（世界经济专业论文）中国企业跨国并购风险探讨.pdf

独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得( 注：如 没有其他需要特别声明的，本栏可空) 或其他教育机构的学位或证书使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示谢意。 一躲即敲新擗谨p 矽 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解堂撞有关保留、使用学位论文的规定，有权保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。 本人授权数可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可 以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在 解密后适用本授权书) 一躲叩攻摊字：侄目芝诲 签字日期：2 0 0 8 寸月弓日 签字日期：2 0 0g 年j ，月童殖 山东师范大学硕士学位论文 中文摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，世界经济全球化趋势不断加强，各国经济不断相互渗 透，以跨国公司为主体的海外并购活动更是日趋活跃，成为国际投资的主体和世 界经济一体化的主导推动力量。随着中国经济与世界经济的逐步融合，中国企业 在积极应对外资收购国内相关企业的同时，也开始走出国门，实施积极的跨国并 购战略。据u n 和我国商务部的有关统计数据显示，从1 9 8 8 年到1 9 9 6 年， 我国跨国并购额年均仅有2 6 1 亿美元，而从1 9 9 7 年开始，并购额逐渐增加，2 0 0 4 年为4 7 7 1 亿美元，到2 0 0 6 年则高达8 2 5 亿美元，占当年对外直接投资额( 包 括金融类、非金融类) 的近四成。2 0 0 4 年，中国首次超过韩国成为仅次于日本 的亚洲第二大并购市场，若以交易数目来计算，中国在亚洲市场中则是排名第一。 目前，跨国并购已经成为中国企业对外直接投资的重要方式。( 除非特别说明， 本文所讲跨国并购均是指中国企业对外国企业的并购。) 然而，企业并购是以市场为导向的商业行为，并购交易的对象是集技术、人 才、设备及市场为一体的动态资产，同时跨国并购面临着政治、经济、法律、文 化等诸多外部环境的变化，因此，可观的预期效益下潜伏着巨大的风险。我国的 跨国经营起步较晚，跨国经验和投资规模远不如欧美等发达国家，并购风险尤为 突出。一些著名国际咨询公司的数据显示，中国企业6 0 - 7 0 的合并案例是失 败的。因此，对中国企业跨国并购过程中可能出现的各种风险进行分析，借鉴国 外并购市场的风险防范措施，建立适合中国企业海外发展所需要的风险防范机 制，已成为亟待解决的课题之一。 目前，学术界对中国企业跨国并购风险的研究已经展开，一批有影响的理论 成果相继面世，这无疑为本论文的写作奠定了良好的基础。但统而观之，我认为 对该问题的研究还存在着这样一些不足：对中国企业跨国并购风险的分析以定性 为主，定量分析较少；对中国企业跨国并购过程中所出现的主要风险分析不突出， 对风险的防范泛泛而谈，针对性不强，可操作性较差。有鉴于此，本文运用微观 分析与宏观分析相结合、实证分析与规范分析相结合、定性和定量分析相统一、 理论阐释和案例分析相结合的经济学方法，以处于海外并购初期阶段的中国企业 山东师范人学硕上学位论文 为立足点，以其海外并购的风险为对象，从以下六部分进行了论述。 第一部分：绪论。本部分首先解释了跨国并购的基本内涵，然后简要介绍了 本文的写作背景，引申出本文的写作意义，详述了国内外跨国并购风险的研究现 状，最后说明本文所用的研究方法及创新点。 第二部分：中国企业跨国并购的现状、动因及效应。本部分在介绍中国企业 跨国并购现状的基础上，分析了中国企业跨国并购的动因、可行性及其所产生的 效应。自2 0 世纪8 0 年代以来，中国企业跨国并购大体上经历了两个阶段：2 0 0 0 年以前的起步阶段和2 0 0 1 年以后的初步发展阶段，每个阶段具有不同的特点。 我国企业海外并购有着深层次的原因：一是宏观动因，包括边际产业扩张的需要， 与我国的投资发展周期有关，国家政策的支持等；二是微观动因，如延伸价值链 获取更多附加值，寻求技术、品牌、战略性资产等。中国企业跨国并购具有时差 效应、成本效应、窗口效应及促成了企业体制改革的效应。 第三部分：中国企业跨国并购风险的定性分析。本部分在介绍跨国并购风险 概念、特征和基本分类的基础上，对中国企业跨国并购所遇到的主要风险进行了 定性分析。由于企业自身的经营实力以及所在国的政策不同，进行跨国并购时所 面临的主要风险也有所不同。对于中国企业而言，在进行跨国并购时需要注意的 主要风险有：政治风险、法律风险、目标企业定价风险、融资风险和并购整合风 险。 第四部分：中国企业跨国并购风险的定量度量。对于一个企业是否要进行跨 国并购，并购的风险有多高，本部分通过模糊综合评判法，对此做出了定量度量。 这样可以将模糊的风险概念清晰化，使企业对于跨国并购中的风险有一个较为清 晰的理性认识，在制定风险防范措施的时候更加具体和有条理。 第五部分：外国企业跨国并购对我国的启示。本部分在对国外企业跨国并购 的历史进行简要回顾的基础上，从并购行业、并购方式、并购范围、并购动机等 方面阐述了欧美日等发达国家在跨国并购上的主要特点，并由此得到相应的启 示，这对中国企业跨国并购的风险防范具有重要的借鉴意义。 第六部分：中国企业跨国并购风险的防范。本部分针对第三章分析的中国企 业跨国并购过程中面临的主要风险，从多角度出发，探讨了防范各个风险的具体 方法。如建立政治风险的超前预警机制、开展有针对性的政府商业外交，以降低 政治风险；详细研究国内外关于跨国并购的法律政策、制定和完善相关法律法规， 2 山东师范大学硕士学位论文 以防范法律风险；科学选择目标企业、合理评估目标企业的价值，以降低目标企 业定价风险；选择合适的融资方式、控制汇率和利率风险、拓宽融资渠道，降低 融资风险；实行文化、管理、经营的一体化整合，降低整合风险等。 关键词：跨国并购；对外直接投资；风险；风险防范 分类号：f 1 2 5 3 山东师范大学硕士学位论文 a b s tr a c t w i t ht h e r a p i dd e v e l o p m e n t o fw o r l d e c o n o m yg l o b a l i z a t i o n a n dt h e i n t e r d e p e n d e n c e o fd i 骶r e n tc o u n t f i e ss i n c e 1 9 9 0 s ，c d 0 s s b o r d e rm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s ( c b m & a ) h a sb e e no f 孕e a ti m p o n a n c ea n db e c o m em a i no p e r a t i o n m e t h o do ff o r e i 髓d i r e c ti n v e s t m e n t ， 砖t h e 笋a d u a li n t e 鲈a t i o no fc h i n e s ee c o n o m y a n dt h ew o r l de c o n o m y c h i n e s ee n t e 叩r i s e sa l s ob e 舀nt 0s t e po f fn a t i o n se n t r a n c e a n dp u ti n t 0e f ! 1 e c ta c t i v eb u y ss t r a t e g yt o g e t h e rw h i l ea n s w e r i n gf o r e i g nc a p i t a l sb u y i nt h eh o m e l a n d a c c o r d i n gt ou n c e a da n dm i n i s t r ) ro fc 0 m m e r c c0 ft h ep e o p l e s r e p u b l i co fc h i n a ，t h en u m b e ro fm a w a sa v e r a g e l y2 6 1m i l l i o nu sd o l l a r sf 如m 1 9 8 8t o1 9 9 6a n dt h en u m b e r 粤a d u a l l yi n c r e a s e da n e r1 9 9 7 t 1 l en u m b e ro fm & a w a s4 7 7 1b i l l i o nu sd o l l a r si n2 0 0 4 锄d8 2 5b i l l i o nu sd o l l a r si n2 0 0 6a c c o u n t i n g f o ra l m o s t4 0 o ft h e nf d i c h i i l ae x c e e d e dk o r e af i r s ti n2 0 0 4 ，b e c o m i n gt h e s e c o n db u ym a r k e t p l a c ei na s i an e x to n l yt oj 印a n e s e ，i ft h en u m b e ro ft r a n s a c t i o n s ， c h i n aw a sr a n k e df i r s t a tp r e s e n t ，c b m & ah a sb e c o m ea ni m p o n a n tw a y0 ff d ib y c h i n e s ee n t e 叩r i s e s m & ai sa “n do fm a r k e t - 0 r i e n t e db u s i n e s sp r a c t i c e ，s ot h e r ca r ep o t e n t i a l l yh u g e r i s k su n d e rt h es i 印i f i c a n te x p e c t e db e n e f i t s n et a 唱e t e d e n t e 巾r i s eo fm & a t r a n s a c t i o ni sac o m p l e xi n t e 伊a t i o no fd y n a m i c弱s e t s i n d u d i n gt e c l l n o l o g y ， p e r s o n n e l ，e q u i p m e n ta n dm a r k e t f u n h e 咖o r e ，c b m & aw i l l f a c em a n y0 t h e r e x t e m a lc h 锄g e si n c l u d i n gp o l i t i c a l ，e c o n o m i c ，l e g a l ，锄dc l l l t u r a ld i 骶r e n c e s 卸d r i s k s c h i n a st i 彻s n a t i o n a lo p e r a t i o n ss t a nl a t e ，s ot h ee x p e r i e n c ea n dt h es c a l eo f i n v e s t m e n ti sf 打b e h i n de u r o p ea n dt h eu n i t e ds t a t e sa n do t h e rd e v e l o p e dc o u n t r i e s ， t h er i s l 【sa r ep a n i c u l a r l yo u t s t a n d i n g s o m ew e l l k n o w ni n t e m a t i o n a lc o n s u l t i n gf i 咖 d a t as h o wt h a t6 0 t o7 0 o fc b m & a b yc h i n e s ee n t e 印一s e si saf a i l u r e t 1 l e r e f o r e ， i th a sb e c o m eap r e s s i n gt a s kt 0 a n a l y z e t h ep o s s i b l er i s l 【s h a p p e n i n gd u r i n g t h ec b m & a p r o c e d u r e ，u t i l i z et h ee x p e r i e n c ea n ds k i l l so ff o r e i 印m & 舡r i s k p r e v e n t i o nm e a s u r e s ，a n df i n a n y e s t a l b l i s hs u i t a b l e r e q u i r e d r i s kp r e v e n t i o n m e c h a n i s mf o rc h i n e s ee n t e r p d s e s o v e r s e a sd e v e l o p m e n t n o wt h ea c a d e m i cc i r c l e s 4 山东师范大学硕上学位论文 s p r e a do u tt ot h er i s k so fc b m & ab yc h i n e s ee n t e 叩r i s e s ，o n eb a t c ho fi n n u e n t i a l r e s e a r c hr e s u l t sa p p e a ro nt h em a r k e to n ea n e ra n o t h e r b u tit h o u g l l tt h e r ea r em a n y i n s u f ! f i c i e n c i e s ：t h e 锄a l y s i so fc b m & ab yc h i n e s ee n t e 叩r i s e si sq u a l i t a t i v e ，n o t q u a n t i t a t i v e ；t h ea i l a l y s i so fm a i nr i s k si sn o to u t s t a n d i n g ，k e e p i n gw a t c ht or i s k s p r e v e n t i o ns p e a k sg e n e r a l i y ，t h ep e n i n e n c yi sn o ts t r o n g 龃do p e r a t a b i l i t yi sr e l a t i v e l y p 0 0 l i nv i e wo ft h i s ，t h i sa n i c l eu t i l i z e st h em i c r o s c o p i ca n a l y s i sa n dt h em a c r o s c o p i c a n a l y s i su n i f i e s ，t h ee m p i r i c a la n a l y s i sa n dt h ec a n o n i c a lp a r s eu n i f i e s ，q u a l i t a t i v ea n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i su n i f i e s ，t h et h e o r ye x p l 卸a t i o n 锄dt h ec a s ea n a l y s i su n i f i e s ， t a k e st h ec h i n e s ee n t e 叩r i s e so ni n i t i a lm & a p e r i o d 弱t h es t 锄d p o i n t ，t a l 【e st h er 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i r s ts t e pa r e r2 0 0 1 ，e v e r ys t a g eh 弱d i f f e r e n tc h 抓烈e r i s t i c c b m & ab yc h i n e s e e n t e 叩r i s e sh a v em 觚y c a u s e s p a n i i i ：t h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i so fc b m & a b yc h i n e s ee n t e r p r i s e s 0 nt h eb a s i s o fr i s kc o n c e p t ，c h a m c t e r i s t i ca n dc a t e 9 0 r i e s ，t h ep a nh a sc a r r i e do u tq u a l i t a t i v e 姐a l y s i s f o rc h i n e s ee n t e 平r i s e s ，t h e r e 盯em a n yr i s l 【s i nc b m ap r o c e d u r e ： p o l i t i c a lr i s k ，l a wr i s k ，t a i g e te n t e r l r i s ef i 】【e dp r i c er i s k ，缅a n c i n gr i s ka n di n t e g r a t e r i s k p a n ：t 1 l eq u 锄t i t a t i v ea n a l y s i so fc b m & ab yc h i n e s ee n t e 叩r i s e s t l l l ep a n u t i l i z e sf u z z yc 吣p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nt oa n a l y z et h er i s k s0 fc b m & a b yc h i n e s e e n t e r p r i s e sw h i c h c a i lm a k eb l u r r e dr i s k c o n c e p tl i m p i d ，e n t e 叩r i s e s h a v ea c o m p a r a t i v e l yl i m p i dr a t i o n a ll ( i l o w l e d g c 5 山东师范大学硕士学位论文 p a nv ：t l l ee n l i g l l t e n m e n t 仃o mc b m ab yf o r e i 印e n t e r p r i s e s o nt h eb a s i so f h i s t o r yo fc b m & ab yf o r e i g ne n t e 叩r i s e s ，7 n l ep a nc a yo u tt h em a i nc h a r a c t e r i s t i c s o fc b m & a b yf o r e i 印e n t e 叩r i s e so nb u y i n gi n d u s t r y ，b u y i n gw a y ，b u y i n gr 锄g e ， b u y i n gm o t i v a t i o na s p e c t s ，a n df 幻mt h i s ，t h ee n l i g h t e n m e n tb e i n g a c t e di nr e s p o n s e s p a n ：t h ep r e v e n t i o no fr i s k so fc b m & a b yc h i n e s ee n t e 叩r i s e s t h ep a n s e t o f ff 幻mm a n y 卸酉e ss p e c i f i c a l l yf o r 纽a l y t i c a lm a i nr i s k so fc b m & ab yc l l i n e s e e n t e 甲r i s e s ，d i s c u s s t h ec o n c r e t em e t h o dk e e p i n gw a t c he a c hr i s k f o re x a m p l e ， b u i l d i n g t h e p o l i t i c a l r i s ksa d v a i l 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t i o n s ，简称c b m & a ) 是指一个国家 的企业( 并购企业) 为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，对另一国企业 ( 目标企业) 部分或全部的股份或资产进行收购，从而对后者的经营管理实施实 际的或完全的控制。本章将对本文的选题背景与意义、研究方法及创新点作简要 介绍，并阐述国内外跨国并购风险的研究现状。 ( 一) 选题的背景与意义 2 0 世纪9 0 年代以来，在世界经济全球化、区域经济一体化的大趋势下，跨 国公司为加强其国际竞争地位和推行全球经营战略，在全球范围内掀起了一场规 模宏大、影响深远的收购与兼并浪潮，这就是跨国并购。迄今为止，在世界范围 内已经发生了五次大规模的企业并购浪潮，前三次基本属于国内并购，第四次主 要是大型跨国公司之间的并购，目前我国面临的是第五次并购浪潮，是真正意义 上的跨国并购。据u n ( 联合国贸易发展会议) 统计，1 9 9 8 年全球跨国并购 额为4 0 0 0 亿美元，1 9 9 9 年达到72 0 0 亿美元，增长8 0 ，2 0 0 0 年突破1 0 0 0 0 亿 美元大关，高达1 1 4 3 8 亿美元。整个9 0 年代跨国并购的平均增长速度达到3 0 2 ， 大大超过了全球对外直接投资( f d l ) 1 5 1 的平均增长速度；9 0 年代中后期， 跨国并购投资占国际直接投资的7 0 9 0 左右。尽管2 1 世纪初跨国并购投资有 所下降，但仍然占据着国际直接投资的绝大部分份额。2 0 0 5 年，全球企业并购 活动呈现复苏的趋势，跨国并购总金额为7 6 1 0 亿美元，已经接近1 9 9 9 年至2 0 0 1 年跨国并购快速发展期第一年的水平，占当年f d i 总量的8 0 以上。1 1 j 纵观目前全球跨国并购浪潮，可以说它代表了当今世界经济格局的演变趋 势，反映了经济全球化的迅猛发展，它在使跨国企业竞争进一步加剧的同时，也 给跨国企业提供了无限的商机。通过跨国并购，跨国公司可以绕过东道国的投资 限制和贸易壁垒，迅速进入并占领其市场；可以在全球范围内整合资源，获得发 展所必需的自然资源、技术、品牌、战略资产等，并带来企业规模的迅速扩大， 实现规模经济或范围经济；可以维持赢利的增长，以及实现业务组合的多样化和 再定位；同时还可以满足资本市场的发展需求等等。跨国并购已经并将继续成为 7 山东师范大学硕上学位论文 跨国公司进行对外直接投资、实施全球战略的主要方式，其对世界经济的发展有 着深远的意义。 随着中国经济与世界经济的逐步融合，中国企业在积极应对外资收购国内相 关企业的同时，也开始走出国门，实施积极的跨国并购战略。中国企业的跨国并 购活动始于2 0 世纪8 0 年代，迄今为止大体上经历了2 0 0 0 年以前的起步阶段和 2 0 0 1 年以后的初步发展阶段两个时期。1 9 8 4 年，“中银集团和“华润集团”联 手收购了香港康力投资有限公司，是中国企业跨国并购的第一案。此后，又发生 了一系列的跨国并购事件，如1 9 8 6 年中信公司利用国际银团贷款与加拿大鲍尔 公司共同收购了加拿大塞尔加纸浆厂、1 9 9 2 年首钢收购秘鲁铁矿、1 9 9 7 年中石 化收购哈萨克斯坦阿克鸠宾油气公司等。时至今日，中国企业跨国并购经过短暂 发展之后，正在掀起一次小高潮，中国企业跨国并购的步伐明显加快。仅2 0 0 4 年，就先后发生了联想收购i b m 的p c 业务、上汽并购韩国第四大汽车生产企业 双龙汽车、五矿收购加拿大最大的矿业公司诺兰达和t c l 牵手阿尔卡特等重要 并购案例。u n 叽a d 和我国商务部的有关统计数据显示，从1 9 8 8 年到1 9 9 6 年， 我国跨国并购额年均仅有2 6 1 亿美元，从1 9 9 7 年开始，并购额逐渐增加，2 0 0 4 年为4 7 7 1 亿美元，2 0 0 5 年为6 5 亿美元，到2 0 0 6 年则高达8 2 5 亿美元，占当 年对外直接投资额( 包括金融类、非金融类) 的近四成，较上一年同期增长了 2 7 。2 0 0 4 年，中国首次超过韩国成为仅次于日本的亚洲第二大并购市场，若以 交易数目来计算，中国在亚洲市场中则是排名第一。目前，跨国并购已经成为中 国企业对外直接投资的重要方式。 然而，企业并购是以市场为导向的商业行为，并购交易的对象是集技术、人 才、设备及市场为一体的动态资产，同时跨国并购面临着政治、经济、法律、文 化等诸多外部环境的变化，因此，可观的预期效益下潜伏着巨大的风险。与发达 国家上百年的并购历史相比，中国企业的跨国并购还处于初始阶段，由于经验不 足，并购风险尤为突出。一些著名国际咨询公司的数据显示，中国企业6 0 1 0 的合并案例是失败的。其中，3 4 收购企业的股价表现下降了2 0 以上，仅3 6 的企业能维持其收入增长；当两个旗鼓相当的企业合并时，6 7 的中国企业无法 获得交易时被夸大的效益，即企业并购落入了“协同效应 陷阱。1 2 】因此，对中 国企业跨国并购过程中可能出现的各种风险进行分析，借鉴国外并购市场的风险 山东师范大学硕士学位论文 防范措施，建立适合中国企业海外发展所需要的风险防范机制，具有重要的现实 意义。主要在于： 第一，进一步完善跨国并购风险相关理论，为中国企业海外并购实践提供理 论指导。目前，关于这一方面的理论研究还很不完善，没有形成系统性理论，本 文的研究无疑对于完善中国企业跨国并购风险理论具有重要价值。 第二，有利于中国企业跨国并购行为的理性化。通过跨国并购，企业规模可 以迅速扩大，在短时期内成为行业里重量级的跨国公司。许多企业经受不住这种 诱惑，在对并购整体风险缺乏判断和防范的情况下，做出错误的选择，付出了沉 重的代价。因此，系统分析企业并购可能存在的各种风险并对其进行评价，找出 有效防范的措施，从而促进企业并购行为理性化、科学化，具有重大的现实意义。 第三，有利于中国企业跨国并购的外部环境建设。并购不仅仅是并购双方两 个企业之间的简单问题，还受到政府政策导向、法律法规及融资渠道等多方面因 素的影响和限制。为企业提供良好的外部环境，无形中就降低了并购的风险因素。 我国目前尚处于并购市场发展的初级阶段，各方面条件都不算成熟，尤其是在跨 国并购方面，还有待于进一步完善。 ，i 第四，有利于中国企业参与国际竞争，形成具有国际影响力的企业集团。优 势企业通过安全、有效的跨国并购，使企业突破地域、条块分割等“进入壁垒” 的限制，向国外伸展企业触角，扩大市场份额，实施产品由“地产销向“销地 产 的战略转移，从而可以在更大的空间内调度、运用各种有限的资源，形成以 市场为导向、以资本为纽带，具有较强竞争力的跨国经营企业集团，参与国际市 场竞争。 ( 二) 国内外跨国并购风险研究现状 1 、国外跨国并购风险研究现状 从实践来看，国外对企业并购风险管理的方式有相同之处，也有不同点。总 体来说，西方企业对并购风险的管理较为完善，在确认、评估、控制各种并购风 险方面有较多的经验。即建立统一的风险控制构架，制定严格的风险管理政策和 操作程序，设计科学的风险测评工具，培养高素质的专业风险管理人才等。从理 论研究的角度来看，国外对并购风险研究较深入，具体表现在以下方面。 9 山东师范大学硕士学位论文 ( 1 ) 企业并购风险产生的原因 并购双方的战略与组织适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生 的原因。首先，从战略目标上来讲，正在购买的一项业务与自身的战略匹配性不 好；1 3 l 其次，并购合约签定后，在管理制度、经营业务与组织文化等方面，并购 公司缺乏协调与解决并购双方间差异与冲突的整合措施；第三，在兼并前，并购 方只把注意力集中在财务上面，很少制订可靠的战略，没有适当的兼并计划。【4 】 ( 2 ) 并购风险识别与测评 并购企业应根据并购双方的不同特点和实际情况，选择相应的并购风险识别 方法。2 0 世纪9 0 年代以v a r 损失为基础的风险识别方法逐步兴起，整体风险分 析识别、全面风险分析识别被引入。风险的随机性、复杂性和变动性决定了建立 数学模型分析的困难性。2 0 多年来，尽管风险研究取得很大的进展，但是对于 风险实际操作的案例还很少，没有形成处理各类风险通用的系统方法。主要的风 险测评模型有以下几种：决策树。指求出所有变量可能变化组合的御v 或瓜r 值，并画出概率分布图。该方法的计算规模随变量个数及变化情况而呈指数式变 化，要求有足够的数据。故障树分析法。它是一种演绎逻辑分析方法，遵循从 结果找原因的原则，分析项目风险及其产生原因之间的因果关系。影响图。指 用概率估计和决策分析的图形表示，将贝叶斯条件概率定理应用于图论，关于概 率估计、备选方案、决策者偏好和信息状态的说明比较完整，能直观表示随机变 量之间的相互关系。敏感性分析。是通过分析自变量的变化来求取因变量的变 化幅度，以反映风险程度。综合应急评审与响应技术通过活动风险一响应 图把活动、风险和对策有效地联系起来，以求实现风险控制。风险评审技术 陋r d 。指通过计算机模拟风险决策网络技术，分析计划进度及最优路线，估 算成功的可能性和失败的风险度。随机网络法( g e r t ) 。指图示评审技术允许 有关活动的各参数具有随机性，并允许活动的实施具有随机性。模糊分析法。 是以模糊集合替代原先的分明集合来对工程中的模糊因素进行分析评价。灰色 系统理论。指在随机风险率( 系统本身固有的随机不确定性数学模拟) 的基础上， 强调对风险率的灰色不确定性的描述与量化。计算机仿真。指在蒙特卡罗法的 基础上，在计算机上模拟工程系统实际执行的运行情况，对项目进行动态观察和 统计，从而获得项目的风险分布，为管理者提供决策依据。层次分析法( a h p ) 。 1 0 山东师范大学硕士学位论文 运用a h p 法进行风险因素识别和量化、重要性排序及风险度系统评价，并选择 风险响应措施。 ( 3 ) 并购风险的处置 并购风险的处置是为了实现并购目标，所采取的管理风险的具体方法。一是 风险避让。西方并购实践中总结出了一种“四剑客 风险避让方法，即陈述与保 证、卖方在交割日前的承诺、交割的先决条件和赔偿责任。二是风险转移。并购 本身是复杂性风险活动，保险业设计了很多保险品种来处理并购交易中的风险。 利用保险这一风险防范工具，可以降低并购风险管理成本。在风险控制的操作程 序上，主要的做法是：制定风险确认、评估的标准和方法以及风险控制的操作流 程；确定风险项目：进行风险测评；向风险主管经理报告风险状况；提出风险控 制对策等。 2 、国内跨国并购风险研究现状 我国研究企业并购的专家学者大多数只专注于并购动机和效应的分析，对并 购风险的系统研究较少。许子枋在其著作企业兼并风险研究中，以成本为主 线，通过对失败案例的分析，从战略管理的角度，对并购的整个过程及主要风险 给予了较全面的分析。但没有对企业并购风险进行定量分析，也没有对企业并购 风险的管理与防范进行系统阐述。 ( 1 ) 企业并购风险的成因 国内学者对不同并购方式下风险产生的原因进行了剖析，得出了相应的结 论，总体上认为并购风险的成因具有复杂性。除政府行为和企业行为边界模糊、 政策法规不健全等环境因素外，企业缺乏以核心能力为导向的并购思维、过多的 关注短期财务利益、盲目进行不相关混合并购、组织文化不相容、缺乏有效的并 购整合措施等，是并购风险产生的主要原因。但分析时，没有按一定的标准将并 购风险归类，得出的结论不够明确。 ( 2 ) 并购风险的识别与测评 国内学者从不同角度探讨了企业并购风险的识别问题，认为并购风险的识别 是指在并购风险管理过程中，确定可能导致并购风险的因素以及并购风险可能出 现的环节。并购风险的识别是一项非常复杂的系统工程，不仅是因为并购风险具 有潜在性、动态性和不确定性等特点，还受并购人员的知识、经验及预见能力的 山东师范火学硕士学位论文 制约。初叶萍，胡艳设计了一个并购风险识别框架，用于并购风险的定性和定量 分析，但只是一个初步的结构图，未结合实例论证。因此，国内对企业并购风险 识别的研究，主要是探讨如何应用国外已有的并购风险识别方法。藏秀清、张远 德采用多层次权重分析法对并购风险进行定量研究，计算并购系统的总风险值， 并据此优选并购方案。但根据单项因子的风险，通过加权平均汇总计算并购系统 总风险值的科学性值得商榷。张振辉、达庆利将层次分析法与灰关联分析法结合 起来，构建a h p g r a m 评价模型测量并购风险，用于选择并购方案。该测评方 法有理论指导意义，但操作起来难度较大。 ( 3 ) 并购风险的防范 国内学者比较一致的认识是：防范企业并购风险重在源头控制。刘桂芝提 出了“双赢、合作、发展”的并购风险防范建议。叶厚元提出了“确定企业发展 战略与企业并购的动机、全面调查和研究目标企业、对并购进行可行性研究”的 风险防范思路和方法。张子刚、程志勇的跨国并购的风险防范主要探讨了跨 国并购风险防范的原则和选择目标企业、资产评估、财务三个方面的风险防范。 徐振东在他的跨国并购的风险及其控制的主要途径中，从并购前、并购中和 并购后三个阶段分析跨国并购存在的风险，并提出了相应的防范措施。杨培强在 企业跨国并购风险管理与防范中分析了跨国并购交易过程中的交易风险，从 外资并购我国企业和我国企业对外并购两个方面提出如何加强风险管理和风险 控制。王中华在企业跨国并购过程中的风险管理中，从注意选择好目标企业、 避免控制权的丧失和加强并购的组织管理三个方面探讨了跨国并购的风险管理。 由于未结合实例作具体分析，缺乏系统的分析和便于操作的防范措施。 总体来说，企业跨国并购风险研究还很不完善。有许多研究虽然从理论上分 析了企业跨国并购的风险，但是缺少具体、有针对性的防范措施；有的文章虽然 从定性上分析了企业的跨国并购风险，但是缺乏必要的定量计量；有的文章虽然 分析了影响企业跨国并购的因素和解决措施，但是并没有对不同因子的影响程度 进行深入研究。本文在研究中国企业跨国并购的风险时，除了做定性分析和必要 的定量分析外，还建立了一套较为完善、具体可行的风险防范操作体系，旨在对 中国企业跨国并购实践活动提供帮助。 1 2 山东师范大学硕士学位论文 ( 三) 本文的研究方法及创新点 1 、本文的研究方法 ( 1 ) 微观分析与宏观分析相结合 本文不仅对中国企业海外并购的法律、市场环境以及政府宏观政策进行分 析，还对企业跨国并购的微观动因以及所面临的主要风险进行了分析，并建立了 企业微观的风险防范体系。 ( 2 ) 实证分析与规范分析相结合 实证分析和规范分析是经济学研究中被广泛应用的方法。一般说，前者多侧 重于对研究对象的客观描述，后者多侧重于对研究对象的理性判断。本文既要通 过实证分析，对中国企业跨国并购的现状、特征等进行客观描述，又需要通过规 范分析对中国企业海外并购所面临的主要风险进行分析，并制定相应的防范措 施。 ( 3 ) 定性和定量分析相统一 本文不仅对中国企业跨国并购所面临的主要风险进行定性分析，还利用模糊 综合评判法对这一过程中所遇到的主要风险进行了可行有效的定量分析。 ( 4 ) 理论阐释和案例分析相结合 本文在对中国企业跨国并购的现状、动因、主要风险及其防范等进行理论阐 述时，引用了大量的国内外知名并购案例，以使自己的观点更生动、鲜明。 2 、本文的创新点 ( 1 ) 运用模糊数学的原理，结合并购案例，对中国企业跨国并购过程中所 遇到的主要风险进行定量分析。通过对中国企业跨国并购风险的模糊综合评判， 得出既定跨国并购的风险评级以及概率大小，将模糊的风险概念清晰化，使企业 对于跨国并购中的风险有一个较为清晰的理性认识，在制定风险防范措施的时候 更加具体和有条理。 ( 2 ) 从并购行业、并购方式、并购范围、并购动机等方面详细阐述了欧美 日等发达国家在跨国并购上的主要特点，并由此得到相应的启示，这对中国企业 跨国并购的风险防范具有重要的借鉴意义。 ( 3 ) 本文在对跨国并购风险进行分类的基础上，详细阐释了我国企业海外 并购的主要风险，并据此有针对性地提出了具体的风险防范措施，使风险防范工 山东师范大学硕士学位论文 作更具有可操作性。 1 4 山东师范大学硕士学位论文 二、中国企业跨国并购的现状、动因及效应 中国企业真正的跨国并购始于2 0 世纪8 0 年代初期，规模小，投资领域有限， 并购主体以大型国有企业为主，目的主要是寻求自然资源。经过2 0 多年的发展， 我国企业跨国并购已初具规模，并且呈现出许