短期货币市场

1、第七章第七章 短期货币市场短期货币市场 金金融融学学原原理理学习目的和要求 掌握同业拆借市场 掌握票据市场 掌握短期债券与回购市场 了解货币市场基金什么是货币市场 融资期限在一年以下的金融交易市场。融资期限在一年以下的金融交易市场。 相对于资本市场而言，货币市场交易的相对于资本市场而言，货币市场交易的金融工具的金融工具的期限要短期限要短得多，因此，货币得多，因此，货币市场上的金融工具比资本市场工具的市场上的金融工具比资本市场工具的流流动性要高动性要高，且，且风险也相对较低风险也相对较低，货币市，货币市场上的交易工具多具有场上的交易工具多具有“准货币准货币”的性的性质。质。 7.17.1 同业拆

2、借市场同业拆借市场7.1.1 什么是同业拆借市场7.1.2 同业拆借市场的特征7.1.3 同业拆借的种类7.1.4 同业拆借的结算方式7.1.5 同业拆借市场利率7.1.17.1.1 什么是同业拆借市场什么是同业拆借市场 同业拆借市场：同业拆借市场：金融机构之间金融机构之间为调剂临为调剂临时性的头寸和满足流动性需要而进行的时性的头寸和满足流动性需要而进行的短期资金信用借贷市场。短期资金信用借贷市场。 按照美国按照美国1913年通过的年通过的联邦储备法联邦储备法的规定，加入联邦储备银行体系的会员的规定，加入联邦储备银行体系的会员银行，必须银行，必须按存款数额的一定比率按存款数额的一定比率向联向联

3、邦储备银行缴纳法定存款准备金邦储备银行缴纳法定存款准备金法法定存款准备金制度定存款准备金制度。 同时，由于清算业务活动和日常收付数额同时，由于清算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银行存款准备金多的变化，总会出现有的银行存款准备金多余，有的银行存款准备金不足的情况。在余，有的银行存款准备金不足的情况。在这种情况下，这种情况下，存款准备金存款准备金多余和不足的银多余和不足的银行，在客观上需要行，在客观上需要互相调剂互相调剂。 1921 年在美国纽约形成了年在美国纽约形成了联邦基金市场联邦基金市场(Federal fund market) 调剂联邦储备调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸。

4、银行会员银行的准备金头寸。 我国银行业法定存款准备金 = 一般性存款 法定存款准备金率 人民银行对商业银行的一般性存款数额人民银行对商业银行的一般性存款数额按按旬考核旬考核： 旬后旬后5日内报送上旬末一般性存款余额表日内报送上旬末一般性存款余额表（如（如10月月15日前报送日前报送10月月10日的余额表）日的余额表）；10月月15日至日至10月月24日的法定存款准备金日的法定存款准备金不低于不低于10月月10日一般性存款余额的日一般性存款余额的20%。 若法定存款准备金不足则按日缴纳若法定存款准备金不足则按日缴纳罚息罚息。7.1.27.1.2 同业拆借市场的特征同业拆借市场的特征 短期借贷短期

5、借贷同业拆借市场的资金交易期限同业拆借市场的资金交易期限都很短，大部分是隔夜拆借（都很短，大部分是隔夜拆借（O/NO/N）。）。 主要功能主要功能为银行提供为银行提供流动性流动性和调剂临时和调剂临时性的头寸。性的头寸。 无担保的信用贷款无担保的信用贷款头寸不足的商业银行头寸不足的商业银行向有多余头寸的商业银行借入资金时，一般向有多余头寸的商业银行借入资金时，一般不需要提供抵押品，也无需第三方担保。不需要提供抵押品，也无需第三方担保。 7.1.37.1.3 同业拆借的种类同业拆借的种类 头寸拆借头寸拆借：指金融机构之间为了轧平头寸、：指金融机构之间为了轧平头寸、补足存款准备金和票据清算资金而在拆

6、借市补足存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于补足存款准备金补足存款准备金时，一般为隔夜拆借。时，一般为隔夜拆借。 同业借贷同业借贷：以调剂临时性、季节性的资金融：以调剂临时性、季节性的资金融通为目的，其作用在于获得更多的通为目的，其作用在于获得更多的短期负债短期负债。7.1.47.1.4 同业拆借的结算方式同业拆借的结算方式 实时实时总额总额结算：对同业拆借交易及时结算，结算：对同业拆借交易及时结算，完成一笔结算一笔。实时总额结算由各国中完成一笔结算一笔。实时总额结算由各国中央银行经营，并由中央银行担保及时结算。央银行经

7、营，并由中央银行担保及时结算。 净额净额结算：参与者之间首先对债权债务相互结算：参与者之间首先对债权债务相互冲消，冲消后仍有余额时再进行结算。净额冲消，冲消后仍有余额时再进行结算。净额结算不会在各银行之间大量地转账资金，对结算不会在各银行之间大量地转账资金，对银行的准备金头寸影响较小。银行的准备金头寸影响较小。 中国人民银行：大额实时与小额批量支付中国人民银行：大额实时与小额批量支付7.1.57.1.5 同业拆借市场利率同业拆借市场利率 同业拆借利率作为拆借市场上的资金价同业拆借利率作为拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利率。格，是货币市场的核心利率。 国际最著名的同业拆借利率：伦敦银行国

8、际最著名的同业拆借利率：伦敦银行间同业拆借利率（间同业拆借利率（LiborLibor） 上海银行间同业拆借利率（上海银行间同业拆借利率（Shibor）伦敦同业拆借利率Libor 伦敦银行间市场报价银行报出的各自资金拆出伦敦银行间市场报价银行报出的各自资金拆出利率的算术平均利率。利率的算术平均利率。英国银行协会英国银行协会授权路透授权路透公司负责公司负责Libor Libor 的计算和发布，根据报价行报的计算和发布，根据报价行报出的价格，分别去掉最高、最低各出的价格，分别去掉最高、最低各25%25%的报价，的报价，对剩余对剩余50%50%的报价进行简单算术平均求得对应币的报价进行简单算术平均求得

9、对应币种的种的LiborLibor，每天在伦敦时间，每天在伦敦时间11:00 11:00 后发布。后发布。 Libor Libor 涵盖了包括英镑、美元、欧元、日元等涵盖了包括英镑、美元、欧元、日元等共共9 9种货币种货币的同业拆借利率；利率的同业拆借利率；利率期限期限从隔夜到从隔夜到1 1年不等，共年不等，共1515个品种。个品种。 上海银行间同业拆借利率Shibor 由信用等级较高的银行组成由信用等级较高的银行组成报价团报价团自主报出的人民币自主报出的人民币同业同业拆出拆出利率计算确定的算术平均利率，是利率计算确定的算术平均利率，是单利、无单利、无担保、批发性利率担保、批发性利率。 目前，

10、对社会公布的目前，对社会公布的Shibor Shibor 品种包括隔夜、品种包括隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月及个月及1 1年共八个品种。年共八个品种。 ShiborShibor报价银行团由报价银行团由16 16 家商业银行家商业银行组成，它们是公组成，它们是公开市场一级交易商或外汇市场做市商。开市场一级交易商或外汇市场做市商。全国银行间同全国银行间同业拆借中心业拆借中心受权负责受权负责Shibor Shibor 的报价计算和信息发布。的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各每个交易日根据各报价行的

11、报价，剔除最高、最低各2 2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的一期限品种的ShiborShibor，并于，并于11:30 11:30 通过上海银行间同通过上海银行间同业拆放利率网对外发布。业拆放利率网对外发布。 货币市场基准利率特点 通过报价制形成的，是报价银行通过报价制形成的，是报价银行拆出资金的利率报价拆出资金的利率报价而非实际交易利率；而非实际交易利率； 基准利率是在各行报价基础上，剔除一定比例最高、基准利率是在各行报价基础上，剔除一定比例最高、最低的报价部分，对剩余的报价进行最低的报价部分，对剩余的报价进行简单算术平均简

12、单算术平均求求得；得；报价银行团报价银行团由信用等级较高、交易规模较大、定由信用等级较高、交易规模较大、定价能力较强的一流银行组成。价能力较强的一流银行组成。 由隔夜至由隔夜至1 1年期的各档次利率组成的年期的各档次利率组成的利率体系利率体系，而非，而非交易量最大的某一档利率。一般由银行业协会委托指交易量最大的某一档利率。一般由银行业协会委托指定机构计算并按时公布。定机构计算并按时公布。 主要国家都是以其主要国家都是以其金融中心的城市名金融中心的城市名命名货币市场基命名货币市场基准利率。准利率。 7.27.2 票据市场票据市场7.2.1 什么是票据7.2.2 票据贴现、转贴现与再贴现7.2.3

13、 票据市场的功能7.2.17.2.1 什么是票据什么是票据 票据：在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、票据：在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。包括本票、支票和汇票。转让和清偿的一种信用工具。包括本票、支票和汇票。 汇票：出票人签发的，汇票：出票人签发的，委托付款人委托付款人在在见票见票时时或者或者在指定日期在指定日期无条件向持票人或者收款人无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。支付确定金额的票据。 本票：出票人签发的，本票：出票人签发的，承诺自己承诺自己在见票时无在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的条件支付确定的金额给收款人或者持票人的

14、票据。票据。支票：出票人签发的，支票：出票人签发的，委托办理支票存款业委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构务的银行或者其他金融机构在见票时无条件在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。支付确定金额给收款人或者持票人的票据。 真实票据与融通票据真实票据：为真实票据：为结清贸易价款结清贸易价款而使用的票据，而使用的票据，它是伴随商品流通而发生的票据。它是伴随商品流通而发生的票据。融通票据：不以真实商品交易为基础，而是融通票据：不以真实商品交易为基础，而是专为专为融通资金融通资金而发行的票据，融通票据又称而发行的票据，融通票据又称为为商业票据商业票据。商业票据是。商业票据是没有担保

15、没有担保的，即使的，即使在到期时出票人不能偿付，也没有资产为抵在到期时出票人不能偿付，也没有资产为抵押赎回本金。实际上，只有那些信誉卓著的押赎回本金。实际上，只有那些信誉卓著的大企业才能大企业才能发行发行商业票据。商业票据。 即期票据与远期票据远期票据在到期前需要承兑。承兑远期票据在到期前需要承兑。承兑付款人承诺付款的行为。付款人承诺付款的行为。 按承兑人的不同，按承兑人的不同，远期商业汇票远期商业汇票又可分又可分为：为：商业承兑汇票：承兑人为商业承兑汇票：承兑人为企业企业的商业汇的商业汇票。票。银行承兑汇票：承兑人为银行承兑汇票：承兑人为银行银行的商业汇的商业汇票。票。7.2.27.2.2

16、票据贴现、转贴现与再贴现票据贴现、转贴现与再贴现 贴现：贴现：票据的持有人票据的持有人在需要资金时，将其持在需要资金时，将其持有的未到期票据转让给有的未到期票据转让给银行银行，银行扣除利息，银行扣除利息后将余款支付给持票人的票据行为。后将余款支付给持票人的票据行为。 转贴现：转贴现：贴现银行贴现银行在需要资金时，将已贴现在需要资金时，将已贴现的未到期的票据再向的未到期的票据再向同业其他银行同业其他银行办理贴现办理贴现的票据转让行为。的票据转让行为。 再贴现：再贴现：贴现银行贴现银行在需要资金时，将已贴现在需要资金时，将已贴现的未到期的票据再向的未到期的票据再向中央银行中央银行办理贴现的票办理贴

17、现的票据转让行为。据转让行为。7.2.3 票据市场的功能 对销售企业而言：通过接受真实票据，对销售企业而言：通过接受真实票据，可可减少库存减少库存。在票据到期前，可通过。在票据到期前，可通过贴贴现现解决短期的流动性需要。解决短期的流动性需要。 对商业银行而言：票据贴现是一项重要对商业银行而言：票据贴现是一项重要的资产业务（风险较小）。的资产业务（风险较小）。 对中央银行而言：执行货币政策的一个对中央银行而言：执行货币政策的一个重要场所和机制（调整重要场所和机制（调整再贴现率再贴现率）。）。 中国票据网。中国票据网。 7.37.3短期债券与债券回购市场短期债券与债券回购市场7.3.1 短期债券市

18、场7.3.2 债券回购市场7.3.1 短期债券市场 短期债券：期限在一年以内的债券，它短期债券：期限在一年以内的债券，它是货币市场的重要工具。是货币市场的重要工具。 按照发行人的不同：按照发行人的不同： 国库券、短期融资券、央行票据等。国库券、短期融资券、央行票据等。 短期融资券：由规模比较大的工商企业短期融资券：由规模比较大的工商企业、证券公司等金融机构发行的，期限在、证券公司等金融机构发行的，期限在一年以内的可流通标准化债券。一年以内的可流通标准化债券。 短期融资券与同期银行贷款相比：灵活短期融资券与同期银行贷款相比：灵活、利率较低。、利率较低。 企业企业短期融资券（短期融资券（365天）

19、、天）、证券公司证券公司融资券（融资券（91天）。天）。 央行票据：中国人民银行为了央行票据：中国人民银行为了回笼基础回笼基础货币货币而发行的一种债券。而发行的一种债券。 短期融资券与央行票据都在短期融资券与央行票据都在银行间债券银行间债券市场市场发行和交易，而不进入上海或深圳发行和交易，而不进入上海或深圳证券交易所的交易系统。证券交易所的交易系统。 国库券：政府为满足短期融资需要而发国库券：政府为满足短期融资需要而发行的可流通有价证券（期限一般低于一行的可流通有价证券（期限一般低于一年）。年）。 美国的美国的基准债券基准债券：期限特别短（：期限特别短（7 7天）天）的国库券。由于期限非常之短

20、，这类的国库券。由于期限非常之短，这类债债券的利率券的利率中就没有期限贴水；同时，由中就没有期限贴水；同时，由于没有信用风险，这类债券的利率中没于没有信用风险，这类债券的利率中没有风险贴水。有风险贴水。1.国债的发行市场（1 1）承购包销：财政部与由金融机构和）承购包销：财政部与由金融机构和证券交易商组成的证券交易商组成的承销团承销团签订承销合同，签订承销合同，商定价格商定价格，承销团按该价格认购短期国，承销团按该价格认购短期国债后，再将短期国债出售给投资者。特债后，再将短期国债出售给投资者。特点：发行时间短、发行效率较高，但发点：发行时间短、发行效率较高，但发行成本较高。行成本较高。（2 2

21、）公开招标：美国式招标和荷兰式招）公开招标：美国式招标和荷兰式招标。标。招标方式 美国式招标：投标分为两种美国式招标：投标分为两种竞争性投标竞争性投标（标明数量和价格）和（标明数量和价格）和非竞争性投标非竞争性投标（标明（标明数量）。数量）。首先满足首先满足非竞争性投标的申请数量，非竞争性投标的申请数量，再将发行再将发行余额余额在竞争性投标中在竞争性投标中按价格按价格从高到从高到低排序依次满足，直到发行额全部售罄。非低排序依次满足，直到发行额全部售罄。非竞争性投标按竞争性投标按所有竞争性投标的加权平均价所有竞争性投标的加权平均价格格支付。支付。 荷兰式招标：中标者实际所支付的价格是荷兰式招标：

22、中标者实际所支付的价格是所所有中标者的加权平均价格有中标者的加权平均价格。2.国债二级市场交易 二级市场功能二级市场功能 做市商制度做市商制度 交易场所交易场所国库券的二级市场功能 最基本的功能：最基本的功能：提高国债的流动性提高国债的流动性，降，降低持有者的流动性风险。低持有者的流动性风险。 国债利率国债利率：可以反映一国的宏观经济状：可以反映一国的宏观经济状况，政策当局可根据国债市场利率走势况，政策当局可根据国债市场利率走势来判断宏观经济状况，并及时地采取相来判断宏观经济状况，并及时地采取相应的政策措施。应的政策措施。 为潜在的投资者提供了较好的为潜在的投资者提供了较好的投资机会投资机会。

23、 中央银行进行中央银行进行公开市场操作公开市场操作的重要场所。的重要场所。 债券交易的做市商制度 一些实力雄厚、信誉优良的金融机构经一些实力雄厚、信誉优良的金融机构经批准获得做市商资格后，在营业时间内批准获得做市商资格后，在营业时间内不间断地向市场报出某些特定证券的不间断地向市场报出某些特定证券的买买入价格和卖出价格入价格和卖出价格，在一般交易者提出，在一般交易者提出买卖这些证券的应价请求时，做市商有买卖这些证券的应价请求时，做市商有义务按照自己所报价位保证义务按照自己所报价位保证随时成交随时成交，并通过买卖价差获得补偿。并通过买卖价差获得补偿。 国债交易场所 银行间债券市场交易银行间债券市场

24、交易 交易所交易交易所交易 柜台交易柜台交易银行间债券市场交易银行间债券市场交易 银行间债券市场是债券的银行间债券市场是债券的批发市场批发市场，成，成员为商业银行、信用社、证券公司、保员为商业银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司和基金等金融险公司、财务公司和基金等金融机构投机构投资者资者，个人和非金融机构投资者不能进，个人和非金融机构投资者不能进入。入。 交易方式为询价方式。交易方式为询价方式。 交易金额大。交易金额大。 交易所交易交易所交易 场所：在交易所买卖债券需在证券营业场所：在交易所买卖债券需在证券营业部开立证券账户。部开立证券账户。 交易费用：按交易量缴纳交易费用。交易费用：按

25、交易量缴纳交易费用。 买卖成交：撮合式，即买卖价格和数量买卖成交：撮合式，即买卖价格和数量一致时成交，若不一致，则可能不成交一致时成交，若不一致，则可能不成交或部分成交。或部分成交。 柜台交易柜台交易 指指银行银行通过营业网点（含电子银行系统）通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。管与结算等业务的行为。 记账式国债记账式国债 储蓄国债（凭证式、电储蓄国债（凭证式、电子式）子式） 记账式国债是由财政部发行的、在记账式国债是由财政部发行的、在债券债券托管账户托管账户中记账反映债权的债券。投资中记账反映债权的债券。投资

26、人不需持有债券凭证。人不需持有债券凭证。 7.3.2 债券回购市场1.1.现券交易与回购交易现券交易与回购交易 现券交易：根据合同商定的付款方式买现券交易：根据合同商定的付款方式买卖债券，在一定时期内进行券款的交割，卖债券，在一定时期内进行券款的交割，实现债券所有权的转让。实现债券所有权的转让。 回购交易：指债券一方以协议价格在双回购交易：指债券一方以协议价格在双方约定的日期向另一方方约定的日期向另一方卖出卖出债券，同时债券，同时约定在未来的某一天按约定的价格从后约定在未来的某一天按约定的价格从后者那里者那里买回买回这些债券的协议这些债券的协议（repurchase agreements， r

27、epos） 。按照债券和资金流向的不同： 正回购：甲在向乙出售证券，以从乙那正回购：甲在向乙出售证券，以从乙那里获得资金的同时，双方约定，在未来里获得资金的同时，双方约定，在未来某一日期甲再以约定的价格从乙手中买某一日期甲再以约定的价格从乙手中买回这些证券。即回购。回这些证券。即回购。 逆回购：在购买某一证券的同时，签订逆回购：在购买某一证券的同时，签订协议在将来某一个日期以更高的价格将协议在将来某一个日期以更高的价格将该证券卖给原来的出卖者。该证券卖给原来的出卖者。 在同一次交易中，必有一方是正回购方，在同一次交易中，必有一方是正回购方，另一方则为逆回购方。另一方则为逆回购方。 正回购方就是

28、正回购方就是资金的融入方资金的融入方和和债券的融债券的融出方出方，逆回购方则是债券的融入方和资，逆回购方则是债券的融入方和资金的流出方。金的流出方。 正回购方是正回购方是资金短缺者资金短缺者，逆回购方是资，逆回购方是资金盈余者。金盈余者。按照在回购合约有效期内对债券的处置权利不同： 封闭式回购封闭式回购（collateralised repo） ：也称为质：也称为质押式回购。在回购协议有效期内，作为债券押式回购。在回购协议有效期内，作为债券融入方的乙所持有的甲临时让渡给乙的融入方的乙所持有的甲临时让渡给乙的债券债券被冻结被冻结，它不得随意支配。，它不得随意支配。 开放式回购开放式回购 （out

29、right repo） ：也称为买断：也称为买断式回购。在回购合约有效期内可以式回购。在回购合约有效期内可以灵活处置灵活处置债券债券甲可以替换券种；乙在回购协议有甲可以替换券种；乙在回购协议有效期内具有对债券的买卖处置权。效期内具有对债券的买卖处置权。 开放式回购更加灵活、在调剂资金余缺开放式回购更加灵活、在调剂资金余缺和机构进行流动性管理方面更有效，也和机构进行流动性管理方面更有效，也为回购交易双方提供更多的盈利机会。为回购交易双方提供更多的盈利机会。 如：如果乙（逆回购方）预测持有的质如：如果乙（逆回购方）预测持有的质押债券在回购期间价格会下跌，它就可押债券在回购期间价格会下跌，它就可先卖

30、出，以后在低价位买回获取市场差先卖出，以后在低价位买回获取市场差价。但是，如果预测错误，则会亏损。价。但是，如果预测错误，则会亏损。 2.债券回购市场的特点 期限非常短：绝大部分都是一个月以内期限非常短：绝大部分都是一个月以内的短期交易。的短期交易。 交易实质：以债券为担保的资金借贷。交易实质：以债券为担保的资金借贷。 债券回购交易的利率：一般要比同期限债券回购交易的利率：一般要比同期限的同业拆借利率要低一些。的同业拆借利率要低一些。 基本功能：满足资金短缺者的流动性需基本功能：满足资金短缺者的流动性需要。要。3.债券回购利率 回购利率：衡量回购协议交易中借款人回购利率：衡量回购协议交易中借款

31、人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付的报酬比例。所支付的报酬比例。回购利率反映了债券的返售者（逆回回购利率反映了债券的返售者（逆回购方）所承担的各种风险，取决于购方）所承担的各种风险，取决于证券证券的种类的种类、交易对手的信誉交易对手的信誉和和回购协议的回购协议的期限期限等。等。 回购定盘利率(Fixing Repo Rate) 以银行间市场每天上午九时至十一时以银行间市场每天上午九时至十一时回回购交易利率购交易利率为基础编制而成的基准性利为基础编制而成的基准性利率指标。率指标。 银行间回购定盘利率每天上午十一时起银行间回购定盘利率每天上午十一时起由全国银行间同业拆借中心对外发布由全国银行间同业拆借中心对外发布（中国货币网）。（中国货币网）。 与与SHIBORSHIBOR不同，它是不同，它是实际成交实际成交的利率。的利率。7.4 货币市场基金7.4.1 什么是货币市场基金7.4.2 货币市场基金的特点7.4.3 货币市场基金的收益与风险7.4.1 什么是货币市场基金指其所筹资金专门指其所筹资金专门投资于投资于高质量、短期高质量、短期限的限的货币市场货币市场的生息工具的基金。的生息工具的基金。货币市场基金一般采取货币市场基金一般采取开放式基金开放式基金的形的形式，投资者可以直接在商业银行和基金式，投资者可以直接在商业银