厦门大学商业银行管理第六章商业银行证券投资管理

1、第七章 商业银行证券投资管理第一节 银行证券投资的功能与投资工具一、银行证券投资的功能一、银行证券投资的功能（一）稳定收入 使收入在商业周期中保持平稳（二）轧平贷款组合的信用风险敞口 通过买入高质量的证券来冲抵贷款的信用风险（三）提供地域多元化 证券来源地通常不同于贷款来源地（四）提供备用流动性 出售证券或用作担保品借入资金（五）合理避税 投资地方政府债券往往有税收优惠第一节 银行证券投资的功能与投资工具一、银行证券投资的功能一、银行证券投资的功能（六）用于套期保值 规避利率变化造成的损失（七）为金融机构的资产组合提供灵活性 因为证券可迅速变现以重组资产（八）扮靓资产负债表 拥有高质量可交易证

2、券使金融机构从财务上看来更有实力第一节 银行证券投资的功能与投资工具二、金融机构可利用的投资工具二、金融机构可利用的投资工具（一）货币市场工具 国库券国库券短期国短期国债债联邦联邦机构机构证券证券存单存单欧洲欧洲货币货币存款存款银行银行承兑承兑汇票汇票商业商业票据票据短期短期市政市政债券债券优优点点安全高流动性借款良好担保用作政府存款担保安全便于转售借款良好担保收益高于国库券安全良好/一般转售市场借款良好担保收益高于国库券存款保险10万美元收益高于国库券大额存单可交易风险低收益高于许多国内存单风险低（经承兑银行和背书人多重担保）风险小（借款人质量高）利息收入免税第一节 银行证券投资的功能与投资

3、工具 国库国库券券短期短期国债国债联邦联邦机构机构证券证券存单存单欧洲欧洲货币货币存款存款银行银行承兑承兑汇票汇票商业商业票据票据短期短期市政市政债券债券缺缺点点收益低于其他金融工具收入纳税价格风险高于国库券收入纳税不如国债易销利得和收入纳税长期存单流通市场有限收入纳税利率波动大收入纳税某特定到期日可得性受限面值不定收入纳税市场易变转售市场差收入纳税转售市场差资本利得纳税第一节 银行证券投资的功能与投资工具（二）资本市场工具中长期国债中长期国债市政债券市政债券公司票据和债公司票据和债券券资本支持证券资本支持证券（包括抵押担（包括抵押担保债券）保债券）优点优点安全良好转售市场良好借款担保用作政府

4、存款担保利息收入免税低信用风险某些证券的流动性好税前收益高于政府证券，有助于锁定长期回报率税前收益高于国债安全转售市场较大借款的良好担保缺点缺点收益低于长期私人证券利得与收入纳税期限较长的国债供给有限市场不稳定一些证券转售性差资本利得纳税转售市场有限条款不灵活利得与收入纳税适销度低于国债价格更不稳定，违约风险大利得和收入纳税第一节 银行证券投资的功能与投资工具（三）近年来出现的投资工具1、垃圾债券（junk bonds），是质量较低级的债券的总称。包括低等级债券（由穆迪公司、标准普尔公司评为BA、BB、或更低级）和无等级债券。 80年代以前，人们不愿意投资垃圾债券。后来密尔肯发现，人们对劣质债

5、券的厌恶是过分的，在劣质债券中，有些处于暂时性的财务困难，而大多数仅仅不为人所了解。 80年代，随着美国兴起公司收购热潮，收购者需要融通资金，以往主要靠贷款，现在可以通过发行垃圾债券来融资。银行投资垃圾债券，一方面是获取高收益，另一方面是由于许多垃圾债券是与公司收购即杠杆买入行为相关的。2、结构性票据(Structured Notes) 是一种结合“固定收益型产品”及“衍生性金融产品”的投资工具，透过发行机构将大部分的本金投资于固定收益产品，利用剩余少数的本金从事衍生产品的操作。第一节 银行证券投资的功能与投资工具3、证券化资产过手证券放贷人将资产负债表上一组类似的抵押贷款集合，从表内移至法定

6、受托人控制的账户，用该抵押贷款做担保发行债券出售给投资者，抵押贷款池产生的本息收入将被“过手”给债券的投资者。担保抵押债券（CMO）联邦住宅贷款抵押公司开发，该证券是将过手证券分为多个级别，每一级的承诺息票利率和风险敞口水平有所不同，以降低债券投资者现金流的不确定性。抵押支持债券（MBB）与前两种债券抵押贷款均须从资产负债表中移出不同，MBB和基础抵押贷款仍然在发行者的资产负债表中。4、剥离证券（stripped security） 是一种对与债务证券（如长期国债）相关的本金或利息支付的要求权。交易商将本利的支付从原生债务证券分离，单独出售对两种收入流的要求权，从而生成剥离证券。第二节 影响投

7、资证券选择的因素一、预期收益率一、预期收益率 到期收益率(the yield to maturity)。 其中， 是债券各期收入的现金流的贴现值总和， 表示各期利息支付， 是到期支付的债券面值， 是债券的到期收益率二、税收敞口二、税收敞口 银行的税收敞口较大，因此它对贷款和投资的税后收益比对税前收益更感兴趣。31223.1(1)(1)(1)nmnccBccMrrrr 第二节 影响投资证券选择的因素（一）州和地方政府债券的税收状况（一）州和地方政府债券的税收状况 假设Aaa级公司债券到期收益率为7%，最优质量的公司贷款利率为6%， Aaa级市政债券到期收益率为5.5%，可用下列公式比较各自税后收

8、益率（假设联邦所得税率最高级别为35%） 税后收益率=税前收益率（1公司边际所得税率） Aaa级公司债券的税后收益率：7%（1-0.35）=4.55% 最优贷款：6%（1-0.35）=3.90% Aaa级市政债券：5.5%（1-0.35）=5.5% 市政债券的税后收益率最高。 还可计算等税收益率（TEY）。等税收益率是用来表明应税投资的税前收益率应该是多少才能提供与免税投资相同的税后收益率。 1-TEY 免税投资的税后收益率投资公司的边际税率第二节 影响投资证券选择的因素 据上例，Aaa级公司债券和最优贷款的税前收益率必须达到8.46%，其税后收益才能达到Aaa级市政债券的收益率（5.5%）。

9、（二）税法变化的影响 20世纪80年代，由于联邦税制改革，市政债券的税收优惠减少，市政债券市场萎缩。三、利率风险三、利率风险 利率上升降低了债券和票据的市值，且利率上升时期往往贷款需求猛增，银行卖出证券以筹资，而卖出证券常导致资本损失。另外，利率变化会引起再投资风险。 第二节 影响投资证券选择的因素四、信用风险四、信用风险(credit risk) 表表1 投资证券的违约风险评级投资证券的违约风险评级 证券信用质量穆迪公司评级标普公司评级优等/最小投资风险AaaAAA高级/高质量AaAA中上级AA中级BaaBBB中级，略带投机因素BaBB中低级BB资信差/可能违约CaaCCC投机级别/常违约C

10、aCC最低级别投机证券/前景差CC已违约证券和由已宣布破产的企业所发行的证券未评级DDDDDD第二节 影响投资证券选择的因素 表表2 穆迪公司用于州和地方政府债券的信用评级符号穆迪公司用于州和地方政府债券的信用评级符号 A级 B级 C级 Aaa Baa1 Caa Aa1 Baa2 Ca Aa2 Baa3 C Aa3 Ba1 A1 Ba2 A2 Ba3 A3 B1 B2 1 B3第二节 影响投资证券选择的因素五、商业风险（五、商业风险（business risk） 商业周期波动的风险六、流动性风险（六、流动性风险（liquidity risk） 银行有时可能因流动性需求而不得不将证券到期之前变卖

11、。七、提前赎回风险（七、提前赎回风险（call risk） 提前赎回通常发生于利率下降时，这就使投资的银行可能遭受盈利损失的风险。八、提前偿付风险八、提前偿付风险(prepaying risk) 是资产支持证券独有的风险，指由于市场利率大幅下降，原始借款人借新还旧提前偿付资产支持证券，造成持有证券的投资者机会成本损失；或者支持债券的贷款发生变故，原始借款人违约，造成证券投资者损失。第二节 影响投资证券选择的因素 提前偿付风险的大小，取决于当前市场类似贷款和证券组合中贷款二者的利差，和贷款违约的预期，即 n代表组合中最后一笔贷款偿还或中止所需的年数；m代表一年内要对贷款支持证券投资者支付本利的次

12、数；y代表证券的预期到期收益率。 预测提前偿付风险需考虑的因素：未来收益率曲线变化、经济状况、就业机会、贷款已持续的时间。常用的方法是公共证券协会（PSA）提出的提前偿付模型。 值得注意的是，提前偿付不一定是不利的。因为提前偿付可以更快回收资金；另外，低利率提高了贷款支持证券的预期现金流的现值，从而使其市值上升。=.+(1/)nmnmy m第一期组合因现有贷款第期组合因现有贷款提前偿还或违约而调整提前偿还或违约而调整后的预期现金流后的预期现金流贷款支持证券的市值（价格）（1 y/m）第二节 影响投资证券选择的因素九、通货膨胀风险（九、通货膨胀风险（inflation risk） 通货膨胀会使收

13、回的本利的购买力下降。十、担保要求十、担保要求 美国的银行如果要接受政府存款就必须提供政府单位所要求的担保品，以保证所存入的公共财产的安全。第三节 银行证券投资策略一、稳健型投资策略一、稳健型投资策略（一）阶梯期限策略（ladder approach）1、思路将可用于证券投资的资金均匀地分布在一段特定投资期间的不同期限的证券上。 投资金额投资年限（年）1024352020202020第三节 银行证券投资策略2、优点无须预测未来利率波动；无需频繁交易；实施若干年后，每年到期的证券都是中长期的证券，其收益高于短期；每年到期证券也可收回本金以补充流动性。3、不足不能使收益最大化。缺乏灵活性。如果到期

14、前利率下降，证券价格上升，不能变现牟取更高利润。每年变现证券只占全部投资的1/n，补充的流动性有限。（二）杠铃策略（barbell approach, or spilt-maturity approach） 思路把部分资金投到流动性高的短期证券。余下资金投到高回报长期证券。在市场利率较高时，增加长期投资部分。反之，当市场利率低时，则增加高流动性的短期证券比重。 第三节 银行证券投资策略（三）循环到期投资组合（cyclical maturity）思路利率处于上升期时银行持有短期证券，利率处于下降期时银行持有长期证券。 难点利率变化趋势难以判断。（四）前置期限策略 只购买短期证券，这一策略强调把投资优先作为流动性来源而不是收入来