（世界经济专业论文）中小企业融资难问题探析基于信息不对称的视角.pdf

洲洲m 1 1 1 洲1 1 1 1 1 幽 y 19 0 3 19 3 2 0 1 1m a s t e rd e g r e ed i s s e n a t i o n u n i v e r s i 坶c o d e l 1 0 2 6 9 s t u d e n ti dn o ：5 1 0 8 0 5 0 0 0 3 7 e a s tc h i n an o m a lu n i v e r s i r e s e a r c ho nf i n a n c i n gd i m c u l t i e so fs m a l lj 弋e s e a r c no nrl n a n c l n gl j l t n c u l t l e so ts m a 儿 a n dm e d i u msi z e de n t er 1 s e s a n a s y m m e t r i ci n f o m a t i o np e r s p e c t i v e d e p a r t m e n t ：旦丛墨i n 曼墨曼曼鱼塾q q ! m a j o r ：! 邀曼盥型i q 望垒! 曼坌q 卫q m i 坌墨 s p e c i a l 够： ! 旦! 曼迎丛i q n 垒! e i 壁垒堕曼曼 t u t o r ：y ed e l e i m a s t e r ： m a l2 0 1 1 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明：本人呈交的学位论文中小企业融资难问题探析基于信息不 对称的视角，是在华东师范大学攻读硕切博士( 请勾选) 学位期间，在导师的 指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期：厕7 年彭月日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 中小企业融资难问题探析基于信息不对称的视角系本人在华东师范 ， 大学攻读学位期间在导师指导下完成的硕埔士( 请勾选) 学位论文，本论文 v 的研究成果归华东师范大学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使 用此学位论文，并向主管部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网”送交 学位论文的印刷版和电子版；允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被 查阅、借阅；同意学校将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库 进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合 理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密学位论文 幸，于年月同解密，解密后适用上述授权。 本人签名么盈耸 为j1 年6 月日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定 过的学位论文( 需附获批的华尔师范人学研究生申请学位论文“涉密”审批表方 为有效) ，未经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权) 。 权 、l黼丝 一孚一哔 张鑫怿硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 方显仓副教授华东师范大学主席 陈承明教授华东师范大学 殷红副教授华东师范大学 摘要 本文从信息不对称的视角分析了我国中小企业融资难问题的现状及可能的 解决方法。中小企业的资金来源较为单一，资产规模过小以致难以提供有效的担 保抵押，品牌信誉度低，营业收入较低，企业管理落后，因此出现融资难的问题。 究其根源，中小企业融资难的核心问题是信息不对称。信息不对称分为事前的信 息不对称和事后的信息不对称。事前的信息不对称导致逆向选择，事后信息不对 称将引致道德风险。信贷配给理论指出，信贷市场存在着逆向选择问题。由于银 行很难确切地掌握企业的信息，以及确定每一个企业的收益与风险是成本高昂 的，所以银行倾向于制定一个平均利率，在此利率水平上，银行的预期收益最大。 一部分风险低于此类水平的企业将退出这个市场，因为它们的预期盈利难以承受 如此高的利率。随着这一过程的不断重复，低风险企业将不断地退出这个资金市 场，留在市场中的都是那些风险较高的企业。融资顺序理论指出，企业为项目融 资时对融资方式的选择是按照优先次序的，其根据就是，各种融资方式的信息约 束条件和向投资者传递的信号是不同的，因而产生的融资成本以及对企业市场价 值的影响也存在差异，所以，企业应先选择内源融资，当内源融资不能满足时再 选择债权融资，最后才是股权融资。企业生命周期理论认为，处于不同生命周期 的企业将采用不同的融资方式，企业应该根据自身所处的阶段选择最合适的融资 方式。本文综合以上理论，剖析了我国中小企业融资难的原因，最后提出了解决 我国中小企业融资难闻题的对策，有以下几点：( 1 ) 提高中小企业自身素质，增 强自身的融资实力：( 2 ) 完善中小企业间接融资渠道；( 3 ) 完善中小企业直接融 资渠道；( 4 ) 完善我国中小企业信用支持体系建设以及( 5 ) 建设支持中小企业的 政策体系。 关键字：中小企业信贷配给融资顺序生命周期 a b s t r a c t t h i s d i s s e r t a t i o n ，w i t h 锄 a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o np e r s p e c t i v e ，a n a l y z e s t h e p r o b l e mo ff i n a n c i n gd i f f i c u l t i e so fs m e sa n dt r i e s t 0 g i v eo u ts o m ep o s s i b l e a p p r o a c h e st 0d i s s o l v et h ep r o b l e m s m e sa r es h o r to fc a p i t a l ，b u s i n e s sm 舳a g e m e n t l a gb e h i n d ，a sar e s u i t ，s m e sa r eh a r dt og e tf u n d e df r o mo u t s i d ec a p i t a lm a r k e t t h e m o s tc r i t i c a if a c t o ri sa s y m m e t r i ci n f o r n l a t i o n ，w h i c hc 粕b ec l a s s i f i e db yt w o ， b e f o r e - h a n di n f o n n a t i o n a s y m m e t 叫 a n da r e m ，a r d si n f o m l a t i o n a s y m m e t r y b e f o r e h a n di n f o r n l a t i o na s y m m e t 叮m a y1 e a dt 0r e v e r s a ls e l e c t i o n ，帅da f b n a r d s i n f o r n l a t i o na s y m m e t r ym a yl e a dt om o m lh a 2 知旧s c r e d i tr a t i o n i n gt h e o 巧i n d i c a _ t e s t h a t 佗v e r s a ls e l e c t i o ne x i s t si nc r c d i tm a r k e t s s i n c ei n f 0 咖a t i o ni sa s ) ，m m e t r i c ，b a n i ( s t e n dt of 0 咖u l a t ea na v e r a g ei n t e r e s tr a t c ，a tw h i c hr a t eb a n l ( sm a x i m i z et h e i re x p e c t e d e a m i n g s i tc a nb ec a l l e db a n l ( s c r e d i tr a t i o n i n g h e r e ，r e v e r 鼢ls e l e c t i o n0 c c u r s a tt h e a v e r a g er a t eo fi n t e r e s t ，ap a r to fe n t e 叩r i s e sd r o po u tt h ec a p i t a lm a r k e ts i n c et h e y c a n ta n o r dt h i sr a t eo fi n t e r e s tw i t hr e s p e c tt ot h e i re x p e c t e d m i n g - r i s kr a t e a st h e p r o c e s sr e p e a t s ，l o wr i s ke n t c r p “s e sk e e pd r o p p i n go u tt h ec a p i t a lm a r k e t t h o w h i c h s 协yi nt h em a r k e th a v et h eh i 曲r i s k t h ep e c k i n g o r d e rt h e o 巧i n d i c a l e se n t e 叩r i s e s s h o u i dc h o o t h e i rf i n a n c i n gw a y sa c c o r d i n gt ot h eo p t i m i z i n g s e q u e n c e ，t h a t i s ，r e t a i n e de a m i n g sf i n a n c i n g ，b o n df i n a n c i n ga n de q u i t yn n a n c i n g t h ee n t e 叩r i 辩l i f e c y c l et h e o 叫i n d i c a t e st h a te n t e r p r s e sc h o s et h e i rn n a n c i n gw a y sa c c o r d i n gt 0t h e i r i i f e c y c l e s t h a ti s ，s t a r t i n g - u pe n t e 叩r i s e s ，f a s td e v e l o p i n ge n t c 叩r i s e sa n dg r o 、n e n t e 印r i s e sh a v ed i f l f e r c n tf i n a n c i n gw a y s t h ei a s tp a r to f t h i sd i s s e r t a t i o nt r i e st og i v e o u tf i v ep o s s b l ea p p r o a c h e st od i 俏c u l t i e so fs m e sf j n a n c i n g ：( 1 ) s t r e n g t h e ns m e s o w n c a p a b i li t i e s ；( 2 ) i m p r o v et h ec h a n n e lo fi n d i i i e c tf i n a n c i n g ；( 3 ) i m p r o v et h ec h a n n e l o fd i r e c t n n a n c i n g ；( 4 ) d e v e i o p a n dr e i n f o r c et h et r i l s t s y s t e m 粕d ( 5 ) g o v e m m e n t p o i j c i e st h a ts u p p o r ts m e sd e v e i o p m e n t k e yw o r d s ：s m e s c 他d i ti h t i o n i n g p e c l i n g - o r d e rt h r y l i f ec y c l e 目录 摘要 a b s t r a c t 第一章导论j 1 一、问题的提出1 二、国内外研究现状2 ( 一) 国内研究现状2 ( 二) 国外研究现状3 三、本文主要的研究方法4 四、可能的创新及不足之处5 第二章中小企业概况6 一、中小企业的界定与划分标准6 ( 一) 中小企业的概念6 ( 二) 划分依据与标准6 二、中小企业在促进经济发展和构建和谐社会中的重要作用8 三、本章小结1 0 第三章中小企业融资相关理论分析1 1 一、信息不对称引起的融资问题1 l ( 一) 信息不对称的分类1 1 ( 二) 信贷配给问题1 4 ( 三) 信贷配给的基本模型1 5 二、融资顺序理论1 9 三、生命周期理论2 0 四、 第四章 第五章 ( 二) 改革银行组织结构和银行信贷管理方式4 1 ( 三) 中小金融机构应加强市场定位，服务中小企业4 2 三、完善中小企业直接融资渠道4 2 ( 一) 完善我国中小企业资本市场融资体系4 2 ( 二) 发展风险投资4 4 ( 三) 鼓励并规范民间融资4 5 四、完善我国中小企业信用支持体系建设4 6 ( 一) 加强我国信用体系建设4 6 ( 二) 建立多层次担保体系，规范信用担保行为4 7 五、建设支持中小企业的政策体系4 8 六、本章小结4 9 结论5 l 附录5 2 参考文献5 7 后记6 1 一、问题的提出 第一章导论 中小企业是经济发展中的潜力股，但中小企业本身相对于资金雄厚的大企业 来说还是存在很多问题的，比如说固定资产价值较低，经营收入少，抵押物品质 不高，管理体系普遍较为落后等。面对中小企业存在的问题我们应该积极地找出 对策，为中小企业的发展打下良好的理论基础。 在全球大背景下，中小企业对各个国家的国民经济发展也起着越来越重要的 作用，无论是发展中国家还是发达国家。就其稳定就业的作用来看，中小企业对 就业的贡献率随收入水平的提高而显著提升，其贡献率在低收入国家为1 7 5 ， 而在高收入国家为5 7 2 4 ；中小企业对g d p 的贡献率也有相似的趋势，其贡献 率在低收入国家为1 5 5 6 ，而在高收入国家为5 1 4 5 。1 对我国来说，中小企业 的健康成长不仅有利于整个国家的经济良性循环的系统的形成，而且对实现社会 和谐起到了重要的作用。 中小企业在我国经济中的地位不可小视。据统计，目前我国的中小企业在全 国企业总数所占比例达9 0 9 6 ，其创造的财富占国民生产总值的6 0 9 6 以上，提供了 7 5 以上的城镇就业岗位。中小企业同时也为我国的创新事业的发展做出了不小 的贡献，其发明专利项目占所有专利项目的6 0 9 6 以上，完成新产品开发所占比例 高达8 0 以上。中小企业的发展壮大可以在一定程度上解决效率与公平失衡问 题，缩小贫富差距。根据比较优势理论，我国现阶段劳动力相对丰富，如果我们 发展劳动密集型产业。我们就可以创造更多的就业机会，可以使更多具有劳动力 的穷人进入就业市场。考虑到劳动密集型企业多数属于中小企业，因此我们应该 大力发展中小企业。 但中小企业的发展却受到多方面因素的制约，从其自身的内部的问题来看： 规模狭小，过于分散；就业人员素质不高，管理水平低下；产权界限模糊，内部 p r a d e e pb a h l ，t i t h ym m o o r ea n da r u na y y a g a r i s 髓1 1a n dm e d i u me n t e r p r i s e s 酏r o s st h eg l o b e ： an e wn a t a b a s e ，州d 励放尸d j j 胁8 a r c 打肠础功酽肋盯n o 3 1 2 7 2 0 0 3 1 组织关系不稳定。从制约其的外部因素来看主要有：其竞争对手往往过于强大， 生存环境艰难；融资渠道限制比较多，融资难。中小企业融资难是有多方面的原 因，从企业自身来看，中小企业往往信誉度不高，资产实力弱，抵押物价值不高， 抗风险能力差，因此获得融资的机会也较小，无法与大企业相比。从银行角度来 讲，一方面，银行的信贷政策以防范风险作为首要任务，因此它们会选择实力比 较雄厚的大企业，大城市、大企业、大项目是银行首选地目标，中小企业的小额 短期贷款根本无法引起银行的兴趣。另外，中小企业因其所需贷款往往多用于短 期周转，而银行对中小企业没有响应的规范管理流程，因此中小企业贷款成本较 高，也无法及时取得贷款。据统计2 0 0 9 年，金融结构出借给中小企业的贷款余 额占总贷款余额的3 3 3 ，增量贷款仅占2 5 ，远远低于平均增速。1 融资难问题如今已成为中小企业发展的绊脚石，使其在日益激烈的竞争中无 所适从，解决中小企业融资难的问题历来也是各界关注谈论的重点。中小企业融 资难问题的解决不仅有益于我国国民经济的发展，而且有助于我国和谐社会的建 设，因此研究中小企业融资难问题并提出相应的解决办法是一件必要而且有意义 的事情。 国内外研究现状 国内外学者对中小企业融资难问题做了大量研究，得出了不少有益的结论和 建议，本文将分别介绍国内研究现状及国外研究现状。 ( 一) 国内研究现状 中小企业融资问题难一直受到我国学界的关注。林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 在分 析中小企业对我国经济的发展有不可磨灭的贡献的同时，指出信息不对称是造成 中小企业融资难的主要原因，认为发展与中小企业规模相适应的中小金融机构， 不断完善中小金融机构体系，建立中小金融机构与中小企业的长期的合作关系是 解决中小企业融资难的必然选择。李志赞( 2 0 0 2 ) 通过建立模型研究中小企业融 1 邓薇后危机时期我国中小企业融资问题的路径选择【j 】企哟融鲢2 0 l o ，( 6 ) ：5 8 2 资与银行结构之间的关系，他认为中小金融机构的引入增加了中小企业的信贷 量，并且指出了影响中小企业得到信贷额度的三个主要因素是信息不对称的程 度、贷款抵押的多少、交易成本的大小。张捷( 2 0 0 2 ) 认为关系型借贷是解决中小 企业融资问题的有效手段之一，与大银行相比，小银行更愿意对中小企业提供贷 款，并指出小银行与中小企业间的长期合作关系才是小银行在解决中小企业融资 难问题方面的真正优势所在。并建议在鼓励增加大银行对中小企业的贷款，同时 中小企业应与银行保持长久的业务关系。建立一个以民营中小银行为主体的中小 金融机构体系。邓向荣、周密( 2 0 0 5 ) 认为我国不仅存在“麦克米伦”缺口，而且 缺口在不断急剧放大。“麦克米伦”缺口是指中小企业所能融通到的资金远远少 于其需要的数量，从而形成了巨大的资金缺口。要解决“麦克米伦”缺口政府需 要提供政策支持，创建良好的制度环境：要充分的利用国际资源，不断完善我国 的中小企业风险投资市场：开放民间资本市场，充分调动民间资本力量。赵国忻 ( 2 0 1 0 ) 认为，由于公开资本市场的资本容量较小，信息披露严格，融资成本较高 等原因而无法满足大多数中小企业的融资需求，但非公开市场却具有入市条件宽 松、对企业的透明度和经营稳定性要求较低，融资成本相对低廉等一系列优势， 因此应加快非公开市场的建设来改善中小企业融资难的困境。苏峻、刘红晔、何 佳( 2 0 l o ) 通过调查验证了股份制银行已成为中小企业贷款的主体，超过了大型商 行所占的贷款份额，而且中小企业与银行的关系越密切其得到的贷款额越多，因 此他建议国家应积极支持股份制银行建设，股份制银行同时也应大力发展银行关 系型借贷产品。 ( 二) 国外研究现状 s t i g l i t za n dw e i s s ( 1 9 8 1 ) 提出了信息不对称是造成中小企业融资难的原 因，他们认为中小企业和银行之间信息不对称造成了逆向选择和道德风险，而银 行为了规避风险采取了信贷配给，进一步制约了中小企业发展。m y e r s ( 1 9 8 4 ) 作为研究信息不对称情况下的企业融资结构的第一人，提出了融资次序理论 ( p o h ) 。该理论认为企业必须选择合理的融资结构，信息结构对融资次序有很大 3 的影响，由于信息不对称，企业的真实价值往往会遭到投资者的扭曲。所以，企 业应该遵循先内部融资，然后选择信息透明度较高的债权融资，股权融资是最后 考虑的。但这种理论无法满足企业长期发展的资本需求结构，具有短期性。 f r a m e ，s r i n i v a s a n 明dw o o s l e y ( 2 0 0 1 ) 通过实证研究，表明了中小金融机构对 中小企业融资的影响，他们指出中小金融机构的减少会在很大程度上增加中小企 业融资的瓶颈，但长期来看不会对中小企业造成太大影响。b e r g e ra n du d e l l ( 2 0 0 2 ) 认为与银行建立长期关系可以使得贷款者以较少的担保获得较多的贷 款，因此银行等金融机构可以通过与中小企业保持长期合作关系来减少信息不对 称的程度，降低信贷风险，中小企业也同时可以较为便利地获得贷款。b e c ka n d m a k s i m o v i c ( 2 0 0 6 ) 指出要完善社会征信系统，建设信息可靠、信息共享程度高 的信息环境，要重视企业财务报表的信息含量。一国的信贷风险水平与信息环境 t 的建设程度和信息的共享程度有很大关系。 。 本文主要的研究方法 本文主要从信息不对称的角度探究了我国中小企业融资难的原因。信息不对 称问题可以分为事前的信息不对称以及事后的信息不对称。事前的信息不对称将 导致逆向选择以及银行的信贷配给；事后的信息不对称导致道德风险问题。由于 信息的不对称，银行倾向于将贷款发放给大型企业，这也是我国中小企业融资难 问题的根本所在。本文从信息不对称理论、融资顺序理论以及生命周期理论出发， 分析了我国中小企业融资难的现状，进而给出了解决中小企业融资难问题的政策 建议。本文认为，应从多个方面综合地解决中小企业融资难问题：( 1 ) 提高中小 企业自身素质，增强自身的融资实力：( 2 ) 完善中小企业间接融资渠道：( 3 ) 完 善中小企业直接融资渠道；( 4 ) 鼓励并规范民间融；( 5 ) 完善我国中小企业信用 支持体系建设以及( 5 ) 建设支持中小企业的政策体系。 四、可能的创新及不足之处 本文系统地论述了我国中小企业融资过程中遇到的困难，并综合性的给出了 4 解决融资难问题的方案。在结合我国国情的同时，引入信息经济学的基本框架， 较好地分析论述了我国中小企业融资难的成因及应对方案。然而，中小企业发展 的具体走向还需要进一步观察，尤其是中小企业在我国经济中的地位堪忧。中小 企业融资难的问题与我国企业的垄断结构相关。前文已经谈到，银行倾向于将贷 款发放给大型企业，而大型国企垄断企业在我国经济结构中占有重要地位。这样， 中小企业融资难得问题就转变为，如何给中小企业更多的发展机会。在中小企业 与大型国有企业的比拼中，往往会出现强者恒强的局面，而大型国有企业的垄断 地位通常来自国家的行政权力。本文的不足之处就在于未能就这一方面进行深入 的探讨，应当就垄断的成因及后果进行详尽分析，只有从制度层面上解决了根本 问题，中小企业融资难的局面才有可能真正化解。微观问题与宏观问题应当同时 得到解决。 s 第二章中小企业概况 一、中小企业的界定与划分标准 ( 一) 中小企业的概念 中小企业是一个相对的概念，它一般是从生产规模上来讲的，是指在中华人 民共和国依法设立的，与其所处行业的大企业相比在人员规模、资产规模与经营 规模都比较小的，有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策的各种所 有制和各种形式的企业。中小企业的特点通常表现为员工数目少、固定资产价值 较低、抗风险能力较弱等。 ( 二) 划分依据与标准 对中小企业的划分标准向来是随着经济发展不断变化的，从来都不是固定不 变的。不同国家、不同行业对其界定的标准不尽相同。但依据的标注确是大同小 异的，一般都用量化指标( 雇员的人数、实收资本、资产总值等) 和质的指标( 企 业的组织形式、融资方式、所处行业地位等) 作为划分标准。因为质的指标较为 抽象，数据不易获得，所以大多数国家都以量的指标作为划分依据。如英国对中 小企业划分标准就是将员工不超过2 5 0 人、年营业额小于4 0 0 0 万欧元的企业统 称为中小企业。意大利以员工数目对中小企业的定义标准以5 0 0 人为限，其中 1 0 0 一5 0 0 人为中型企业，但绝大多数( 9 5 以上) 仍然集中在1 0 0 人以下。 我国的中小企业划分标注主要是由原国家经济贸易委员会、原国家发展计划 委员会、财政部、国家统计局于2 0 0 3 年2 以后发布的关于印发中小企业标准 暂行规定的通知、统计大中小型企业划分办法( 暂行) 和部分非工业企业 大中小型划分补充标准作为依据的，它们是在依据2 0 0 2 年6 月2 9 日第九届全 国人民代表大会常务委员会第二十八次会议通过的中华人民共和国中小企业促 进法的精神下出台的。给出了我国大类行业中小企业划分的标准依据，该标准 是在考虑各个行业的特点的情况下，以企业职工人数、销售额、资产总额等指标 6 作为划分标准的。主要划分标准如表2 一l ： 表2 一l 我国大中小企业划分标准 行业名称指标名称单位 大到仑、i l ，中犁仓、i i ，小犁食、i l ， 工业 从业人员 人2 0 0 03 0 0 2 0 0 0 3 0 0 销售额万元 3 0 0 0 0 3 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 资产总额 万元4 0 0 0 04 0 0 0 一4 0 0 0 0 4 0 0 0 建筑业从业人员人 3 0 0 06 0 0 3 0 0 0 6 0 0 销售额万元3 0 0 0 03 0 0 0 3 0 0 0 0( 3 0 0 0 资产总额 万元4 0 0 0 04 0 0 0 一4 0 0 0 0 4 0 0 0 批发业从业人员人2 0 01 0 0 2 0 0 1 0 0 销售额万元3 0 0 0 0 3 0 0 0 一3 0 0 0 0 3 0 0 0 零售业从业人员人 5 0 0 1 0 0 一5 0 0 1 0 0 销售额万元 1 5 0 0 0 l 0 0 0 1 5 0 0 0 1 0 0 0 交通运输业从业人员人 3 0 0 05 0 0 一3 0 0 0 5 0 0 销售额万元 3 0 0 0 03 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 住宿餐饮业 从业人员人8 0 04 0 0 - 8 0 0 4 0 0 销售额万元1 5 0 0 03 0 0 0 一1 5 0 0 0 3 0 0 0 邮政业从业人员人 l 0 0 04 0 0 l o o o 4 0 0 销售额万元3 0 0 0 03 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 部分非工业企业大中小型划分补充标准 租赁业从业人员人3 0 01 0 0 一3 0 0 1 0 0 销售额万元1 5 0 0 0l o o o 1 5 0 0 0 1 0 0 0 房地产业从业人员人 2 0 01 0 0 2 0 0 1 0 0 销售额万元 1 5 0 0 01 0 0 0 一1 5 0 0 0 1 0 0 0 文体娱乐业从业人员人6 0 02 0 0 一6 0 0 2 0 0 销售额万元 1 5 0 0 03 0 0 0 一1 5 0 0 0 3 0 0 0 7 续表 农牧渔业从业人员人 3 0 0 05 0 0 3 0 0 0 5 0 0 销售额万元 1 5 0 0 01 0 0 0 1 5 0 0 0 1 0 0 0 信息传输业 从业人员人 4 0 01 0 0 4 0 0 1 0 0 销售额万元 3 0 0 0 03 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 金融业从业人员 人5 0 01 0 0 一5 0 0 1 0 0 销售额 万元1 5 0 0 05 0 0 0 1 5 0 0 0 5 0 0 0 地质勘探和 从业人员人2 0 0 06 0 0 2 0 0 0 6 0 0 水利环境管 销售额万元 2 0 0 0 02 0 0 0 2 0 0 0 0 2 0 0 0 理业 计算机服务从业人员 人 3 0 0 1 0 0 3 0 0 1 0 0 和软件业销售额万元 3 0 0 0 03 0 0 0 一3 0 0 0 0 3 0 0 0 仓储业从业人员 人5 0 01 0 0 5 0 0 1 0 0 销售额万元 1 5 0 0 0l 0 0 0 1 5 0 0 0 1 0 0 0 二、中小企业在促进经济发展和构建和谐社会中的重要作用 众所周知，中小企业点多面广，覆盖领域广阔，可以吸纳不同层次的就业人 口，尤其是在帮助弱势群体改善生存环境，减少贫困人口数量方面，具有不可替 代的功能。因此，促进中小企业健康发展，是践行科学发展观，构建和谐社会的 内在要求。这里，我们没有理由不抓紧时间，破解中小企业融资难的难题。我国 经济发展区域不平衡，劳动力丰富但总体素质不高，经济社会基础相对薄弱，因 此促进中小企业快速良好的发展对我国经济平稳快速发展和构建和谐社会具有 重大意义。 中小企业是我国经济中重要组成部分，对我国经济的发展影响巨大。扶持中 小企业发展，更是我国经济结构的调整和经济增长方式转变的必由之路。目前， 我国企业中9 9 以上是中小企业。中小企业因为其对市场有较强的灵敏性，在 经济不景气时能快速的调整其产业结构，促进经济增长，同时也能加快我国经济 8 体制的转型。目前我国经济发展缓慢的一个方面原因就是因为经济结构调整缓慢 不到位，无法满足当代社会多样的产品需求。 中小企业的发展能够增加就业，是构建和谐社会的不可或缺的好帮手。就业 问题一直是社会各界最为关心问题之一，2 0 1 0 年我国的失业率达到4 1 ，随着 经济增速下滑，失业率有可能进一步上升，据统计，中小企业容纳了我国9 0 9 6 以 上的劳动力，同样的资金投入，大企业吸收就业人员的能力只有小企业的1 4 。 随着城市化的进程不断加快，农村剩余劳动力将会越来越多，只有积极扶持以小 企业为主的乡镇企业的建设才能缓解这一压力。目前，全国乡镇企业每年创造 6 0 0 7 0 0 万个就业岗位，乡镇企业有效的吸纳了农村的剩余劳动力，同时也提高 了农村人口的文化素质和技能水平，影响了农村人口的生活工作观念。形成中小 企业在国民经济中的合理地位，有利于解决就业问题，有利于矫正现行的就业结 构和产值结构的偏差。从资源配置的角度看，也有利于发挥中国人力资源数量多 这一优势。 中小企业是创新领域的领头羊。市场发展是不确定，社会需求是多样化的， 中小企业因为本身的特点应该快速的调整其产业结构，成为创新领域的先行者， 2 0 世纪的一些重大技术创新成果很多都是由中小企业发明的，如个人电脑、光 扫描器、录音机、速冻食品等。在我国很多知名企业都是从中小企业发展壮大而 来的，阿里巴巴、华为、联想集团等。从产品开发和技术创新来看，中国6 5 的 专利、7 5 的技术创新、8 0 的新产品开发，都是由中小企业完成的。可以说，中 小企业是技术创新的生力军。1 中小企业是市场经济体制的微观基础，活跃在市 场竞争最为激烈的领域。中小企业大多数从事服务行业，与客户联系紧密，能够 满足客户的个性化服务要求。当今社会人们的生活水平不断提高，不在满足于没 有个性单调乏味的生活，越来越最求个性化的生活。中小企业是制度创新的“试 验田”和“调节器”。一方面，在体制改革进程中，中小企业为制度创新做出了 巨大贡献。中小企业往往是改革的先行者，因为相对于大企业而言，中小企业改 革具有成本低，操作便利、社会震荡小、新机制引入快的优点。大企业的改革往 渤海证券研究所对中小企业融资问题的战略思考【r 】2 0 0 9 p p 5 9 往借鉴其各项成果和有益经验。在大型国有企业的改革过程中，往往伴随着人员 的裁减，中小企业可以吸纳这些下岗失业人员再就业，从而缓解了改革带来的社 会压力。另一方面，因为中小企业是市场竞争的最充分参与者，能够培育出大批 企业家人才和培养企业家精神。但国有大型企业因其体制比较落后，激励机制不 健全无法形成竞争氛围，从而企业家的精神很难形成，高素质的企业家也很难从 这中环境中诞生。 三、本章小结 本章首先厘清了中小企业的基本概念以及划分依据与标准。从生产规模上来 讲，中小企业与其所处的大企业相比在人员规模、资产规模与经营规模都比较小， 它的特点通常表现为员工数目少、固定资产价值较低以及抗风险能力较弱等。另 外，本章论述了中小企业在我国经济发展中的重要作用。中小企业的发展，是我 国经济结构调整和经济增长方式转变的基础。中小企业不仅是我国创新的重要来 源，还为增加就业及提高居民收入做出了不可估量的贡献。所以，解决中小企业 融资难的问题并为中小企业的发展创造良好的环境，是当下紧迫的课题。 第三章中小企业融资相关理论分析 一、信息不对称引起的融资问题 中小企业融资难是一个全球性的问题，与大企业相比，中小企业在融资问题 上普遍处于劣势，即所谓的“麦克米伦陷阱”。总体上来看，中小企业融资难的 问题可以归结为信息不对称的问题。相对于大企业，中小企业普遍缺乏有效的抵 质押物，社会信用普遍较低，其自身的经营管理能力叫落后。相比于大企业，中 小企业普遍缺乏合理的组织形式，有的中小企业甚至没有健全的财务会计体系， 更不用说出具可信的财务报表了。所以，从银行的角度来看，向中小企业贷款的 成本是高昂的。当涉及到贷款事项时，相应的调查、评估、研究、审查以及放贷 之后的监督与管理工作是相当麻烦的。据相关研究估测，目前我国银行对中小企 业贷款的成本大约为大企业的2 5 倍。1 因此，当面对中小企业时，会出现“惜 贷”、“慎贷”甚至是“不贷”的情况。 将所谓信息不对称问题进行归类，可分为事前与事后两类。事前的信息不对 称容易发生逆向选择的问题；事后的信息不对称容易发生道德风险的问题。逆向 选择指的是质量好的商品将质量差的商品挤出了市场，也称为“逆淘汰，比如 “柠檬市场”；道德风险指的是合同的一方改变自己的行为而损害合同另一方的 情况。比如说，如果某人的行为造成的损害将由保险公司全部或部分赔偿，那么 这个行为人将缺少必要的激励以避免此类行为的发生，而保险公司却有承担该行 为造成的后果的风险。 ( 一) 信息不对称的分类 1 、事前的信息不对称。中小企业可能会故意隐瞒一些相关的信息以实现自 身的利益最大化，而银行将承受信息隐瞒的风险。在一般情况下，企业对自身的 情况较为了解，对银行有信息优势。企业对投资的预期收益和风险、项目投资回 钱巍，高连水信息不对称视角卜看中小企业融资难问题【j 】旃博：默经月撵幸稃学毖学攘2 0 0 6 ，( 1 0 2 ) ：5 5 1 1 收期、新产品新技术的可行性、偿还概率等都有较深入的了解，而银行对投资项 目并没有确切的信息。理论上，银行可以在投资项目之前进行调研并确定项目的 投资收益与风险，并对相关证据进行审查。但事实上，银行不可能掌握所有的信 息，项目的关键信息可能被企业所隐瞒，而且，进行审慎调研的成本是高昂的。 与中小企业信贷的收益相比，这样的成本显然是得不偿失的。 2 、事后的信息不对称。道德风险问题出现在企业与银行签订贷款合同之后， 通常表现在企业擅自改变合同中规定的行为，而此类“败德”行为银行是难以监 督或者监督成本高昂的。此类情况的根源在于企业与银行的目标不一致。在得到 贷款之后，企业可能出于自身利益最大化的目的而从事较高风险的投资，而银行 的目标则是贷出资金的安全以及企业按时还本付息。由于企业与银行之间的信息 不对称，企业可能改变原来的承诺，从事那些背离银行利益的活动，比如投资于 高收益一高风险的项目，甚至恶意逃避银行债务。有的企业本来承诺投资于主 营业务，然后拿到银行贷款之后却将资金用于证券投资，银行对企业擅自改变资 金用途的行为防不胜防。由于银行不可能时刻监督企业的行为，银行往往在风险 正式转变为坏账的时候才真正了解到事情的真相，但显然为时已晚。 t ， 逆向选择 调查、评估、审 项目投资 道德风险 核、监督 图3 1 ：信息不对称在融资决策中的作用 可见，由于信息不对称的存在，企业与银行处于博弈的关系之中。银行知道 到自己不可能完全了解企业投资项目的真实的收益和风险，也不能保证企业不会 改变资金的用途，但是银行可以根据自己所掌握的信息形成一个对融资市场的期 望风险值，在决定放款时，银行就会根据自己的风险期望值调整放款利率。面对 风险较高的企业时，银行将提高利率以补偿自己所承担的风险，而对风险较低的 企业，银行将相对地调低利率。由于信息的不对称以及获取信息是有成本的，银 行将不可能真正了解企业的风险。所以，在面对众多企业的时候，银行为了得到 一定的盈利水平，不得不将利率提高到能弥补平均违约风险的程度1 ，银行将平 均利率定为r + ，在此利率水平上，银行的预期收益最大，为1 t 。( 如图3 2 所示) 银 行 预 期 收 入 r利率 图3 2 ：银行预期收益最大化 如图3 3 所示，如果信息是完备的，那么银行将向高风险的企业提供利率为 r 。的贷款，而向风险较低的企业提供利率为r 。的贷款。然而在现实中，银行根本 无法有效地区分低风险企业与高风险企业，从而也难以确定贷款利率r 。和r 。 但是，银行意识到高利率往往意味着高风险，高利率很可能降低企业的预期收益 甚至会影响到银行贷款本金的安全。所以，银行根据融资市场的平均风险，制定 一个平均利率水平r + ，r ： 会时，企业将申请贷款，其中。舍满 足以下条件： n ( ，会) 三r r l l a ) 【 r 一( 1 + ，) b ；- c 弦( r ，含) = o 又车= 盟掣 o ，舭随着利率，的上升，i 临界值池艮 出 弧fa 叮 银仃阴预期收盈幽双为： i 驴，仃) = f m i n 【r + c ，b ( 1 + ，) 】( r ，仃) 搬 = r 。 卜c i l l i n 【尺+ c ，b ( 1 + ，) 】厂( 尺，盯) 积+ e i + r ) i i l i n 【r + c ，烈l + ，) 】厂( 足仃) 积 = r 1 k ( 尺+ c ) 卵( 尺) + e ，+ ，卜c 烈1 + ，妒( r ， = ( 尺+ c ) f ( r ，盯) + ，卜c r 1 卜cf ( r ) 积+ b ( 1 + ，) f ( 尺，仃) + ，卜c ，b ( 1 + ，卜c = b ( 1 + ，) 一j o 一，( 尺) 积 银行收益函数甲( 尺，) = m i n + c ；以l + ，) ) 是尺的凹函数，如上图所示。所 以，当贷款利率，一定时，随着仃增大，银行的预期收益降低。因此，当银行提 高利率时，银行面对的借款者的临界值会上升了，那些仃值小于会的企业就会退 出资金市场，而留在资金市场的借款者是那些风险被大( 仃值较大) 的企业。所 以银行而对的借款申谙者的平均风险卜升了而银行的预期临薷隆低了。 1 7 图3 6 ：银行的预期收益情况 在资金市场上，资金需求者的风险各不相同，并且由于信息不对称，银行并 不能确切了解项目的风险。随着利率上升到一个临界点，银行的预期利润最大化， 若进一步提高利率，银行的预期利润反而会降低，因为增加的收益将难以弥补快 速上升的风险。这就包含一个逆向选择的过程，最后会产生信贷配给现象。银行 会选择一个最有的利率水平一，这r 水平上，银行的预期收益最大化，但资金 的需求远大于资金的供给( 见图3 7 ) ，银行通过信贷配给的方式分发贷款。 图3 7 ：资金供需缺口 二、融资顺序理论 “融资顺序理论”( p e c k i n go r d e rh y p o t h e s i s ，p o h ) 认为，企业为项目融 资时对融资方式的选择是按照优先次序的，其根据就是，各种融资方式的信息约 束条件和向投资者传递的信号是不同的，因而产生的融资成本以及对企业市场价 值的影响也存在差异。1 企业会选择交易成本最低的融资方式，所以，企业应首 先利用企业自有留存资金，然后是债券市场融资，最后是股权融资。企业并不设 定一个明确的债务比率，当内源融资不能满足需要时，企业将发展外部融资。由 于严格的信息