案例7 帝贤股份 最终版

1、第七组组员：陈自强、臧波、代西力、安锴、孙青松帝贤股份公司营运资金管理案例一、背景介绍 承德帝贤针纺股份有限公司为中国首家由私人控股的上市公司。1999年11月3日经河北省人民政府批准，由河北帝贤针纺集团改制为股份有限公司，截至1999年12月31日，公司的总资产为人民币43758万元，净资产为人民币15684万元，固定资产净值为人民币27794万元。承德帝贤针纺股份有限公司主要从事四季针织服装及辅助原料的生产及销售。本公司集纺、织、染、印、绣、缝制、辅料为一体，为中国规模最大的针织服装生产企业之一，也为采用垂直综合生产工序程度最高的企业之一。本公司经营利润绝大部分来自针织成衣的制造和销售、少

2、部分来自合成丝的生产和销售。2000年开始其扩张之旅，2000年10月27日在深圳证劵交易所上市交易。2006年，由于资金严重缺乏，帝贤公司下属大部分子公司不得不停产，公司处于失败的边缘。那么帝贤迅速的扩张怎会如此迅速地消亡呢，接下来就对帝贤陷入困境的原因作出分析，以及面从对外部环境如何应对中吸取教训。二、帝贤陷入困境原因内部原因内部原因外部原因外部原因 1.错误进军造纸行业：a.附加值低、污染大。b.不易获得国家支持。c.使核心产业资金短缺，占用大量资金。d.企业对该行业了解不深，在陌生的行业难以打开市场。e.根据书中的表7-3,造纸业的投入与纺织业投入基本持平甚至要高于后者。f.根据表7-

3、9 造纸业的收入比率要远远低于纺织业，其选择的非相关性多元化为之后的发展埋下了隐患。 2.公司基础不成熟：a.产业结构单一，承受风险能力差。b.出口模式单纯。c.融资方式单一，融资渠道难以保证，有风险。d.帝贤内部的管理水平落后。整个帝贤，其董事长王淑贤“一股独大”，同时，他的家人也占据着公司高管要职。其经营管理极为不成熟，没有正确的经营管理模式。 3.偿债能力较差：流动比率变动趋势图由图可知，帝贤流动比率整体呈下降趋势，且最高点均没有达到2。速动比率变动趋势图由图可知，帝贤速动比率也是呈下降趋势的，且最高点均没有超过1。清算价值比率：表示企业有形资产与负债的比例，反映公司清偿全部债务的能力。

4、般情况下，该指标值越大，表明公司的综合偿债能力越强。清算价值比率变动趋势图1998年沪深两市该指标平均值为309.76%。由图可知帝贤的清算价值比率与沪深两市指标的平均值309.76%差距很大，帝贤最高点时只达到300%，且其他年份大部分在240%以下。资产负债率变动趋势图由图可知，帝贤的资产负债率大部分在56%以下，风险并不是特别高。帝贤四个指标与上市公司的平均值的对比 帝贤公司的四个数据为2001-2006年的平均数值。 其中清算价值比率与沪深上市公司平均值比较，流动比率、速动比率、资产负债率与纺织业同业比较。 流动比率、速动比率、清算价值比率的水平非常之低，都说明了企业的偿债能力很弱，在

5、面对风险时不能很好的规避，而资产负债率与同行业比较接近说明了纺织业一般都有较高的负债水平，因而虽然帝贤较一般行业要高，但我们认为其数据不构成其风险之一。接上页 帝贤的流动负债比率高而大部分用作长期投资，短贷长投的做法使得偿债风险加大。帝贤在快速扩张的时候忽略了短贷长投所带来的巨大风险以及长期处于低流动比率、速动比率对于其核心产业纺织业所带来的巨大影响，从而在快速扩张时期埋下了隐患，其清算价值比率所反映的综合偿债能力也比平均水平要低。 4.资产结构不合理表7-1可以看出，长期资产占总资产比例远远高于短期资产占总资产的比例，造成这点的原因是：a.纺织业迅速扩张。b.造纸业及其他行业的涉足。c.其他

6、行业所带来的盈利薄弱。表7-4表明货币资金占流动资产与流动负债的比率很低，该资产结构下流动性差，变现能力差，对于需要较强流动性的纺织行业，帝贤的重心明显放错从而导致重大的损失。 5.资金结构不完善表7-6表明，帝贤公司的流动负债在总负债的比率高达50%，而大量的短期负债用于长期投资从而增加了偿债难度。这是较为冒险的筹资方法，而书中提及使用此方法的条件企业具有较强实力，与银行关系融洽可以不断获得资金，或公司投资的项目具有相当的盈利能力，而从帝贤的表现来看：一是民营企业与银行的关系明显弱于国企，一旦有风险银行会考虑撤回投资。二是造纸项目投资大收益低。 6.融资方式过于单一帝贤的融资方式过于单一，其

7、融资方式只有银行贷款与股票融资，且融资用于偿还贷款以再次借贷，可以说其过度依赖于银行贷款。融资渠道不稳定有极大风险，若银行紧缩银根则会受到致命打击。融资方法介绍：银行贷款、股票筹资、债券融资、融资租赁、海外融资、典当融资以纺织业优秀融资示例：长乐的草根融资 7.资金链断裂a.上市之后，帝贤公司借以筹集到了大量的资金从而展开了扩张。b.帝贤公司盲目扩张使得流动资产比率大幅降低，且盈利能力有所下降。c.由于投资面过于广泛，而银行惜贷使得帝贤资金紧缺，全面停产 8.银行关系不牢固 民营企业进入金融企业壁垒门槛高，资本获取能力较弱，而帝贤也不例外。没有当地政府的大力支持与充当后盾则很难通过银行筹集大量

8、资金。而当出现大规模较明显的风险时，银行则极有可能马上提出讨债的要求。本案例中由于帝贤对造纸业的不恰当投资使得自己损失惨重，则银行迅速对其讨债。帝贤与银行的关系建立在帝贤的大规模盈利基础上，出现较为严重的亏损则有所破裂，说明其关系并不牢靠。 9.违法行为 帝贤公司在2006年12月十名高管被逮捕，罪名是走私，其不服提出行政诉讼，而被查出帝贤和日本等地的公司合办的七家合资公司均为虚假外商投资，目的是为了享受外商合资优惠政策。虚假外商投资：即并无外商投资而谎称外商投资从而获得种种优惠政策待遇。帝贤的违法行为包括：走私罪、虚假外商投资 不管企业的盈利如何，出现了违法行为无异于引火烧身从而使企业的整体

9、水平大幅下滑，包括盈利水平，信用水平以及公信力等，而对于本来就已经岌岌可危的帝贤无异于雪上加霜。 1.国家金融政策和银行贷款政策的影响 2004年3月25日，央行同时出台两项重大政策，一是决定实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率；二是决定实行再贷款浮息制度，将1年期内各档再贷款利率上调0.63个百分点，再贴现利率上调0.27个百分点。货币政策方面的新动作如此密集，再次证实了央行对投资过热和通胀的担忧。 央行在准备金率、再贷款率等方面推出了一系列调整措施，可以说是对国家宏观调控需求的及时回应，其意均在控制货币信贷规

10、模，优化信贷结构，“紧缩”意味非常明显。 银根紧缩让帝贤公司不久以后就陷入了融资困局。帝贤公司贷款到期之后，银行不再为该公司继续提供贷款，从银行获取的资金链条因此断裂。这是帝贤公司陷入困境的直接原因。2004年“较紧”的货币政策对帝贤公司所产生的影响主要表现为： 一贷款难度加大帝贤公司扩张所需资金主要来源于银行贷款，贷款困难，随着到期的银行贷款越来越多，偿债压力骤然增加。二利率上调使得帝贤的融资成本和资金压力加大，在本来就很难从银行贷款的情况下，帝贤公司又面临借款成本增加，这无疑使帝贤公司雪上加霜。 总的来说，在宏观经济政策总体偏向紧缩的状况下，由于纺织行业比其他行业更依赖于银行的循环贷款，加

11、上银行不能履行贷款承诺，让帝贤公司陷入了原材料短缺，债务危机加剧的困境。而帝贤公司地处承德，地方上没有商业银行，都是全国性银行的分支机构，地方银行大额放款手续繁琐，而异地放款也是有严格的规制，远水救不了近火使帝贤公司面临巨大的融资和偿债风险。 2.资金链断裂使供应链出现问题，原材料的短缺导致生产脱节，出现大面积的停工现象。一是行业性质所致。纺织行业比其他行业更依赖银行的循环借款以进行原材料采购，由于贷款难度的加大，整个纺织行业都遇到了不同程度的银根紧缩，从而出现企业无钱购买原材料而市场上棉价大跌的现象。由此可知，纺织行业均受其影响，而帝贤由于采用的是进口棉，因此难度更加大。二是帝贤的经营模式的

12、特点影响。帝贤是做国际贸易的，由材料可知，帝贤采用的是“两头在外”的方式运作，即原材料进口、商品出口的方式。帝贤主要是在东南亚市场上进行销售商品，由其2001年的年报可知，国外销售额为274,412,663元，占到总主营业务收入的59.3%，同时由材料可知其原材料主要采用的是墨西哥和美国进口，而在国际上不存在赊销原材料的先例，因此导致原材料来源的断裂，从而影响其生产。2001年帝贤主营业务地区分布图如下：三、应对外部不利环境策略应对国家金融政策和银行贷款政策的应对国家金融政策和银行贷款政策的变化方法变化方法应付行业竞争方法应付行业竞争方法风险评估和预警风险评估和预警 应对国家金融政策和银行贷款

13、政策的变化方法1、科学管理营运资金 企业资金的流动性和偿债能力影响其日常经营。帝贤没有良好的资本结构，当国家调整金融政策、紧缩银根，借款难度增加时，其正常的生产经营便受到了极大的影响，陷入较为严重的困境。一旦它的资金有充足的流动性和较低的负债率，那么外部环境变化对企业的不利影响便会大大降低。然而资金流动性的增强一定程度上也意味着盈利能力的降低。因此要平衡资金流动性和企业盈利能力之间的关系，较为科学、高效的对营运资金进行管理。2、维系良好的外部关系 本案例中，当帝贤陷入困境并无奈发布停产公告后，各地方银行纷纷向法院提出诉讼。为了使债权人理解和支持企业摆脱财务危机，延缓还债时间，除了积极与债权人协

14、调和沟通之外，还应注重培养与政府的良好关系。当危机发生时候，如有政府支持并提供担保，有助于企业恢复信誉，改善资金状况和经营状况。 应对行业竞争方法1、正确把握经营方向和发展战略 帝贤进军造纸业，虽然扩大了企业的经营范围，但是却分散了主业的投资规模，而造纸业的低利润最终使得其投入的大量资金难以收回。因此，对于任何一个企业来说，应该选择自己的主要发展方向，不进行盲目的扩张。而在确定企业经营方向的基础上，企业还要考虑一定时期的产品经营结构，要根据市场需求变化的趋势，认真分析各种产品的生命周期，决定经营品种的对象范围，制定适当的经营发展战略。如此，即使外部环境有突然性的变化，企业也能稳定发展。2、适当调整运作模式 本案例中，由于帝贤主攻国际市场，采取的是“两头在外”的运作模式，导致企业出现财务危机后，原料供应出现严重问题，无法恢复正常生产。对此，企业适当开辟国内市场，从国内购入部分原料，同时可以通过与原料