煤炭业：需求稳定供给偏紧 料跑赢大盘

1、煤炭业：需求稳定供给偏紧 料跑赢大盘    煤炭行业作为稳定的能源类行业，具有中长期投资价值。2010年宏观经济继续保持良好发展态势，煤炭需求旺盛，部分国内需求由进口煤满足，煤炭市场供求基本平衡。“十二五”末煤炭产量预计38亿吨，相对保守，实际需求远不止于此，在价格市场化的背景下，煤炭行业景气度提升，投资收益高且安全边际较高，投资规模将会不断扩大。下游行业需求稳定增长 我国煤炭市场需求在较大程度上受宏观经济和下游行业情况的影响。2011年作为“十二五”开局之年，新一轮的宏观经济发展即将启动，煤炭下游各行业的规划已陆续明确，煤炭需求将保持良好增长势头。电力

2、行业占我国煤炭总需求量的50%以上。中电电力工业“十二五”规划研究报告认为，我国煤电机组发电成本最低，因此在电源发展上坚持优化发展煤电。按规划，“十二五”期间全国电力工业计划投资将达 5.3万亿元，比“十一五”增长 68%。建材行业，尤其是水泥行业，也是煤炭的消费大户。2010年建材行业煤炭需求量为 4.6亿吨，到 2011年有望超过 5亿吨。从去年 7月份至年底，水泥价格上涨幅度已超过三成。受西部城镇化、区域振兴战略实施、保障性住房建设的加快、建材下乡政策推广落实、东部城际铁路的建设开通等因素的影响，水泥需求还将增大。钢铁市场对煤炭需求回暖。2010年以来，全国建筑钢市场呈现上涨态势，保障性

3、住房建设用钢成为一大亮点。2010 年保障性住房用钢量1110万1240万吨，占2009年整个房地产用钢量的5.78%6.48%，今年拟建1000万套保障房的计划于钢材市场绝对利好，将带动炼焦煤需求。化肥市场煤炭需求平稳。自2010年 9月份以来，化肥市场恢复升温，氮肥、磷肥及钾肥的每吨售价都至少上涨了 200元。“十二五”期间，按粮食自给率 98%测算，预计 2015 年化肥需求约 5100 万吨，而2011年的化肥市场将保持平稳态势，无烟块煤需求增多。供给稳中偏紧 为适应节能减排的宏观形势，未来5年中国煤炭产量增长将受限。2010 年前 11 个月煤炭固定资产投资增速为 22.7%，同比下

4、降 10.9个百分点。“十二五”末我国煤炭产量初步规划在 38亿吨，以 2010年煤炭产量 32亿吨计算，未来5年每年产量的增长只有 1.2亿吨左右的空间，不能适应能源需求。产量增长受限的同时，煤炭运输也存在瓶颈，再次压缩了供给。“北煤南运”、“西煤东送”和“负荷中心发电”的产业格局造成的运输问题，将随着煤炭基地西移而更加突出。今年主要煤炭产区新增煤炭运力在 2.5 亿吨左右，大秦线和朔黄线扩能有限，有效运能仍将低于产能增速。当然，我国成为煤炭净进口国后，净进口量会持续增加。推测2010 年煤炭净进口量超过 1.4 亿吨，2011年可能超过 1.8 亿吨，但这对国内煤炭供给补充仍有限。因此，2

5、011年中国煤炭市场供给表现为稳中偏紧。煤价存在上升空间 发改委一再强调要稳定煤炭价格，且下发通知，要求 2011 年煤炭产运需衔接中，年度重点电煤合同价格不得以任何形式变相涨价。预计今年初的煤炭价格可能受到一定制约，但旺季煤价仍存在上涨动力，且通胀压力未完全消除，政策限制对市场煤全年价格走势的实际影响不会很大。预计几大因素助力2011年煤价上涨：首先，供求矛盾突出。下游行业需求大，但由于政策限制、资源整合和兼并重组，部分产能无法完全释放，加上运输压力、煤炭净进口补充有限、输入性通货膨胀压力，未来煤炭价格上涨预期增强。其次，冬夏旺季海运费上涨，动力需求增加。每年冬夏消费旺季，煤炭运输成本提高，

6、运力紧张，加上港口封航、船舶压港，推动了运输需求短期的集中释放，供求与成本助推煤价上涨。2010年从 9月到 11月，秦皇岛港、京唐港标准动力煤 5500大卡平仓价从 715元/吨上涨至 805元/吨，两个月涨幅高达 12.6%。第三，宽松的货币政策致使市场的流动性充裕，煤价普通预期上涨，不但用煤大户会进行季节性储备，煤炭中间商也多数惜售囤煤，供应紧张助推了煤价。第四，受通胀因素影响，煤价或继续上涨。在全球流动性泛滥的影响下，煤炭作为资源品的抗通胀功能会吸引大量资金进入。CPI与原煤价格指数走势是正相关的，当物价上涨时，煤炭价格涨幅会高于物价。最后，国际煤炭价格对国内煤炭价格形成支撑。澳大利亚

7、纽卡斯尔港、南非理查德湾港、欧洲ARA港动力煤价格表现抢眼，显示国外经济好转，煤炭市场交易活跃，煤炭需求恢复。目前，澳大利亚 BJ 煤炭现货价格已顺利破百，国内秦皇岛港山西优混煤炭价格与其走势几乎一致。从种类看，炼焦煤属于稀缺品种，用于冶炼，与钢铁业密切相关，近两年价格涨幅均高于煤炭平均涨幅。无烟煤、喷吹煤价格或稳中有涨。陆续有停产限电的化肥企业恢复生产，化肥价格维持高位，加上民用煤季节性需求的增加，今年无烟煤价格或将保持稳定，不排除上涨可能。煤炭股已具较高安全边际 2011年美国新一轮量化宽松政策将延续，美元继续贬值，推动资源类板块尤其煤炭板块的上涨。历年数据显示，一旦大盘上涨，投资煤炭板块

8、可获得高于大盘平均水平的超额收益。由于发改委再三强调要稳定煤炭价格，煤炭市场价格应声回落，板块也随之调整。调整后煤炭板块估值压力明显有所减弱，已具有较高的投资安全边际。预计 2011年煤炭板块合理市盈率区间为 17-22倍，而市盈率在15倍以下的煤炭股的投资价值尤其值得关注。我们维持对煤炭行业“增持”的投资评级。2009年掀起的煤炭整合潮无疑为各大煤炭企业的业绩上了保险，特大型煤炭企业集团在 “产业整合、兼并重组”过程中，大幅提高了集约化生产效率和技术进步竞争力，尤其是上市煤炭公司，股民应给予更多关注。2011年，煤炭上市公司为借助煤炭资源整合之势，或多或少都有外延扩张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提供了更大的想象空间。建议重点关注以下三类煤炭上市公司的投资机会：煤炭产量内生性增长较快的公司，