金融监管专题讲座-美国金融监管改革法案教案课件

1、金融监管专题讲座美国金融监管改革法案一、美国金融监管改革法案概况金融监管改革法案的正式名称为“多德-弗兰克华尔街改革和个人消费者保护法案”（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），这一命名来自于该法案的两位主要发起人，即参议院银行委员会主席、康涅狄格州民主党议员克里斯多夫多德（Christopher Dodd）和众议院金融服务委员会主席、马萨诸塞州民主党议员巴尼弗兰克（Barney Frank）。（一）引言第1页/共60页这项法案引发了国会两党议员的激烈争议。民主党认为这一法案将防止2008年的金融危机重演；共和党则

2、基本反对该法案，认为法案过于严苛，将限制银行业的活力。此外，法案扩大了政府对市场的干预，有形之手伸得过长。经历一年多艰难的立法过程，美国参议院于2010年7月15日通过金融监管改革法案。该法案被认为是自上世纪30年代美国经济大萧条后规模最大、最严厉的银行业改革法案，这项法案将使全国的金融机构受到更严厉的监管。一旦付诸实施，不但会对美国金融体系产生冲击，也会对全球金融监管走向产生重大影响。第2页/共60页（二）美国金融改革法案大事记2009年6月17日，奥巴马政府正式公布全面金融监管改革方案，从金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作等方面构筑安全防线，期望以此恢复对美国金

3、融体系的信心。 2009年12月11日，众议院以223票赞成、202票反对的结果通过了金融监管改革法案。根据该法案，美国金融监管体系将全面重塑，美联储将成为“超级监管者”，全面加强对大型金融机构的监管。同时，新设消费者金融保护局，赋予其超越目前监管机构的权力。 2010年5月20日，参议院以59票赞成、39票反对的结果通过了金融监管改革法案。与众议院版本相比，参议院版本法案在监管措施方面更为严厉。两院需协商出统一文本后各自重新进行投票表决。 第3页/共60页2010年6月30日，众议院以237票赞成、192票反对的结果通过了两院统一版本的金融监管改革法案。 2010年7月15日，参议院以60票

4、赞成、39票反对的结果通过了最终版本金融监管改革法案，为该法案最终成为法律清除了最后障碍。美国总统奥巴马预计将在下周签署这一法案。 2010年7月21日，美国总统巴拉克奥巴马周三签署了全面金融改革法案，正式形成立法。 第4页/共60页（三）金融监管改革法案主要内容成立金融稳定监管委员会成立金融稳定监管委员会，负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性风险。该委员会共有10名成员，由财政部长牵头。第5页/共60页（三）金融监管改革法案主要内容设立消费者金融保护局在美国联邦储备委员会新设消费者金融保护局，对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的金融机构实施监管。强化场外衍生品市场监管将

5、之前缺乏监管的场外衍生品市场纳入监管视野。大部分衍生品须在交易所内通过第三方清算进行交易。第6页/共60页新的破产清算机制设立新的破产清算机制，由联邦储蓄保险公司负责，责令大型金融机构提前做出风险拨备，以防止金融机构倒闭再度拖累纳税人救助。限制银行自营交易及高风险衍生品交易自营交易方面，允许银行投资对冲基金和私募股权，但资金规模不得高于自身一级资本的3%。衍生品交易方面，要求金融机构将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险最大的衍生品交易业务拆分到附属公司，自身可保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。第7页/共60页美联储被赋予更大监管职责，但其自身也将受到更严格的监督。美国国会下属政府

6、问责局将对美联储向银行发放的紧急贷款、低息贷款以及为执行利率政策进行的公开市场交易等行为进行审计和监督。将对企业高管薪酬进行监督美联储将对企业高管薪酬进行监督，以确保高管薪酬制度不会导致对风险的过度追求。美联储将提供纲领性指导意见而非制定具体规则，一旦发现薪酬制度导致企业过度追求高风险业务，美联储有权加以干预和阻止。第8页/共60页（一）从自由化走向监管早期的金融混乱对经济的影响能力终究十分有限，即金融对经济的“主动性”作用并没有产生，尤其在金本位制度下，银行本质上不是创造货币的机构，所以整个金融行业同其他商业机构一样，基本上不受管制，其对金融监管的需求程度以及监管本身的效能都不明显。 二、金

7、融监管的历史变迁历程早期西方金融业自由化经营第9页/共60页 1863年，美国通过国民货币法，这是世界上最早以法律形式确定的金融监管制度。 1864年，对该法加以修订并改名为国民银行法，其宗旨是确立联邦政府对银行业监督和干预的权威，建立统一监管下的国民银行体系以取代分散的各州银行，从而协调货币流通，保证金融稳定。 1913年，美国通过联邦储备法。这是国民银行法颁布半个世纪以后，美国金融法最富革命性的进展。 1876年，德国成立帝国银行，统一了德国货币。 1882年，日本成立日本银行，并逐步垄断了货币发行。 货币发行垄断是对金融业初步管制的第一步，具体标志就是中央银行的创立第10页/共60页19

8、291933年经济大萧条美国金融业从自由发展走向全面管制的分水岭。经济危机重创了整个西方资本主义世界的经济。虽然其产生有着复杂的经济原因和深刻的社会历史背景，但就金融方面而言，商业银行业务与投资银行业务的融合，使得许多短期资金盲目地运用到证券这种长期的风险投资上，从而使银行的经营风险不断增大，是一个重要的原因。 第11页/共60页19世纪后期，美国铁路、钢铁等大工业迅速繁荣，资本亦随之高度集中和流动，这使得金融业，尤其是证券业保持了持续的高涨。到了1929年10月纽约股市大崩溃前夕，美国银行已达3万家。证券的投机交易达到空前的规模和水平。美国人患上了“股票市场疯狂症”。在纽约股票交易所，192

9、1年股票交易额为1.7亿股，股票平均价格为6624点，到了1929年9月股票交易额达到21亿股，股票价格涨至569.49点。1929年10月24日，股市狂泻，一发而不可收拾。从1929年末到1933年底，美国商业银行从23695家减少到14352家（其中歇业7 763家，合并2 322家）。纽约股票交易所的上市股票价值亦认1929年末的897亿美元暴跌到156亿美元。其中美国钢铁公司的股票价格由262美元降到21美元，美国电话电报公司（AT&T）的股票价格由310美元降到70美元，通用汽车公司股票价格由92美元降到7美元，而一些本来声誉较差的股票则从价格牌上掉了下来，变成一张废纸。 【背景资料

10、】第12页/共60页美国金融监管的全面管制政策1933年，富兰克林罗斯福出任美国总统后颁布了一系列政府干预经济的法律。其中，1933年颁布的银行法 成为美国对银行业实行全面管制的标志，特别是以其中的第16、20、21和32条款组成格拉斯一斯蒂格尔法，将商业银行与投资银行严格分离，在两者间建立了一道格拉斯一斯蒂格尔金融防火墙，并在1999年11月7日前，该法一直是美国银行法律的基础，在美国银行法历史上具有特别重要的意义。随后，美国政府还颁布了一系列详尽的法律来对银行业与证券业及其他相关金融业务实施完全的金融监管，市场盲目竞争或者说完全自由竞争的局面已经结束，市场的各个方面无不处于法律的管束之下。

11、第13页/共60页政府倾向于直接的管制，银行业自由化经营的思想已被完全抛弃，相反，对新银行开业加以限制，银行业实际上已成为受保护的行业。 二战后非银行金融机构处于重要地位，因此限制开业的规定也适用于这些金融机构。联邦储备系统权力的集中与加强。将原来的联邦储备委员会改组成更为独立的联邦储备理事会，这样可以更有力地制定和执行货币政策，同时行使货币政策的手段也进一步扩大。联储对股票贷款、存款利率（Q条例）、票据贴现、存款准备等作出规定，公开市场业务的权力也进一步加强。这段时期重要的银行立法还有1956年银行持股公司法，1960年银行合并法、1966年利率管制法，对银行持股公司、银行合并活动和存款利率

12、进行管制，反映了政府对银行予以全面管制的立法思想。美国金融实行全面管制的表现第14页/共60页（二）从管制走向自由化【注】西方学者在论述“自由化”时较少使用“ Liberalization”一词，而更多使用“Deregulation”一词（即“放松管制”）。严格说来，金融自由化的真正含义应该是放松管制。 严格的管制为战后各国经济的发展创造了稳定的金融环境，适应了当时经济发展的需要，但是，随着经济的发展，金融创新工具的不断涌现，原有的管制措施一方面制约了金融的发展，不适应经济发展的需要，另一方面由于金融机构不断地以创新工具来规避管制，原有的金融体制在失去效力的同时，又面对新的金融工具所造成的风险

13、无能为力。 第15页/共60页世界经济环境变化的主要体现布雷顿森林体系崩溃后长期的汇率不稳，导致短期游资频繁冲击一国国内金融市场，推动货币市场证券化趋势的发展。两次石油危机的冲击，加剧了西方各国国际收支和财政赤字问题，迫使各国政府更多地发行公债，并促使公债利率市场化以吸引投资者，从而为其他金融工具利率管制的消除奠定了基础。国际贸易和投资的迅速发展，使得与之相联系的套期保值需求猛增，客观上推动了各种掉期和期货期权交易的发展，刺激了金融创新活动。欧洲货币市场20世纪70、80年代的迅速发展，使金融机构可以容易地越过各种“金融壁垒”到该市场上进行各种融资交易，从而使一国国内的金融管制效果大大降低。计

14、算机在金融业的普遍运用和电信技术的发展，亦大大增强了金融机构的创新能力，推动了金融市场的国际化发展。 第16页/共60页美国金融自由化改革的主要内容放松对存款利率的管制。这一条款在1984年和1986年又得到进一步的调整，对存款利率的限制最后完全取消了。 逐步废除银行业务的地域限制。许多州废除了单一银行的规定，跨州银行显著增加。 打破格拉斯一斯蒂格尔墙。打破了金融机构间的界限。1999年11月12日，美国通过的金融服务现代化法对美国金融业乃至全球金融业的改革及发展方向产生至关重要的影响。这部法律所解决的关键问题就是彻底打破了金融“分业经营”的界限，其金融体制改革的方向已经不再是“安全”与“效率

15、”，而是全力强化美国金融机构在全球的竞争力与“超级舰队”的霸主地位。第17页/共60页20世纪80年代以来，随着管制的逐步放开，全球120多个国家和地区发生过不同程度的金融危机和风波，严重了经济发展的进程。（三）金融全球化与金融重新监管第18页/共60页金融自由化改革“始作源者” 美国19461984年，银行年平均倒闭率为0.07，19841987年则达到0.35，上升了5倍，并且银行倒闭并不像以前那样限于小银行。1984年，美国最大的银行之一，大陆伊利诺斯银行陷入危机，要求政府提供紧急救济。1987年10月16日，一直牛气冲天的美国华尔街股市开始暴跌，引发全球股票市场产生“多米诺骨牌”效应，

16、连锁下挫。10月19日（星期一），纽约道琼斯平均指数下跌22.6，这是该指数历来一日内最大的跌幅，伦敦、东京、香港、澳洲股市大幅下跌，从而形成全球股市大危机。这一天史称“黑色星期一”。1991年，美国新英格兰银行倒闭引发席卷全国的信贷风潮。该次风潮使联邦存款保险公司的银行保险基金陷于枯竭。 第19页/共60页80年代末90年代初，日本经济经过连续四年增长后突然崩溃。 东京交易所股价指数从“泡沫经济”时期最高峰 38915.87点下跌到1994年1月28日的19307点，跌幅达51。房地产价格的跌幅也超过50。银行由于大量不良债权陷入危机之中，使日本经济亦陷入战后最长的衰退之中。 1995年2月

17、份东京协和、安全信用社破产，1995年5月份横滨友爱信用金库倒闭，7月31日，东京最大的信用社宇宙信用社由东京都政府宣布破产，8月30日，日本最大的信用社木津信用社由大坂府宣布倒闭，就在同一天，兵库银行也宣判了死刑。11月份“大和银行”事件，12月份野村国际证券公司事件，接二连三的事故使“金融机构不破产”的神话开始崩溃。 1997年11月日本四大证券公司之一山一证券倒闭，其债务高达3万亿日元。 日本金融陷入泥沼第20页/共60页1997年7月，以泰国中央银行7月2日被迫放弃实行已达13年之久的泰铢钉往美元的汇率制度为开端，一场酝酿已久的金融危机，以出人意料、令人借手不及的速度迅速危及东亚乃至世

18、界其他地区。受这一金融风暴的冲击，东亚地区主要国家和地区汇市暴跌，股市狂泻，利率上扬，外汇供不应求，通胀率大幅上升，金融市场剧烈动荡，一些国家经济元气大伤。到1997年末，泰铢、印尼盾、马来西亚林吉特、韩元对美元汇率全年分别下跌45.3、57.7、53.8、48.3；股市全年分别下跌56.0、52.4、37.0、42.2。东南亚国家和韩国、日本金融机构的破产此起彼伏。国际货币基金组织和东亚地区各国多次协调救援活动，但未能阻止金融危机的蔓延。 东南亚神话破灭第21页/共60页三、美国次贷危机1、什么是“次贷危机”？“次贷危机”，即“次级房地产抵押贷款债券危机”，其实质是次级房地产抵押贷款所作的资

19、产证券化产品创新过程中出现制度缺陷、链条断裂的危机。第22页/共60页2、次贷危机的源头次级抵押贷款 美国的信用评级公司（FICO）一般将个人信用评级（credit score）分为五等：750 分以上优等优质贷款市场（Prime Market）660-749 分良好620-659 分一般ALT-A(Alternative A)贷款市场350-619 分差次级贷款市场（Subprime Market）350 分以下不确定第23页/共60页优质贷款市场（prime market）优质贷款市场面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人原来主要是选用最为传

20、统的30年或15年固定利率按揭贷款。第24页/共60页“ALT-A”贷款（“Alternative A”贷款）泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入，存款，资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润更高，毕竟贷款人的“前科”很干净，其利息普遍比优质贷款产品高100到200个基点。第25页/共60页次级抵押贷款（subprime mortgage）是指由信贷公司向那些信用级别不高的低收入者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。与房地产优质抵押贷款相比，风险较大、坏账率较高、但贷款利息较高，在房地产业的上升期内不会暴露出风险。 第26页/共60页住房

21、抵押贷款品种的品种：传统的固定利率贷款（Fixed Rate Mortgage，FRM）可调整利率抵押贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）渐进偿还抵押贷款（Graduated Payment Mortgage，GPM）价格水平调整抵押贷款（Price Level Adjusted Mortgage，PLAM）分享增值抵押贷款（Shared Appreciation Mortgage，SAM）质押存款账户抵押贷款（Pledged Account Mortgage，PAM）第27页/共60页3、资产证券化（Asset Secuitization）（1）什么是资产证券化广

22、义上的资产证券化，是指企业或者金融机构将缺乏流动性的、但具有稳定未来现金流的资产进行组合转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化以及现金资产证券化。第28页/共60页（1）什么是资产证券化狭义的资产证券化，即“信贷资产证券化”，指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。资产证券化可以分为住房抵押贷款支持的证券化（ Mortgage-Backed Securitization，MBS ）和资产支持的证券化（ Asset-Backed Securitizatio

23、n，ABS ）。 第29页/共60页（2）资产证券化的意义 对发起人的意义增强资产的流动性。获得低成本融资。减少风险资产。 便于进行资产负债管理。 对投资者的益处资产担保类证券提供了比政府担保债券更高的收益。帮助投资者扩大投资规模。投资者的风险偏好各不相同，资产证券化为投资者提供了多样化的投资品种资产。第30页/共60页（3）资产证券化的分类信贷资产证券化（即狭义资产证券化）根据产生现金流的证券化资产类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（Mortgage-Backed Securitization，简称MBS）和资产支撑证券化（Asset-Backed Securitization，简

24、称ABS）两大类。其区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。第31页/共60页（4）资产证券化的交易主体发起人 也称原始权益人，其职能是选择拟证券化的资产，并进行组合和重组，然后将资产组合转移给SPV以融资。 SPV 指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。SPV的原始概念来自于防火墙的风险隔离设计，它的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。SPV 的业务范围被严格地限定，所以它是一般不会破产的高信用等级实体。SPV在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。SPV有特殊目的公司(

25、Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）两种主要表现形式。 第32页/共60页（4）资产证券化的交易主体信用增级机构 ：是指为SPV发行的证券提供信用增级的机构。 信用评级机构 是指通过对资产证券化各个环节进行评估而评定证券信用等级的机构。 资产服务商 是指负责按期收取证券化资产所产生的现金流，并将其转移给SPV 或SPV 指定的信托机构的实体。 投资人是指在资本市场上购买SPV发行的证券的机构或个人。一般都是机构投资者。 第33页/共60页（4）资产证券化的交易主体其他服务机构 投资银行：协调项目操作，发行

26、证券等 受托人：由SPV 指定的、负责对资产处置服务商收取的现金流进行管理并向投资者分配的机构。 承销商：为所发行的证券进行承销的实体。 会计师：会计、税务咨询，以及对资产组合进行尽职调查。 律师：法律咨询。 第34页/共60页4、次贷市场的主要产品住房抵押证券（Mortgage Backed Securities，MBS）MBS的生成一般需要满足以下基本条件：（1）住房抵押贷款规模巨大；（2）商业银行希望通过证券化以获得额外的资金来源，并获得可观的服务费；（3）中介机构发行的住房抵押证券被投资者所接受。MBS的实质就是住房抵押贷款信用违约风险的转移过程，即将风险资产从银行资产负债表上移除，提

27、高了银行的“资本充足率”，并为银行赚取资产管理收入及息差。 第35页/共60页有担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）CDO为ABS的一种，是一种 “结构性投资工具”（Structured Investment Vehicle，SIV），所谓结构性通常是指通过某种约定，在客户普通存款的基础上加入一定的衍生产品结构，将理财收益与国际、国内金融市场参数挂钩，例如汇率、利率、债券、商品、信用指数、一篮子股票、基金、指数等市场价格参数等。从而使投资者在结构性理财产品到期保本的同时，有机会获得比传统存款更高的收益率。第36页/共60页与定期存款类似，该类产品

28、也分别有短、中、长期的投资期限。而相比普通的定期存款及目前市场上的其它理财产品，结构性投资产品具有低风险且相对较高收益、免申购费率以及与国际市场投资接轨的显著优点。是由银行或保险公司等金融机构设立，运作方式是通过发行短期商业票据债券筹集资金，去购买包括次级抵押贷款在内的较长期的高回报资产，金融机构则向这类公司提供信贷额度而不持有股权，分享高回报之余不用合并SIV的资产负债表。第37页/共60页3、次贷市场的主要产品截止至2007年8月底CDO持有者的分布情况如下图所示：第38页/共60页“信用违约互换”（Credit Default Swap，CDS）信用违约互换的结构如图所示。信用保护买方（

29、受益方、银行）向愿意承担风险信用保护的卖方（投资者、保护方）在合同期限内支付一笔固定的费用（即违约互换利差或价格）。信用保护的卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保护的买方赔付违约的损失，即当发生信用事件（Credit Event）时才支付，互换在信用事件到期时中止。第39页/共60页5、次贷危机中的主要金融机构联邦全国房地产贷款协会（Federal National Mortgage Association，FNMA，读“Fannie Mae”，译为“房利美”1938年由政府出资创建，从事金融业务，用以扩大资金在二级房屋消费市场上流动的资金；1944年，房利美的

30、权限扩大到贷款担保，公司主要由退伍军人负责管理； 1954年，房利美发展成为股份制公司，1968年为减轻联邦政府财政预算，房利美划归私营；1970年，房利美股票在纽约交易股票所上市；1984年，房利美首次在海外发放公司债券，从此公司的业务进入国外金融市场。第40页/共60页5、次贷危机中的主要金融机构联邦房屋贷款公司（Home Loan Mortgage Association，FNMA，读“Freddie Mac”，译为“房地美”）1970年为了鼓励竞争反对垄断，美国国会批准成立。其主要业务跟房利美几乎完全一样。房地美最大的竞争对手是房利美。基本上，在房利美工作过的人，他的下一份工作就是在房

31、地美，反之亦然。几十年来，两家公司一直是近亲繁殖，这边的人到那边去，那边的人到这边来。 房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。第41页/共60页四、美国金融危机的演变历程第一阶段：2007年8月2008年9月中旬危机表现为一场规模有限的次贷危机，集中于次贷相关的结构性金融产品。第二阶段为2008年9月中旬2008年10月中旬，雷曼破产引发金融市场大面积信心危机，流动性紧缩从货币和信贷市场迅速传递到全球金融市场，使得规模有限的次贷危机上升成为全球性金融危机。第三阶段为2008年10月中旬至今黯淡的宏观经济前景导

32、致银行资产继续下跌，而银行虚弱的资产负债表又迫使其进一步削减信贷规模，形成了金融危机与经济衰退的下降螺旋关系。第42页/共60页第43页/共60页第44页/共60页Txt in here第45页/共60页推动美国金融危机爆发的主要因素1.宽松的信贷条件和日益膨胀的住房泡沫 自上世纪90年代中期，美国获取住房贷款极其容易。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，2001.12003.6，为促进经济增长和就业，美联储连续13次降息，联邦基金利率由6.5%降至1%的历史最低水平。过低的利率直接刺激了民众的贷款投资热潮，越来越多的生活状况不稳定的民众通过银行贷款加入到购房者的行列中。正是市场对美国房市前

33、景普遍预期过高，极大的刺激了美国房市，房价在19962006年飞涨了大约85%，为次贷危机的爆发埋下了种子。 第46页/共60页2.对金融衍生品的滥用 本质上，金融衍生品并没有降低投资的风险，仅是将风险进行转移，而且随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也变得越来越隐蔽，越来越难以察觉。金融衍生品拥有活跃交易，分散风险的功能，但如果不加监管控制的滥用，凭借其杠杆效应掀起金融波澜的能力便会显现。一旦危机爆发，这种杠杆效应以及风险的分散性，必将极大地扩张危机的广度和深度。第47页/共60页3.激进的财务政策和侥幸心理 流动性过剩使资本不断涌入美国住房市场，为了谋求更多的经济利益，华尔街以

34、疯狂放贷作为解决方案，花样繁多的月利率、甚至零首付的出现，极大刺激了次级按揭贷款市场。在这样的背景下，按揭贷款的流程变得日益简单，有的按揭依据完全凭借款者自己填报的虚假收入作为依托，甚至有的按揭贷款额竟然大于实际总房价。至此，借贷标准变得名存实亡。2006年的美国房屋按揭贷款首付款比率甚至平均只有6%。当房市萧条，次级贷款者无资金偿还债务的时候，危机便以极快的速度蔓延开来。 第48页/共60页华尔街在财务上过于激进，这也直接导致了困境的生成。在无限放大的利益面前，华尔街日益变得疯狂。各家投行的杠杆率也逐渐变得越来越大，2003年底，美林的资产是其所有者权益的17.9倍，而到了2007年中期，美

35、林的资产达到了其所有者权益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠杆率甚至高达31.7倍。大量购进与次贷相关的金融产品，直接加速了雷曼兄弟最终的破产。 第49页/共60页4. 监管机构的失职与政策的失误 美国央行降低了抵押贷款的标准，导致相当一部分信用或生存状况不佳的贷款人以低廉的成本通过贷款购买房屋；美国监管机构对市场评级机构监管不严，也导致了评级机构在对次贷相关产品评级时的极大主观性，而又当他们感觉到了风险真的来临，而开始大规模调低次贷相关产品的评级标准时，也极大地打击了投资者的信心，加深了投资者的恐慌情绪，最终导致全球范围内的恐慌。 第50页/共60页5.信用评级机构的失职 次贷危机爆发后，穆迪

36、、标准普尔、惠誉等主要评级机构成为最直接的批评对象。各评级机构被认定过高的提升了次贷产品的评级，并极大地促进了次贷市场的发展。因为这些评级机构的收入主要来源于证券发行商。但实际上它们应该对市场投资者负责，所以这种评级制度上的漏洞已经引起世界广泛的关注。 第51页/共60页金融衍生品的发展，有利于资金使用效率的提高，但其定价和交易则有赖于准确的市场评价。当市场评级机构这一环出现问题的时候，信任危机也就随之产生了。全球投资者正是出于对美国三大信用评级机构的信任，才能够放心大肆购买次贷相关产品，可正是这些评级机构评定的同美国国债相同级别的3A级证券，却在一夜之间成为投资者手中的垃圾。这些评级机构不切

37、实际的评级以及次贷危机爆发后下降评级动作的迟缓，也在一定程度上加大了次贷危机的强度，对这次危机起到了推波助澜的负面作用。 第52页/共60页6.政府对危机认识不足、处理不力 2007年4月2日，美国第二大次级贷款抵押机构新世纪金融公司向法院申请破产保护，这是美国房市降温以后第一起次级贷款抵押机构倒闭案，但当时并没有引起美国政府的高度重视，美联储仍简单地认定这仅仅是单个机构运营出了问题，并非是一场危机的到来。直到2007年7月贝尔斯登所属对冲基金爆发风险，全球股市暴跌之时，美联储才作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场信心，并始终认为形势可控。 第53页/共60页直到房利美和房地美危机、雷曼破产以及美林被收购等事件的发生，美国政府才充分认识到次贷危机的严重性，并陆续出台救援方案和措施以求应对。2007年9月7日，美国政府宣