（会计学专业论文）会计稳健性对融资成本的影响研究.pdf

! i i ii ii ii iii i i i il uu l y 18 8 4 3 9 3 一 t h er e s e a r c ho nt h e a c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s m si n f l u e n c e o nf i n a n c i n gc o s t b y g o n gh a o b e ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t i l l a c c o u t i n g i n c h a n g s h au n i v e r s i t yo fs c i e n c e t e c h n o l o g y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rc h e nh o n g m i n g a p r i l ，2 0 11 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研 究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集 体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 j f 作者签名：筮殇日期：矽1 1 年，月沈日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“ ) 作者签名： 蘩弓 日期：沙1 1 年r 月沈日 导师签名：2 气刎日期：t f l l 年，月己6 日 摘要 在资本市场蓬勃发展及股权日益分散的条件下，会计作为投资者保护工具的 作用越来越重要。企业作为一个契约体，稳健的会计信息有助于缓解信息不对称、 降低契约不完备程度从而具有重要的内在治理功能。同时，稳健的会计信息能够 通过治理机制的选择实现公司的治理均衡。会计稳健性通过内在治理功能的发挥 和外在治理机制的选择来实现投资者保护的目标，因此，本文对会计稳健性的经 济后果研究，来探索其对经济活动的积极意义。 由信息风险理论可知，随信息不对称而来的信息风险是不可分散的系统风险， 而这将促使逆向选择行为的产生。也就是说投资者在信息不透明的条件下，为了 实现自我保护，将会要求风险补偿，即提高资金价格，从而导致企业融资成本增 加。稳健的会计信息可以作为制衡机制，使信息风险得到有效降低，进而使得融 资成本降低。本文将通过对我国上市公司的实证研究，初步探索会计稳健性对融 资成本影响，希望可以为企业选择合适的会计政策，政府政策制定部门研讨法律 法规、制定会计准则和审计准则，监管部门加强监督，提供理论支持和实证证据。 本文采用权益市价一账面价值比作为会计稳健性水平的衡量指标，以2 0 0 l 一 2 0 0 8 年( 因计算权益成本需未来两年数据，故2 0 0 9 、2 0 1 0 年的权益成本数据不可 得) 我国a 股上市公司的相关数据作为研究样本，通过对其进行统计分析以及假 设检验，系统地考察了会计稳健性对权益融资成本、债务融资成本的影响，以及 会计稳健性对二者的影响差异，最后结合实际针对如何培养企业对稳健会计信息 的需求，以及提高企业会计信息的稳健性提出一些建议。 从本文的实证研究结果来看，会计稳健性与企业融资成本呈负相关关系；相 较于债务成本而言，权益成本对会计稳健性的变动程度更为敏感。因此，本文研 究形成的结论如下：第一，信息风险作为不可分散的系统风险，其风险溢价会增 加企业的权益融资成本和债务融资成本，会计稳健性能够有效降低企业这两种融 资成本；第二，融资成本是股东规避风险的主要工具，另一方面融资成本可能并 不是银行作为债权人规避风险的主要工具。 关键词：会计稳健性；融资成本；权益成本；债务成本 a bs t r a c t u n d e rt h ec o n d i t i o n so fc a p i t a lm a r k e t s v i g o r o u sd e v e l o p m e n t a n dt h e i n c r e a s i n g l yd i s p e r s e de q u i t y , a c c o u n t i n g ，a sar o l e o fi n v e s t o rp r o t e c t i o nt o o l ，l s b e c o m i n gm o r ea n dm o r es i g n i f i c a n t w h e r ee n t e r p r i s e a sac o n t r a c tb o d y , i t ss o u n d a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，w h i c hc a nh e l p sr e l i e v ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y , a n dr e d u c e t h ei n c o m p l e t ed e g r e eo fc o n t r a c t ，h a sa ni m p o r t a n tf u n c t i o no fg o v e r n a n c e b e s i d e s t h a t ，s t a b l ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n c a na c h i e v eb a l a n c e dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h r o u g h t h es e l e c t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s m c a n i m p l e m e n tt h eo b j e c t i v eo fi n v e s t o rp r o t e c t i o nb yp l a y i n gt h ei n t e r n a lg o v e r n a n c e f u n c t i o na n dt h es e l e c t i o no fe x t e r n a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m 。s o ，t h i sa r t i c l ee x p l o r e s t h ep o s i t i v er o l eo fa c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s mi n e c o n o m i ca c t i v i t i e st h r o u g ht h e r e s e a r c ho fi t se c o n o m i cc o n s e q u e n c e s i n f o r m a t i o nr i s kt h e o r ys u g g e s t st h a tt h ei n f o r m a t i o nr i s kf r o mi n f o r m a t i o n a s v m m e t r yc a n n o tb ed i s t r i b u t e d ；t h i sw i l l l e a dt oa d v e r s es e l e c t i o nb e h a v i o ro f i n v e s t o r s ，w h i c hm e a n st h a tu n d e rt h ec o n d i t i o no f i n f o r m a t i o nn o n t r a n s p a r e n c y , t h e y w i l lp r o t e c tt h e m s e l v e sb yi n c r e a s i n gt h ep r i c eo ff u n d s ( a l s oc a l l e dc o r p o r a t ef i n a n c e c o s t s ) t h i s t h e s i sa i m st om a k e sap r o b ei n t o t h ei n f l u e n c eo fa c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s mo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e st of i n a n c i n gc o s tb ye m p i r i c a ls t u d y t h u s t h et h e s i sc a np r o p o s e ss o m et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a ls u p p o r t s0 nf i r m s c h o o s i n g a c c o u n t i n gp o l i c i e sa n dg o v e r n m e n t s e s t a b l i s h i n gr e g u l a t i o n sa sw e l l a si m p r o v i n g s u p e r v i s i o n u s i n gm t ba si n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h es a m p l eo fc h i n e s e a - s h a r ef i r m sd u r i n gt h e2 0 01 2 0 0 8p e r i o d s ( s i n c ec a l c u l a t i o no fe q u i t yc o s tn e e d n e x tt w oy e a r s ，d a t a ，e q u i t yc o s td a t ai n2 0 0 9a n d2 0 1 0i su n a v a i l a b l e ) t h r o u g h s t a t i s t i c a lw a ya n dh y p o t h e s i st e s t s t h i st h e s i su s e st h ew a y o fc o m b i n i n gt h e o r yw i t h p r a c t i c et or e s e a r c ht h ei m p a c to fc o n s e r v a t i v ea c c o u n t i n gp o l i c i e so nt h ee q u i t yc o s t a n dd e b tc o s ta n dt h ed i f f e r e n c e si m p a c tb e t w e e nt h et w o f i n a l l y , p r o p o s e sn u m b e ro f o b s e r v a t i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s o nh o wt oc u l t i v a t ec o r p o r a t ed e m a n d s o n c o n s e r v a t i v e a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n i n f o r m a t i o n a n di m p r o v et h e q u a l i t y o fa c c o u n t i n g f r o mt h ee m p i r i c a lr e s u l t s ，i ts h o w sn e g a t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e na c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s ma n dc o r p o r a t ef i n a n c ec o s t s ；c o m p a r e dt ot h ed e b tc o s t ，e q u i t yc o s ti s m o r es e n s i t i v et ot h ec h a n g e so fa c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s m t h i st h e s i sd r a wt h e c o n c l u s i o na sf o l l o w e d ：f i r s t l y ，i n f o r m a t i o nr i s ka sas y s t e mr i s kw h i c hc a n n o tb e d i s p e r s e d ，i t sm a r k e tr i s kp r e m i u m w i l li n c r e a s e dc o r p o r a t ee q u i t yc o s ta n dd e b tc o s t u m v 目录 摘要o i a b s t r a c t i i 第一章绪论 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 选题背景l 1 1 2研究意义2 1 2 文献综述2 1 2 1 会计稳健性产生的原因2 1 2 2 会计稳健性的计量方法的研究5 1 2 3 会计稳健性对融资成本的研究5 1 2 4 文献简评7 1 3研究思路与研究内容7 1 4 研究方法8 1 5 本文创新点9 第二章会计稳健性影响融资成本的理论分析 2 1会计稳健性影响融资成本的相关理论1 0 2 1 1 信息不对称理论1 0 2 1 2 预测风险学说l l 2 1 3资本市场信息传导规律1 1 2 2 契约理论视角下会计稳健性与融资成本1 3 2 2 1契约的需求是会计稳健性的起源1 3 2 2 2 会计稳健性对融资契约的影响1 3 2 2 3 会计稳健性对融资成本的影响1 5 第三章研究假设与样本及变量选择 3 1理论分析和研究假设1 7 3 2 研究样本1 8 3 2 1资料来源1 8 3 2 2 实证分析期间1 8 3 2 3 样本选择1 9 3 3 变量定义1 9 3 3 1 被解释变量1 9 3 3 2 解释变量2 0 3 3 3 控制变量2 0 第四章实证结果与分析 4 1变量描述性统计2 4 4 2 单变量分析z 2 5 4 3 多元回归分析2 6 4 3 1会计稳健性与融资成本检验2 6 4 3 2 会计稳健性对融资成本影响差异检验2 8 第五章研究结论与启示 5 1 研究结论一31 5 2 研究启示31 5 3 政策建议一3 2 5 3 1公司契约的完善3 2 5 3 2 法律诉讼制度的改进3 3 5 3 3 企业收益观念的转变3 4 结束语3 5 参考文献3 7 致i 射4 0 附录a 攻读学位期间所发表的学术论文目录4 1 a 1攻读硕士学位期间发表的论文4 l a 2 攻读硕士学位期间参与的课题研究4 l a 3攻读硕士学位期间获得的科研奖项4 l 附录b 各年度研究样本代码4 2 ， 第一章绪论弟一旱瑁记 ， 稳健性原则的历史可追溯到中世纪的欧洲，当时主要是财产托管人解脱其受 托责任的策略，后来逐渐为会计人员所接受。2 0 世纪早期席卷世界的经济危机促 使人们对“盲目乐观”的财务报告进行了深刻反思，结果之一就是稳健性原则受 到社会各界的普遍重视。产生更大影响的是美国财务会计准则委员会( f a s b ) 在其 第2 号财务会计概念公告( s f a c 2 ) d 户下的定义：稳健性原则是指“对不确定性的审 慎反应，以确保对经济环境中内在的不确定性给予充分的考虑。 稳健是高质量 会计信息的重要特征，稳健的会计信息有助于保护投资者的利益，增加企业的价 值。本文的目的在于通过实证研究，对我国上市公司会计稳健性对融资成本影响 进行一些初步探索，希望可以为企业选择合适的会计政策，政府政策制定部门研 讨法律法规、制定会计准则和审计准则，监管部门加强监督，提供理论支持和实 证证据。 1 1 研究背景及意义 1 1 1选题背景 现代企业理论认为，企业是理性主体之间的一组契约，每个契约主体都向企 业提供一定的资源，同时每个主体又都从企业中获得资源作为回报。权益资本的 提供者与债务资本的提供者同为企业的契约主体，在提供资本的同时希望获取比 机会成本更高的收益，而它们所不同的是，债务契约主体的报酬一般在契约中事 先约定，而权益资本的报酬没有这种事先的约定。会计信息能够综合反映企业财 务状况和经营成果，而这两类契约主体依据会计信息来判断能从企业获取多少报 酬以及报酬回收的风险程度等，因此会计信息有助于降低契约的监督成本和执行 成本。因为信息不对称以及代理问题的存在，使得会计信息充当缓解代理冲突的 角色，从而导致两类契约主体对会计信息产生巨大的需求。 具体来讲，通过利用及时性和可验证性的会计信息，企业的各个参与者可以 降低企业的代理成本，进而促进企业价值的提高。这就产生了对于具有及时性和 可验证性的会计信息的需求。事实上，稳健性是一种非对称的及时性和可验证性， 对其的需求主要是因为契约各方获得的利益是非对称的。根据以往的研究，股东 与经营者之间的契约以及股东( 经营者) 与债权人之间的契约是公司契约体系中 最为重要的两种契约。在股东与经营者之间的契约中，会计信息的稳健性可以在 一定程度上减轻经营者出于过度乐观而形成的机会主义。经营者从自身的利益出 发会倾向于盲目扩张，建立自己的企业帝国。为了实现这种意愿，经营者会隐瞒 亏损的项目而只报告盈利的项目。稳健的会计信息可以帮助投资者及时发现亏损 的项目并将其中止，缓解这一冲突，降低投资者的风险，进而提高企业的价值。 而在股东( 经营者) 与债权人之间的契约中，债权人获得的收益是非对称的，即 使企业的业绩比较好，债权人也只能获得本金和利息，而一旦公司资不抵债，债 权人就无法收回投资。因此，为了维护自身的利益，债权人会更加关注企业的最 低价值。稳健的会计信息同样可以缓解债权人与股东之间的冲突。因为稳健的会 计信息可以抑制经营者高估企业的资产和利润，限制对清算股利的发放，这些都 有利于维护债权人的利益，降低债权人的风险，在一定程度上缓解公司的代理成 本问题。 不同的契约主体获取信息和防范信息风险的能力存在差异，股东和债权人作 为两种不同性质的契约主体，其获取信息的能力不同，防范信息风险的手段不一， 对稳健的会计信息的依赖程度和关注程度也就不同。一般来说，对会计信息依赖 程度越强，则稳健的会计信息对投资者的资金价格影响越大。从企业的角度来看， 则表现为同样的稳健的会计信息，对于权益成本和债务成本的影响程度不一样。 因此，会计稳健性对权益成本和债务成本影响是否存在差异，这一问题的研究有 利于我们分析哪一类投资者更为关注企业在会计确认、计量和报告中审慎的态度， 这对于确立会计稳健性的地位，进一步深化研究会计稳健性的经济后果，具有重 要意义。 1 1 2 研究意义 目前，大多数学者都是对会计稳健性的存在与否，以及从股东管理层契约、 股东债权人契约以及税收和法律诉讼四个角度，对是否具备对会计稳健性的需求 方面进行分析研究；而对资本成本影响因素研究主要集中在信息披露、公司治理 等放方面。本文试图以国外关于会计稳健性的相关理论为基础，以实证检验的方 法来证实会计稳健性对权益成本、债务成本也有重大影响，并研究这种影响的差 异。本文的研究将提供一个全新的角度来研究资本成本，并为会计稳健性原则的 经济后果提供一个强有力的支持。 1 2文献综述 1 2 1会计稳健性产生的原因 会计稳健性的系统研究最早出现于1 9 9 3 年，w a t t s 在其研究中指出，报酬契约 和债务契约的需求是会计稳健性的最主要根源。其原因是，会计稳健性一方面延 迟了基于盈余的报酬的支付，使股东权益得到保障；另一方面延迟了向股东的支 付使债权人的利益得到保障【l 】。然而，在b a s u ( 1 9 9 7 ) 之后，又涌现出许多关于会 计稳健性的研究成果，最终使得w a t t s 在2 0 0 3 年的文章中将契约、股东诉讼、管制 和税收作为会计稳健性产生的根本原因【2 1 。 2 近期关于会计稳健性产生的原因的分析，大都集中在契约需求：而在契约中 债务契约对会计稳健性的产生又更为关键。 b a l l ，r o b i n 和s a d k a ( 2 0 0 6 ) 利用国家横截面数据在稳健性与国家债务市场、权 益市场之间的关系的研究中发现，稳健性的国家横截面变动可以用债务市场规模 予以解释，但是权益市场规模则对其不具有显著影响t 3 1 。从这一结论看，稳健性 只对债权人有利，对股东的用处似乎不大。然而，这一结论与b a l l 和s h i v a k u m a r ( 2 0 0 5 ) 的研究结果完全不同。b a l l 和s h i v a k u m a r 通过研究发现，相对于私有企业， 上市公司更为稳健。这一发现说明相对于私有权益市场，公开的权益市场会更需 要稳健性，也就意味着股东能从稳健性中受益。 然而，近期p e e k ，c u o p e r s 和b u i j i n k ( 2 0 0 6 ) 在研究中发现公司在上市前后对稳 健性的需求并不一致。公司在上市前所进行的融资多为关系型融资，这种情况下 债权人对公司了解相对较深，而对稳健性的需求并不大；公司在上市后所进行的 融资更为市场化，这种情况下对稳健性的需求会较上市前有所提高。他们在研究 中还找出了与此结论一致的证据【4 1 。这一研究与b a l l 和s h i v a k u m a r 所认为的股东对 稳健性需求的差异是导致上市公司和私有企业的稳健性差异的原因不同，它认为 股东和债权人之间的冲突才是答案正确解释。然而，我们可以从另一个角度解释 p e e k 等人的研究发现，公司所有权在上市后更为分散了，那么难以全面掌握公司 信息的中小股东增加，他们的投资决策对公司的财务报告的依赖程度更大，从而 提高了稳健性的需求。 l a f o n d ( 2 0 0 5 ) 研究所有权结构与盈余稳健性的关系中发现，相对于所有权集 中的企业，所有权分散的企业其财务报告更稳健。l a f o n d 指出，这一结果是由于 在所有权集中的企业中，私下沟通方式成为信息传递的主要方式，从而对稳健会 计信息的需求显得更为微弱1 5 1 。同样，在我国的大股东控制体制下，私下沟通机 制也相对重要。曹宇、李琳和孙铮( 2 0 0 5 ) 就通过采用我国数据进行实证研究，指 出公司会计盈余稳健性会随着大股东控制权越强而越低，并且大股东董事长同时 兼任上市公司董事长也会导致盈余稳健性降低【6 1 。 由于大量文献表明，我国在转轨体制下的银行债务对企业的约束比较弱，尤 其是国有企业面临的软预算约束，因此国内不少文献考察了债务及所有权性质对 稳健性的影响。孙铮，刘凤委和汪辉( 2 0 0 5 ) 使用我国上市公司的数据发现，债务 比重高的企业的稳健性显著地高于债务比重低的企业。同时，对于国家控股的企 业，债务对稳健性的这种影响显著更小【7 1 。刘风委和汪扬( 2 0 0 6 ) 也有类似的发现【8 1 。 朱凯( 2 0 0 5 ) 贝0 发现，在银行贷款比例较低的情况下，民营控股的上市公司的稳健、 性显著高于国有控股的上市公司；随着银行贷款比例的提高，两类公司会计信息 的稳健性不存在显著性的差异。研究结果表明，银企关系以及银行利益的重要性 对公司会计信息稳健性具有显著的影响 9 1 。何贤杰、朱红军和陈信元( 2 0 0 6 ) 进一 步发现，政策性贷款的存在是造成国有银行对国有企业和非国有企业信贷要求差 别的重要原因，对于没有政府干预或干预较少的贷款，银行对两类企业会计稳健 性的要求没有显著差别【1 0 】。而中央政府提高金融资产质量的政治压力和向非国有 企业提供信贷时潜在的政治成本又迫使国有银行为了控制信贷风险而对非国有企 业要求过于严格的会计稳健性标准。 陈旭东和黄登仕( 2 0 0 7 ) 研究了企业生命周期不同时期的会计盈余，发现企业 在生命周期初期会计盈余没有稳健性，而当处于生命周期后期的企业的会计盈余 具有稳健性】。其研究结论与p e e k ，c u i j p e r s 和b u i j i n k ( 2 0 0 6 ) 的研究一致，p e e k 等 发现处于生命周期初期的企业更容易使用关系型融资，比如向当地银行实现债务 融资，因此会计信息的稳健性需求低。随着企业的成长，企业业务区域扩大，提 高了当地信待人用私下沟通方式了解企业信息的难度。同时企业知名度的提高也 会吸引外地信贷人。债务融资的市场化提高了会计信息稳健性的要求。 从上述研究中我们可以发现，债务市场中信贷人对企业会计信息的稳健性存 在需求。而权益市场中股东投资者对会计信息稳健性是否有需求还需进一步研究 确定。 有些研究发现管制和诉讼也会对会计稳健性产生影响，w a t t s ( 1 9 9 3 ，2 0 0 3 ) ， k o t h a r 等( 1 9 9 8 ) 和b e a v e r ( 1 9 9 3 ) 的研究指出，当企业盈余被高估时，容易产生股东 对企业的诉讼，因此稳健性通过减少盈余的高估而降低这种诉讼成本【1 】【2 】【1 2 】【13 1 。 h u i j g e n ( 2 0 0 3 ) 比较研究了同时在英国和美国交叉上市的公司和没有交叉上市只在 英国上市的公司的会计信息的稳健性，发现交叉上市的公司的会计稳健性更高， 原因可能是美国市场存在严格的管制和诉讼威胁【1 4 】。 我国研究管制对会计稳健性的影响主要集中在会计准则的管制上。我国的会 计准则对稳健性的要求是从无到有。赵春光( 2 0 0 4 ) 发现会计盈余的稳健性在1 9 9 9 、 2 0 0 0 和2 0 0 1 年都有提高趋势【”】。陈旭东和黄登仕( 2 0 0 6 ) 以1 9 9 3 至2 0 0 3 年我国的上 市公司为研究样本，发现在1 9 9 8 年后会计稳健性逐渐上升，在2 0 0 1 年以后会计信 息具有了稳健性【1 6 】。朱茶芬( 2 0 0 6 ) 的研究也发现，会计盈余的稳健性在2 0 0 1 年有 了较大的提升，可以看出2 0 0 1 年的准则的变革提高了盈余质量【1 7 】。与此同时， 李远鹏和李若山( 2 0 0 5 ) 和李远鹏( 2 0 0 6 ) 对我国亏损上市公司和整体公司的盈余稳 健性进行研究，发现大部分研究得出的上市公司的盈余稳健性并不是真正的稳健 性，这可能是公司对亏损造成的假象，由于我国存在对上市公司的退市管制制度， 会导致公司在亏损时会选择稳健性的会计政策，而在盈利时不选择稳健性【1 8 】1 1 9 】。 曲晓辉和邱月华( 2 0 0 7 ) 研究也指出，2 0 0 1 年新会计准则的实施对稳健性的上升影 响主要是亏损公司“洗大澡”行为所致【2 们。陈旭东和黄登仕( 2 0 0 8 ) 指出在盈余高 时我国的上市公司倾向于提高对好消息的确认，尽量避免发布坏消息，而在盈余 低时则倾向于提高坏消息的确认【2 1 1 。牛建军等( 2 0 0 9 ) 研究发现我国的稳健性的提 4 高不是由于盈余稳健性的改进，实际上是因为资产负债表的稳健性的提高【2 2 1 。 上述对盈余稳健性的的研究没有控制资产负责表的稳健性的影响。这些研究表明 盈余质量不仅仅有会计准则质量决定，还取决于管理者的动因和制度等因素。 b a l l ( 2 0 0 0 ) 对东亚国家的研究也支持以上结论。陈少华和王利娜( 2 0 0 6 ) 对我国上市 公司的研究也指出了这点【2 3 】 1 2 2 会计稳健性的计量方法的研究 国内外学者对于会计稳健性的研究大都由理论方面开始进行，而对于其计量 方法的研究于1 9 9 7 年才拉开序幕，b a s u 在其文章中提出用盈余报酬反响回归的方 法来测量稳健性，由此稳健性的研究迈入了实证领域。在b a s u 之后，涌现了许多 关于稳健性的计量方法，具体而言，主要有三种方法： ( 1 ) 净资产度量方法。这种方法一般用净资产账面值与市值之比来测量会计 稳健性【2 4 1 。稳健性意味着对于资产的升值要延迟确认，而对资产的减值应及时充 分的确认，从而导致净资产被低估，而稳健性就可以用其被低估的程度来衡量。 d e c h o w 等( 2 0 0 6 ) 通过采用时间序列数据，用实证方法证实了净资产被低估，稳 健性存在。a h m c d 等( 2 0 0 2 ) 将商誉对异常盈余、本期在经营资产上的投资以及 延迟的经营资产作回归，在回归结果中延迟的经营资产的回归系数为正，证实了 稳健性的存在。 ( 2 ) 盈余股价回报关系度量法。该方法是由b a s u ( 1 9 9 7 ) 提出，由于稳健性 下会计盈余对“坏消息 更敏感，也因此对差的市场回报更敏感，在对会计收益 与市场回报作回归时，回归结果中“坏消息”组的方程斜率与可决系数更大【2 5 1 。 然而d i e t r i c h ，m u l l e r 和r i e d l ( 2 0 0 3 ) 首先对b a s u 的反向回归方法从计量经济学角度 提出两方面的质疑，首先，b a s u 回归中使用内生变量( 回报) 作为自变量使结果不 可解释。第二，由于负回报观察量相对少，自变量( 回报) 的这种截断导致了稳健 性计量中的偏误【2 6 1 。g i v o l y 和h a y n 和n a t a r a j a n ( 2 0 0 6 ) 则认为b a s u 的稳健性计量是 一种及时性差异计量，即盈余反应坏消息比反应好消息【27 1 。 ( 3 ) 应计和盈余度量方法。g i v o l y 等( 2 0 0 0 ) 在研究中提出的应计利润计量模 型认为，由于稳健性意味着一旦损失存在就必须被及时确认，并不一定要求现金 流出已实现，而对于利得只能在现金流入已实现的情况下方能确认，长期下来， 应计利润会出现负偏现象【2 8 1 。此外，稳健性下，会计盈余对好消息反应是逐步的， 对坏消息反应充分且及时，进而出现一种现象：正的盈余以及盈余的变化持续性 较强，但负的盈余以及盈余的变化却容易出现反转，因此稳健性就可以用盈余的 持续性模型来度量。 1 2 3 会计稳健性对融资成本的研究 在w a t t s ( 2 0 0 3 ) 的综述之后，陆续出现了一些关于会计稳健性经济后果的研 究。稳健性的经济后果的研究主要从两方面展开，其一就是对企业融资成本的影 响。 a h m e d ，b i l l i n g s ，m o r t o n 并f l s t a n f o r d h a r r i s ( 2 0 0 2 ) 发现，在控制了企业债务成 本的其他决定因素后，会计稳健性与更低的债务成本相关，会计稳健性对于减轻 债券持有人和股东之间的冲突及降低企业的债务成本有重要作用【20 1 。z h a n g ( 2 0 0 4 ) 检验了债务签约过程中会计稳健性的效率收益，分析了稳健性对于贷款人和借款 人的事后和事前收益【3 们。z h a n g 发现，在借款人面临不利冲击时，债务协议违反 的可能性随着借款人的稳健性递增，这与信贷人通过更及时的违约信号而受益的 假设一致。另一方面，稳健的借款人在取得贷款时以更低的利率而受益，对于这 一假设，证据表明，贷款人为更稳健的借款人提供更低利率的贷款。m o e r m a n ( 2 0 0 5 ) 使用独特的二级贷款市场的数据考察了信息不对称和财务报告质量如何影响贷款 交易的买卖差价【3 1 1 。作者发现买卖差价与更高的信息不对称正相关。更重要的是 借款人的会计稳健性降低了其对应的贷款交易的买卖差价。这种发现意味着，更 稳健的财务报告降低了与债务协议相关的信息成本，并提高了二级市场交易的效 率。 同时也出现了少部分的稳健性对权益资本市场的影响的证据。e a s l e y 和 o h a r a ( 2 0 0 4 ) ，o h a r a ( 2 0 0 3 ) 以及l e u z 和v e r r e c c h i a ( 2 0 0 4 ) 表明稳健性可能有助于降 低企业特定的无法分散的信息风险，并因此降低权益资本成本【3 2 】 3 3 】【3 4 1 。f r a n c i s ， l a f o n d ，o l s s o n 和s c h i p p e r ( 2 0 0 4 ) 首先进行了检验，但发现会计稳健性对于权益资 本成本无显著影响 3 5 1 。l a r a ，o s m a 和p e n a l v a ( 2 0 0 6 ) 认为f r a n c i s ，l a f o n d ，0 l s s o n 和s c h i p p e r ( 2 0 0 4 ) 的发现受到其稳健性计量方法的影响，认为f r a n c i s ，l a f o n d ， o l s s o n 和s c h i p p e r 的稳健性计量方法存在的一些问题降低了权益资本成本和稳健 性之间的相关性【36 1 。l a r a ，o s m a 和p e n a l v a 采用多种计量组合的方法来计量稳健 性后发现，稳健性显示出了与事前资本成本之间显著的负相关关系。这是文献较 早第一次发现了稳健性在降低权益资本成本方面的作用。 稳健性虽然在理论上确实对企业的真实投资活动有影响，比如如果企业采用 更稳健的会计，则在评价投资项目时会更多地拒绝差项目，而将更多的资本配置 到正净现值项目中，同时能尽早地从损失项目中撤离出来。但这方面的研究仍极 度缺乏。目前的唯一研究为b u s h m a n ，s m i t h 和p i o t r o s k i ( 2 0 0 5 ) 从国家横截面角度 检验了稳健的财务报告体制对企业投资决策的效率的影响，研究发现，在更稳健 的财务报告体制下，企业对投资机会下降做出反应的速度更快。同时，作者发现 在所有权更分散的国家中，稳健性在约束过度投资中的作用更高，这意味着大股 东治理和会计治理之间存在替代效应【37 1 。 国内方面，王亮飞和潘宁( 2 0 0 6 ) 认为，当会计盈余及时性较低时，股权结构会 向更高成本的监督机制调整，表现为股权集中度变高，实证结果支持了这一预期 6 p 引。但这一发现的方向可能是相反的，即可能是股权集中度高的情况下，导致了 低及时性。因为股权集中度高的情况下，不需要通过年报等形式来与股东之间沟 通信息，大股东可通过私下沟通来了解公司的情况。这正是曹宇、李琳和孙铮( 2 0 0 9 ) 所发现的结论【6 】。 ： 1 2 4 文献简评 综上所述，我们可以了解到，国内外对于会计稳健性产生原因这个课题的研 究，不仅相当深入，并且成果丰硕。在这中间，w a t t s ( 2 0 0 3 ) 一文成为此研究 方向上承上启下的重要里程碑，它不仅归纳和总结了之前的研究中会计稳健性产 生的主要成因，更为今后稳健性原因的研究给出了方向指导。在此之后，人们以 w a t t s ( 2 0 0 3 ) 一文的结论为理论基础，使用经验证据对会计稳健性的某一些成因 进行深入研究和分析，但遗憾的是，这些研究却没能再提出新的并具有广泛适应 性的观点。与此同时，我们可以发现，与国外将研究重点集中在公司契约对会计 稳健性影响不同，国内研究关注的更多的是会计准则对会计稳健性的强化。 另一方面，关于会计稳健性计量方法这一课题的研究相对来说比较少，在国 内，这方面的文献更是非常缺乏。多年来，会计稳健性都没能得到实验来验证， 然而，b a s u ( 1 9 9 7 ) 的研究却打破了这个局面，它首次提出了可行稳健性计量方 法一一盈余返回归模型。该成果也为今后的研究打下了奠基。此外，还有一种重 要的会计稳健性计量方法，即资产负债表稳健性指标m t b ，但它的应用范围比 b a s u 的盈余稳健性计量方法要小，所以，到现在，盈余反回归模型还是会计稳健 程度的研究中最为常用的计量方法。 关于会计稳健性影响的研究，由于在我国还处于刚起步的阶段，所以相关研 究文献不多。在国外，虽然有这方面的研究成果，但是其研究的方向注重于会计 稳健性对整个国家资源配置的影响，而对于企业融资活动的影响的研究并不多。 所以，我们有必要就会计稳健性对企业融资活动的影响进行相关探讨，从而降低 企业筹资活动的成本，最后实现社会资源的优化配置。本文就是以此为研究出发 点，以经济后果的理论为基础，尝试就稳健会计政策对企业筹资情况的影响进行 分析和解释。 1 3 研究思路与研究内容 本文研究遵循以下逻辑思路：文献回顾一一模式构建一一理论推导一一假设 提出一一实证检验一一结果总结与启示一一相关政策和建议。本文的框架安排见 图1 1 。从内容上看，本文共分五个部分。 第一部分，绪论。论述本文的研究背景及意义，对现有文献进行回顾、说明 本文的研究方法。 。 第二部分，会计稳健性影响融资成本的理论分析。分析了会计稳健性影响融 7 资成本的相关理论：信息不对称理论、预测风险学说、资本市场信息传导规律； 并进一步阐述了契约理论视角下会计稳健性是如何对融资成本产生影响。 第三部分，研究假设、样本选择与变量定义。根据会计稳健性与融资成本关 系的理论分析结果提出本文的实证研究假设，并对实证样本进行筛选，确定相应 变量。 第四部分，实证研究结果。首先，通过描述性统计分析发现样本数据特征， 再利用单变量检验初步证实了本文的研究假设，然后通过多元回归分析方法进一 步证实了本文假设成立，并得出实证研究结论。 第五部分，研究结论与启示。总结本文理论分析与实证研究结果，并在此基 础上归纳本文的研究启示，并针对如何提高融资效率以及会计稳健性提出相关政 策建议。 一、绪论 i l 二、会计稳健性影响融资成本的理论分析 j 四 - l 单变量分析 研 究 实 假 证 设 结 果 样 与 本 分 析 变 1 多元回归分析 量 j 五、研究结论与启示 1 4 研究方法 图1 1 本文框架安排 本文采用规范研究与实证研究相结合的方法，但以实证研究为主。 规范研究方法，主要运用于对我国上市公司会计稳健性影响融资成本的理论 分析，以及对我国提高会计稳健性政策建议的提出。 实证研究方法，主要运用于利用我国上市公司数据对会计稳健性与融资成本 关系的探索，它从经验上验证了本文所提出的假设，为会计稳健性对权益融资成 本和债务债务成本的影响作出实证上的解释和支持。为此，本研究首先根据实证 研究的目的、设计的要求和现实情况选取了研究样本，本文的样本为2 0 0 1 年至2 0 0 8 年( 因计算权益成本需未来两年数据，故2 0 0 9 、2 0 l o ；g 的权益成本数据不可得) 我 国a 股上市公司的相关数据。根据本文实证研究目的以及样本数据的特性，实证 研