第三章 筹资(一).ppt

第三章企业筹资,企业为什么要筹资企业要筹多少资金企业从哪里筹资企业怎样获得不同资金企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响企业怎样确定筹资的结构,第一节、企业筹资概述,一、筹资动机：新、扩、改建筹资偿债筹资充实营运资本混合筹资,二、企业筹资的要求,研究投资方向确定资金需要量选择资金来源适时取得资金安排资金（资本）结构遵守国家法律,三、企业资金来源渠道,（1）国家财政资金财政拨款：国家重点建设项目财政贴息：用于新建项目及更改项目认购股票：符合国家产业政策的国企（2）商业银行信贷资金（3）非银行金融机构（4）其它企业资金（5）企业内部留存收益（6）民间和境外资金,四、筹资方式,吸收直接投资发行股票内源融资银行借款发行债券融资租赁商业信用,筹资方式比较：,五、融资实践：我国的现状,国内金融市场融资情况总体情况资本市场筹资统计表,国内金融市场融资总体情况,我国和大多数亚洲国家一样，都是以银行为主的融资体系，银行体系在金融体系中占有绝对的地位。2006年我国国内金融机构新增贷款规模约为3万亿元，占整个国内金融市场融资总量的83%，而股票、国债、企业债券等直接融资的规模只占到融资总量的17%。银行为主的金融体系曾经为国民经济的发展起到了积极作用，但是银行为主的金融体系其弊端也逐渐显露，如软预算约束、坏帐率居高不下等，金融风险在银行业积聚。据国际清算银行公布的数据表明，发达国家直接融资比重多数在50%以上。近年来，我国金融市场中直接融资比例有下降趋势，融资结构失衡问题可能进一步加剧。,第二节、企业资本金的筹集,一、资本金与资本金制度1、资本金，指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。通俗地说，资本金就是投资者为开办企业而投入的本钱，也是投资者承担经营风险的保障。未申报注册资本或未按期投入，则不得申请注册企业。包括法定资本金、注册资本金、实收资本金。,一、资本金与资本金制度,2、资本金制度是国家对企业资本金所作的一系列规定。包括：（1）法定资本金制度（2）验资和登记注册制度（3）资本保全制度（4）资本金核算制度（5）所有者权利责任制度3、资本金制度与产权关系：资本金制度是现代市场经济条件下产权制度的根本保证。,第二节、企业资本金的筹集,二、资本金筹集原则1、资本确定原则必须明确2、资本充实原则不得虚假3、资本保全原则名义而非实际4、资本增值原则目的为了增值5、统筹使用原则用途不限,三、资本金筹集的有关规定,1、投入资本的有关规定（1）筹资方式：股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。（2）筹资时间：可以一次筹资，也可以分期筹资。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；外商投资企业可以分次，最长三年，其中第一次不得少于15%。（3）无形资产出资：一般不得超过注册资金的20%，特殊经批准，不得高于30%。（经工商行政管理部门批准，限于高新技术）。新公司法：全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。,三、资本金筹集的有关规定,2、法定资本金规定：（1）企业法人：原公司法规定：生产性公司（50万元）；批发商业公司（50万元）；零售商业公司（30万元）；咨询服务公司（10万元）。新公司法规定有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。一人有限责任公司的特殊规定：注册资本最低限额为人民币十万元，股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。（2）外商投资企业：投资总额在300万美元以下，注册资本不得低于70%；投资总额在3001000万美元以下，注册资本不得低于50%；投资总额在10003000万美元以下，注册资本不得低于40%。（3）股份公司：股份有限公司注册资本的最低限额为人民币五百万元；外商投资，不低于3000万；上市公司：不低于5000万；少数民族自治地区可减少50%。,3、股份公司资本金筹集要求（1）成立时资本金筹集步骤与要求A、确定注册资本金额：股份公司、外资公司、上市公司分别为500万元、3000万元、5000万元。改组公司的注册资本为：注册资本=原企业净资产折股额+可行性报告的投资额投资总额中借入资金额B、确定资本金的类型及比例发起成立：发起人外的企业、个人不得购买募集成立：发起人购一部分（不少于35%），其余向社会募集。C、发起人有关规定：设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。,三、资本金筹集的有关规定,（2）股份公司资本金增减规定A、增发股票，须由董事会制订方案，股东大会批准向工商管理部门申请变更登记募集资金的投资项目符合产业政策规划增资间隔时间不少于12个月增发股票不超过原总股本的30%连续2年盈利并支付股利B、减资规定：不得退股，减少资本，但注销股票则例外。注销股票须在10日内变更登记。,三、资本金筹集的有关规定,四、资本金与所有者权益,所有者权益=企业总资产负债。资本金不等于所有者权益，只是所有者权益的一部分。资本金盈余公积留存收益未分配利润所有者权益资本公积股票溢价（超面值部分）（资本储备形式）资本溢价（超出资部分）法定资产评估增值接受捐赠财产,第三节股票筹资,2006年10月16日，中国工商银行发行130亿股股，融资额达到466亿元人民币，超过了此前发行规模最大的中国银行200亿元人民币的纪录（2006年06月）。2007年9月19日，中国建设银行股份有限公司发布公告，确定发行90亿股A股，发行价为6.45元，筹集资金580.5亿元。2007年10月9日，创下A股融资规模新纪录的中国神华在上交所正式挂牌交易。中国神华共发行18亿A股,募集资金达到659.88亿元。2007年10月30日，中国石油发布了首次公开发行A股定价、网下发行结果及网上中签率公告。公告显示，本次发行价格为16.7元股，这意味着中石油的A股首发募集资金额将达到668亿元人民币，打破此前中国神华创下的A股募资额纪录。.,我国不断刷新的股票融资纪录,一、股票的含义及其分类,（一）股票的含义：股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的有价证券、用以证明出资人股东身份及其权利义务的书面凭证。股票代表其持有人（即股东）对股份公司的所有权，每一股股票所代表的公司所有权是相等的，即我们通常所说的“同股同权”。,（二）股票分类,1、股票按照股东权利和义务，分为普通股和优先股。普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股票，是最基本的股份。普通股的特点：公司管理权；优先认股权；收益分配权；剩余资产分配权。优先股是具有某些优先权、同时也受到某些限制的股票。优先股的优先权包括：优先分配股利；优先分配剩余资产。,与优先股受益顺序不同,（二）股票分类,2、按股票是否记名，分为记名股与不记名股。记名股是在股票票面记载股东姓名或名称的股票。公司法规定。向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股；不记名股是在股票票面不记载股东姓名或名称的股票。股票持有人即股份所有人。3、按票面是否标明金额，有面值股与无面值股。面值股指公司发行的股票上标明了面值。无面值股不在票面上标出金额，只载明所占公司总股本的比例。,（二）股票分类,4、按照投资主体的不同分为：国家股、法人股、个人股等。国家股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资而形成的股份。法人股是企业法人以其可支配的财产向公司投资而形成的股份。个人股是社会公众个人或本公司职工以个人合法财产向公司投资而形成的股份。,（二）股票分类,5、按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股等。A股也称为人民币普通股票，是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的普通股票。以人民币认购和交易。B股又称为人民币特种股票，是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票。以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。1991年第一只B股上海电真空B股发行。H股是指在香港上市的股票，也就是指那些在中国大陆注册、在香港上市的外资股。1993年第一支H股青岛啤酒H股在香港上市。,二、普通股的价值要素1、面值：股票票面金额。其主要功能是确定每股股票在公司总股本中所占的比重。2、帐面价值：即每股股票的公司帐面净资产。3、市场价格：股票在二级市场上的买卖价格，即公司每股帐面净资产的现值。讨论：股价可否跌破帐面价值？如果跌破意味着什么？,股价跌破净资产（账面价值）,2005年3月30日,沪深两市综合指数继续下跌，导致“破净”个股增加到107只，创下当时中国股市“破净”个股历史新高。据统计，在107只“破净”股票中，共有77只个股去年三季报每股收益不足0.1元，其中23只个股为三季报亏损，如国光瓷业每股亏损金额高达0.86元。但是一些扭亏的个股股价也并未显著提升，如深长城扭亏并实现每股收益0.21元，但股价在年报公布后仍继续下跌。更有业绩优异的蓝筹股，特别是钢铁板块中，如韶钢松山每股收益高达1.13元，新钢钒每股收益达0.63元，也都不幸被“破净”，当时股票破净资产已经成为常态。,4、清算价值：即每股股票的公司清算净资产。问题：每股清算净资产与每股帐面净资产有何不同？5、内在价值：股票的理论价格，即股票未来收益的现值,即：,二、普通股的价值要素,三、股票的发行,1、发行的条件：符合国家产业政策；发起人认购不少于总额的35%；三年内无重大违法行为；净资产收益率(净利润、现金净流量）达到一定标准等。问题：规定是否科学？上市公司存在的问题与这些规定是否有关？如何改进？,三、股票的发行,2、公开发行股票的申请程序：1）取决于股票发行监管制度。从各国证券市场的实践来看，股票发行监管制度主要有三种类型：审批制、核准制和注册制。额度管理和指标管理属于审批制，通道制和保荐制则属于核准制。为了在现有框架内最大程度地发挥核准制的作用，系统提高中国上市公司质量，中国证券监管部门引入了保荐代表人制度。2）提交文件与程序申请要提交申请报告、决议、批准文件、筹建登记证明、章程草案、招股说明书、可行性报告、近三年报表、律师意见书、资产评估报告、承销方案与协议,三、股票的发行,3、发行方式（1）承销方式：由证券经营机构包销或代销（2）发行方式：部分按市价比例配售，部分上网定价抽签，余额券商包销。如中国工商银行采用战略配售、网下配售与网上发行相结合方式。主承销商为中金（中国国际金融有限公司）、中信证券、国泰证券和申银万国。,4、发行价格主要考虑以下因素：股票面值；每股净资产（工行市净率约为1.96-2.23，中国银行为2.3倍）；每股税后利润（工行2006年预测每股收益0.14元）；二级市场市盈率（当时银行平均市盈率水平在18倍，中国银行为23.74倍）。发行价格=预期（上年）每股税后利润发行市盈率,4、发行价格：新股定价机制,目前，世界各国的IPO发售机制主要有三种：累计订单询价机制固定价格机制竞价机制其中累计订单询价机制国际上最常用，尤其是美、英等机构投资者比例较高的国家。固定价格机制主要被应用于新兴市场国家（地区），如台湾、马来西亚、新加坡、香港（1995年之前）、澳大利亚、泰国等，询价制度实施之前我国新股发行采用的也是固定价格机制。竞价机制目前主要应用于日本、欧洲大陆国家以及我国的台湾地区（95年3月后增加竞价发行方式）。,各国IPO初始回报一览,我国新股定价的演变（1）,第一阶段固定价格（1996年前）。公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由监管部门确定，大部分采用固定价格方式定价。第二阶段固定市盈率定价方法（1996年至1999年），发行市盈率由证监会按照发行时期不同及发行人的微观特征确定在9至22倍间。在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天一般均有50至250的涨幅。,我国新股定价的演变（2）,第三阶段累积投标定价。1999年7月1日生效的证券法规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。发行定价市场化使新股发行市盈率大幅提高，2000年首发新股闽东电力达到了创纪录的88.69倍。第四阶段控制市盈率定价。2001年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价。于是在2001年下半年，重新采用控制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10；二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格。从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本保持在18倍左右。这一阶段，与其是市场化发行的倒退，不如看作证券发行的管制转型向市场的妥协。,我国新股定价的演变（3）,目前已逐步建立询价制度首次公开发行（InitialPublicOffering，IPO）询价制度是中国证监会2005年1月1日实行的新股发行定价制度。此制度源于美、英等国的IPO累计订单询价（Bookbuilding）机制，制度源动力在于：利用询价增进信息沟通，减少发行人与投资者的信息不对称，提高IPO定价的准确性；利用累计投标（实质上是一种封闭价格的拍卖形式）实现信息揭示、减少代理成本，提高发行效率。,询价制度实施背景：2000年3月股票发行核准程序发布后，核准制正式实施，发