2020年光伏玻璃行业研究报告

1、行业深度报告/光伏玻璃 目录 1.光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分 . 3 1.1. 1.2. 1.3. 光伏玻璃是光伏组件不可或缺的原件之一 . 3 中国已发展为全球最大光伏玻璃生产国. 4 光伏玻璃行业的主要成本. 4 2. 3. 4. 光伏装机需求提升，推动产业链发展. 5 2.1. 2.2. 2.3. 国内装机需求高增长 . 5 海外装机需求加速，组件出口. 7 “十四五”期间预期光伏装机再创新高. 8 双玻渗透率提升促进光伏玻璃需求提升 . 8 3.1. 3.2. 3.3. 双面双玻技术提升发电增益 . 8 超薄光伏玻璃技术通关，双面双玻性价比优势显著. 9 双面双玻带来额外光伏玻

2、璃需求. 10 价格景气上行周期 . 11 4.1. 4.2. 供需偏紧，价格预期高位. 11 双寡头的行业格局. 12 5. 6. 估值分析与投资建议. 13 风险提示. 14 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。2 各项声明请参见报告尾页。 行业深度报告/光伏玻璃 1. 光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分 光伏玻璃主要为压延法制成的超白压花玻璃，主要作为晶硅光伏电池组件表面的透光封装面 板。光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发 电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料，因此光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分， 其发展与光伏行业的发展直接相关。

3、1.1.光伏玻璃是光伏组件不可或缺的原件之一 光伏玻璃，主要分为超白钢化压花玻璃及超白镀膜压花玻璃，主要作为晶硅光伏电池组件表 面的透光封装面板。 光伏发电原理为有太阳能电池将光能转化为太阳能。由于单体太阳能光伏电池易破裂、易腐 蚀，且单体光伏电池工作电压小。太阳能电池片通常被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一 片背板的中间，组成具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出的、不可分割的光伏组 件。若干个光伏组件、逆变器、其他电器配件组成光伏发电系统。 光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片可以产生更多的电能； 同时，经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳能电

4、池片承受更大的风压及较 大的昼夜温差变化。因此光伏玻璃是光伏组件不可缺少的原件之一。 图表 1. 光伏玻璃是光伏组件不可缺少的原件之一 资料来源：福莱特玻璃集团 A 股招股说明书，安信国际 晶硅光伏电池是技术成熟、应用广泛的光伏电池，市占率 80%以上。传统上晶硅电池组件结 构上表面为太阳能玻璃。为提高光电转换效率，晶硅光伏电池要求封装面板的太阳能玻璃具 有较高的透光率，要达到 90%以上，太阳能玻璃的透光率越高，光电转换效率越高。近期随 着技术水平的提升，行业内背板也使用太阳能玻璃逐步成为一种趋势，以增加额外的背面发 电量。 图表 2. 晶硅电池组件结构（传统单玻） 资料来源：福莱特玻璃集团

5、 A 股招股说明书，安信国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业深度报告/光伏玻璃 光伏玻璃的生产，首先是用原片光伏玻璃生产线生产超白压花玻璃原片，再将原片玻璃经过 镀膜、钢化等生产环节，制成最重的光伏玻璃成品。主要生产流程如下。 图表 3. 光伏玻璃生产主要工艺流程 资料来源：福莱特玻璃集团 A 股招股说明书，安信国际 1.2.中国已发展为全球最大光伏玻璃生产国 光伏玻璃在中国的国产化始于 2006 年 。2006 年以前，对于中国企业来说由于光伏玻璃行业 的进入门槛较高、技术要求较高以及市场需求量少，中国企业鲜有踏足光伏玻璃行业。当时 的光伏玻

6、璃市场基本由法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子、日本板硝子四家外国公司 垄断，国内光伏组件企业完全依赖进口的光伏玻璃进行生产，光伏玻璃的进口价格高达 80 元 /以上。 2006 年，随着光伏行业的快速发展，在市场需求和利润进一步扩大的带动下，国内光伏玻 璃行业开始发展，福莱特玻璃、信义玻璃等玻璃企业进行技术研发和引进，投建光伏玻璃生 产线，实现光伏玻璃国产化。 2016 年，国内光伏玻璃行业历经十余年发展后，逐步实现进口替代，国外企业纷纷退出光 伏玻璃市场或者只保留一些产能较小的窑炉生产线。发展到目前，国内大型玻璃企业开始海 外建厂，在东南亚等地区扩充海外生产线。中国已成为全球最大的光伏玻

7、璃生产国，除满足 国内市场需求外，中国光伏玻璃出口量也迅速增长。据中国光伏行业协会统计，2016 年 1 月份中国光伏玻璃出口至日本、美国、欧洲等国际市场的数量约为 12.99 万吨，约占光伏玻 璃生产总量的三分之一，与去年同比增长 7.74%，如将以光伏组件形式出口的光伏玻璃计算 在内，则出口量将远超这个比例。与此同时，2016 年 1 月份中国光伏玻璃进口量仅为 934 吨。据统计，2015 年全世界 93%的晶硅电池组件采用中国生产的光伏玻璃。 1.3.光伏玻璃行业的主要成本 我们根据光伏玻璃行业的主要龙头企业信义光能及福莱特玻璃的数据，分析了行业的主要成 本情况。光伏玻璃企业的主要成本

8、为可变成本，占 75%以上，其中直接原材料成本（主要为 纯碱和石英砂）占比约 30%，燃料成本（主要为石油及天然气等）占比约 30%，另外其他 可变成本占比超过 15%。行业不利变成本占比约 2025%，由于行业重资产特性，折旧占总 成本约 10%。 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业深度报告/光伏玻璃 图表 4. 光伏玻璃企业主要成本占比 销售费用 其他不可变成本 3% 管理费用 5% 6% 原材料成本 32% 折旧 9% 其他可变成本 17% 燃料成本 28% 资料来源：上市公司公告，安信国际 2. 光伏装机需求提升，推动产业链发展 光伏玻璃作

9、为晶硅光伏电池组件表面的透光封装面板，是光伏组件必不可少的上游原料。光 伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分，光伏行业的发展直接推动光伏玻璃行业的发展。光 伏装机需求进入强势周期，直接推动光伏产业链的需求提升，光伏玻璃行业作为产业链的一 部分，进入景气上行周期。 2.1.国内装机需求高增长 光伏发电技术进步，预期推动年内新增装机反弹。“十三五”期间随着光伏技术进步，上网电 价逐步下行，中国光伏每年新增装机迅猛增长。在 2017 年，国内新增光伏装机达到历史高 位 53.4GW。2018 年由于政策影响，在 2018 年 513 政策出台后，国内光伏新增装机放缓。 由于光伏装机的标杆电价下行，及可

10、再生能源补贴的下行及补贴到位慢于预期等影响， 2018Q3 开始，新增光伏装机下行。2019 年，中国新增光伏装机达到了十三五的最低位 30.1GW。2020 年，光伏发电技术再次突破，大硅片、HJT 电池等下一代技术提升光伏发电 的转化率及功率，双面双玻光伏产品提升额外发电量。随着光伏发电技术的突破，光伏项目 的中标价逐步降低，全球光伏逐步进入平价周期。我们预期 2020 年，随着光伏平价周期即 将到来，国内新增光伏装机将自 2019 年低位反弹，我们预计 2020 年国内光伏新增装机预期 达到 40GW 水平，较 2019 年增长 33%。 图表 5. 中国光伏每年新增装机（GW） 60

11、53.4 50 44.3 40 40 34.5 30.1 30 20 15.1 11 10.6 10 0 20132014201520162017201820192020E 资料来源：国家能源局，安信国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业深度报告/光伏玻璃 2020 年 Q4 单季装机规模预期创 3 年新高。中国光伏装机自 2019 年起进入竞价时代，78 月国家能源局审批竞价项目、平价项目，并确定项目名单，因此 Q3 成为光伏装机的淡季， Q4 作为竞价、平价项目的集中释放期，是光伏装机的真正旺季。2020 年，竞价项目名单公 布较早，上半年受

12、疫情影响，部分项目开工率不及预期，体现为淡季不淡的特点根据各企业 的需求情况，预期 Q3 装机达到 12GW。Q4 传统旺季，经平价项目集中释放，预期装机达 到 16GW 以上，全年装机超过 40GW。Q4 预期成为今年内最高单季装机水平。 图表 6. 中国光伏季度新增装机（GW） 18 16.4 16 14.1 14 12 10 8 13 12 11.4 10.2 9.7 7.6 6.5 65 4.6 4 4 2 0 资料来源：Wind，国家能源局，安信国际 2020 年竞价项目、平价项目结果已公布，光伏逐步进入平价周期。2020 年 6 月 28 日，国 家能源局公布 2020 年光伏竞价

13、项目结果。2020 年光伏竞价项目规模总计 25.97GW， 较 2019 年增长 14%。而 2020 年光伏竞价项目的加权平均度电补贴仅为 0.033 元/度，较 2019 年光 伏竞价项目的加权平均度电补贴 0.065 元/度，大幅下降 49%，度电补贴下降幅度大超市场 预期。2020 年 8 月 5 日，国家发改委、能源局发布关于公布 2020 年风电、光伏发电平价 上网项目的通知，公布 2020 年平价光伏上网项目的装机规模为 33.05GW，较 2019 年光 伏发电平价上网项目装机容量 14.78GW，大幅提升 123.6%，提升幅度超市场预期。2020 年中国光伏发电平价上网项

14、目的大幅增长，竞价项目的规模增长及补贴大幅下降，充分预示 了光伏平价上网周期即将到来，在现有的技术水平、及土地、财务成本水平下，有大量项目 在平价上网的前提下，已能满足投资回报率要求。 图表 7. 2019 年及 2020 年中国光伏发电竞价、平价项目装机规模（GW） 35 30 25 20 15 10 5 33.05140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25.97 22.79 14.78 0 竞价项目规模平价项目规模 增速 20192020 资料来源：国家能源局，安信国际 中国 2020 年光伏装机预期达到 40GW。根据 2020 年光伏发电竞价项目规模 26

15、GW，2019 年竞价项目完成率约 40%，我们预期 2020 年光伏发电竞价项目完成率超过 50%，预期竞价 项目装机在 1314GW。2019 年项目结转规模约 8GW。其他，平价项目 5-10GW 以上，领 跑者项目规模 1.5GW，户用项目、示范项目、特高压配套项目等约 10GW。我们预期 2020 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业深度报告/光伏玻璃 年中国光伏装机规模预期超过 40GW，较 2019 年大幅增长 33%。2020 年光伏装机需求提 升，推动光伏组件及产业链需求反弹。 2.2. 海外装机需求加速，组件出口 2018 年起，

16、中国新增光伏装机在补贴政策下调的影响下，逐步放慢。与此同时中国光伏组 件出口量快速增长。2018 年中国光伏组件出口量同比增长 50.6%至 39.3GW，2019 年更大 幅增长 61.6%至 63.5GW 的历史最高位。在光伏组件出口量快速增长的支持下，即使 2018 年以来国内新增光伏装机下调，中国光伏组件总销量在 2017-2019 年保持了 CAGR8.5%。 图表 8. 中国光伏组件出口量（GW） 70 63.5 60 50 39.3 40 30 20 10 0 26.1 21.5 20.220.1 201420152016201720182019 资料来源：Wind，安信国际 2

17、020 年中国光伏组件海外出口情况，仅 1 月份、2 月份(春节影响，国内疫情影响，国内部 分生产企业停产)及 4 月（海外疫情爆发，部分海外项目停工停产）光伏组件出口数量低于 2019 年同期。自 5 月份以来，光伏组件海外出口，随着海外大部分项目逐步复工复产而逐 步恢复正增长。特别是前期海外项目的施工进度延后，导致 6 月份起，光伏组件出口保持较 快速增长。2020 年 1-8 月，中国光伏组件出口达 50.1GW，同比增长 7.2%。而另一方面， 根据统计，欧洲、日本、澳洲等地区，对光伏发电需求保持较高动能。 图表 9：2019 及 2020 年光伏组件出口数量(GW)图表 10：202

18、0 年 M1-5 组件出口海外地区分布 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 欧洲 29% 其他 40% 日本 10% 澳洲 6% 巴西 6% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 墨西哥 4%美国 5% 印度 5% 20192020 资料来源：Wind，PV Infolink, Solarzoom,安信国际资料来源：Wind，安信国际 预期 2020 年中国光伏组件海外出口量在 70GW。根据组件厂商的 Q4 订单及 M1-8 月出口 数据，特别是 M6-8 月出口数据的快速反弹来看，我们预期 Q4 中国光伏组件的海外出口量

19、仍保持较快增长。我们在较保守预期下，认为 2020 年中国光伏组件海外出口量在 70GW。 在国内市场装机需求及海外市场装机需求的共振下，我们预期 2020 年 Q4，市场光伏需求保 持高增长，在下游需求的推动下，光伏产业链整体景气。展望 2021 年，由于大硅片、HJT、 双面双玻等技术日趋成熟及提升渗透率，成本的进一步下降，预期推动行业的需求进一步提 升，今年及明年光伏产业链进入景气上行周期。 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业深度报告/光伏玻璃 2.3.“十四五”期间预期光伏装机再创新高 “十三五”期间，在光伏发电技术的快速进步下，光伏发电的

20、标杆上网电价快速下降。我们保 守预期“十三五”期间，中国光伏装机将突破 200GW，较“十三五”规划的 110GW 基本翻倍。 中国是全球最大的光伏新增装机市场。中国在光伏制造产业链也取得绝对优势，中国光伏组 件制造的全球市占率约 7075%。中国光伏组件制造，凭借产业快速的技术迭代创新，制造 成本仍在快速下降中。目前新能源发电“十四五”规划，正在紧锣密鼓的制定中，但我们预期“十 四五”由于光伏发电将全面进入平价时代，行业将彻底摆脱补贴，进入市场化驱动的良性发展， 而度电成本的持续降低，将使光伏发电在市场化竞争中脱颖而出，装机量有望再创新高。 光伏发电度电成本持续降低。根据我们的统计，全球范围

21、内光伏发电系统招标中，近年来中 标电价持续创新低，2020年4月，阿联酋的2GW光伏电站招标中标电价仅1.3533美分/度，远 低于国内平价上网电价，也低于当地火电电价。而海外市场的光伏电站招标电价，多次低于 2美分/度。在海外市场，光伏发电度电成本（LCOE）已经低于火电、风电、核电的度电成 本；国内市场，光伏发电平价项目的大规模获批，也说明目前技术下，满足一定条件的光伏 电站，平价上网仍可满足投资回报率。而且光伏发电的技术仍在快速迭代中，大硅片、HJT 电池技术、双面双玻组件等新技术仍在渗透率快速提升中，光伏发电的LCOE预期仍有较大 下降空间。“十四五”期间，在市场力的驱动下，光伏发电凭

22、借较低的LCOE，预期将具备强大 竞争力。 行业补贴，不再限制光伏装机规模的发展。在“十四五”之前，光伏发电处于行业发展早期， 技术水平及规模效应的限制等，光伏发电成本较高，可再生能源补贴支持了行业的发展，但 由于可再生能源基金的客观原因限制，补贴指标有限，光伏发电行业证的装机规模受到了严 格的控制。预期在“十四五”期间，光伏发电将具备平价条件，光伏发电的平价时代来临，行 业摆脱补贴进入正常化发展，光伏发电的装机规模不再会受到能源局的严格规管限制，市场 将成为行业发展的最终驱动力，预期光伏装机规模再创新高。 中国作为负责任大国，提升清洁能源占比，推动光伏发展。 “十四五”期间，能源清洁化将成

23、为推动光伏高速发展的驱动力。9 月 22 日，习近平主席在联合国发表重要讲话指出，中国的 碳排放将在 2030 年达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。而清洁能源发电正是减少碳 排放的重要一环。2020 年中国非化石能源占一次能源消费总量比重为 15.5%，预期 2030 年 达 30%。清洁能源发电主力为光伏及风电，目前光伏发电量占全国发电总量 3%，度电成本 降低的光伏发电，更将获得重视。预计“十四五”期间，光伏新增规模将再创新高。 2020 年及 2021 年国内光伏市场及海外光伏市场的高需求已成定局，光伏产业链即将在下游 高需求的推动下，景气向上。中长期来看，中国光伏装机市场，

24、度电成本的持续下降，脱离 行业补贴，市场化正常化发展，在能源清洁化的趋势下，装机规模预期在创新高。中长期内， 预期光伏装机需求将稳定在高位，整体光伏产业链将保持景气，对于部分扩产较慢的子行业， 如硅料生产、光伏玻璃生产等预期出现供不应求的情况。 3. 双玻渗透率提升促进光伏玻璃需求提升 3.1.双面双玻技术提升发电增益 双面光伏发电组件是正反面都能发电的光伏电池组件。传统单面光伏组件，正面利用直射太 阳光发电，因此正面盖板为太阳能玻璃，而背面不发电，只需附着普通背板材料。双面光伏 发电组件，正面与传统单面组件一样利用直射太阳光发电，背面吸收周围环境反射的太阳反 射光发电。背面的反射光发电是相对

25、于传统单面组件的发电增益。双面组件的背面发电增益， 与周边环境、地面类型、纬度、气候条件等都有关，其中地面类型是关键因素之一，雪地环 境增益最多，其次是水泥、沙地、草地等。在中国双面双玻环境的主要应用场景包括沙地、 水泥地等，发电增益超过 10%。由于机械特性的优异，双面双玻质保期为 30 年，超过传统 单玻的 25 年，全生命周期的双面双玻发电增益相比传统单玻组件高 25%以上。除发电增益 外，双面光伏组件由于正背两面工艺基本相同，可以有效降低单面电池的硅片翘曲问题，利 于硅片的薄片化从而进一步降低电池片的硅成本。 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8

26、行业深度报告/光伏玻璃 图表 11：传统单面光伏组件结构图表 12：双面双玻电池组件结构 资料来源：福莱特玻璃集团 A 股招股说明书，安信国际 资料来源：玻璃工业网，安信国际 目前光伏发电已逐步进入平价周期，因此光伏电站设计的过程中对全生命周期的 LCOE 更为 看重。我们通过对光伏玻璃行业企业的调研，也发现双面双玻的渗透率快速提升。由于双面 双玻组件的全生命周期发电增益较传统单玻组件高约 25%，且有利于硅片薄片化进一步降低 硅成本，我们预期未来双面双玻的渗透率持续提升。 图表 13. 双面双玻组件渗透率预期快速提升 100% 90% 80% 55% 70% 60% 65% 73% 88%

27、91% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45% 35% 27% 12% 9% 201820192020E2021E2022E 双面双玻传统单面组件 资料来源：CPIA，安信国际 3.2.超薄光伏玻璃技术通关，双面双玻性价比优势显著 双面双玻组件概念早在 20132014 年，就已经在业内提出。在早期双面双玻组件的设计中， 正面盖板使用太阳能光伏玻璃，背面背板玻璃使用浮法玻璃。但双面双玻组件的早期设计在 光伏电站的实际应用中，受到了制约。首先，浮法玻璃的自爆率较高，而光伏组件的质保期 在 2530 年，浮法玻璃难以满足要求，还是压延玻璃比较合适。另外，双玻组件的重量问题， 也是在系

28、统集成方面的重要考量，过去由于玻璃的加工工艺限制，双玻组件的盖板及背板太 阳能玻璃主流产品只能做到 2.8mm 厚度，重量过重，无法满足光伏发电系统集成的要求。 因此双面双玻组件设计虽然在 20132014 年就已经提出，但实际在光伏发电市场中推广却 举步维艰。 国产光伏玻璃厚度 2.0mm 技术成熟，双面双玻组件关键突破。近期，国产光伏玻璃 2.0mm 的钢化技术获得成功，使得厚度仅为 2.0mm 的光伏玻璃满足了光伏盖板玻璃及背板玻璃的 机械性能，透光率需求等。2.0mm 的太阳能玻璃已成为双面双玻光伏组件的主流技术解决方 案。太阳能玻璃的薄片化，使得双面双玻光伏组件的重量大幅下降，与太阳

29、能玻璃厚度为 3.2mm 的单玻组件重量相若，系统集成难度大幅降低。成本方面，双面双玻组件的成本与传 统单玻组件相比，也基本相若。由于太阳能玻璃的薄片化，直接降低组件中的光伏玻璃成本。 另外，双玻组件的光伏盖板玻璃及背板玻璃，原片工艺相同，都是压延法制成的超白压花玻 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9 行业深度报告/光伏玻璃 璃原片，但深加工过程中，背板玻璃不需要经过镀膜工序，成本进一步降低。 使用 2.0mm 厚度光伏玻璃的双玻组件重量及成本与传统单玻组件相若，易获得市场认可。 我们参考 Solarwit 的测算，对于 72 版型，400W 组件，面积

30、 1.9 平方米进行测算。传统单面 光伏组件，主流使用 3.2mm 厚度光伏玻璃。双面双玻组件，我们测算厚度为 2.0mm 及厚度 2.5mm 两种解决方案，其中厚度为 2.0mm 是市场主流技术解决方案。根据测算结果，3.2mm 传统单面组件的总重量是 21.01kg，而 2.5mm 及 2.0mm 双面双玻组件，（由于双玻组件机 械性能增强，边框可使用半框）总重量分别为 27.65kg 及 22.9kg。使用 2.0mm 双面双玻组 件，总重量较传统单玻组件增加 9%。 2.5mm 双面双玻组件重量增加 32%。 单 W 成本角度， 3.2mm 传统单面组件单 W 成本 0.165 元 ，

31、2.5mm 双面双玻组件单 W 成本 0.238 元，2.0mm 双面双玻组件单 W 成本 0.209 元。使用 2.0mm 双面双玻组件，单 W 成本增加约 0.04 元。 我们认为综合考量双面双玻带来的全生命周期 25%以上的发电增益，重量及单 W 成本的增 加可以被市场接受，从近期双玻组件市场渗透率的快速提升也可以看出，市场对 2.0mm 双 玻组件的认可。 图表 14. 双玻组件与传统单面组件成本及重量对比(72 版型，400W) 3.2mm单面(传统)2.5mm 双玻 2.5mm2 23.75 0 2.0mm 双玻 2.0mm2 19.00 0 光伏玻璃总厚度(mm) 光伏玻璃总重量

32、(kg) 普通背板重量(kg) 3.2mm1 15.20 0.86 铝边框重量(kg)2.851.801.80 其他(电池片/接线盒等)重量(kg) 总重量(kg) 2.12.12.1 21.01 66 27.65 95 22.9 玻璃及背板成本(元)83.6 单 W 成本(元)0.1650.2380.209 资料来源：Solarwit，安信国际 3.3.双面双玻带来额外光伏玻璃需求 双面双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃额外需求增加。传统单面光伏组件采用的盖板太阳能 玻璃，主流使用厚度为 3.2mm。而双面双玻组件的主流盖板及背板光伏玻璃均为厚度 2.0mm。 将传统单面光伏组件升级为双面双玻组

33、件，对玻璃的需求量提升了 25%。双面双玻组件渗透 率的提升，带来太阳能玻璃需求的额外提升。 图表 15. 双面双玻组件渗透率提升带来额外太阳能玻璃需求量 组件产量测算2020E 135 2021E 178.2 32% 2022E 231.7 30% 全球光伏组件需求(GW) 增速- 双面双玻渗透率27% 36.5 98.5 40880 55100 6.8% 35%45% 双玻组件需求(GW)62.4104.3 127.4 116800 71270 11.3% 单玻组件需求(GW)115.8 69890 64780 8.8% 2.0mm 光伏玻璃需求量(万平米) 3.2mm 光伏玻璃需求量(万

34、平米) 双玻带来额外太阳能玻璃需求量% 资料来源：安信国际预测 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10 行业深度报告/光伏玻璃 我们基于合理假设，测算 2020-2122E 随着双面双玻组件的渗透率提升，为太阳能玻璃带来 的额外需求量。基于我们前文的分析，我们预测 2020 年国内光伏发电装机达到 40GW 以上， 中国光伏组件装机预期超过 70GW，而中国光伏组件在海外光伏组件市场市占率 70%以上， 因此我们预测 2020E 全球光伏组件需求量约 135GW。2021E 及 2022E，全球光伏装机持续 上升，光伏组件需求年化增长超过 30%。此外，我

35、们预测 2020E，双面双玻组件渗透率达到 27%，在 2021E 及 2022E，双面双玻组件渗透率逐步提升至 35%及 45%。我们测算，随着 双面双玻组件在光伏组件中的渗透率逐步提升，2020 年带来太阳能玻璃额外需求量 6.8%。 在 2021 年及 2022 年，双玻组件的需求提升，带来太阳能玻璃额外需求量分别为 8.8%及 11.3%。 我们预计在未来 23 年，光伏玻璃行业需求，除受益于太阳能发电装机需求提升而带来的产 业链整体需求提升，还受益于双面双玻组件渗透率提升而额外带来的约 10%需求增长。 4. 价格景气上行周期 4.1.供需偏紧，价格预期高位 光伏玻璃价格下半年持续上

36、升。国内及海外太阳能发电装机进入旺季，光伏组件需求持续增 加，叠加双面双玻光伏组件需求渗透率提升，光伏玻璃需求快速扩张。而光伏玻璃产能释放 偏慢，根据市场消息，近期光伏玻璃供应不足，已成为部分光伏组件厂开工不足的瓶颈。根 据 Solazoom 的光伏玻璃价格数据，3.2mm 光伏玻璃价格在 7 月份以来快速上涨，已经突破 年初的 29 元/平米高位，目前最新报价已上涨到 37 元/平米，对应企业的毛利率超过 50%。 考虑到 4 季度传统旺季，海外及国内光伏组件需求共振，而短期内太阳能玻璃几乎没有规模 化产能释放。在供需偏紧的情况下，光伏玻璃价格在高位有支撑，甚至有可能继续向上突破。 图表 1

37、6. 光伏玻璃价格 3.2mm 镀膜（RMB/m2） 资料来源：Solarzoom，安信国际 我们根据新增光伏装机及双面双玻组件渗透率提升简单测算 2020 及 2021 年光伏玻璃需求 产量。根据图 15，我们测算了在 2020 年及 2021 年，太阳能光伏玻璃厚度 3.2mm 及厚度为 2.0mm 的两种型号，分别的需求量。光伏玻璃的密度为 2.5 吨/立方米。我们测算出了为满 足光伏组件出货需求的太阳能玻璃良品需求量。对于 3.2mm 厚度太阳能玻璃，原片良品率 为 82%，深加工良品率为 95%。对于 2.0mm 厚度太阳能玻璃，原片良品率为 78%，深加工 良品率为 95%。进而根

38、据需求测算出所需要的原片太阳能玻璃产量。同时根据经验值，光伏 玻璃达到供需平衡所需的供应量与实际装机需求供应量比例为 1.14。最后测算出 2020E 及 2021E 满足新增光伏装机及双玻渗透率提升，太阳能玻璃所需产量分别为 2.63 万吨/日及 3.55 万吨/日。 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 行业深度报告/光伏玻璃 图表 17. 2020 及 2021 光伏玻璃需求量测算 2020E2021E 518.2 18226 349.5 12920 31146 35500 3.2mm 玻璃需求(万吨) 3.2mm 玻璃原片需求(t/d) 2.0m

39、m 玻璃需求(万吨) 2.0mm 玻璃原片需求(t/d) 太阳能玻璃原片总需求(t/d) 供需平衡需求量(t/d) 440.8 15502.8 204.4 7557 23060 26288 资料来源：安信国际测算 2020 年及 2021 年行业供需处于紧平衡，光伏玻璃价格高位有支持。根据简单测算，2020 年光伏玻璃需求为 2.63 万吨/日及 3.55 万吨/日。而根据统计 2020 年及 2021 年光伏玻璃行 业的供应产量分别为 2.55 万吨/日及 3.2 万吨/日，均存在供需缺口，供大于求，预期推动光 伏玻璃价格维持在高位。另一方面，由于原片光伏玻璃产能存在初始投资大、扩产周期一般

40、 为 1824 个月等限制，短期内原片光伏玻璃扩产速度将低于下游需求。未来 2 年内光伏玻璃 行业均处于供小于求的状态。2020-2021 年，行业的有效新增产能主要来自于信义光能及福 莱特玻璃两大龙头企业。 图表 18. 光伏玻璃新增产能统计 公司时间生产线 常州 650t/d 2020 新增产能(t/d) 2021 新增产能(t/d) 亚玛顿 信义 2020M3 2020M6 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q2 2021Q3 2021Q3 2021Q4 2021Q4 2022Q1 6500 北海一 1000t/d 北海二 1000t/d 越南

41、一 1000t/d 越南二 1000t/d 芜湖八 1000t/d 凤阳四 1200t/d 芜湖九 1000t/d 凤阳五 1200t/d 芜湖十 1000t/d 凤阳六 1200t/d 芜湖十一 1000t/d 凤阳七 1200t/d 10000 信义10000 福莱特 福莱特 信义 10000 01000 1000 1200 1000 1200 1000 1200 1000 0 0 福莱特 信义 0 0 福莱特 信义 0 0 0福莱特 信义0 福莱特 总计 0 36508600 资料来源：上市公司公告，安信国际测算 4.2.双寡头的行业格局 光伏玻璃行业，双寡头格局已形成。我们统计了光伏玻

42、璃行业内企业的产能分布。其中信义 光能产能最大，占比 33%；福莱特玻璃第二大，占比 22%。信义光能及福莱特玻璃产能远 超排名第三的彩虹新能源，两家的产能占比已超过行业 50%。未 来 2 年内，信义光能及福莱 特玻璃，均规划了超过 6000t/d 的产能，预期在行业内的占比会进一步提升。光伏玻璃行业， 双寡头格局已经形成。 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 行业深度报告/光伏玻璃 图表 19. 光伏玻璃企业产能分布 南玻其他 6%12% 信义光能 金信太阳能 8% 33% 中建材 9% 彩虹新 能源 10% 福莱特 22% 资料来源：PVInfo

43、Link，安信国际 龙头企业极具竞争优势。光伏玻璃行业特性，技术积累要求高、规模效应、重资产属性、客 户性强等特性，龙头企业信义光能及福莱特玻璃相较其他企业具备明显优势竞争。1）技术 层面看，光伏玻璃由于对光的透过性、吸收率、反射率、导电性能、机械性能均有较强要求， 产品质量要求高，龙头企业技术积累时间长，各技术环节把控细致，产品质量高，良品率的 优势明显。随着光伏组件的双面双玻渗透率逐步增强，光伏玻璃日趋薄片化，我们认为薄片 化对技术要求更高，行业发展将更像双寡头集中。2）从产品毛利率角度看，光伏玻璃生产 有极强的规模效应，目前行业内龙头企业的窑炉主要是 1000t/d 以上的窑炉，大窑炉内温度 稳定，原材料及能耗低，废边占比小，成品成本低，而龙头企业的采购成本也有优势，双寡 头信义光能及福莱特玻璃的毛利率在 30-35%，二线企业如南玻的毛利率约 20-25%，小企业 等毛利率仅 10-15%。 3）光伏玻璃行业具有重资产属性，特别是目前新增原片光伏玻璃窑炉， 产能均为 1000t/d 以上，