（金融学专业论文）欧洲中央银行货币政策运行机制研究.pdf

中文摘要 随着欧洲一体化进程的不断深入，尤其是欧元面世以来，欧洲中央银行的地 位和作用日益凸显。作为世界上唯一的跨国界中央银行，欧洲中央银行在组织架 构的设计、货币政策传导机制的运行等诸多方面做了大量的工作，已经形成了相 当多的理论与实践成果。所有这一切也促使我们重视对欧洲中央银行货币政策运 行机制的探讨及研究。 本论文共分为三个层次五章内容：第一章导论和第二章欧洲中央银行货币政 策机制概述既是全文的引子也是后续论证的背景知识及理论基础，构成了文章 的第一个层次。第一章是导论部分，介绍了问题的提出、文献综述、主题思路与 逻辑架构和主要研究方法。在第二章中，分别对欧洲中央银行历史演进、欧洲中 央银行与欧洲中央银行体系的关系、欧洲中央银行的组织架构、欧洲中央银行货 币政策独立性与连贯性分析等问题进行探讨，试图从历史的角度考察欧洲中央银 行形成的过程，以期为欧洲央行货币政策运行机制探讨提供一个理论基础。论文 的第三章欧洲中央银行货币政策运行机制探讨和第四章欧洲货币政策运作机制 局限性两部分是全文的主干部分，构成全文的第二个层次。在第三章中，分别对 欧洲中央银行货币政策主要内容、货币政策传导机制分析、欧元利率形成机制、 欧元汇率影响机制等问题进行探讨。第四章对欧洲中央银行货币政策运行机制中 存在的问题进行研究。本文的第三个层次是第五章对我国货币政策的启示与借 鉴，该层次探讨的是我国目前央行的现状、存在的问题及提出相关的政策建议。 基于本论文特定的研究对象和研究角度，全文论述在具体的研究形式上，主 要选择和运用了理论与实践相结合、实证分析与规范分析相结合的分析方法。试 图依据欧洲中央银行货币政策运行机制的实际情况，在研究思路上以欧洲央行的 独立性与连贯性问题的探讨为先导，引出欧洲央行货币政策传导机制，继而探讨 影响货币传导机制的利率形成机制、汇率影响机制以及欧洲中央银行货币政策运 行机制目标选取的矛盾性、货币政镱工具的局限性、货币政策与财政政策协调的 复杂性等问题进行分析探讨，在此基础之上对如何发展和完善我国中央银行给出 自己相关的政策建议。 关键词：欧洲中央银行 货币政策运行机制 中圈旁美哮：f 黝予， 一、问题的提出 第一章导论 货币政策是货币当局或中央银行为了实现宏观经济调控目标而采用各种方 式调节货币供应量进而影响宏观经济的方针和措施的总称。货币当局或中央银行 运用各种政策手段，凭借其所拥有的货币发行权和对全国金融机构的领导和管理 权，组织货币政策的实施，以达到稳定币值和发展经济的目的。货币政策影响制 约着信贷政策、利率政策、汇率政策、黄金政策等。它的变化会引起价格水平、 资本流量与流向、经济增长速度，乃至整个社会经济结构的变化。一般而言，货 币政策工具由公开市场业务、调整贴现率、改变法定准备金率以及道义上的劝告 等措施。这些货币政策工具作用的直接目标是通过控制商业银行的存款准备会， 影响利率与国民收入，试图实现稳定物价，促进国民经济增长，实现就业目标以 及平衡国际收支四大目标。货币政策分为扩张性的货币政策和紧缩性的货币政策 两种。扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长来刺激总需求。在这种政策下， 取得信贷更为容易，利率会降低，因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时， 使用扩张性的货币政策最为合适。紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长 率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利率也随之提高。因 此，在通货膨胀比较严重时，采取紧缩性的货币政策较为合适。 欧洲中央银行是根据马斯特里赫特条约( 以下简称马约) 规定于1 9 9 8 年7 月1 日起正式运作的，它为欧元区所有国家制定统一的货币政策。欧洲中央 银行作为一个典型的超国家机构，与传统意义上的各国中央银行相比有羞本质上 的区别。从欧元诞生到相关货币政策制定，欧洲中央银行在制度创建、行为规范 等方面做了大量的工作，全面负责欧元区成员国执行共同和统一的货币政策。但 由于欧元的推出时间尚短，有一些相关的制度建设尚在进行之中，各国经济发展 状况有一定差距，且财政政策的协调也有待加强。欧元因其地位的特殊性，使它 不仅成为欧元区的货币，而且也成为世界各国的主要外汇储备，其在国际金融市 场上的汇价波动不仅牵涉到欧洲中央银行货币政策，也影响着世界各国经济发 展。欧洲中央银行作为一个执行统一货币政策的机构，在稳定区内物价的同时， 还面临着欧元币值稳定的任务。可见，欧洲中央银行作为一个跨国家的中央银行， 本身不仅是欧洲一体化进程中的一个重要组成部门，而且它的诸多方方面面在世 界经济发展历史上都值得我们关注。 在理论研究方面，目前的研究往往仅就欧洲中央银行构建及组织运作模式、 6 中央银行货币政策工具、货币政策目标、欧洲中央银行独立性、欧盟区内投资效 应、欧元诞生对国际会融的影响等问题进行研究和探讨。大多没有将欧洲中央银 行货币政策独立性与连贯性、货币政策传导机制、利率机制、汇率影响机制、货 币政策的局限性等形成理论化、系统化的分析框架和成果。显然，要通过对欧洲 中央银行架构及所推行的货币政策进行多角度的分析，做到他山之石可以攻玉， 推进我国中央银行货币体系的完善。如仅仅立足于对当l ； 状况的描绘，而缺乏对 机制的探讨，则在深度、广度和可借鉴性等方面会存在着某种程度的缺失。因此， 有必要在考察现有的有关欧洲中央银行的理论和欧洲中央银行具体运作基础之 上，对中央银行货币政策运行机制问题进行进一步研究，找出其中成功的面， 也分析其中问题所在，力图通过本文的写作对我国中央银行货币政策有所参考和 借鉴作用。 二、文献综述 自欧洲一体化进程启动，特别是马约签订，欧洲中央银行宣告成立，欧 元发行以来，国内外有关欧盟经济、欧洲一体化、欧元、欧洲中央银行及其货币 政策等问题的研究就从未停止过，称得上是方兴未艾，已经形成了相当多的理论 与实践成果。从西方学者的相关论述来看，关于欧洲中央银行问题的研究主要集 中在以下领域： 关于欧洲中央银行独立性问题。中央银行的独立性与通货膨胀具备反向的关 系( e i g f f i n g e ra n dd eh a a n ，1 9 9 6 1b e r g e r , d eh a a na n de i j f f i n g e r , 2 0 0 0 ) ，“时间不 一致性问题”，解释了为何中央银行的独立性会产生较低的通货膨胀( k y d l a n d a n d p r e s c o t t ，1 9 9 7 ；b a r r oa n dg o r d o n ，1 9 8 3 ) 。政府可以依据中央银行管理者实现的通 货膨胀来确定其报酬，政府应该与中央银行订立契约关系，只要通货膨胀超出目 标，就要对中央银行征收一种线性税，在其他方面给中央银行制定政策以充分自 主( w a l s h ，1 9 9 5 ) 。部分学者进一步提出了中央银行政治与经济独立性测度指标。 其中政治性指标集中在官员的任命程序、任期的长短以及执行货币政策是否存在 法律上的要求。经济独立性的指标则集中在中央银行贯彻货币政策时在多大程度 上不受政府的影响( g r i l l im a s c i a n d a r oa n ds t a b e l l i n i ，1 9 9 1 ；e i j f f i n g e ra n ds c h a l i n g ， 1 9 9 3 ；c u k i e r m a n ，1 9 9 2 ) 关于欧洲中央银行货币政策的目标选取。物价稳定对经济增长具有重大的价 值，通货膨胀较低的国家平均来看表现出更快的经济增长( b a r r o ，1 9 9 7 ) 。欧洲 中央银行的管理者以及大多数经济学家普遍认为物价稳定是一个有价值的目标， 原因是因为通货膨胀存在成本。总而言之，要区别预期通货膨胀和非预期通货膨 胀( b u t ia n ds a p i r , 1 9 9 8 ) 。 部分学者对欧盟各国有关货币函数的理论和实证方面进行了考察：欧盟范围 的货币需求函数从长期来看稳定的，对狭义货币而言，收入弹性接近单元弹性， 而对广义货币而言大于单元弹性。“稳定的货币需求”( s t a b l em o n e yd e m a n d ) 函 数意味着货币需求同其决定因素之间的关系是可以预计的，然而，通过操纵短期 利率来控制货币供给增长率的难度可能很大( b r o w n e ，f a g a n ，a n dh e n r y , 1 9 9 7 ) 。 也有学者认为由于要受多方面因素的制约，通货膨胀并不能完全置于货币管理当 局的控制之下，因此，中央银行不应该对通货膨胀负完全的责任，不过，这种观 点还是坚持一定程度上以货币供给为目标的方法( i s s i n g ，1 9 9 4 ) ，以货币供给为 目标的货币政策是以费雪( f i s h e r ) 的交易方程式为主要特征的( e i j f f i n g e r , 1 9 9 6 ) 。 虽然两种不同的策略之间确实存在着一些差异，但是不应该扩大这些差异。 关于欧洲货币政策的工具。欧洲中央银行货币政策工具主要有：存款便利、 边际贷款、公开市场业务和最低存款准备金四种。谣方学者主要对最低存款准备 金的功效存在着激烈的争论：有些学者认为最低存款准备金事实上是对商业银行 的一种“线形税”，会损害本国商业银行的竞争实力( e i j f f m g e r , 1 9 9 6 ) ；与此同时， 有些观点则认为最低法定存款准备金是一个必要的货币政策工具，在一个特定的 时期，存款准备金必须保持在一个平均水平上，从而有效缓解短期利率在货币市 场上的波动，并且稳定对中央银行基础货币的需求( d e u t s c h eb u n d e s b a n ，1 9 9 6 ) 。 关于货币政策传导。欧洲货币政策的传导机制采用的是一种间接信用控制体 系，即：欧洲中央银行采用货币政策工具间接地通过“短期( 银行间) 货币市场 利率”实现其中介目标( 也就是说，货币增长( m 3 ) 、( 预期) 通货膨胀及其他信 息变量) 。这样，欧洲( 银行间) 货币市场利率能够起到可操作变量的作用，虽 然对它没有进行量化以控制欧元区的信贷扩张，从而控制货币增长、( 预期) 通 货膨胀以及其他信息变量( 艾芬格等，2 0 0 3 ) 。( o z k a na n ds u t h e r l n d ，1 9 9 4 ) 就德 国为缓解国内通胀压力而提高本国利率，结果导致其他汇率体制的成员国也被迫 提升国内的利率这一传导过程给出简化模型，在模型中我们发现如果公众预计金 融市场不再保持固定汇率的话，货币传导机制会导致国内利率水平提高。 西方学者研究表明，欧洲中央银行的货币政策最终目标的实现需要各国的财 政政策加以配合。德格劳认为：如果公共债务被看成是一个不可持续的过程， 那么它就有可能威胁到物价稳定，政府债务保持在一个高水平上可能会增加通货 膨胀偏好。当然降低通货膨胀偏好可以选择其他方法，例如，通过缩短政府负债 的期限或者发行指数化的债务，非预期通货膨胀的利益会缩小，从而降低通货膨 胀倾向( d eg r a u w e ，1 9 9 6 ) 。也有学者强调：欧洲中央银行尽管具有独立性，仍 然有可能被迫向通货膨胀妥协。如，一旦欧元区某国政府陷入财政困境，投资者 们害怕中止或者( 更可能的情况是) 修改公共债务的支付条款，因而出售其手中 的政府债券，结果债券价格暴跌。持有这些债券的银行发现其资本金遭受损失， 从而刺激银行的挤兑风潮( e i c h e n g r e e na n dw y p l o s z ，1 9 9 8 ) 。 国内学者也十分关注欧洲中央银行的实践，曾就欧洲中央银行的相关问题做 了大量富有成效的工作，研究的内容涉及如下几个方面：朱欣民：欧洲联盟经 济概论( 1 9 9 9 ) ，阿格拉著、戴炳然译：欧洲共同体经济学( 1 9 9 5 ) 欧洲经货 联盟的历史及现状进行较为详细的介绍和阐述。随着欧元的启动，有关欧洲货币 统一的理论与实践、欧元的国际地位及其对世界经济的影响等问题的显现，研究 的焦点转移到欧元价值及欧元的经济效应分析。如胡荣花：论欧盟主要国家吸 收外国直接投资的若干特征( 论文) ，蒋瑛：欧洲货币联盟及其投资效应 ( 2 0 0 1 ) ，戴炳然教授在中国欧盟研究会第八届研究会上发表的论文欧元三年 回顾，杨涛：欧元问题分析( 1 9 9 8 ) ，赵秀臣、汤传锋：欧元解析( 2 0 0 0 ) ， 郑耀东：欧元：改变世界经济格局的跨国货币( 1 9 9 8 ) 等，它们分别从欧元的 历史演进、职能、作用、主辅币介绍等不同角度介绍了这一新兴货币。另外，涉 及欧元法律方面的文章也不少，比较有代表性的有张庆麟：欧元法律问题研究 ( 2 0 0 2 ) 。至于欧洲中央银行与货币政策体系研究成果则主要集中在欧洲中央银 行组织结构、欧洲中央银行体系的独立性分析、欧洲中央银行货币政策目标及政 策工具、各个成员国财政政策及欧盟的财政规划等诸多相关领域进行分析和阐 述。主要成果集中在以下学者的著述当中：甘当善教授的欧洲中央银行( 1 9 9 9 ) 和他在中国欧盟研究会第八届研究会上发表的论文：欧洲中央银行及其货币政 策回顾，朱一平：欧洲单一货币内在不稳定性分析( 1 9 9 8 ) ；申皓：欧洲中 央银行研究( 2 0 0 1 ) ，朱青：欧元与欧洲经货联盟欧洲货币统一的理论与 实践( 1 9 9 9 ) ，李平：欧洲联盟的财政政策与货币政策( 1 9 9 9 ) 等。 尽管如此，目前理论界还未对欧洲中央银行货币政策实践中的传导机制以及 利率形成机制、汇率影响机制做一系统的阐述，欧盟货币政策的独立性与连贯性 之间的关系及货币政策运行过程中存在的局限性进行细致的考察，从而影响了对 欧洲中央银彳亍货币政策形成一个较为全面的判断。 三、主题思想与逻辑架构 ( 一) 主题思想与研究思路 本论文的主题思想是：通过对欧洲中央银行货币政策运行的传导机制、利率 形成机制、汇率影响机制以及货币政策独立性与连贯性分析的理论探讨和对欧洲 中央银行货币政策运作机制的局限性进行分析，力图从组织架构、实施机理等多 角度对欧洲中央银行货币政策的经验进行较为系统的分析，以期对我国中央银行 的货币政策发展和完善提出可资之鉴。 9 研究思路：在中央银行的组织架构中，央行的独立性处于核心地位，是货币 政策连贯执行的前提基础；而在货币政策实施过程中，为达到央行货币政策最终 目标，传导机制能得以顺畅运行需要相关的利率形成机制、汇率影响机制等加以 配合。基于这些认识，本文在研究思路上就循着欧洲央行的独立性与连贯性问题 的探讨，引出欧洲央行货币政策传导机制，继而探讨影响货币传导机制的利率形 成机制、汇率影响机制以及欧洲中央银行货币政策运行机制目标选取的矛盾性、 货币政策工具的局限性、货币政策与财政政策协调的复杂性等问题进行分析探 讨，在此基础之上对如何发展和完善我国人民银行给出自己相关的政策建议。 ( 二) 逻辑架构与主要内容 本论文共分为三个层次五章内容：第一章导论和第二章欧洲中央银行机制概 述既是全文的引子，也是后续论证的背景知识及理论基础，构成了文章的第一个 层次。本文的第三章欧洲中央银行货币政策机制探讨和第四章欧洲货币政策运作 机制局限性两部分是全文的主干部分，构成全文的第二个层次，主要是对欧洲中 央银行货币政策的理论和实践进行系统化的研究。本文的第三个层次是第五章对 我国货币政策的启示与借鉴，该层次探讨的是我国目前央行的现状、存在的问题 及提出相关的政策建议。 除第一章导论外，其余各章的内容概要如下： 1 、第二章，欧洲中央银行机制概述 在第二章中，本文分别对欧洲中央银行历史演进、欧洲中央银行与欧洲中央 银行体系的关系、欧洲中央银行的组织架构、欧洲中央银行货币政策独立性与连 贯性分析等问题进行探讨，试图从历史的角度考察欧洲中央银行形成的过程，以 期为欧洲央行货币政策运行机制探讨提供一个理论基础。本章内容起了背景了 解、理论支撑的作用。 2 、第三章，欧洲中央银行货币政策运行机制探讨 在第三章中，分别对欧洲中央银行货币政策主要内容、货币政策传导机制分 析、欧元利率形成机制、欧元汇率影响机制等问题进行探讨。 本章立论的基础是：欧洲中央银行的独立性理论分析表明在不考虑自然失业 率存在差别的情况下的多国货币联盟，央行的独立性越强，央行的货币政策则越 能促进盟内成员国福利增加。在差别自然失业率情况下的多国货币联盟中，随着 央行制定的通货膨胀率目标越接近盟内最低通胀的国家，盟内各国的福利总和越 增加。货币政策最终目标确定取决于央行的独立性与保守性关系的权衡取舍。欧 洲中央银行的独立性由法律来得到确保，其中人事任免的独立性保证了行为人能 独立判断、独立做出决策，而融资方面以及政策目标选择方面的独立性则确保了 央行货币政策不受外界的干扰。货币政策的连贯性主要通过货币政策最终目标选 1 0 择匕的稳定性、货币政策中间目标选择及货币政策工具选择连贯性等三方面来实 现，欧洲中央银行的实践表明，央行的独立性是货币政策实施连贯性的前提基础， 同时货币政策的连贯性又是中央银行独立性的具体体现。 作者通过分析得出结论：货币政策的传导机制是否顺畅需要灵活多样的货币 政策工具、切实可操作的中间目标、健全和发展的金融市场等相配合，其中欧元 利率形成机制与欧元汇率影响机制能否有效进行，是能否达到货币政策最终目标 的关键。作者认为，欧元利率形成机制是央行通过不同的货币政策工具搭配来调 控短期利率进而影响金融市场上的长期利率预期，从而引导公众对实际生活中的 通货膨胀的预期方向来达到控制物价稳定的目标。而汇率影响机制是欧洲中央银 行如何通过不同的货币政策工具搭配来影响区内的货币供应量的大小，以达到对 冲欧元汇价波动情况下因公众投资者对汇价预期的变化所导致的外币占款波动， 使区内的货币供应量保持适当的稳定，力求稳定物价。 3 、第四章，货币政策运行机制的局限性 本章对欧洲中央银行货币政策运行机制中存在的问题进行研究。众所周知， 一国中央银行货币政策要达到目标并非易事，其中既有目标选取面临的矛盾，货 币政策各工具又有各自的局限性，而宏观经济政策的实现还需要货币政策与财政 政策的协调。特别是欧洲中央银行，成立时间尚短，区内各国经济状况相距很大， 财政政策与货币政策协调困难，货币政策在执行过程中，难免会遇到这样或那样 的问题。 作者通过分析认为：欧洲中央银行之所以将货币政策最终目标选定为物价稳 定，与欧盟区内公众及政府普遍厌恶通货膨胀，同时欧洲中央银行是以德意志联 邦银行为蓝本设定的，它是带有明显反通胀色彩有关，另外，物价稳定为目标， 也是综合欧盟区内各国经济发展状况以及货币政策四大目标之间的关系，欧洲央 行权衡利弊得出的现实选择，具有深厚的理论与实践基础。作者得出结论：欧盟 不是直接运用其所具有的管制力量去控制银行信贷的增长来直接控制货币的增 长，而是间接的通过影响货币市场条件和货币变量来实现其政策目标。所以，欧 洲中央银行必须十分讲究各种货币政策工具之间的协调。货币政策工具主要有公 开市场业务、最低存款准备金、存款便利以及边际贷款等几种。作者分析认为： 法定最低存款准备金的平均水平可以限制存款便利和边际贷款的上下限，形成 个稳定的金融市场条件；公开市场操作调控货币市场的短期利率，从而使“存款 便利”与“边际贷款”的短期利率差额，具有比较稳定的关系。稳定的货币市场短 期利率将传导到长期利率，进一步导致了资本市场中各类金融工具的稳定，从而 为稳健的金融市场创造了环境。由此可见，欧洲中央银行货币政策的成功贯彻将 需要货币政策工具间的配合。这一目标能否实现，将严重地依赖于当时的金融市 场运行情况、经济发展所处状况以及人们对这两个问题的预期，也即货币政策工 具因其传导的复杂性存在明显的局限性。 本文认为，在欧洲中央银行以稳定物价、控制通货膨胀率为根本目标的情况 下，欧盟区内各国的经济规模、发展水平还很不一致，各国家在解决经济增长乏 力的情况下，只能采取单独的扩张性财政政策，而与无扩张或紧缩的货币政策加 以配合。所以，区内各国应尽量控制财政预算，从而使本国的财政政策能与统一 的欧洲中央银行货币政策相协调，提高未来执行宏观经济政策的主动性。其中， 欧盟要保证经货联盟的稳定，就需具备实施大力度的转移支付的条件，但目前， 还不完善。另外，财政政策还面临着各国的政治周期等风险。作者强调，欧元区 内物价稳定、欧元币值稳定的关键是欧元区内国家能否实行协调一致的财政政 策。 4 、第五章，对我国货币政策的启示与借鉴 本章在考察我国央行目前货币政策运行的现状基础之上借鉴欧洲中央银行 货币政策运行机制设计及操作中的经验成果，提出对发展和完善我国人民银行货 币政策的相关政策建议。 本章认为：我国的人民银行独立性与欧洲中央银行的独立性相比，还是较弱 的，它还依赖于政府。独立性方面的欠缺必然影响到目标选取上的矛盾性。为了 进一步提高我国人民银行货币政策目标选取的科学性及提高货币政策的有效性， 我们应该在促进人民银行独立性方面做出更好的制度安排，即从依赖于国务院转 而向人大负责，可能是一个较为合理的选择，以减少货币政策实施过程中政府短 期目标( 即政治周期) 的影响。 有鉴于一个发展完善良好的金融市场，尤其是货币市场是影响货币传导机制 的主要场所，直接关系到货币政策最终目标的实现。所以本文强调：我国人民银 行职能的发挥离不开发达的金融市场，作为中央政策信号的直接传导者，还要求 各类金融机构都必须发展与完善。同时随着金融创新和其他信用形式的增加，货 币政策对货币供应量的控制能力会有所减弱。我国货币政策的时滞和传导机制的 认识不足，经济信息收集、传递和整理的速度迟缓，人民银行的货币政策不免会 平添一些失误和滞后，这要求我们在货币政策出台前后，要经过多方论证，保证 货币政策的连贯性，避免出现“朝令夕改”的现象。 另外，中央银行的货币政策作为宏观经济政策的补充的财政政策之间相互配 合才能有效地达到目标。这要求人民银行在实施货币政策时注重各种货币政策的 协调。同时，国务院、财政部的财政政策也要相应加以配合，合理匹配使用货币 政策手段，并使货币政策与财政政策、收入政策、税收政策、投资政策等相互配 合，以充分发挥其作用。 1 2 四、主要研究方法 本论文根据欧洲中央银行货币政策运行机制的实际情况，从欧洲中央银行货 币政策的独立性分析与连贯性分析，进而探讨货币政策的传导机制，针对利率形 成机制及汇率影响机制进行了专门的论述，又对货币政策目标选取的矛盾性、各 个货币政策工具之间局限性以及财政政策搭配的复杂性与必要性逐个进行探讨， 既有系统的理论论证，又有具体的分析。在具体的研究形式上，基于本论文特定 的研究对象和研究角度，主要选择和运用了以下两类分析方法： 1 、理论与实践相结合。由于欧洲中央银行货币政策运行机制探讨及其研究 是u 一门理论性和现实操作性都很强的论题，因此本文的重点放在对欧洲中央银行 货币政策运行机制的理论探讨及实际发展的问题上，侧重于将理论分析的成果做 总结，对现阶段完善我国中央银行货币政策体系提出一些粗浅的看法。 2 、实证分析与规范分析相结合的方法。中央银行货币政策最终目标总是在 实证性的分析比较各货币政策工具的实旌效果与具体的传导途径之后得出某种 结论判断后得出的，所以，从本论文的整体结构上看，利率形成机制、汇率影响 机制、政策工具搭配、财政政策协调等理论研究方面较大程度地体现了实证分析 的特征。而对货币政策独立性与连贯性分析及目标选取等问题的分析方面则较大 程度地体现了以规范分析为落脚点地特征。 由于本人学识有限，加之欧洲中央银行具有自己的特殊性，是一新生事物， 很多深层次的问题在写作时很难驾驭，本文中难免有疏漏与不足之处，敬请各位 导师批评指正。 第二章欧洲中央银行机制概述 第一节欧洲中央银行的历史演进 一、欧洲中央银行架构分析 ( 一) 欧洲货币一体化进程 欧洲全面一体化从设想到实现经历了一个相当漫长的过程，货币一体化是 其中重要一环，它的进程也是充满了荆棘。古往今来，货币铸造、货币发行、货 币政策制定，甚至货币样式的选定都是属于一个主权国家的基本权利。能够让欧 洲许多国家使用同一种货币，上缴自己的货币政策制定权，这种想法起初听起来 真是有点天方夜谭的味道。 以1 9 5 0 年欧洲支付联盟( e u r o p e a n p a y m e n t u n i o n ) 的建立为标志，新一轮 货币领域的合作和协调在欧洲主要国家兴起。2 当时主要考虑的就是为了便于区 内国家贸易与支付的自由化和多边化，这其实也为后来各国货币自由兑换奠定了 坚实的基础。随后1 9 5 8 年1 月1 日罗马条约生效，出法国、联邦德国、意 大利、荷兰、比利时和卢森堡六国参加欧洲经济共同体成立，对于欧洲经货联盟 的建立也起到了促进作用。 但是，到了6 0 年代末期，随着布雷顿森林体系开始瓦解，全球金融市场出 现了紊乱的迹象。受其影响，欧洲多数主要货币也发生大幅度异动。所有这一切 使得欧洲首脑们更加迫切地意识到尽快建立起一个旨在稳定汇率、协调区内各困 经济和货币政策这样一个组织的重要性。1 9 6 9 年1 2 月通过的维尔纳报告( w e m e r r e p o r t ) 萨是提出了建设经济货币联盟的具体时间和步骤。该报告中，货币联盟 被定义为“货币之间完全的和不可更改的自由兑换，消除汇率的波动，不可逆转 的固定平价以及资本流动的充分自由。 3 在维尔纳报告中，提到为了能够执行共 同的货币政策及对外汇市场进行联合干预，准备以美国联邦储备体系为蓝本，成 立欧共体中央银行体系( c o m m u n i t ys y s t e mo f c e n t r a lb a n k s ) 。尽管维尔纳报告 中设计了实现货币联盟的三个阶段，但由于规划并不详尽，且与实际情况相距甚 远，再加上不久以后世界范围内经济大危机的打击，货币联盟没有按照预定程序 顺利成立。但是，它为今后经货联盟的成立和发展提供了很好的借鉴作用。 1 9 7 2 年3 月，欧共体各国为了使他们各自货币与美元之间的比价具有一定 的弹性，同时把他们货币之间的比价保持在较小的波动幅度内，以保持成员国货 币之间的相对稳定性，创建了货币“蛇行”汇率机制( t h es n a k e i n t h e t u n n e l ) ，但 最终因为外汇市场共同干预机制的缺陷而以失败告终。 1 4 随后，1 9 7 9 年欧洲货币体系( e u r o p e a nm o n e t a r ys y s t e m ，简称e m s ) 、欧洲货 币单位( e u r o p e a nc u r r e n c yu n i t ，简称e c u ) 和欧洲汇率机制( e x c h a n g er a t e m e c h a n i s m ，简称e r m ) 相继建立起来。 表2 1 欧洲货币一体化的主要步骤一览表 欧洲货币一体化的主要步骤 1 1 9 5 0 年9 月欧洲支付联盟( e u r o p e a np a y m e n t su n i o n ) 作为多边清算系 统而成立，是欧洲第一个有关货币的联合体。 2 1 9 5 8 年1 月1 日罗马条约生效，由法国、联邦德国、意大利、荷兰、 比利时、卢森堡参加的欧洲经济共同体成立。 3 1 9 5 8 年1 2 月欧洲支付联盟解散，经常账户下的货币重新自由兑换，资 本账户下还是受到限制。 4 1 9 6 9 年1 2 月维尔纳报告得以通过，正式提出建设欧洲经货联盟。 5 1 9 7 2 年3 月开始构建货币“蛇行”汇率机制。 6 1 9 7 9 年3 月欧湘货币体系、欧洲汇率机制和欧洲货币单位建立。 7 1 9 8 9 年4 月德洛尔报告获准实施。 8 1 9 9 0 年7 月经货联盟第一阶段启动。 9 1 9 9 1 年1 2 月欧共体1 2 国签署马约，决定以欧洲联盟取代欧共体， 并正式确立建设欧洲经货联盟与政治联盟的目标。 1 0 1 9 9 4 年1 月经货联盟第二阶段启动，欧洲中央银行前身欧洲货币局成 立。 1 1 1 9 9 5 年1 2 月马德里条约正式确立新货币名称为“欧元”( e u r o ) 。 1 2 19 9 8 年6 月欧洲中央银行正式组建并投入运作。 1 3 1 9 9 9 年1 月经货联盟第三阶段启动，欧元成为参加国非现金交易货币， 欧元汇率确定。 1 4 2 0 0 2 年1 月欧元硬币和纸币进入流通领域。 ( 资料来源：根据欧洲中央银行网站w w w e c b i n t 内容自行编制。) 欧洲货币体系的目的就是要使欧洲成为一个稳定的货币区，避免欧共体成员 国货币汇率的频繁波动。为了配合欧洲货币体系的实施，创设了欧洲货币单位和 欧洲汇率机制。欧洲货币单位是一种篮子货币，由欧共体成员国货币加权定值， 每种成员国货币在欧洲货币单位中所占的比重，根据各自国家国内生产总值和外 贸占欧共体的份额予以确定，每5 年调整一次。( 见表2 2 ) 欧洲货币单位自使用以来，共进行了两次内部结构调整，第一次是1 9 8 4 年 9 月，希腊的德拉克马被吸收进欧洲货币单位，第二次是在1 9 8 9 年9 月，西班 牙比塞塔和葡萄牙埃斯库多加入到货币篮子中。此后由于马斯特里赫特条约 ( 以下简称马约) 中的规定，欧盟决定从1 9 9 3 年1 1 月1 曰起，欧洲货币单 位为一种封闭的货币篮子，组成不再变动。由此，尽管瑞典、芬兰和奥地利于 1 9 9 5 年加入欧盟，但其货币也没有算入欧洲货币单位。欧洲货币单位是欧洲货 币体系的核心内容之一，它不仅仅作为价值尺度给商品标价，更重要的是作为一 种支付手段在许多领域中发挥着货币的职能。它的推广为今后欧元的出现和使用 提供了不可多得的宝贵借鉴作用。 表2 2 欧洲货币单位( e c u ) 构成 货币名称1 e c u 所含各国货币数量各国货币占e c u 篮子比重 法国法郎1 3 3 21 9 0 0 爱尔兰镑 0 0 0 8 5 5 21 1 0 意大利里拉 1 5 1 81 0 1 5 丹麦克朗 0 1 9 7 62 4 5 德国马克( 联邦德国) 0 6 2 4 23 0 1 0 希腊德拉克马 1 4 40 8 0 英镑 0 0 8 7 8 41 3 0 0 西班牙比塞塔 6 8 8 55 - 3 0 葡萄牙埃斯库多 1 3 9 30 8 0 荷兰盾 o 2 1 9 89 4 0 比利时法郎 3 3 0 17 9 0 + 卢森堡法郎 o 1 3 资料来源：j e a n c l a u d ez y l b e r s t e i n ，t r a i t ed em a a s t a f c h t ，m o d ed e m p l o i ，u g e ， p a r i s ，1 9 9 2 ，p 6 8 + 比、卢法郎合计。 建立欧洲汇率机制主要是为了确保成员国之间汇率保持稳定，按1 9 7 8 年1 2 月5f 1 欧共体首脑达成的布鲁塞尔决议，汇率机制参加国的汇率可以围绕两国的 双边中一t 5 汇率上下波动2 2 5 ，( 即两国货币汇率的瞬间波幅最大不能超过 4 5 ) ，而作为弱币的意大利里拉，最大允许波动幅度定为6 ( 1 9 9 3 年8 月货币 危机后，货币汇率波动幅度扩大到士1 5 ) 。如果两国汇率变化接近允许的幅度， 则双方国家央行都需要进行干预，即强币国央行要买入弱币，弱币国央行卖出强 币，也就是说，弱币升值，强币贬值。 1 9 8 9 年欧共体委员会主席德洛尔为首的一个专门委员会提出了关于欧共体 进一步货币合作的方案，并于该年4 月，向t 2 国财政部长提出了“关于欧洲共同 体经济与货币联盟的报告，即德洛尔报告( d e l o r sr e p o r t ) ”。从德洛尔报告开始， 1 6 经货联盟的重心实际上就是货币联盟了。在报告中，货币联盟被定义为一个货币 区，在此货币区内，政策的实施受到了共同的管理，以便实现共同的宏观经济目 标。报告强调了货币联盟的三个基本要素：保证货币间完全的自由兑换，资本流 动的充分自由及银行与金融市场的完全一体化，清除平价波动及实现汇率不可逆 转的固定。4 而且报告中还将单一货币作为货币联盟建设的一个终极目标，并指 出从多种货币政策共存向单一货币政策的转换是货币联盟的必然结果。德洛尔报 告将经货联盟的实旌分为三个阶段逐步推进。后来各国领导人将德洛尔报告中的 计划融入到欧洲联盟条约( 即马约) 5 中，正式确定建设欧洲经货联盟和 政治联盟的目标。 经货联盟从设想到完成花费了很多年的时间，它为欧洲一体化提供了强大的 经济、金融方面的支持，为货币一体化发展奠定了良好的基础。 ( 二) 欧洲中央银行最终成立 在货币一体化的进程中，有一个环节是至关重要的，那就是欧洲中央银行的 建立。因为中央银行一经确立，区内相关货币名称、面额、样式以及货币政策等 j 。能得以确定。 欧洲中央银行的前身是欧洲货币局( e u r o p e a nm o n e t a r yi n s t i t u t e ，简称 e m i ) ，它是根据马约1 0 9 f - - 3 6 规定予1 9 9 4 年成立的。( 马约中有关分阶 段建设欧洲货币联盟的内容是根据德洛尔报告中的相关内容进行调熬和修订的) 欧洲货币局是一个过渡性机构，它的主要职责是在经货联盟第二阶段强化成员国 货币政策的协调并为第三阶段单一货币政策的实施做好技术上的准备，也就是说 为未来欧洲中央银行体系和欧洲中央银行正常运作做好各方面的准备工作。 为了顺利实现向欧洲中央银行的过渡，欧洲货币局开展了一系列的工作，主 要包括： ( 1 ) 保证欧洲中央银行成立后，货币政策的连贯性，总结各国央行货币政策成 功经验，保证统一的货币政策与各国原有货币政策并无矛盾之处； ( 2 ) 分析目前欧盟各国货币政策现状，为今后欧洲中央银行统一货币政策做好 铺垫； ( 3 ) 坚持透明度原则，印欧洲货币局确定的各项目标和通过的决议应该尽快让 公众知晓；7 ( 4 ) 对于欧盟各国通货膨胀率做出科学合理预测： ( 5 ) 监控外汇市场交易情况，及时分析欧盟各国货币与世界主要货币汇率变动； ( 6 ) 提高跨国支付与证券结算的效率以加速欧元货币市场的融合，并为便于实 现跨国支付而开展技术准备( t a r g e t 系统) ； ( 7 ) 确定欧元纸币、辅币设计方案，为最后的发行做准备； ( 8 ) 对包括货币银行资料、收支平衡表在内的各项金融统计数据分析，加紧协 调其收集、编制和发布工作。 欧洲货币局克服了在货币统一过程中面临的诸多困难，经过不懈努力，出色 完成了自己的历史使命，为后来欧洲中央银行顺利接手奠定了基础，为欧洲货币 联盟正式启动做好了充分的准备。 1 9 9 8 年7 月1 日，欧洲中央银行在德国的法兰克福正式宣告成立，并取代 了欧洲货币局全面负责制定和执行欧元区成员国统一的货币政策，开启了经货联 盟的新篇章。 二、欧洲中央银行概述 ( 一) 欧洲中央银行与欧洲中央银行体系相互之间的关系 欧洲中央银行是于1 9 9 8 年7 月1 日开始正式运行的，作为世界上第一个跨 国界的区域性中央银行，它的构成有着与众不同的层次：一是欧洲中央银行本身， 即狭义层面上的欧洲中央银行( e u r o p e a nc e n t r a lb a n k ，简称e c b ) 8 另一层次 是欧洲中央银行体系( e u r o p e a ns y s t e mo f c e n t r a lb a n k s ，简称e s c b ) 。二者有着 相辅相成的关系。首先，e s c b 涵盖的范围要比e c b 大，包括e c b 以及1 5 个 成员国的中央银行，也就是说，即使暂时不加入欧元区的国家( 如英国、希腊等) 它们也属于整个欧洲中央银行体系的，只不过它们各自国家的央行有权力独立执 行各自的货币政策。其次，对于欧洲央行和各国央行的关系来说，欧洲央行居于 核心地位，比各国央行的地位都要重要。更细的来说，欧洲央行和各国央行的关 系可以理解为决策机构和执行机构，也即是由欧洲央行制定整个欧元区统一的货 币政策，然后交由各国央行负责在区域内实施。 图2 1 欧洲中央银行体系构成图 欧洲中央银行体系运行的法律依据是欧洲联盟条约和欧洲中央银行体 系欧洲中央银行章程( 以下简称章程) ，根据章程第1 0 8 条规定：“各 成员国要保证，在欧洲中央银行体系建立初期，各国法律包括各国央行章程应与 马约和章程保持一致。”其实早在欧洲央行成立之前的1 月1 日，各国 央行早已把制定货币政策的权利上交给未来的欧洲中央银行了。 ( 二) 欧洲中央银行组织体系 根据马约以及章程的规定，欧洲中央银行主要由三大机构构成 理事会、执行委员会和全体理事会。 l 、理事会( t h eg e n e r a lc o u n c i l ) 理事会由执行委员会6 名成员及欧元区“国中央银行行长组成，共1 7 人。 根据章程1 2 条规定，理事会负责制定整个欧元区的货币政策，并且就涉及 货币政策的中间目标、货币政策工具等做出决策，且制定出实施这些决策的具体 行动方案，以确保马约和章程所赋予欧洲央行的任务，从这点不难看出， 理事会无疑是欧洲中央银行的最高决策机构。除了制定货币政策及相关细则的职 能之外，理事会还在诸多领域显示出自己最高决策机构的功能。例如，首先，在 人事任免方面，如果理事会发现某一国央行行长不再具备履行其职责的能力，或 者犯有非常严重的过失时，有权提请欧洲法院罢免其职务；另外，如果欧洲中央 银行内部执行委员会和全体理事会成员也出现上述情况的话，理事会同样有权力 提请欧洲法院罢免其职务。其次，在监督各个成员国中央银行工作方面，各国央 行作为欧洲央行的有机组成部分，应根据欧洲央行制定的指导方针行事，因此， 理事会有权要求各国央行按照马约和章程规定运行，并且需要采取必要 措施，对其实施有效监管。在对欧洲中央银行资本金管理上，理事会也有着无可 争辩的权利，按照章程规定，欧洲中央银行建立初期资本会为5 0 亿欧元， 在需要的时候，理事会有权要求各国增资扩股。 2 、执行委员会( e x e c u t i v eb o a r d ) 执行委员会是欧洲中央银行的常设机构，包括欧洲央行证副行长和其他4 名工作人员组成，负责贯彻和监督执行货币政策等日常事务。具体来说，主要职 责包括：( 1 ) 在实施货币政策时，向区内各成员国央行发布指令并监督其实旎效 果；( 2 ) 负责管理欧洲中央银行工作人员，在执行委员会下设了1 3 个专业委员 会9 。 按照马约和章程的规定，执行委员会成员选择有着严格的限制，必 须是在货币政策、央行管理等方面有丰富经验的人士，一般任期为八年，不能连 选连任，但同时考虑到是第一任的缘故，首任成员采用的是一种轮换任命的体系， 即每人任期不一致，从4 年到8 年不等，这样可以避免成员同时到期的尴尬。 3 、全体理事会( g e n e r a lc o u n c i l ) 全体理事会由欧洲中央银行正副行长及欧盟1 5 国央行行长共1 7 人组成。按 1 9 章程第4 6 条的规定，全体理事会由欧洲中央银行行长担任主席，无论成员 国是否加入欧元体系，其中央银行行长都是全体理事会成员。其中1 1 名是欧元 区各个成员国中央银行行长，4 名为暂未加入欧元区国家的央行行长。执行委员 会其余4 名成员可以列席全体理事会，但不拥有投票权。 章程第4 7 条对于全体理事会职责进行了规定，促进欧元区外成员国的 经济趋同，协调、收集、统计信息资料和起草有关欧洲央行的活动报告等。可见， 在欧洲中央银行三大机构中，全体理事会地位最低，实际权利最小，这可能与其 成员包括了啡：欧元区央行行长有关。因为毕竟欧洲央行主要任务还是为了整个欧 元区国家服务的。 图2 2 欧洲中央银行组织结构图 2 0 第二节欧洲中央银行货币政策的独立性与连贯性分析 一、货币政策策略实旖的独立性分析 欧洲中央银行独立性是指欧盟各成员国政府，欧盟各个机构都无权干预欧 洲中央银行的运作。中央银行是制定和执行货币政策的主体，中央银行作为货币 政策主体的功能在于，它能根据经济形势确定货币政策目标。选择货币政策工具 并且组织货币政策的实施。但这一政策主体功能的强弱，很大程度上取决于它在 宏观调控体系中所处的地位。只有赋予中央银行相对独立的地位，才能确保货币 政策主体功能的发挥。 中央银行的独立性与通货膨胀具备反向的关系i g f l - m g e ra n dd eh a a n ， 1 9 9 6 ；b e r g e r , d eh a a na n de i j f f i n g e r , 2 0 0 0 ) ，“时间不一致性问题”，则解释了为 何中央银行的独立性会产生较低的通货膨胀( k y d l a n da n dp r e s c o t t ，1 9 9 7 ；b a r r o a n dg o r d o n ，1 9 8 3 ) 。政府可以依据中央银行管理者实现的通货膨胀来确定其报酬， 政府应该与中央银行订立契约关系，只要通货膨胀超出目标，就要对中央银行征 收一种线性税，在其他方面给中央银行制定政策以充分自主( w h i s h ，1 9 9 5 ) 。部 分学者进一步提出了中央银行政治与经济独立性测度指标。其中政治性指标集中 在官员的任命程序、任期的长短以及执行货币政策是否存在法律上的要求。经济 独立性的指标则集中在中央银行贯彻货币政策时在多大程度上不受政府的影响 ( g r i l l i m a s c i a n d a r o a n ds t a b e l l i n i ，1 9 9 1 ；e i j t r m g e r a n ds c h a l i n g ，1 9 9 3 ；c u k i e r m a n ， 1 9 9 2 ) 。 ( 一) 有关欧洲中央银行货币政策独立性的策略分析 为进一步说明欧洲中央银行独立性对联盟各国的福利损益的影响及央行独 立性程度的决定因素作一深入的分析，以下分三个简易模型加以说明： 1 、中央银行独立性b a r r o g o r d o n 模型 b a r r o g o r d o n 模型分析的出发点是：对于政府的任何一项经济政策，私人经 济主体都会采取最佳的战略做出反应。由于