（金融学专业论文）我国商业银行发行次级债的问题研究.pdf

摘要 中文摘要 次级债作为商业银行的一种主动负债工具，近年来得到了国际银行界的广 泛认同和青睐，对商业银行的稳健经营、持续发展，甚至金融危机国家的银行 体系重建都发挥了积极作用。由于次级债的本金和利息清偿顺序位于商业银行 一般负债之后、股权资本之前，且期限较长，使它能为银行营运损失提供缓冲 力量，具有一定股权资本特征，因此巴塞尔协议把具备一定条件的次级债认可 为银行的附属资本。随着我国商业银行资本监管的加强，资本充足率的最低标 准逐渐成为限制各银行经营业务快速扩张的“紧筘咒”，而资本金严重不足，资 本补充渠道的缺乏使得各银行饱受资本约束之苦。因此次级债的开闸放行为商 业银行快捷、持续地补充资本金开辟了一条新道路。 本文正是以次级债这一在我国还属较新的融资工具为对象所做的研究。文 章首先从对资本会的概念叙述入手，进而引出对作为附属资本项目之一的次级 债的阐述，包括次级债的定义，理论上的功能以及潜在风险分析。由于次级债 在我国发行时间还较短，有必要学习和借鉴国外商业银行次级债的发行经验， 因此本文也详细介绍了国外商业银行的发行状况和相关法规。接下来文章的重 点部分主要是对我国商业银行次级债的发行情况进行了综合研究，首先分析了 各个银行次级债的发行方式以及条款设计要素包括发行规模，发行期限，付息 方式和期权条款。在研究中文章采取了对比分析法和实证分析法等研究方法考 察这些条款设计的目的和原则，结果表明：国有商业银行均采取公开发行方式 且发行规模巨大，期限较长，付息品种较为丰富并附有赎回条款，而股份制商 业银行均是定向发行且条款设计各有不同。在此基础上，本文深入分析了发行 次级债对银行各利益团体的影响，具体包括次级债一级市场机制和二级市场机 制对管理层的约束行为，次级债的发行成本对股东权益的影响，发行次级债对 投资者和债券市场的影响，以及对银行抗风险能力的影响。 由于我国商业银行发行次级债尚属于起步阶段，还面临着来自认识偏误、 市场基础脆弱、银行财务承受能力不高、制度基础不健全等方面的现实挑战。 本文认为，要应对这些挑战，充分发挥次级债券的功能优势，必须从会融基础 建设，次级债发行、流通的市场化、规范化和标准化，、信息披露机制健全，债 摘要 券信用评级制度完善和机构投资者队伍培育等方面积极努力。 关键词：次级债，商业银行，债券发行，资本金 a b s t r a c t a b s t r a c t a saf i n a n c i a lt o o lo ft h ec o m m e r c i a lb a n kt or u ni nt od e b tf o r w a r d l y , s u b o r d i n a t e dd e b t ( s n d ) h a sr e c e i v e da b r o a dr e c o g n i t i o na n df a v o ri nt h e i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf o rt h er e c e n ty e a r s ，a n di th a sp l a y e da ni m p o r t a n tr o l ei n c o m m e r c i a lb a n k s s t a b l er u n n i n ga n dc o n t i n u a ld e v e l o p m e n t , e s p e c i a l l yi nt h e r e e s t a b l i s h m e n to f b a n k i n gs y s t e m sa f t e rt h ef i n a n c ec r i s i si ns o m ec o u n t r i e s ，s n di s a b l et oc u s h i o nt h el o s so fc o m m e r c i a lb a n k sf o rt h el i q u i d a t i o no fi t sc o r p u sa n d i n t e r e s ti sa f t e rt h ec o m m o nd e b tb u tb e f o r et h ec o m m o ns t o c k s oi th a ss o m e c h a r a c t e r i s t i co fc a p i t a l a n dt h eb a s e la c c o r dr e c o g n i s e ss o m ek i n d so fs n d ， m e e t i n gw i t hc e r t a i nr e q u i r e m e n t sa st h ea f f i l i a t e dc a p i t a l o fb a n k s w i t ht h e r e i n f o r c e m e n to fs u p e r v i s i n go fo n rc o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a l ，t h em i n i m u ml i n eo f c a p i t a la d e q u e n c yh a sg r a d u a l l yb e c o m et h el i m i t a t i o no f b a n k s r a p i de x p a n s i o na n d b a n k sa r es u f f e r i n gf r o mt h el a c ko fc a p i t a la sw e l la st h ea b s e n c eo fs u p p l y i n g c h a n n e l s s oa l l o w i n gb a n k st oi s s u es n d o p e n san e ww a yf o rb a n k st oa c q u i r e c a p i t a lc o n t i n u a l l ya n dc o n v e n i e n t l y t h i sd i s s e r t i o nf o c u s e so nt h es t u d yo fs n d ，ar e l a t i v e l yn e wf i n a n c i a lt o o li n o u rc o u n t r y t h i sd i s s e r t i o ns t a r t sw i t ht h ed e p i c t i o no fc a p i t a l sc o n c e p t ，t h e ne n d u c e t h ec o n c e p t i o no fs n dw h i c hi so n ek i n do ft h et i e2c a p i t a l t h i sp a r ti n c l u d e st h e d e f i n i t i o n ，t h e o r e t i cf u c t i o n s ，c l a s s i f i c a t i o na n di t sp o t e n t i a lr i s ko fs n d c o n s i d e r i n g t h es h o r th i s t o r yo ft h ei s s u eo fs n di no u rc o u n t r ya n dt h en e c e s s i t yo fl e a f i n gf r o m t h ee x p e f i e n c e so ff o r e i g nc o m m e r c i a lb a n k s ，ad e t m li n t r o d u c t i o no ft h ei s s u i n g s i t u m i o no fs n da n dt h er e l a t e dr u l e si nd i f f e r e n tf o r e i g nc o u n t r i e si sg i v e ni nt h i s p a r t t h ef o l l o w i n gp a r ti st h ee m p h a s i so ft h i s d i s s e r t a t i o n w h i c hp r e s e n t st h e c o m p r e h e n s i v es t u d yo f i s s u i n gs i t u a t i o ni no u rc o m m e r c i a lb a n k s t h ei s s u i n gm o d e s o fs n da sw e l la st h ee l e m e n t si nd e s i g n i n gt h er u l e s ，i n c l u d i n gt h ei s s u i n gs c a l e ， m a t u r i t y , i n t e r e s t - p a yw a ya n do p t i o ni t e mw e r ei n v e s t i g a t e d t h ec o n t r a s tm e t h o d a n dc a s e sa n a l y s i sm e t h o dw e r eu s e di na n a l y z i n gt h ea i ma n dp r i n c i p l eo ft h e d e s i g n e di s s u i n gr u l e so fs n d t h ea n a l y s i sr e s u l t ss h o wt h a ta l lt h es t a t e - o w n i i i a b s t r a c t c o m m e r c i a lb a n k si s s u e dt h e i rs n dp u b l i c l ya n dt h es n dh a sc o m p a r a t i v e l yl o n g e r t e r m s ，l a g e rs c a l e sa n dd i v e r s i t yo fi n t e r e s t - p a y m e n tw a y sa n do p t i o ni t e m ；w h i l et h e j o i n t s t o c kc o m m e r c i a lb a n k si s s u e dt h e i rs n dp r i v a t e l ya n dt h es n d h a sv a r y i n g k i n d so f i t e md e s i g n s t h ei n f l u e n c e so f i s s u i n gs n do nt h ed i f f e r e n ti n t e r e s tg r o u p s ， i n c l u d i n gs h a r e h o l d e r si n v e s t o r s ，b o n dm a r k e t s ，b a n k s a n t i r i s ka b i l i t ya n dt h e r e s t r i c t i o nt om a n a g e r s ，w e r ed i s c u s s e d a st h ei s s u i n go fs n di no u rc o m m e r c i a lb a n k si so n l ya tt h es t a r t i n gs t a g e ，i t d e f i n i t e l yf a c e su pt om a n yd i f f i c u l t i e ss u c ha sp a r t i a lr e c o g n i t i o n s ；w e a km a r k e t f o u n d a t i o n p o o re n d u r a n c eo ff i n a n c ea b i l i t ya n du n s o u n ds y s t e mf o u n d a t i o na n d s o o n b a s e do nt h er e s e a r c ho ft h i sd i s s e r t a t i o n ，i no r d e rt of i l l l yu t i l i z i n gt h ee f f e c to f s n d ，w o r kn e e d st ob ed o n ei nt h ef o l l o w i n gf i e l d s ：c o n s t r u c t i o n o ff i n a n c i a l f o u n d a t i o n ；s t a n d a r d i z i n ga n dm a r k e to r i e n t a t i o no ft h ei s s u i n ga n dc i r c u l a t i n go f s n d ；t h ed e v e l o p m e n to fi n f o r m a t i o np u b l i c i z i n gm e c h a n i s m ；i m p r o v e m e n to ft h e r a t i n gs y s t e mo f b o n dc r e d i t ；a n dt h ef o s t e r i n go f t h eo r g a n i z a t i o n a li n v e s t o r sg r o u p k e yw o r d s ：s u b o r d i n a t e dd e b t , c o m m e r c i a lb a n k s ，b o n di s s u e ，c a p i t a l i v 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济人学关丁二收集、保存、使用学位论文的规定，同意如f 备项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和 电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录 检索以及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有关 部门或者机构送交论文的复印件和电子版：在不以赢利为目的的前提下，学校可以适 当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名： 教耋 2 _ 0 0 1 年t 只憾e t 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 年月日年月日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 签名巷蒙曩 2 0 0 7 年t 旯| 8h 第一章引言 1 1 研究的背景及意义 第1 章引言 资本监管是商业银行审慎监管的核心内容。目前，我国银行监管部门对银行 资本金充足率的监管主要是借鉴1 9 8 8 年的巴塞尔协议。协议提出了衡量银行资 本充足性的最低标准比率，要求巴塞尔委员会的所有成员国内从事国际业务的 银行资本充足率应达到8 ，其中核心资本充足率至少达到4 。这一标准也逐 渐成为国际通行的商业银行监管标准，为世界各国所采纳，我国也于1 9 9 5 年以 商业银行法的形式提出商业银行应当遵循资本充足率不低于8 的监管原则。 尤其是2 0 0 4 年3 月1r 商业银行资本充足率管理办法正式施行，银监会对 商业银行的资本监管将更加严格。 资本金匮乏、资本充足率偏低一直是困扰我国商业银行发展的重要问题， 我国政府也十分重视国有商业银行资本充足率过低的问题，先后采取了许多措 施来补充国有商业银行资本金，提高其资本充足率，如通过设立资产管理公司 剥离商业银行不良贷款，改善商业银行资产状况；通过发行特别国债和外汇注 资；通过建立内控机制提高银行贷款和风险管理水平等等。但总体上看，由于 国有银行自身资产状况较差，赢利能力薄弱，资本补充渠道狭窄等一系列问题 使得我国商业银行资本充足率一直偏低，抗风险能力难以进一步提高，既不利 于银行体系的健康运行，也不利于国民经济的可持续性发展。而从国外实践来 看，通过发行次级债券补充附属资本，是商业银行提高资本充足率的有效方式。 同时由于次级债本身特性，使其还具有许多功能优点，因而对次级债进行研究具 有理论和实践意义。 尤其是2 0 0 3 年1 2 月9 日银监会出台了关于将次级定期债务计入附属资 本的通知，根据巴塞尔协议原则，增补我国商业银行的资本构成，允许商业银 行将符合规定条件的次级定期债务，计入银行附属资本。通知界定了次级定 期债务的概念，并明确了次级定期债务计入附属资本的条件，商业银行可自行 选择通过次级定期债务的形式，增加资本构成。该举措在银行业内引起广泛关 注和积极响应，兴业银行，招商银行和浦发银行等国内商业银行先后发行了次 第一章引言 级定期债务。2 0 0 4 年6 月2 3 日央行和银监会联合发布了商业银行次级债发行 管理办法，扩大了商业银行次级债的发行对象，同时为商业银行发行次级债券 奠定了基础。随后，交通银行、中国银行、中国建设银行、华夏银行等也纷纷 发行了次级债，国内商业银行掀起了一股次级债的发行热潮。各商业银行有望 通过发行次级债拓宽资本筹措渠道，增强资本实力，缓解我国商业银行资本实 力不足、资本补充渠道单一的状况。在此背景下，对我国商业银行发行次级债 的进行系统而全面的研究是非常必要和迫切的。本文正是从研究者的角度，主 要通过对各银行次级债发行设计特征、对银行各方面影响所做的研究，试图回 答：从银行角度，如何设计才能更符合其自身情况，使次级债顺利发行且减 少其不利影响；从政府角度，应该怎样进行政策规划来发挥次级债的诸多功 能优势，为商业银行建立起一条持续、快速、便捷的资本金补充渠道。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究状况 国外对次级债的研究主要集中在次级债的市场约束效应和银行监管方面。 八十年代中期后，欧美银行的组织结构r 益庞大，银行活动与非银行活动( 保 险、投资、租赁等) 实现整合，金融创新层出不穷，特别是金融工具的创新( 主 要是衍生工具产生) ，可以使银行有机会充分运用套期活动，逃避金融监管当局 现行普遍使用的以资本充足率为核心的风险监管方法控制，而不必真实暴露其 风险状况，从而使监管当局评估银行头寸、业务经营活动等各方面的真实风险 状况变得十分复杂，监管工作难度加大。于是，人们开始重新关注市场约束对 于银行业安全与稳定的重要性，而次级债券所具有的独特特征，如债券不能被 担保；期限在5 年以上；发行条款中不能有与银行稳健经营相违背的内容；除 非发债银行破产，否则次级债券不能提前兑付；当发债银行破产时，次级债券 的清偿顺序排在有存款保险的债权人和银行存款储户之后，即非优先偿还；债 券不属于信用敏感类型的债券，即债券的利息兑付不能因商业银行经营状况的 变化而调整等，使得次级债券与股本资本和存款等债务工具所不同，被广泛认 为是种具有很强市场约束力的金融工具，因此八十年代中后期欧美许多国家 政府官员、专家学者积极倡导银行次级债务政策，希望以发行次级债的方式， 2 第一章引言 创造一类与银行安全有利害攸关的市场代理者或利益相关人，他们对会融机构 的风险行为高度敏感，他们的动机与金融监管当局动机是一致的，从而建立一 种由市场自发地对银行经营管理行为进行分析、监控和约束的新机制，最终达 到由市场对银行风险行为产生外部约束的效应。 从二十世纪八十年代以来，次级债务政策理论大致经历了从所谓的温和派 到激进派的转变。温和派认为次级债券主要针对补充资本金的需要，强调次级 债券的间接市场约束；激进派旨在用次级债券替代资本金管理规则，一般强调 直接市场约束。1 9 9 9 年美联储次级债券研究小组回顾了各主要次级债务政策理 论并将之分成“三代”。第一代主要在八十年代中期提出，旨在提高银行的融资 成本来加强直接市场约束，而不是银行获得资金的能力，一般要求银行增加发 行频率以使银行筹资成本与其变化的风险预期保持一致。第二代产生于八十年 代末和九十年代早期，仍旧侧重于次级债务的直接市场约束，强调银行风险的 预测对发行次级债能力而不是融资成本的影响，要求银行增加发行频率并增加 条款允许投资者有权要求发行银行赎回债务。银行丧失发行次级债的能力被视 为财务变弱的信号并对之进行监管措施。第三代大致与c a l o m i r i s ( 1 9 9 9 ) 的理论 设计相类似，要求银行发行期限更短的次级债券( 两年期) 和更高的发行频率( 每 月滚动发行) 并设利率上限，不能在该限制利率内发行的银行要求逐步缩减资产， 侧重发行市场上的直接市场约束。近来的次级债务政策理论，很少提及技术层 面的细节( 如次级债券的结构和发行频率) ，而更多地强调次级债务在强化间接市 场约束方面的作用，通过引入即时整改行动在次级债券二级市场价格和监管者 干预之间建立某种自动连接，来减少银行监管者在银行危机管理政策的决定力。 在次级债理论功能的实证研究方面：早期的实证研究没有找到次级债券收 益和银行风险之间的任何统计上的显著关系( a v e r y ，b c l t o n ，$ 口g o l d b e r g ，1 9 8 8 ， g o r t o n 年l l s a n t o m e r o ，1 9 9 0 ) 。但f l a n n e r y 和s o r e s c u ( 1 9 9 6 ) 根据1 9 8 3 1 9 9 1 年期 日j 的8 3 家美国大银行的4 2 2 个债券发行样本，发现次级债券收益和银行风险相关， 从而认为直接市场约束确实存在。后来的学者o j a g t i a n i ，k a u f i n a n ，a n dl e m i e u x ( 1 9 9 9 ) ，m o r g a n 和s t i r o h ( 2 0 0 0 ) ，d ey o u n g ( 2 0 0 1 ) 等人的研究也得到相同的结论， 并且研究表明，越是后期的数据样本，相关性也越强。学者把这种前后不一致的 结果归咎于早期的政府隐性担保和后来相应政策的改变，认为政府隐性担保政 策影响了投资者的风险敏感性，使市场约束失效。后来的研究还发现：在市场 条件好的时候，银行债券的收益倾向于在一个狭窄的区间罩波动，很难对之进 3 第一章引言 行观测分析；而在市场条件不好的时候，低风险和高风险银行债券的收益都一 样的急剧上升。总的来说，在资本市场最为完善和成熟的美国，存在着较为明 显的直接市场约束，但价格信号不够“干净”，监管者很难利用它作为间接市场 约束的根据。 影响直接市场约束发挥作用的另一个要素是市场影响即银行管理层对市场 信号的反应。就算投资者能正确理解企业的风险特征的变化并将这些评价考虑 到企业债券价格中，但如果企业( 管理者) 不对市场的价格信号作出积极反应， 也很难达到直接市场约束的目标。b l i s s 和f l a n n c r y ( 2 0 0 0 ) 对价格的风险敏感性 是否足以影响银行管理层的决策( 比如减少杠杆融资、分红、发新股或在未保险 债务上的变化) 作了研究。他们发现债券和股票收益的异常变化并没有伴随着管 理层对上述决策的积极变化，从而得出金融市场信号不足以有效影响管理层行 为的结论。e u g e n e n i v o r o z h k i n ( 2 0 0 1 ) 采用或有期权价值模型框架论证了次级 债在减少银行道德风险以及对银行资产的风险状况提供监管信息的作用，他认 为次级债的市场约束程度主要取决于它相对于一级债务的数量以及破产成本。 e u g e n en i v o r o z h k i n 采用的价值模型是在l c v o n i a n ( 2 0 0 0 ) 模型基础上扩展得来， l e v o n i a n 的研究表明银行股东即使在次级债约束功能完善( 信息及时而且完全) 的情况下也可以通过转移风险而获利。换句话说，单独次级债不能完全起到消 除银行股东从事风险活动的行为。e u g e n en i v o r o z h k i n 在模型中引入了银行破产 成本他认为可以为次级债的潜在作用提供新的依据，研究发现次级债的价格可 以为银行资产与股票价格关系提供额外信息，同时使用权益价格和次级债价格 可以为银行预期破产成本提供大量的信息。文中还肯定了监管者的评判对解释 并作用于次级债价格所提供的信息起到了至关重要的作用。 在发行次级债券( 尤其是大量发行的情况下) 会不会增加银行业的风险这 个问题上，斯坦福大学博士j u s t i ns v e e ( 2 0 0 3 ) 在最近的一篇论文中，选取美国7 4 家银行从1 9 9 7 年3 月至u 2 0 0 0 年1 2 月期间，涉及1 8 个变量的面板数据来对银行发行 次级债券前后风险水平的变化进行分析研究，他的研究发现：在银行发行次级 债券的量与银行发行次级债券后的风险水平之间不存在相关关系，这就意味着 次级债券的发行对银行的风险没有影响。这也意味着制定一个强行要求大银行 发行次级债券的政策是可行的。计量分析的结果还显示了市场约束确实是存在 的。这就意味着会融监管者可以要求银行持有一定数量的次级债券，以达到对 银行冒险行为的约束。 4 第一章引言 还有学者考察了欧洲次级债市场情况，认为欧洲二级市场的流动性不足问 题使得间接市场约束不能实现，而直接市场约束也远没有完善，效果也远弱于 美国。s i r o n i ( 2 0 0 0 ) 研究发现次级债券的收益与信用评估机构给定的评级相关， 而与用会计方法度量的银行风险没有相关性。这表明欧洲的投资者更多的是按 照信用评级而不是基于自己的风险分析来定价次级债，因此原始市场的价格只 是反映了信用评级的信息，很少有除此之外的其他信息( s i r o n i ，2 0 0 0 ) 。学者认 为：完整、及时、有可比性的银行资产质量信息的缺乏以及收集、分析信息的 高昂费用导致了市场参与者“搭便车”行为，限制了对风险高质量分析的行为。 投资者缺乏对次级债券深入透彻的分析、监控和持续定价能力，可能也是欧洲 银行次级债券市场缺乏流动性的主要原因。c e mk a r a c a d a g 和a n i m e s h s h r i v a s t a v a ( 2 0 0 0 ) 另辟蹊径，研究了强制次级债在新兴市场如在阿根廷的市场约 束作用，意在考察强制次级债政策能否作为国际普遍适用的监管资本标准。他 们对比分析了欧美和新兴市场的次级债务政策效果，认为次级债务政策在新兴 市场是失效的。因为在新兴市场次级债券发生作用的若干先决条件缺位或得不 到满足，这些条件包括准确而及时的关于银行资产状况的信息披露；大批非银行 金融投资者的存在；有限度的安全网和严格的市场退出制度；高度发达的资本 市场以及证券市场的有效监管等。因而他们认为加强市场约束首先要满足这些 前提条件，提高市场的激励环境和相应的基础设霄。 在次级债的发行方面国外学者也进行了许多有价值的研究。b e n s t o n e t a l ( 1 9 8 6 ) 认为，一般大银行可以通过全国性金融市场发行次级债券，而小银行则更 适合通过柜台交易向本地客户发行；在发行数量上，h o r v i t z ( 1 9 8 6 ) 建议银行次级 债券应最少达到存款的4 ；k e e h n ( 1 9 8 9 ) 认为次级债券的面值可以超过银行风 险加权资产4 5 个百分点，而l i t a n 和r a u c h ( 1 9 9 7 ) 的建议谨慎认为次级债发 行量最多不超过银行风险加权资产1 2 ，并且只有特定规模的银行( 如总资 产1 0 0 亿以上) 才可以发行次级债券；在发行期限上，w a n ( 1 9 8 9 ) 认为次级债 券的期限应不低于5 年，e v a n o f f ( 2 0 0 0 ) 表示，既要使银行能经常与市场接触， 同时还要让次级债持有人与银行能保持紧密结合，因此次级债券期限既不能太 长也不能太短( 例如5 1 0 年左右) ；在债券利率方面，c o o p e r 和f r a s t e r ( 1 9 8 8 ) 建议次级债券可以在一定周期内滚动发行，利率水平可以经常性的予以调整， 而c a l o m i r i s ( 1 9 9 7 ) 贝0 认为次级债券的利差不能高于无风险利率五十个基点( b p ) ； 此外，他们还建议发行银行可以对次级债持有者按面值的固定比率进行回购， 5 第一章引言 这一权利同时还可以授予联邦存款保险公司( f d i c ) ，e v a n o f f ( 2 0 0 1 ) 指出，当 银行债务资本低于一定标准时，现有的次级债持有人可获得转移成为权益股东 的地位：c a l o m i r i s ( 1 9 9 7 ) 认为，银行内部人不应该被允许持有次级债券，并且银 行次级债券持有人也不能直接或间接拥有发债银行的股本利益等等。国外学者 在次级债理论和实践方面的研究成果为我们提供了大量有价值的借鉴。 1 2 2 国内研究情况 国内学者对次级债的研究也是最近几年的事，起初的研究主要是介绍性的， 即将国外有关次级债的文献翻译过来。厉文世( 2 0 0 2 ) 对次级债做过比较详细 的介绍，文中论述了次级债与股权和存款的异同，并进一步指出正是由于次级 债本身的特性，它才具有许多政策效应，如：对银行风险的直接和间接市场约 束效应，改进银行信息批露和信息透明化，增强银行营运损失的缓冲器力量， 限制会融监管节制行为，文中还介绍了发挥次级债这些功效所要达到的一些前 提条件。但文章并没有结合中国的实际情况，对发行次级债的适用性和可行性 进行分析。胡斌( 2 0 0 2 ) 也对银行次级债的市场约束机制作了更为详尽的介绍。 而且作者在中国尚无次级债发行先例的情况下，分析了中国在发挥次级债市场 约束效应方面存在的问题，但文章没有进一步的给出相应的政策建议。 直到2 0 0 3 年1 2 月9r ，银监会公柿了关于将次级定期债务计入附属资 本的通知，规定商业银行可根掘自身情况，决定是否发行次级定期债务作为附 属资本，其发行规模由商业银行自己衡量，由银行向目标债权人定向募集，银 监会负责审批。该通知的发布，使得次级债券可以被计入银行的附属资本， 从而提高其资本充足率，受到我国银行业的积极响应。次级债也因此引起了学 术界更为广泛的关注。许多学者认为商业银行发行次级债的是一项符合国际惯 例的、有效的、可实现的持续补充银行资本金政策措旃。耿群( 2 0 0 4 ) 介绍了 次级债融资的特点和结构设计以及国际上次级债发行的通行做法和经验，作者 预计随着我国金融体制改革的进一步深化，尤其是随着债券市场的不断完善， 商业银行发行次级债的限制条款将会逐渐取消，最终应该可以根据自身对资本 的需要自主发行次级债。汪波( 2 0 0 4 ) 认为银行通过增资扩股、利润分配等方 式来补充资本金要受到诸多因素的制约。相对而言，发行次级债券补充资本会 受到的制约因素相对较少，具有操作方便、快捷的特点。但他同时指出发行次 6 第一章引言 级债券需要注意一些问题如降低发行成本，保持核心资本的持续增长，投资主 体和市场容量有限等。 2 0 0 4 年6 月2 3 日央行和银监会共同制定的商业银行次级债券发行管理 办法的公布实施，无疑是次级债正式启动的标志。首先，办法明确了发债 条件，为商业银行发行次级债券提供了切实可行的操作依据。第二，办法明 确次级债券可在二级市场流通交易，既提高了流动性，也降低了投资风险。次 级债可通过采用招投标方式确定发行利率，改变此前的协议定价方式，实现市 场化定价。值得一提的是，次级债被引入到银行间债券市场发行交易，其投资 人范围将覆盖银行问债市所有投资人，这有效解决了次级债券投资者群体范围 的扩大与投资者对其流动性的需求的矛盾。第三，允许各商业银行相互持有次 级债券，但为了避免商业银行恶意相互持有、防范系统性风险，办法借鉴了 国际监管经验，设定了限额。第四，对次级债券的信息披露进行了专门规定， 有助于对投资风险进行充分揭示。 此后，不少学者对次级债进行了更深入的研究，尤其在国外学者最为关注 的次级债市场约束效用方面。龚永明( 2 0 0 4 ) 认为在鼓励银行发行次级债券， 改善资本金不足和融资渠道狭窄问题的同时，更要注重加强对银行次级债务政 策运作的市场基础建设，改善激励环境，使次级债券能更好地发挥其应有的市 场约束作用。陈刚，李卫( 2 0 0 5 ) 分析了中国银行业现状后认为由于目j j 中国 银行业的透明度不高，信息披露不规范：债券市场发育还不成熟，发行量和交 易量都没有形成规模；国有独资银行缺乏有效的公司治理机制，银行的管理者 缺乏有效的约束和激励，以及次级债不具备在二级市场流通的性质，使得次级 债市场约束功能受到制约，大大弱化这种外部监督机制的作用。因此确立以银 行问市场公开发行的次级债券为发展重点，构建以银行l b j 市场交易为重要依托、 以债券代理结算和国债柜台交易为辅助手段的流通平台，通过该平台连接企业、 个人投资者，最大范围地打通流通转让的各个环节，将次级债券发行、流通融 入到整个中国债券市场中去，应是中国发展次级债券市场的现实选择。 在次级债产品设计和定价方面，许文辉( 2 0 0 4 ) 借鉴国际次级债市场的成 熟经验，结合国内银行业自身特征及政策环境，分析认为国内银行发行的次级 债务与国债的利差基本合理，而次级债券与国债的利差偏小。在次级债的供求 方面，他预计能基本取得平衡，但是国内银行业次级债目前的投资群体过分集 中于会融机构，对于发行次级债提高银行的抗风险能力是不利的，也不利于次 7 第一章引言 级债发挥市场约束的功能，建议监管部门应进一步制定相应措施，促进银行次 级债投资群体的多元化。何韧( 2 0 0 5 ) 认为，未来一段时期我国商业银行对次 级债券产品创新的策略是：应借鉴国外成熟经验，不断完善科学定价体系，开 发设计多样化的债券交易品种，扩大债券交易转让和流通渠道，以增强债券的 流动性，降低债券投资风险与发行风险。 此外，不少学者对次级债的发彳亍热给予了冷静的思考揭示了次级债的风险。 王岽( 2 0 0 4 ) 认为次级债只能列入商业银行的附属资本，所以它并不能解决当 前商业银行核心资本不足的问题；国内银行如果过多利用次级债券的便利性， 虽然短期内可以缓解资本状况，但会不利于或者延缓一些深层次问题的解决， 尤其是如何提高盈干i 。力，以增加利润留存对资本总量和构成的贡献。银监会 副主席唐双宁( 2 0 0 5 ) 表示，次级债是商业银行补充资本，提高资本充足率的 重要方式，但必须关注它的局限性。首先，次级债不能构成核心资本，除非银 行破产或清算，次级债不能用于弥补银行日常的经营损失，不能用于冲销银行 坏账。所以，不能简单认为发行了次级债银行抵御风险的能力就大大增强。其 次，次级债务不得超过核心资本净额的5 0 ，说明利用发债提高资本充足率是 有条件限制的。第三，发行次级债成本较高。第四，次级债有“打折”的期限。按 照办法的规定，可以计入附属资本的次级债务在距到期r 的最后5 年，每 年“打折”2 0 。最后，商业银行相互持有次级债会带束系统性风险。 在政策建议方面，葛兆强( 2 0 0 4 ) 结合我国实际情况对次级债发行所面临 的挑战进行了较为全面的分析，得出理论上的准备不足，市场基础的薄弱，银 行财务承受能力和制度基础不健全会制约次级债的发展，进而他提出了相关政 策建议。 总的来说，次级债的发行流通和相关制度建设在我国还处于探索实践阶段， 因此国外银行业有关次级债的理论和实践经验对我国规范次级债的发展具有重 要意义。国内学者在介绍国外银行次级债发行流通情况的同时，结合我国自身 实际也作出了许多积极探索和研究，但大多深度还不够或只着重某个方面缺乏 系统性和完整性。他们给出的政策建议也很空泛缺少具体的可操作性。因此， 本文在总结相关文献，确定研究范围的同时努力克服以上缺点，希望在更加深 入分析的基础上给出切实可行的政策和操作建议。 8 第一章引言 1 3 本文的研究方法和结构安排 本文采取理论和实证分析相结合的研究方法。在理论分析中，本文首先定 性地对次级债的理论功能做了较为详细的阐述。同时采取了定性和定量相结合 的分析方法研究了我国商业银行次级债发行条款的设计并深入探讨了次级债对 商业银行各方面的影响。在次级债的市场约束方面，由于数据比较缺乏，很难 做全面的实证分析，仅以简单的回归分析考察了我国商业银行次级债的市场约 束作用。另外，本文还采用了对比分析法，将国内外次级债的发行情况做了较 为详细的比较。 本文正是以次级债这一在我国还属较新的融资工具为对象所做的专题研 究，文章共分为六章。第一章是引言，主要介绍本文的研究背景、意义并对国 内外的研究情况做了文献综述进而指出本文的所做的工作。第二章是对银行资 本金和次级债的概念，功能做了较为详细的介绍和分析。第三章是介绍国外商 业银行次级债发行的具体情况和有关的政策规定，并具体的叙述了美国，欧洲 等一些国家的发行情况。第四章是对我国次级债的情况作出详细的分析。首先 对我国发债背景做了分析说明，接着对次级债的发行情况做了总体叙述并详细 研究了我国商业银行次级债发行条款的设计，并对次级债今后的条款设计方向 和目标给出了建议。第五章研究了发行次级债对商业银行资本充足率，市场约 束以及财务方面的具体影响。第六章给出了充分发挥次级债功能优势、促进次 级债券市场健康发展的政策建议。 1 4 本文所做的工作 本文所做的工作在于系统的研究了次级债的发行条款设计，以及对我国商 业银行的影响，是国内次级债研究领域少数从实证方面系统和全面地对次级债 进行考察，这对商业银行今后发行次级债具有一定的借鉴和参考意义。同时， 为充分发挥次级债的市场约束、补充资本金等功能优势，本文也给出了一定的 政策建议供银行监管层在进行相关制度建设时加以参考。 9 第2 章商业银行资本金及次级债的理论概述 第2 章商业银行资本金及次级债的理论概述 2 1 商业银行资本金的概念 2 1 1 资本金的定义 对商业银行资本金的定义根据测量的标准不同可以得到不同的结果，通常 对商业银行资本金的定义有如下三种： g a a p 资本：即通用会计准则资本( g e n e r a l l ya c c e p t e da c c o u n t i n g p r i n c i p l e s ) ，是指用账面价值来测算银行资本，它等于累计计算的银行总资产( a ) 与总负债( l ) 的账面价值之差，即银行的资产净值( m 的，公式为：n w = a l r a p 资本：即监管会计准贝l | ( r e g u l a t o r y a c c o u n t i n gp r i n c i p l e ) 资本。为了 对商业银行的安全性实行监管，一些银行监管机构将资本定义如下以较为真实 地反映银行的抗风险能力：r a p = 持股人股权( 普通股股本、保留利润和资本公 积金1 + 永久性优先股+ 呆坏账准备金+ 可转换为普通股的次级债券+ 其他项 目( 如附属机构的利润和投资净值) m v c 资本：即市值资本( m a r k e t v a l u ec a p i t a l ，m v c ) 。它是指以市场 价值来衡量的银行资本，对于那些购买银行股票的投资者们最为关心这一资本。 m v c = 银行资产市值m 、r a 一银行债务市值m v l 对于上市公司，可用上市股票交易来确定，即： m v c = 每股股票市场价值发行并未偿还的股份额 因此，从不同的角度定义银行资本会得到不同的结果，资本的定义可以根 据不同的需要给予不同的解释。本文主要采用第二种定义，以下所指的资本金 均指监管资本。 2 1 2 资本金的分类 在整个银行监管资本体系中，资本金按质量的高低有权益资本，混合性资 本以及债务资本之分，每一资本类型又有不同的结构和细分。 1 0 第2 章商业银行资本金及次级债的理论概述 ( 1 ) 权益资本：又可分为普通股和优先股以及可转换成普通股的优先股。普 通股代表了银行持有的最高质量的资本，是银行资本的核心。其特征是永久性， 在任何债权人或投资者的本金发生损失之前，所有普通股股东必须首先承担损 失，因此其要求的资本回报率也较高。优先股在股利支付和银行破产清算时， 相对普通股有优先权，享受固定股利和优先受偿的权利，但不能享有银行盈利 快速增长的高额收益。银行在支付任何普通股之前必须先支付以前未支付的优 先股股利。 ( 2 ) 混合型权益资本工具：这类资本的债务性特征包括固定的利息支付、有 限的持有期或赎回权等；其权益特征为：当发生违约时，这类混合型债券就会 变为优先股或普通股，息票或股利通常是非累积性的，成本比普通债务高，而 比一般权益资本低。当银行经营状况良好时，其计算与一般债务相同，但在银 行发生财务危机时就转换成权益资本，发挥吸收损失的缓冲器作用，虽然混合 型权益资本是永久性的但多数附有选择性条款或赎回条款。 ( 3 ) 债务资本：债务资本按离权益资本和纯粹债务的远近分为可转换债券( 可 转换为优先股和普通股) ，混合资本债券( 一般为长期或永久性) ，次级债券( 偿 还顺序位于一般债务之后权益资本之前且无担保) 。债务资本的特征是投资者有 权要求银行在确定的时间内支付较固定的利息，债务资本成本作为利息费用计 入银行的损益帐户，但债务持有者不能