CPA 财务成本管理 刘成举 精华串讲资本成本

1、封皮40号微软雅黑加粗 第六章资本成本主讲人：刘成举1 第六章 资本成本【知识点1】资本成本概述一、定义资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称作机会成本。资本成本的概念包括两个方面：一方面与公司的筹资活动有关，是公司筹集和使用资金的成本；另一方面与公司的投资活动有关，是投资所要求的最低报酬率。前者称为公司资本成本，后者称为投资项目的资本成本。2二、公司的资本成本含义公司的资本成本，是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。影响因素 一个公司资本成本的高低取决于：（1）无

2、风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。3三、投资项目的资本成本 本章讨论的公司资本成本，项目资本成本将在长期投资部分讨论。含义项目的资本成本，是指项目本身所需投资资本的机会成本要注意的问题1、区分公司资本成本和项目资本成本：公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。2、每个项目都有自己的投资机会成本：原因在于不同投资项目的风险不同。4【知识点2】 普通股成本的估计一、资本资产定价模型 计算公式： 5（一）无风险报酬率的估计一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率，但要明确以下问题：1、债券期限的选择结论通常认为

3、，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。理由（1）普通股是长期的有价证券；（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小。62、选择票面利率或到期收益率结论应当选择上市交易政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。理由不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率无法选择。73、选择名义利率或实际利率名义利率和实际利率此处的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系如下： 名义现金流量和实际现金流量实际现金流量是基于预测年度的价格水平，并排除了通货膨胀影响得出的现金流量，包括了通货膨胀影响的叫名义现金流量。两者关系如下：

4、式中：n是相对于基期的期数。结论名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要是用实际折现率进行折现。8（二）股票的贝塔系数的估计公式计算贝塔值时要注意的问题1、选择有关预测期间的长度：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为其预测期长度。2、选择收益计量的时间间隔：通常使用每周或每月收益率作为样本。9（三）市场风险溢价的估计市场风险溢价的含义市场风险溢价是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即： 。估计 时要注意的问题1、选择时间跨度：应选择较长的时间跨度。2、权益市场平

5、均收益率是选择算术平均数还是几何平均数：算术平均数是样本年收益率的简单平均，几何平均数是同一时期内年收益率的复合平均数，两者差异很大。10二、股利增长模型（一）计算公式：普通股成本= 11（二）g的估计方法历史增长率根据过去股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，它适合投资者在整个期间长期持有股票；也可以按照算术平均数计算，它适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率，几何增长率更符合实际。可持续增长率股利增长率g=可持续增长率=收益留存比率期初权益预期净利率证券分析师预测可以将不同分析师预测的增长率汇总，求其加权平均值，权威机构给以

6、较大的权重，其他机构给以较小的权重。证券机构发布的各公司增长率的预测值通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）通过计算长期间的年度增长率的几何平均数将不稳定的增长率平均化；（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。12【例6-3】ABC公司2001-2005年股利支付率情况见下表：按几何平均数计算，股息平均增长率g= 年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.2513【例6-5】A公司当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及以后年度为5%（1）计算长期间的年度几

7、何平均增长率。预测未来30年的股利，见下表：设平均增长率为g：2（1+g）30 g=5.3293%01234530增长率9%8%7%6%5%5%股利(元/股)22.18002.35442.51922.67042.80399.495014（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据股利增长模型，第4年末的股价为： P4=2.8039/(KS-5%)当前的股价等于前4年股利现值与第4年股票价值之和，则有：23= Ks=14.91%15三、债券收益加风险溢价法计算公式说明股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价是估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%到5%之间，

8、对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。16【知识点3】债务成本的估计到期收益率法如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。债券市价= 可比公司法如果公司目前没有上市债券，则可以使用可比公司法计算债务成本，计算可比公司长期债权的到期收益率，作为本公司长期债务的成本。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。17风险调整法如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，就需要使用风险调整法计算债务成本。税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业信用风险补偿率。企业信用风险补偿率的确定步骤如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券；（2）计算这些债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两种债券到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。财务比率法如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用评级资料，就需要使用财务比率法估计债务成本。其基本思路是根据目标公司的关键财务指标，大体确定公司的信用级别（这些关键财务指标与信用级别之间存在相关关系）。有了信用级别，就可以使