第二章财务管理价值观念

1、引导案例：引导案例：养老其实很容易养老其实很容易n 假定大学毕业（大约是假定大学毕业（大约是2222、2323岁左右），以普通岁左右），以普通的月消费支出的月消费支出15001500元计算，假如将来要保持这个元计算，假如将来要保持这个消费水准不变，那么按照通货膨胀消费水准不变，那么按照通货膨胀3%3%计算，在计算，在6060岁退休的时候，大致每月消费水准为岁退休的时候，大致每月消费水准为44784478元元15001500（1 13%3%）3838。如果预期人类平均寿命。如果预期人类平均寿命为为8585岁，那么也就需要储备退休后岁，那么也就需要储备退休后2525年的消费支年的消费支出，大约需要

2、出，大约需要134.3134.3万万447844781212个月个月2525年。年。 n 如何筹集养老金？如何筹集养老金？每月每月200200元，退休就是百万富翁！元，退休就是百万富翁！ l假如我们从工作第一年22岁开始投资，每月节约200元用于投资，以年收益率10%为例，一直坚持到您为60岁，这笔钱将会超过100万！再加上国家今后大致能帮我们承担三分之一的养老金需求，我们的老年生活将会获得充分的保障。 基金投资计算如下表：基金投资计算如下表： 年龄年龄 累计支付金额累计支付金额(元元) 年末余额年末余额(元元) 22 2400 2,508 23 4800 5,267 30 21600 34,

3、059 40 45600 128,312 50 69600 372,782 60 93600 1,006,874 注：年末余额FV= ，其中A为在每月末缴款的金额； 为月收益率（年收益率10%，折合月收益率为0.7974%）； 为缴款期数，如果是22岁，则为12期，如果是23岁，则为24期，依此类推。第二章财务管理的价值观念财务管理的价值观念【本章教学目的与要求【本章教学目的与要求】本章属重点章。本章的学习一方面需要注意树立起财务管理本章属重点章。本章的学习一方面需要注意树立起财务管理的资金时间价值及风险收益的基本理念，另一方面要注意掌握时间的资金时间价值及风险收益的基本理念，另一方面要注意掌

4、握时间价值以及风险衡量的基本方法，为后续内容的学习奠定良好的基础。价值以及风险衡量的基本方法，为后续内容的学习奠定良好的基础。【教学重点与难点【教学重点与难点】1 1、资金时间价值的理解与计算、资金时间价值的理解与计算2 2、风险衡量、风险衡量 3 3、债券与股票的估价、债券与股票的估价【教学时【教学时】6 6学时学时第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 第二节风险与收益第二节风险与收益 第三节证券估价第三节证券估价 第二章第二章财务管理价值观念财务管理价值观念第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念二、一次性收付款项的终值与现值二、一次性收付款项的

5、终值与现值 三、年金三、年金( (含义、分类、计算含义、分类、计算) )四、几个特殊问题四、几个特殊问题 折现率、期间和利率的推算折现率、期间和利率的推算 一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念1 1、定义：货币的时间价值、定义：货币的时间价值(time value of money)(time value of money)是指货币在是指货币在周转使用中周转使用中随着时间的推移而发随着时间的推移而发生的价值增值，这种价值增值量的规定性与生的价值增值，这种价值增值量的规定性与时间的长短有关。时间的长短有关。2 2、货币时间价值、货币时间价值质的规定性质的规定性，货币所有者让渡，货币所有者

6、让渡货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。3 3、货币时间价值、货币时间价值量的规定性量的规定性，没有风险和没有，没有风险和没有通货膨胀条件下的平均资金利润率。通货膨胀条件下的平均资金利润率。 实务中实务中，通常以相对量（利率或称贴，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将现率）代表货币的时间价值，人们常常将通货膨胀率很低条件下通货膨胀率很低条件下政府债券利率视为政府债券利率视为货币时间价值。货币时间价值。l【例】（判断题）国库券是一种几乎没有【例】（判断题）国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时风险的有价证券，其

7、利率可以代表资金时间价值。（间价值。（）l【答案】【答案】【解析】如果通货膨胀很低时，其利【解析】如果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。率可以代表资金时间价值。l【例】（多选题）下列各项中，（）表【例】（多选题）下列各项中，（）表示资金时间价值。示资金时间价值。A.A.纯利率纯利率B.B.社会平均资金利润率社会平均资金利润率C C 通货膨胀率极低情况下的国库券利率通货膨胀率极低情况下的国库券利率D.D.不考虑通货膨胀下的无风险收益率不考虑通货膨胀下的无风险收益率l 【答案】【答案】ACDACD【解析】利率不仅包含时间价值，而且也包【解析】利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货

8、膨胀的因素，由此可知，资金含风险价值和通货膨胀的因素，由此可知，资金时间价值相当于没有风险和通货膨胀情况下的利时间价值相当于没有风险和通货膨胀情况下的利率，因此，纯利率就是资金时间价值，所以率，因此，纯利率就是资金时间价值，所以A A正正确；由于社会平均资金利润率包含风险和通货膨确；由于社会平均资金利润率包含风险和通货膨胀因素，所以胀因素，所以B B错误；由于国库券几乎没有风险，错误；由于国库券几乎没有风险，所以，通货膨胀率极低时，可以用国债的利率表所以，通货膨胀率极低时，可以用国债的利率表示资金时间价值，因此，示资金时间价值，因此，C C正确；无风险收益率正确；无风险收益率是资金时间价值和通

9、货膨胀补偿率之和，不考虑是资金时间价值和通货膨胀补偿率之和，不考虑通货膨胀下的无风险报酬率就是资金时间价值，通货膨胀下的无风险报酬率就是资金时间价值，所以，所以，D D正确。正确。 绝对数绝对数（利息）（利息） 相对数相对数（利率）（利率） 不考虑通货膨胀和风险的作用不考虑通货膨胀和风险的作用 （1 1） 货币的时间价值是进行投资货币的时间价值是进行投资决策的重要依据。决策的重要依据。 （2 2） 货币的时间价值是进行筹资货币的时间价值是进行筹资决策的重要依据。决策的重要依据。 6.6.货币时间价值在企业财务管理中货币时间价值在企业财务管理中的作用的作用 货币时间价值的相关概念货币时间价值的相

10、关概念l 现值现值(P)(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当量相当 于现在时刻的价值。于现在时刻的价值。l 终值终值(F)(F)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。现金流量相当于未来某一时刻的价值。l 利率利率(i)(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。用的利息率或复利率。l 期数期数(n)(n)：是指计算现值或终值时的期间数。：是指计算现值或终值时的期间数。

11、l 复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利利滚利”。 【注意】终值与现值概念的相对性。【注意】终值与现值概念的相对性。二、货币时间价值的基本假设 l 现金流量序列是确定可知的，除非特别说明，现现金流量序列是确定可知的，除非特别说明，现金流量均发生在每期期末。金流量均发生在每期期末。 l 决策时点为决策时点为t=0t=0，除非特别说明，除非特别说明，“现在现在”即为即为t=0t=0。 l 复利计息频数与收付款项频数相同，例如，若按复利计息频数与收付款项频数相同，例

12、如，若按月付款，则利息也按月复利。月付款，则利息也按月复利。 l 货币的时间价值通常按复利计算。货币的时间价值通常按复利计算。 二、一次性收付款项的终值与现值二、一次性收付款项的终值与现值l计息制度：计息制度：单利与复利单利与复利 只就借（贷）的原始金额或本金支付利息只就借（贷）的原始金额或本金支付利息 复利复利： 不仅借（贷）的本金要支付利息，而且不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也计息前期的利息在下一期也计息. . (一)单利的终值与现值的计算1. 1. 单利利息的计算单利利息的计算 公式：公式：I Ip pi it t2.2.单利终值的计算单利终值的计算 公式：公式：s

13、 sp+pp+pi it=p(1+it=p(1+it) t)3.3.单利现值的计算单利现值的计算 公式：公式： p p s/(1+is/(1+it) t) 或或p=s-I=s-sp=s-I=s-si it=s(1-it=s(1-it) t)4.4.例题：例题：(二)复利的终值与现值的计算Future Value (U.S. Dollars)1. 1.复利终值复利终值F=PF=P（1+i1+i）n n其中的（其中的（1+i1+i）n n被称为复被称为复利终值系数或利终值系数或1 1元的复元的复利终值，用符号（利终值，用符号（F/PF/P，i i，n n）表示）表示 2. 2.复利现值复利现值P=

14、FP=F（1+i1+i）-n-n其中（其中（1+i1+i）-n-n称称为复利现值系数，用为复利现值系数，用符号（符号（P/FP/F，i i，n n）表）表示。示。 【例题【例题计算题计算题】l 某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付次性付8080万元，另一方案是万元，另一方案是5 5年后付年后付100100万元，若万元，若目前的银行利率是目前的银行利率是7%7%，应如何付款？，应如何付款？l 【答案】方案【答案】方案1 1的现值：的现值：l P=80P=80万元万元l 方案方案2 2的现值：的现值：l P=FP=F（P/FP/F，i i，n

15、n）=100=100（P/FP/F，7%7%，5 5）=100=1000.713=71.30.713=71.3（万元）（万元）l 方案方案2 2的现值小于方案的现值小于方案1 1，应选择方案，应选择方案2 2。 l我们用我们用 l快捷方法快捷方法! ! $5,000 $5,000 按按12%12%复利，复利，需要多久成为需要多久成为$10,000 ($10,000 (近似近似.)?.)?l7272法则：法则：一条复利估计的捷径。一条复利估计的捷径。l用用7272除以用于分析的折现率就可以得除以用于分析的折现率就可以得到到“某一现金流要经过多长时间才能某一现金流要经过多长时间才能翻一番？翻一番？

16、”的大约值。的大约值。l如：年增长率为如：年增长率为6%6%的现金流要经过的现金流要经过1212年才能翻一番；而增长率为年才能翻一番；而增长率为9%9%的现金的现金流要使其价值翻一番大约需要流要使其价值翻一番大约需要8 8年的时年的时间。（间。（72/6=1272/6=12；72/9=872/9=8）l清河工厂清河工厂20112011年初对甲设备投资年初对甲设备投资1010万元，该万元，该项目项目20132013年初完工投产；年初完工投产；20132013、20142014、20152015、20162016年年末现金流入量各为年年末现金流入量各为5000050000、4000040000、3

17、000030000、2000020000元；银行借款复利元；银行借款复利利率为利率为9%.9%.l要求：要求： （1 1）按复利计算）按复利计算20132013年年初投资额的终值；年年初投资额的终值；（2 2）按复利计算各年现金流入量）按复利计算各年现金流入量20132013年年年年初的现值。初的现值。例题是指等额、定期的系列收支。具有两个特点：一是是指等额、定期的系列收支。具有两个特点：一是金额金额相等相等；二是；二是时间间隔相等时间间隔相等。 【提示】1. 1.这里的年金收付间隔的时间不一定是这里的年金收付间隔的时间不一定是1 1年，可以是半年、一个季年，可以是半年、一个季度或者一个月等。

18、度或者一个月等。2.2.这里年金收付的起止时间可以是从任何时点开始，如一年的间这里年金收付的起止时间可以是从任何时点开始，如一年的间隔期，不一定是从隔期，不一定是从1 1月月1 1日至日至1212月月3131日，可以是从当年日，可以是从当年7 7月月1 1日至日至次年次年6 6月月3030日。日。3.3.注意各种类型年金之间的关系注意各种类型年金之间的关系（1 1）普通年金和即付年金）普通年金和即付年金区别：普通年金的款项收付发生在每期期末，即付年金的区别：普通年金的款项收付发生在每期期末，即付年金的款项收付发生在每期期初。款项收付发生在每期期初。联系：第一期均出现款项收付。联系：第一期均出现

19、款项收付。（2 2）递延年金和永续年金）递延年金和永续年金递延年金和永续年金都是在普通年金的基础上发展演变起递延年金和永续年金都是在普通年金的基础上发展演变起来的，它们都是普通年金的特殊形式。他们与普通年金的共同来的，它们都是普通年金的特殊形式。他们与普通年金的共同点有：它们都是每期期末发生的。区别在于递延年金前面有一点有：它们都是每期期末发生的。区别在于递延年金前面有一个递延期，也就是前面几期没有现金流，永续年金没有终点。个递延期，也就是前面几期没有现金流，永续年金没有终点。l【例】判断题：年金是指每隔一年，金额【例】判断题：年金是指每隔一年，金额相等的一系列现金流入或流出量。（）相等的一系

20、列现金流入或流出量。（）l 【答案】【答案】【解析】在年金中，系列收付款项的时间间【解析】在年金中，系列收付款项的时间间隔只要满足隔只要满足“相等相等”的条件即可。注意如果本题的条件即可。注意如果本题改为改为“每隔一年，金额相等的一系列现金流入或每隔一年，金额相等的一系列现金流入或流出量，是年金流出量，是年金”则是正确的。即间隔期为一年，则是正确的。即间隔期为一年，只是年金的一种情况。只是年金的一种情况。 = A(1+i)n-1 + A(1+i)n-2 + . + A(1+i)1 + A(1+i)0普通年金终值计算公式推导1l (1)(1)l 等式两边同乘等式两边同乘(1 + i)(1 + i

21、)，则，则l (2)(2)l （2 2）式减（）式减（1 1）式，可得到下式：）式，可得到下式：l l 整理后可得到：整理后可得到： 上述公式也可写作：上述公式也可写作：普通年金终值计算公式推导2l根据推论（年金终值公式推导），年金终值计算公式可重写为： 公式中(F/A,i,n)称作年金终值系数，或查表获得练习练习lA A矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采甲公司的投

22、标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第权，从获得开采权的第l l年开始，每年末向年开始，每年末向A A公司交纳公司交纳l0l0亿美元的开采费，直到亿美元的开采费，直到l0l0年后开年后开采结束。乙公司的投标书表示，该公司在取采结束。乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给得开采权时，直接付给A A公司公司4040亿美元，在亿美元，在8 8年后开采结束，再付给年后开采结束，再付给6060亿美元。如亿美元。如A A公司公司要求的年投资回报率达到要求的年投资回报率达到15%15%，问应接受哪，问应接受哪个公司的投标个公司的投标? ?l【思路】【思路】要回答上述问题，主要是要比较甲

23、乙要回答上述问题，主要是要比较甲乙两个公司给两个公司给A A的开采权收入的大小。但由于的开采权收入的大小。但由于两个公司支付开采权费用的时间不同，因两个公司支付开采权费用的时间不同，因此不能直接比较，而应比较这些支出在第此不能直接比较，而应比较这些支出在第1010年终值的大小。年终值的大小。 因此，甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，因此，甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，应接受乙公司的投标。应接受乙公司的投标。 例题例题假设某公司有一笔假设某公司有一笔4 4年后到期的借款，年后到期的借款，数额为数额为1 0001 000万元，为此设置偿债基金，万元，为此设置偿债基金

24、， 年复利率年复利率为为10%10%，到期一次还清借款，问每年年末应存入的，到期一次还清借款，问每年年末应存入的金额是多少金额是多少? ? 答案答案 2、年偿债基金(已知年金终值，求年金A) l 偿债基金偿债基金；是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准备金类似年金存款，因而同样金。由于每次提取的等额准备金类似年金存款，因而同样可以获得按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终可以获得按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终值，每年提

25、取的偿债基金等于分次款值，每年提取的偿债基金等于分次款A A。也就是说，偿债。也就是说，偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为： = A/(1+i)1 + A/(1+i)2 + . + A/(1+i)n A A A0 1 2 n+1A: 每年现金流年末年末i%. . .普通年金现值公式推导普通年金现值公式推导年金现值计算的一般公式为：年金现值计算的一般公式为： (1)(1)等式两边同乘等式两边同乘(1+i)(1+i)可得到：可得到： (2)(2) （2 2）式减（）式减（1 1）式，可得到：）式，可得到： 整理后可得到：整理后可得

26、到： 上式也可以写作：上式也可以写作：P=A(P/AP=A(P/A，i,n)i,n) (P/A，i,n)称为年金现值系数，或查表【例题】l某人出国某人出国3年，请你代付房租，每年租金年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率为元，设银行存款利率为10%，他应当现，他应当现在给你在银行存入多少钱在给你在银行存入多少钱?l【答案】【答案】P=A（P/A，i，n）=100（P/A，10%，3）l查表：（查表：（P/A，10%，3）=2.4869lP=1002.4869=248.69（元）（元） 课堂练习课堂练习l景山公司景山公司20112011年、年、20122012年年初对丙设备投年年初对

27、丙设备投资分别为资分别为5000050000元，该项目于元，该项目于20132013年初完年初完工投产；工投产；20132013、20142014、20152015、20162016年年末年年末现金流入量各为现金流入量各为3500035000元；银行借款复利利元；银行借款复利利率为率为9%9%。要求；（。要求；（1 1）20132013年年初投资额年年初投资额的终值；（的终值；（2 2）计算各年现金流入量）计算各年现金流入量20132013年年年初的现值。年初的现值。l【练习】钱小姐最近准备买房，看了好几【练习】钱小姐最近准备买房，看了好几家开发商的售房方案，其中一个方案是家开发商的售房方案，

28、其中一个方案是A A开开发商出售一套发商出售一套100100平方米的住房，要求首期平方米的住房，要求首期支付支付1010万元，然后分万元，然后分6 6年每年年末支付年每年年末支付3 3万万元。钱小姐很想知道每年付元。钱小姐很想知道每年付3 3万元相当于现万元相当于现在多少钱，好让她与现在在多少钱，好让她与现在2 0002 000元元/ /平方米平方米的市场价格进行比较。（贷款利率为的市场价格进行比较。（贷款利率为6%6%） l【解答】【解答】P=3P=3（P/AP/A，6%6%，6 6）=3=34.9173=14.75194.9173=14.7519（万元）（万元）钱小姐付给钱小姐付给A A开

29、发商的资金现值为：开发商的资金现值为：l0+14.7519=24.7519l0+14.7519=24.7519（万元）（万元）如果直接按每平方米如果直接按每平方米20002000元购买，钱元购买，钱小姐只需要付出小姐只需要付出2020万元，可见分期付款对万元，可见分期付款对她不合算。她不合算。例题假设某公司现时借得例题假设某公司现时借得1 0001 000万元的万元的贷款，在贷款，在1010年内以年利率年内以年利率12%12%均匀偿还，均匀偿还，每年应付的金额是多少每年应付的金额是多少? ? 答案答案 4 4、年资本回收额、年资本回收额( (已知年金现值已知年金现值P P，求年金，求年金A)A

30、)l 资本回收额：资本回收额：是指在给定的年限内等额回收或清是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部分要按复利计息构成偿债的内容。年资本回收额分要按复利计息构成偿债的内容。年资本回收额是年金现值的逆运算。其计算公式为：是年金现值的逆运算。其计算公式为： l【练习】为实施某项计划，需要取得外商【练习】为实施某项计划，需要取得外商贷款贷款10001000万美元，经双方协商，贷款利率万美元，经双方协商，贷款利率为为8%8%，按复利计息，贷款分，按复利计息，贷款分5 5年于每年年年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，末等

31、额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金每年年末应归还本金200200万元，支付利息万元，支付利息8080万美元。要求，核算外商的计算是否正确。万美元。要求，核算外商的计算是否正确。答案【总结】： （1 1）偿债基金和普通年金终值互为逆）偿债基金和普通年金终值互为逆运算；运算；（2 2）偿债基金系数和普通年金终值系）偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数。数互为倒数。（3 3）资本回收额与普通年金现值系数）资本回收额与普通年金现值系数互为逆运算；互为逆运算；（4 4）资本回收系数与普通年金现值系）资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。数互为倒数。【提示】 l其他类型年金的有关计算，

32、一般分为两步其他类型年金的有关计算，一般分为两步进行：进行：1. 1.先确定终值点或现值点先确定终值点或现值点2.2.将其他类型年金如即付年金或递延年将其他类型年金如即付年金或递延年金转换为普通年金，计算终值或现值金转换为普通年金，计算终值或现值3.3.调整时点差异。调整时点差异。注意一次性收付与年金终值与现值不同注意一次性收付与年金终值与现值不同（1）某人存入）某人存入10万元，若存款为利率万元，若存款为利率4%，第，第5年末年末取出多少本利和？取出多少本利和？（2）某人计划每年末存入）某人计划每年末存入10万元，连续存万元，连续存5年，若存年，若存款为利率款为利率4%，第，第5年末账面的本

33、利和为多少？年末账面的本利和为多少？（3）某人希望未来第）某人希望未来第5年末可以取出年末可以取出10万元的本利和，万元的本利和，若存款为利率若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？，问现在应存入银行多少钱？（4）某人希望未来）某人希望未来5年，每年年末都可以取出年，每年年末都可以取出10万元，万元，若存款为利率若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？，问现在应存入银行多少钱？【答案【答案1】F=10（F/P，4%，5）=101.2167=12.167（万元）（万元）【答案【答案2】F=10（F/A，4%，5）=105.4163=54.163（万元）（万元）【答案【答案3】P=10（P/F

34、，4%，5）=100.8219=8.219（万元）（万元）【答案【答案4】P=10（P/A，4%，5）=104.4518=44.518（万元）（万元）（二）预付年金终值与现值计算（二）预付年金终值与现值计算l思路：转化为普通年金求解l【预付年金终值应用【预付年金终值应用】l 孙女士看到在邻近的城市中，一种品牌的火锅餐馆生意很孙女士看到在邻近的城市中，一种品牌的火锅餐馆生意很火爆。她也想在自己所在的县城开一个火锅餐馆，于是找火爆。她也想在自己所在的县城开一个火锅餐馆，于是找到业内人士进行咨询。花了很多时间，她终于联系到了火到业内人士进行咨询。花了很多时间，她终于联系到了火锅餐馆的中国总部，总部工

35、作人员告诉她，如果她要加入锅餐馆的中国总部，总部工作人员告诉她，如果她要加入火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付5050万元，并按该火万元，并按该火锅品牌的经营模式和经营范围营业。孙女士提出现在没有锅品牌的经营模式和经营范围营业。孙女士提出现在没有这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，必须从开业当年起，每年年初支付必须从开业当年起，每年年初支付2020万元，付万元，付3 3年。三年年。三年中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权的授予。中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权的授予。假设孙

36、女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照假设孙女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照孙女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可孙女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可以获得年利率为以获得年利率为5%5%的贷款扶持。请问孙女士现在应该一的贷款扶持。请问孙女士现在应该一次支付还是分次支付次支付还是分次支付? ? 答案预付年金现值应用一预付年金现值应用一l 6年分期付款购物，每年初付年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率元，设银行利率为为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？价是多少？【答案】【答案】P=A （P/A

37、，i，n-1）+1 =200 （P/A，10%，5）+1=200（3.7908+1）=958.16（元）（元）或：或：P=A（P/A，i，n）（1+i) =200 （P/A，10%，6）（1+i) =2004.3553 (1+10%)=958.17(元）元）l【预付年金现值应用二【预付年金现值应用二】l 李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：（1 1）每个月来公司指导工作一天；）每个月来

38、公司指导工作一天；（2 2）每年聘金）每年聘金l0l0万元；万元；（3 3）提供公司所在地）提供公司所在地A A市住房一套，价值市住房一套，价值8080万元；万元；（4 4）在公司至少工作）在公司至少工作5 5年。年。l 李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公

39、司研究了李博士的请求，将住房改为住房补贴。公司研究了李博士的请求，决定可以在今后决定可以在今后5 5年里每年年初给李博士支付年里每年年初给李博士支付2020万万元房贴。元房贴。收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，因为收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，因为如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价5%5%的契税和手续费，他可以获得的契税和手续费，他可以获得7676万元，而若接受房万元，而若接受房贴，则每年年初可获得贴，则每年年初可获得2020万元。假设每年存款利率万元。假设每年存款利率2%2%，则李博士应该如何选择，则李博士应该如何选择? ?l【解答】【解

40、答】要解决上述问题，主要是要比较李博士要解决上述问题，主要是要比较李博士每年收到每年收到2020万元的现值与售房万元的现值与售房7676万元的大万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此对李小问题。由于房贴每年年初发放，因此对李博士来说是一个即付年金。其现值计算如下：博士来说是一个即付年金。其现值计算如下：P=20P=20 （P/AP/A，2%2%，4 4）+1+1=20=203.8077+13.8077+1=20=204.80774.8077=96.154=96.154（万元）（万元）从这一点来说，李博士应该接受房贴。从这一点来说，李博士应该接受房贴。如果李博士本身是一个企业的业主，其资金的

41、投如果李博士本身是一个企业的业主，其资金的投资回报率为资回报率为32%32%，则他应如何选择呢？，则他应如何选择呢？ l【解答】【解答】在投资回报率为在投资回报率为32%32%的条件下，每年的条件下，每年2020万的住房补贴现值为：万的住房补贴现值为：P=20P=20 （P/AP/A，32%32%，4 4）+1+1=20=202.0957+12.0957+1=20=203.09573.0957=61.914=61.914（万元）（万元）在这种情况下，应接受住房。在这种情况下，应接受住房。( (三三) )延期年金的现值延期年金的现值( (已知延期年金已知延期年金A A，求延，求延期年金现值期年金

42、现值P)P)l 延期年金：延期年金：是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，或第四期，的等额的系列收付款项。延期年金终值的的等额的系列收付款项。延期年金终值的计算方法和普通年金终值相同。计算方法和普通年金终值相同。l 递延年金计算原理如图：递延年金计算原理如图：l 延期年金现值的计算有两种方法：延期年金现值的计算有两种方法： 分段法：分段法：假设延期为假设延期为m(mgKSg；二是期限必须是无穷大。第二个假设易于二是期限必须是无穷大。第二个假设易于理解，第一个假设如何理解？理解，第一个假设如何理解？从理论上分析，股利增长率在短期内从理论上分析，

43、股利增长率在短期内有可能高于资本成本，但从长期来看，如有可能高于资本成本，但从长期来看，如果股利增长率高于资本成本，必然出现支果股利增长率高于资本成本，必然出现支付清算性股利的情况，从而导致资本的减付清算性股利的情况，从而导致资本的减少。少。【练习【练习】l某公司预期以某公司预期以20%20%的增长率发展的增长率发展5 5年，然后年，然后转为正常增长，年递增率为转为正常增长，年递增率为4%4%。公司最近。公司最近支付的股利为支付的股利为l l元元/ /股，股票的必要报酬率为股，股票的必要报酬率为10%10%。计算该股票的内在价值。计算该股票的内在价值。【解答【解答】 1.计算高速增长期间股利的

44、现值 2.2.计算正常增长期间股利的现值即高速增计算正常增长期间股利的现值即高速增长末期股票价值的现值长末期股票价值的现值3.3.计算该股票的内在价值：计算该股票的内在价值： l6.5526.7933.34（元/股） 【练习【练习】l一个投资人持有一个投资人持有A A公司的股票，他期望的最公司的股票，他期望的最低报酬率为低报酬率为l5%l5%。预计。预计A A公司未来公司未来3 3年股利年股利将按每年将按每年20%20%递增。在此之后转为正常增递增。在此之后转为正常增长，增长率为长，增长率为l2%l2%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。要求计算该公司股票的内在价值。元。要求

45、计算该公司股票的内在价值。【解答【解答】首先，计算非正常增长期的股利现值首先，计算非正常增长期的股利现值 3、普通股的评价模型的局限性、普通股的评价模型的局限性未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。据模型计算的价值。模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定、股利固定而这些数据很难准确预测

46、。股利固定、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。增长等假设与现实情况可能存在一定差距。股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0D0或或D1 D1 的影响很大，而这两个数据可能具有人的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。因素的影响力。折现率的选择有较大的主观随意性。折现率的选择有较大的主观随意性。 二、债券及其评价二、债券及其评价 （一）债券的含义及其构成要素（一）债券的含义及其构成要素（二）债券的估价模型（二）债券的估价模型 （三）债券收益的来

47、源及收益率的影响（三）债券收益的来源及收益率的影响因素因素 （四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算 （一）债券的含义及其构成要素（一）债券的含义及其构成要素 1 1、债券的含义、债券的含义债券是债务人依照法定程序发行，承债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。定日期偿还本金的书面债务凭证。2 2、债券的基本要素、债券的基本要素债券的基本要素包括：债券的面值；债券的基本要素包括：债券的面值；债券的期限；债券的利率；债券的价格。债券的期限；债券的利率；债券的价格。（二）债券的估价模型（二）债券的估价

48、模型1 1、债券的估价的含义、债券的估价的含义债券的估价是对债券在某一时点的价债券的估价是对债券在某一时点的价值量的估算，是债券评价的一项重要内容。值量的估算，是债券评价的一项重要内容。对于新发行的债券而言，估价模型计算结对于新发行的债券而言，估价模型计算结果反映了债券的发行价格。果反映了债券的发行价格。 2 2、债券的估价模型、债券的估价模型 【提示【提示】 l债券价值是指债券未来现金流入（利息和债券价值是指债券未来现金流入（利息和本金）的现值，又称本金）的现值，又称“债券的内在价值债券的内在价值”。 【例【例判断题判断题】l对于到期一次还本付息的债券而言，随着对于到期一次还本付息的债券而言

49、，随着时间的推移债券价值逐渐增加。（）时间的推移债券价值逐渐增加。（）l【答案】【答案】【解析】对于到期一次还本付息的债【解析】对于到期一次还本付息的债券而言，债券的价值到期值券而言，债券的价值到期值复利现值复利现值系数，随着时间的推移，折现期间越来越系数，随着时间的推移，折现期间越来越短，复利现值系数越来越大，所以债券价短，复利现值系数越来越大，所以债券价值逐渐增加。值逐渐增加。 （三）债券收益的来源及收益率的影响因（三）债券收益的来源及收益率的影响因素素 债券收益的来源债券收益的来源1. 1.债券的利息收入；债券的利息收入；2.2.资本损益，即债券卖出价与买入价资本损益，即债券卖出价与买入

50、价（在持有至期满的情况下是到期偿还额）（在持有至期满的情况下是到期偿还额）之间的差额，当卖出价大于买入价时为资之间的差额，当卖出价大于买入价时为资本收益，反之为资本损失；本收益，反之为资本损失；3.3.有的债券可能因参与公司盈余分配，有的债券可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得其他收益。或者拥有转股权而获得其他收益。影响债券收益率的因素影响债券收益率的因素债券收益率是指债券在特定期间带来债券收益率是指债券在特定期间带来的收益额与买入价（或者本金）的比率。的收益额与买入价（或者本金）的比率。决定债券收益率的因素主要有：票面利率、决定债券收益率的因素主要有：票面利率、期限、面值、持有时间、

51、购买价格和出售期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。价格。【例【例判断题判断题】l债券的收益来源于两个方面：利息收入和债券的收益来源于两个方面：利息收入和售价（到期偿还额）。（）售价（到期偿还额）。（）l【答案】【答案】【解析】债券的收益来源包括：利息【解析】债券的收益来源包括：利息收入；资本损益；可能因参与公司盈余分收入；资本损益；可能因参与公司盈余分配，或者转换为股票而获得收益。配，或者转换为股票而获得收益。（三）债券收益率的计算（三）债券收益率的计算 注：上表中注：上表中 P为债券买入价；为债券买入价；n为偿还期限（年）；为偿还期限（年）；M为债券到为债券到期兑付的金额或者提前出售时

52、的卖出价；期兑付的金额或者提前出售时的卖出价；t为债券实际持有期限为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以实际天数除以360；y为债券持有期年均收益率；为债券持有期年均收益率； I为持有期间收为持有期间收到的利息额。到的利息额。【例【例计算题计算题】l 某公司某公司20012001年年1 1月月1 1日平价发行债券，每张面值日平价发行债券，每张面值10001000元，元，5 5年期，每年年期，每年1212月月3131日付息日付息100100元，到期归还本元，到期归还本金金10001000元。元

53、。要求计算：要求计算：（1 1）该债券票面收益率。）该债券票面收益率。【答案】票面收益率（债券年利息收入【答案】票面收益率（债券年利息收入债券面值）债券面值）100%100%（10010010001000）100%100%10%10%（2 2）假定该债券以）假定该债券以10501050元买入，本期收益率元买入，本期收益率是多少？是多少？【答案】本期收益率（债券年利息收入【答案】本期收益率（债券年利息收入债券买入价）债券买入价）100%100%（10010010501050）100%100%9.52%9.52%（3 3）假定）假定20052005年年1 1月月1 1日的市价为日的市价为90090

54、0元，此元，此时购买该债券持有至到期日的收益率是多时购买该债券持有至到期日的收益率是多少？（持有期少？（持有期1 1年）年）【答案】持有至到期日收益率【答案】持有至到期日收益率100100（1000-9001000-900） 900900100%100%22.222.2（4 4）假定）假定20052005年年1 1月月1 1日的市场利率下降到日的市场利率下降到8%8%，那么此时债券的价值是多少？，那么此时债券的价值是多少？【答案】【答案】20052005年年1 1月月1 1日债券价值日债券价值（10010010001000）（1 18%8%）1018.521018.52（元）（元）（5 5）假

55、定）假定20032003年年1 1月月1 1日的市场利率为日的市场利率为12%12%，债券的市价为债券的市价为950950元，你是否购买？（持有元，你是否购买？（持有期期3 3年）年）【答案】【答案】20032003年年1 1月月1 1日债券价值日债券价值100100（P/AP/A，12%12%，3 3）10001000（P/FP/F，12%12%，3 3）951.98951.98（元）（元）债券的价值债券的价值951.98951.98元大于当时的债元大于当时的债券市价券市价950950元元应购买该债券。应购买该债券。【练习【练习】lA A企业企业20042004年年1 1月月1 1日购买某公司日购买某公司20012001年年初年年初发行的面值为发行的面值为1010万元，票面利率为万元，票面利率为4%4%，期，期