欧债危机的起因和发展.doc

欧债危机的起因和影响2007年夏天，次贷危机爆发，发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这些举措在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑；但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。2009年底，国际三大评级机构先后调低希腊的主权信用评级，希腊债务问题爆发。随后，国际评级机构对葡萄牙、意大利、爱尔兰及西班牙等国（与希腊一起，被称为“PIIGS”）的主权信用评级提出警告或者负面评价，欧洲债务问题逐步显现。欧洲央行行长特里谢（Jean-Claude Trichet）在2010年达沃斯世界经济论坛上讲到，债务问题在发达经济体中具有“普遍性”，引发了全球对欧洲债务问题的广泛关注。2010 年3 月25 日评级机构调低葡萄牙的主权信用评级，欧元兑美元跌至10个月来新低，欧洲债务问题再次蔓延开来。尤其是近期国际社会对英国主权债务的担忧日益升级，债务风险不断累积。欧洲债务问题从希腊一个国家逐步演化为若干个国家的问题，而且存在进一步深化的可能性，已经引发了全球对整个欧洲的担忧，同时也警醒了诸多负债较重的其他经济体。欧洲债务问题暴露了欧洲一体化进程中的某些制度性缺陷，如果不能实行及时而恰当的政策和改革加以应对，债务问题可能深刻地影响欧盟和欧元区的未来发展轨迹，对欧债危机的研究有助于我们更进一步了解和研究经济现象，从而吸取经验教训以及研究应对方法。本文将从以下几个方面较为全面和详细论述研究欧债危机：（1）欧债危机的起因，即欧债危机是怎样形成的以及对欧债危机的源头进行详细探究（2）欧债危机的影响，即欧债危机发生后对全球以及各国产生的影响和改变。下文将对这两个方面进行详细的阐述。 一、欧债危机的起因Arturo Guilln （2013）的一篇名为欧债危机：危机中的危机的文章中写到，欧债危机不是一个危机，而是2007年全球经济危机的一次延续和深化，欧债危机可以看作全球经济危机的一个余波，但除此因素之外，欧洲自身的原因比如说欧元升值造成的低举债成本、欧元区不统一的财政政策，欧洲央行一直奉行的保守货币政策等等也占据比较多的因素，下面详细探讨一下欧债危机的起因。A全球经济危机的延续和深化 2007年爆发的全球经济危机是此次欧债危机的一个诱因。从全球的视角出发，全球金融危机是欧洲债务问题的外部诱因。我们可以从资本负债表和财政收支两个方面来分析这个问题。一方面，欧洲部分金融行业较为发达的经济体中，金融资产在其资产负债表中的比重较大，比如2008 年初冰岛的银行业资产是其GDP 的9 倍。美国金融危机直接重创冰岛和中东欧的资产负债表，冰岛资不抵债、中东欧外债压力巨大，都源自其资产的严重缩水。 另一方面，各个经济体为了应对金融危机，扩大财政支出是必然的选择，金融危机直接扩大了欧洲经济体的财政赤字和公共债务规模。由于2004 年以来，欧盟部分国家已经突破了欧盟稳定与增长公约关于财政赤字的规定，金融危机冲击实体经济之后，欧盟成员国积极的财政政策必然进一步扩大财政赤字的规模，直至公共债务水平引发信用评级的担忧，进而产生债务问题。欧盟各国财政赤字占GDP比例的均值从2008 年底不足3%飙升至2009 年底的7%，同期公共债务GDP占比从65%提升至85%。B欧元的大幅度升值，举债成本的降低 依照马丁菲尔德斯坦( Martin Feldstein) 的判断，欧元如今应该被视为一次失败的实验。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1.01贬值到0.85的低点，而后一路升值到2008年7月的1.58，其间累计升值达86%，比起欧元诞生之日也升值了50%多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假账，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1.20附近，为近4年来的最低点（见图1）。 图1 1欧元兑美元：2005.72010.6C欧元区没有统一的财政政策 文学和郝君富（2012）指出，因为欧元区的经济一体化和政治一体化是不同步的，这样使得各成员国的国家利益和欧元区的共同利益常常存在冲突。尤其是在制定财政政策时，各国常常各行其是。 欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时（如金融海啸），它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务。加之欧元区各成员国多年来对稳定与增长公约关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返。D欧洲银行业疯狂的信贷扩张 近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数（即总资产与核心资本之比）甚至超过受次贷冲击的美国同行 (见图2)。尽管欧盟今年7月23日公布的压力测试显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标。但由于测试未将备受瞩目的GIIPS国家主权债务违约考虑在内，并且最低核心资本率（tier-1 capital r a t i o）的设定也较为宽松，该结果远未消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。 F 欧洲过度慷慨的福利制度和低增长 欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过度慷慨的福利制度，极大地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性低增长、高失业。事实上，即使在全球金融危机到来之前，欧元区在经济增长率和失业率等指标上也明显逊于美国。这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。 二、欧债危机的影响 联合国2013 年国家信用风险展望报告指出， 2013 年经济衰退的风险难以消散，预示着欧债危机解决机制存在严重悖论，欧元区债务危机的未来仍存在变数，全球经济将处于动荡、调整期。 有关全球经济萧条和欧债危机消极影响的研究表明，李东荣（2010）指出，发达国家经济的低迷和欧债危机严重威胁到发展中国家的经济增长与稳定，发展中国家面临严峻的国际经济环境。全球贸易增长明显下滑，外资从新兴市场国家撤离，一些以生产初级产品和原材料出口为主的发展中国家面临国际贸易条件的恶化。从欧债危机升级给全球经济带来的主要影响看，能源和金属等国际大宗商品价格出现剧烈波动，致使全球去库存进程加快; 全球贸易规模特别是欧洲贸易规模出现大幅下降; 减缓了美国经济的复苏，美联储推出刺激经济的第三轮量化宽松政策，全球大宗商品价格再次出现波动，全球性通胀的风险增加。 欧洲债务问题最直接的影响是相关经济体将面临政策两难。一方面，全球经济复苏基础不牢固，各个经济体的增长趋势刚刚确立，还需要持续的经济刺激政策来维系经济增长和就业；另一方面，由于财政赤字问题日益严峻，债务负担大幅增加，如果持续扩大财政支出，债务问题将更加严重，极大地影响各个经济体的信用和融资。过度宽松的财政和货币政策相当于政府把本来分散在各个经济主体（如金融机构）的风险集中在了政府一身，把分散的资产负债表风险上升为集中的政府主权资产负债风险，这直接的结果是公共债务水平及其融资成本的提高。其中，希腊和匈牙利等国家的10年期国债收益率都已升至7%以上。很多经济体就面临着政策持续与政策退出、政策刺激与衍生风险、经济增长与金融稳定等目标之间的抉择。 另外一个重要方面，全球经济复苏将放缓脚步。欧洲债务问题可能潜在地影响全球主要经济体的经济刺激政策的退出。此前，受益于金融市场反弹和新兴经济体的快速增长，全球经济实现了缓慢复苏，政策界和学术界开始热烈讨论经济刺激政策的潜在风险以及退出策略和时机。债务危机再次显示，经济刺激政策退出和时机可能需要斟酌。IMF 预计，欧盟2010 年可能同比增长1%，略好于市场预期。但是，如果欧盟各个经济体的经济走势大相径庭而且财政协调机制无效，那么债务问题就很难在短期内解决，欧洲经济可能就难以真正复苏，呈现震荡格局甚至震荡下行都是有可能的。更值得注意的是，公共债务利率迅速提升，欧洲面临政策两难，将对金融机构和经济复苏产生不利冲击，这意味着欧洲国家的复苏将是一个长期而曲折的过程。日本、美国等政府也面临持续的政策两难问题，尤其日本经济复苏前景十分暗淡，全球复苏的步伐难以加速，甚至会放缓。 欧洲债务问题将使得金融市场动荡加剧，资本流动更加扑朔迷离。一方面，债务问题将影响市场预期进而放大市场波动幅度，股票市场的波动性将扩大，主要货币的汇率波动将加大，大宗商品和原油价格将更加不确定。另一方面，国际资本流动将更加紊乱。国际资本频繁在发达经济体和新兴经济体之间来回流动，导致了全球资本流动的无序性，加剧了全球市场的波动，尤其新兴市场受到的影响将更大。迪拜房地产泡沫破灭就是国际资本流动一波三折的结果。 宋学红（2012）提出，欧洲债务问题深刻影响欧元区和欧盟发展。债务问题可能影响欧盟的整体性。经过多次扩张，欧盟已经成为一个具有27 个成员国的全球第一大经济体。但是，欧盟内部成员国之间，经济结构的差异性是非常之大的，欧盟的货币政策虽然是统一的，但是政策的效果却是不平衡的。如果欧洲债务问题继续深化，即便是欧盟采取统一的措施，但可能有部分成员国难以承受巨大的压力而被迫退出欧盟，这将造成欧盟的分裂，这是最坏的直接结果。当然，如果部分成员国被迫退出欧盟，从而使得欧盟建立起成员国的动态退出机制，对欧盟未来的健康发展反而可能是一大制度性贡献。另外一种可能是，欧盟要求各成员国统一行动，实行统一的救援政策，但实际上现在有能力有资源的国家只有德国等少数几个大大国，统一的救援将造成这些承担救援责任的大国利益上的损失，比如让德国救援希腊，德国未必愿意。这就造成了欧洲内部的隐性“分裂”。不管是哪种情况出现，欧盟的整体性都可能受到一定的影响。目前的债务问题，受到威胁的不只是欧元，还有欧盟的总体框架。如果应对希腊危机不力，则欧盟一体化就会倒退，一体化进程甚至可能分崩离析。 欧洲债务问题可能影响欧元区的统一货币政策框架。欧元区各成员国实行同一货币制度，具有统一的货币政策。在欧洲债务问题出现之后，欧盟统一货币政策与成员国差异化的财政政策的二元矛盾受到较大的质疑。而且，Vronique de Rugy 提出，危机发生后，紧缩政策各异使经济复苏进程出现明显分化，欧元区经济的结构性失衡问题更加明显。由于各个国家经济周期、经济结构和发展阶段等都是存在差异的，Carlo Panico 和Francesco Purificato研究认为在欧盟一体化进程中，统一货币政策需要保持一定的弹性，并考虑成员国的个体差异，同时必须加强财政政策的协调性，从而提高财政政策与货币政策的政策意图趋同性以及货币政策的普遍适用性。比如，以德国货币政策框架建立的欧洲央行是以通货膨胀目标制度作为政策制定框架的，但可以适当提高就业、出口、经济增长等宏观政策目标在政策制定中的权重。在这个过程中，相对统一的货币政策框架，可能就会出现目标多元化倾向，从而会导致政策框架统一性受到一定的影响。随着债务问题的发展，欧元区的政策整体性和统一性可能受到一定的冲击，这并非是说一定有国家会退出，但其内部分化的趋势可能被强化。欧洲债务问题将影响全球经济格局。作为区域一体化的成功典型，欧盟仍然存在重大的制度缺陷和合作机制问题，成员国内部的失衡和负面冲击传递效应仍十分明显，倘若欧盟出现成员退出，将深刻影响区域一体化进程和国际政治经济格局。参考文献1郑联盛.欧洲债务问题:演进、影响、原因与启示J.国际经济评论,2010(03):108-121.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=58&CurRec=5&recid=&filename=GJPP201003009&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiL0RCZjZtSlorVmk5blJlb3UwODZlM1E4MUdUcVFOZ0R3em1JZEsyYjh4Qi9vR01rPQ=)2 李东荣.关于主权债务危机的若干思考J.中国金融，2010(5):10-12.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=58&CurRec=6&recid=&filename=ZGJR201005005&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiL0RCZjZtSlorVmk5blJlb3UwODZlM1E4MUdUcVFOZ0R3em1JZEsyYjh4Qi9vR01rPQ=)3张晓晶, 李成. 欧债危机的成因、演进路径及对中国经济的影响J. 开放导报, 2010(4):26-31.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=58&CurRec=10&recid=&filename=KFDB201004008&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiL0RCZjZtSlorVmk5blJlb3UwODZlM1E4MUdUcVFOZ0R3em1JZEsyYjh4Qi9vR01rPQ=）4 余永定. 从欧洲主权债危机到全球主权债危机J. 国际经济评论, 2010(6):14-24.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=58&CurRec=12&recid=&filename=GJPP201006003&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiL0RCZjZtSlorVmk5blJlb3UwODZlM1E4MUdUcVFOZ0R3em1JZEsyYjh4Qi9vR01rPQ=）5 周茂荣, 杨继梅. “欧猪五国”主权债务危机及欧元发展前景J. 世界经济研究, 2010(11):20-25.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=58&CurRec=14&recid=&filename=JING201011007&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiL0RCZjZtSlorVmk5blJlb3UwODZlM1E4MUdUcVFOZ0R3em1JZEsyYjh4Qi9vR01rPQ=）6 张锐. 希腊主权债务危机的成因与影响J. 中国货币市场, 2010(3):36-40.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=1&CurRec=4&recid=&filename=ZGHC201003011&dbname=CJFD2010&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiNk0vMGlDZmFvYjJZbHZtWVU5blIxWnIvSzNqR3gzeHVjNVcyL1FxSVlYdEFXK2M0PQ=&v=MDU0NDfDbbG4H9HMrI9EZYR8e）7 安国俊. 欧债危机和美债危机的反思J. 中国金融, 2011(18):46-47.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=7&CurRec=39&recid=&filename=ZGJR201118021&dbname=CJFD2011&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=)8廖泽芳, 雷达. 欧债危机背后的货币博弈J. 国际金融研究, 2012(11):40-45.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=10&CurRec=1&recid=&filename=GJJR201211006&dbname=CJFD2012&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiNk0vMGlDZmFvYjJZbHZtWVU5blIxWnIvSzNqR3gzeHVjNVcyL1FxSVlYdEFXK2M0PQ=&v=MTg1ODTKIifBfLG4H9PNro9F)9张骥. 欧债危机中法国的欧洲政策在失衡的欧盟中追求领导J. 欧洲研究, 2012(5):29-45.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=12&CurRec=2&recid=&filename=OZZZ201205002&dbname=CJFD2012&dbcode=CJFQ&pr=&urlid=&yx=)10文学, 郝君富. 从经济学与政治学双重视角看欧债危机的起因J. 新金融, 2012(1):23-26.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=32&CurRec=2&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD1112&filename=XJRO201201007&urlid=&yx=)11王艳. 欧债危机再升级的发展趋势评估基于意、西及欧元区外围国家债务问题的分析J. 国际经济合作, 2011(9):23-31.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=32&CurRec=6&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD1112&filename=GJJH201109019&urlid=&yx=)12张明, 郑英, 敬云川. 欧债危机的现状评估、政策选择与演进前景J. 经济社会体制比较, 2012(3)：24-38.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=32&CurRec=10&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD1112&filename=JJSH201203005&urlid=&yx=)13宋学红. 欧债危机对欧盟经济的影响与启示J. 经济纵横, 2012(4):96-99.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=32&CurRec=7&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD1112&filename=JJZH201204022&urlid=&yx=)14 曾忠东, 靳琦. 欧债危机与全球银行业发展趋势J. 商业研究, 2013(3):137-142.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=32&CurRec=17&dbcode=CJFQ&dbname=CJFDLAST2013&filename=BUSI201303029&urlid=&yx=)15李石凯, 黎志健. 从塞浦路斯债务问题看欧债危机新动向J. 中国金融, 2013(8):84-85.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=37&CurRec=12&dbcode=CJFQ&dbname=CJFDTEMP&filename=ZGJR201308036&urlid=&yx=)16李亮. 欧债危机中欧央行货币政策应对和实施效果J. 国际金融研究, 2013(3):12-21.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=37&CurRec=33&dbcode=CJFQ&dbname=CJFDLAST2013&filename=GJJR201303003&urlid=&yx=)17 阿尔伯特施魏因贝格尔, 孙彦红. 欧债危机:一个德国视角的评估J. 欧洲研究, 2012(3):116-152.(检索来源：中国知网中国学术期刊网络出版总库，网址/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=39&CurRec=2&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD1112&filename=OZZZ201203010&urlid=&yx=)1 CANDELON B, PALM F C. Banking and Debt Crises in Europe: The Dangerous Liaisons?J. De Economist, 2010(1):81-98.(检索来源:Springer Journal 网址/detail/detail.aspx?tablename=SSJD_U&filename=SSJD00003684262&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FiNGhaQko5bEFWRGJSUjN0L3JNY2RMTUhja0tJYldIY2ZJYm1QMXpnSEhnRjh0eTZrPQ=)(The potential mutation of the Sub-Prime banking crisis into a sovereign debt one in Euro area countries is investigated. After reviewing the criteria used to measure the debt vulnerability, the balance sheet approach is presented in order to illustrate the potential connections between these two types of crises. A graphical analysis yields evidence that at the end 2009 the probability of observing a Euro area country defaulting is less likely than six month before. Nevertheless, theserious threats, which concern Greece and Ireland, do not permit us to exclude the occurrence of a contagious, or self-fulfilling, sovereign debt or currency crises in Euro area in the future.)(我们正在研究次贷金融危机潜在的突变转变成在欧元区国家的主权债务。在评审用来衡量债务漏洞的标准后,提出了资产负债表的方法是为了说明这两个类型的危机潜在的联系。图形分析收益率证据表明在2009年结束的概率观察欧元区国家违约可能低于6个月之前。然而,有关希腊和爱尔兰严重的威胁,不允许我们排除传染性,或自我实现,在未来欧元区主权债务或货币危机的发生。)2 SINGALA S, KUMAR N R V V M K R. The Global Financial Crises with a Focus on the European Sovereign Debt CrisisJ. ASCI Journal of Management, 2012(1):20-36.(检索来源:Oxford Journal 网址/content/37/3/585.abstract?maxtoshow=&HITS=10&hits=10&RESULTFORMAT=&andorexacttitle=and&andorexacttitleabs=and&fulltext=european+debt+crisis&andorexactfulltext=and&searchid=1&FIRSTINDEX=0&tdate=6/30/2013&resourcetype=HWCIT)（Understanding the causes and consequences of financial crises has become anecessity particularly for policy-makers and central bankers these days, giventhe regularity of such crises. In Manias, Panics and Crashes (1996), an overarching historical theory of crises, Charles Kindleberger defined a financial crisis as one that may involve a crash or a panic1 or both, and in any order.Goldstein, Kaminsky and Reinhart (2000: 12) found that (i) there have been more than 65 developing country episodes when the banking systems capital was completely or nearly exhausted during 198095; and (ii) the cost of bank recapitalization in the countries affected by the 1997 Asian financial crisis is estimated to be of the order of 58 per cent of the GDP for Indonesia, 30 percent for Thailand, 16 per cent for South Korea and 10 per cent for Malaysia. A more systematic and rigorous discussion of the crises is presented in This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly (2009) by Carmen Reinhart and Kenneth Rogoff. A few stylized facts on the banking crises discussed inthe book are presented in Box 1.）(理解金融危机的深层原因和后果的已成为这些天特别是对于决策者和中央银行家们必要的事情,鉴于此类危机的规律。在疯狂、恐慌与崩溃(1996),一个包罗万象的历史理论的危机中,查尔斯金德尔伯格定义了金融危机为可能涉及崩溃或恐惧一个或两者皆有,在任何顺序下。戈尔茨坦,Kaminsky和莱因哈特(2000:1 - 2)发现,有超过65个发展中国家集银行体系资产时完全或几乎耗尽在1980 - 95银行的成本资本重组的国家受1997年亚洲金融危机，估计是订单的58%的国内生产总值为印度尼西亚、泰国为30%，韩国为16%，马来西亚10%。一为个更加系统化和严谨的讨论提出了这次为危机是不同的:八个世纪的金融愚昧(2009)的卡门莱因哈特吗和肯尼斯罗格夫。一些程式化的事实有关银行业危机讨论将在这本书的框1中介绍)3 Panico C, Purificato F. Policy coordination, conflicting national interests and the European debt crisisJ. Cambridge Journal of Economics, 2013(4):585-608.(检索来源:Oxford journals/content/37/3/585.abstract?maxtoshow=&HITS=10&hits=10&RESULTFORMAT=&andorexacttitle=and&andorexacttitleabs=and&fulltext=european+debt+crisis&andorexactfulltext=and&searchid=1&FIRSTINDEX=0&tdate=6/30/2013&resourcetype=HWCIT)（This paper tries to identify the causes of and solutions to the debt crisis, by moving from the content of a previous debate on policy coordination in the euro area and from the available evidence on the existence of conflicting national interests within the governing bodies of the European Central Bank (ECB). It argues that before 2007 the flaws in the institutional organisation of the process of coordination between monetary and fiscal policy affected the cyclical and growth operation of the economies. After then, they have contributed to intensifying the conflicts among national and European authorities. The conflicts have curbed policy reactions, held back the interventions of the ECB, as occurred to the Federal Reserve during the crisis of 1929, and favoured the speculative attacks.）（本文试图发现债务危机的原因和解决办法,通过之前在政策协调在欧元区讨论的内容和从现有证据在欧洲中央银行(ECB)有关于国家之间的利益冲突管理机构的。它认为,在2007年之前的缺陷的制度组织过程的协调货币和财政政策影响经济增长的周期性和操作的经济体。之后,他们加强了国家和欧洲当局之间的冲突。冲突有抑制政策反应,阻碍了欧洲央行的干预措施,就像美联储在1929年发生的金融危机一样，倾向于投机性攻击。）4 Milne A K L. Limited Liability Government Debt for the EurozoneJ. CESifo Economic Studies, 2011(1):44-78. (检索来源: Oxford journals网址4/content/57/1/44.abstract?maxtoshow=&HITS=10&hits=10&RESULTFORMAT=&andorexacttitle=and&andorexacttitleabs=and&fulltext=european+debt+crisis&andorexactfulltext=and&searchid=1&FIRSTINDEX=0&tdate=6/30/2013&resourcetype=HWCIT）（The Maastricht treaty, notably the article 103 prohibition on bail-outs, gave a prominent role to market disciplines on fiscal policy. These were not effective, failing to prevent the Euro area government debt crisis. This article suggests that these market disciplines can be made effective through issue of limited liability debt (debt with a maximum debt service obligation as a proportion of GDP), together with rules constraining bank holdings of government debt and maturity structure, and a senior liquidity facility. This proposal is supported by analysis of fiscal arrangements within single currency areas and of emerging market sovereign debt restructuring.）（马斯特里赫特条约,尤其是第103条禁止“救市”,给了一个突出的作用在财政政策上的市场纪律。这些都不是有效的,未能阻止欧元区政府债务危机。这篇文章表明,这些市场纪律可以做出有效的通过问题的“有限责任”债务(债务最大债务服务债务占GDP的比例),连同规则限制银行持有的政府债务和期限结构,和一个高级流动性工具。这个提议被有关财政安排在单一货币区域和新兴市场主权债务重组的分析所支持。）5 Arturo Guilln. Europe: The Crisis Within a CrisisJ. International Journal of Political Economy, 2012(3):41-68.(检索来源:EBSCO 网址/ehost/detail?vid=3&sid=da33a8c8-b440-4603-9642-cf220b734117%40sessionmgr111&hid=128&bdata=JnNpdGU9ZWhvc3QtbGl2ZQ%3d%3d#db=buh&AN=86457268)（The European crisis is not a new crisis but an extension of the globalcrisis that started in 2007. It represents the third stage of the global crisis and is characterized by a combination of signs of productive recovery in some countrieswith recession in others, by the reproduction of the neoliberal orthodoxy in the economic policy of the major countries, and the formation of new areas of speculative bubbles and financial fragility. There are many institutional weaknesses in the European Union following the crisis: the lack of a lender of last resort; the neoliberal configuration of the institutional framework; the absence of mechanisms that would permit governments to reduce budget deficits other than through deflationary methods; and the lack of fiscal coordination. However, the problems of the European Union go beyond these institutional deficiencies: there are contradictions and difficulties on the structural level that go back to the beginning of the integration process. The main problem is that the euro, in contrast to the currencies of the developed countries (dollar, pound, yen), has noregional productive system, and much less a state, behind it.)（欧洲危机不是一个新的危机,而是始于2007年全球危机的一个扩展。它代表了第三阶段的全球危机,可以描述为一些国家一组生产复苏的迹象在与其他经济衰退的时候,通过繁殖的新自由主义的正统经济政策的主要国家,新的领域投机泡沫和金融脆弱性的结构。有许多制度上的弱点在欧盟金融危机之后显现:缺乏最后贷款人的手段;新自由主义制度框架的配置;缺乏机制制将允许政府减少预算赤字的而不是通过通货紧缩方法;缺乏财政协调。然而,欧盟的问题超越这些制度缺陷:结构层次上的矛盾和困难又回到一体化进程的开始。主要的问题是,欧元,对比发达国家的货币(美元、英镑、日元),没有区域生产系统,很少有国家次于它。）6 Bellofiore R. Two or three things I know about her: Europe in the global crisis and heterodox economicsJ. Cambridge Journal of Economics, 2013(37):497-512.(检索来源:Oxford journals 网址/content/37/3/497.abstract?maxtoshow=&HITS=10&hits=10&RESULTFORMAT=&andorexacttitle=and&andorexacttitleabs=and&fulltext=european+debt+crisis&andorexactfulltext=and&searchid=1&FIRSTINDEX=0&tdate=6/30/2013&resourcetype=HWCIT)（Europe is in the middle of an economic and social storm. Although the turmoil since the mid-2008 originated elsewhere, the European dynamics may turn the Great Recession into a full-blown Great Depression. Within this dynamics, the faulty design of the single currency is a key element, together with the neomercantilist fracture dividing the core of Northern Europe and the periphery, mostly composed of Southern European countries. The paper gives a quick reminder of what the true nature of the global crisis is (Section 2). The neoliberal Great Moderation was a paradoxical kin