事件研究法——CAR的四种计算方法

1、事件研究法简单介绍刘正刘正 会计专硕会计专硕 152208063事件研究法定义：定义：指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。济事件对一公司价值的影响。基本原理：基本原理：假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。的经济影响。事件研究法的一般过程事件研究法没有唯一的结构，通常包括：事件研究法没有唯一的结构，通常包括：1.事

2、件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等2.公司选择准则公司选择准则3.正常收益正常收益4.超常收益（超常收益（AR, Abnormal return)5.计算并检验累积超常收益（计算并检验累积超常收益（CAR，Cumulative average abnormal return)6.估计程序估计程序7.经验结果和解释和结论经验结果和解释和结论事件窗口衡量一个衡量一个“事件事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗

3、口内被制定为第第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。估计窗口估计窗口事件事件窗口窗口事件后窗口事件后窗口T2T1T0T3事件公告日事件公告日交易日交易日实际收益：实际收益：是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数,来来计算个股的日收计算个股的日收益率（益率（Rit )和和市场的日收益率市场的日收益率(Rmt)。Rit = (Pt- Pt-1)/ Pt-1其中其中Pt是指股票在是指股票在T日的收盘价格日的收盘价格，Pt-1是指股票在是指股票在T-1日的收盘日的收盘价格。价格。Rmt=

4、（当天的指数（当天的指数-前一天的指数）前一天的指数）/前一天的指数前一天的指数实际收益率的度量正常收益和超额收益的度量正常收益：正常收益：所谓正常收益是指，假定没有该事件发生情况下，公所谓正常收益是指，假定没有该事件发生情况下，公司股价的司股价的“正常正常”预期收益（预期收益（Rit）。）。超额收益（超额收益（AR，Abnormal Return)： ARit = Rit- Rit超额收益率超额收益率=事件窗口的实际事件窗口的实际收益率收益率-预期预期收益率收益率累计超额收益率4 4种方法CAR的计算方法不同，主要是其中对对的计算方法不同，主要是其中对对“预期预期收益收益”的计算方法不同，通

5、常计算的计算方法不同，通常计算“预期收益预期收益”的方法有以下几种：的方法有以下几种：1.市场调整模型市场调整模型2.常数均值模型常数均值模型3.不变收益模型不变收益模型4.市场模型市场模型1.1.市场调整模型该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是正常收益率（正常收益率（Rit）就是市场收益率）就是市场收益率Rmt。因此超额收益率为因此超额收益率为：ARit = Rit- Rit= Rit- Rmt该模型最简单，也是被常使用的方法之一。该模型最简单，也是被常使用的方法之一。2.2.常数均值模型3.3.不变收益模型4.4.市场模型该模型是通过修正的该模型是通过修正的CAPM模型模型市场模型（市场模型（Market Model），），来估计来估计“正常正常”的收益率。的收益率。具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公司的司的beta值（值（），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归方程，然后用来估计公司在事件窗内的方程，然后用来估计公司在事件窗内的“正常收益率正常收益率”。ENDEND 实践表明，在短期事件的研究中，上述几种计算实践表明，在短