司绩效呈现倒u 型的曲线关系，而且二次曲线回归结果显示转折 点大约在9 人附近，并且大多数公司都选择了9 人的董事会规模，他认为，在 市场化机制的运作下，大多数公司都选择了最有利与公司绩效提高的董事会规 模p 3 1 。李维安、张耀伟( 2 0 0 4 ) 的研究也表明董事会规模与公司绩效呈现倒u 型 的曲线关系1 3 4 j 。 2 董事会学历与公司绩效 董事会作为公司的决策机构，董事会成员的学历水平一定程度反映了其专 业素养与决策水平，所以对公司的绩效可能产生影响。j o 和l e e ( 1 9 9 6 ) 通过对 韩国4 8 家新创公司的实证分析表明，拥有较高学历管理层的公司利润率和成 长率更好【5 】。b a l l o t ，f a k h f a k h 和t a y m a z ( 2 0 0 1 ) 在对法国公司实证研究结果表 明，管理人员的人力资本水平与公司绩效显著正相关1 6 j 。 国内学者对董事会学历背景与公司绩效研究较少，王瑛等( 2 0 0 3 ) 实证分析 了1 9 9 6 年北京和江苏地区2 3 9 7 家工业公司的相关数据，结果表明，不同学历 背景的高层管理者会通过不同的经营策略影响公司的绩效，但影响程度不 大l j 。张慧和安同8 ( 2 0 0 5 ) 检验了上海证券交易所5 8 0 家上市公司，在控制行 业变量的基础上，探究中国上市公司董事会成员学历分布与公司绩效之间的关 系，实证结果表明，董事会学历构成可能存在非线性配比，博士学历董事的比 例对公司绩效没有作用；硕士学历和学士学历对公司绩效均存在正的促进作 西南交通大学硕士学位论文第5 页 用；其他学历董事的比例与公司绩效负相关。他们猜想董事会的学历构成可能 存在某种最佳比例，其与绩效的关系不是线性的，而可能是曲线的【3 6 1 。 3 董事会稳定性与公司绩效 董事会稳定性是指董事会成员与规模的稳定程度。c h a r i e 等( 2 0 0 2 ) 研究表 明在i p o 公司中，具有较差初始绩效的公司，其董事会稳定性较差，而公司董 事会稳定性越强，后续绩效也更好，这些结果表明，一些董事主动离开了绩效 差的公司，而不是股东替换了无效的董争7 1 。 国内学者也对董事会稳定性与公司绩效进行一定的研究，于东智( 2 0 0 4 ) 以 2 0 0 1 年1 2 月3 1 日以前在深、沪证交所上市的1 1 6 0 家公司为研究样本，以1 9 9 8 年度到2 0 0 1 年度为研究区间，研究表明前一年度的绩效水平越好，董事会的 稳定性越强，然而当年度董事会的稳定性却无法对后续公司绩效做出解释【3 引。 张纯等( 2 0 0 8 ) 选择2 0 0 5 年之前上市的我国a 股民营上市公司为样本，研究结 果表明董事会的稳定性与前期业绩显著正相关，说明业绩水平较差的公司倾向 于吸纳新成员进入董事会来提高公司业绩，而业绩水平好的公司董事会成员倾 向于保持相对稳定不变1 37 | 。 4 董事会行为与公司绩效 董事会行为强度是指董事会会议的次数。l i p t o n & l o r c h ( 1 9 9 2 ) 认为董事会 会议次数的增加有利于加强董事之间的沟通联系，并认为董事会会议越频繁， 董事们也越乐于履行那些与股东利益一致的职责【l 】。而n i k o sv a f e a s ( 1 9 9 9 ) 通过 对1 9 9 0 - 1 9 9 4 年期间3 0 7 家公司数据的分析表明，董事会增加会议一般是在公 司市值下降之后，董事会年度会议次数和公司价值负相关f 8 】。b r i c k 和 c h i d a m b a r a n ( 2 0 0 7 ) 的研究印证了v a f e a s 的观点，他们发现公司前期绩效对董事 会会议次数有重要影响，公司前期绩效的下滑会导致董事会会议次数的增加， 而董事会会议次数增加之后，公司绩效会有所提高f 9 l 。 在国内研究方面，谷祺，于东智( 2 0 0 1 ) 以1 9 9 6 年1 2 月3 1 日以前上市的 3 6 6 家a 股公司进行了实证研究，结果表明，在公司绩效下降之后董事会的活 动通常会增加，董事会会议频率与公司规模显著正相关，与前期业绩显著负相 关，董事会的行为是被动反映性的，而不是事前反映的措施i3 8 | 。李常青，赖建 清( 2 0 0 4 ) 将董事会会议次数分别与上年度r o e 、e p s 进行回归，结果发现二者 之间存在负相关，因此，董事会会议是对公司r o e 、e p s 下滑的一种反映【3 9 】。 西南交通大学硕士学位论文第6 页 1 2 2 董事会结构与公司绩效 1 两职合一与公司绩效 两职合一是指董事长与总经理由同一人担任。j e n s e n 与f a m a ( 1 9 8 3 ) 认为两 职兼任会降低董事会监督高级经理人员的有效性，董事长与c e o 应由不同的 人担任1 1 引。j e n s e n ( 19 9 3 ) 认为两职应该分离，他认为在两职合一时，当c e o 的 个人利益相比于公司股东与经理层更一致时，经理层就更有可能操纵董事会， 这很有可能导致经理层的投机行为和无效行为，而这些行为会损害股东的利 益，只有当董事长独立于经理层，才能使董事会的监督更加公平和有划1 1 j 。 b r i c k l e y 等( 1 9 9 7 ) 认为董事长与c e o 两职分离将会造成监督董事长的成本、董 事长与c e o 之间信息共享的成本、以及公司承诺c e o 如果连任就可以兼任董 事长的激励成本，这些成本可以抵消公司由于c e o 与董事长两职分离所得到 的监控优势，通过对比不同领导结构的公司的绩效后，发现两值合一的公司绩 效更好1 1 2 j 。而b a l i g a ( 1 9 9 6 ) 等人的研究表明董事长和c e o 两职分离与公司业绩 并无显著相关关系，他们认为两职分离与否与公司业绩之间并不存在普遍的实 质性联系州。 国内学者方面，吴淑馄，柏杰等( 1 9 9 8 ) 幂j j 用上交所1 8 8 家上市公司的数据 研究发现，现阶段我国上市公司的两职合一与公司绩效无显著关系，而公司规 模与两职合一成正相关，规模越大的公司越倾向于两职合一【4 引。于东智，谷立 日( 2 0 0 2 ) 的研究结果也认为董事会领导结构与公司绩效并不存在显著的相关关 裂4 。而李斌，闰丽荣( 2 0 0 5 ) 示1 j 用民营上市公司2 0 0 1 2 0 0 3 年的数据进行了经 验分析，得出了两职合一与公司业绩显著负相关的结论1 4 2 。 2 执行董事与公司绩效 执行董事即为在经理层担任具体职位的董事。目前有关执行董事与公司绩 效关系的研究较少，而较多的是涉及内部董事与公司绩效方面的研究。 r o s e n s t e i n 和w y a a ( 1 9 9 0 ) 的实证研究显示，虽然任命外部董事能产生正的收益 率，但这并不表明外部董事比内部董事更重要。他们认为，如果为了适应市场 环境变化而调整董事会则任命内部董事更有可能增加公司价值i l4 。r o s e n s t e i n 和w y a t t ( 1 9 9 7 ) 采用事件研究法研究公司公告任命内部董事的股价反应，结果 发现：内部董事持股比例小于5 时，任命内部董事将产生显著的负超常收益； 西南交通大学硕士学位论文第7 页 内部董事持股比例在5 和2 5 之间时，任命内部董事将产生显著的正超常收 益；内部董事持股比例超过2 5 时，任命内部董事对股价并无显著的影响。这 结论似乎表明任命内部董事既要支付成本又可以获得利益州。k l e i n ( 1 9 9 8 ) 认为内部董事在战略计划方面强于独立董事，她认为在投资委员会中内部董事 代表与公司绩效增长相关，战略制定是董事会的一个重要功能，而内部董事更 能有效的参与公司战略制定，所以独立董事占绝对多数的董事会可能会因内部 董事太少而无法有效地完成这项任纠1 6 j 。 国内方面，李有根，赵西萍等( 2 0 0 1 ) 采用“最优构成一绩效”模型来分析董 事会结构和公司绩效之间的关系。他们将上市公司的董事会成员分为内部董 事、法人代表董事、专家董事和专务董事研究发现，法人代表董事构成和公司 净资产收益率之间具有显著的倒u 型关系，但是在内部董事构成、专家董事构 成和公司绩效之间没有发现稳定的变量关烈4 引。靳云汇，李克成( 2 0 0 2 ) 乖u 用 1 9 9 9 年沪深两地上市公司的经营数据对董事会结构和公司业绩之间的关系进 行了实证研究，指出第一大股东之外的股东代表董事在董事会中比例的提高有 助于提高董事会效率，但没有发现内部董事在董事会中的比例对公司业绩有显 著负效应。 3 董事会专业委员会与公司绩效 董事会专业委员会是指由董事会设立的、由公司董事组成的行使董事会部 分权力或者为董事会行使权力提供帮助的董事会内部常设机构。l a i n g 和 w e i r ( 1 9 9 9 ) 实证研究表明董事会专门委员会，如薪酬委员会和审计委员会等对 公司绩效有明显正面作用【1 。但f i c ha n ds h i v d a s a n i ( 2 0 0 6 ) 的研究表明，次级委 员会数量与总资产收益率之间不存在显著的相关性1 1 8 j 。 国内研究方面，牛建波，刘绪光( 2 0 0 8 ) 从投资者角度出发，以是否存在治 理溢价作为衡量标准，对董事会专业委员会的有效性进行了分析。通过对沪深 两市2 0 0 2 - 2 0 0 5 年间面板数据的分析发现，在董事会中设立提名委员会、战略 委员会和审计委员会，能够为投资者带来显著的治理溢价1 4 引。潘敏，李义鹏 ( 2 0 0 8 ) 的研究得出了不同的结论，他们以1 9 9 6 2 0 0 5 的5 年间美国4 3 家商业银 行为样本，实证分析了商业银行董事会治理的特征及其对绩效的影响。发现董 事会次级委员会数量与托宾q 在1 0 的显著水平上负相关，与r o a 之间也存 在较弱的负相关关系，但不显掣4 6 。 西南交通大学硕士学位论文第8 页 1 2 3 独立董事制度与公司绩效 1 独立董事比例与公司绩效 独立董事比例即独立董事在董事会成员中所占的比例。b a y s i n g e ra n d b u t l e r ( 1 9 8 5 ) 的实证研究表明，独立董事在董事会所占比例和公司业绩正相 关【1 9 | 。j a yd a h y a 等( 2 0 0 2 ) 对1 9 8 8 1 9 9 9 年英国上市公司c e o 任命情况的研究 发现，公司独立董事的比例越高，c e o 被更换的可能性更大，而且这样的更换 受市场的认可程度越高。因此，他们认为独立董事的存在有利于公司做出科学 有效的决策，因而对公司绩效有正面的影响【2 引。但也有研究表明独立董事比例 与公司绩效负相关，a g r a w a la n dk n o e b e r ( 1 9 9 6 ) 研究发现，外部董事比例与反 映公司绩效的托宾q 呈显著负相关1 2 1 j 。b h a g a ta n db l a c k ( 1 9 9 9 ) 的研究表明，业 绩差的公司会有意识提高董事会中独立董事的比例，但没有证据显示这一战略 能起作剧2 2 j 。 国内学者也对独立董事比例与公司绩效之间关系做了大量研究，也没有统 一的结论。胡勤勤( 2 0 0 2 ) 对沪深两地4 1 家己建立外部董事制度的上市公司的研 究表明，中国上市公司的经营业绩与独立外部董事之间没有显著的相关关 系【4 7 j 。于东智( 2 0 0 3 ) 利用当年度的截面数据分析得出的结果表明独立董事比 例与公司绩效二者不具相关性。但是，独立董事作用的发挥可能有一个“时滞”， 为了验证这一观点的有效性，他又以当年度的独立董事比例与以后年度的公司 绩效( 后一年度和后两年度) 的平行数据为样本进行了回归分析，结果表明，二 者仍然不具有统计意义的相关型”1 。王跃唐等f 2 0 0 6 ) 的研究发现独立董事比 例与公司绩效显著正相关，这种相关性在控制内生性问题后仍然成立【4 s l 。肖曙 光( 2 0 0 6 ) 以1 9 9 8 - 2 0 0 3 年期间实施过独立董事制度的全部a 股上市公司作为样 本，研究了独立董事制度与我国上市公司业绩关联性问题，得出了我国独立董 事制度与上市公司业绩存在较弱的关联性，独立董事制度的确对上市公司业绩 产生了一定影响的结论t 4 9 l 。 1 2 4 董事会激励与公司绩效 1 董事会报酬与公司绩效 西南交通大学硕士学位论文第9 页 董事会报酬即董事从公司获取的报酬。h o t m s t r o m ( 1 9 7 9 ) 对报酬和公司业绩 的关系进行了分析，认为公司业绩与代理人的努力程度相关度越高，则代理人 的报酬一业绩的敏感度更高印j 。j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 研究表明，在契约环境不变的前 提下，董事报酬激励契约并不能产生合理的投资水平l l 。p e r r y ( 2 0 0 0 ) 对董事报 酬激励的研究表明，c e o 更替与公司绩效高度相关，给予董事明确的激励，尤 其结合所有权激励会使他们做出更好的战略决策1 2 3 1 。 在国内研究方面，陈军，刘莉( 2 0 0 6 ) 研究显示公司业绩与董事薪酬显著正 相关，与不在公司领取薪酬的董事占比显著负相关，他认为董事激励对提高公 司业绩是有效的，而低薪酬、甚至只有任职而没有报酬的无薪董事将影响董事 工作的积极性，所以，应该尽量减少无薪董事占比，提高董事薪酬| 5 引。宋增基 等( 2 0 0 8 ) 研究发现，董事会的独立性越强，其报酬结构更能激励董事履行其监 管职能，股东的经济利益也得到更好的保护，因为此时董事报酬结构和股东利 益联系更加紧密，当c e o 的影响力增加时( 相应的董事会独立性将变弱) ，董 事报酬结构的监管激励效应较弱【5 。 2 董事会持殷与公司绩效 董事会持股即董事会成员持有公司股份。j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 的研究 表明，提高管理者的持股比例，会促使他们努力工作提高收益，减少在职消费 的成本，从而降低使外部股权的代理成本，起到了激励和约束的双重作用1 2 4 | 。 m o r c k ，s h l e i f e r 和v i s h n y 对董事会成员持股比例与公司绩效( 托宾q 值) 的 实证研究表明，董事持股比例在0 5 的范围内，董事持股比例与托宾q 值 正相关；在5 - 2 5 的范围内，董事持股比例与托宾q 值负相关，超过2 5 二者又正相关，董事成员持股与托宾q 值具有曲线关系，这表明，适当的董事 持股比例有利于公司绩效的提高【2 引。h e r m a l i n 和w e i s b a c h ( 1 9 9 1 ) 的研究发 现，董事会的所有权水平提高最初会导致公司绩效提高，但随着董事会所有权 水平的继续增加，公司绩效反而变差，董事会与公司绩效呈倒u 形的关系【2 引。 国内也有部分学者对董事持股与公司绩效做了一些研究，孙永祥，章融 ( 2 0 0 0 ) 的研究表明，董事会及经理人员持股数量的多少与公司绩效并无明显 相关关裂3 4 j 。韩忠雪等( 2 0 0 9 ) 实证研究表明，就董事会所有权而言，财务指标 r o a 与董事会、董事长所有权显著正相关，市场指标托宾q 值与董事会、董 事长所有权显著负相关，并且这一现象主要体现在非国有控股公司中1 5 2 j 。 西南交通大学硕士学位论文第1 0 页 1 3 研究内容和研究目的 1 3 1 研究内容 第1 章绪论。主要包括四个方面内容：论文的研究背景和选题意义，国 内外有关董事会治理与公司绩效的文献回顾，论文研究内容和研究目的，论文 的技术路线与研究方法。 第2 章相关概念界定和董事会治理相关理论。本部分首先对主要概念进 行了界定，然后对董事会的基本理论进行阐述，此章是我们对信息技术上市董 事会治理与公司绩效问题