某企业项目投资可行性研究.doc

某企业项目投资可行性研究 电 气 信 息 学 院自动化1121002010122钱莊目录1. 概述2. 估算3. 财务评价4. 国民经济评价5. 结论1. 概论 投资项目的主要目的是为了获得经济效益,同时项目投资也存在风险。因此投资决策者要通过项目的可行性分析在两者之间做出平衡决策。本文正是依托项目可行性研究方法来为一个具体的投资项目所作的可行性分析,旨在通过这一科学方法的运用为A公司热电联产项目的投资者和决策者提供有用的投资决策依据,同时也为这一科学方法理论应用于实践作一次现实的探索。 本文通过案例分析的方法,从市场调研、融资、投资到投资回报率进行全过程分析,对一个具体项目投资可行性的分析和评价程序进行全面剖析。本文首先对全文结构进行综合阐述,介绍了案例分析的理论依据,然后将理论与实际相结合,分析计算了项目投资的资本成本、现金流量表,并应用回收期法、净现值法和内部收益率法对该投资项目的效益进行财务评价,用敏感性分析和盈亏平衡分析两种方法对项目存在的风险进行具体分析,最终得出A公司该项目的投资在财务上是完全可行的,从而完成了可行性研究理论应用于实践的探索过程,并为项目的投资决策者提供了有用的依据。同时,本论文也揭示了在评价一个项目投资的可行性时,应充分考虑到货币的时间价值,可以综合运用多种财务评价方法,但是应当以内部收益率法作为首要方法,其他方法作为辅助。另外,在分析项目风险时,应根据各因素对内部收益率的敏感系数的大小排出可能给项目效益带来风险的因素,并采取相应的防范措施,从而确保投资项目能达到预期的收益率。 现代项目管理中,可行性研究是指在项目投资决策之前,调查、研究与拟建项目有关的自然、社会、经济、技术资料,分析、比较可能的投资建设方案,预测、评价项目建成后的社会经济效益,并在此基础上,综合论证项目投资建设的必要性,财务上的盈利性和经济上的合理性,技术上的先进性和适用性以及建设条件上的可能性和可行性,从而为投资决策提供科学依据的工作。由此可见,可行性研究是通过在项目投资前期对拟建项目进行全面、系统的技术经济等多方面的分析与论证,一方面为项目投资决策提供重要依据,另一方面也为下一阶段开展的项目评估打下基础。所谓投资项目,是指投入一定资金用以获取预期效益的一整套经济技术活动,是在规定期限内为实现某项开发目标而实施包括规划、决策、设计、施工、投产、经营等一系列活动,它是一个独立的整体活动。投资项目的可行性研究作为一个具有百余年历史的科学方法,在投资项目的分析与决策过程中,具有非常重要的地位,它起着决定投资项目成败的关键作用,是项目投资决策过程中一个必不可少的工作程序和工作阶段。科学评价一个投资项目的可行性大体上包括以下几个步骤,准确估计投资项目未来发生的现金流量,同时预测项目风险,然后总体评价投资项目的获利能力和为公司带来的增值,从而选定最佳的投资项目组合,保证资本运用方向的正确性。在投资项目实施中,资本预算又是保证项口按计划实施的前提因此科学评价一个投资项目的可行性须按照以下程序进行:1、确定投资项目的投资规模2、预测投资项目的现金流量。3、估计现金流量的风险。3、估计现金流量的风险。4、在考虑现金流量风险的前提下,确定投资项目的资本成本。5、计算投资项目的现金注入现值。6、根据资本预算决策标准选择投资项目,即将项目的现金注入现值同投资支出比较,从而评价该项目的可行性。二. 估算 企业项目投资的资本成本按照资本来源的渠道不同,将资本分为权益资本、优先股(资本)、债务资本。由于案例中涉及的资本主要是权益资本和债务资本,因此重点对这两种资本成本进行分析,由于资本的成本/利息、股息或红利,一般按照年度生效,所以为方便起见,以下所指的资本成本指的是单位资本的年度成本。1. 权益资本 权益资本成本指公司普通股股东投资的预期报酬率。对公司的普通股股东而言,权益资本可以从公司内部通过留存收益筹集,也可以从外部发行普通股筹集。由于留存收益没有发行费用,故它的成本等于无发行费用的普通股成本,所以留存收益的成本要低于普通股的资本成本。(1)新发行普通股成本 新发行普通股成本是能够使公司所付的普通股股利的现值与公司通过发行普通股取得的实际资本额相等的比率。(2)留存收益成本 假定所有者收回留存收益代表的资本重新投资于原公司,留存收益成本可以用原公司股票的预期报率衡量。计算原公司股票的预期报酬率有三种方法:资本资产定阶模型法,贴现现金流量法和债券+风险溢酬法。由于本文研究的案例中涉及的权益资本是通过新发行普通股获得的,所以在此对留存收益成本就不作详细讨论。本文研究的A公司是一家以电热生产销售为主营业务的公用事业类公司,公司的利润每年都以稳健的速度增长,向股东发放的股利每年也以稳定的速度增长,所以其权益资本成本的计算适用于股利固定增长模型法。由于权益资本不存在所得税影响问题,故如果不考虑普通股的筹资费用,可以将普通股的预期收益认为是资本成本。2. 债务资本成本 公司一般从各种金融机构取得长期贷款或通过发行公司债来获取所需的资本,并根据债务合同定期支付利息和按期偿还本金。公司从银行获取的债务成本就是银行的贷款利率。3. 加权平均资本成本 由于公司获得的资本来源多种渠道,其成本也各不相同,所以必须计算出多种资本组合的平均资本成本K,简称WACC。计算时以各类资本额占总资本额的比重,即资本结构为权数,对各类资本成本进行加权,得到加权平均资本成本。公司全部资本的加权平均资本成本反映了公司的平均风险。1. 公司项目资本成本分析 根据国家电力公司西北电力设计院编制的项目投资估算及经济效益分析报告,本项目的投资总额为6.3亿元。此项目的资金来源主要有两个渠道,一是A公司于2006年3月28日在上海证券交易所增发流通A股5000万股,发行价8元/股,共募集资金4亿元,可用于本项目的资金为3.2亿元;二是A公司与国家开发银行签订了总金额为3.828亿元为期巧年期的货款合同,货款利息为5.76%。2.权益资本成本 由于公司属于垄断经营的公用事业类公司,每年的盈利增长都比较稳定,其盈利增长速度略高于当地GDP的增长速度,所以计算其权益资本成本可用股利固定增长的戈登公式。 由于公司发行股票当期即宣布发放现金股利0.1元/股,并预测股利年平均增长率为5%,公式中的各变量数值如下:P。一发行普通股取得的实际资本额为7元/股D。一发行股票当期宣布的股利为0.1元/股g一股利平均增长率为5%3. 债务陈本 债务成本即为银行的贷款利息5.76%,考虑到支付利息的节税效应,其实际的税后资本成本K=k*(I一T),其中所得税率T=33%所以实际税后资本成本Kt=5.76%x(l一33%)一3.86%4. 项目投资成本(加权平均资本成本WACC)由于A公司目前的资产负债率为60%左右,管理层为规避财务风险,有意利用此次发行普通股来降低公司的资产负债率,另外在本次发行普通股的招股说明书中已明确将募集资金中的3.2亿投资于的热电联产项目,扩大公司现有的生产规模,这笔资金也没有更好的投资方向。基于上述原因,项目投资总额的6.3亿元可作如下分解权益资本3.2亿元,资本成本6,5%,长期负债3.1亿元,税后资本成本3.86%因此,A公司热电联产项目的投资成本为WACC=5.2%5. 初始现金流量序号项目 1 2 3l现金流入一2,510.9011,924.701.1销售收入2,510.9011,924.702现金流出24,102.7023,730.0020,326.002.1建设投资24,061.0021,055.0015,040.002.2流动资金38.7035.90298.202.3经营成本2,629.504,862.202.4城建税及教育附加125.702.5所得税(33%)2.6职工奖励入福利基金3净现金流量一24,102.70一21,219.10一8,401.304累计净现金流量一24,102.70一45,321.80一53,723.105净现金流量现值一21,911.50一17,536.40一6,312.00累计净现金流量现值贴现率(10%)一21,911.50一39,447.90一45,759.906.营业现金流量7.终结现金流量8.投资效益分析3. 财务评价 由于A公司在项目投资前,对项目投资的可行性预先设定了三个判定标准,它们分别是:l)投资回收期PB不超过10年;2)内部收益率IRR不低于公司要求的基准收益率100/0;3)按照公司要求的基准收益率10%作为贴现率,项目投资的净现值Npv大于零;按照项目投资的资本成本5.2%作为贴现率,项目投资的净现值NPV不小于1亿人民币。基于上述三个判定标准,我们根据A公司热电联产投资项目在整个生命周期的现金流量表,我们分别采用回收期法、净现值法和内部收益法三种方法对项目的经济效益进行财务评价。 1、首先,由于回收期法没有考虑资金的时间价值,实质上它夸大了投资收益的价值和投资项目的盈利水平。如果考虑到资金的时间价值,仍按10%的贴现率,实际投资回收期应为13.33年,远大于8.43年,所以回收期法存在一定的盲目乐观性。 2、与回收期法相比,净现值法和内部收益率法这两种贴现方法由于都考虑了资金的时间价值,因而得出的评价指标更具科学性。但其中净现值法得出的评价指标由于受到预先设定的贴现率的直接影响,因而存在一定的主观随意性,因为随着贴现率指标的变化净现值也随之改变。在本案例中,当贴现率分别选择公司要求的基准收益率和项目的投资成本时,得出的两个净现值相差是很大的,因而其判定标准缺乏唯一J胜,所以净现值法在应用上也存在一定的局限性。与此相对的是,内部收益率就不受预定贴现率的影响,因而内部收益率评价指标在所有的评价指标中最具客观公正性,应作为项目投资决策的首先指标。事实上,财富杂志500家大公司中的100家公司资本预算方法运用调查结果显示:将内部收益率法作为首先方法的公司比例高达88%。25由此可见,内部收益率法是应用最广泛的资本预算方法,这也应证了我们前面的分析。 由于A公司热电联产投资项目的内部收益率为13.56%,大于公司要求的基准内部收益率10%,加之其净现值指标与回收期指标均满足项目可行性的决策标准指标,因而该项目在财务上是完全可行的。同时该项目建成后,能根本缓解石家庄地区用电及供热的紧张局面,保证电力及热力供应,进一步改善投资环境,增强吸引内外资的能力,从而为该地区带来更大的社会效益。4. 国民经济评价1. 节约能源 热电联产能有效地节约能源,在我国已被越来越多的人所认识,国家也将其确定为优先发展的产业。电能是目前人类发现的最好的终端能源,由一次能源向终端能源转换的效率全球平均约1/3,即一次能源在转换到电能过程中有2/3的能量被浪费,其中主要是低温热损失。2在终端能源提供最终服务时,还会产生大量的能源损失。热电联产能将高品位的热能用于发电,再将做功后的低品位热能用以供热(或直接供蒸汽),符合按质使用热能的原则。 因而,热电联产是节约能源的有效途径,积极发展热电联产对节约能源具有重要意义。2. 保护环境 由于城乡工业的发展,环境污染越来越严重,随着人民物质文化水平的提高,环境保护的意识越来越高涨。分散供热即浪费能源又污染环境已被越来越多的人们所认识。在城市和村镇要求实现集中供热的呼声越来越高。国家环保局污染管理司大气处在组织专家进行城市集中供热专题调查中,也提出:“热电联产是一种供热量大,供热参数高,供热范围广,节能量多,即能满足工业用汽,又能满足民用采暖,热水供应,供热价格便宜的供热方式。”建议:“制定排烟收费办法,征收城市中分散、低效、浪费燃料污染严重的小锅炉、小火炉排烟费,收取的排烟费用集中起来作为发展城市集中供热的专项建设基金,专户储存,专款专用。”因而看出从环保要求出发,将大力发展热电联产集中供热。3. 有利于电力工业的发展 根据(2010年热电联产发展规划及2020年远景发展目标,到2010年时,全国热电联产机组总容量将达1.2亿千瓦,其中城市建筑物采暖集中供热热电厂约5600万千瓦,工业生产用热热电厂约6400千瓦。预计到2010年全国发电装机容量将达8亿千瓦左右,届时热电联产将占全国发电总装机容量的巧% 根据中国电力企业联合会的统计,目前中国电力工业中尚有单机30万千瓦以下的火电机组22449.6万千瓦。预计其中有20%有改造供热的可能。 同时,随着经济的持续快速增长和居民生活水平的日益提高,我国未来的工业和居民采暖热力需求仍将保持快速增长态势。相关预测结果表明,到2010年,热电联产装机容量增长到120GW左右,以满足不断增长的工业和居民采暖热力需求。与此同时,现役电厂中具备改造为热电联产机组的潜力也很大。此外,在技术可行、经济合理的情况下,还可进一步考虑采用热电联产替代目前既有的工业供热和居民采暖供热的部分小锅炉。如果把当前30%的既有工业锅炉和20%的既有采暖锅炉改造为热电联产供热方式,将可形成近2000万tce的节能能力。综上所述,到2010年,如果从新增热电联产装机、对现役凝气火电机组进行供热改造、对既有的部分小锅炉改造为热电联产供热等方面进一步加大发展。 通过热电联产的发展,将带动电力行业进一步拓展,并且提高节能能力,因此,发展热电联厂项目对电业发展具有重要意义。5. 结论 本文根据公司财务管理中关于长期投资决策的理论,对A公司热电联产项目的可行性进行了研究分析,首先根据项目的资本构成情况计算出项目的加权平均资本成本WACC,然后根据项目现金流量表中的有关数据,运用回收期法、净现值法、内部收益率法