美国连锁家电零售商发展历程启示--零售行业05年二季度投资策略报告

美国连锁家电零售商发展历程启示零售行业05年二季度投资策略报告正文目录3一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势4二我国家电零售行业呈快速增长趋势5三美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示5BESTBUY发展历程7CIRCUITCITY发展历程10CIRCUITCITY与BESTBUY成败得失浅析13四国美、苏宁发展前景展望13国美、苏宁发展历史简要回顾14未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期15五调高苏宁盈利预期16三估值17三投资策略图表目录3图104年9月05年2月社会消费品零售总额增长情况3图204年9月05年2月居民消费价格指数4图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比5图4近12年美国电子消费类产品增长对比6图5BESTBUY第一阶段发展历程6图6BESTBUY第二阶段发展历程7图7CIRCUITCITY第一阶段发展历程8图8CIRCUITCITY第二阶段发展历程9图9CIRCUITCITY第三阶段发展历程9图10CIRCUITCITY第四阶段发展历程10图111990年以前BB与CC收入增长情况10图121991至今BB与CC收入增长情况11图131991至今BB与CC店面数量增长情况13图14国美、苏宁发展历程回顾4表119982004家电、音响、通讯器材类商品零售额12表219912004BB与CC主要财务指标对比14表3国美与苏宁财务指标对比15表4苏宁电器盈利预期16表5零售板块估值17表6零售板块投资建议一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势05年1、2月份,随着我国居民收入稳步增长，社会消费品零售总额继续保持较快增长速度，2月份比1月份少了3天，约减少500亿元零售总额，受此影响2月份当月总额零售总额环比出现下降。12月份则是个比较特殊的月份，受统计调整以及圣诞、元旦节日等因素影响，近几年每年12月份的零售总额均高出正常月份500亿元左右图1图104年9月05年2月社会消费品零售总额增长情况资料来源国家统计局从04年9月份开始,居民消费价格值数开始下滑，05年2月份受春节消费拉动，价格指数出现较大幅度的回升图2图204年9月05年2月居民消费价格指数资料来源国家统计局二我国家电零售行业呈快速增长趋势以人均GDP超过1000美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费为代表的重化工时代，这将有力推动家电、音像器材、通讯器材等电子产品的消费，事实上，从2001年开始，上述产品的销售增长已经开始超越零售市场平均水平，呈现良好的增长势头（图3、表1）。图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比资料来源国家统计局、统计年鉴表119982004家电、音响、通讯器材类商品零售额单位亿元1998199920002001200220032004限额以上企业家电和音像器材类商品65272478583295311271282同比1114834598146018301370限额以上企业通讯器材类26334873123210297同比278045025167692370104170小计678758833904107613371579全部企业家电、音像、通讯器材零售总额1374153616881833218227103201资料来源国家统计局注102年限额以上企业销售总额为400903亿元，所有企业销售额为812662亿元，限额企业销售额为总销售额的4933，我们是以此比例，推算全国所有企业家电、音像、通讯器材的零售总额。1992年至今，美国人均GDP复合增长率为394，零售额复合增长率约为25，人口城市化率仅增长了1个百分点，在这种经济背景下，电子类产品（ELECTRONICS）的复合增长率达到了748（图4）。图4近12年美国电子消费类产品增长对比资源来源BLOOMBERG、美国国家统计局、招商证券未来十年，预计我国人均GDP仍将保持8左右的增长速度，零售增长则在10以上，人口城市化率也将以每年提高1个百分点的速度提高，在这种预期下，以美国为参照，预计我国家电、音像器材、通讯器材等电子产品的销售额将保持15以上的增长速度。三美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示BESTBUY发展历程BESTBUY成立于1966年，是美国第一大连锁家电零售商。19661985，公司处于创业发展期，公司的规模比较小，至1985年店面数量不足12家，并且都是一些营业面积较小的店面（图5）。图5BESTBUY第一阶段发展历程资料来源公司年报、网站1985年以后，公司在NASDAQ上市，通过全力发展家电大卖场（类似于苏宁、国美目前的卖场形式），公司进入快速发展阶段（图6）。图6BESTBUY第二阶段发展历程资料来源公司年报、网站CIRCUITCITY发展历程CIRCUITCITY成立于1949年，1999年之前，是美国第一大连锁家电零售商，之后被BESTBUY超越，与BESTBUY相比，CIRCUITCITY发展过程中进行了较多的资本运作，我们主要沿着业务发展与资本运作两条主线对公司的发展历程进行了梳理。19491970，公司处于创业发展期（图7）。图7CIRCUITCITY第一阶段发展历程资料来源公司年报、网站19701980，公司进入快速发展期，期间不但自身主业得到了快速发展，同时还进行了大量的并购活动，尽管事后表明绝大多数并购都以失败而告终（图8）。图8CIRCUITCITY第二阶段发展历程资料来源公司年报、网站19801990，我们认为这一阶段是公司的黄金发展期，这十年间，公司不但进行了较少的并购活动，而且制定、实施了大力发展连锁家电大卖场的正确发展战略，销售收入从不足2亿美元飙升至20亿美元（图9）。图9CIRCUITCITY第三阶段发展历程资料来源公司年报、网站1990至今，这期间公司又开始进行大规模的多元化并购活动，其中开展的CARMAX业务（二手车交易市场）消耗了公司大量的资源，延缓了公司主业的发展（图10）。图10CIRCUITCITY第四阶段发展历程CIRCUITCITY与BESTBUY成败得失浅析BESTBUY比CIRCUITCITY晚成立近17年，但是经过30余年的发展，终于在1999年超越了CIRCUITCITY，成为美国第一大连锁家电零售商（图11、12、13）。图111990年以前BB与CC收入增长情况资料来源公司年报、网站图121991至今BB与CC收入增长情况单位亿美元资料来源公司年报、网站图131991至今BB与CC店面数量增长情况资料来源公司年报、网站回顾BESTBUY与CIRCUITCITY的发展史，我们认为二者的成功点在于成功地引入了被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，同时，通过不断在全国开设“连锁家电卖场”，具体贯彻了这一经营哲理，并取得成功。CIRCUITCITY之所以被BESTBUY超越，我们认为问题的本质也许并不在于BESTBUY更强，而是CIRCUITCITY自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。回顾历史不难发现BESTBUY很少进行大规模的并购活动，而CIRCUITCITY从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，这消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。战略上的失败直接反映在公司的财务指标上，上世纪90年代初期，CIRCUITCITY为了支持公司CARMAX以及银行卡业务，需要从主业中赚取更多的利润，这反映为企业毛利率很高。此外，CIRCUITCITY受到非主业业务的拖累，费用率又很高，而BESTBUY则相反，这使得BESTBUY商品在价格等方面就会更具有竞争力，经过长期积累，最终导致BESTBUY后来居上（表2）。表219912004BB与CC主要财务指标对比年份毛利率费用率经常业务税前利率存货周转天数BBYUSCCUSBBYUSCCUSBBYUSCCUSBBYUSCCUS1991213129151966247616539019921948290017462423202450199317532826153222782225401994152026781263216025752019951359251011191979240500199612982390112819471704501997136324001294209506835019981594246013702270224320199918142460145222503624102000191525001484219943150020011983239015812435402180200221292450161623305132205548810920032500236020182340482070526374052004252522901993227953100049516968资料来源公司年报整理四国美、苏宁发展前景展望国美、苏宁发展历史简要回顾国美电器（0493）与苏宁电器（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当（图14）。图14国美、苏宁发展历程回顾资料来源公司年报、网站从财务指标看，国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品的售价基本相当，在商品价格上二者竞争力相当。由于苏宁电器的费用率明显高于国美电器，导致二者利润率产生较大差距，苏宁电器费用率较高我们认为部分是因为苏宁起源于“空调销售”，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高所致，04年苏宁电器空调销售收入为233330万元，占销售收入的比例为2562，而国美的空调销售占比为17左右。在商品价格没有特别竞争力的前提下，服务便成为主导的竞争力，由于空调销售能力更能体现服务能力，因此，从这个角度看，苏宁电器具有更强的竞争发展能力。从存货周转情况看，苏宁电器明显占据上风（表3）。表3国美与苏宁财务指标对比年份毛利率费用率利润率其他业务利润率存货周转率苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美200186459127003520028096452491032203200383573278667928037326630716372004957963101472531564439738423873282资料来源公司年报整理未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期回顾过去，我们认为二者的成功点是相同的引入“物美价廉”理念，并通过全国连锁实现“专业化、标准化”快速扩张，进而使成本远低于传统的家电通路（百货、个体户），而服务却优于传统通路。展望未来，随着规模不断扩大，推动国美与苏宁快速发展的根本动力“物美价廉”得到进一步加强（采购成本与规模成反比，其他业务利润与规模成正比），而传统通路仍占据着60以上的市场份额，并且家电市场本身仍保持着快速增长趋势，这使得国美与苏宁未来几年仍处于共同发展期。五调高苏宁盈利预期2005年1月29日公司公布年报，由于公司开业店面数量以及店面成熟期好于我们的预期，我们调高了盈利预期（表4）。表4苏宁电器盈利预期科目2003A2004A2005E2006E2007E基本假设新建店面（原预测）23352520新建店面（调整后）234380100100主营收入（原预测）603372101785713904151701285主营收入（调整后）603372910725130108817501422177649利润总额（原预测）16917258173470642061利润总额（调整后）1691728700539056896184454净利润989018120340324353853319总股本93169316931693169316每股收益106195365467572同比68888321878227932247三零售板块估值三月份沪、深股市又出现大幅下跌，随着对比样本平均市场价格的变化，公司盈利预期的变化，我们对主要零售公司的价值，使用戈登模型进行了跟踪估值（表5）。表5零售板块估值代码简称EPS分红率（2003）参考K相对价值市价基准市盈率03A04E05E06E05年3月28日P/E03P/E04000759武汉中百011016022027749965844641541842820002024苏宁电器10619536546720007252620568313728600361华联综超026039046052388983671432512159600415小商品城05208312516620002578298849403119600631百联股份006015024030200046250572603007600694大商股份03105607007931921248125639832243600729重庆百货035036038039434563755618461748600824益民百货026033036039580764165224831966600825华联超市028027033039200060555321372208600827友谊股份021028025030366447759022731707600280南京中商025038046050342279573432212078600327大厦股份021035037041240264049330741852注股价为05年3月28日，样本盈利为招商05年3月预测数据，不分红公司分红率按20计算。三投资策略回顾04年及05年一季度零售公司的股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份（600694）、苏宁电器（002024）等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级（表6）。表6零售板块投资建议代码简称投资评级投资建议上次本次000759武汉中百谨慎推荐A强烈推荐A买入002024苏宁电器谨慎推荐A谨慎推荐A调整时买入，长期持有600694大商股份谨慎推荐A谨慎推荐A调整时买入，长期持有600415小商品城中性A中性A调整至25元左右买入，长期持有600280南京中商中性A谨慎推荐A持有600327大厦股份强烈推荐A谨慎推荐A持有600729重庆百货强烈推荐A谨慎推荐A持有600824益民百货谨慎推荐A谨慎推荐A持有600825华联超市谨慎推荐A谨慎推荐A持有600361华联综超中性A谨慎推荐A持有600827友谊股份中性A中性A注股价为05年3月28日，样本盈利为招商05年3月预测数据。附招商证券公司投资评级类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅为20以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价涨幅为1020之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于10之间回避预计未来6个月内，股价跌幅为10以上长期评级A公司长期竞争力高于行业平均水平B公司长期竞争力与行业平均水平一致C公司长期竞争力低于行业平均水平附招商证券行业投资评级类别级别定义评级推荐行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输综合指数投资要点回顾BESTBUY与CIRCUITCITY发展史，我们认为引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。上世纪90年代末，CIRCUITCITY之所以被BESTBUY超越，我们认为根本原因并不在于BESTBUY更强，而是CIRCUITCITY自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。回顾历史不难发现BESTBUY很少进行大规模的并购活动，而CIRCUITCITY从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为2562，而国美占比约为17，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。前日上证指数120011重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百016022027谨慎推荐A强烈推荐A苏宁电器195365467谨慎推荐A谨慎推荐A大商股份056070079谨慎推荐A谨慎推荐A小商品城083125166中性A中性A南京中商038046050中性A谨慎推荐A大厦股份035037041强烈推荐A谨慎推荐A重庆百货036038039强烈推荐A谨慎推荐A益民百货033036039谨慎推荐A谨慎推荐A华联超市027033039谨慎推荐A谨慎推荐A华联综超039046052中性A谨慎推荐A友谊股份028025030中性A中性A西单商场002003005谨慎推荐A谨慎推荐A资料来源招商证券过去一年走势资料来源聚源数据相关报告050228重点关注价值低估股票零售行业月报050202利用戈登模型挖掘相对低估的商业股040825苏宁电器（002024）不错的长期投资品种投资评级推荐研究发展中心胡鸿轲0216840730213122479387HUHKCCS4FF66FF2005年3月29日美国连锁家电零售商发展历程启示零售行业2005年二季度投资策略报告EMBEDPBRUSH零售业投资策略研究复合增长率748复合增长率394BESTBUY发展历程1966在明尼苏达州STPAUL市开出第1家音像店。1967在明尼苏达州大学附近与明尼阿波利斯市区又开设了2家音像店。1969股票首次进行柜台交易。1973开出2家出售音响设备的店面（460平米展示厅附带280平米左右的仓库）。1978店面数量增至9家。1981开始“降价风暴”活动（通过减少店面装修等手段降低成本）。1972公司开始销售并安装汽车音响。1979开开始销售视听设备（主要有松下、索尼等）。1983在明尼苏达州BURNSVILLE开出第一家家店大卖场（类似于苏宁、国美的店面）。BESTBUY发展历程1985在NASDAQ上市。1986开始销售CDS以及摄像器材。1988开始销售PCS。2000公司开始进行网上销售（BESTBUYFF66FF）。2000收购“MAGNOLIAHIFI”（主要销售高档家电产品）。1993公司成为美国第二大家电零售商。2001收购加拿大“FUTURESHOP”，进行国际化扩张。2001收购“MUSICLAND”一家在购物中心内销售音乐、娱乐软件的零售商。2003在中国上海设立全球采购中心。2004被福布斯评为年度最佳公司。1961公增发募集59125万美元，开始柜台交易。CIRCUITCITY业务发展主线1949在维吉尼亚州RICHMOND市开出第1家零售店（销售电视、家用设备、器具等）。CIRCUITCITY资本运作主线1959店面增至4家。1960通过在超级折扣商场中设立特许专区进行扩张。1962提升服务质量，在电视修理期间，暂借给消费者一台使用。1964开出第5家店（首次将店址选择在购物中心）。1966在购物中心开出第6家店。1965并购“MURMICOFDELAWARE”（在超级折扣商场中拥有6家销售“硬”家用器具专区）。1969在“ZODYS”百货商场中设立特许专区。1973开设5家视听产品店。1968由柜台交易转至美国证交所上市。CIRCUITCITY资本运作主线1965并购“CAROUSEL”（拥有1家超级折扣商场，类似于沃尔玛、家乐福的超级市场）。1969开出第2家“CAROUSEL”商场CIRCUITCITY业务发展主线1974关闭两家早期的“WARDS”店，同时开出第一家“LOADINGDOCK”（3716平米，销售视听产品及主要家用电器、器具）。1979第二家“LOADINGDOCK”开业1978关闭“DIXIEMAILORDER”业务1978关闭4家“SIGHTNSOUND”店CIRCUITCITYSTORES1977开始将“DIXIEHIFI”与“CUSTOMHIFI”折扣店改造为“CIRCUITCITYSTORES”（面积在560650平米，主要采取开架、专业技师服务等形式销售高档视听产品）。1975出售4家“WOODVILLE”店面1975关闭4家“MART”店面1974开出9家“DIXIEHIFI”店1971新开2家“SIGHTNSOUND”店（专业的音像店）。1970并购“WOODVILLE”（拥有5家销售电视以及家用器具店面）1975出售2家“CAROUSEL”商场1969并购“MART”（拥有4家销售电视、家用器具、家具的店面）1969并购“CUSTOM”（拥有4家出售高保真视听产品店面，9家位于超级折扣商场内的特许视听专区，以及“DIXIEMAILORDER”业务）1974开始关闭所有特许专区（除了位于ZODYS购物中心内的）1970并购“FRANKDRY”（拥有1家销售电视、家用器具、家具店面）1972关闭“FRANKDRY”店面1972出售3家“CERTIFIED”店面1969并购“CERTIFIEDTV”（拥有3家店面）1981以“CIRCUITCITYSUPERSTORES”名字又开出四家“LOADINGDOCK”1982将最初两家“LOADINGDOCK”更名为“CIRCUITCITYSUPERSTORES”。1984开始将“CIRCUITCITYSTORES”改造为“CIRCUITCITYSUPERSTORES”CIRCUITCITYSUPERSTORES发展战略正式确立1986关闭所有非“CIRCUITCITY”业务，将资源全部用于“CIRCUITCITYSUPERSTORES”建设CIRCUITCITY业务发展主线CIRCUITCITY资本运作主线1987收购一家家用电器设计与生产公司。1981与一家拥有8家门店的家用电器零售商合并。1984成功在纽约证券交易所上市。CIRCUITCITY资本运作主线CIRCUITCITYSUPERSTORES（类似于苏宁、国美、永乐等家电卖场）。CIRCUITCITY业务发展主线1988首批3家“IMPULSESTORE”开业。1990创建“FIRSTNORTHAMERICANNATIONALBANK”为了开展“PRIVATELABELCREDITCARD”业务。1993创建“CARMAX”专门出售二手车的零售商（搜狐、新浪类的风投公司）。1995所有位于购物中心的“IMPULSESTORE”更名为CIRCUITCITYEXPRESS（主要销售影碟、游戏软件类等产品的小型店面）。1999创建“ESUPERSTORE”，CIRCUITCITYFF66FF。2000退出家用器具销售，新增DVD电影、游戏、以及数字相机等。2001出售“CARMAX”950万股2002剥离“CARMAX”2003再造222家门店2004关闭19家亏损店面，计划在未来新开6070家新店的同时，继续再造老门店2004出售“PRIVATELABELCREDITCARD”业务2004收购“MUSICNOW”，一家从事“数字音乐平台”业务的领导企业。2004收购“INTERTAN”，一家家用电器零售商。195919661970199019491949CIRCUITCITY成立1966CIRCUITCITY收入达到2300万USD1966BESTBUY成立1959CIRCUITCITY收入达到100万USD1970BESTBUY收入达到100万USD1990CIRCUITCITY收入20亿USD1990BESTBUY收入为5亿USD2001国美电器苏宁电器国美电器苏宁电器20032002创业发展期200020041987年初国美电器在北京开设一间100平米左右的电器店（主要销售彩电等黑电销售）1990年末苏宁电器在南京开设一家专营空调的小公司销售规模（亿元）所有冠名门店（个）2321615010896178202387939916068122822210841849413922791134148193请参阅后面每页页脚的重要说明1/1PAGE2_1173544413XLS图表3105210431028102410191039居民消费价格指数数据序列全国20011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售总额亿元3333304734224033同比增长居民消费价格指数同比增长20021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售总额亿元35523416381538314270同比增长79919192居民消费价格指数同比增长20031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售总额亿元39073706420442034736同比增长1008510297109居民消费价格指数同比增长2004年2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月社会消费品零售总额亿元45694211405040024166425142094263471849834966556353015012同比增长11892111132178139132131140142139145115158居民消费价格指数103210211031038104410510531053105210431028102410191039同比增长049041004110412051052社会消费品零售总额亿元471849834966556353015012同比增长140142139145115158049041004110412051052居民消费价格指数105210431028102410191039同比增长全国000000000000APAGEP社会消费品零售总额亿元同比增长000000居民消费价格指数_1173547849XLS图表46648232367929692279161997832730065344016226002475079557546922600247721744867271479830477706837130776862038358212798647008547100779069344171249410599016151891045803717711951823120946995353245479745445BESTBUYCIRCUITCITY7公司对比年份店面数量BBYUSCCUS198612198724198840198941199049199156199273199311119941511995204199625119972721998284199931120003572001419200248120035482004608图表3BESTBUY销售收入CIRCUITCITY销售收入BB店面CC店面194915910066230016717336967010073778983246861287102488408941905128520000049BESTBUYCIRCUITCITYBESTBUYCIRCUITCITY19917241991561859292892732289316339311126094304094151294955155952043529672679625141997787197272493988480982845569910193993115872000125106200035761601152105014196290217795024816040320910003548611042459704608599图表30000000000000000000000000000BESTBUYCIRCUITCITY7图表20000000000000000000000000000BESTBUYCIRCUITCITY56图表1美国人均GDPGDP（10亿美元）城市人口总人口（千人）人均GDP城市化率1990194097249,62377761991252,981美国人均GDP（USD美国电子产品（ELECTRONICS（百万美元）GDP复合增长率电子产品复合增长率1992631925651419922463442770394748199366422599191993255554876019947054263126199426810574301995740126627819952779264920199678132693941996290036853019978318272647199730510702201998878227585419983183476000199992742790401999332368192020009825222361282224200034811863707879200110082285318200135337851702002104462883692002362258993020031098829140920033770694563200411471292801200439178101665HS增长率44来自于国研网图表1000000000000000000000000001990城市化率77762000城市化率7879427702463410166539178美国人均GDP（USD美国电子产品（ELECTRONICS（百万美元）BESTBUY基本资料10年间美国电子产品销售额对比（单位亿美元）BESTBUYCIRCUITCITY美国电子产品（ELECTRONICS两家最大零售商的占比BB占比CC占比199051991724BESTBUYCIRCUITCITY美国电子产品（ELECTRONICS199292842887021765219931633488100333267119943040574122352469919955155649162578284219967267685203510539821997787170221221107101519988480760215111001051199910193819237112301141200012510686426741447122720011521058523011178312282002177958993028196910582003209100946326822151053200424597101733732414959复合增长率748复合增长率394BESTBUY基本资料000000000000000000000000000000000000000BESTBUYCIRCUITCITY美国电子产品（ELECTRONICSCIRCITY基本资料千美元FISCALPERIODNUMBERSOFSTORESUSNUMBERSOFSTORESINTERNATIONALMAGNOLIAAUDIOVIDEOSTORESREVENUEGROSSPROFITSELLINGGENERALANDADMINISTRAVEEXPENSESOPERATINGINCOMEEARNINGSBEFORECUMULATIVEEFFECTOFACCOUNTINGCHANGENETEARNINGSLOSS19861219872419884019894119904951285012034110719413114756835683199156664823141657130681109764540945719927392969218106216228618776960196011993111161997828403424812635908198551985519941513006534456925379747771784171041285199520450795576903935684661219275765157651199625172174489365718139881225834801948019199727277706831058881100567553206174817481998284835821213321381145280186858944539445319993111007790618277831463281364502224437224437200035712494000239300018540005390003470002001419131518900030120002401000611000396000200248195131771100037700002862000908000570000200354811219209460005236000422600010100009900020046081272224547000619700048930001304000705000美国零售数据百万FISCALPERIODNUMBERSOFSTORESCIRCITYNUMBERSOFSTORESCARMAXREVENUE电器销售分部GROSSPROFITSELLINGGENERALANDADMINISTRAVEEXPENSESOPERATINGINCOMEEARNINGSBEFORECUMULATIVEEFFECTOFACCOUNTINGCHANGENETEARNINGSLOSS1986198719881989199019911852367236769058657199222827902790809676780019932603270327092474511000199429414130401611068921320019953522558354691385110516900199641947029672716351315179381997493776647131176114991364119985561888717986204418151043119995873110810934424562087142922000616401261410599286323101975920016294012959104582795251516080200260402年剥离CARMAX,DVEXPRESS951895182328221867562003611995499542350232953103年剔除非正常损益2004599974597452227222107904年剔除非正常损益单位10亿美元电子产品零售总额含汽车）占比公司零售额占比199243206249520709296922171993492202443221161997833219945723819462413006534524199565250195625950795577821996692655592587217448105319977027783592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