【毕业学位论文】(Word原稿)间接法下现金流量表资讯内涵之研究-会计学

国立台湾大学会计学研究所硕士论文 指导教授： 叶 疏 博士 间接法下现金流量表 资讯内涵之研究 研究生：康雅祥 撰 中华民国八十八年六月 录 第一章 续论 第一節 研究动机与目的 1 第二節 研究架构 4 第二章 文献回顾 第一節 国外现金流量增额资讯内涵相关文献 6 第二節 国内现金流量增额资讯内涵关文献 13 第三章 研究方法 第一節 间接法下现金流量表之揭露资讯 .23 第二節 建立假说 28 第三節 定义变数 37 第四節 建立研究模型 .47 第五節 选取样本 .第四章 实证结果与分析 第一節 样本分析 .57 第二節 实证结果 61 五章 结论与建议 第一節 结论 67 第二節 研究限制 69 第三節 建议 70 参考文献 71 次 表 1研究架构图 4 表 2987 年研究中分解盈余的方式 .表 3间接法下现金流量表的格式 3本研究简化下之现金流量表 .26 表 3本研究假说之预期反应系数符号 .表 3样本年度及产业之分布 .表 4模型一及模型二自变数之 . 4模型三及模型四自变数之 58 表 4修正后模型一及模型二自变数之 59 表 4修正后模型三及模型四自变数之 59 表 4样本之变数汇总统计量 60 表 4修正后模式一与模式二之实证结果 . 4各自变数对应变数反应系数之影响比较 . 4公司经营绩效对各自变数反应系数之影响比较 . 4修正后模式一与模式二之实证结果 . 4自变数对应变数反应系数之影响比较 . 4 司 经 营 绩 效 对 各 自 变 数 反 应 系 数 之 影 响 比 v 较 .文摘要 本研究的研究主题为在国内普遍所采行的间接法编制下，现金流量表所揭露的资讯是否具有资讯内涵，并进一步探讨个别公司的经营绩效对现金流量表的资讯内涵的影响。 本研究将间接法下现金流量表将营运活动组成项目划分为营运活动所产生的现金流量及各应计项目，探究营业活动项目下各组成分子是否具 有资讯内涵；在投资及理财活动部分，首先探究投资及理财活动项目中所揭露的资讯是否具有资讯内涵呢？进而考虑个别公司经营绩效对其资讯内涵是否会有影响？ 本研究以民国 79 年至 86 年间国内上市公司为研究对象，实证结果发现： 一、 来自营运活动之运用资金及非流动应计项目均具有资讯内涵，且皆与累积异常报酬有显著正向关系。 二、 在投资及理财活动项目中，在考量到公司经营绩效之后，理财活动之净现金流量与累积异常报酬则有显著之关系。其中，相较于低投资报酬率公司而言，高投资报酬率公司的理财活动净现金流入与股价的累积异常报酬有反向关系。 三、 在投 资活动组成项目中，在考量到个别公司经营绩效之后，相较于低投资报酬率公司而言，高投资报酬率公司资产的投资与股价之累积异常报酬有显著之正向关系。 四、 在理财活动组成项目中，在考量到个别公司经营绩效之后，相较于低投资报酬率公司而言，高投资报酬率公司现金增资与股价之累积异常报酬有显著之负向关系；净负债的增加及公司现金股利的发放与经营绩效则无显著关系。 一章 绪论 第一節 研究动机与目的 随着企业与法律环境日趋复杂化，损益表中盈余的相关资讯已无法满足外界对公司财务的资讯需求，财务报表使用者对于现金流量资讯需求因而日益殷 切，美国会计原则委员会（ 应时势，于 1971 年发布会计原则委员会意见书第 19 号（ 财务状况变动表藉以报导企业融资、投资及财务变动相关资讯。美国财务会计准则委员会（ 而于 1987 年发布财务会计准则公报第 95 号现金流量表，规定企业应编制现金流量表以取代先前之财务状况变动表。探究财务报导环境会有如此改变，其原因包含有： 一、 报表的使用者对应计会计基 础之盈余感到疑惑，认为在应计基础下，会计人员使用了过多任意分摊的技巧（递延所得税、折旧、等等）使得在此基础下的净利数字难以真正代表公司之真实获利能力。 二、 由于现行会计制度对成本原则的遵循，相关的会计报导对于 货膨胀等问题并未加以考量，许多相关的团体希望能藉由现金流量的具体标准来衡量经营的成败。 三、 许多团体认为先前财务状况变动表中运用资金的概念无法对公司流动性及财务弹性揭露出有用的资讯。 我国财务会计准则委员会也于民国七十八年十二月发布了同性质之第十七号公报现金流量表。自此，现金流量表在国内各企业之财务报 表中开始成为其中的一分子，但现金流量表是否与损益表及资产负债表两传统报表鼎足而三则一直受到强烈的质疑，部分公司及许多大众仍不甚了解现金流量表的内涵及其划分的意义与功能。 针对现金流量表是否具有资讯内涵，经过现金流量表公报公布之后近十年来的实证研究，已可获得部分的解答，美国方面如 1989）及 1990）研究结果显示现金流量表具有增额资讯内涵。而国内部分则有侯启娉（ 81 年）、徐景亮（ 81 年）及蔡媛萍（ 82 年）实证结果也显示现金流量表具有增额 资讯内涵。但综合而言，其研究都在探讨相关现金流量相对于损益表中盈余的增额资讯，而未以直接的角度来探讨现金流量表本身所揭露的资讯内涵。 根据统计，国内企业在编制现金流量表时，绝大多数系采用间接 来加以编制，但相关国内学者在对此一主题进行研究时，往往将间接法下之现金流量表转换为直接法下的资讯来加以研究，而未考量国内普遍采用间接法编制现金流量表的现象。 有别于先前学者，本研究将从直接的角度来深入探讨间接法下现金流量表所揭露的相关资讯之资讯内涵。 基于以上的研究动机，本研究拟探讨以下的几个问题： 一、 在间接法下现金流量 表的营业活动项目下所揭露的资讯是否具有资讯内涵呢？ 二、 在现金流量表的投资及理财活动项目中所揭露的资讯是否具有资讯内涵呢？在考虑个别公司经营绩效后，资讯内涵是否有所不同？ 本研究希望能透过对上述问题的探讨，能对国内现行现金流量表之资讯内涵及有用性有所了解，进而对报表使用人于决策时有所裨益。 第二节 论文结构 研究内容共分五章，各章内容概述如下： 第六章 绪论 说明本研之研究动机、研究目的及论文结构。 第七章 文献回顾 藉由相关文献的探讨，找出与本论文有关的具体研究方向，以作为实证研究设计的 基础。 第八章 研究方法 提出本研究相关假说，建立实证模型与方法描述，并说明所用的变数、研究期间、资料来源。 第九章 实证结果与分析 根据研究设计所提出的假说，对实证结果进行结构性的分析。 第十章 结论与建议 整理研究结论、说明研究限制并提出对后续研究的建议。 x 本研究之架构可用下图表示： 研究动机 拟定研究假说 建立研究模型 搜集、整理资料 分析实证结果 结论 二章 文献回顾 七十年代探讨现金流量资讯内涵之论文大致上均认为现金流量不具有资讯内涵，然而在八十年代中期以后，各学者以更丰富 的资料及精致的研究方法对此一问题继续钻研，多数均认为相较于应计基础下之盈余资讯，现金流量资讯具有资讯内涵。 本章相关文献分为英文及中文两部分，英文部分主要用来参考研究设计与理论推论，中文部分则用来了解国内相关主题之实证研究结果。 第一节 现金流量增额资讯内涵 国外相关文献 本节将按过去研究年代之先后顺序，介绍有关国外现金流量增额资讯内涵的相关文献。 1987） 本研究主要在探讨盈余之组成分子 来自营业之资金（ 应计数，在控制盈余宣告日 （盈余在华尔街公布之日）及资金宣告日（年度报告送达证管会之日）时间之后，有无增额资讯内涵。作者提出了两项创新的见解：一为以两事件日方式来进行研究， 为以两种方式来分解盈余。 两事件日是指盈余宣告日与资金宣告日而以下表的两种方式来分解盈余： 表 2 987 年研究中分解盈余的方式 分解方式 盈余 资金部分 应计数部分 第一种分法 来自营业之运用资金 非流动性应计数 第二种分法 营业活动之现金流量 总应计数 作者选取 1981 至 1982 年间制造业样本进行测试，其结果显示 ： 一、 如以第一种分法将资金定义为来自营业之运用资金，则资金变数与股票报酬间不具有显著之关联性，其原因可能是营业之运用资金与盈余具有高度相关所致。 二、 如以第二种划分法式将资金定义为营业活动之现金流量，则资金变数与股票报酬间具有显著之关联性，表示来自营业之现金流量具有增额资讯内涵。 1986） 本研究延伸自作者 1987 年之研究，进一步探讨盈余之应计数与资金组成因素相对于盈余自身是否具有增额之资讯内涵及应计数组成因素与资金组成因素之资讯内涵比较。 作者依据投资者会利用盈余及收益之宣告之不同资讯来 更新对 期资金及应计数之预测，故采双报酬模式（ 行分析。 作者以 1981 至 1982 年间制造业样本进行测试，其结果显示： 一、 营业活动之现金流量及总应计数均具有资讯内涵。 二、 应计数组成因素之资讯内涵大于资金组成因素之资讯内涵。 三、 总应计数的资讯内涵主要来自于流动性应计数。 1986） 本研究在于探讨营运活动之现金流量及应计数与证券报酬之关联性。作者将会计盈余分解为营运活动现金流量加总应计调整数，更进一步将总应计调整数分解为运用资金之变动、折旧及递延所得税之变动，继而 测试营运活动之现金流量及总应计项目与股票报酬率之关系。 本研究分别采用时间序列模式（ 单纯期望模式（ 为市场预期报酬，并针对 究期间太短的缺失加以改进，将研究期间增长为 20 年，以 1963 至 1982年间纽约证交所上市公司公司为研究对象，其研究结果发现： 一、 在时间序列模式之下，营运活动之现金流量及运用资金之变动与股价报酬间有显著之关联性，而折旧及递延所得税之变 则无。 二、 在单纯期望模式之下，营运活动之现金流量及总应计数的 任一组成分子与股价报酬间均有显著之关联性。 1987） 本研究在于探讨现金流量是否具有增额资讯内涵，应计盈余是否较现金现金流量资讯提供更多资讯。 作者针对先前有关现金流量资讯内涵之研究，对研究方法做出了多项改进：所选用的样本公司均使用运用资金为基础以报导来自营业之运用资金并据以计算现金流量，以确保各公司的定义一致；针对变数则采用了两种衡量方法，一为先前学者所使用的传统衡量，另一为1980）及 1983） 所建议的替代性之现金流量的衡量；同时结合横断面和时间序列之回归分析以衡量累积异常报酬与非预期现金流量之关联性。 本研究以 1972 至 1981 年之资料进行分析，其结果显示： 一、 相对于盈余及来自营业的运用资金，现金流量（包含营业活动及投资活动后）具有增额资讯内涵。 二、 相对于现金流量而言，盈余及来自营业的运用资金皆有增额资讯内涵，但来自营业的运用资金并无超越盈余之增额资讯内涵。 1989） 作者试图对 研究结果建立一般化的通则，寻找能支持现金流量优于应计数的其他经济上 的论点。本研究提出现金流量与应计数对股票价格之所以会有不同以影响程度，可归结为下列三种原因：盈余之品质、总体经济环境及非预期应计数之特定组合。 作者针对可能之原因对 1987）的研究加以延伸。第一为重复 测试，但延伸测试期间至 32 季，以评估 究结果之通用性及论点之强度。其次在考量总体经济环境状况下，作相同模式加以观察。最后对未预期应计数之特定组合加以测试。其研究结果显示： 一、 来自营业之运用资金、应计项目和股价报酬的关联性，并无显著差异。 二、 以真实 短期利率作为经济情况和 未预期变动之代理变数来测试现金流量和应计项目之资讯内涵，但未能获得显著差异之结论。 三、 将未预期应计数之特定组合分解为未预期存货、未预期应收帐款及未预期应付帐款，其结果仍未支持股价受应计项目组成因素之影响。 1990） 研究在于探讨根据 者系将现金流量表中之营业、投资及理财活动各现金流量细分为各个组成因素，探究其与股票之累积异常报酬之相关程度，以了解现金流量表是否具有增额之资讯内涵。 研究系采横 断面设计，以 1973 至 1986 年间纽约证交所上市公司为研究对象，依据市场模式估计累积异常报酬（以月为单位）后，将现金流量表各组成因素予以多元回归以进行分析检定。 研究结果显示：现金流量表确实具有增额之资讯内涵，其中营业活动及理财活动之现金流量与股价报酬具有显著的关联性，但投资活动与股价报酬之关联性则不明显。 1994) 本研究主旨在于探讨盈余及现金流量两项指标中，何者较能衡量出公司之营运绩效，并讨论运用资金及投资理财活动之变动是否影响现金流量衡量公司绩效之能力。 作者采 s 行分析，并采用季财务资料、年财务资料及四年财务资料三种不同衡量区间，样本则取自 1964 年至1989 年间 上市公司股票，其结果显示： 、 在短的衡量区间下，盈余与股票报酬之相关程度较现金流量高，但随着衡量区间的增长而降低。 二、 当公司之运用资金及投资理财活动的变动幅度较大时，盈余与股票报酬之相关程度较高，即在此一状况下盈余是比现金流量惟一较佳之衡量公司绩效指标。 994) 本研究在于探讨在非线性关系（ 下，股票之报酬率与盈余、来自营运的运用资金及 营业活动之现金流量间之关联性，并与线性模式（ 结果做一比较。 作者将自变数（未预期盈余、未预期来自营业之运用资金及未预期营业活动之现金流量间）之观察值分别取绝对值后平减期初股价，依其值之大小分为高、低变动两组，再将结果带入非线性回归模式中，观察其在非线性关系下是否具有增额之资讯内涵。本研究以 1974 至1988 年之资料进行分析，其结果显示： 一、 在线性模式之下，盈余及来自营业的运用资金皆具有增额之资讯内涵，但营业活动之现金流量则无。 二、 在非线性模式之下，盈余及营运而来的运用资金之高、低变动两组皆具有增 额之资讯内涵。营业活动之现金流量唯有在低变动组具有增额之资讯内涵，高变动组则无。 第二节 现金流量增额资讯内涵 国内相关文献 节将按过去研究年代之先后顺序，介绍有关国内现金流量增额资讯内涵的相关文献。 翁贤育（民国 81 年） 本研究主要在于探讨现金流量相对于应计项目是否具有资讯内涵，并更进一步深入了解此一资讯内涵是否会受应计项目的组成而有所差别 ?景气的循环变动是否会影响投资人对现金流量及应计项目的喜好程度 ?最后作者进一步探讨个别的产业特质是否会对上述的问题产生影响。 作者以民国 71 至 75 年在台湾证券交易所之上市公司为研究对象，依台湾证券交易所之分类标准将样本分为七大产业，以台湾经济研究月刊所刊登之指数作为景气好坏的判别指标，以日资料为单位运用市场模式求出之累计异常报酬与财务报表相关变数进行回归分析，其研究结果显示 : 一、 民国 71 至 79 年间 ,财务报表资料比较能解释股票报酬率的变动，而民国 76 至 79 年间，财务报表资料则较无法解释股票报酬率的变动。 二、 以全体产业进行分析时 ,现金流量流动应计项目及非流动应计项目均具有资讯内涵。 、 在不同景气循环期间中，投资人对现金流量及流动应计项目的喜 好程度并无明显的差异。 侯启娉（民国 81 年） 本研究主要在探讨现金流量表中，营运、投资及理财活动之现金流量增额资讯内涵。作者首先测试营业利益及税后净利与股票报酬的关联性，选择资讯内涵较大者作为增额测试的比较基准。之后，再对营业活动之现金流量及其对应之应计数、投资及理财活动之现金流量等资讯进行回归分析。 本研究以 156 家国内公开上市公司民国 78 年及 79 年的财务资料进行实证研究，实证之结果及发现如下： 一、 营业损益 (股票报酬关联性大于税后净利 (显示营业损益所包含公司正常性、重复 性及永久性的资讯内涵，对投资人而言，比税后净利更能预测企业未来之现金流量。 二、 依 1989) 及 1990) 所建议的两种方法测试营业活动之现金流量与应计数的增额资讯内涵发现： 业活动之现金流量及应计数不具增额资讯内涵。 彼此不具增额价值，而应计数之增额价值则包含在应计数中。 营业活动之现金流量及应计数 ) 比应计数单独揭露 具有更多的资讯内涵，而且增额的解释能力主要来自营业活动之现金流量。 三、现金流量组成因素之增额资讯内涵测试结果显示： 资活动之现金流量及理财活动之现金流量三种现金流量资讯能增进与股票报酬之关联性。 张育琳（民国 80 年） 本研究主要在于探讨应计基础或现金流量基础何者为预 测现金流量能力之较佳指标。本研究采用横断面设计，探讨应计基础资料（继续营业部门折旧前之纯益及来自营业之运用资金）及现金流量基础资料（营业活动之现金流量及固定资产变动后之现金流量）与应变数（未来现金流量）的相对预测能力。 作者以民国 71 年至 79 年间之股票上市公司共 58 家公司的资料进行分析，其研究显示： 一、 应计会计所揭露的资讯与现金流量资讯的相关程度低，意味 现金流量资料具有不同于应计会计所揭露的资讯，此时结果间接地支持企业提供现金流量资讯的必要性。 二、 财务状况变动表与现金流量表中的资料，对于预测现金流量的能力并无 显著的差异。因此，作者建议或许可以考虑不必废除财务状况变动表的编制，而由各公司弹性选择所编制的报表，以提供最有力的资讯给报表的使用者。 蔡媛萍（民国 82 年） 本研究主要在探讨在国内第十七号公报的规定下，现金流量组成因素的揭露，是否具有增额资讯内涵。基本上本研究采用了 提出的研究模型，来探讨下列主题：现金流量是否具有增额资讯内涵？将现金流量表细分为各个组成因素后，现金流量表之资讯品质有无提升呢？现金流量表组成因素与股价异常报酬之关联性，是否符合财务理论所预期？ 本研究以民 国 78 年至 80 年间，台湾证券交易所上市公司作为研究的对象，利用回归分析及 t 检定方式，来探究现金流量表资讯内涵与累积异常报酬之关系。 其研究结果发现：现金流量具有增额资讯内涵且将现金流量表细分后， 现金流量表之资讯品质有明显的提升。与财务理论假说比较的结果发现：营业活动及投资活动组成因素符合理论所述，但理财活 部分，除净负债发行变数外，其他组成的因素系数符号皆不符合资讯不对称假说。 冯于容（民国 83 年） 本研究的主旨在于探讨现金流量组成因素之增额资讯内涵，作者分别运用规模调整模式与市场模式来衡量预期报酬 ，比较在不同预期报酬衡量方法下，不同规模公司间现金流量组成分子之资讯内涵。 本研究以民国 79 年至 81 年国内上市公司为样本进行分析，其实证结果显示： 一、 在规模调整模式与市场模式之下，盈余具有资讯内涵而现金流量组成分子亦具有增额之资讯内涵。相较于市场模式，规模调整模式比较能提高会计资讯对报酬之解释力并掌握不同规模公司之特性。 二、 大、小公司现金流量组成分子皆具资讯内涵。大公司之增额资讯主要来自 成分子；小公司除了 成分子外，成分子亦剧增额资讯内涵。 三、 大公司之盈余及现金流量反应系数皆大于小公司，显示 随公司规模之不同，会计资讯与股票报酬之关系会有所差异。 蔡彦卿（民国 84 年） 本研究主要在于探讨在不同市场的条件下，现金流量之增额资讯 果与应计基础之盈余使否会有不同的资讯内涵。 本文首先以理论模型证明盈余品质越低，值现金流量的增额资讯内涵越大。相对于美国市场条件，台湾的市场盈余品质较差、市场较不成熟，所以根据本文的理论模型预测，在台湾市场上，股价对现金流量的反应系数应该较大，而此一反应差距应比美国市场大。 为验证理论模型之假设，作者以民国 80 年至 79 年在台湾证券交易上市之历年制之非金融业公司为样本进行分 析，其实证结果显示： 一、 台湾市场的现金流量资讯具有增额资讯内涵。 二、 台湾市场现金流量的资讯效果比应计基础之盈余为大 三、 台湾市场上股价对此两种资讯反应的差额比美国市场的差额大。 周宝莲（民国 84 年） 本研究主要在探讨会计盈余与现金流量与股票报酬间的关系及应计会计所扮演的角色。作者首先分析不同累计期间下盈余与现金流量和股票报酬的关联性 , 以及在不同运用资金的变异性及营业循环期间下 , 盈余与现金流量对股票报酬的解释力 , 俾了解盈余与现金流量基本财务资料 ,在投资人决策制定过程中所扮演的角色 , 以及何者为解释股票报酬的 良好指标。 研究针对民国七十五年至八十二年的资料 , 以 法分析 , 比较盈余与现金流量和股票报酬的关联性 ,进一步使用 事测试工作。 经由实证结果 , 本研究之结论如下 : 一、 在短的报导期间下 , 盈余和股票报酬的关联性并未较现金流量强 , 而净现金流量对股票报酬的解释力随着期间的增加而增加。 二、 在不同的报导期间下 , 当公司有重大应计数时 , 盈余对股票报酬的解释力并未较现金流量佳。 三、 当公司及产业的营业循环期间愈长 , 非现金流量的运用资金变异性愈大 ,达显著水准 ,惟其并 不影响盈余与现金流量对股票报酬的解释力。 赵秋美（民国 84 年） 本研究在探讨现金盈余与会计盈余之相对资讯内涵，并进一步分析净应计项目是否具增额资讯内涵，最后针对不同的盈余定义，探讨其是否能影响资讯内涵的解释能力，并利用公司规模、产业、应计项目幅度及营业周期等因素对该关系之解释力做敏感度分析。 本研究以民国 79 年至 84 年的资料，以 横断面设计，做回归分析来比较会计盈余与现金盈余和股票报酬的关联性。 由实证结果，研究的结论如下： 一、 会计盈余与股票报酬关联性大于现 金盈余。 二、 在应计项目之资讯内涵中，净应计项目、流动及非流动应计项目均具有增额资讯内涵。 三、 将盈余分解成营运之现金流量及净应计项目，对股票报酬的解释力并无增加；但净应计项目有超过营运之现金流量之资讯内涵。 四、 现金流量表中要素具有增额资讯内涵，其中营业及投资活动之现金流量皆具有资讯内涵，而理财活动则无。 五、 公司规模、应计项目幅度及净营业项目的长短皆会影响盈余。 朱立伦（民国 85 年） 本研究主要针对我国公布之第十七号公报现金流量表做一系列之研究。首先，作者针对会计盈余、股利及现金流量表等资讯对资本评价之差异加以探 讨，以期能对现金流量之有用性及增额资讯内涵有深入的了解；之后，则针对现金流量资讯之划分问题加以探讨，并以重新划分后之现金流量表所导出之自由运用之现金与股价比为投资指标，作为选择投资组合之策略，以探讨现金流量资讯在投资策略上之优越性。 作者以民国 78 年至 83 年之资料为样本进行实证研究，其研究结 显示： 一、 相较于股利及现金流量，会计盈余及营业利益较具有资讯内涵。然而，现金资讯若经重新划分及整理，则可发现整理后的现金资讯具有资讯内涵。 二、 若以自由运用之现金与股价比作为选择投资组合之策略，其投资报酬率明显优于其 他公司，亦即具有超额之获利能力。 因此本研究结果显示，现金流量表本身若未能整理分析，并不具有显著之资讯内涵；若经整理分析，则显示出现金流量表具有统计上之资讯内涵。 王毅伟（民国 86 年） 本研究主要在探讨盈余中所包含的由来自营业的运用资金及现金流量相对于盈余而言是否具有增额资讯内涵，藉以了解现金流量表取代财务状况变动表的真正意涵。 作者采事件研究法分多个阶段进行测试。首先比较营业而来的运用资金及现金流量对股票报酬的相关性，进而加入税后盈余变数以测试相对于税后盈余而言，营业活动现金流量及 运用资金是否具有资讯内涵。最后则测试重大非营业项目及土地重估增值是否具有增额资讯内涵，为验证研究之结果是否会因分组而有所差异，因此将累积异常报酬高低至低分三组重新实验的结果。 者以民国 80 年至 84 年国内 162 家上市制造业为实验样本进行实证研究，其研究结果显示： 一、 在不分组的状况下，除民国 80 年之来自营业之运用资金及营业活动现金流量与股价报酬有显著的关联性外，其余年度则无。在依累积异常报酬分组的情形下，在高报酬率组中，营业而来的运用资金与股票异常报酬之关联性大于营业活动现金流量，此项结果与前者家计流动性应计项 目有关，而另外两组则五法得出结论。 二、 以年度资料观之，民果 80 年之来自营业之运用资金有超越盈余及营业活动现金流量之资讯内涵。而从分组的结果得知，在高报酬组中，盈余及来自营业的运用资金皆具增额资讯内涵。 三、 从分组的结果得知，在高报酬组中，回归模式主要解释能力来自盈余，而处分投资、固定资产利得及土地重估增值均无增额资讯内涵；但在中低报酬组及不分组的情形下，处分固定资产利益皆具增额资讯内涵。 第三章 研究方法 本研究在于探讨在国内一般现金流量表的编制方法 即间接法下现金流量表的资讯内涵。针对此一主题，本章将分为五节依 序介绍内容，在第一节中将对间接法下现金 量表所揭露的资讯及以往学者对现金流量的相关分类做一简略的介绍，第二节说明本研究对现金流量表资讯所建立的假设，第三节将对自变数及应变数加以定义，第四节为研究模式的建立，第五节为叙述样本资料搜集情形及说明资料分析方法。 第一节 间接法下现金流量表之资讯内涵 依据国内财务会计准则公报第十七号，如以间接法编制现金流量表，其格式及所揭露出的资讯如表 3示。 由下表可知，现金流量表系以现金流入与现金流出来汇总说明企业在特定期间之营业、投资及理财活动，其所揭 露之现金流量相关资讯，将可供报表使用者了解企业营运、投资及理财之活动及政策，进而能评估其流动性、财务弹性、获利能力与风险。 表 3接法下现金流量表的格式 营业活动之现金流量 ： 本期纯益 $整项目： 不影响现金之损益项目 $与损益有关之流动项目变动金额 产处分与债务清偿之损益 业活动之净现金流量流入 资活动之现金流量： 购置固定资产 （ 长期投资增 加 （ 其他投资活动 （ 投资活动之净现金流量流出 （ 理财活动之现金流量： 购置固定资产现金增资 长期投资增加 （ 举借长期借款 理财活动之净现金流量流入 期现金及约当现金增加数 初现金及约当现金 末现金及约当现金 $闲接法下，来自营业活动之现金流量系从损益表中之本期损益调整当期不影响现金之损益项目、与损益有关之流动资 产及流动负债之变动金额、资产处分及债务清偿之损益项目，以求算出当期由营业活动产生之净现金流入或流出。 相较于直接法下之现金流量表，闲接法之现金流量表虽无法提供来自营业活动现金流量之直接相关资讯，如现销及应收帐款收现金额、进货付现、营业费用付现 .却为损益表之盈余与现金流量表中之营业活动现金流量之间建立了一道桥梁，让报表的使用者能清楚的了解造成会计盈余与现金盈余之原因，降低被许多会计上操弄 分摊的技巧所蒙蔽，进而对公司真实之营运状况能有更深入的了解。 此外，通常企业之重大投资及理财活动对未来之现金流量 有相当大的影响，继而影响公司股票的价格，而此类之讯息在除了在年度报告中，除了能直接从现金流量表知悉外，并无法从资产负债表及损益表中直接获悉。因此，本研究进而欲了解在年度财务报告中，现金流量表所揭露的投资及理财活动讯息，是否与股价有显著之关联性，进而对此类讯息揭露之资讯内涵有更深入的了解。 有关现金流量与应计项目资讯内涵的相关研究，皆将会计盈余以下列方式加以分解，作为分析的架构： 营业活动现金流量（ + 流动应计项目（ = 来自营业的运用资金（ + 非流动应计项目（ = 会计盈余 （ 在此架构之下，流动应计项目及非流动项目两类之定义如下： 流动应计项目 ：会影响未来现金流量之应计项目变动科目。例 ：应收帐款、存货、应付帐款、预收及预付项目的变动等等。 非流动应计项目 ：不影响未来现金之损益应计项目。例如：折旧、各项摊提、处分资产 损益等等。 为便利于本研究之进行，在不对现金流量表过度重分类及繁复的转换计算下，兹将间接法下现金流量表所揭露的资讯依其性质的近似性加以组合，分类后之资讯以下表示之： 表 3研究简化下之现金流量表 营业活动 营业活动之现金流量 流动应计项目增加 非流动应计项目增加 投资活动 投资活动之现金流量 （次分类） 净证券投资增加 净本业资产投资增加 理财活动 理财活动之现金流量 （次分类） 现金增资 现金股利的发放 净负债发行 在对间接法下现金流量表所揭露的讯息有 基本的认识后，继而将提出本研究的相关假说，以对本研究的主题有 深入的了解。 二節 建立假说 根据上一节所述，现金流量表以现金流入与流出的方式来报导企业在特定期间之营业、投资及理财相关的活动。 在间接法下，现金流量表营业活动所产生之净现金流入或流出系从损益表中之本期损益调整当期不影响现金之损益项目、与损益有关之流动资产及流动负债之变动金额、资产处分及债务清偿之损益项目而求出。换言之，间接法之营业活动项下系将应计基础下之盈余以异于损益表的形式加以划分为营运活动现 金流量、流动应计项目及非流动应计项目。 此外，相较于财务报告中的其他报表，现金流量表更直接且有系统的提供了企业在特定期间内投资及理财活动之相关资讯。而此一资讯的揭露对于了解公司之风险及未来净现金的流入能力具有相当的助益。 本研究对于间接法下现金流量表的研究重点可分为两部分。在营业活动方面，主要在探讨盈余以异于损益表中的划分方式是否会具有资讯内涵。在投资及理财活动方面，研究重点在于探讨公司之经营绩效对现金流量表中投资及理财活动所揭露的相关资讯会造成何种影 。 以下将就本研究所建立的假说一一陈述。 营业活动现 金流量之假说 多数的评价模式均认为未预期营业活动现金之流出、流入会影响到证券的价格，其原因乃是因为未预期营业活动现金流量会影响评价模式中当期及预期未来现金流量所致。因此，本研究针对营业活动之现金流量与股价异常报酬提出第一个假说： 假说一：未预期营业活动现金流量增加与股价之累积异常报酬有正向关系。 应计项目之假说 1986）、 1986）均对应计项目之增额资讯内涵有深入的研究，但两位学者的研究皆着重在一般性通则的建立并未顾及到公司间的差异。针对此一主题，本研究将进一步对公司之经 营绩效因素加以考量。 流动性应计项目金额的增加包含了两方面的意涵。首先，除了可代表公司未来现金流量增加外（因部分流动性应计项目可以直接转换为现金）；其次，尚可代表着公司对自我的投资（例如：存货及相关 付费用的增加）。 从一方面来说，流动性应计项目的增减将影响公司未来的现金流量，因此如同营业活动现金流量一般，未预期流动应计项目也将会影响评价模式中当期及预期未来现金流量。为对此一关系有深入的了解，本研究提出第二个假说： 假说二：未预期流动性应计项目增加与股价之累积异常报酬有正向关系。 从另一方面来说， 未预期流动性应计项目金额的增加尚包含着公司对自身的投资。当未预期流动性应计项目增加时，投资人除了直接了解到可直接转换为现金的资产金额增加外，尚会考量到此类投资可产生的未来现金流量，而此部分未来现金流量的多寡将视公司未来的经营绩效而定。因此，可预期相较于经营绩效较差的公司，当经营绩效优异公司之流动性应计项目增加时，市场可能给较正面的反应。 因此，针对经营绩效不同之公司，市场对其未预期流动性应计项目的增加可能会有显著差别的反应，为对此流动性应计项目进一步有深入的了解，故建立以下的假说： 说三：流动性应计项目之 资讯内涵会受公司经营绩效所影响 非流动性应计项目虽与未来现金流量无直接的关联性，但此项资讯的揭露，例如：折旧、各项费用摊提、处分资产损益等相关资讯却可以让投资人确认对公司过去的预期、了解过去的经营绩效，进而修正对该公司的评价。 为对此非流动性应计项目的资讯内涵进一步有深入的了解，本研究建立以下的假说： 假说四：未预期非流动性应计项目的增加与股价之累积异常报酬有正向关系。 投资活动现金流量之假说 关于投资活动对于股票价格的影响，过去学者的研究看法相当分歧。 1985）实证结果发现公司宣告资本支出增加时与股票价格之增加有显著相关，反之资本支出减少与股票价格之降低有显著相关。 1985）指出新投资于未合并子公司意味着对未来之现金流量有正面的预期，故对股票价格应有正面影响。 1981）则认为投资于其他公司的宣告将会产生负的市场反应。 1983）实证结果发现接管意图的宣告对接管者的股价有负面的反应。 根据传统评价理论，公司之市场价值等于预期由现存资产 产生之未来现金折现值加上未来公司预期投资可得之净现值。因此，当公司投资于具有正净现值之投资计划时，未预期的资本支出增加将对公司之市价将有正面的影响而未预期的资本支出减少对公司之市价将有负面的影响；当公司投资计划之报酬率等于市场必要之报酬率时，未预期资本支出的增加（减少）将对公司之市价将有无影响；同样的，当公司投资于负净现值之投资计划时，未预期的资本支出增加将对公司之市价将有负面的影响而未预期的资本支出减少对公司之市价将有正面的影响。 因此，投资活动对于股票价格的影响应视其投资报酬率与资金成本而定。对于经营绩 效优异的公司，投资人应较相信其经理人之经营能力，对其提出之投资计划之获利较具信心；反之，对于以往获利较低的公司，市场对其投资计划之获利可信度应较低。本研究为对此一问题作深入的了解，故建立以下的假说： 假说五：投资活动现金流量之资讯内涵会受公司经营绩效所影响 外，根据本研究对投资活动的分类，投资活动可分为证券投资及公司本业资产投资。本研究认为经营绩效优异公司专注于所擅长的本业当中方能获得高于资金成本的报酬率，投资于非本业专长的证券投资时则无此一优势。为对此一问题作进一步的了解，本研究建立以下的假说： 假说 六：投资活动中公司本业资产投资之资讯内涵会受公司经营绩效所影响 理财活动现金流量之假说 关于理财活动（包含负债、普通股及股利）对于股票价格的影响，过去学者的研究看法亦相当分歧。 1961）提出资本结构或股利政策与证券之评价无关，并主张公司之股利政策应是在投资决策及盈余既定下推定而得，估公司之市场价值系受投资计划所影响而非股利政策。虽说M&M 理论系由严谨的假设推理而来，但却与许多学者的实证结果有相当大的分歧。 在举债方面， 1977）及 1977）基于股东与投资者资讯不对称之假设下，均认为债券之发行对未来现金流量而言是一项好的讯息，因而资本市场对于举债的宣告应有正面的反应。但 1985）持不同的看法，认为对外的理财活动宣告意味着未来营业活动之现金流量会低于先前的预期，因此市场对此应会呈负的反应。根据 1986）及 1986）的实证研究结果显示举债的宣告对于股价有统计上不显著负的反应。 在普通股发行方面， 1986）认为拥有公司未公开资讯之经理人员会在公 司价格高于真实价格时选择发行普通股；而若公司股票价格低于真实价格时则会从事再购回之行为，故投资者对发行股票之宣告为负向反应，而对再购回为正向反应。但 1977）认为所有权者有一部份是规避风险者，而内部管理者不但拥有大部分的所有权并且是讯息的来源，故如果内部管理者知道有利润极佳的投资计划时，必自己为之而非发行新股。因此，对外部投资大众而言，发行新股为一项负的讯息。在实证方面， 1986）、 1986）及 1986）之实证结果均显示股票发行之宣告会产生负的反应。 1981）及 1981）之实证研究显示股票再购回的宣告会有正向的市场反应。 在现金股利发放方面， 1985）认为股利的增加透露出未来现金流量的讯息，因此市场会呈正的反应。 1983）、 1980）及 1983）均显示实证结果与理论一致。 以上的讨论可得知理财活动事件的宣告确实会引起股价的变动。在年 度现金流量表中所揭露的理财活动资讯与年度股票价格的相关研究中， 1990）认为负债的发行及股利的发放与股价有正向的关联性。在国内方面，蔡媛萍（民国 82 年）研究显示支付股利与股价有负向的关联性，而冯于容（民国 83 年）研究指出负债的发行与股价有正向的关联性且小公司现金股利的发放与股价报酬有反向的关系。 参酌先前学者的研究，本文将进一步考量公司之经营绩效对理财活动之现金流量资讯内涵是否有进一步之影响。 首先，关于对外融资方面（包含现金增资及对外举债），对于经营绩效良好之企业向外 界来筹资可能象征着公司拥有极佳的投资扩张机会，因此市场对此一行为会有正面的反应；反之，对于经营绩效较差之企业向外界来筹资可能意味着公司财务出现了困难所以需外界的资金来疏困，所以市场对此一行为会有负面的反应。为对此一问题作深入的了解，故建立以下的假说： 假说七：理财活动之融资活动资讯内涵会受公司经营绩效对所影响 次，对于经营绩效优异之企业来说，随着现金股利之发放公司可运用之营运资金亦随之减少，其意味着公司看淡未来有利的投资机会，公司持续成长机会将有所减少，因此市场对于经营绩效良好企业，现金股利之发放应会有负 面的反应。为对此一问题作深入的了解，故建立以下的假说： 假说八：现金股利发放之资讯内涵会受公司经营绩效之影响 总结以上的假说