投资组合：可口可乐公司股票估值

-投资组合案例三可口可乐公司股票估值 120103班 第19组陈明 3112000110（执笔）陈润城 3112000111（统筹策划）韦昭亦 3212002283（资料收集）2014-12-01 目 录一、背景.1二、估值模型介绍.11绝对估值模型.12相对估值模型.2三、可口可乐公司股票估值.34.1红利贴现模型估值.34.2加权平均资本贴现模型估值.34.3市盈率倍数法估值.5四、结果对比和分析.6附录.7精选资料一、背景可口可乐公司(The Coca-Cola Company)成立于1886年5月8日，总部设在美国乔亚州亚特兰大，是全球最大的饮料公司，拥有全球48%市场占有率以及全球前三大饮料的二项。在很多国家的市场上都占有主导地位。可口可乐公司的股价从1996年6月的每股45美元涨到1997年6月的每股70美元和很高的市盈率从截止到1997年8月的情况看，近来可口可乐公司的业务不断拓展，其利润能够稳定增长。但是可口可乐公司的股价却是滑落到了58美元，为了判定可口可乐公司的当前股价，运用三种股票估值方法进行估算分析。根据其结果和估值方法的优缺性判定可口可乐公司当前股价是被高估还是低估。二、估值模型介绍1.绝对估值模型（一）股利贴现模型：简称DDM，是一种最基本的股票内在价值评价模型。优点：（一）红利贴现估价模型简单、直观，使用简洁与快捷。（二）可以更好的反映公司内在价值，强调公司创造未来现金流量和股利分配的能力而不仅仅是当前每股盈利状况。缺点：它本身附加多种假设或限制条件，产生对它估价结果质疑。除少数部分具有稳定高红利的股票使用其估计有效外，其他估计大有偏颇，模型缺乏普遍适用性。计算公式： P = D0 （1 + g）/（ k g）其中： P = 股票的内在价值 D0 = 1997年的红利 m = 1998年预期红利率（1998年四个季度红利之和除以当前股价） g = 预期的红利增长率（二）加权平均资本成本贴现模型：即资本现金流贴现模型。WACC是反映一个公司通过股权和债务融资的平均成本，项目融资的收益率必须高于这个加权平均资本成本，该项目才具有投资价值。在这个模型中是用WACC作为贴现率对自由现金流进行贴现得出公司完全价值，公司价值减去债务市场得出股票市场价值。优点: 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨，自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响；受市场短期及周期性变化的影响较少。缺点：估值方法复杂，工作量大；较难捕捉短期盈利机会。计算方法: V = E(CFCF1)/(1+RWACC ) + E(CFCF2)/(1+RWACC)2 + + E(CFCFT) +FV) /(1+RWACC )T 其中：V是公司价值E(CFCF)是预期资本自由现金流FV是期末价值RWACC是加权平均资本成本RWACC = （1-tc）XD RD + XE RE其中： tc 税率 RD债务资本成本 XD债务比重 RE股权资本成本 XE权益比重资本自由现金流(CFCF)是在满足了固定资产和流动资金需求后所有资本提供者所拥有的现金。其公式为：CFCF=净收入+折旧与摊销-净资本支出-流动资金增加净额+税后利息2.相对估值模型市盈率倍数法：指以行业平均市盈率来估计企业价值，按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。市盈率是衡量股票投资价值的重要指标之一。公司的价值取决于它的盈利能力，而市盈率指标在一定程度上反映了价格和盈利能力的关系。优点：市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，市场上几乎没有人不注意股票的市盈率，这种衡量指标很简单、直观，如果用好市盈率指标，对投资者提高收益帮助很大。缺点：作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视其需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异；.作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低不很科学。计算方法： P=(P/E)E其中：P股票价值 P/E市盈率 E每股收益三、可口可乐公司股票估值下面用三个模型对可口可乐公司股票估值。1.红利贴现模型估值：计算公式为P = D0 （1 + g）/（ k g）；由附录表1表2可知，D0为1997年的每股分红0.56美元；g为预测的未来五年可口可乐公司的红利增长率12%；m为1997年四个季度的红利之和乘以（1 + 预期的红利增长率） / 当前股价：0.56（1+12%） / 58 = 1%，选用CAPM模型计算贴现率k，没有涉及到优先股，那么优先股忽略不计。K普通股股本 = Rf + （Rm Rf ）其中：Rf = 无风险债券利息率 Rm = 吸引投资者持有市场风险资产组合的回报率 = 某特定资产的相对风险因为红利增长率是预测未来5年的，所以相应的无风险收益率选用5年期的国债收益率，即Rf 为5.79%；选用修正后的值，即1.24;已知Rm - Rf 即市场风险溢价为6%所以k=5.79%+1.246%=13.23% P = D0 （1 + g）/（ k g）= 0.56（1 + 12%）/ (13.23% 12%) = 51美元所以红利贴现模型计算出来的股票的内在价值为51美元，低于58美元，被高估。2.加权平均资本贴现模型估值：经选择的1996年可口可乐公司财务信息 资产总额负债总额流动负债股东权益税前收入利息支出净收益（损失）16161.010005.07406.06156.04394.0286.03492.0RWACC = （1-tc）XD RD + XE RE债务资本成本RD已知为5%长期负债=负债总额-流动负债=10005-7406=2599债务权重=负债/（负债+权益）=长期负债/（长期负债+权益）=2599/（2599+6156）=29.69%即（1-tc）XD为29.69%权益权重=权益/（长期负债+权益）=6156/（2599+6156）=70.31%即XE为70.31%在红利贴现模型中计出股权资本即RE为13.23%所以RWACC=29.69%5%+70.31%13.23% =10.78%接下来计算资本自由现金流（CFCF） 可口可乐公司财务信息流动资产固定资产净值流动负债税前收入利息支出净收益1995年545043367348454627229861996年59103550740643942863492其中净收益为3492百万美元净资本支出=1996年固定资产净值-1995年固定资产净值+折旧与摊销=3550-4336+折旧=-786+折旧流动资金增加额=流动资金需求额（1996）-流动资金需求额（1995） =（流动资产-流动负债）1996-（流动资产-流动负债）1995 =（5910-7406）-（5450-7348）=402税率=（税前收入-净收益）/税前收入=（4394-3492）/4394=20.5%税后利息=利息支出（1-税率）=286（1-20.5%）=227.37由以上数据计算得：CFCF=净收入+折旧与摊销-净资本支出-流动资金增加净额+税后利息=3492+折旧与摊销-（-786+折旧与摊销）-402+227.37=4103.37 估算未来资本自由现金流（CFCF）：假设1997年-2001年间，CFCF的增长速度与可口可乐公司的利润增长一致均为15%，2002年-2006年间，CFCF的增长速度有所减缓为10%，期末价值用10年期国债收益率5.9%的折现（未来折现到2006年）。未来资本自由现金流量表年份1997199819992000200120022003200420052006期末价值CFCF4719542762417177825390799987109851208413292294761综合以上数据，计算公司价值（V）:V = E(CFCF1)/(1+RWACC ) + E(CFCF2)/(1+RWACC)2 + + E(CFCFT) +FV) /(1+RWACC )T =4719/(1+10.78%) + 5427/(1+10.78%)2 + + (13292+294761) /(1+10.78%)10=153109可口可乐公司的股本价值=公司价值-债务价值=153109-2599=150510可口可乐公司的股数为2494百万股每股价值=股本价值/股数=150510/2494=60.35美元所以用WACC即加权平均资本贴现模型计算出来的可口可乐公司股价为60.35美元，高于58美元，因此可口可乐公司的股价被低估。3.市盈率倍数法估值：表1 1998年可口可乐预期收益与分红信息（单位：美元）年份每股收益每股分红1998估计数1.950.60由上表可知预期的每股收益为1.95时间标杆分析：经计算得，可口可乐公司过去15年的平均市盈率为19.71倍，公司过去几年高速增长，用过去15年的平均市盈率来计算不准确。同业标杆分析：饮料类公司1996年的平均市盈率为30.2倍由于可口可乐公司的基本面发生了变化，所以不采用时间标杆来进行估计。使用市盈率倍数法计算得，可口可乐公司的股票价值为：P=(P/E)E=30.21.95=58.89用市盈率倍数法估值得出的可口可乐公司股票价值为58.89美元，比58美元高，该股票被低估。五、结果对比分析上面三个模型中，DDM模型显示可口可乐公司股票被高估，WACC模型显示可口可乐公司股票被低估，市盈率倍数法显示可口可乐公司股票被低估。DDM模型适用于分红多且稳定的公司，非周期性行业，不适用于分红很少或稳定的公司，周期性行业，而可口可乐公司还处于高速增长阶段，分红率只有1%，分红较少。而且DDM模型本身附加多种假设或限制条件，用DDM模型计算出来的股价不能准确估算可口可乐公司的股价，所以不选用DDM模型计算出来的股价与现价相比较。市盈率倍数法只考虑了每股收益，而实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低是不科学的。另一方面可口可乐公司过去增长很快，选用时间标杆不准确，而同业标杆里，平均市盈率最新的只有1996年的，用来估算98年的股价也不是很准确。因此，盈率倍数法也不是很准确。加权平均基本模型，也就是现金流贴现模型是最严谨的对企业和股票估值的方法，比其他模型涵盖更完整，需要的信息量更多，角度更全面，预测时间更长，考虑了更多的变数。WACC贴现模型的计算过程中，最重要的是CFCF增长率的假设。根据可口可乐公司的财务状况，选择了较为合理的增长率估算出可口可乐公司的股价，与DDM模型和市盈率倍数法相比，这一模型估算出的股价相对合理。基于以上分析，选定WACC即加权平均资本贴现模型，计算出来的可口可乐公司股价为60.35美元，高于现价58美元，因此可口可乐公司的股价被低估。建议买进。附录：表1 1997年可口可乐公司分红情况（单位：美元）宣布日除权日登记日付息日付息额分红种类10/17/9711/26/9712/1/9712/15/970.14现金7/18/979/11/979/15/9710/1/970.14现金4/18/976/11/976/15/977/1/970.14现金2/20/973/12/973/15/974/1/970.14现金表2经选择的历史数据：市盈率状况公司年份可口可乐公司百事可乐公司Cott公司Cadbary公司饮料类公司标准普尔500指数199632.826.516.722.939.219.2199526.818.536.021.423.716.9199422.515.942.517.119.819.9199325.120.034.320.323.223.4199228.722.836.127.325.724.8199124.420.414.915.347.41