中国市场上股权众筹实践发展现状

1、中国市场上股权众筹实践发展现状股权众筹作为一种新型的融资模式，由于其有融资便捷、投融资门槛低、大众参与性强、传播速度快等优点，自其诞生以来，便深受创业者与投资人的喜爱与追捧，成为当下最热门的投融资方式之一。而自2014年11月国务院常务会议提出“开展股权众筹试点”后，股权众筹行业在中国便步入快速成长期。 中国的股权众筹平台近两年，在数量激增的同时，也展现出新的态势，因此，有必要研究清楚股权众筹在中国的发展现状，以为将来涉足这样行业的创业者及投资者提供一定的借鉴与参考。一、中国股权众筹的政策背景自2011年股权众筹进入中国以来，至2014年3月份，可以说这段时间股权众筹处于监管的空白期。2014

2、年3月19、20日，中国人民银行连续两天组织互联网金融行业专家、互联网金融企业高管等，对进行互联网金融的监管主体进行讨论，明确众筹归证监会监管。2014年5月份，证监会在一线城市调研，为将宣布将发布关于股权众筹的正式法规做准备。2014年6月份，证监会宣布将发布国内首份规范众筹行业管理办法，并称管理办法将划清了众筹和非法集资的界限，并肯定了股权众筹的发展方向。2014年十一月，在2014世界互联网大会上，为互联网金融的健康发展，央行牵头制定关于促进我国互联网金融健康发展的指导意见。2014年十一月，证监会与证券业协会宣布，股权众筹监管办法已形成初稿，适时出台，而由央行牵头的互联网金融监管指导意

3、见也将在商报国务院批准后实施。2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，首次提出“开展股权众筹融资试点”，同年12月18日中国证券业协会发布私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿），对股权众筹的性质、投融资的门槛作了初步的界定，明确规定股权众筹应采取非公开发行的方式，且累计投资者不得超过200人，并且，股权众筹平台只能向实名注册用户推荐项目信息，不得进行公开宣传、推介或劝诱。2015年3月12日国务院办公厅关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见与2015年6月4日国务院第93次常务会议审议通过关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见，对股权众筹的发展，也在

4、一定程度上肯定、鼓励了股权众筹的发展。二、中国股权众筹的发展状况1、股权众筹平台数量激增，股权众筹市场快速发展自国内第一家股权众筹平台天使汇于2011年11月份成立以来，股权众筹在中国便有了较快的发展，尤其近两年，股权众筹平台数量更呈现出直线式的增长。图3-1 2013年2015年4月 中国股权众筹平台数量（数据来源：网贷天眼统计数据）如图3-1所示，2013年年底，中国的股权众筹平台的数量只有5家，而到2014年年底，股权众筹平台的数量已经增加至32家，增长了6.4倍，到2015年的4月份，中国的股权众筹平台便已有62家，不到半年的时间，数量已经较上一年年底，有将近一倍的增幅。2.股权众筹融

5、资需求巨大以2014年国内典型的13家众筹平台为例（其中包括四家股权类众筹平台），根据私募通的统计，2014年该13家众筹平台共发生股权类众筹事件3,091起，其募集的金额10.31亿元人民币，但其融资需求超35.00亿元人民币，所筹集的资金只占融资总需求的30%左右。而据界银行预测，到2025年，中国的股筹额将有望达到460亿至500亿美元，而其中至少70%将会是股权众筹融资，由此也可见股权众筹在中国的巨大需求。3.各类大型公司纷纷进入股权众筹领域，挑战原先天使汇一家独大格局以目前中国8家知名的权众筹平台（天使汇、原始会、人人投、大家投、京东、云筹、聚募、大家投以及天使客）为例，如图3-2所

6、示，截止2015年4月份，天使汇成功股权众筹的集金额达到8.56亿元，占八家众筹平台融资总额的54.8%，远远的超过了其他的平台。图3-2 截至2015年4月 8家众筹平台筹集的资金总额（数据来源：众筹之家）值得注意的是，随着股权众筹平台的快速发展，各类大型公司也陆续进入股权众筹领域，并取得了快速的发展，如2015年3月份以来，京东、平安、阿里巴巴、36氪等纷纷进入股权众筹领域，并借助其平台优势，取得了快速的发展，对目前天使汇一家独大的格局必定造成冲击。如自京东宣布进入股权众筹领域以来，至 2015年4月份，京东股权众筹筹集资金为0.93亿元，而到2015年的6月16日，这一数字已变为2.66

7、亿元。据此，股权众筹领域未来很可能形成一种以诸如京东、淘宝、平安等领衔的多寡头的市场格局。4. 股权众筹平台专注领域差异化，地域差异明显从股权众筹平台所专注的领域看，目前中国股权众筹平台主要可以分为两大类。一类是涉及较多领域的综合类股权众筹平台，其众筹的项目涉及较多的领域，并没有某一领域的股权众筹项目明显多于其他领域的。如除京东、淘宝众筹、众筹网、天使客等。另一类则股权众筹平台则专注于某一行业的项目，呈现垂直化的态势。如人人投专注于实体店面的股权众筹项目，截至2015年4月份，其在餐饮与零售业的项目之后已占其总项目的92.9%；天使汇、大家投、原始会、募聚、云筹平台上的股权众筹项目则以互联网行

8、业为主，截至2015年4月份，其有关互联网行业的项目都占其总项目的50%以上；而“联投汇”专注于医疗和生物健康。图3-3 截至2015年4月份各类众筹平台分布（数据来源：众筹之家）从图3-3可以看出，众筹平台主要分布在北京、广东、上海、江苏等地，在地域分布上，东部地区占据绝对优势。而众筹平台在其他地区则分布相对较少。5.投资者门槛相对较高2014年12月份出台的 私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)，明确指出“合格投资者”金融资产不低于300万元或3年内个人年均收入不低于50万元，而众多股权众筹平台上，多数项目的起投资金也在10万元以上，可见股权众筹的投资者门槛相对较高。6. 缺乏成

9、熟的法律法规随着股权众筹的快速发展，相关的法律纠纷业必然会越来越多。如2015年5月份，中国首例股权众筹法律纠纷在北京海淀法院受理。股权众筹作为一种新出现的事物，其发展仍缺乏成熟的法律法规作为监管依据，虽然目前有私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）作为私募股权市场的指导，但目前中国股权众筹行业还是以行业自律为主，仍缺乏相关的法律法规。7.投后管理成为难题，股权众筹成功率低在目前股权众筹平台快速增长的背景下，各股权众筹平台之间的竞争也越来越激烈，而平台对融资成功的项目提供投后管理，成为股权众筹平台的竞争优势，但是由于中国目前股权众筹尚不成熟，加之其运营模式的影响，使得成功融资的项目的投

10、后管理成为各股权众筹平台面临的难题。而在股权众筹项目融资成功成功率偏低，其平均比例仅在10%左右。8.缺乏顺畅的退出机制私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）明确规定，股权众筹平台不得有下列行为，提供股权或其他形式的有价证券的转让服务，加之股权众筹的投资者往往是缺乏专业知识的普通个人投资者，这使得股权众筹的投资者，相对于主板、创业版、新三板以及传统私募来说，缺乏顺畅的退出机制，而这也制约了中国股权众筹的发展。三、中国股权众筹平台的经营模式和盈利模式1.经营模式根据国内外的经验及总结，目前股权众筹经平台的经营模式可以分为两种即“基金模式”和“合投模式”。而总结国内目前股权众筹平台的运行模

11、式，本文认为目前国内的股权众筹平台运行模式，出现了一种新的运行模式，即“跟投模式”。由于目前中国股权众筹起步时间不长，平台尚不成熟，而“基金模式”对股权众筹的平台的要求相对较高，因此，中国目前几乎没有基金模式的股权众筹平台，因此，目前中国的股权众筹平台的模式主要为“和投模式”和“跟投模式”。在基金模式下，投资者选择项目，将资金交由平台托管，在项目完成融资后，有平台成立一个新的基金，代表投资者对项目进行后续的后续管理。而投资者只持有基金份额，并不是公司的股东，也没有相应的股东权利。合投模式目前在中国比较流行，其基本模式如图3-4所示，图3-4 一般的合投模式在这种模式下，股权众筹平台仅仅是作为一

12、个中介平台，其对拟上线的股权众筹项目做出相应程度的审核，而投资风险则有投资人判断。如人人投就属于这种模式。有所区别的是，不同平台对项目的审核深度不同，如人人投就在其平台上线的项目有较为深入的审核，其会对每一上线的项目进行实地调研，而有的平台则对项目的只是作为初步的审核，如只审核其材料的完整性，便让其上线融资。而目前较流行的“领投+跟投”模式是合投模式的一种，以大家投为例，其具体模式如3-5所示，在“领投+跟投”模式下，由领投人负责挑选、审核项目，对项目作尽调查，并投资整个融资额度的一定比例，在领投人的积极推动下，再由跟投人对项目进行投资。目前国内有较多的平台是这种模式，如京东股权众筹、大家投等

13、。并且首先投资融资额的一定比例，其余部分由联合投资人抱团合投。同时在融资完成后，也是由领投人负责将投资人的资金投资到融资公司并进行后续的监督和管理。图3-5 大家投“领投+跟投”模式在“跟投模式”下，股权众筹平台会有自己的基金，上线项目一方面会从投资者方面融资，另一方面，在平台看着改项目时，也会已自己的基金进行投资，如目前天使汇设有天使汇跟投基金已经正在筹建的宅男基金，创投圈的拓璞基金。在这种模式下，股权众筹平台、投资人、与创业者三者的利益被绑在一起。因此只有好的项目上线与项目完成融资后持续向好发展，才有利于平台。2.盈利模式分析总结中国各股权众筹平台，其主要是通过如下几种方式获利：（1）手续

14、费或称为居间费用，只要项目在众筹平台上融资成功，平台则按成功融资额的一定比例收取交易费用，目前的收费比例在2%-5%之间，如果项目融资不成功，则一般不收取手续费。这是目前中国诸多股权众筹平台的主要盈利方式，而目前也有平台已经免收手续费，如创投圈。（2）增值服务费增值服务费是指，股权众筹平台在为融资项目提供的其他增值服务所收取的费用，如对融资方提供的财务、法律以及经营管理等方面的指导和服务工作。 （3）会员费会员费虽的方式并不常见，在这种方式下，众筹网站提供的一些会员或认购的服务，融资者支付一定的会员费，便可创建任意多的项目。而会员费是固定的，即项目融资非常成功，众筹平台也不会收取额外的费用。（4）股权股权的方式其实和手续费的类似，只不过在股权的方式下，项目融资成功后，平台取得一定的股权，而在手续费的方式下，是取得一定的现金。（5）股权投资收益除以上的盈利方式，中国目前股权众筹平台还有一种盈利，即股权众筹平台拥有自己的投资基金，在对优秀的项目进行跟投后，取得一定的分红，或通过其他渠道退出以谋取盈利。3.资金管理模式从目前中国股权众筹平台对