第八章-衍生工具的交易、创立与运用PPT课件.ppt

第八章衍生的交易 创立与运用 1 第八章 第一节衍生金融产品的种类与特征 1 第二节期货期权交易 2 第三节互换交易的创造 3 第四节投资银行对衍生工具的运用 4 2 第一节衍生金融产品的种类与特征 期货合约期权合约互换合约 3 一 期货合约 期货是一种合约 它要求协议双方在指定的未来日期以事先确定的价格买入或卖出某物 1 标准化合约 每张合约都有特定的规格 2 期货价格 由期货交易所通过公开况价形式产生 3 期货市场的出现 克服了现货交易中存在的弊端 规避现货市场的风险 4 二 期权合约 期权 又称选择权 也是一种合约 合约规定期权的出售者同意期权的购买者有权而不是有义务在一定时期内 或某一特定时间 以特定的价格向期权的出售者购买或出售某种商品合约或金融合约 1 买方期权和卖方期权2 美式期权和欧式期权 5 三 互换合约 互换 又称掉期 是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件 在约定的时间内 交换一系列款项的金融交易 作用 降低筹资的成本 有利于调整资产和负债的货币结构 使借款人可以间接进入某些优惠市场 6 第二节期货期权交易 一 期货交易期货交易是在有组织的期货交易所以公开竞价方式进行的标准化合同的买卖 一 期货交易的特点1 期货合约标准化2 采用集中交易 公开竞价的方式3 投入资金较少4 期货交易不需证信 7 二 期货合约的风险与收益特征 持有多头 longposition 与持有空头 shortposition 1 期货价格上涨 期货合约的买方就会实现利润2 期货价格下跌 期货合约的买方就会发生亏损当投资者建立了期货合约的头寸时 他并不需要全额投资 只需拿出初始保证金 8 三 期货交易的参与者 1 套期保值者大多是指那些生产者 贸易商等 设法利用期货市场降低价格波动对他们所拥有的产品或货物的影响 转移价格风险 确保自己的业务获得正常利润 套期保值是一种防卫性的经济行为 套期保值在实际操作中可分为两种方式 卖期保值与买期保值 9 三 期货交易的参与者 卖期保值 在套期保值者确定将在现货市场上买进现货商品或金融工具时 套期保值者在期货市场上先卖出同种商品或金融工具的期货合约 并在该合约到期时 再通过买入与在手的合约相同商品或金融工具 相同交割月份的另一手合约进行对冲 结束保值交易 卖期保值的作用在于锁住销售价格 买期保值 先在期货市场上买入与将要在现货市场上卖出的现货商品或金融工具数量相等 到期日相等或相近的该商品或金融工具的期货合约 并在该合约到期时 再在期货市场上卖出与原先买入的期货合约数量相等 到期日相同的该商品或金融工具的期货合约 10 2 投机者 这是与套期保值者目的相反的迎险而上 以小搏大的人 投机者以期货市场为对象 利用期货市场的价格波动 通过 买空 或 卖空 期货合约 然后寻找价格波动的较佳差价对冲手中的期货合约 从中谋取盈利 买空 投机者预测商品行情看涨时买进期货合约 等待价格上涨后抛售出去 这种做法俗称 做多头 卖空 投机者在商品行情看跌时售出期货合约 等待价格下跌后买进期货合约的抵冲 这种做法俗称 做空头 投机者是期货市场上的冒险者 又是期货市场上不可缺少的人物 他们提供了流通的市场 帮助和保持了市场平衡 是市场正常运转的润滑剂 11 四 期货价格行为与保值功能 基差基差 暴露资产的现货价格 期货合约中的期货价格如果暴露资产 即投资者希望保值的资产 与期货合约中的标的资产是同一资产的话 则在到期日基差为零 而在到期日之前 基差可正可负 期货价格始终高于现货价格 这被称作正常市场 期货价格是从低于现货价格的水平向后者靠拢 这种情况被称作倒挂市场 12 期货价格与现货价格的趋同 13 成本模型 CostofCarryModel 前提 当期货价格达到均衡时 不应该有套利的机会 期货公平价格的决定 式中 Pf是期货的公平价格 Pc是基础资产的现货价格 i为融资利率 t为距期货合约到期的时限 在一个高效率的期货市场上 期货价格应充分接近上述公平价格 14 成本模型 CostofCarryModel 持有成本由于投资者拥有某种资产而需付出的净成本 它等于储存成本加上该资产所代表的价值的利息费用 再减去资产本身带来的货币收入或无形收益 设持有成本为c 则期货的公平价格为 15 五 金融期货交易形式 1 利率期货 3 2 货币期货 股票指数期货 16 利率期货 利率期货合约最早出现在1975年的美国芝加哥国际货币市场 美国和欧洲 日本等地的其他交易所很快也推出了自己的利率期货合约 目前世界上主要的利率期货合约有 短期国库券合约 欧洲美元大额存单合约 长期国库券期货合约 中期国库券期货合约 地方债券指数期货合约等等 利率期货除了可作为套期保值的工具以外 也是投机者获取利润的途径之一 17 货币期货 货币期货 又称外汇期货 是一种由交易双方约定合约在未来某个日期买入或卖出 并且在合约到期之前利用相反方向的交易对冲合约的金融交易工具 货币期货交易是指在期货市场内 按照交易规则 通过公开竞价方式成交后 承诺在未来某一特定日期 以当前合约所规定的价格交付某种特定标准数量的货币 货币期货交易的操作方式和程序与普通商品期货交易基本一致 合约中对货币的名称 合约面额 到期交割日 最小价格变动额和每日限价都有专门的统一规定 所有的货币期货交易均以美元标价 便于市场之间直接相通传递 便于清算交割 18 股票指数期货 股票指数期货是一种金融期货合约 是参与股票期货市场的买卖双方根据事先约定好的价格同意在未来某一特定时间进行股票指数交易的一种协定 它的交易并不进行股票实物的交割 只是根据交割日合约的价格与最初买进或卖出合约的价格的差额 来进行现金交割 19 二 期权交易 一 期权与期货交易的区别第一 期权交易是单向合同 期权的买方有权利无义务 而期货合约是双向合同 第二 期权的权价是根据市场情况由买卖双方共同确定的 由买方支付给卖方 期权买方放弃权利的最大损失只是最初交纳的权价 第三 从风险上看 期权的买方风险仅限于事先决定的权价 而期货交易双方所面临的风险在事先是无法精确计算的 20 二 期权的风险与收益特征 1 买入看涨期权买入看涨期权创造的金融头寸称为多头看涨头寸 longcallposition 例如 资产XYZ一个月到期的看涨期权 执行价格为100美元 购买期权合约的费用为3美元 资产XYZ的现货价格为100美元 投资者购买这项看涨期权并持有至到期日的收益或损失将取决于到期日资产XYZ的现货价格 可能有如下几种结果 21 买入看涨期权 1 如果在到期日资产XYZ的现货价格低于或等于100美元 投资者将放弃期权合约 期权买方的最大损失只有3美元 2 如果在到期日资产XYZ的现货价格大于100美元但低于103美元 期权买方会履行期权合约 3 如果在到期日资产XYZ的现货价格等于103美元 投资者会执行期权 4 如果在到期日资产XYZ的现货价格高于103美元 投资者会执行期权并获得收益 22 2 卖出看涨期权 看涨期权的卖方处于空头看涨期权 shortcallposition 的地位 看涨期权的卖方的损益状况与看涨期权的买方的损益状况正好相反 空头看涨期权的最大收益就是期权费用 最大损失是没有限制的 因为最大损失是到期日前或到期日时的最高价格减去期权费用 而这个价格可能无穷大 23 3 买入看跌期权 买入看跌期权创造的金融头寸称为空头看涨头寸 shortcallposition 例如 资产XYZ一个月到期的看跌期权 执行价格是100美元 每份期权合约的购买费用是2美元 资产XYZ的现货价格是100美元 该头寸在到期日的收益或损失取决于资产XYZ的现货市场价格 可能的结果如下 24 买入看跌期权 1 如果资产XYZ的现货价格大于100美元 则看跌期权的买方不会执行期权合约 因为执行期权意味着将资产XYZ以低于市场的价格卖给期权合约的卖方 2 当资产XYZ的现货价格低于100美元高于98美元时 看跌期权的买方会造成损失 但执行期权使损失限制在2美元之内 3 如果在到期日资产XYZ的价格等于98美元 期权买方盈亏平衡 4 如果在到期日资产XYZ的价格低于98美元 看跌期权的买方会获利 25 4 卖出看跌期权 卖出看跌期权创造的金融头寸称为空头看跌期权 shortputposition 其损益状态和多头看跌期权正好相反 这个头寸的最大利润是期权价格 如果现货资产的价格下降 在理论上最大损失可以非常巨大 如果价格一路下降到0美元 损失就是执行价格减去期权费用 26 三 期权的价格 1 期权价格的构成要素内在价值是指在期权合同马上就要到期时 期权所具有的价值或可获得的总利润 时间价值又称时间升水 是期权价格超过它的内在价值的部分 2 影响期权价格的各种因素 1 基础资产的现价 2 执行价格 3 期权到期时间 4 预期基础资产价格的波动性 27 四 金融期权的种类 1 股票指数期货期权交易 3 利率期权交易 2 货币期权交易 28 股票指数期货期权交易 克服了股票指数期货交易的局限性 即一旦股市的走势与投资者的预期相反且出乎意料的波动时 投资者的损失将非常巨大 股票指数期货合约的期权交易目的 就是要弥补期货交易中风险过大的缺陷 完善整个股票指数期货市场的正常操作 29 货币期权交易 货币期权交易分成现汇期权交易和外汇期货期权交易 现汇期权交易是指期权买方有权在期权到期日或以前 以协定汇价购入或售出一定数量的某种外汇现货 外汇期货期权交易买入或卖出的是外汇期货即到期时取得外汇期货的多头或空头地位 或放弃权利 以后的交割同期货方式结算 买方盈利贷记保证金账户 涨多跌空 期权卖方便处于涨空跌多境地 其亏损借记期货保证金账户 如果保证金已低于维持水平 则须立即追加补足到维持水平 30 利率期权交易 为了避免利率变化带来的风险的期权 称为利率期权 例如债券期权 长期国库券期权等 利率上限 利率下限 利率上下限等等这些后来发展起来的期权的变形 可看作期权交易技巧在利率中的运用 31 第三节互换交易的创造 一 互换交易的基本结构根据互换支付的特点进行分类 互换共有三种 利率互换 货币互换和股权互换 所有的互换交易的结构基本相同 即交易双方同意在未来一段时间内进行一种或多种指定数量的标的资产的交换 名义本金实际本金 32 二 标准互换的创造 利率互换是在两种不同利率的基础上定期相互交换利息的一种协议 其中一方的利率是固定的 而另一方的利率是可变的 浮动利率 一 经纪顾问商的作用 二 交易商的作用互换交易商随时准备以互换对手的身份参加互换业务 无论是作为固定利率的支付者还是接收者都一样 互换交易商是从固定利率 互换利率 的买进卖出差价中赚取利润 33 三 货币互换的创造 货币互换是指不同币种之间的本金互换 与适当的现货市场交易相结合 互换不仅可转换融资的币种 而且可以转换利率特性 由于货币互换的互换对手都在各自的市场借款 然后把借到的资金 兑换 为另外一方借到的资金 因此上述的大众化的 plainvanilla 货币互换也常被称为借款兑换 34 四 股权互换的创造 利率 权益互换 interestrate equityswap 即在互换中 至少有一方可将其收益盯住某一股票指数 而另一方可盯住一个固定利率或一个浮动利率 支付使用同一货币 权益 权益互换 即在互换交易中 双方在不同股权指数的基础上用同一货币交换支付 35 五 派生互换的创造 投资银行开始利用各种方法创造派生形式的互换交易 一般有两种基本方式创造变形的互换 第一种是做两笔分开的交易 这两笔交易可能都是互换交易 也可能只有一个是互换交易 如汇拢互换 circusswap 第二个方法是改变互换本身的条款 以符合某些特定的最终用户的需要 36 第四节投资银行对衍生工具的运用 一 证券发行中的运用作为承销商 投资银行可以利用金融期货或期权 以规避这些新购进的证券价值变动所导致的价格风险 一 期货的运用采用某种金融期货工具 如利率或股票指数期货完全可以降低投资银行在承销过程中的价格风险 即通过在债券或股票实际发行前卖出相应期货的方式为他们购入的证券套期保值 二 期权的运用 37 二 证券交易中的运用 利用金融期权期货市场允许投资银行家通过套期保值来规避二级市场的证券价格风险 系统性风险 叫市场风险 这类风险威胁着市场中全部证券的价格 与某个证券业绩优劣并无关系 系统性风险有政治风险 利率风险 供需失衡风险等等 非系统性风险 是某个证券或某一类证券特有的风险 如某一上市公司业绩大起大落 公司发生重大变化或某一行业市场骤然萎缩等 38 四 风险管理工具的风险 风险管理工具失效主要有三方面的原因 第一 像期货合约等工具虽然可以预防利率或股价的不利变化 但同时也使得因有利变化带来的收益也消失 用期权套期保值虽然保留了一部分可能的收益 但需付出一定的期权价格成本 第二 基差风险可能导致期货和期权价格的变化与持有或购买的证券的价格变化不一致 而使套期保值失效 第三 投资银行一般还提供大量辅助性服务 他们面对的