《货币银行学》

1、1 第七章 金融市场机制理论 第一节第一节 证券价格与市场效率证券价格与市场效率2一、有价证券价值的不同表现种类一、有价证券价值的不同表现种类1. 票面价值：有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；面值是确定股东持股比例、核算股票溢价发行、登记股本账户的依据。此外，面值还是公司最低资本额的计算依据，即公司股本最低要达到股票面值与股票发行数乘积的水平。2. 账面价值：也称净值，指总资产减去总负债，除以发行在外的总股数即为每股账面价值。3. 市值：股票的市场价格，不同于面值和账面价值。4. 清算价值：5. 内在价值：指由股份公司未来收益确定的股票价值。 3二、证券价格指数o 证券价格指数是描述证券

2、价格总水平变化的指标,主要有股票价格指数和债券价格指数。o (一)股价指数是用来反映不同时点上股价总体变动情况的相对指标。100基期股价平均水平报告期股价平均水平股票价格指数4o 以上公式中各符号的含义如下：PI表示股价指数；P1i表示第i种股票的报告期价格；P0i表示第i种股票的基期价格；Q1i表示第i种股票报告期的发行量；n表示样本股票的数量。 100110111niiiniiiQPQPPI5(二)世界著名股价指数o 1.道琼斯股票价格平均指数，简称“道琼斯指数”。目前道琼斯指数包含65种在纽约证券交易所上市的美国著名公司的股票，其中又分为4组指数：（1）30种工业股票平均指数；（2）20

3、种运输业股票平均指数；（3）15种公用事业股票平均指数；（4）65种股票价格综合平均指数。通常分析美国经济发展状况时，都是用30种工业股票平均指数。 6o 2.标准普尔股价指数。这是由美国最大的证券研究机构标准普尔公司（Standard & Poors）从1923年开始编制并发表的股价指数。最初是选用233种股票，1957年扩大为500种股票。由于该指数所选用的500种股票的市值约占纽约证券交易所上市股票总市值的80%以上，故其代表性更强，比道琼斯指数更能准确反映美国股市的动态。 7o 3.伦敦金融时报指数。这是由英国伦敦金融时报编制发表的伦敦证券交易所的股价指数，包含在伦敦证券交易所

4、上市的30种在英国有影响的工商业股票。以1935年7月1日为基期，基期值为100。8o 4.日经股价指数。这是由日本经济新闻社编制的反映日本股票市场价格变动的指数，从1950年9月开始编制。日经股价指数分为两种：一种是日经225种平均指数，选取在东京证券交易所第一市场上市的225种股票作为样本股，其样本股原则上固定不变；另一种是日经500种平均指数，该指数的样本股不固定，每年的4月更换一次样本股。9o 5.恒生指数。这是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的反映香港股市变动的股价指数。最初以1964年7月31日为基期，1985年改为以1984年1月13日为基期，基期值为100。该指数的

5、计算以在香港联合交易所上市的33种股票为样本，包括14种工商业股票、9种房地产业股票、6种公用事业股票和4种金融业股票。 10(三)中国股价指数o 1.上证指数o 上海证券交易所股价指数是反映上海证交所股市变动的股价指数，主要包括上证综合指数和上证180指数。上证综合指数由上海证交所于1991年7月15日开始编制，以全部上市股票为样本股，以1990年12月19日为基期，基期值为100。上证180 指数于2002年7月1日正式发布，主要是以上海证交所上市的180种较具代表性的A股股票为计算对象，以2002年6月28日上证30指数的收盘点数（3299.06）为基点。11o 2.深证指数o 深圳证券

6、交易所股价指数是反映深圳证交所股市行情变化的指数，目前主要包括深交所综合指数（简称“深综指”）和深交所成份指数（简称“深成指”）。 “深综指”以在深交所上市的所有股票为样本股，基期为1991年4月3日，基期值为100，采用发行量加权综合法计算。“深成指”主要是选取40种具有行业代表性且上市公司经营业绩良好的股票作为计算对象，基期为1994年7月20日，基期值为1000。12三、市场效率三、市场效率 1. 市场效率是指市场效率是指市场根据新信息迅速调整证券价格的市场根据新信息迅速调整证券价格的功能。功能。2. 市场有效性假说市场有效性假说是用来是用来评价市场效率的：评价市场效率的： 假说将资本市

7、场的有效性分为三种：假说将资本市场的有效性分为三种： 弱有效弱有效：证券的价格反映了过去的价格和交易信息；：证券的价格反映了过去的价格和交易信息；中度有效中度有效：证券的价格反映了包括历史的价格和交：证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；易信息在内的所有公开发表的信息；强有效强有效：证券：证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。的价格反映了所有公开的和不公开的信息。13o 3.市场效率理论认为，证券价格是以其内在价值为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关真实信息，使价格反映其内在价值。即市场有效与否直接关系到证券价格和证券内在价值的偏离程度。o 4.中国证券

8、市场目前处于发展初期，定价效率较低。145. 有效市场假说的论证前提：把经济行为人设有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；他们的行为定为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。作自利的判断。 但生活中实际的行为人，如但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析行为经济学所分析的，的，是有限理性、有限控制力和有限自利。是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。从而形成对有效市场假说的挑战。15第七章 金融市场机制理论 第二节第二节 证券价值评估证券价值评估 16一、证

9、券价值评估及其思路一、证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是确定证券的内在证券的价值评估，也就是确定证券的内在价值。价值。2. 普遍使用的估价方法：对该项投资形成的普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。现法。3. 关键是关键是选择可以准确反映投资风险的贴现选择可以准确反映投资风险的贴现率。率。 17二、债券价值评估二、债券价值评估 1. 按还本付息的方式，债券大体为三类：按还本付息的方式，债券大体为三类： （1）到期一次支付本息）到期一次支付本息:Pb= （2）定期付息、到期还本）定期付息、到期还本: （3

10、）定期付息、没有到期日）定期付息、没有到期日: (1)Ar1(1)(1)nBtntcMPrrBCPr18三、股票价值评估三、股票价值评估 1. 优先股的计算公式等同于上式永久债券。优先股的计算公式等同于上式永久债券。2. 普通股价值评估普通股价值评估一般公式一般公式： 12211(1)(1)tSttDDDPrrr19四、市盈率四、市盈率 1. 市盈率市盈率（price-earning ratio)： 2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：评价股票价值时一种相对简单的方法： 3.目前我国股票的市盈率高于国外。目前我国股票的市盈率高于国外。股票价值市盈率 预期每股盈利股票市场价格市盈率每股盈利2

11、0第七章 金融市场机制理论 第三节第三节 风险与投资风险与投资 21一、金融市场上的风险一、金融市场上的风险 1. 风险的概念有以下两种：风险的概念有以下两种： （1 1）风险是事件未来可能结果发生的不确定性。风险是事件未来可能结果发生的不确定性。 例如，例如，Markowitz和Sharp等将证券投资的风将证券投资的风险定义为该证券资产的各种可能收益率的变险定义为该证券资产的各种可能收益率的变动程度，并用收益率的方差来度量证券投资动程度，并用收益率的方差来度量证券投资的风险的风险 ；（2 2）风险是损失发生的可能性风险是损失发生的可能性 ； 222. 风险的分类： 市场风险、信用风险和操作风

12、险； 也有人将风险分为流动性风险、法律风险、政策风险，等等。23二、道德风险二、道德风险o 1.逆向选择。“逆向选择” 定义为信息不对称所造成市场资源配置扭曲的现象。例如，二手车市场、保险市场。o 2. “道德风险” 指“从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行动。” 或者说是：当签约一方不完全承担风险后果时所采取的自身效用最大化的自私行为。o ，“道德风险”有着严格的经济学定义，指的是隐性担保机制引起的金融机构的行为畸变，不能将“道德风险”和道德败坏划等号。24o “道德风险”主要发生在经济主体获得额外保护的情况下. 如果联储提供保护,商业银行防范风险的成本为联储承担

13、,商业银行的边际成本下降,它们势必相应扩大信贷规模,从而更多地享有贷款的收益. 显然,没有联储的保护,商业银行的道德水平不下降,社会遭受损失的可能性就小,这就是额外的保护引发的道德风险. 只要有保护降低经济主体的边际成本,就难免会引发道德风险,匈牙利经济学家科尔纳关于计划经济对企业的父爱主义,势必导致企业效率下降的论断,就是对道德风险的最好注释. 25 3.3.存在的依据：信息不对称。存在的依据：信息不对称。 由于金融活动双方对信息的掌握通常都有由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。对道德风险。 4.4. 道德风

14、险包含的范围极为广泛，保险、道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。信托、监管等诸多领域无所不在。26三、风险的度量三、风险的度量 1. 风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪5050年代。年代。2. 投资风险定义为：各种未来投资收益率对期投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差望收益率的偏离程度（标准差）。）。 27风险的度量风险的度量 投资收益率：投资收益率：001PPPCr期望收益率：期望收益率：niiirPr1度量风险的度量风险的标准差：标准差：2112niiiPrr28四、资产组合风险四、资产组合风险 1. 资产组合的收益率：资产组合

15、的收益率： 资产组合的收益率等于组成该组合的各单项资资产组合的收益率等于组成该组合的各单项资 产按其在组合中所占比重的收益率的加权平均。产按其在组合中所占比重的收益率的加权平均。niiiprwr1292. 资产组合风险：资产组合风险： 资产组合的风险并不是组成该组合的各资产按其资产组合的风险并不是组成该组合的各资产按其在组合中所占比重的加权平均，原因是各种资产间在组合中所占比重的加权平均，原因是各种资产间存在着相关关系，有一部分风险可以互相抵消。存在着相关关系，有一部分风险可以互相抵消。 多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。的程度就越高。 30资产组合风险资产组合风险 3. 资产组合风险公式：资产组合风险公式：如果是两种资产组合，则上式为：如果是两种资产组合，则上式为： p=（w1212+w2222+2w1w21212）ijninjijijiiipwww10222