外围动荡,政策或进入观察期

1、 宏观经济国内经济证券研究报告月度报告2011年8月10日外围动荡 政策或进入观察期2011年7月份主要经济数据及政策分析相关研究通胀泰山压顶 政策欲紧难松-2011年7月份主要经济数据预测及政策分析 2011-07-28CPI 如期创新高，7月通胀压力仍大2011年6月CPI 与PPI 数据分析 2011-07-12通胀继续上行 政策仍需应对-2011年5月份主要经济数据分析 2011-06-15通胀处于高位 经济调整明显-2011年4月份主要经济数据分析 2011-05-12增长超预期 仍存紧缩压力-2010年1季度及3月份主要经济数据分析 2011-04-17从通胀到增长2011年春季宏

2、观报告 2011-03-23仍有加息可能第9次上调存款准备金率短评 2011-03-18春节效应减弱 数据回归趋势-2011年2月份经济数据预测及政策分析 2011-02-25分析师李慧勇 A0230203100029 lihy 研究支持 孟祥娟mengxj 联系人 陈果地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司结论或者投资建议： 7月通胀与我们预期一致，再创新高，政策或进入观察期。7月份食品价格的加速上涨仍然是推动CPI 上行的主要动力，非食品价格同比增速比上月回落0.1个百分点。受基数因素及大宗商品价格环比小幅上涨的影响，7月份的PPI 为7

3、.5%，完全符合预期。投资、消费和工业增加值增速均比上月小幅回落，符合预期。由于外围经济动荡，增加了经济变数，国内政策或进入观察期，以静制动。 原因及逻辑： 7月份CPI 为6.5%，涨幅比上月提高0.1个百分点。食品价格仍是推动CPI 7月份PPI 为7.5%，与我们的预期值完全一致。7月份PPI 的上行主要受翘尾因素抬高及大宗商品价格环比小幅上涨的带动。随着翘尾因素的回落，以及油价和大宗商品价格的稳中回落，PPI 有望逐渐下行，全年PPI 涨幅预计约为6.5左右。 代表需求的投资和零售数据比上月小幅回落。非房地产投资是带动投资增速回落的主要原因，其中中央项目投资继续下滑；第一产业投资增速上

4、行，而二、三产业投资增速下滑。新开工项目计划总投资增速继续改善。社零总额增速比上月小幅回落0.5个百分点，除了金银珠宝类、文化办公用品类、石油及制品类等零售增速比上月提高外，其余类别产品零售数据均有所下降，其中汽车类销售增速比上月下降5个百分点。 7月份工业增加值无论是同比还是环比均比上月有所回落，说明本月经济增长动力相对6月份有小幅放缓。从主要行业看，除了纺织业和交通运输设备制造业外，其余行业的工业增加值增速均出现回落。从主要产品的产量看，除了钢材产量同比由上月的14.8%小幅提升至14.9%意外，其余产品如水泥、汽车、轿车和发电量同比均比上月下滑。经济增长过程中的短期回调属正常现象。 由于

5、外围经济动荡，国内政策或进入观察期，以静制动，刚召开的国务院常务会议上明确提出“当前国际金融市场出现急剧动荡，世界经济复苏的不确定性、不稳定性上升。我们要冷静观察，沉着应对，做好防范风险的7月通胀与我们预期一致，再创新高，政策或进入观察期。7月份食品价格的加速上涨仍然是推动CPI 上行的主要动力，非食品价格同比增速比上月回落0.1个百分点。受基数因素及大宗商品价格环比小幅上涨的影响，7月份的PPI 为7.5%，完全符合预期。投资、消费和工业增加值增速均比上月小幅回落，符合预期。由于外围经济动荡，国内政策或进入观察期，以静制动。表1:2011年7月主要经济数据分析公布日期项目申万预测实际公布上期

6、 上上期 去年同期8月9日 7月工业品出厂价格涨幅% 7.5 7.5 7.1 6.8 4.8 8月9日 7月CPI 涨幅%6.7 6.5 6.4 5.5 3.3 7月份出口增速% 19.1 17.9 19.4 38.1 7月份进口增速%27.9 19.3 28.4 22.7 8月10日 7月贸易顺差亿美元238 222.7 130.5287.3 7月M2增速% 16.1 15.9 15.1 17.6 7月M1增速% 13.3 13.1 12.7 22.9 7月M0增速%14 14.4 15.4 15.5 7月各项贷款余额增速%16.8 16.8 16.9 19.1 7月人民币贷款余额增速% 1

7、6.9 16.9 17.1 18.4 7月份新增人民币贷款亿元6235 6339 5516 5328 7月各项存款余额增速% 17.6 17.5 17 18.1 7月人民币各项存款余额增速% 17.7 17.6 17.1 18.5 8月11-15日 7月居民储蓄存款余额增速%15.5 15.4 15.1 15.6 8月12-161-7月实际利用外资增速%19.3 18.4 23.4 20.7 8月9日 1-7月份工业增速% 14.3 14.3 14.3 14 17 8月9日 1-7月固定资产投资增速% 25.4 25.4 25.6 25.8 24.9 8月9日 1-7月社会消费品零售总额增速%

8、 1716.816.816.618.2资料来源：申万研究1. 7月通胀如期创新高，8月有望小幅回落7月份CPI 为6.5%，涨幅比上月提高0.1个百分点，虽然涨幅略低于我们的预期值6.7%，但是符合我们判断的方向。食品价格仍是推动CPI 再创新高的主要动力，7月份食品价格同比涨幅为14.8%，比上月提高0.4个百分点。从细项数据看，同比涨幅居前的是肉禽及其制品、鲜蛋、水产品和油脂。与此前商务部的数据显示的相同。值得注意的是，备受关注的猪肉价格涨幅在本月为56.7%，上月回落0.4个百分点，同比涨幅的最高点出现在6月，拐点比我们此前预测的来的早；7月份猪肉价格环比也比上月回落。8月份以后随着去年

9、基数的抬高以及供给的不断改善，在不发生大的猪疫情的情况下，同比涨幅将会继续回落，从而有利于带动物价的回落。水产品价格涨幅虽然仍维持高位，但是环比涨幅已经由上月的2%回落至1.2%。表2：CPI中食品分项目的价格涨幅及对CPI 的贡献月同比涨幅月同比涨幅月推动CPI 涨幅7.37.60.19资料来源：CEIC，申万研究表3：CPI及八大项价格涨幅CPI 及细项 月同比 7月同比 6月环比 7月环比 CPI 6.4 6.5 0.3 0.5 食品 14.4 14.8 0.9 1.2 烟酒及用品 2.7 2.8 0.2 0.2 衣着 2.12.2-0.2-0.6家庭设备用品及维修服务 2.52.70.

10、20.2医疗保健和个人用品 3.4 3.6 0.3 0.3 交通和通信 0.90.9-0.1娱乐教育文化用品及服务 0.6 0.5 0 0.6 居住6.25.9-0.10.1资料来源：CEIC，申万研究8月份CPI 涨幅有望回落，2001-2010年8月CPI 的平均环比涨幅为0.5%，按此计算CPI 为6.4%，但是考虑到猪肉价格的环比涨幅持续回落，水产价格的环比涨幅也在回落，因此8月份的物价涨幅有望在6.2%左右。图1: 8月CPI 平均环比为0.5%图2：CPI中的猪肉价格涨幅首现回落资料来源：国家统计局，申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究7月份PPI 为7.5%，与我们的预期值完

11、全一致，比上月小幅提高0.4个百分点。7月份PPI 的上行主要受翘尾因素抬高及大宗商品价格环比小幅上涨的带动。随着翘尾因素的回落，以及油价和大宗商品价格的稳中回落，PPI有望逐渐下行，全年PPI 涨幅预计约为6.5左右。图3: 7月CRB 指数环比小幅上升图4：7月油价环比小幅上升资料来源：商务部，申万研究 资料来源：商务部，申万研究图5: PPI的翘尾因素图6：PPI走势资料来源：申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究2、需求小幅回落7月份投资累计增速为25.4%，与我们的预期值完全一致，不过带动投资下滑的主要是非房地产投资，7月份的房地产投资为33.6%。房地产投资增速的反弹，主要受基数

12、因素以及保障性住房投资的带动。由于二三线城市的限购名单迟迟未出台，非限购城市的房地产投资增速也维持高位，对房地产投资形成支撑。短期内房地产投资增速下滑幅度有限。非房地产投资增速的下滑呈现如下结构性特点：第一，中央项目投资继续下滑，有上月的-3.8%下滑至-4.7%，地方项目投资增速保持基本稳定，为28%，比上月小幅下降0.1个百分点。图7:FAI累计增速小幅下行 图8：中央项目投资增速继续下滑资料来源：申万研究资料来源：国家统计局，申万研究第二产业中的主要行业中，投资增速比上月有所提高的是：采矿业中的有色金属矿采选业和非金属矿采选业，制造业中的非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金

13、属冶炼及压延加工业和电气机械及器材制造业。而归属于第三产业，也是基础设施行业的铁路运输业和城市公共交通业大幅下滑。水利管理业投资增速为20.2%，比上月提升1.8个百分点，水利建设可能存在加速。表4：主要行业投资增速2011年6月 2011年7月7月相比6月 第一产业20.6 22.8 2.2 第一产业:农林牧渔业 20.6 22.8 2.2 第二产业27.1 26.7 -0.4 第二产业:采矿业:石油和天然气开采业 1.3 0.8 -0.5 第二产业:采矿业:黑色金属矿采选业 18.6 17.5 -1.1 第二产业:采矿业:有色金属矿采选业 15.8 17.1 1.3 第二产业:采矿业:非金

14、属矿采选业 25.1 25.6 0.5 第二产业:制造业:非金属矿物制品业 26.9 27.6 0.7 第二产业:制造业:黑色金属冶炼及压延加工业 14.8 17.5 2.7 第二产业:制造业:有色金属冶炼及压延加工业 30.7 33.1 2.4 第二产业:制造业:通用设备制造业 32.5 31.3 -1.2 第二产业:制造业:交通运输设备制造业34.833.4-1.4第二产业:制造业:电气机械及器材制造业 55.0 56.0 1.0 第二产业:制造业:通信设备、计算机及其他电子设备制造业48.0 45.2 -2.8 第二产业:电力、燃气及水的生产和供应业:电力、热力的生产与供应业 2.6 2

15、.2 -0.4 第三产业24.7 24.5 -0.2 第三产业:交通运输、仓储和邮政业:铁路运输业 6.9 -2.1 -9.0 第三产业:交通运输、仓储和邮政业:道路运输业 18.5 15.7 -2.8 第三产业:交通运输、仓储和邮政业:城市公共交通业 27.3 17.0 -10.3 第三产业:水利、环境和公共设施管理业：水利管理业18.420.21.8资料来源：CEIC,申万研究7月份固定资产投资资金来源增速为23.4%，比上月小幅回落0.1个百分点，而国家预算内资金增速为14.1%，比上月提升1.1个百分点，利用外资及其他资金来源增速分别比上月提升2.1和2个百分点。7月份新开工项目计划总

16、投资增速为19.3%，比上月提升4.4个百分点，自年初至今新开工项目计划总投资增速处于持续的改善中。图9:国家预算内资金和自筹资金持续改善图10：新开工项目计划总投资增速持续改善资料来源：申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究7月份社会消费品零售总额同比增速为17.2%，比上月回落0.5个百分点，从限额以上企业零售数据中看，除了金银珠宝类、文化办公用品类、石油及制品类等零售增速比上月提高外，其余类别产品零售数据均有所下降，其中汽车类销售增速比上月下降5个百分点。表5：主要产品零售增速项目2011年6月2011年7月7月相比6月变化限额以上企业零售25.823.6-2.2金银珠宝类 42.2

17、45 2.8文化办公用品类 25.9 27.1 1.2 石油及制品类 39.5 40.6 1.1 化妆品类19.8 19.5 -0.3 服装鞋帽、针、纺织品类 24.6 24.1 -0.5 食品、饮料、烟酒类 27.9 26.6 -1.3 中西药品类 18.7 17.2 -1.5 通讯器材类 36 33.6 -2.4 家具类35.8 33.1 -2.7 建筑及装潢材料类 35.8 32.4 -3.4 日用品类26.3 22.5 -3.8 体育、娱乐用品类 14.3 10.4 -3.9 家用电器和音像器材类 22.9 18.9 -4 汽车类16.911.9-5资料来源：CEIC,申万研究3、工业

18、增加值增速小幅放缓7月份工业增加值为14%，比上月下降1.1个百分点，虽然略低于我们的预期值14.5%，但方向一致。7月份工业增加值无论是同比还是环比均比上月有所回落，说明本月经济增长动力相对6月份有小幅放缓。轻工业与重工业增加值增速均比上月回落1.1个百分点。图11: 工业增加值环比拐点领先于同比图12：轻工业与重工业增加值增速均比上月回落1.1个百分点资料来源：申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究从主要行业看，除了纺织业和交通运输设备制造业外，其余行业的工业增加值增速均出现回落。图13: 主要行业增加值增速对比:6月VS7月资料来源：国家统计局，申万研究从主要产品的产量看，除了钢材产量同比由上月的14.8%小幅提升至14.9%意外，其余产品如水泥、汽车、轿车和发电量同比均比上月下滑。图14: 主要产品产量增速对比:6月VS7月资料来源：国家统计局，申万研究4. 政策或进入观察期考虑到外围经济的不稳定，国内政策可