有效市场PPT学习教案

1、会计学1有效市场有效市场第1页/共32页一个不算太古老的故事 纳斯达克股票市场20世纪90年代后期几近疯狂，1996-1999年每年获利23%、14%、35%和62%。当然，那壮观的趋势2000年嘎然而止，纳斯达克损失了近40%的市值，接下来2001年又损失了另外30%的市值。纳斯达克，一个与互联网有关的股票指数，从1996年的100点上升到2000年2月份的1100点，获利大约1000%。2000年3月10日，纳斯达克盘中抵达5132.52，这是目前为止纳斯达克整个历史上抵达的最高点。最终收盘于5048.62点，无限风光。但是，从此之后，纳斯达克就开始了下坡路。到2001年3月12日狂跌到1

2、923.78点，一年中跌幅高达62，市值一年内缩水300万亿到400万亿美元，并且带动全球其他创业板块指数不断走低，进入了调整期。 第2页/共32页纳斯达克在这段时期的表现特别是网络股票的涨跌，被许多人描述为最大的市场泡沫之一。他们认为市场价格在投资清醒前被夸大到了一个经济学上看起来是荒谬的水平，这将导致了后来泡沫的破灭，价格大幅度下跌。第3页/共32页非常6+1去年6100今年1600第4页/共32页第5页/共32页非全流通等影响，从年初跌到年底，暴跌持续了整整一年，这是自1990年沪深两所成立以来的第一次。第6页/共32页第7页/共32页围绕20世纪90年代后期股票市存在泡沫的辩论产生了许

3、多争议。本章我们将计划讨论这些对立的想法，介绍双方的理论依据，然后分析其对财务经理的意义。 第8页/共32页有效市场理论的发展有效市场的政策含义第一节 第二节有效资本市场第9页/共32页第10页/共32页市场用于决定市场用于决定t-1期股票价格的信息集合期股票价格的信息集合t-1期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数t-1期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数11tmt与股票市场及格相关的可获得信息集合与股票市场及格相关的可获得信息集合)/,.,()/,.,(121121tntttm

4、tntttmPPPfPPPf有效市场是指市场能知晓所有可用的信息，并能够正确地据此决定个股票在t期的市场价格，因此在有效市场中股票价格能充分反映所有可以获得的信息。第11页/共32页到的价格是净现值。因此，到的价格是净现值。因此，在有效市场上，不存在通过在有效市场上，不存在通过愚弄投资者创造价值的融资愚弄投资者创造价值的融资机会。机会。股票价格对信息的几种调整方向第12页/共32页信息公告日前后数天-30-2030 0 10 20-10股票价格有效市场对新信息的反映过度反映后修正迟延反映第13页/共32页“向金融版投掷飞镖的.将产生一个预期与专业证券分析师所管理的投资组合业绩一样好的投资组合”

5、 多数公众对市场效率持怀疑态度，因为股票价格天天波动。 许多外行不相信如果某一天仅仅流通在外股票的一部分成交换手，市场价格是有效地。 有效市场假说的三类误解有效市场假说的三类误解：1.投掷效率2.价格波动 3.股东漠不关心第14页/共32页第15页/共32页第16页/共32页第17页/共32页1.参与者的特点2.信息进入方式3.套利参与者众多理性均为价格接受者新信息以随机方式进入市场竞争的投资者努力迅速地调整证券市场价格有效市场理论所隐含的假设主要包括有效市场理论所隐含的假设主要包括：第18页/共32页历史信息历史价格序历史价格序列、回报率列、回报率交易量数据交易量数据和市场所产和市场所产生的

6、其他信生的其他信息息公开信息历史信息、盈历史信息、盈余和股利公告余和股利公告、市盈率、股、市盈率、股利收益率、股利收益率、股票分割等票分割等.可获得信息公开信息，分公开信息，分析师所能获得析师所能获得的有关公司和的有关公司和宏观经济的所宏观经济的所有信息有信息.半强势有效半强势有效强式有效强式有效弱式有效弱式有效第19页/共32页根据重要的已公开的新根据重要的已公开的新信息进行决策并从事交信息进行决策并从事交易不能获得超额收益易不能获得超额收益.投资证券是仅仅是一个公平游投资证券是仅仅是一个公平游戏，任何人包括内线人都无法戏，任何人包括内线人都无法在证券市场上获得超额收益。在证券市场上获得超额

7、收益。 根据过去的回报根据过去的回报率或其他任何过去率或其他任何过去的市场数据建立的的市场数据建立的决定是否买卖某一决定是否买卖某一证券的交易规则不证券的交易规则不能获得超额回报能获得超额回报弱式有效强势有效半强势有效第20页/共32页强势资本市场效率 半强势资本市场效率 弱势资本市场效率 三类信息集之间的关系第21页/共32页理性预期投资者以当期价格作为下一期的预测值（一）预期的类型（一）预期的类型.外推预期静态预期未来预期不仅应建立在经济变量过去水平的基础上，还应建立在它的变化方向的基础上 预期不是由系统以外某些外来决定的，而是由系统内经济便利自身的联系决定的。第22页/共32页由于信息和

8、交易成本的存在现实中的市有效性低于完美市场中的有效性。在有效市场理论成立时，收益仍存在着一定可预见性。投资者存在行为心理学实验观察到的非理性心理分型分型市场市场理论理论（二）市场分型理论1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运用一切可用的信息所作出的最预测。第23页/共32页第24页/共32页 弱势有效检验 半强式有效检验 强势有效检验 有效资本市场有效资本市场的实证检验的实证检验有效市场假说有效市场假说与证券分析与证券分析 有效市场假有效市场假说与财务管理说与财务管理.第25页/共32页弱式有效弱式有效交易规则交易规则- 根据过去市场信息做出投资决策- 简单购买并持有混合结果混合结果

9、- 不能获得超额收益支持弱式有效- 能获得超额收益不支持弱式有效投资回报率独立性统计检投资回报率独立性统计检验验- 自相关检验- 游程检验（过程)短期股票回报率支持弱式有效假说一、有效市场假说的检验及其结果一、有效市场假说的检验及其结果第26页/共32页半强式有效半强式有效对特定重大经济事件的调整速度对特定重大经济事件的调整速度-股票分割-在交易所上市-增发（SEO）和首发（IPO）-世界事件和经济新闻-会计变更公告-公司事件支持半强势有效利用可获得的公开信息来利用可获得的公开信息来预测回报率预测回报率-预测一定期间回报率-长期回报率和短期回报率-季度盈余-日历效应（一月效应，假日效应）-股票

10、横截面回报率- 规模-市盈率不支持半强式有效第27页/共32页强式有效强式有效股票评级对股价的影响支持强势有效有关非公开信息的分析师德实证结果混合的 支持强式有效市场假说支持强式有效市场假说研究结果混合支持研究结果混合支持专业人士具有获得某些非常重要的为公布的管理条例的权利，能获得超额回报，不支持强势有效。第28页/共32页 1.与技术分析师与技术分析师 股价的趋势运动 可能存在调整不足2. 与基础分析师与基础分析师 市场分析 行业分析 公司分析 投资组合分析3.与基础分析师与基础分析师 .积极管理积极管理 .消极管理消极管理 多数研究表明基金经理不能获得超过购买并持有正的的风险调整回报率。因此 有优秀分析师或有能力的经理应积极管理证券，反之应消极管理证券。成功的基础分析师必须了解什么变量对股成功的基础分析师必须了解什么变量对股程序相关并有能力完成股价变量的工作程序相关并有能力完成股价变量的工作如果市场是有效地，并且价格反映了所有如果市场是有效地，并且价格反映了所有可获得的信息，那么仅仅依赖过去交易数可获得的信息，那么仅仅依赖过去交易数据的技术系统不能获得超额回报据的技术系统不能获得超额回报第29页/共32页财务管理目标投资决策融资决策财务错觉如果市场有效选择融资实际无关紧要 企业价值最大化消除非系统风险市场有效投资者偏现流而非利润股票分割送红股没有改变公司