信用评级-评级质量检验201510剖析

1、信用评级的市场表现分析信用评级的市场表现分析中债资信中债资信评估评估有限责任公司有限责任公司姜克姜克u第一节、评级结果的一致性分析方法u第二节、评级结果的稳定性分析方法u第三节、评级结果的利差统计分析方法主要内容第一节第一节、一致性分析方法、一致性分析方法 一致性一致性检验通常通过检验信用等级与其违约的可能性之间的关系来验证评级的相对信用检验通常通过检验信用等级与其违约的可能性之间的关系来验证评级的相对信用质量。质量。 债券债券发行人的主体违约概率与其信用等级间应该存在一致性：相同的信用等级应该对应发行人的主体违约概率与其信用等级间应该存在一致性：相同的信用等级应该对应着相同（或相近）的主体违

2、约概率；主体违约概率和信用等级间应该存在着单调的、相反的着相同（或相近）的主体违约概率；主体违约概率和信用等级间应该存在着单调的、相反的变化关系变化关系。可以可以利用主体违约的历史数据来估算其违约利用主体违约的历史数据来估算其违约率率。 债券债券的信用质量与其信用等级之间应存在一致性：具有相同信用等级的债券应具有相同的信用质量与其信用等级之间应存在一致性：具有相同信用等级的债券应具有相同（或相近）的信用质量；信用等级越高的债券，其信用质量也越高。即在综合考虑违约概率（或相近）的信用质量；信用等级越高的债券，其信用质量也越高。即在综合考虑违约概率、损失严重性和等级转移风险的情况下，相同信用等级的

3、债券有着相同的信用表现；并且信、损失严重性和等级转移风险的情况下，相同信用等级的债券有着相同的信用表现；并且信用质量和信用等级间存在单调、相同的变化关系用质量和信用等级间存在单调、相同的变化关系。可以利用信用利差来衡量信用质量。可以利用信用利差来衡量信用质量。3第一节第一节、一致性分析方法、一致性分析方法 违约率计算的两种方法：静态池统计和动态池分析违约率计算的两种方法：静态池统计和动态池分析。 静态池静态池的的每个每个资产池都是相对静态的，成员保持稳定资产池都是相对静态的，成员保持稳定。 动态动态池则是针对每年年初建立的资产池开始分析，跟踪每一个发行人信用等级的变化情池则是针对每年年初建立的

4、资产池开始分析，跟踪每一个发行人信用等级的变化情况和违约情况，并在此基础上统计任意一个时间段每一个资产池里各个等级发行人的累计违况和违约情况，并在此基础上统计任意一个时间段每一个资产池里各个等级发行人的累计违约率。约率。 4第一节第一节、一致性分析方法、一致性分析方法 违约率测度的三类方法：（违约率测度的三类方法：（1 1）基于历史信用记录计算等级对应违约概率的方法；基于历史信用记录计算等级对应违约概率的方法；（2 2）以以 KMV KMV 模型为代表的基于期权定价理论的违约概率测度方法；模型为代表的基于期权定价理论的违约概率测度方法；（3 3）基于保险精算思想或风基于保险精算思想或风险中性定

5、价的违约概率测度方法险中性定价的违约概率测度方法。 （1 1）基于历史信用记录计算等级对应违约概率的基于历史信用记录计算等级对应违约概率的方法方法。 分为分为两个阶段：第一阶段两个阶段：第一阶段，利用，利用评级与违约的历史评级与违约的历史数据计算数据计算各个信用等级的企业在历史各个信用等级的企业在历史上对应的实际违约率，并以此作为对该等级下企业的预期违约概率水平的估计。第二阶段，上对应的实际违约率，并以此作为对该等级下企业的预期违约概率水平的估计。第二阶段，利用利用CreditmetricsCreditmetrics和和Creditportfolio View Creditportfolio

6、View 这样这样的信用的信用风险模型，通过计算信用等级的转风险模型，通过计算信用等级的转移概率矩阵，得出各个信用等级的转移概率和违约概率移概率矩阵，得出各个信用等级的转移概率和违约概率。存在的问题：存在的问题：利用历史违约数据计利用历史违约数据计算出的违约平均水平作为对未来违约的预测算出的违约平均水平作为对未来违约的预测，Creditmetrics Creditmetrics 模型的理论框架模型的理论框架中中违约率的变违约率的变化被等同于是离散的。化被等同于是离散的。 5第一节第一节、一致性分析方法、一致性分析方法 （2 2）以以 KMV KMV 模型为代表的基于期权定价理论的违约概率测度模

7、型为代表的基于期权定价理论的违约概率测度方法方法。 基本基本思路是根据上市公司股票的市场价值及其思路是根据上市公司股票的市场价值及其波动性和波动性和负债的账面价值来负债的账面价值来估计出估计出公司资公司资产的市场价值及其波动性；进一步根据公司的负债情况确定其违约点产的市场价值及其波动性；进一步根据公司的负债情况确定其违约点 DPT DPT，从而计算出该公，从而计算出该公司的违约距离司的违约距离 DD DD；最后将违约距离；最后将违约距离 DD DD 映射为实际违约映射为实际违约概率。概率。违约距离为违约距离为 DD DD 的企业面临的的企业面临的经验预期违约频率发生违约的违约距离为经验预期违约

8、频率发生违约的违约距离为 DD DD 的企业数量的企业数量/ /所有违约距离为所有违约距离为 DD DD 的企业总数的企业总数。存在的问题：存在的问题：应用范围受到一定局限，资产价值的正态性假设也缺乏说服力，违约点应用范围受到一定局限，资产价值的正态性假设也缺乏说服力，违约点 DPT DPT 的确定方法还不够科学完善。的确定方法还不够科学完善。 6第一节第一节、一致性分析方法、一致性分析方法 （3 3）基于保险精算思想或风险中性定价的违约概率测度方法基于保险精算思想或风险中性定价的违约概率测度方法。 主要主要有有 Altman Altman 基于寿险思想的死亡率模型和基于寿险思想的死亡率模型和

9、 CDFP CDFP基于财险思想的基于财险思想的 Creditrisk+ Creditrisk+模型。模型。前者根据贷款或债券的组合及其历史违约情况开发出一张贷款死亡率表，用于估计一年和多前者根据贷款或债券的组合及其历史违约情况开发出一张贷款死亡率表，用于估计一年和多年的边际死亡率和累计死亡率（即贷款或债券发生违约的概率）年的边际死亡率和累计死亡率（即贷款或债券发生违约的概率），问题是，问题是需要相当庞大的样需要相当庞大的样本规模。本规模。 Creditrisk+ Creditrisk+模型利用保险精算的框架，来计算贷款模型利用保险精算的框架，来计算贷款/ /债券组合损失的概率分布。该债券组合

10、损失的概率分布。该模型属于违约模式，认为债务人要么违约模型属于违约模式，认为债务人要么违约、要么不违约；并假设对某一特定贷款其在任何相要么不违约；并假设对某一特定贷款其在任何相同长度时期内的违约概率是相同的同长度时期内的违约概率是相同的；假设特定债务人发生违约的概率非常小，且在不同时期假设特定债务人发生违约的概率非常小，且在不同时期内发生违约的债务人个数彼此独立内发生违约的债务人个数彼此独立。优势在于计算速度快，优势在于计算速度快，需要输入需要输入的的数据较少数据较少。 7第二节、稳定性分析方法第二节、稳定性分析方法 评级评级稳定性既是评级的内在要求，也是使用者的外部要求稳定性既是评级的内在要

11、求，也是使用者的外部要求。检验评级稳定性最常用的方检验评级稳定性最常用的方法就是构造迁移矩阵，并针对迁移矩阵进行分析法就是构造迁移矩阵，并针对迁移矩阵进行分析。 信用信用迁移矩阵，是将评级对象的期初信用等级状况与期末信用等级状况进行比较，计算迁移矩阵，是将评级对象的期初信用等级状况与期末信用等级状况进行比较，计算出从目前的信用等级迁移到其他信用等级的概率。该矩阵评估了评级对象信用评级变化的路出从目前的信用等级迁移到其他信用等级的概率。该矩阵评估了评级对象信用评级变化的路径，通过迁移矩阵，可以实现对评级对象信用迁移风险的有效监控。径，通过迁移矩阵，可以实现对评级对象信用迁移风险的有效监控。 基于

12、基于信用迁移矩阵的信用风险管理工具和系统，包括信用迁移矩阵的信用风险管理工具和系统，包括Credit MetricsCredit Metrics、Credit ProCredit Pro、Credit Portfolio ViewCredit Portfolio View等等产品产品。 迁移迁移矩阵是调整等级矩阵是调整等级- -违约率表的依据之一。如果迁移矩阵中，某一级别上调的数量较多违约率表的依据之一。如果迁移矩阵中，某一级别上调的数量较多，则说明等级，则说明等级- -违约率表中，该等级所对应的违约率偏大，需要将该等级的违约率下调。违约率表中，该等级所对应的违约率偏大，需要将该等级的违约率下

13、调。 8第二节、稳定性分析方法第二节、稳定性分析方法 9第二节、稳定性分析方法第二节、稳定性分析方法 计算计算一年期或多年期的迁移矩阵时，一年期或多年期的迁移矩阵时，数据样本通常数据样本通常是是“静态池静态池”，计算长期平均的转移计算长期平均的转移矩阵时，数据样本矩阵时，数据样本通常通常是是“动态池动态池”。 迁移迁移矩阵的作用矩阵的作用。信用转移矩阵可观察到每类等级变化的幅度信用转移矩阵可观察到每类等级变化的幅度，分析，分析其调整的合理性。其调整的合理性。还还可以将信用迁移情况作为衡量评级结果的工具，来发现评级中存在的问题可以将信用迁移情况作为衡量评级结果的工具，来发现评级中存在的问题，不断

14、，不断改进评级改进评级体系体系。10第三节、利差统计分析方法第三节、利差统计分析方法 债券债券的信用级别与其信用利差存在相关关系，一方面，被市场认可的信用级别会对债券的信用级别与其信用利差存在相关关系，一方面，被市场认可的信用级别会对债券的价格产生影响；另一方面，信用利差可以在一定程度上检验信用级别的准确性的价格产生影响；另一方面，信用利差可以在一定程度上检验信用级别的准确性。 利利差分析主要用于检验不同信用级别下的平均信用利差是否存在差异来检验评级体系的差分析主要用于检验不同信用级别下的平均信用利差是否存在差异来检验评级体系的有效性，通过对债券利差及其波动的分析和监控来监测债券信用风险的变化。有效性，通过对债券利差及其波动的分析和监控来监测债券信用风险的变化。 影响利差的因素很多，信用利差仅是影响利差的因素之一，影响利差的因素还有债券发影响利差的因素很多，信用利差仅是影响利差的因素之一，影响利差的因素还有债券发行方式、发行地域、以及发行人与投资人不同等因素形成的利差行方式、发行地域、以及发行人与投资人不同等因素形成的利差，因此，因此在计量信用利差时，在计量信用利差时，应当去除