第1章外汇与汇率

1、国际金融国际金融国际金融国际金融框架框架u国际收支与收支调节u汇率变动与汇率决定u国际资本流动与国际金融监管u国际金融体系与国际金融机构第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率主要内容： 外汇与汇率 汇率决定理论 影响汇率的因素 汇率对经济的影响4 美国和墨西哥边界的小镇，一个游客在墨西哥一美国和墨西哥边界的小镇，一个游客在墨西哥一边的小镇，用边的小镇，用0.1比索买了一杯啤酒，他付了比索买了一杯啤酒，他付了1比索，比索，找回找回0.9比索。他到美国一边的小镇，发现美元和比比索。他到美国一边的小镇，发现美元和比索的汇率是索的汇率是1美元：美元：0.9比索。他把剩下的比索。他把剩下的0.9比索换比索换

2、了了 1美元，用美元，用0.1美元买了一杯啤酒，找回美元买了一杯啤酒，找回0.9美元。美元。回到墨西哥的小镇，他发现比索和美元的汇率是回到墨西哥的小镇，他发现比索和美元的汇率是1比比索：索：0. 9美元。于是，他把美元。于是，他把0. 9美元换为美元换为1比索，又比索，又买啤酒喝，这样在两个小镇喝来喝去，总还是有买啤酒喝，这样在两个小镇喝来喝去，总还是有1美美元或元或1比索。换言之，他喝到了免费啤酒。游客之所比索。换言之，他喝到了免费啤酒。游客之所以能在两国之间喝到免费啤酒，是由于这两国的汇率以能在两国之间喝到免费啤酒，是由于这两国的汇率制定问题为游客创造了套利制定问题为游客创造了套利(Arb

3、itrage)机会。那么机会。那么是谁为喝酒的人付了钱呢？如何才能避免此类事件发是谁为喝酒的人付了钱呢？如何才能避免此类事件发生？生？ 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率Foreign Exchange & Exchange Rate一、外汇二、汇率动态：动态：静态静态指把一国货币兑换为另一国货币，指把一国货币兑换为另一国货币，以清偿国际间债权债务的行为。以清偿国际间债权债务的行为。（国际结算）（国际结算） 广义：广义： 狭义狭义：泛指一切以外国货币表示的泛指一切以外国货币表示的资产。资产。指以外币表示的、用于国际指以外币表示的、用于国际结算的支付手段（结算的支付手段（有价证券有价证券

4、和黄金除外和黄金除外）。）。外外 汇汇1 1、定义、定义2. 2. 内容：内容：u外国货币（纸币、铸币）外国货币（纸币、铸币）u外币支付凭证（票据、存款凭证等）外币支付凭证（票据、存款凭证等）u外币有价证券（债券、股票等）外币有价证券（债券、股票等）u特别提款权、特别提款权、欧洲货币单位欧洲货币单位（欧元）（欧元）u其他外汇资产其他外汇资产3.作为外汇应具备的条件（1）自由兑换性（2）普遍接受性（3）偿还性二、二、汇率汇率1 1、定义：是用一国的货币折算成另一国、定义：是用一国的货币折算成另一国 货币的比率或比价货币的比率或比价; ;也可以说也可以说 是以本国货币表示的外国货币是以本国货币表示

5、的外国货币 的的 “价格价格”。 （Foreign Exchange Rate）2、汇率的作用：、汇率的作用：u作为外汇买卖的折算标准，没有汇率，跨国交易就作为外汇买卖的折算标准，没有汇率，跨国交易就无从谈起；无从谈起；u作为联系国内外货币价格之间的桥梁，通过汇率，作为联系国内外货币价格之间的桥梁，通过汇率，可将本国货币表示的国内商品、劳务价格转化成以外可将本国货币表示的国内商品、劳务价格转化成以外币表示的价格，反之亦然；币表示的价格，反之亦然；u作为调节本国经济的一种经济杠杆，通过适时调整作为调节本国经济的一种经济杠杆，通过适时调整汇率实现某一时期的经济目标；汇率实现某一时期的经济目标；u作

6、为反映经济状况的指示器，提供一国经济发展、作为反映经济状况的指示器，提供一国经济发展、贸易及资本往来等方面的信息。贸易及资本往来等方面的信息。 3、标价方法u直接标价法（Direct Quotation System）：是以一定单位（1个、 100个、 1万个单位)的外币为标准折算一定数量的本国货币的标价方法。又称为应付标价法（Giving Quotation） 1美元=6.1766元人民币 1英镑=14.8987元人民币 外币不变本币变u间接标价法（Indirect Quotation System）:是以一定单位（1个、100个、1万个单位)的本国货币为标准折算一定数量的外币的标价方法。又

7、称应收标价法（Receiving Quotation） 1元人民币=0.1208美元 1元人民币=0.0671英镑 本币不变外币变 u美元标价法（U.S. Dollar Quotation System） ：指以一定单位（1个、100个）的美元表示的其他国家货币的价格。 1美元=6.3586人民币 1美元=0.8109欧元 标价法中的基准货币和标价货币标价法中的基准货币和标价货币 各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币或单位货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。 显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价

8、法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元。货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑1181.131156.221190.611192.381192.3817:02:24港币港币87.5986.8987.9287.9587.9517:37:08美元美元680.33674.87683.05683.45683.4517:37:08日元日元6.68016.53926.73376.72596.725917:37:08欧元欧元920.16900.76927.56923.82923.8217:37

9、:08 货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑985.97955.53993.88990.07990.0715:11:36港币港币81.480.7581.7181.7181.7115:11:36美元美元633.33628.26635.87635.86635.8615:11:36日元日元8.24137.98698.30758.27788.277815:11:36欧元欧元851.75825.45858.59853.45853.4515:11:36 货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出

10、价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑1003.04972.081001.101015.041015.0410:19:57港币港币80.6380.0780.9881.6181.6110:19:57美元美元625.35620.33627.85632.64632.6410:19:57日元日元7.96137.71578.01738.06278.062710:19:57欧元欧元808.61783.64858.59815.10815.1010:19:57 货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑940

11、.59911.55948.15952.8316:56:31港币港币80.1179.4780.4181.0416:56:31美元美元621.46616.48623.96628.5616:56:31日元日元6.74056.53256.78796.77616:56:31欧元欧元811.09786.058817.61822.3116:56:31 货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑1022.18990.631030.41021.3622:03:05港币港币78.9178.2879.2178.8822:03:05美元

12、美元612.47607.56614.93612.1422:03:05日元日元6.00155.81636.04376.002222:03:05欧元欧元844.38818.31851.16838.9722:03:05 货币名称货币名称现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中行中行折算价折算价发布时间发布时间英镑英镑960.65931967.39948.1916:29:59港币港币80.7480.0981.0579.3616:29:59美元美元626.12621.1628.62615.4316:29:59日元日元5.21945.05835.2565.143716:29:59

13、欧元欧元699.57677.99704.49822.3116:29:59 （二）从银行买卖外汇的角度划分为：u买入汇率（Buying Rate），也称买入价 （the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。u卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价 （the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。u中间汇率（中间汇率（Middle RateMiddle Rate）, ,指银行买入价指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以除以2 2。主要用于新闻报道和经济分析。主要用于新闻报道和经济分

14、析。u现钞汇率（现钞汇率（Bank Notes RateBank Notes Rate），），即银行买即银行买卖外国钞票的价格。卖外国钞票的价格。例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：报价如下： 巴黎：巴黎： USD1 = EUR 0.7734 0.7976 （银行买入美元价）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）（银行卖出美元价） 伦敦：伦敦： GBP1 = USD 1.6080 1.8890 （银行卖出美元价）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）（银行买入美元价） 外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的

15、数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率银行买入外汇的汇率。练习： 1美元=6.8345元人民币 1元人民币=0.1463美元1、在直接标价法下汇率上升，则本国货币（升值、贬值）二者成（正比、反比）。2、在间接标价法下汇率上升，则本国货币（升值、贬值）二者成（正比、反比）。3、在直接标价法下本币升值，则兑换本币数量（增加、减少)表示汇率（上升、下降）。4、在间接标价法下本币升值，则兑换外币数量（增加、减少）表示汇率（上升、下降）。 5.在直接标价法

16、下汇率升降与本币数量增减成（正比、反比）与本币币值升降成（正比、反比） 。6.在间接标价法下汇率升降与外币数量增减成（正比、反比）与本币币值升降成（正比、反比）7. 例：在香港美元被作为关键货币，设某日汇率1美元=7.7156港币；同日纽约市场汇率 1美元=0.8109欧元。问：美元在香港是哪一种标价法；在纽约是哪一种标价法。1欧元兑换多少港币？答：美元在香港是美元标价法，在纽约是间接标价法。答：美元在香港是美元标价法，在纽约是间接标价法。1欧元欧元=1/0.8109美元美元=1.2332美元美元*7.7156港币港币=9.5148港币港币三、三、 外汇管制外汇管制1 1、外汇管制概述外汇管制

17、概述2 2、外汇管制的方法和具体措施外汇管制的方法和具体措施3 3、外汇管制的必要性外汇管制的必要性311 1、外汇管制概述、外汇管制概述外汇管制（外汇管制（foreign exchange controlforeign exchange control）：）： 是指一个国家或地区为平衡国际收支、是指一个国家或地区为平衡国际收支、维持汇率稳定、防止资金外逃或内流，维持汇率稳定、防止资金外逃或内流，以政府法令形式对外汇买卖、国际结算、以政府法令形式对外汇买卖、国际结算、外汇汇率等方面采取的限制性行为或政外汇汇率等方面采取的限制性行为或政策措施。策措施。（一）外汇管制的作用（一）外汇管制的作用1.

18、1.积极作用：积极作用： 控制对外贸易控制对外贸易 巩固货币信用，稳定物价巩固货币信用，稳定物价 防止资本外逃，维护国际收支平衡防止资本外逃，维护国际收支平衡 增强经济和外交效益增强经济和外交效益2.2.负面影响负面影响 严格的外汇管制，会导致市场信号失真，严格的外汇管制，会导致市场信号失真，从而扭曲国际贸易商品的相对优势，在世从而扭曲国际贸易商品的相对优势，在世界范围内降低资源最佳配置的效率。界范围内降低资源最佳配置的效率。 严格的外汇管制也会扭曲资本的优化配置。严格的外汇管制也会扭曲资本的优化配置。 严格的外汇管制会严重破坏国际间的经贸严格的外汇管制会严重破坏国际间的经贸关系，阻碍世界经济

19、的发展。关系，阻碍世界经济的发展。 1. 1. 外汇管制的主体外汇管制的主体 是指外汇管制的执行者，由中央银是指外汇管制的执行者，由中央银行、外汇管理机构和大商业银行充任。行、外汇管理机构和大商业银行充任。（二）外汇管制的主、客体（二）外汇管制的主、客体2. 2. 外汇管制的客体外汇管制的客体 外汇管制的客体，是外汇管制执行者外汇管制的客体，是外汇管制执行者作用的对象，故又称为外汇管制的对象。作用的对象，故又称为外汇管制的对象。 以人为对象以人为对象 以物为对象以物为对象 以地区为对象以地区为对象 直接管制直接管制 间接管制间接管制 数量管制数量管制 价格管制价格管制 综合管制综合管制2 2、

20、外汇管制的方法和具体措施、外汇管制的方法和具体措施（一）（一） 外汇管制的方法外汇管制的方法（二）外汇管制的具体措施（二）外汇管制的具体措施1.1. 对贸易外汇的管制对贸易外汇的管制 是指国家对进出口贸易发生的外是指国家对进出口贸易发生的外汇收支进行管制的一种措施。汇收支进行管制的一种措施。38（1 1）出口管制，是国家对出口商的出口管制，是国家对出口商的所得外汇进行管制。所得外汇进行管制。对国内生产所需的原材料、半成品及国内供应不对国内生产所需的原材料、半成品及国内供应不足的商品的出口；足的商品的出口；对所谓的战略物资的出口；对所谓的战略物资的出口；被列为自由出口的商品因国内一时供应不足，亦

21、被列为自由出口的商品因国内一时供应不足，亦禁止出口或限量出口。禁止出口或限量出口。 39（2 2）进口管制，是指国家对进口所付外汇进行进口管制，是指国家对进口所付外汇进行管制，又称为非关税壁垒。凡是关税以外的各管制，又称为非关税壁垒。凡是关税以外的各种限制进口的政策和措施，都包括在内。种限制进口的政策和措施，都包括在内。进口配额制（进口配额制（import quota systemimport quota system） 进口许可证制（进口许可证制（import license systemimport license system） 2. 2. 对非贸易外汇的管制对非贸易外汇的管制 非贸易外

22、汇管制，是指对贸易外汇收支非贸易外汇管制，是指对贸易外汇收支和资本输出入以外的各项收支的管制。和资本输出入以外的各项收支的管制。 主要指对劳务收支和转移收支的管制，主要指对劳务收支和转移收支的管制，包括运费、保险、佣金、利润、版税、驻外包括运费、保险、佣金、利润、版税、驻外机构经费以及个人所需的旅费、医疗费、留机构经费以及个人所需的旅费、医疗费、留学生费用等等。学生费用等等。（1 1）管制的目的）管制的目的 为了集中外汇收入，限制外汇支出为了集中外汇收入，限制外汇支出（2 2）管制的方法）管制的方法 规定非贸易外汇收入一律如同出口外汇规定非贸易外汇收入一律如同出口外汇收入一样，要售给国家，而非

23、贸易外汇支出，收入一样，要售给国家，而非贸易外汇支出，则需由管汇部门批准后才能汇出。则需由管汇部门批准后才能汇出。（3 3）管制特点）管制特点 范围广而分散，管制较困难。范围广而分散，管制较困难。3. 3. 对资本输出入的管制对资本输出入的管制 指对外汇、本国货币和贵金属等的管制。指对外汇、本国货币和贵金属等的管制。对资本输出入进行管制的原则对资本输出入进行管制的原则对资本输入的管制对资本输入的管制对资本输出的管制对资本输出的管制4. 4. 汇率管制汇率管制 所谓汇率管制，是通过以法定汇率代替所谓汇率管制，是通过以法定汇率代替自由汇率，并允许市场存在或实行复汇率的自由汇率，并允许市场存在或实行

24、复汇率的一种制度。一种制度。法定汇率制度（法定汇率制度（official rate systemofficial rate system）复汇率制（复汇率制（multiple rate systemmultiple rate system） 3 3、 外汇管制的必要性外汇管制的必要性促进国际收支平衡或改善国际收支状况促进国际收支平衡或改善国际收支状况 稳定本币汇率，减少涉外经济活动的外汇风险稳定本币汇率，减少涉外经济活动的外汇风险防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维 护本国金融市场的稳定护本国金融市场的稳定 增加本国的国际储备增加本国的国际储备 增强

25、本国产品国际竞争能力增强本国产品国际竞争能力 有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展 增强金融安全增强金融安全 货币的自由兑换货币的自由兑换 一、一、IMF对货币自由兑换的定义对货币自由兑换的定义二、完全的货币自由兑换的概念二、完全的货币自由兑换的概念三、货币实现自由兑换的意义三、货币实现自由兑换的意义四、实现货币自由兑换的条件四、实现货币自由兑换的条件一、一、IMF对货币自由兑换的定义对货币自由兑换的定义（一）经常项目可兑换（一）经常项目可兑换 IMFIMF认为，经常项目可兑换是取消对经认为，经常项目可兑换是取消对经常性国际交易支付与转移的各种限制。一国

26、常性国际交易支付与转移的各种限制。一国的货币如果实现了在经常项目下可兑换，其的货币如果实现了在经常项目下可兑换，其货币在很大程度上就成为可自由兑换的货币。货币在很大程度上就成为可自由兑换的货币。（二）资本项目可兑换（二）资本项目可兑换 资本项目可兑换是指取消对资本流入流资本项目可兑换是指取消对资本流入流出的汇兑限制。成员国可以对国际资本流动出的汇兑限制。成员国可以对国际资本流动采取必要的控制，只是任何成员国对此类管采取必要的控制，只是任何成员国对此类管制的实施不得限制经常性交易的支付或过分制的实施不得限制经常性交易的支付或过分延迟资金的转移以及各项承诺的交割。延迟资金的转移以及各项承诺的交割。

27、二、完全的货币自由兑换的概念二、完全的货币自由兑换的概念（一）定义（一）定义 一国货币持有者可以为任何目的而将所一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。过程。（二）特点（二）特点 无论在经常项目下还是在资本项目下，无论无论在经常项目下还是在资本项目下，无论是何种货币持有者，只要有需要，就可把手持货是何种货币持有者，只要有需要，就可把手持货币换成另一种货币，并实现在国际间转移。币换成另一种货币，并实现在国际间转移。 已经消亡的金币本位制已经消亡的金币本位制1.1.取消一切外汇管制的纸币流通制度取消一切外汇管制的纸币流通制

28、度（三）现行货币经济条件下的实现步骤（三）现行货币经济条件下的实现步骤1.1.一国政府取消对经常项目支付和资金转移一国政府取消对经常项目支付和资金转移的限制，取消歧视性货币政策和多重汇率的限制，取消歧视性货币政策和多重汇率制度，随时兑付外国持有的本国货币，即制度，随时兑付外国持有的本国货币，即实现货币在经常项目下的可兑换；实现货币在经常项目下的可兑换； 2.2.进一步放松直至取消外汇管制，扩大兑换进一步放松直至取消外汇管制，扩大兑换的对象和范围，以及兑换的币种、数量和的对象和范围，以及兑换的币种、数量和区域，使货币兑换进一步向高层次发展直区域，使货币兑换进一步向高层次发展直至实现完全的货币自由

29、兑换。至实现完全的货币自由兑换。三、货币实现自由兑换的意义三、货币实现自由兑换的意义（一）有利于提高货币的国际地位（一）有利于提高货币的国际地位（二）有利于形成多边国际结算，促进国际贸易（二）有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展的发展（三）有利于利用国际资本发展经济（三）有利于利用国际资本发展经济四、实现货币自由兑换的条件四、实现货币自由兑换的条件（一）完善的金融市场（一）完善的金融市场（二）合理的汇率制度安排与适当的汇率水平（二）合理的汇率制度安排与适当的汇率水平（三）充足的国际清偿手段（三）充足的国际清偿手段（四）有利于维护贸易往来和资本交易的公（四）有利于维护贸易往来和资本交易的公

30、平性平性（五）有利于获取比较优势，减少储备风险（五）有利于获取比较优势，减少储备风险与成本与成本（六）有利于满足国际金融、贸易组织的要（六）有利于满足国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系求，改善国际间的各种经济关系一、汇率的种类一、汇率的种类1、按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。 第二节第二节 汇率（汇率（相关内容）相关内容）套算汇率

31、（套算汇率（Cross RateCross Rate交叉汇率）交叉汇率）例如：例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：率是： USD1= CNY 6.72USD1= CNY 6.72而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.2816 GBP1=USD 1.2816套算出人民币与英镑间的汇率为：套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNYGBP1=CNY（1.28161.28166.726.72）=CNY 8.6124=CNY 8.61242、按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率所谓交割（

32、Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率,是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。 远期汇率的报价有两种方式： 一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 二是用远期差价（Forward Margin

33、）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。 直接标价法下远期汇率点位报价直接标价法下远期汇率点位报价通常称0.0001为1个基本点（Basic Point)即期报价：USD1 = EUR0.7745/55（差10点）远期报价1：30/40USD1 = EUR 0.7745+0.0030/55+40 = EUR 0.7775/95 （差20点）远期报价2：40/30USD1 = EUR 0.7745-0.0040/55-30 = E

34、UR 0.7705/25 （差20点）间接标价法与此判断恰好相反！（升水，左小右大用加法）（升水，左小右大用加法）（贴水，左大右小用减法）（贴水，左大右小用减法）远期汇率的计算远期汇率的计算直接标价法下 远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水 间接标价法下 远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水 例1： 瑞士外汇市场 某日 USD/EUR 即期 0.7718/0.7742 1个月 6020 3个月 11070 6个月 12080 12个月 10170贴水贴水升水升水6个月远期汇率=(0.7718-0.0120)/(0.7742- 0.0080) =0.7698/0.66

35、6212个月远期汇=(0.7718+0.0010)/(0.7742+0.0170) =0.77280.7912 例2: 伦敦外汇市场某日GBP/USA 即期 1.5864/1.5874 1个月 100 3个月 4030 6个月 30206个月远期汇率=(1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020) =1.5843/1.5854升水升水3、固定汇率和浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate）：本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持不变的本国货币与某种外国货币之间的固定比价。浮动汇率（Float Exchange Rate） ：由外汇市场上的供求关系决定、

36、本国货币当局不加干预的货币比价。 固定汇率制与浮动汇率制的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）固定汇率制的主要优缺点：（一）固定汇率制的主要优缺点：主要优点：主要优点：国际贸易的成本、利润核算和国国际贸易的成本、利润核算和国际间债权债务的清偿均有可靠的依据，减际间债权债务的清偿均有可靠的依据，减少涉外经济主体从事国际经济交易的汇率少涉外经济主体从事国际经济交易的汇率风险，有利于世界经济与贸易的发展。风险，有利于世界经济与贸易的发展。主要缺点：主要缺点：（1）不能发挥自动调节国际收支的功能。）不能发挥自动调节国际收支的功能。 （2）有可能以牺牲内部均衡为代价。）有可能以牺牲内部均衡为代价。（3

37、）会削弱国内货币政策的自主性。）会削弱国内货币政策的自主性。 （4）易引起国际汇率制度的不稳。）易引起国际汇率制度的不稳。 （二）浮动汇率制的主要优缺点（二）浮动汇率制的主要优缺点 主要优点：主要优点：（1）国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价）国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价（2）保证本国货币政策的自主性）保证本国货币政策的自主性 （3）防止通货膨胀的国际传递）防止通货膨胀的国际传递 （4）减少对外汇储备的需要）减少对外汇储备的需要 主要缺点：主要缺点： （1）汇率缺乏稳定性，给国际贸易和投资带）汇率缺乏稳定性，给国际贸易和投资带 来更大的不确定性来更大的不确定性 （2）加剧了外汇市场的

38、投机活动）加剧了外汇市场的投机活动 （3）使一国更具通货膨胀倾向）使一国更具通货膨胀倾向 73 4. 单一汇率与复汇率单一汇率与复汇率单一汇率(singleExchangeRate)是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往。复汇率(MultipleExchangeRates)是指一种货币（或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。复汇率是外汇管理的产物，曾被许多国家采用过。复汇率的一个特例是双重汇率(DualExchangeRates)，指一国同时存在两种汇率。我们将在第六章详细分析复汇率的影响和利弊。74单一汇率“复汇率”的对称。

39、一国政府对本国货币与另一国货币的兑换只规定一种兑换率。在实行单一汇率的国家，贸易、非贸易外汇收付均按一种汇率结算。复汇率又称“多元汇率”。“单一汇率”的对称。一国在外汇管制情况下，对同一外国货币，因其目的不同，而规定不同的汇率。设置复汇率的主要目的在于：（1）鼓励或限制某些商品出口；（2）鼓励或限制某些货物进口；（3）鼓励某些商品在国内生产；（4）借高价卖出或低价买入以充实国库。例如德国在三十年代曾对战备物资的进口给予较优惠的汇率，对其他物品的进口则以较高的汇率来兑换。5、名义汇率、实际汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中外汇局交易市场中货币兑换比率。实际汇率（

40、Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。 第一种：外部实际汇率dfPePR 其中，R为实际汇率；e为直接标价法下的名义汇率；Pf为国外价格水平；Pd为本国商品价格水平；7677 例：本国生产大米，每千克例：本国生产大米，每千克1元，外国生产小麦，毎千克元，外国生产小麦，毎千克0.5元，汇率元，汇率e等于等于1，即，即1单位本币等于单位本币等于1单位外币，能购买单位外币，能购买1千千克大米并能换回克大米并能换回2千克小麦。在相始时刻，双方的价格都还没有千克小麦。在相始时刻，双方的价格都还没有发生变动，

41、半年后，设本国大米的价格仍为每千克发生变动，半年后，设本国大米的价格仍为每千克1元，即元，即Pd 仍仍为为1，外国小麦的价格则上升到每千克，外国小麦的价格则上升到每千克1元，即上涨了一倍，其元，即上涨了一倍，其价格指数从价格指数从Pf = l上升到上升到Pf = 2，汇率仍为，汇率仍为1。 这时，这时，R的数值增的数值增大，从大，从R=1增大到增大到R=2， 1千克大米只能换千克大米只能换1千克小麦，虽然名千克小麦，虽然名义汇率仍然是义汇率仍然是1 ，但两国商品实际价格的对比却发生了变化，以，但两国商品实际价格的对比却发生了变化，以单位本币所能购买到的小麦来衡量，本国货币的实际价值下降了单位本

42、币所能购买到的小麦来衡量，本国货币的实际价值下降了。 如同我们在前面解释过的那样，在浮动汇率制度下，由于本如同我们在前面解释过的那样，在浮动汇率制度下，由于本国货币币值并无法律上的规定，因此，本国货币实际升值被称为国货币币值并无法律上的规定，因此，本国货币实际升值被称为本币实际汇率上升；本国货币实际贩值被称为本币实际汇率下降本币实际汇率上升；本国货币实际贩值被称为本币实际汇率下降。本国货币实际贬值或本币实际汇率下降表示本国商品的实际价。本国货币实际贬值或本币实际汇率下降表示本国商品的实际价格相对下降，这会提高本国商品的价格竞争力，从而出口增加，格相对下降，这会提高本国商品的价格竞争力，从而出口

43、增加，但是从实际资源角度讲，等量实物商品出口所能换回的实物进口但是从实际资源角度讲，等量实物商品出口所能换回的实物进口数量却有所下降。数量却有所下降。 第二种：内部实际汇率NTPPR 其中，R为实际汇率；PT为本国贸易品的国内价格水平；PN为本国非贸易品的国内价格水平。78第三种：财政补贴或税收减免名义汇率实际汇率这种定义的实际汇率在研究汇率调整、倾销调查措施、考察货币的实际购买力时，常常被用到。79第四种：包含了两国的劳动生产率对比fddfaaeR其中，ad、af分别表示本国和外国单位劳动力的产出；d、f分别表示本国和外国单位劳动的工资。8081从实际汇率的上述定义可以看到：第一，实际汇率的

44、概念十分重要，但它的种类很多，代表了不同的理论和政策含义，且至少涉及两个变量，政策上的可解释性较复杂；第二，除内部实际汇率外，所有实际汇率的定义所指明的政策含义最终都可以用名义汇率来表达。因此，部分研究者在进行政策分析时，将主要以名义汇率作为分析的变量。82与实际汇率有关的概念是有效汇率有效汇率(EffectiveExchangeRate)，它是某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。我们知道，一国产品出口到不同国家会使用不同的汇率，而一国货币在对某种货币贬值时也可能同时对另一种货币升值。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观察某种货币的

45、总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度，其汇率的公式为）国的全部对外贸易值国的贸易值国同国货币的汇率国货币对（国的有效汇率AAAA1iiNi83目前，国际货币基金组织定期公布有关国家的若干种有效汇率指数，除了以贸易比重为权数的有效汇率外，还有以劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数、经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。有效汇率的关键特点在于加权，它既可以是对名义汇率加权，也可以对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效汇率。二、汇率制度二、汇率制度 汇率制度（汇率制度（Exchange Ra

46、te System or Exchange Rate Regime）：是指一国货币当）：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。列安排或规定。 第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论一、汇率的变动二、汇率的决定85一、汇率的变动（一）汇率变动的方向u在直接标价法下，一定单位的外币折合本币的数额增多，表示外币汇率上升，或本币汇率下跌；u在间接标价法下，一定单位的本币折合外币的数额增多，表示本币汇率上升，或外币汇率下跌；u一国货币汇率具有上升趋势称该国货币为“坚挺”，具有下跌趋势称之为“疲软”，汇率不变或变动幅度很小时称之为“稳定”。（二

47、）汇率变动的幅度（二）汇率变动的幅度%100101RRRtt t为货币变动幅度，为货币变动幅度， 为变动后汇率，为变动后汇率， 为变动前汇率为变动前汇率1R0R例题：假设人民币从2006年的￥/=6至今累计升值20%，问：现在的￥/=？答：答：设现在的￥设现在的￥/ /=X=X X-6 X-6 = -0.2, X=5 = -0.2, X=5 X X（三）汇率变动的因素（三）汇率变动的因素货币流通状况（通货膨胀率）货币流通状况（通货膨胀率）国际收支差额（经常账户差额）国际收支差额（经常账户差额）一国经济实力一国经济实力利率水平利率水平汇率政策与政府（通过市场）干预汇率政策与政府（通过市场）干预市

48、场预期与投机活动市场预期与投机活动政治与突发因素政治与突发因素（四）汇率变动对经济的影响（四）汇率变动对经济的影响汇率变动对国际收支的影响汇率变动对国际收支的影响对国内经济的影响对国内经济的影响 物价水平的影响物价水平的影响 就业及资源分配的影响就业及资源分配的影响3. 3. 汇率变动对世界经济的影响汇率变动对世界经济的影响二、汇率的决定二、汇率的决定Determinant of Exchange Rate（一）金本位下的汇率决定（二）纸币流通条件下的汇率决定（一）金本位制下的汇率：（一）金本位制下的汇率：u两种货币的含金量对比叫铸币平价。1 1英镑的含金量英镑的含金量=7.322 4 g=7

49、.322 4 g1 1美元的含金量美元的含金量=1.504 656 g=1.504 656 gGBP/USD=4.8665GBP/USD=4.8665u外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价运费u黄金输送点（黄金输送点（Gold Transport PointGold Transport Point） 铸币平价加上各项费用为黄金输出点，铸铸币平价加上各项费用为黄金输出点，铸 币平价减去各项费用为黄金输入点，汇率币平价减去各项费用为黄金输入点，汇率 围绕铸币平价在黄金输送点之间波动围绕铸币平价在黄金输送点之间波动。在英国与美国之间运输在英国与美国之间运输732.3g732.

50、3g黄金（价值黄金（价值 100 100英镑）的费用约为英镑）的费用约为3 3美元。美元。u美国出口价值美国出口价值100100英镑的商品，要收取英镑，英镑的商品，要收取英镑，如果外汇市场汇率为如果外汇市场汇率为1=$4.70001=$4.7000，美国会对，美国会对汇率及费用进行比较：直接在外汇市场用汇率及费用进行比较：直接在外汇市场用英镑换美元，美国人收入英镑换美元，美国人收入470470美元；将美元；将100100英镑兑换成相应量的黄金运回美国，将黄金英镑兑换成相应量的黄金运回美国，将黄金再兑换成美元。再兑换成美元。u美国人对这两种选择的费用进行比较： 1、直接在外汇市场用英镑换得470

51、美元；2、用100英镑在英国换得732.2克黄金输入美国，在国内用上述黄金换得486.65美元，减去运送黄金的费用3美元。 486.65-3470美国人会选择用英镑购买并输入黄金。u美国进口100英镑的商品，美国支付英镑，如果外汇市场汇率为1= $ 4.9000，美国有两种选择：美国支付490美元； 美国把486.65美元兑换为相应量的黄金运往英国再兑换成英镑。u美国人对这两种选择的费用进行比较： 1、直接在外汇市场用490美元换得100英镑；2、在国内用486.65美元换得732.2克黄金输出到英国，在英国用上述黄金换得100英镑支付货款，其中需加上运送黄金去英国的费用3美元。 490486

52、.65+3 美国人会选择第二种方法输出黄金。$4.8665+0.03-0.03$4.8365$4.8965$4.7$4.9黄金平价黄金平价u30年代大危机彻底冲跨了金本位制，各国相继实行纸币流通制度。在纸币制度下，各国政府都以立法形式规定本国单位纸币代表的含金量即“黄金平价”；两种货币的黄金平价之比应该是决定汇率的基础。u在战后布雷顿森林体系下，因各国货币都与美元保持固定汇率，且美国政府允许各国央行以1盎司等于35美元的官价向美国兑换黄金，所以此时决定汇率的基础还是“法定金平价”，因而汇率仍比较稳定。（二）纸币本位下的汇率决定理论（二）纸币本位下的汇率决定理论汇率决定理论（上）传统理论：1、购

53、买力平价论 2、利率平价论 3、国际收支说 4、汇兑心理说1011、购买力平价论、购买力平价论（PPP）Purchasing power parityu在布雷顿森林体系瓦解后，由于汇率完全在布雷顿森林体系瓦解后，由于汇率完全自由浮动、黄金非货币化和纸币自然贬值，自由浮动、黄金非货币化和纸币自然贬值，法定的纸币代表的含金量与其实际代表的法定的纸币代表的含金量与其实际代表的含金量严重脱节。含金量严重脱节。 u决定纸币汇率的基础不再是法定金平价之比（法定金平价已徒有虚名，各国一般也不再公布），而是纸币实际上代表的价值（或购买力）之比。u前提： 任何国家都存在不同程度的通货膨胀； 同质商品在任何国家都

54、以相同价格水平 卖出，即一价定律Law of One Price ：fdPePfdPRP例：美国一盒巧克力10，日本 yen1000若美元对日元的汇率e =100(￥/$)， 因此价格为： 美国巧克力 日本巧克力 在美国 $ 10 $ 10 在日本 ￥ 1000 ￥ 1000AJPRP 美国的巧克力价格上升2倍，因此价格为： 美国巧克力日本巧克力 在美国 $20 $10 在日本 ￥2000 ￥1000结果：日本的套利者会在日本购买该商品运到美国高价出售；或者是美国套利者到日本购买该商品运回美国国内销售。AJPeP 美美国巧克力国巧克力日本日本巧克力巧克力 在美在美国国 $15 $15 在日本在

55、日本 ￥1500 ￥1500固定汇率制下：通过改变商品市场供求关系固定汇率制下：通过改变商品市场供求关系 促使等式成立。促使等式成立。AJPePAJPeP美国巧克力美国巧克力日本巧克力日本巧克力在美国在美国$20 $ 10$ 10在日本在日本￥2000 ￥ 1000￥ 1000浮动汇率制下：通过改变外汇市场供求关浮动汇率制下：通过改变外汇市场供求关系促使等式成立。系促使等式成立。根据一价定律根据一价定律：FX = 100 ￥ /$ FX = 50 ￥ /$u含义：所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的，汇率取决于两国一般物价水平之比。一价定律的考察对象是价格，且是一种商品的价格。fd

56、PePu推论（绝对购买力平价的一般形式）： 汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。 购买力：一般物价水平的倒数。 绝对购买力平价理论考察分析的是物价水平。fdPPe 110u绝对购买力理论：探讨某一时点上汇率 决定的基础u相对购买力理论：探讨某一时段内汇率 变化的原因相对购买力平价理论u新的均衡汇率=原有的均衡汇率对其通货膨胀 差异做出调整,即：1R001011RPPPPRbbaauR1：即期汇率 R0：基期汇率uPa1/Pa0： A国的通货膨胀率uPb1/Pb0： B国的通货膨胀率例如： 美元对英镑的基期汇率： 1US$ 2 现英国的物价指数从 100 24

57、0 美国的物价指数从 100 360 则即期汇率为： Re=(360/100)/(240/100)2 $ 2.66/ u评价：表达形式简单，从货币的基本功能（购买力）出发分析货币的交换问题，运用广泛。考察对象单一，仅强调物价对汇率的影响，把汇率的变动完全视为货币现象。能够说明汇率长期变动的趋势，难以解释汇率短期变化的趋势。u凯恩斯的利率平价论u艾茵齐格的利率平价论u现代利率平价理论116（1）凯恩斯的利率平价理论）凯恩斯的利率平价理论u汇率是两国货币资产的相对价格。 u两个金融中心的利差是远期汇率变动率。u汇率差价按供求状况围绕利率平价波动。u远期汇率的变动在外汇供求之前就发生。（2 2）艾茵

58、齐格艾茵齐格利率平价理论利率平价理论u明确给出了利率平价的概念： 利率平价即两个国际金融中心的短期利差。u提出了利率平价理论的交互原理 即远期汇率取决于利率平价，而利率平价又 受套利活动的影响。u远期汇率与利率平价的非均衡是常态（3 3）现代）现代利率平价理论利率平价理论 interest rate parity,简称简称CIP 反映在均衡状态下，套利行为所导致的远期汇率与利差的关系。思路 资金从低利率国流向高利率国 汇率的远期差价由两国利差决定，高利率国货币在期汇市场必定是升水，低利率国的货币必定是贴水。低利率低利率高利率高利率即期汇率即期汇率远期汇率远期汇率贴水贴水升水升水贴水贴水升水升水

59、套利的结果：套利的结果：升水：远期汇率高于即期汇率贴水：远期汇率低于计期汇率直接标价法下 假设中国是低利率国家，美国是高利率国家，目前汇率为 ￥/$=10 l中国的资本流入美国，外汇市场表现为抛售人民币购买美元，于是人民币贬值而美元升值，汇率为 ￥/$=12l，高利率国家即期汇率升水u标价方法均为直接标价法标价方法均为直接标价法 套利资本流出中国进入美国时，外汇市场表现为抛售人民币购买美元，所以人民币贬值而美元升值，汇率为 $/￥=0.08 l ，高利率国家即期汇率贴水u标价方法均为直接标价法标价方法均为直接标价法l假设中国是低利率国家，美国是高利率国家，目前汇率为 $/￥=0.1 、是同一个

60、汇率， 、是同一个汇率 假设套利结束时外汇市场美元对人民币汇率为￥/$=14， $/￥=0.07 套利后资本将流出美国进入中国，外汇市场表现为抛售美元购买人民币，于是人民币升值而美元贬值，汇率为 ￥/$=11 ， $/￥=0.09 l ，低利率国家远期汇率贴水l ，高利率国家远期汇率升水u标价方法均为直接标价法标价方法均为直接标价法推导过程：推导过程：id: 本国利率本国利率 if: 外国利率外国利率e: 即期汇率（直接标价）即期汇率（直接标价）f: 远期汇率（直接标价）远期汇率（直接标价） 1单位本币在国内的投资收益：1id 在国外投资的收益为（1 if）/e 按预期汇率将在外国的投资收益转换为本币