利息与收益率

1、第二章第二章 利率与收益率利率与收益率 知识要点知识要点w利息和利率利息和利率w利率的决定与作用利率的决定与作用w利率的期限结构利率的期限结构w收益和收益率收益和收益率金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 一、利息的含义与计算一、利息的含义与计算（一）利息的含义（一）利息的含义w 利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，即资金所有者放弃该笔资金使用权而获得的收即资金所有者放弃该笔资金使用权而获得的收益。利率是利息率的简称，指借贷期满时利息益。利率是利息率的简称，指借贷期满时利息总额与本金的比率，它是货币借贷的价格。总额与本金的比率，它是货币借贷

2、的价格。w 如果年利率为如果年利率为8%，那么对于借入，那么对于借入100元期限为元期限为1年的借款人，他需要付出年的借款人，他需要付出8元作为借款成本。元作为借款成本。金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（二）利息的计算（二）利息的计算 1.单利法单利法w I = P r nw S = P (1+rn)w 式中式中I代表利息额，代表利息额，P代表本金，代表本金，r代表利代表利率，率，n代表借贷期限，代表借贷期限，S代表本利之和。代表本利之和。金融学2.复利法复利法w 式中式中r表示利率，表示利率，n表示借贷期限，表示借贷期限，P表示本金，表示本金，S表示本金与利息之和。表示本金与利息之和

3、。w 复利法将按本金计算出的利息额再计入本金复利法将按本金计算出的利息额再计入本金重新计算利息。重新计算利息。 第一节第一节 利息和利率利息和利率nnrPSrPI)1 ( 1)1(复利复利也称利上加利，是指一笔存款或者投也称利上加利，是指一笔存款或者投资获得回报之后，再连本带利进行新一轮资获得回报之后，再连本带利进行新一轮投资的方法。投资的方法。复利计算的特点是：把上期未的本利和作复利计算的特点是：把上期未的本利和作为下一期的本金，在计算时每一期本金的为下一期的本金，在计算时每一期本金的数额是不同的数额是不同的。结果结果投入资金投入资金10，000？期限期限收益率收益率5%（复利）（复利）5年

4、年10年年15年年20年年25年年30年年127601629020790265303386043220结果结果投入资金投入资金10，000？回报率回报率理财理财20年年3%4%5%6%8%10%180602191026530320704661067270金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 二、货币时间价值二、货币时间价值w 货币时间价值是指货币经历一定时间的投货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。间价值。 w 现值又称本金，是指资金现在的价值。现值又称本金，是指资金现在的价值。w 终值又称本利和，是资金经过若

5、干时期后终值又称本利和，是资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。包括本金和时间价值在内的未来价值。金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（一）单利终值与现值（一）单利终值与现值w 1.单利终值单利终值w 单利终值是本金与未来利息之和。单利终值是本金与未来利息之和。w 公式：公式：FP(1+ it)w 其中：其中：P为本金（现值），为本金（现值），i为利率，为利率，t为时间为时间 例：将例：将100元存入银行，利率假设为元存入银行，利率假设为10%，一年后、两，一年后、两年后、三年后的终值是多少？（单利计算）年后、三年后的终值是多少？（单利计算） 一年后：一年后：100（1+10

6、%）110（元）（元） 三年后：三年后：100（1+10%3）130（元）（元）金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 2.单利现值单利现值w 单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。w 如商业票据的贴现，是按一定利率从票据的到期值中扣如商业票据的贴现，是按一定利率从票据的到期值中扣除自借款日至票据到期日的应计利息，将余款支付给持除自借款日至票据到期日的应计利息，将余款支付给持票人。贴现利率为贴现率。扣除贴息后的余额称为贴现票人。贴现利率为贴现率。扣除贴息后的余额称为贴现值即现值。值即现值。w 单利现值的计算公式为：单利现值的计算公式为：w FP

7、(1+ it)w PF /（1+it） 例：假设银行存款利率为例：假设银行存款利率为10%，为三年后获得，为三年后获得10000现现金，某人现在应存入银行多少钱？金，某人现在应存入银行多少钱？ P10000/（1+10%3）7692.3（元）（元）金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（二）复利终值与现值（二）复利终值与现值w 1.复利终值复利终值w 复利终值是按照复利的方法计算出的若干时期以后的本复利终值是按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息。公式：金和利息。公式：w 其中，其中，F终值，终值，P现值（本金），现值（本金），i年利率，年利率，n时间时间w 例：将例：将100元存入

8、银行，利率假设为元存入银行，利率假设为10%，三年后的终，三年后的终值是多少？值是多少？w 三年后：三年后：100（1+10%）133.1（元）（元）w 复利终值公式中，复利终值公式中， 称为称为复利终值系数复利终值系数。 niPF)1( nr)1 ( 3金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 2.复利现值复利现值w 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。由终值求现值，称为折现，折算时使用的现在价值。由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。利率称为折现率。w 复利现值的计算公式为：复利现值的计算公式为：w 称为称为

9、复利现值系数复利现值系数。nniFiFP11nr )1 (金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 三、收益的资本化三、收益的资本化w 收益的资本化，是指任何有收益的事物，都可以通过从收收益的资本化，是指任何有收益的事物，都可以通过从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。w 一般来说，收益是本金与利率的乘积，可用公式表示为一般来说，收益是本金与利率的乘积，可用公式表示为;w R = P rw R收益；收益；P本金；本金；r利率。利率。w 同样，在已知同样，在已知R与与r时，可求出时，可求出P=R/r。w 收益资本化的概念在经济生活中

10、被广泛地应用。例如，地收益资本化的概念在经济生活中被广泛地应用。例如，地价价=土地年收益土地年收益/年利率；人力资本价格年利率；人力资本价格=年薪年薪/年利率；股年利率；股票价格票价格=股票收益股票收益/市场利率。市场利率。金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率w 四、利率的分类四、利率的分类（一）名义利率与实际利率（一）名义利率与实际利率w 名义利率（名义利率（nominal interest rate）是指在货币购买力不）是指在货币购买力不变的前提下，以在借款期间获得或支付利息的数额计算变的前提下，以在借款期间获得或支付利息的数额计算的利息。的利息。w 实际利率（实际利率（real in

11、terest rate）则是把名义利率以通胀率）则是把名义利率以通胀率加以调整，在利率计算中计算了所获得利息的购买力。加以调整，在利率计算中计算了所获得利息的购买力。w 设名义利率为设名义利率为R，真实利率为，真实利率为r，通胀率为，通胀率为i，名义利率，名义利率和真实利率有下面的近似关系：和真实利率有下面的近似关系：w r R-i金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（二）年利率、月利率和日利率（二）年利率、月利率和日利率 利率按期限长短可以划分为年利率、月利率与日利率。利率按期限长短可以划分为年利率、月利率与日利率。 利率：一定时期内利息额同本金之间的比率。利率：一定时期内利息额同本金之

12、间的比率。 年利率年利率“%”（分）（分） 、月利率、月利率“”（厘）（厘） 、 日利率日利率“0”（毫）（毫） 注意：注意： 国外习惯用年利率，我国习惯用月利率国外习惯用年利率，我国习惯用月利率 我国一般都习惯以我国一般都习惯以“厘厘”为单位为单位 年利率年利率=月利率月利率12=日利率日利率360第一节第一节 利息和利率利息和利率w （三）官方利率、公定利率与市场利率（三）官方利率、公定利率与市场利率w 利率按制订方式可划分为官方利率、公定利利率按制订方式可划分为官方利率、公定利率和市场利率。官方利率指一国中央银行或货率和市场利率。官方利率指一国中央银行或货币管理当局所定利率。公定利率是由

13、银行公会币管理当局所定利率。公定利率是由银行公会确定的各会员银行必须执行的利率。市场利率确定的各会员银行必须执行的利率。市场利率是指由市场决定的利率，由借贷资本的供求关是指由市场决定的利率，由借贷资本的供求关系直接决定并由借贷双方自由议定。系直接决定并由借贷双方自由议定。金融学人民币现行存贷款基准利率人民币现行存贷款基准利率金融机构人民币存款基准利率金融机构人民币存款基准利率2012.07.06活期存款活期存款0.350.35三个月三个月2.60 2.60 半半 年年2.80 2.80 一一 年年3.00 3.00 二二 年年3.75 3.75 三三 年年4.25 4.25 五五 年年4.75

14、 4.75 金融机构人民币贷款基准利率金融机构人民币贷款基准利率六个月以内（含六个月）六个月以内（含六个月）5.60 5.60 六个月至一年（含一年）六个月至一年（含一年）6.00 6.00 一至三年（含三年）一至三年（含三年）6.15 6.15 三至五年（含五年）三至五年（含五年）6.40 6.40 五年以上五年以上6.55 6.55 人民币现行利率体系人民币现行利率体系（2011/32011/3） 单位：年利率单位：年利率%项项 目目利率水平利率水平人民银行对金融机构存款利率人民银行对金融机构存款利率 法定准备金法定准备金1.621.62超额准备金超额准备金0.720.72人民银行对金融机

15、构贷款利率人民银行对金融机构贷款利率二十天二十天3.253.25三个月三个月3.553.55六个月六个月3.753.75一一 年年3.853.85再贴现再贴现2.252.25金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（四）固定利率与浮动利率（四）固定利率与浮动利率w 固定利率是借贷双方事先约定的，在借贷期限内借贷双固定利率是借贷双方事先约定的，在借贷期限内借贷双方不做调整，不反应市场的利率变化因素。浮动利率则方不做调整，不反应市场的利率变化因素。浮动利率则是根据市场的变化情况而定期进行调整的利率。是根据市场的变化情况而定期进行调整的利率。（五）基准利率与一般利率（五）基准利率与一般利率w 基准利

16、率也叫再贷款利率或再贴现利率，是在整个利率基准利率也叫再贷款利率或再贴现利率，是在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。世界体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。世界上最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率上最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率（Libor）和美和美国联邦基准利率。国联邦基准利率。w 一般利率指银行等金融机构和金融市场形成的各种利率，一般利率指银行等金融机构和金融市场形成的各种利率，通常参照基准利率制定。通常参照基准利率制定。中国外汇交易中心基准价格中国外汇交易中心基准价格金融学金融学第一节第一节 利息和利率利息和利率（六）即期利率和远期利率（六）即期利率和远期利

17、率w 即期利率（即期利率（spot rate of interest）是指对不同期限的债权）是指对不同期限的债权债务所标示的利率。债务所标示的利率。w 远期利率（远期利率（forward rate of interest）是指隐含在给定的）是指隐含在给定的即期利率中从未来某一时点到另一时点的利率。即期利率中从未来某一时点到另一时点的利率。w 此外，利率按信用行为的期限长短可划分为长期利率和此外，利率按信用行为的期限长短可划分为长期利率和短期利率；按借贷主体不同划分为中央银行利率、商业短期利率；按借贷主体不同划分为中央银行利率、商业银行利率、非银行利率；按是否具备优惠性质可划分为银行利率、非银行

18、利率；按是否具备优惠性质可划分为一般利率和优惠利率。一般利率和优惠利率。金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定w一、影响利率决定的因素一、影响利率决定的因素投资机会投资机会通货膨胀预期通货膨胀预期流动性风险流动性风险违约风险和偿还期违约风险和偿还期金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定w二、利率决定理论二、利率决定理论马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论西方利率决定理论西方利率决定理论 1、古典利率理论、古典利率理论 2、凯恩斯利率理论、凯恩斯利率理论 3、可贷资金论、可贷资金论 4、IS-LM利率分析利率分析金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定马克思的利率决定理论马克思的利率决定

19、理论w 马克思的利率决定理论的核心是利率是由平均利润率决马克思的利率决定理论的核心是利率是由平均利润率决定的，利息是借贷资本家从产业资本家那里分割出来的定的，利息是借贷资本家从产业资本家那里分割出来的一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。w 马克思认为利息率的高低取决于利润率和总利润在贷款马克思认为利息率的高低取决于利润率和总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例，分配比例主要取决于人和借款人之间进行分配的比例，分配比例主要取决于借贷双方的供求关系及其竞争。借贷双方的供求关系及其竞争。w 一般而言，供大于求时利率下降，供不应求时利率上升。一般而

20、言，供大于求时利率下降，供不应求时利率上升。同时法律规定、传统习惯等也会有影响。同时法律规定、传统习惯等也会有影响。返回返回金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定w 西方利率决定理论西方利率决定理论w 1.古典利率理论（古典利率理论（19世纪末世纪末-20世纪世纪30年代年代 ）庞巴维克的时差论与迂回生产论庞巴维克的时差论与迂回生产论 马歇尔的等待说与资本收益说马歇尔的等待说与资本收益说 维克塞尔的自然利率学说维克塞尔的自然利率学说 费雪的时间偏好与投资机会说费雪的时间偏好与投资机会说 庞巴维克的时差论与迂回生产论庞巴维克的时差论与迂回生产论 w 柏姆柏姆-巴维克（巴维克（Eugen Boh

21、m-Bawerk,18511914) ，亦译庞巴维亦译庞巴维克。奥地利经济学家。奥地利学派经济学说的全面发展克。奥地利经济学家。奥地利学派经济学说的全面发展者。者。w 迂回生产是指先用土地、劳动迂回生产是指先用土地、劳动 力等基本要素生力等基本要素生产出中间产品，然后再用中间产出中间产品，然后再用中间 产品生产出消费产品生产出消费品的间接生产。品的间接生产。w 价值时差论。从需求的角度看，认为同样数量价值时差论。从需求的角度看，认为同样数量的现在物品比未来物品更有价值，价值时间差的现在物品比未来物品更有价值，价值时间差的存在使放弃现在换取未来价值必须给予利息的存在使放弃现在换取未来价值必须给予

22、利息补偿。补偿。金融学马歇尔等待说与资本收益说马歇尔等待说与资本收益说 （Alfred Marshall，18421924）近代英国著名的经济学家，）近代英国著名的经济学家，新古典学派的创始人，剑桥大学经济学教授。新古典学派的创始人，剑桥大学经济学教授。 马歇尔承认利息是等待的收益，是牺牲马歇尔承认利息是等待的收益，是牺牲“时间偏好时间偏好”的报酬。但等待或延期消费只能形成储蓄，仅仅构成资本的报酬。但等待或延期消费只能形成储蓄，仅仅构成资本的供给。与之对应的另一面是资本的需求。资本的需求取的供给。与之对应的另一面是资本的需求。资本的需求取决于投资机会和投资收益。决于投资机会和投资收益。 资本的

23、价格或使用资本的报酬资本的价格或使用资本的报酬利息率则是由资本的利息率则是由资本的供给（储蓄）与资本的需求（投资）之间的均衡来决定。供给（储蓄）与资本的需求（投资）之间的均衡来决定。一般来说，利率随储蓄与投资之间比例的变动而涨跌；当一般来说，利率随储蓄与投资之间比例的变动而涨跌；当投资大于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升；反之，投资大于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升；反之，当储蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。因此当储蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。因此，储蓄与投资这两大因素的交互作用与均衡，决定了利率，储蓄与投资这两大因素的交互作用与均衡，决定了利率的水平。的水平。金

24、融学维克塞尔的自然利率学说维克塞尔的自然利率学说 w （Knut Wicksell，18511926）是瑞典学派的）是瑞典学派的创始人。创始人。w 资本供给与需求相等即储蓄与投资相等时的利资本供给与需求相等即储蓄与投资相等时的利率是自然利率。自然利率相当于资本的预期收率是自然利率。自然利率相当于资本的预期收益率。现实市场的利率是货币利率。货币利率益率。现实市场的利率是货币利率。货币利率与自然利率相等是实现经济均衡的重要条件，与自然利率相等是实现经济均衡的重要条件，如果不等，货币利率低于自然利率，形成经济如果不等，货币利率低于自然利率，形成经济积累性扩张（竞相投资），反之，形成经济积积累性扩张（

25、竞相投资），反之，形成经济积累性收缩。累性收缩。金融学费雪的时间偏好与投资机会说费雪的时间偏好与投资机会说 w （Irving Fisher 18671947） 美国经济学家、数学家、美国经济学家、数学家、经济计量学的先驱者之一经济计量学的先驱者之一w 费雪认为，利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水费雪认为，利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水，也就是由社会公众对现在物品的时间偏好和投资机会，也就是由社会公众对现在物品的时间偏好和投资机会共同决定的。共同决定的。 因为现在物品的未来收入高于将来的物品因为现在物品的未来收入高于将来的物品。有人愿意支付利息，从而以较多的未来收入换取较少。有人愿

26、意支付利息，从而以较多的未来收入换取较少的现在收入。的现在收入。w 投资者按照不同的投资机会，进行收入流量最大、时间投资者按照不同的投资机会，进行收入流量最大、时间形态最好的投资安排，以使其投资的收益最高。资本的形态最好的投资安排，以使其投资的收益最高。资本的需求和投资的继续将进行到利润率与利率相等为止。利需求和投资的继续将进行到利润率与利率相等为止。利率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择的一致。费雪最先开展对实际利率和名义利率的研究。的一致。费雪最先开展对实际利率和名义利率的研究。（费雪效应）（费雪效应） 金融学金融学第二节第二节

27、利率的决定利率的决定2. 凯恩斯利率理论凯恩斯利率理论 w 利率决定于货币数量和流动性偏好两个因素。利率决定于货币数量和流动性偏好两个因素。w 当人们的流动性偏好增强，利率上升；当人们的流动性当人们的流动性偏好增强，利率上升；当人们的流动性偏好减弱，利率下降。利率由流动性偏好所决定的货币偏好减弱，利率下降。利率由流动性偏好所决定的货币需求和货币供给共同决定。需求和货币供给共同决定。w 假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线为假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动，一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动，反之，货币供给曲线向

28、左移动，进而引起均衡利率的波反之，货币供给曲线向左移动，进而引起均衡利率的波动。动。金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定w 利率下降到一定程度时，利率下降到一定程度时，货币的投机需求将趋于货币的投机需求将趋于无穷大。此时不管中央无穷大。此时不管中央银行的货币供给有多大，银行的货币供给有多大，人们都将持有货币，利人们都将持有货币，利率将不会下降。凯恩斯率将不会下降。凯恩斯称此为称此为 “流动性陷阱流动性陷阱”。返回返回补充作业：补充作业： 简述凯恩利率理论简述凯恩利率理论 金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定3.可贷资金论（可贷资金论（20世纪世纪30年代）年代）w 代表人物是剑桥学派的

29、罗伯逊和瑞典学派的俄林。该代表人物是剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。该理论试图在利率决定问题上把货币因素和实质因素结合理论试图在利率决定问题上把货币因素和实质因素结合起来考虑，完善古典学派的储蓄投资理论和凯恩斯流动起来考虑，完善古典学派的储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好利率理论。性偏好利率理论。w 利率是借贷资金的价格，借贷资金的价格取决于金融市利率是借贷资金的价格，借贷资金的价格取决于金融市场上的资金供求关系场上的资金供求关系 w 假定考察的是一个封闭经济体，可借贷资金的供给包括：假定考察的是一个封闭经济体，可借贷资金的供给包括：（1）家庭、企业的实际储蓄，它随利率的上升而上升；）家庭、企业

30、的实际储蓄，它随利率的上升而上升；（2）实际货币供给量的增加量。）实际货币供给量的增加量。返回返回3.可贷资金论可贷资金论w 可借贷资金的需求包括：（可借贷资金的需求包括：（1）购买实物资产的投资者）购买实物资产的投资者的实际资金需求，它随着利率的上升而下降；（的实际资金需求，它随着利率的上升而下降；（2）家）家庭和企业对货币需求量的增加，即为了增加其实际货币庭和企业对货币需求量的增加，即为了增加其实际货币持有量而借款或少存款。持有量而借款或少存款。w 可贷资金理论比较完整的描述了社会经济中可借贷资金可贷资金理论比较完整的描述了社会经济中可借贷资金的来源。购买实物资产的投资者的实际资金需求类似

31、于的来源。购买实物资产的投资者的实际资金需求类似于储蓄投资理论中的投资，指的是实际的计划投资（实质储蓄投资理论中的投资，指的是实际的计划投资（实质因素）；家庭和企业对货币需求量的增加类似于凯恩斯因素）；家庭和企业对货币需求量的增加类似于凯恩斯利率决定理论中的货币需求含义（货币因素）。同样，利率决定理论中的货币需求含义（货币因素）。同样，这种划分也体现出可贷资金理论力图把古典学派利率决这种划分也体现出可贷资金理论力图把古典学派利率决定理论和凯恩斯的流动性偏好理论相统一的思想。定理论和凯恩斯的流动性偏好理论相统一的思想。金融学金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定4. IS-LM利率分析利率分析

32、 一般均衡理论一般均衡理论w 英国现代著名的经济学家约翰英国现代著名的经济学家约翰希克斯希克斯(John Richard Hicks)和美国凯恩斯学派的创始人汉森和美国凯恩斯学派的创始人汉森(AlvinHansen)，提出。提出。w 建立了在储蓄、投资、货币供应、货币需求四个因素的建立了在储蓄、投资、货币供应、货币需求四个因素的相互作用之下的利率与收入同时决定的理论。相互作用之下的利率与收入同时决定的理论。w 利率的决定取决于储蓄供给、投资需要、货币供给、货利率的决定取决于储蓄供给、投资需要、货币供给、货币需求四个因素，储蓄投资、货币供求变动的因素都将币需求四个因素，储蓄投资、货币供求变动的因

33、素都将影响到利率水平。影响到利率水平。w 将古典理论的商品市场均衡和凯恩斯理论的货币市场均将古典理论的商品市场均衡和凯恩斯理论的货币市场均衡有机的统一起来。衡有机的统一起来。金融学第二节第二节 利率的决定利率的决定w 三、决定和影响利率的主要因素三、决定和影响利率的主要因素目前决定和影响我国利率的主要因素目前决定和影响我国利率的主要因素 社会平均利润率社会平均利润率 资金的供求状况资金的供求状况 物价总水平物价总水平 国际经济的环境国际经济的环境 政策性因素政策性因素 金融学第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 一、利率期限结构的概念一、利率期限结构的概念w 1、基本概念、基本概念w

34、利率和债务凭证期限之间的关系叫做利率的期利率和债务凭证期限之间的关系叫做利率的期限结构限结构w 利率期限结构定义为某个时点不同期限的即期利率期限结构定义为某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。利率与到期期限的关系及变化规律。w 参考：参考：w http:/ 证券投资分析证券投资分析证券从业资格考试丛书第证券从业资格考试丛书第4册册第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 2.利率期限结构的形式利率期限结构的形式利率不随着债务凭证期限的变化而变化。这种利率期限利率不随着债务凭证期限的变化而变化。这种利率期限结构叫做水平的期限结构。结构叫做水平的期限结构。w 利率随着债务凭证期

35、限的延长而提高。这种利率期限结利率随着债务凭证期限的延长而提高。这种利率期限结构叫做上升的期限结构。构叫做上升的期限结构。w 第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。这种利第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。这种利率期限结构叫做下降的期限结构。率期限结构叫做下降的期限结构。w 投资关心的是债务凭证的收益率。虽然债务凭证的收益投资关心的是债务凭证的收益率。虽然债务凭证的收益率和利率有所不同但是它们存在正相关的关系。因此研率和利率有所不同但是它们存在正相关的关系。因此研究利率的期限结构实际上分析的是收益率的期限结构。究利率的期限结构实际上分析的是收益率的期限结构。w 3.利率期限结构理论利

36、率期限结构理论（略）（略）金融学第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 二、利率期限结构的基本数学推导二、利率期限结构的基本数学推导w 1.相关概念相关概念w 零息债券：是以贴现方式发行，到期日时按面值一次性零息债券：是以贴现方式发行，到期日时按面值一次性支付本利的债券。支付本利的债券。w 即即期利率：是零息债券的到期收益率。在债券定价公式期利率：是零息债券的到期收益率。在债券定价公式中，即期利率是进行现金流贴现的贴现率。中，即期利率是进行现金流贴现的贴现率。w 附息债券（息票债券）：是指在债券券面上附有息票的附息债券（息票债券）：是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利

37、率及支付方式支付利债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息的债券。金融学第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 2.零息债券的利率期限结构零息债券的利率期限结构n时间；时间；i贴现率（通常为年利率）。贴现率（通常为年利率）。w F零息债券的面值（可以为零息债券的面值（可以为1或或100或一个常数）或一个常数）金融学niFP1第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 3.息票债券（附息债券）的利率期限结构息票债券（附息债券）的利率期限结构w 附息债券可以视为一组零息债券的组合。附息债券可以视为一组零息债券的组合。w 例如，一只年息例如，一只年息5%、面值、面值100

38、元、每年付息元、每年付息1次次的的2年期债券，可以分拆为：面值为年期债券，可以分拆为：面值为5元的元的l年期年期零息债券面值为零息债券面值为105元的元的2年期零息债券。年期零息债券。金融学第三节第三节 利率的期限结构利率的期限结构w 例：例：2011年年3月月31日，财政部发行的某期国债距到期日，财政部发行的某期国债距到期日还有日还有3年，面值年，面值l00元，票面利率年息元，票面利率年息3.75%，每年付息，每年付息l次，下次付息日在次，下次付息日在1年以后。年以后。1年期、年期、2年期、年期、3年期贴现年期贴现率分别为率分别为4%、4.5%、5%。该债券理论价格（。该债券理论价格（P）为

39、：）为：w C-息票利率息票利率金融学nntnninitirCrCP11111金融学第四节第四节 收益和收益率收益和收益率w 一、收益与风险一、收益与风险w （一）收益与风险的关系（一）收益与风险的关系w 预期收益率预期收益率=无风险利率无风险利率+风险溢价风险溢价w 风险溢价（风险报酬）：是投资者因冒风险进行投资而风险溢价（风险报酬）：是投资者因冒风险进行投资而要求的要求的,超过无风险报酬的额外报酬。超过无风险报酬的额外报酬。 无风险利率：是无风险利率：是指把资金投资于没有任何风险的投资对象而能得到的收指把资金投资于没有任何风险的投资对象而能得到的收益率。益率。w 预期收益率是投资者承受各种

40、风险应得的补偿。预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿。金融学第四节第四节 收益和收益率收益和收益率w （二）无风险利率与收益（二）无风险利率与收益w 在美国，一般将联邦政府发行的短期国库券视为无风险在美国，一般将联邦政府发行的短期国库券视为无风险证券，把短期国库券利率视为无风险利率证券，把短期国库券利率视为无风险利率 w 美国短期国库券由联邦政府发行，联邦政府有征税权和美国短期国库券由联邦政府发行，联邦政府有征税权和货币发行权，债券的还本付息有可靠保障，因此没有信货币发行权，债券的还本付息有可靠保障，因此没有信用风险；用风险；w 政府债券没有财务风险和经营风险；政府债券没有财务风险和经营风

41、险；w 短期国库券以短期国库券以91天期为代表，几乎没有购买力风险和利天期为代表，几乎没有购买力风险和利率风险。率风险。金融学第四节第四节 收益和收益率收益和收益率收益率与风险：收益率与风险：w 同类债券中，长期债券利率比短期债券高。同类债券中，长期债券利率比短期债券高。w 不同债券的利率不同。通常，期限相同的政府债券利率不同债券的利率不同。通常，期限相同的政府债券利率最低，金融债券和企业债券较高。在企业债券中，信用最低，金融债券和企业债券较高。在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高。级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高。w 在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是会发行浮动利率债券。这种情况是对购买力风险的补偿。会发行浮动利率债券。这种情况是对购买力风险的补偿。w 股票的收益率一般高于债券。股票的收益率一般高于债券。金融学第四节第四节 收益和收益率收益和收益率w 二、收益率的说明二、收益率的说明w 收益率与宏观经济形势收益率与宏观经济形势w 一国经济的目前状况以及对未来预期经济形势是评价一国经济的目前状况以及对未来预期经济形势