（金融学专业论文）我国上市公司信息披露质量研究.pdf

2 010t h e s i so f a p p l i c a n tf o rm a s t e r sd e g r e e u n i v e r s i t yc o d e 10 2 6 9 s t u d e n t c o d e 510 7 0 5 0 0 0 71 e a s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y a s t u d y o ft h e q u a l i t y o ft h el i s t e d c o m p a n i e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s c h o o l m a j o r f i n a n c ea n ds t a t i s t i cs c h o o l r e s e a r c hd i r e c t i o n i n v e s t m e n ta n dm a n a g e m e n to fs e c u r i t i e s s u p e r v i s o r s u b m i t t e db y m a yo f 2 0 1 0 华东师范大学学位论文原创性声明 嬲蚴蚴 郑重声明 本人呈交的 薇凰锑磁短 露 是在华东师范大学攻读坛之歹 忍 是在华东师范大学攻读咄 博士 请勾选 学位期间 在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果 除文中已经注明引用的内容外 本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究 成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中作了明确说明并表 示谢意 作者签名 日期 2 咖年歹月彩日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 系本人在华东师范大 学攻读学位期间在导师指导下完成睫堡步侑士 请勾选 学位论文 本论文的 研究成果归华东师范大学所有 本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用 此学位论文 并向主管部门和相关机构如国家图书馆 中信所和 知嘲 送交学 位论文的印刷版和电子版 允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查 阅 借阅 同意学校将学位论文加入全国博士 硕士学位论文共建单位数据库进 行检索 将学位论文的标题和摘要汇编出版 采用影印 缩印或者其它方式合理 复制学位论文 本学位论文属于 请勾选 1 经华东师范大学相关部门审查核定的 内部 或 涉密 学位论 文木 于 年 月 日解密 解密后适用上述授权 2 不保密 适用上述授权 导师签名 本人签名j 擞 夕办年歹月彩日 王静雅硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 冯文伟教授华东师范大学主席 王建平副教授华东师范大学 参锰 陆剑清副教授华东师范大学给钛 华东师范大学硕士研究生论文 我国上市公司信息披露质量研究 摘要 作为 三公 原则的具体体现 信息披露无疑是规范上市公司行为 保护中小投资者利 益和提高证券市场配置效率的最有效手段 真实 准确 及时 完整的信息披露既是上市公 司的法定义务 同时也是政府监督管理证券市场的重要依据 更是投资者做出投资决策的重 要信息来源 中国的资本市场近二十年的发展 已经形成了较为完善的信息披露制度 同时 在上市公司 政府 投资者和中介机构的各方共同努力下 上市公司的信息披露质量整体水 平在不断提高 为投资者理性投资和市场健康发展提供了良好的保障 然而 我们还应该看 到 中国资本市场仍有相当部分上市公司信息披露违规 而且屡禁不止 严重地违反了诚信 准则 甚至无视法纪 为此 本文以中国上市公司的信息披露质量这一热门话题为研究对像 在进行了有关信息披露理论知识铺垫后 本人归纳出后股权分置时代上市公司信息披露存在 的问题的新特征 深入分析产生这些问题的原因 并收集最新数据 利用实证模型分析了公 司治理中的哪些因素对上市公司信息披露质量有显著影响 最后提出相关的建议措施 希望 在上市公司自身努力下 在政府的有效监管下 在投资者的广泛监督下 在中介机构的尽职 辅助下 我国上市公司的信息披露质量会越来越好 全文主要运用了规范分析 实证分析 定量分析和定性分析相结合的研究方法 在实证模型中 本文利用深圳证券交易所的信息披 露考评机制 对信息披露质量进行了多元逻辑回归 分析影响信息披露质量的几个因素 结 果显示 股权集中度 上市公司绩效和公司规模显著影响信息披露质量 且为正相关关系 关键词 上市公司 信息披露 信息披露质量 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 a b s t r a c t b e i n g t h ee m b o d i m e n to ft h r e ep r i n c i p l e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei st h em o s te f f e c t i v em e a n s f o rr e g u l a t i n gt h ea c t so ft r a d e dc o m p a n i e s p r o t e c t i n gt h eb e n e f i t so ft h em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r s i n c r e a s i n gt h ee f f i c i e n c yo fs t o c km a r k e ta l l o c a t i o n t h et r u e a c c u r a t e t i m e l y a n dc o m p l e t e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei sn o to n l yt h el e g a lo b l i g a t i o no ft h et r a d e dc o m p a n i e s b u ta l s ot h ei m p o r t a n t e v i d e n c ef o rt h eg o v e r n m e n t ss u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gt h es e c u r i t ym a r k e t a n de v e nt h e i m p o r t a n ti n f o r m a t i o ns o u r c ef o rt h ei n v e s t o r s m a k i n gi n v e s t m e n td e c i s i o n sa sw e l l i nt h ea l m o s t2 0 y e a r s d e v e l o p m e n to ft h ec h i n ac a p i t a lm a r k e t s t h eb e t t e rs y s t e mo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eh a s b e e nf o r m e d a tt h es a m et i m e b a s e do nt h ej o i n te f f o r to ft h et r a d e dc o m p a n i e s t h eg o v e r n m e n t i n v e s t o r sa n dt h ei n t e r m e d i a r ya g e n c i e s t h eq u a l i t yo ft h et r a d e dc o m p a n i e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eh a s c o n s t a n t l yb e e ni m p r o v e d w h i c hp r o v i d e sg o o dp r o t e c t i o nf o rt h ei n v e s t o r s r m i o n a li n v e s t m e n ta n d t h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to ft h em a r k e t h o w e v e r w eh a v es e e nt h a tt h e r ea r es t i l ls o m el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n ac a p i t a lm a r k e t s w h i c ha r ea g a i n s tr u l e si nt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a n dt h i sw r o n g d o i n gi sh a r dt op r o h i b i t w h i c hi ss e v e r e l yv i o l a t i n gh o n e s t yr u l e sa n de v e ni g n o r i n gl a w s t h u s t h i sp a p e rf o c u s e st h e h e a t e dt o p i c t h eq u a l i t yo ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h et r a d e dc o m p a n i e s a f t e rg r a s p i n gt h e t h e o r e t i c a l k n o w l e d g ec o n c e r n i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h e w r i t e rh e r eg e n e r a l i z e st h el i e n f e a t u r e so ft h ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h et r a d e dc o m p a n i e si nt h ep o s t s p l i t s h a r es t r u c t u r ee r aa n dd e e p l ya n a l y s e st h e c a u s e so ft h ep r o b l e m s m e a n w h i l e a f t e r c o l l e c t i n gt h el a t e s ts t a t i s t i c s t h ew r i t e ra n a l y s e sw h i c he l e m e n t sa m o n gt h ec o r p o r a t eg o v e m a n c e w h i c hc a no b v i o u s l yi n f l u e n c et h eq u a l i t yo ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h et r a d e dc o m p a n i e sb y u s i n ge m p i r i c a lm o d e l s a tl a s t t h ew r i t e rs u g g e s t ss o m em e a s u r e s h o p i n gt h a tt h eq u a l i t yo ft h e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h et r a d e dc o m p a n i e sw i l lb eb e n e ra n db e t t e ru n d e rt h ee f f o r to ft h et r a d e d c o m p a n i e sa n dt h eg o v e r n m e n t se f f e c t i v es u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t a n da l s o u n d e rt h e c o m m o n s u p e r v i s i o no f t h ei n v e s t o r sa n dt h eh e l po fi n t e r m e d i a r yi n s t i t u t i o n s i nt h i sp a p e r t h ew r i t e ru s e ss u c hr e s e a r c hm e t h o d sa sn o r m a t i v ea n a l y s i s e m p i r i c a la n a l y s i s q u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a l i t ya n a l y s i s i nt h ee m p i r i c a lm o d e l st h ep a p e ru s e st h ee v a l u a t i o nm e c h a n i s mf o rt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e g i v i n gt h eq u a l i t yo ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eam u l t i v a r i a t el o g i s t i c r e g r e s s i o nm o d e l a n a l y z i n gs e v e r a le l e m e n t sa f f e c t i n gt h eq u a l i t yo f t h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a sar e s u l t t h eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n t h ep e r f o r m a n c eo ft h et r a d e dc o m p a n i e sa n dt h e i r s c a l e sa r es i g n i f i c a n t l ya n dp o s i t i v e l yr e l a t e dt ot h eq u a l i t yo ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e k e yw o r d s t h et r a d e dc o m p a n i e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h eq u a l i t yo ft h e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e i i 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 目录 摘要 i a b s t r a c t 匝 第一章导论 1 第一节选题背景和意义 1 第二节文献综述 2 第三节相关概念界定 7 第四节研究方法和研究框架 1 2 第二章上市公司信息披露的理论分析及我国信息披露体系概述 1 4 第一节信息不对称理论 1 4 第二节有效市场假说理论 1 5 第三节我国信息披露体系概述 1 7 第三章我国上市公司信息披露存在的问题 2 0 第一节我国上市公司信息披露现状分析 2 0 第二节我国上市公司信息披露存在的问题 2 1 第四章我国上市公司信息披露质量影响因素的实证分析 2 7 第一节我国上市公司信息披露质量影响因素分析 2 7 第二节样本选择与数据来源 3 0 第三节变量选择和模型设计 3 1 第四节模型估计和结果分析 3 4 第五章我国上市公司信息披露质量不高的原因分析 4 2 第六章提高我国上市公司信息披露质量的建议 4 5 附录 4 8 参考文献 6 3 后记 6 6 i i i 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 第一章导论 第一节选题背景和意义 一 选题背景 中国资本市场从建立之日开始 就非常重视上市公司的信息披露问题 从 1 9 9 1 年6 月上海 老八股 在 上海证券报 上发布 1 9 9 0 年经营状况说明 书 开始 我国的信息披露制度经历了从无到有 由粗到细 从简单到丰富 由 局部到全面等巨大改进 我们充分学习与借鉴成熟市场 并形成一套具有国际水 平的信息披露规则制度 同时也初步形成了一个以中国证监会为核心 投资者 中介机构 自律组织以及财经媒体多层次信息披露监督体系 最后 中国证监会 与证券交易所加强了对上市公司信息披露的监管 处罚了一批信息披露违规违法 行为 不仅树立了监管机构的威信 而且起到了警示作用 同时也维护了 三公 原则 现如今 我国的资本市场进入了快速发展的后股改时代 上市公司信息披露 日益规范 然而 由于信息披露监管制度不健全 法律责任的规定还有欠缺 中 介机构还没有充分起到外部监督作用加上公司治理结构和内控机制的不健全 上 市公司违规信息披露行为仍然十分严重 除了财务信息的违规披露以外 虚假陈 述 延迟披露 重大遗漏等违规行为 也在不同程度上严重影响证券市场的正常 运行 笔者作了统计 从2 0 0 5 年股改开始启动到2 0 0 9 年这5 年间 沪深两市上 市公司共发生违规事件3 5 6 起 其中8 0 以上都是有关信息披露不及时 未按 时披露定期报告和虚假披露 误导性披露等 在新的市场环境下 上市公司信息 披露行为有了新的变化 违规 披露虚假信息的动机也更加复杂 手段也更加隐 蔽 与利益输送 内幕交易和操纵市场结合的倾向性更加突出 不仅严重影响到 广大投资者的利益 而且不利于市场资源配置 与我国政府要建立一个公正 高 效 有序 健康 成熟 透明的资本市场的长期目标分道扬镳 为了把我国建立 成一个资本市场大国 强国 就必须从实质上推进我国资本市场信息披露制度建 设和透明度的革命 确保信息披露质量 因此本文以上市公司信息披露这个热 门话题作为研究对象 先从理论上分析了信息披露的必要性 又列举了目前我国 上市公司信息披露现状 分析了信息披露违规问题的原因所在 并用实证模型分 析哪些因素影响了信息披露质量 最后提出治理信息披露违规的建议 二 研究的意义 本文首先对上市公司信息披露进行理论性研究 然后在已有的实际调查基础 上对我国上市公司信息披露的现状进行分析 指出我国目前上市公司信息披露存 华东师范大学硕士研究生论文 我国上市公司信息披露质量研究 在的问题 并分析了导致我国信息披露质量不高内外部因素 同时利用模型分析 了影响信息披露质量的几个因素 并提出了相应的对策 只有把握了影响信息披 露质量的因素 对症下药 才能进一步提高我国上市公司信息披露透明度 为完 善我国上市公司信息披露制度提供参考 一个强大的证券市场离不开有效的信息披露机制 希望随着政府监管制度的 完善 监管力度的加强 投资者特别是机构投资者和相关中介机构充分发挥外部 督导作用 上市公司自身素质的不断完善下 中国的上市公司能够真实 完善 及时披露其业务和财务状况 公司治理状况 公司存在的风险 公司前景等信息 最终实现公正 高效 有序 健康 成熟 透明的资本市场秩序 第二节文献综述 一 信息披露问题相关研究 一 规范分析 吴晓求 许荣 解志国 李悦 2 0 0 4 认为 虽然上市公司纷纷披露了公司治 理结构情况 但是很多上市公司在表述 公司治理结构 时与 上市公司治理准 则 的文字表述几乎一致 大多上市公司的 公司治理结构 部分都几乎相同 有关董事会运作和高管薪酬问题的披露也比较模糊 投资者很难通过其披露的数 据了解一个公司最高管理人员的实际薪酬情况 刘奕 2 0 0 6 通过分析发现 在 上市公司治理准则 的要求下 主要以定 性信息形式报告的公司治理信息的披露情况有了些许改善 但由于这些准则要求 本身的漏洞 加上我国长期以来的低效率市场 企业能迅速找到应对这些政策的 对策 使得这些行政要求的约束力明显不够2 吴国萍 2 0 0 8 对我国上市公司违规信息披露做了深入的分析和论证 他用 数据图表说明了违规行为多发生在哪些行业 哪些公司 上市公司上市多久容易 发生信息披露违规问题 信息违规问题多发生在哪些报告中 研究结果表明 制 造业多易发生信息披露违规问题 而上市公司信息披露违规高发期是上市卜 9 年的区间段 临时报告因为数量多并且无需审计 因此公司有更大的操作空间 进行违规披露 年度报告中涉及的信息量大 最受投资者的关注 因此也成为上 市公司进行虚假披露的重要媒介 故而监管部门应该加强对这些行业以及相应时 间段的报告的监管力度 防患于未然3 在会计信息披露方面的规范性研究中 比较有代表性的有黄世忠教授 2 0 0 3 在 上市公司会计信息质量面l 临的挑战与思考 一文中从公司治理结构的缺陷 1 吴晓求 许荣 解志国 李悦 构建以市场透明度为核心的资本市场秩序 j 中国人民大学学报 2 0 0 4 0 2 刘奕 公司治理信息披露研究 湖南大学优秀硕十学位论文 d 2 0 0 6 年l o 月 3 吴国萍 上市公司信息披露违规问题研究 吉林大学优秀博士学位论文i d 2 0 0 8 年6 月 2 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 现行注册会计师聘任制度 造假成本与造假收益的不对称 上市公司利用资产重 组与关联交易操纵会计信息等方面分析我国上市公司会计信息披露问题的原因 4 o 二 实证分析 刘立国和杜莹 2 0 0 3 分析了财务报告舞弊与股权结构和董事会特征之间的 关系 结果表明 当上市公司的法人股比例越高 流通股比例越低 执行董事 内部董事在董事会的比例越高时 监事会规模越大且当上市公司第一大股东为国 资局时 公司更有可能发生财务报告舞弊行为5 暨南大学的刘昱熙 2 0 0 7 采用多元回归分析方法对影响上市公司遵循年报 准则进行管理层讨论与研究 m d a 信息披露的主要因素进行了检验 研究 发现公司盈利能力 行业属性 再融资需求 审计机构的权威性 公司所在地是 否为发达地区及董事长与总经理是否兼任对上市公司m d a 信息披露都有一定 程度的影响 但公司规模对上市公司m d a 影响不显著 在m d a 信息的需 求方面 作者主要从直接需求和间接需求两个方面进行研究 通过对机构投资者 进行问卷调查本文获得了投资者对m d a 信息的直接需求表现的证据 发现机 构投资者对于年报中m d a 信息的重要性和有用性都较为认可 但仍存在一定 程度的不满意 在对中国上市公司m d a 信息披露的价值相关性的实证研究中 文章构建了另一个内容分析框架 利用固定时期效应 模型对食品饮料及医药生 物两个行业四年的m d a 信息披露的面板数据进行了检验 结果发现m d a 信息综合披露得分指数与上市公司当期及下一期的财务绩效具有正相关关系 从 而说明m d a 信息是有用的 为投资者对m d a 信息的需求提供了实证结果 的支持 文章最后给出了改进和完善m d a 的建议6 乔旭东 2 0 0 3 以沪深两地2 0 0 1 年年报为研究对象 选择了1 0 0 个样本公 司 建立了最小二乘法估计模型 从回归结果看 中国上市公司的自愿披露程度 与公司盈利能力正相关 这说明信号理论在中国股票市场有一定的适用性 同时 作者研究发现 独立董事能够积极促进上市公司自愿披露 使得外部投资者可以 获取更多有关上市公司的会计信息和相关信息7 王建峰 2 0 0 4 检验了影响上市公司自愿性信息披露的影响因素 发现拥有不 利消息的企业更热衷于信息披露 有融资需求的公司其披露水平反而更低 此外 研究还发现由于法律环境的不同 发行h 股的公司其自愿披露水平较高 资产 规模 负债水平以及行业性质等变量与自愿披露水平显著相关 而两职合一 管 4 黄世忠 会计数字游戏一美国i i 大财务舞弊案剖析 m 中国财经 版社 2 0 0 3 年 5 刘立国 杜莹 公司治理与会计信息质链关系的实证研究 j 会计研究 2 0 0 3 2 2 8 3 7 6 刘昱熙 中国上市公司 管理层讨论与分析 信息披露理论与实证研究 暨南人学优秀博士学位论文 d 2 0 0 7 年1 0 月 7 乔旭东 上市公司年度报告自愿披鳝行为的实证研究i j 当代经济科学 2 0 0 3 3 7 4 7 8 3 华东师范大学硕士研究生论文 我国上市公司信息披露质量研究 理层持股比例以及股权是否分散与自愿披露水平统计上不相关8 c o r m i e ra n dm a g n a 2 0 0 3 研究了加拿大上市公司环保问题信息披露质量的 影响因素 发现股权越分散 外国投资者持股比重越多 资产负债率越低 上市 公司关于环保问题的披露质量越高9 b e a s l e y 1 9 9 6 的研究表明 董事会外部成员比例的增加可以显著减少财务报 告欺诈现象发生的可能性 并且 财务欺诈可能性随着企业外部董事股权和任期 的增加以及外部董事所任职公司数目的减少趋于下降m 初晴 2 0 0 9 详细分析了国内外有关上市公司财务信息披露与公司治理的关 系 并建立了相关模型进行论证分析 她的实证研究采用财务报告的盈余管理水 平来衡量财务报告质量的高低 盈余管理是指利用会计管制的弹性操纵会计数据 的合法行为 盈余管理的绝对水平反应了财务报告被操纵绝对程度的衡量指标 作者选取了0 7 年和0 8 年上市公司的年报作为样本 同时剔除持续经营不到2 0 0 9 年的公司 财务数据缺失以及内部治理数据缺失的上市 由于作者使用的琼斯模 型不适合与金融行业 作者又剔除了金融行业 最后作者总共选取了1 4 5 家在上 海证券交易所挂牌交易并且进行配股的a 股上市公司做为研究样本 研究结果 显示 董事会总人数与会计信息质量弱相关 独立董事人数的比例与财务报告质 量呈正相关 监事会人数与财务报告成正相关关系 但相关度微弱 国家股比例 与会计信息披露存正相关关系 但不显著1 1 二 信息披露质量影响因素的研究 赵景文和杜兴强 2 0 0 7 从股权集中度 独立董事的比例和管理层持股比例 三个方面为切入点来实证分析它们与整体信息披露质量之间的关系 结果表明独 立董事比例和公司管理层持股比例对整体信息披露质量有显著的正影响 而与通 常看法不一致的是 股权集中度并不会带来信息披露质量的降低 相反 股权集 中度对信息披露质量有较弱的正影响1 2 封思贤 2 0 0 5 研究了信息披露质量与独立董事之间的关系 他统计了从证 交所成立到2 0 0 3 年1 2 月31 日期间被证监会公开查处的财务报告舞弊的上市公 司的董事会特征 股权结构等方面的1 4 个指标 研究结果显示独立董事人数与 财务报告舞弊显著负相关1 3 8 王建峰 影响我困上市公司自愿性信息披露的影响因素实证研究i c 中国第三届实证会计国际研讨会会议 论文集 天津 南开大学国际商学院会计系 2 0 0 4 2 5 5 2 6 9 9c o r m i e r d m a g a n a m d o e sd i s c l o s u r e m a t t e r j i o b e a s l e y m s a ne m p i r i c a la n a l y s i so f t h er e l a t i o nb e t w e e nt h eb o a r do f d i r e c t o rc o m p o s i t i o na n df i n a n c i a l s t a t e m e n tf r a u d j t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 19 9 6 71 4 4 3 4 6 5 初晴 上市公司会计信息披鳝与公司治理互动的实证e 研究 北京林业大学优秀硕士学位论文 d 2 0 0 9 年 6 月 1 2 赵景文 杜兴强 公司治理结构与整体信息披露质量 基于深圳证券市场的实证分析 c 第四届公司治理国 际研讨会论文集 2 0 0 7 1 1 u 封思贤 公司业绩与自愿性披露的实证研究 j 经济问题探索 2 0 0 5 6 1 8 2 3 4 华东师范大学硕士研究生论文 我国上市公司信息披露质量研究 l a n ga n dl u r i dh o l m 1 9 9 3 发现 披露情况与公司规模 公司收入的流动性 以及当期或者未来期间有无融资需求有关1 4 b e r g l o f a n dp a j u s t e 2 0 0 5 在研究了 中东欧3 7 0 家上市公司的信息披露后发现通常信息披露质量高的公司都是规模 较大的 杠杆率较低的 股权集中度较高的公司1 5 c h e na n dj a g g i 2 0 0 0 的研究发现 独立董事在董事会的比例越高 企业的信 息披露水平越高 但是如果公司存在着家族控制 独立董事的这种作用就会受到 限制1 6 h oa n dw o n g 2 0 0 1 对香港上市公司的实证检验发现 企业的信息披露的确与 公司治理机制存在交互作用 非执行董事的独立性 董事长与总经理的分离 外 部审计的作用等公司治理变量都与自愿信息披露的质量显著相关1 7 c o u l t o n c l a y t o na n ds t e p h e n 2 0 0 1 的研究从董事会成员 外部董事的比率 公司和董事长是否分离 会计师事务所是否为前五大 是否有审计委员会 是否 有薪酬委员会等方面进行考察 发现董事会特征对于信息披露水平也同样有着较 大的影响1 8 三 信息披露质量与资本成本的关系研究 b o t o s a n 1 9 9 7 根据自行设计的披露指数来衡量信息披露水平 对美国1 9 9 0 年机器制造业1 2 2 家上市公司年报进行了研究 研究表明 对于较少被分析师关 注的6 2 家公司 披露指数每上升1 个单位 资本成本下降2 8 个基点 证明公司 披露水平的持续 稳定提高有助于提高公司股票的流动性 降低资本成本1 9 汪炜 蒋高峰 2 0 0 4 实证了上市公司信息披露的增加和透明度的增加 有 利于降低权益资本的成本2 0 曾颖 陆正飞从信息披露水平与公司再融资成本角 度出发证明了信息披露质量与股权融资成本的负向相关关系2 1 p a t e l d a l l a s 2 0 0 2 对s p 5 0 指数的样本公司信息披露进行评分 得到了 透明度增加与公司系统性风险负相关的经验证据 同时研究结论还表明 信息披 露得分较高的公司 其市价 账面价值比也较高2 2 p o s h a k w a l e 等提供了金融产业的经验证据 作者采用披露指数对1 3 5 家欧 l a n gm l u n dh o l m c o r p o r a t ed i s c l o s u r ep o l i c ya n da n a l y s tb e h a v i o r j t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 9 6 7 1 4 6 7 4 9 3 db e r g l o f e p a j u s t e a w h a t d of i r m sd i s c l o s ea n dw h y e n f o r c i n gc o r p o m t eg o v e r n a n c ea n dt r a n s p a r e n c yi n c e n t r a ia n de a s t e r ne u r o p e j s t o c k h o l ms c h o o lo fe c o n o m i c s s t t e 2 0 0 5 c h e n c j p j a g g i b a s s o c i a t i o nb e t w e e ni n d e p e n d e n tn o n e x e c u t i v ed i r e c t o r f a m i l yc o n t r o la n df i n a n c i a l d i s c l o s u r ei nh o n gk o n gf j l j o u m a io f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o l i c y 2 0 0 0 1 9 2 8 5 3 l o h o s i m o ns m w o n g k a rs h u n as t u d yo ft h er e l a t i o nb e t w e e nc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e sa n dt h e e x t e n to f v o l u n t a r yd i s c l o s u r e j 1j o u r a a lo f i n t e r n a t i o n a ia c c o u n t i n g a u d i t o n g t a x a t i o n 2 0 0 l 5 6 3 5 3 6 l c o u l t o n j c l a y t o n j s t e p h e n t t h ee f f e c to fc o m p e n s a t i o nd e s i g na n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo nt h e t r a n s p a r e n c yo f c e oc o m p e n s a t i o nd i s c l o s u r e s r s s r nw o r k i n gp a p e r 2 0 0 l b o t o s a nc d i s c l o s u r el e v e la n dt h ec o s t o fe q u i t yc a p i t a l t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 9 7 7 2 3 3 2 3 3 4 9 加汪炜 蒋高峰 信息披露 透明度与资本成本 j 经济研究 2 0 0 4 7 1 0 7 1 1 4 2 1 曾颖 陆j i 飞 信息披薅质馈与股权融资成本 经济研究 2 0 0 6 2 6 9 7 9 p a t e l s b a l i c a d a l i a s c t t r a n s p a r e n c ya n dd i s c l o s u r e o v e r v i e wo fm e t h o d o l o g ya n ds t u d y r e s u l t s u n i t e ds t a t e s l r l s s r nw o r k i n gp a p e r 2 0 0 2 5 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 洲 北美和澳大利亚的银行进行研究 结果表明 信息披露显著地降低了资本成 本2 3 f r a n c i s 等提供了国际比较的经验证据 他们采用国际金融分析与研究中心 c i f a r 编制的披露指数 对3 4 个国家1 8 个行业的8 5 6 家公司的研究表明 越 依赖外部融资的公司 披露水平越高 披露水平越高的公司 资本成本越低2 4 s e n g u p t a 以美国的1 0 3 家上市公司为样本 分别以这些公司发行债券的到期 收益率 总利息成本和债券信用级别为被解释变量 以财务分析师联盟 心 为各个公司所披露信息的质量打分为解释变量 在控制了债券规模 公司规模等 变量后 发现信息披露质量和债务成本之间存在负相关关系乃 于富生 张敏分析了上市公司信息披露质量与债务成本之间的关系 作者选 取了2 0 0 1 年以前在深圳证券市场上市的3 0 5 家a 股上市公司做研究样本 以浙 江省金融工程学会网站对公司的信用评级数据作为债务成本 以深圳证券交易所 的信息披露质量考评作为解释变量 又以盈利能力 用r o a 表示 企业风险 b e t a 作为控制变量建模分析了信息披露质量与债务成本之间的关系 结果 表明信息披露质量与债务成本之间是负相关关系 并且这一关系是显著的2 6 四 信息披露质量现状分析 唐跃军等以信息透明度为核心选择信息披露完整性 真实性 及时性三项评 价指标 依据实证调研的数据对上市公司信息披露的真实性 及时性和完整性进 行统计分析并作出评价 结果显示 以样本总体分析的话 样本公司的及时性 完整性和真实性表现上都欠佳 信息披露真实性指标 及时性指标 完整性指标 及信息披露指数评级在o 8 以上的分别仅为1 3 9 6 1 5 6 8 1 6 0 1 和9 1 3 以行业样本分析 在中国证监会规定的1 3 个行业中 信息披露得分在0 6 分以 上所占比例最高的行业依次是交通运输 仓储业 电力 煤气及水的生产和供应 业 农 林 牧 渔业 以及采掘业 其比例其比例分别为7 8 7 7 8 5 6 4 6 3 7 比例最低的行业依次是信息技术业 建筑业 其比例分别为4 6 4 4 9 9 说明我国土市公司信息披露状况的行业差异相当明显 以第一大股东性质样本分 析 第一大股东性质为非金融 国有资产管理公司和民营的上市公司信息披露指 数在o 5 以下的比较多 而第一大股东性质为外资和国企的上市公司信息披露指 数在o 5 以下的比较少 第一大股东性质为外资 政府和其他上市公司信息披露 指数在o 6 以上比例最高 依次为8 8 9 6 8 3 和6 3 7 以省区样本分析 宁 夏 上海市 云南省和重庆市等省区的上市公司信息披露指数在o 5 以下的比较 8p o s h a k w a l e c o u r t i sj d i s c l o s u r el e v e la n dc o s t o fe q u i t yc a p i t a l e v i d e n c ef r o mt h eb a n k i n gi n d u s t r y m a n a g e r i a la n dd e c i s i o ne c o n o m i c s 2 0 0 5 2 6 7 4 3i 4 4 4 f r a n c i sj k h u r a n aj p e r e i r ar d i s c l o s u r ei n c e n t i v e sa n de f f e c t so nc o s to f c a p i t a la r o u n dt h ew o r l d j t h e a c c o u n t i n gr e v i e w 2 0 0 5 8 0 4 l l2 5 l l6 2 2 5 s e n g u p t ap c o r p o r a t ed i s c l o s u r eq u a l i t ya n dt h ec o s to f d e b t j t 1 1 ea c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 9 8 7 3 4 5 9 4 7 4 拍 j 窗生 张敏 信息披露质量与债务成本 来自中国证券市场的经验证据 j 审计与经济研究 2 0 0 7 2 2 9 3 9 6 6 华东师范大学硕士研究生论文我国上市公司信息披露质量研究 多 依次为所在样本的5 0 0 0 4 5 2 3 8 9 和3 7 5 而山西省 天津市 辽 宁省和北京市等省区的上市公司的信息披露指数在o 5 以下的比较少 依次为所 在样本的7 1 8 3 1 5 9 和1 6 3 上市公司信息披露指数在0 6 以上所占 比例较多的省区依次为山西省 8 5 6 西藏自治区 7 5 贵州省 7 2 8 写 河 南省 7 0 和北京市 6 9 4 所占比例较少的省市依次为宁夏 3 7 5 上海市 3 9 4 陕西省 4 2 9 重庆市 4 3 9 和云南省 4 4 5 27 第三节相关概念界定 一 信息披露 是指上市公司以招股说明书 上市公告书 定期报告和临时报告等形式 按 规定的时限 在规定的媒体上把公司及公司相关的信息 向投资者 社会公众公 开披露的行为 按不同的分类方法 信息披露也有不同的几种分法 按信息披露的内容来 说 上市公司所披露的信息大致可分为两部分内容 一是财务信息 主要是财务 报表和附注 包括公司的财务状况 经营成果 股权结构及其变动 现金流量等 财务信息主要被用来评价上市公司的获利能力和经营是否稳健 二是非财务信 息 包括注册会计师的审计报告 监事会报告 内部控制制度评估 公司治理结 构及原则 有关人员薪金等 非财务信息主要用于评价公司治理状况和公司治理 的科学性和有效性 按信息披露的频率来分 信息披露可以分为定期报告和临 时报告 定期报告包括年度报告和中期报告 中期报告又分为前半个会计年度的 半年度报告和季度报告 季度报告分为一季度 春季度 报告和三季度 秋季度 报告 临时报告包括的内容和形式较为广泛 较为常见的有股东大会决议公告 董事会决议公告 监事会决议公告 其他重大事项也会由一些中介机构同时发布 信息 如回访报告 评估报告和审计报告 律师见证报告 等等 按信息披露 的界限 即是否是证监会要求强制披露的内容 可分为强制性信息披露和自愿性 信息披露 其中强制性信息披露是证监会在法律法规中要求上市公司必须披露的 有关公司经营情况的最低限制 而自愿性信息披露是指除强制性披露的信息之外 上市公司基于公司形象 投资者关系 回避诉讼风险等动机主动披露的信息 如 管理者对公司长期战略及竞争优势的评价 环境保护和社区责任 公司实际运作 数据 前瞻性预测信息 公司治理效果等 管理人员自主性是自愿性信息披露制 度的最大特点 一般包括赢利猜测性信息 价值或现行成本信息 社会责任 人 力资源和环境保护信息 背景信息和经营性数据 前瞻性信息包括机会和风险 治理部门的计划 实际经营业绩与以前披露的机会和风险以及治理部门的计划的 2 7 唐跃军 程新生 吕斐适 中国 卜市公司信息披露机制评价及信息披露指数研究 j 上