第四章投资基金、可转换证券和认股权证的价值分析

1、第四章投资基金、可转换证券和认股权证的价值分析第一节证券投资基金的价值分析一、基金单位净值基金单位资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计算依据。基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。应该注意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的，从总体上看，与基金单位价格的变动趋势是一致的，即成正比例关系。二、封闭式基金的价值分析封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金

2、的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市交易，因此，它的交易价格和股票价格的表现形式一样，可以分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括管理人的管理费等）、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。三、开放式基金的价值分析开放式基金由于经常不断地按客户要

3、求购回或者卖出基金单位，因此，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。（一）申购价格开放式基金一般不进入证券交易所流通买卖，而主要在场外进行交易。投资者在购入开放式基金单位时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的附加费用。（二）赎回价格开放式基金承诺可以在任一赎回日根据投资者的个人意愿赎回其所持基金单位。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格就等于基金资产净值。有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率。持有该基金单位时间愈长，费率越低。当然也有一些基金收取的是统

4、一费率。可见，开放式基金的价格是与资产净值密切相关（在相关费用确定的条件下的。第二节可转换证券的价值分析一、可转换证券的价值分析一般地讲，可转换证券是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量另一种证券（以下简称标的证券）的特殊公司证券。以下针对可以转换成公司普通股（以下简称标的股票）的可转换债券或可转换优先股进行价值分析。发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格”，前者被称为“转换比例”，后者被称为“转换价格”。显然，在转换比例和转换价格两者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。两

5、者之间的关系可用公式表示为转换比例=可转换证券面额/转换价格1可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前准备购买可转换证券，并计划持有该可转换证券到未来某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么，可用下述公式计算该投资者准备购买的可转换证券的当前理论价值：式中：P表示可转换证券的理论价值；t表示时期数；n表示持有可转换证券的时期总数；r表示必要收益率；C表示可转换证券每期支付的利息；CV表示可转换证券在持有期期末的转换价值。2可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指

6、当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的投资价值，首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。以可转换债券为例，假定该债券的面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%，到期时要么按面值还本付息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，那么，该可转换债券当前的投资价值为3可转换证券的转换价值可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：转换价值标的股票市场价格转换比例例如，若假定上例中可转换债券的转换比例为40，实

7、施转换时标的股票的市场价格为每股29元，那么，该可转换债券的转换价值为CV=2940=980（元）式中：CV表示可转换证券的转换价值。4可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率；如果可转换证券市场价值在转换价值之下，购买该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券转换价值与市场价值之间的价差收益。二可转换证券的转换平价1公式可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券

8、转换价值的标的股票的每股价格，即比较下述两个公式：可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格不难看出，当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人不利。相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，转股对持有人有利。正因为如此，转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证

9、券的转换升水，既有转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换升水比率一般可用下述公式计算：转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格100%当可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值时，后者减前者所得到的数值被称为可转换证券的转换贴水，既有转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价格转换贴水比率一般可用下述公式计算：转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格100%2例子某公司的可转换债券，其面值为1000元，其转换价格为25元，其当前市场价格为12

10、00元，其标的股票当前的市场价格为29元，那么，该债券转换比例1000/2540（股）该债券当前的转换价值40291040（元）该债券当前的转换平价=1200/40=30（元）由于标的股票当前的市场价格（29元）小于按当前该债券市场价格（1200元）计算的转换平价（30元），所以按当前的1200元价格购买该债券并立即转股对投资者不利。由于该债券1200元的市场价格大于其1040元的转换价值，因此该债券当前处于转换升水状态，并且该债券转换升水1200-1040190（元）该债券转换升水比率（190/1040）100%（30-29）/29100%15.4%第三节认股权证的价值分析债券和优先股的发行

11、有时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格（称为认股价格或认购价格）从该公司购买一定数量普通股的权利。为清楚起见，以下始终假定每张认股权证可购买1股普通股。一、认股权证的理论价值股票的市场价格与认股权证的认股价格之间的差额就是认股权证的理论价值。其公式如下：认股权证的理论价值股票的市场价格认股权证的认股价格比如说，某股票的市场价格为25元，而通过认股权证购买的股票价格为20元，认股权证就具有5元的理论价值；如果股票的市场价格跌至19元，认股权证的理论价值就为负值了。在实际中，认股权证的市场价格很少与其理论价值相同。认股权证的市场价格超过其理论价值的部分被称之为认股权证的溢价，其计算公式如下

12、：认股权证的溢价认股权证的市场价格理论价值（认股权证的市场价格认购股票市场价格）认股价格认股权证的理论价值会随着可认购股票的市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。二、认股权证的杠杆作用认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示，反映认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。例如，某公司未清偿的认股权证允许持有者以20元价格认购股票，当公司股票市场价格由25元上升到30元