（管理科学与工程专业论文）博弈理论在bot项目招投标中的应用研究.pdf

中文摘要 b o t 是在国际上近年来兴起的一种基础设旌建设的融资和项目管理模式，是 一种利用外资和民营资本兴建基础设施的很有前途的新模式。在激烈的b o t 项目 投标竞争中，如何制定适当的投标策略是决定投标企业能否中标的关键。有效地 运用投标策略，制定最佳的投标方案，既能中标又能带来利润，对投标人具有很 强的现实意义。如何借鉴国际b o t 项目的招投标经验，并结合中国的国情，进行 进一步创新是我国政府和项目投标人都应该关注的问题。 本文主要以b o t 项目投标中的两个关键性环节，即竟标和谈判环节作为研究 对象，引入了博弈理论，并结合b o t 项目运作的实践，讨论了b o t 项目竞标和谈 判中的均衡问题。首先，根据b o t 项目的评标特点，运用理想点法构建了b o t 项 目的投标模型，综合考虑了融资方案、运营方案、投资估算等多个影响中标的因 素，使投标人能够针对b o t 项目的评标标准合理地进行分析和判断，并做出最理 性的投标决策。然后，建立了投标人与东道国政府之间的信号博弈模型，讨论了 股本、合理的低报价、投资收益率、违约金等几条典型的b o t 项目评标标准。最 后，构造了b o t 项目中标后的谈判模型，重点分析了在b o t 项目极端不利情况下 投标人和政府的相应行动，辅助投标人在b o t 项目谈判过程中有效地进行决策， 同时也为东道国政府对于b o t 项目的宏观管理、b o t 项目有效政策的制定提供了 全新的出发点。 本文在撰写期间参考了大量关于b o t 项目招投标的文献资料，在具体研究过 程中，从博弈论的角度，对影响b o t 项目竞标和谈判策略的主要因素进行了分析， 认为投标人只有以“类型”作为其制定竞标和谈判策略的基础，才能真正体现出 b o t 项目竞争性招投标公平、公开、公正的竞争原则，促使中国的企业着眼于培 养和发掘企业自身的竞争优势，具有很强的指导意义和现实意义。 关键词：b o t 项目投标博弈论纳什均衡 a b s t r a c t b o t ( b u i l d - o p e r a t e - t r a n s f e r ) i sap a a e mo nt h ef i n a n c i n ga n dp r o j e c t m a n a g e m e n to f i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o nr e c e n t l yi nt h ew o r l d i ti san e wp a r e mo n m a k i n gu s eo ft h ef o r e i g nc a p i t a la n dp r i v a t ec a p i t a lt ob u i l di n f r a s t r u c t u r e s ，a n di ti s u p a n d c o m i n g h o wt oc o n s t i t u t ea p p r o p r i a t et e n d e rs t r a t e g i e si st h ek e yt ow h e t h e ra b i d d e rw i l lw i nt h eb o tc o n t r a c ti nab i d d i n gc o m p e t i t i o no rn o t i ti s s t r o n g l y r e a l i s t i ct h a tab i d d e rm a n a g e st e n d e rs t r a t e g i e se f f e c t i v e l ya n dc o n s t i t u t e st h eb e s t t e n d e rs oa st ow i nt h eb o tc o n t r a c ta n do b t a i np r o f i t s c h i n e s eg o v e r n m e n ta n d c h i n e s ec o n t r a c t o r s s h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h em a t t e r st h a th o wt ou s et h ee x p e r i e n c e a b o u tt h eb i d d i n ga n dt e n d e r i n go fi n t e r n a t i o n a lb o t p r o j e c t sf o rr e f e r e n c e ，a n dh o w t oe a r l yo nt h ef u r t h e ri n n o v a t i o ni na c c o r d a n c ew i t ht h es t a t eo fc h i n a t l l i s a r t i c l es t u d i e st h em a t t e ro fe q u i l i b r i u mi nt h eb i d d i n gc o m p e t i t i o na n d c o m m e r c i a ln e g o t i a t i o nb yt a k i n gt w ok e y l i n k s - - b i d d i n gc o m p e t i t i o na n dc o m m e r c i a l n e g o t i a t i o na sm o d e l s ，c o m b i n e d 埘t l li m p l e m e n t a t i o no f r e a lb o tp r o j e c t s a tf i r s t i t a p p l i e si d e a ld o tt h e o r ya n de s t a b l i s h e sat e n d e rm o d e lo fb o tp r o j e c ta c c o r d i n gt o t h ee v a l u a t e db i dt r a i t so fb o t p r o j e c t s ，w h i c hc o n s i d e r ss y n t h e t i c a l l yt h ei n f l u e n c i n g f a c t o r ss u c ha sf i n a n c i n gs c h e m e ，o p e r a t i o ns c h e m e ，i n v e s t m e n ts c h e m ee t c ab i d d e r c a na n a l y z ea n dj u d g et h ee v a l u a t e db i dc r i t e r i o n sr e a s o n a b l yi no r d e rt oc h o o s et h e m o s tr a t i o n a ld e c i s i o n t h e n ，i te s t a b l i s h e sas i g n a l i n gg a m em o d e lb e t w e e nt h eh o s t g o v e m m e n ta n dt h eb i d d e r s ，d i s c u s s i n gs e v e r a lt y p i c a le v a l u a t e db i dc r i t e r i o n ss u c h a se q u i t yc a p i t a l ，r e a s o n a b l el o wp r i c h a g ，r a t eo fr e t u r no ni n v e s t m e n t ，c o n t r a c t u a l f i n e sa n ds oo n a tl a s t ，i te s t a b l i s h e st h ep o s t b i dn e g o t i a t i o nm o d e l ，a n a l y z i n g e s p e c i a l l yr e l e v a n ta c t i o n so ft h eg o v e r n m e n ta n dt h eb i d d e rw h e nt h eb o tp r o j e c t s t a n d si na l la d v e r s es i t u a t i o n n l i sm o d e lm a ya s s i s t 也eb i d d e rt om a k ev a l i d d e c i s i o n si nt h en e g o t i a t i o np r o c e s so ft h eb o t p r o j e c t a tt h es a m et i m e ，t h em o d e l c a l lp r o v i d eh o s tg o v e r n m e n t san e w j u m p i n g o f fp l a c eo nt h eg e n e r a le q u i l i b r i u m m a n a g e m e n ta n dt h ep o l i c y m a k i n go f b o tp r o j e c t s t h i sa r t i c l er e f e r st oal a r g en u m b e ro fl i t e r a t u r ea n di n f o r m a t i o na b o u tt h e t e n d e r i n ga n db i d d i n go f b o tp r o j e c t s t h ea r t i c l ea n a l y z e st h em a i nf a c t o r sa f f e c t i n g t h et e n d e rs t r a t e g i e sa n dt h en e g o t i a t i o ns t r a t e g i e sf r o mt h ev i e wo ft h eg a m et h e o r y , t h i n k i n gt h a tt h eb i d d e rs h o u l db a s eh i so rh e rt e n d e rs t r a t e g i e so n “t y p e ”t or e f l e c t t h ep r i n c i p l eo fj u s t i c ea n do p e n n e s s ，u r g i n gc h i n e s ec o n t r a c t o r st o p a ym u c h a t t e n t i o nt od e v e l o pt h e i rc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e s ，w h i c hh a sr e a l i s t i ca n di n s t r u c t i o n a l m e a n i n g s k e yw o r d s ：b o t p r o j e c tb i d d i n g g a m et h e o r yn a s he q u i l i b r i u m 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得叁鲞太堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：曲目斑 签字e t 9 9 ：如修 年f 月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解蠢莲太壁有关保留、使用学位论文的规定。 特授权苤鲞盘茎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：为弋虱泣 导师签名： 签字日期：对年j 月巧日 签字日期：1 卅眸，月订，日 第一章绪论 第一章绪论 b o t ( b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r ) ，是国际上近二十年来兴起的一种基础设旌建 设的融资和项目管理模式是一种利用外资和民营资本兴建基础设旌的很有前途 的新模式。该模式改变了过去基础设施建设项目完全由政府负责，财政核拨资金 的方式，采用政府授权、非政府组织融资建设并运营，特许期满后再无偿转让给 政府的形式。按照国际惯例，东道国政府对于b o t 项目一般采取公开招投标的 方式，引入竞争机制，选择那些有足够实力完成b o t 项目的项目投标人( 即被 授予特许权的私营部门) ，从而利用外资和民营资本来兴建好关系国计民生的基 础设旌项目。而采取何种投标和谈判策略，以在众多的投标者中脱颖而出，最终 实现企业自身的获益，是b o t 项目的每一个投标者关心的问题。本文即以此为 立足点，对于b o t 项目的招投标问题进行了分析。 1 1 本文研究的背景 b o t 方式自从上个世纪8 0 年代初期兴起以来，作为吸引外资和民营资本改 善基础设施，提高经济实力的一种发展战略选择，由于其筹资能力强、对自有资 金需要量小等特点，不仅深受东道国的欢迎，丽且倍受投资者的青睬。b o t 投 资方式在世界上得到了越来越多国家的欢迎，其运用的范围也越来越广泛，因而 很快发展成为一种被世界各国普遍接受的国际投资方式。 b o t 投资模式是土尔其总理奥扎尔于1 9 8 4 年为该国建设火电厂时首次提出 的。世界上第一个比较成功的b o t 项目是菲律宾的n o v a t a s i 发电项目。此外， 澳大利亚的港口隧道、马来西亚的南北高速公路、菲律宾的p b g b i l a o 电站工 程等都是采用b o t 投资方式建成的。上个世纪8 0 年代开始兴建的英法海峡隧道 工程是目前世界上投资最大( 1 2 0 亿美元) ，特许期最长( 5 5 年) 的一个b o t 项目。 我国的基础设施建设跟不上经济发展的要求，传统的融资方式已无法满足基 础设施建设对资金的巨大需求，很有必要运用b o t 方式吸收外资和民营资本加 快基础设施建设。因此，中国成为较早引进b o t 投资方式的国家之一。早在1 9 8 5 年，中国的第一个b o t 投资项目深圳沙角b 发电厂即开始建设。广西的来 宾b 电厂是国家计委正式批准的第一个b o t 试点项目。当前，许多采用了b o t 方式的项目正在招标和谈判中。特别值得一提的是，北京市目前为2 0 0 8 年奥运 第一章绪论 会兴建的不少奥运场馆和相关附属设施也都采用了b o t 投资方式，即采用“政府 引导，市场化运作”为主的项目法人招标制，对于新建和投资额巨大的改扩建项 目，通过向社会公开招标的方式确定项目法人，再由项目法人负责项目的融资、 设计建设和运营。可以说，b o t 投资方式在中国的前景极为广阔。 b o t 项目招投标的目的，是通过竞争中标来降低成本，提高工程质量。授 标的过程是各投标人之间信誉与实力以及投标策略与技巧的竞纠卜4 1 。目前，关 于一般工程项目投标的研究已有不少成果，通常认为：中标的关键是在标价上的 竞争，标价是承包商实力的综合反映。一个真正意义上的好标价必须具备既要“足 够低”又要“足够高”的特点，以使承包商既能够获取中标赢利的机会，又可以 得到尽可能高的收益。因此，许多学者对工程项目投标报价的方法进行了研究， 也提出了不少投标报价方法，如多目标决策方法【5 】、不平衡标价法【6 】、模糊集标 价法1 7 j 【驯等。同时，还有学者对一般工程项目投标报价中业主的预期效用进行了 深入的研究，建立了许多对工程项目投标报价模型。这些方法和模型虽然不完全 适用于b o t 项目，但也具有相当的借鉴作用。本文将基于博弈理论，探讨投标 人采用何种策略及方法，以在b o t 项目招投标中获得成功。 而b o t 项目的投标报价所面临的问题纷繁复杂，因为投标人在中标之后， 履行合同发生的实际成本、实际质量均不确定，需要把这些不确定性的指标综合 成投标价，所以说，b o t 项目的投标价具有极强的不确定性。需要特别注意的 是，在b o t 项目的评标标准中，除了投资报价外，融资方案、运营方案、建设 方案等也都占有很大的权重。由于引入了竞争机制，一个投标人必须要考虑的问 题是其他投标人会做出如何的决策，他们会对该投标人做出怎么样的估计，以及 对该投标人所做出的决策会有什么反应。在此基础上，投标者面临着如何智胜对 手的问题。博弈论作为数学的一个分支，可用于分析竞争的形势，这种竞争的结 果不仅依赖于一个人自己的抉择及机会，而且依赖于其他参与者的抉择。由于竞 争结果依赖于所有参与者的行为，每个局中人都企图预测其他参与者的可能抉 择，以确定自己的最佳对策。利用博弈论可以解决投标人如何利用招投标博弈各 方之间相互依存的策略行为的规律来合理地进行投标的问题，是许多研究者从事 b o t 项目投标决策研究的一个基础理论。 谈判是b o t 项目的另一个关键环节，政府、提供贷款的金融机构、投资者、 用户的利益都必须通过谈判来确定，b o t 项目各参与主体都有独立的甚至相互 冲突的利益，且每一个成员又牵涉不少于一个单位的关系，例如项目投标人与建 设总承包单位、政府投资主体、银行或财团各方都要发生经济关系。可以说，一 个b o t 项目合同的最终达成，是各方博弈的结果，博弈中利益的取得，靠的是 信息的充分、完全和对于谈判技巧的把握。另外，b o t 项目谈判也是很复杂的， 第一章绪论 各国没有一个统一的模式，在彳国行得通的处理方式，在b 国可能完全行不通； 即使在同一个国家，a 项目也无法完全套用口项目。另外，结构的复杂性也使得 b o t 项目的各参与方的利益形成一种连锁互动的关系。例如，政府在程序审批 方面的延误会影响到贷款者的情绪，以至于动摇其贷款意愿；又如物资供应方面 的延误，会拉长项目的建设时间，也同时会影响到项目的运营期限。 具体的说来，如何借鉴国际b o t 项目的招投标经验，并结合中国的国情， 进彳亍进一步创新是我国政府和项目投标人应该关注的问题。本文即是在国际b o t 项目发展的大背景下，主要从项目投标人的角度，研究了我国b o t 项目招投标 的一系列问题。 1 2 本文的研究框架 第一章：首先对要研究的问题进行简单的介绍，并在此基础上提出本文的研 究思路和创新之处。 第二章：b o t 项目的基本情况，主要包括：b o t 项目的特点、。具体形式和 操作程序，并介绍b o t 项目资本结构的概念，对b o t 项目各方对资本结构的要 求进行分析，同时讨论了b o t 项目资本结构如何确定以及b o t 项目的风险与管 理问题。 第三章：b o t 项目招投标的相关问题研究。首先介绍b o t 项目的招标方式， 然后对于国际上通用的b o t 项目招投标程序( 资格预审、招标、投标、评标、 合同谈判) 进行了概括。该章中分析了b o t 项目招投标中资格预审的必要性、 招标文件的作用和编制的原则，最后还对于b o t 项目招投标与传统基础设施招 投标进行了总结性的比较。 第四章：b o t 项目投标模型。该章基本上可以分为三个部分：首先，给出 了有关博弈论的些基础知识，主要包括博弈的分类标准，并针对不同的分类标 准，对博弈的四类过程和相应的四种均衡状态分别进行了介绍，同时给出了博弈 的表达方法；然后，建立了b o t 项目的投标模型，并讨论了该模型在b o t 项目 竟标中的应用，即投标人采用何种策略以在b o t 项目招投标中战胜其竞争对手。 建立了b o t 项目中的投标者与政府之间的博弈( 不完全信息动态博弈) 模型， 应用信号博弈理论，讨论了在b o t 项目招投标中，东道国政府的一些典型的b o t 项目的政策( 评标标准) 及投标者的相应对策；最后，以北京奥运会国家体育场 项目法人招标为例进行了介绍与分析。 第五章：b o t 项目的谈判模型。本章主要分为两部分：首先讨论了政府与 中标者之间基于投标文件的谈判，其重点为b o t 项目的特许权协议草签前的法 第一章绪论 律谈判：然后建立了b o t 项目建设期内出现危机时政府是否援助的谈判博弈( 完 全信息动态博弈) 模型，应用纳什均衡的相关理论，针对政府给与援助和拒绝援 助两种情况对于项目的投标人的影响以及投标人相应的对策进行了讨论。 第六章：通过以上对于b o t 项目投标和谈判模型的分析，提出中国承包商 进行b o t 项目投标的策略，包括参照国际惯例聘请高水平的咨询公司和财务及 法律顾问、设计合理的风险分担结构、提高认识、积累经验、培养人才等。 1 3 国内外研究现状 目前，b o t 项目已经引起了世界各国的广泛关注，关于这方面的文章也有 不少，但是很多都只是停留在对于定性分析的阶段，并且以研究特许权协议的法 律问题和b o t 项目的风险问题为主，对于b o t 项目的招投标问题的研究较少， 而对于b o t 项目的投标和谈判的定量分析，就更是少之又少。以经验为基础的 那些研究虽然对于认识b o t 项目有一定作用，但还是缺乏理论的基础。由于b o t 项目涉及资金数额巨大、期限长，同时又是政府一段时间内出让项目的所有权， 因此b o t 项目的前期准备工作要比一般的项目复杂得多，对于企业投标以及谈 判的能力也提出了更高的要求。从一定意义上讲，b o t 的过程实际上是一个更 为复杂、牵涉领域更多的项目招投标以及项目管理的过程。因此本文就将以b o t 项目的招投标为重点，主要从项目投标人的角度，对于b o t 项目投标和谈判进 行了定量的分析和阐述。 对于b o t 项目的投标和谈判策略问题，目前国外关于这方面的定量研究要 相对多于国内。有些投标者应用解析法和利润法通过最大化其期望收益求得最优 投标方案。尽管他们所采用的计算方法有所不同，但是其主要观点大都只是在合 理估计b o t 项目成本的基础上通过综合考虑中标概率和预期利润率( 两者之积为 期望收益) 来得到“最优方案”，这种方法般要求承包商注意整理主要竞争对手 在历次竞标中的投标策略，国外的承包商在这一点做的较好，他们通过建立主要 参与竞标的对手的投标档案来预测其成本及投标方案。而我国的承包商在以往对 这一点的重视不够，这就造成应用这种方法时基础数据不足，而且这种方法也没 有充分地考虑竞争对手的投标策略，以上两点为这一模型的应用带来了一定的局 限性。l o hn g e e 等人( 1 9 9 7 ) 建立了多线性回归模型，提出了在东道国政府和 项目投标人之间动态谈判的自动机制，该机制可作为双方针对项目收费水平、特 许权期限和项目投标人投资回收率以及风险平衡的有效工具【9 】。然而这种模型同 样并把参与投标的其他承包商或业主对投标策略的影响考虑在内。r o b e r tl k t i o n g 在1 9 9 6 年定量分析了投标人赢得b o t 项目合同的六个关键性获胜因素( 企 第一章绪论 业自身实力、正确项目的选择、强大的投资财团、竞争件的财务标书、创造性的 技术方案、全面的担保) ，并将其整合成一个有竞争性的b o t 项目报价和谈判模 型【l q ，一些国内的相关人员也对于该模型进行了更为深入的研究。以上的这些分 析方法，都从不同的侧面定量研究了b o t 项目的投标和谈判策略问题。而关于 这个问题，应用博弈方法分析的并不是很多，但实际上，在b o t 项目投标和谈 判中，不同的竞标人之日j ，投标人和东道国政府之间都存在很强的博弈性，因此 可以采用博弈理论来对于b o t 项目的招投标过程进行研究。 1 4 本文的创新之处 将“博弈论”引入对b o t 项目的投标和谈判策略的研究中来，用博弈论 的观点和方法对于b o t 项目的投标和谈判策略进行分析，综合考虑投标者之间 的投标策略以及东道国政府和投标人之间的谈判策略，力求使投标人及东道国政 府能对投标和谈判策略问题有一个全面而明晰的认识； 根据b o t 项目的评标特点，运用理想点法构建了b o t 项目的投标模型， 综合考虑了融资方案、运营方案、投资估算等多个影响中标的因素，使投标人能 够针对b o t 项目的评标标准合理地进行分析和判断，并做出最理性的投标决策； 建立了投标人与东道国政府之间的信号博弈模型，讨论了股本、合理的 低报价、投资收益率、违约金等几条典型的b o t 项目评标标准，辅助投标人在 b o t 项目投标及谈判过程中进行有效地决策，同时也为东道国政府对于b o t 项 目的宏观管理、b o t 项目有效政策的制定提供全新的出发点： 构造了b o t 项目中标后的谈判模型( 主要是b o t 项目建设出现危机时 政府是否援助的谈判模型) ，分析在b o t 项目极端不利情况下投标人和政府的相 应行动，为b o t 项目的投标人提供一种全新的视角和思维方式。 应行动，为b o t 项目的投标人提供一种全新的视角和思维方式。 第二章b o t 项目概述 第二章b o t 项目概述 上个世纪8 0 年代初期到中期，是项目融资发展的一个低潮时期。在这一阶 段，虽然有大量的资金密集型项目，特别是发展中国家的基础设施项目正在寻找 资金，但是，由于世界性的经济衰退和第三世界债务危机所造成的影响还远没有 从人们心中消除，所以，如何增加项目的抗风险( 主要为政治风险、金融风险、 债务风险) 能力，如何提高项目的投资收益和经营管理水平，成为银行、项目投 资者和项目所在国政府在安排融资时所必须面对和解决的问题l i l j 【1 2 j 。b o t 模式就 是在这种背景下发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式 1 13 】f 1 4 1 。本章主要介绍b o t 项目的基本概念、主要特点、具体形式和操作程序， 并进一步讨论了b o t 项目的资本结构以及风险管理问题。 2 1b o t 项目的基本概念 b o t 是英文b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r 的缩写形式，中文可直译为建造一运营 移交，它是上个世纪8 0 年代国际上新兴的一种项目融资和建设模式，主要用于 基础设施的建设。这种方式是指一国财团或投资人作为项目的投标人从一个国家 的政府获得某项基础设施的建设特许权，然后由其独立或联合其他方组建项目公 司，负责项目的融资、设计、建造和运营，整个特许期内项目公司通过项目的运 营来获得利润，并用该利润来偿还债务。在特许期满之时，整个项日由项目公司 无偿或以极少的名义价格移交给东道国政府。可以运用b o t 模式建设的基础设施 项目包括隧道、机场、发电厂、港口、收费公路、供水和污水处理设旌等。 2 2b o t 项目的特点 b o t 的融资方式实质上是一种债务与股权相混合的产权组合形式，整个项目 公司对项目的设计、咨询、供货和施工实行一揽子总承包，这和国际工程中带资 承包的投资方式有些相似。但是，与传统的承包模式相比，它具有以下一些特点： 通常采用b o t 模式进行的基础设施建设项目包括隧道、道路、桥梁、轻 轨、铁路、地铁、水利、发电厂和水厂等。项目在特许期内生产的产品或提供的 服务可能售给国有单位( 如自来水、电等) ，或直接向最终使用者收取费用( 如 第二章b o t 项目概述 通行费、服务费等) ； 国有部门把项目的风险全部转移给项目投标人，b o t 方式通过投标人的 投资收资与他们履行合同的情况相联系，从而降低了项目超支预算的风险； 它能够减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务，所有的项 目融资责任都被转移给项目投标人，政府无需保证或承诺支付项目的借款，从而 也不会影响东道国和投标人为其他项目融资的信用，避免了政府的债务风险，政 府可将原来须用于这些方面的资金转用于其它项目的投资和开发： 有利于提高项目的运作效率。b o t l 项目一般具有巨额资本投入、项目周 期长等因素带来的风险，同时由于有私营企业的参与，贷款机构对项目的要求就 会比对政府更加严格。另外，私营企业为了减少风险，获得较多的收益，客观上 促使其加强管理，控制造价，因此尽管项目前期工作量较大，但一旦进入实施阶 段，b o t 项目的设计、建设和运营效率就会比较高，用户可得到较高质量的服务； 采用b o t 方式投资的项目，一般投资额较大，投资周期较长，前期准备 工作复杂，涉及政府部门和非政府部门关系繁多，需要较高的管理水平。同时， 项目收益的不确定性也较大； 采用b o t 方式承建的项目一般规模大，投资额高，建设和经营期限较长， 因此它对项目的外部环境( 如政治局势、经济状况等) 、合同签订( 如施工承包、 材料供应等) 、汇率、利率、收益和有关政策法规等因素影响较敏感，因此谈判 费时而且复杂，任何变化都会影响最终的中标人选； b o t 项目的收入一般为当地货币，在发展中国家项目公司的组成成员往 往来自国外，项目建成后会有大量外汇流出，宏观上将影响到东道国的外汇平衡； 可以提前满足社会和公众的需求。采取b o t 方式，可在私营企业的参与 下，使一些本来急需建设而政府目前又无力投资建设的基础设施项目，在政府有 能力建设前，提前建成发挥作用，从而有利于全社会生产力的提高，有利于刺激 经济的发展和提高就业率： b o t 项目通常都由外国的公司来承担，他们会给发展中国家带来先进的 技术和管理经验等，这些因素对于本国国际承包商的成长有非常有利。b o t 项 目模式也给大型承包公司提供更多的发展机会。 2 3b o t 的具体形式 由于具体项目的条件不同和实际操作上的差异，b o t 投资方式的具体结构 也相应地随之改变。1 3 0 t 主要有下列几种具体形式： ( 1 ) b o t ( b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r ，建设一运营一移交) - 第二章b o t 项目概述 即前面已论述的含义。政府授予项目公司建设新项目的特许权协议时通常采 取此种方式，本文也是以这种方式作为标准方式来进行论述。 ( 2 ) b o o t ( b u i l d o w n o p e r a t e t r a n s f e r ，建设一拥有一运营一移交) 由私营部门融资建设基础设施项目，项目建成后在规定的期限内拥有项目的 所有权并进行经营，规定期满后将项目移交给政府部门。b o o t 与b o t 主要有 两点区别：一是所有权的区别，在b o t 方式下，项目建成后，私人只拥有所建 成项目的经营权，而在b o o t 方式下，私人在项目建成后的规定期限内拥有经 营权和所有权；二是时间上的区别，采取b o t 方式，项目建成到移交的时间一 般比采用b o o t 方式要短。 ( 3 ) b o o ( b u i l d o w n o p e r a t e ，建设一拥有一运营) 即私营部门根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施，但并不在一 定时期后将该项目移交给政府。 ( 4 ) b o o s t ( b u i l d - o w n - o p e r a t e s u b s i d i z e t r a n s f e r ，建设一拥有一运营一补助 一移交) 在承包商的运营收入与预期收入不相符时，政府可以考虑给予一定的补助。 ( 5 ) b l t ( b u i l d - l e a s e t r a n s f e r ，建设一租赁一移交) 即政府出让项目建设权，在项目运营期内，政府有义务成为项目的租赁人， 在租赁期结束后，所有资产再移交给政府。 ( 6 ) b t ( b u i l d - t r a n s f e r ，建设一移交) 即项目建成以后立即移交，可按项目的收购价格分期付款，与传统意义上的 总包合同无太大的区别。 ( 7 ) i o t ( i n v e s t m e n t - o p e r a t e t r a n s f e r ，投资一运营一移交) 即收购现有的基础设施，然后根据特许权协议进行运营，最后移交给政府。 ( 8 ) t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e - t r a n s f e r ，移交一运营一移交) 需要融资的公共部门，把己投产运行的项目的特许权移交给出资方运营，一 次性融得一笔资金，用于建设新项目，出资方在项目运营期满后移交回公共部门。 ( 9 ) t b t ( t r a n s f e r - b u i l d - t r a n s f e r ，移交一建设一移交) t b t 两种形式：有偿转让公共部门有偿转让己建项目的经营权，一次性 融得资金并将其入股b o t 项目公司，参与新建b o t 项目的建设与运营，直至收 回运营权；无偿转让公共部门将已建项目的运营权无偿转让给投资人，条件 是与b o t 项目公司按一个递增的比例分享待建项目建成后的运营收入【1 5 】。 第二章b o t 项目概述 当然，除了上述各种方式外还有一些其它方式，虽然它们在具体成分上存在 着一些差异，但由于它们的结构与b o t 并无实质上的差别，在基本原则和思路 上是一致的，所以习惯上仍将它们统称为b o t 模式。 2 4 b o t 项目的操作程序 b o t 项目虽然不尽相同，但一般说来，每个项目都经过项目确定、准备、 招投标、各种协议和合同的谈判与签订、建设、运营和移交等过程。在此将其大 致分为准备、建设、运营和移交四个阶段。 准备阶段：主要是选定b o t 项目，通过资格预审与招标，选定项目投标 人。项目投标人选择合伙伙伴并取得他们的合作意向，提交项目融资与项目实施 方案文件，项目参与各方草签合作合同，申请成立项目公司。政府依据项目投标 人的申请，批准成立项目公司，并通过特许权协议，授予项目公司特许权。项目 公司股东之间签订股东协议，项目公司与财团签订融资等主合同以后，项目公司 另与b o t 项目建设、运营等各参与方签订子合同，提出开工报告。 建设阶段：项目公司通过顾问咨询机构，对项目组织设计与施工，安排 进度计划与资金营运，控制工程质量与成本，监督工程承包商，并保证财团按计 划投入资金，确保工程按预算、按工期完工。 运营阶段：项目公司的主要任务是要求运营公司尽可能边建设边运营， 争取早投入早收益，特别要注意外汇资产的风险管理及现金流量的安排，以保证 按时还本付息，并最终使股东获得一定的利润。运营过程中要注意项目的维修与 保养，以期项目最大效益地运营及最后顺利地移交。 移交阶段：特许期期满时，项目公司把项目移交给东道国政府。项目移 交包括资产评估、利润分红、债务清偿、纠纷仲裁等。该过程比较复杂，到目前 为止，已完成b o t 项目全过程的项目还比较少，所以，该阶段的经验尚待总结。 2 5 b o t 项目的资本结构 2 5 1b o t 项目资本结构的概念 b o t 项目资本结构中包含了所有者权益、债务和中间资本三部分。这三种 资本在项目融资中各有其特殊的作用和独特的风险特征，且每种资本的收益基本 上由其风险特性来确定。现分别介绍这三种资本在项目中的作用及其主要特点。 ( 1 ) 所有者权益 第二章b o t 项目概述 所有者权益是项目所有者投入的资本，它在所有项目资本中的求偿权是最低 的。正常情况下，只有项目的其它义务全部满足之后才能考虑权益投资人的利益。 如项目失败，任何求偿权都优先于权益投资人的求偿权，权益资本承担着比其它 任何资本都高的风险，因此权益资本也被称为风险资本。当然，如果项目很成功， 满足其它义务后的剩余资产价值必然高于权益资本，高出部分将归于权益投资者 所有。在b o t 项目中，特许权结束时项目剩余资产将移交东道国政府，权益投资 者只能通过特许期内的收入获得回报。 ( 2 ) 债务 此处所讲的债务主要是指优先债务。项目的优先债务是所有项目资本中级别 最高的。根据预先制定的计划，优先债务具有对项目资产的第一求偿权，只有它 满足之后才能考虑其它求偿权。在所有资本中，优先债务的风险也是最低的，因 此无论项目是否成功，其回报也只能限于按照借款额应该支付的利息。 ( 3 ) 中间资本 中间资本具有权益和债务的特点，其风险介于权益资本和债务之间。项目资 本充足时，支付优先债务之后就将向中间资本支付，优先于权益资本的股息支付。 如果资本不充分，中间资本将被当作权益处理，得不到任何支付，相当于为项目 提供了附加权益资本。中间资本的回报也介于权益资本和债务之间，表现在两个 方面：一是获得高于优先债务的利率，二是享受项目的利润或资本收益，如优先 购股权、可转换权或保证收益等。 2 5 2b o t 项目各方对资本结构的要求 b o t 项目的资本结构直接影响权益投资者、债务投资者和东道国政府的风险 和回报，各方对资本结构的要求是不同的，确定合理的资本结构有助于降低资本 成本，减少风险和促成项目。 股本投资者希望在b o t 项目资本结构中负债比率尽量高一些，如果项目成 功，它将获得较高的股本回报率，如项目失败，它承担的风险也较小。另一方面， 较高的负债比率可使权益投资者保留一部分资本从事其它项目的开发。但债务投 资者希望资本结构中负债比率尽量低一些，因为较高的负债比率意味着较大的风 险。资本结构还将影响到项目公司的财务，较高的负债比率将会使项目公司的财 务结构稳定性交差。 资本结构的高低既然影响了权益投资者和债务投资者的风险，那么它必然在 回报中得到反映，最终影响到项目的资本成本。对于政府来说，项目成本是一个 重要的财务要素，它反映了政府将要为项目的产品或服务付出的代价。对于债务 第二章b o t 项目概述 投资者来说，在某一负债比率之内，债务的资本成本基本不变，达到一定程度时， 由于项目公司的财务风险的提高，债务资本成本将随债务负债比率提高。由于利 润分配在所得税之后，利息偿还在所得税之前，而且权益风险大于债务风险，所 以权益资本成本一般要高于债务资本成本1 0 以上。 2 5 3b o t 项目资本结构的确定 落实资本结构是b o t 项目前期工作的重要组成部分，最后形成的资本结构应 该能够满足政府、权益投资者和债务投资者的要求，否则项目无法实施。 一般来说，项目在招标文件中对投标人的财务能力要提出明确要求，包括资 本结构设想、提供权益资本的能力和金融机构为其提供贷款的声明等。投标人的 财务能力在资格预审阶段尤为重要，它往往是投标人能否通过预审的决定性因 素。 接受邀请的投标人作为可能的权益投资人，一般是由对b o t 项目感兴趣的不 同角色组成的财团。在投标阶段，项目公司还没有形成，这些角色要形成初步合 资协议。协议将规定如何分摊可行性研究费用、雇用咨询顾问费用和其它前期工 作费用，最重要的是将规定项目中标后签字各方将提供股本投资的数量，且根据 需要各方应以备用股本或附加债务形式提供额外支持，保证项目融资成功。获得 特许权后，权益投资人要签订项目公司协议，除初始投标人外，权益投资人可能 包括建筑商、供应商、东道国政府或公用事业机构、运营商、证券投资人、机构 权益投资人等。 在投标准备阶段，投标人要和贷款银团协商，并认真进行可行性研究，吸引 贷款银团投资，争取得到贷款承诺。项目公司成立以后，项目公司要与贷款银团 签订融资合同，最后落实项目贷款。在典型的b o t 项目中，商业银行辛迪加可 能仅提供建设贷款。项目在不同阶段的风险不同，所以b o t 项目融资可能要分 阶段进行，在每一阶段融资包含不同级别的优先债务和附属债务。项目建成并开 始运营时项目风险开始减少，保险公司和退休基金等在这种情况下可以向项目提 供长期融资，在得到上述资本后项目公司可以全部或部分偿还利息较高的商业银 行建设贷款。为了促成项目，债务投资人也应保证在项目超支、延期等出现资本 短缺情况下为项目提供备用贷款或备用股本。 2 6 b o t 项目的风险与管理 b o t 项目的周期一般比较长，项目建设与经营会遇到多种多样的风险，全 面地了解、分析项目的风险并采取相应的措施来避免和减少风险，以及发生风险 第二章b o t 项目概述 后有妥善的办法加以解决，是使b o t 项目得以顺利实施的一个至关重要的方面 【1 6 圳1 。b o t 项目本身是有限追索权的融资方式，如果项目风险太大或者对风险 没有恰当的处置方法，不可能使国外投标人或民营机构对项目做出积极反应。可 以说，b o t 项目是建立在风险的确定和分担之上的。 从根本上讲，b o t 项目中有关各方都应清楚地意识到每仓参与方所预期的 结果，只有以这种相互理解为基础，才能进行合理而稳妥的风险处理。分担风险 时一般遵循的原理是：在参与项目活动的过程中，谁能够最好地控制该项风险， 且能产生最大的整体效益，就将该风险分配给谁。由该原理进一步引申可以得出 各方在进行风险分担谈判时，必须注意研究以下几个问题：确定关键风险因素； 各方的风险承担能力；风险在谁的控制范围内；由谁处理风险对项目最经 济有效；谁可以享有处理风险的最大收益；风险发生，损失由谁负责。 下页表2 - 1 为b o t 项目主要风险因素的具体分担问题。 2 7 本章小结 通过以上对于b o t 项目的特点、资本结构及风险管理的分析，可以看出， 一个b o t 项目的促成，需要项目参与各方均对项目持有相当的期望利益，而且 还要将项目的风险合理的分担。 第二章b o t 项目概述 表2 1b o t 项目的风险分担 风险因素分担方解决办法 项目公司政府 政府担保；政治风险保 政治 强制收购 保险机构险；b o t 项目整体产权布局 风险 利用特许权协议并加上法律 法律变更项目公司政府 变更时的价格调整条款 利率变化 项目公司政