东方港湾投资通讯

1、投资通讯第七十三期捌(仅供内部交流霸)半深圳市东方港湾耙投资管理有限责搬任公司板目把 疤录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc263854357 氨一、拌暗我们的观点艾 PAGEREF _Toc263854357 h 把4 HYPERLINK l _Toc263854358 唉2009八年投资管理工作挨分析与总结把 PAGEREF _Toc263854358 h 蔼4 HYPERLINK l _Toc263854359 胺二、敖罢东方港湾公司产肮品净值变动安 PAGEREF _Toc263854359 h 盎13 HYPERLINK l _Toc263854360

2、扒东方港湾马拉松板集合资金信托计佰划的净值变动熬 PAGEREF _Toc263854360 h 胺13 HYPERLINK l _Toc263854361 氨东方港湾马拉松挨中国基金净值变懊动办 PAGEREF _Toc263854361 h 昂14 HYPERLINK l _Toc263854362 爱三、瓣扮他山之石癌 PAGEREF _Toc263854362 h 拌14 HYPERLINK l _Toc263854363 坝创业板下一步要搬关注可持续发展笆问题邦 PAGEREF _Toc263854363 h 扳14 HYPERLINK l _Toc263854364 奥四、扳暗宏观

3、经济与行业败信息佰 PAGEREF _Toc263854364 h 碍16 HYPERLINK l _Toc263854365 坝美国经济的复苏懊态势已基本明朗胺 PAGEREF _Toc263854365 h 八16 HYPERLINK l _Toc263854366 八中国的国家资本癌主义背 PAGEREF _Toc263854366 h 暗16 HYPERLINK l _Toc263854367 翱中央调控政策的佰重点正在转向防班过热防通胀巴 PAGEREF _Toc263854367 h 凹18 HYPERLINK l _Toc263854368 氨苹果啊iPad板销售速度远超市搬场预

4、期隘 PAGEREF _Toc263854368 h 案18 HYPERLINK l _Toc263854369 按中移动联合终端叭商推出扮5靶款电子书阅读器碍 PAGEREF _Toc263854369 h 叭19 HYPERLINK l _Toc263854370 蔼银联与中移动火百拼手机支付颁 PAGEREF _Toc263854370 h 斑19 HYPERLINK l _Toc263854371 埃国内汽车产销有扒望和去年持平把 PAGEREF _Toc263854371 h 八20 HYPERLINK l _Toc263854372 啊麦当劳大举扩张伴下注办“傲中国消费背”罢的未来

5、稗 PAGEREF _Toc263854372 h 哎21 HYPERLINK l _Toc263854373 俺银行无惧房价下埃跌风险仍看好房靶贷前景拔 PAGEREF _Toc263854373 h 敖21 HYPERLINK l _Toc263854374 挨多家机构调低了佰国内版4盎月份新增贷款估芭测值吧 PAGEREF _Toc263854374 h 艾22 HYPERLINK l _Toc263854375 翱蔬菜涨价大幅推瓣高二季度袄CPI瓣预测数据岸 PAGEREF _Toc263854375 h 昂23 HYPERLINK l _Toc263854376 搬五、傲袄重要公司点

6、评矮 PAGEREF _Toc263854376 h 芭23 HYPERLINK l _Toc263854377 扳贵州茅台吧(600519吧)昂大股东增持、董柏事会换届昂 PAGEREF _Toc263854377 h 半23 HYPERLINK l _Toc263854378 叭茅台新政引市场胺断货担忧哎 PAGEREF _Toc263854378 h 芭24 HYPERLINK l _Toc263854379 坝张裕啊A(00086捌9)胺股东大会埃 PAGEREF _Toc263854379 h 班25 HYPERLINK l _Toc263854380 百中国电子商务：懊争夺版3,0

7、00罢亿美元市场的领稗先地位暗 PAGEREF _Toc263854380 h 盎28 HYPERLINK l _Toc263854381 阿六、唉岸调研信息汇总颁 PAGEREF _Toc263854381 h 斑30 HYPERLINK l _Toc263854382 拜2010半年比亚迪股东大把会稗 PAGEREF _Toc263854382 h 扒30 HYPERLINK l _Toc263854383 背腾讯与阿里巴巴搬股东大会的不同笆感受柏 PAGEREF _Toc263854383 h 罢34 HYPERLINK l _Toc263854384 败华侨城控股爸2009傲年年度股东

8、大会吧 PAGEREF _Toc263854384 h 半38 HYPERLINK l _Toc263854385 癌小肥羊深圳基地拌调研总结芭 PAGEREF _Toc263854385 h 扳41 HYPERLINK l _Toc263854386 世纪鼎力 PAGEREF _Toc263854386 h 42 HYPERLINK l _Toc263854387 扳免责声明：翱 PAGEREF _Toc263854387 h 芭44唉主艾 坝编：矮周明波 斑 背责任编辑：版任环宇 暗日板 版期：叭二零拔一零懊年拜五按月罢二十六笆日我们的观点捌2009年投资拜管理工作分析与耙总结岸东方港湾投

9、资管肮理公司凹董事长 搬钟兆民唉(序：五月中旬百我们公司氨孔鹏刚刚蔼参加鞍伯克希尔版股东会回来拌，这是东方港湾熬第六扳年参加巴菲特的澳股东会了啊，拌而白我今年扒也坝参加了中欧靶-半I按ESE-哈佛全癌球CEO班，五绊月上旬刚完成在败欧洲学习和考察柏，接触到许多商盎业案例，案像去年一样，为八了将扳我们学习到的内跋容也能融合在把这篇总结肮里，捌使得总结有些姗背姗来迟。希望是霸慢工出细活，在坝此靶我们爱将办最新的投资心得昂向投资者版一并白汇报鞍。按)伴一、2009年班及过去六年投资碍业绩回顾瓣 霸东方港湾自20疤04年创立以来霸，一直将摆“拌传播价值投资，爸实践价值投资肮“摆视为团队的使命瓣，对价值

10、投资的懊信念和原则从来哀没有动摇过，哪岸怕是在百年一遇吧的金融危机的时把候。但是，对阿于笆如何在中国实践半价值投资和如何半完善投资方法埃，我们却坝一直在孜孜不倦巴的探索和傲追求吧中。哀 懊2009年癌，爱我们稗在香港碍管理的俺面向全球投资者肮的爸“翱东方港湾马拉松柏中国基金扮”癌上升了伴105背.袄13懊%(八收肮费后)，同期恒昂生国企指数上升瓣了62.12%耙，我们因此荣幸拜地获得了上海证绊券报联合交通银岸行及德邦证券评哀选的暗“袄最佳海外对冲基袄金捌”鞍奖败；2009年斑，耙我们管理的颁“氨平安东方港湾懊马拉松信托捌“办业绩上升了71败.64%，同期澳上证指数上升了背79.98%挨，业绩略

11、低于指八数；该信托佰自隘2007年2月爱28日跋成立以来业绩上耙升了17.3%把，同期上证指数皑上升了13.7傲4%耙，业绩略超过指百数百。癌 碍2004-2哀009年的六年斑间，东方港湾管班理的资产在收费哎后的投资者平均扮总回报为808笆.43%，年复瓣合回报安率挨为44.45%挨，同期上证指数奥上升懊118.88蔼%，年复合回报唉率奥为稗1拜3.9伴5哀%盎，东方港湾的投俺资总回报超越上安证指数近七倍把（见图一和图二安，内部统计，未板经审计伴）哀。八图一：东方港湾昂A股资产回报率颁 皑vs. 上证指案数败图二：爱东方港湾扳马拉松中国基金肮累积回报澳率 傲vs. 恒生中般国企业指数阿二、 全

12、年主要拔投资策略：瓣主要策略和辅助邦战术斑 绊经历2008年半全球金融危机的翱考验后，我们价埃值投资的理念不般但没有改变，反笆而更加坚定了。隘但坚定不等于机蔼械固守伴叭长期投资是价值敖投资最重要的方芭法之一，但不是板价值投资的全部氨内涵蔼背我们在坚持“杰百出企业，长期持俺有”的主要策略版的前提下，完善澳投资方法，重视拌市场的变化，搬当斑企业股票定价俺太哀低或太高时，矮相应地进行搬增持和减持奥。我们认为，搬基于估值判断而阿不是基于市场预巴测的艾“安高抛低吸唉”矮（凹增持和减持百）蔼，是价值投资必按要的辅助战术，暗有利于投资收益把的最大化。岸2、全年主要策袄略 持癌仓为主绊 扒宏观经济方面，凹美国

13、和中国政府蔼积极出台刺激经颁济措施，全球经般济脱离恐慌，逐颁步恢复，中国经挨济更是一枝独秀案，GDP增长达胺到8.7%。2按009年A股上白证指数升幅为7癌9.98 %，哎香港恒生国企指斑数升幅62.1拜2%，市场估值鞍从严重低估发展伴到合理并到略显俺偏高。按我们摆“傲市场五风险区啊”翱分类法的划分（爱超低区、低估区埃、合理区、高估碍区、超高区），俺市场还没有运行盎到超高区而需要爸考虑减持的阶段挨，所以这一年的啊投资策略以满仓版操作为主，集中耙精力在改进和优翱化组合结构上。敖三、新的学习思昂考与投资管理拜 岸我们的思考与我阿们的长期投资业稗绩密切相关，我扳们有责任将我们鞍最新的思考与大俺家分享

14、和探讨。耙1、关于对人和扳领导力的思考：艾为什么有些人会啊如此杰出而成就皑伟业？啊 敖日常生活中，我哀们每个人都会接挨触到各种各样的拌人，为什么有些搬人总是富有能量伴，总能完成常人案觉得不可能的事翱情，甚至成就伟扒大的事业，而大坝部分人则是平淡佰无奇呢？上世纪摆杰出投资家邓普坝顿说：瓣“胺对人进行投资，氨一直以来都是是把一种很值得付出盎的努力跋”挨。对人的观察和百研究是我们投资罢经理的必修课。矮 哀我们认为具备以捌下十个关键要素靶有利于造就杰出奥领导者：1、有挨虔诚的信仰；2败、有道德影响力板；3、很强的学啊习能力；4、宽笆广的感性思维和班严谨的逻辑理性矮思维能力；5、鞍良好的体能傲芭健康的体

15、质和强艾大的能量；6、俺很强的决断力；靶7、良好的沟通盎能力；8、极强斑的组织能力； 拜9、高效的执行邦力；10、坚定熬的意志力和耐力百。安 胺美国通用电器前跋CEO和管理大袄师杰克盎半韦尔奇强调领导奥人的四个般“凹E安”盎：思维敏锐，精柏力充沛，善于鼓案励他人和高效的八执行力；巴菲特斑一直希望找到正俺直、聪明和充满鞍热情的管理者；爱中国传统文化对芭人的研究充满真版知灼见，不胜枚八举。版 罢根据我们近年经拌常运用的挨“懊多维规则版”拌原理，同时具备俺以上多种优秀品颁质的领导者，一胺定十分稀少，而俺对于公司管理团傲队而言，有时领瓣导者明显缺乏某挨种关键要素，一胺旦与互补性很强埃的其他管理者合搬作

16、，该团队就具袄备了系统性的综扒合能力，同样会暗带领公司走向优案秀和卓越！ 奥2、关于对投资扮决策的思考翱 稗在生活和工作中绊，决策的重要性耙再怎么强调都不俺过分。人的一生拌，除了出生不由斑我们自己选择外扮，其他一系列的鞍人生决策构成的皑一条决策链，决癌定了我们的生命盎精彩与否。由于埃投资可以不直接霸参加经营，投资肮的成败关键更加捌取决于决策。背 半投资决策按重要扒性，可以简单地凹分为不重要的和氨重要的决策。时般间短、金额小、半占资金比例小的办投资通常是不太啊重要的；相反，碍时间长、金额大哀、占资金比例大阿的投资当然是很扳重要的。就时间袄的维度而言，凹“耙通常人们总是高白估了短期的变化敖，而低估

17、了长期扮的变化哎”笆（比尔靶叭盖茨），所以长瓣期投资的决策要皑十分慎重，当决案策正确时，会感敖受到复利的魅力叭，相反，就会感叭受到反方向的杀氨伤力。柏 版投资决策按肯定绊与否可分为肯定芭的决策、否定的背决策和不决策三白种情况。第一，按关于肯定的决策碍：由于一个企业按的成功，按中国把传统的说法，需巴要天时、地利和澳人和，而长期的佰成功，需要长期皑的天时，、地利笆和人和等多种因疤素同时具备，所疤以企业的长期成鞍功永远是低概率安事件，因此肯定白的决策一定需要半多方位的、系统斑性的慎密的考量扳。大概十多年前巴一位上市公司董爱事长的一句话：氨“般决策要鞍慢，行动要快挨”搬一直让我铭记在奥心。也曾经听一碍

18、位友人说起，前熬国家领导人熬万里规定，凡是矮他签署过的重要笆文件，他的秘书翱一定要在他经过碍两天冷静期后才白可以发出。此事罢真假我没去求证霸，但其中的道理拌很值得做决策的岸人们参考。搬 靶第二，关于否定瓣的决策：由于只耙要一项关键因素埃不具备，便会导背致系统的崩溃，扳导致事业的失败把，一个木桶只要扒少了一条木板，懊便不成器。万事办具备，只要欠东办风一样，照样是捌一事无成。所以碍，只要研究发现熬一家公司有一项肮关键的因素不具艾备，便可以作出敖否定的决策，否坝定的决策可以快拌速决定。相对而艾言，否定的决策拔容易作出，而肯背定的决策需要全百方位地和系统性霸地思考。班 熬第三，关于不决傲策的决策：投资

19、斑的成功，不需要埃很多决策，更不肮需要天天决策。癌你抓住现金，在爱办公室长时间等鞍待机会，市场是板不会把你抛弃的氨。人生和投资的背大部分时间是处霸于不决策的状态翱。同样是一家上氨市公司的董事长稗告诫我们：知止靶不败。孙子兵瓣法里十分强调氨战争成功和失败白之外的第三种状阿态：立于不败之拔地。投资大师查拜理袄斑芒格先生一直将阿投资分为三类：罢能看懂的好的企版业矮颁做肯定的决策；叭能看懂的不好的暗企业胺鞍做否定的决策；拜看不懂的而无法澳判断的企业隘矮不决策。理论上靶讲，每位投资者摆所能认知和所能扮理解的领域和企霸业是有限的，而傲不理解的是无限耙的，不决策应该俺是常态，所以，绊当我们使自己案“皑不决策

20、办”靶，处于百“安不败之地艾”办时，与作出肯定版或否定的决策同巴样重要。爸3市场五风险白区分类法耙 挨投资是最能体现案“八思路决定出路熬”按的领域，袄“笆市场五风险区爸”吧分类法是我们根氨据整体市场的市坝盈率和市净率的扳历史统计，按风颁险等级划分为五扳类区域：A（超隘低区）、B（低胺估区）、C（合奥理区）、D（高哀估区）、E（超芭高区），风险区板的划分是区间值百，而不是精确值扮。芭 坝按照芒格在股东隘大会上发表的观凹点：岸“绊98%以上的时摆间，我们是不可把知论者疤”板。言外之意，只懊有在2%的极端胺情况下投资者才靶能对股市走势作罢出判断，其他大扒部分时间里，水爱晶球都是模糊不傲清的。巴菲特也

21、蔼补充道：唉“斑市场十分高时和芭十分低时，我是鞍知道的，其他大鞍部分时间我也不肮知道哎”芭。我们将A（超般低区）和E（超隘高区）与巴菲特肮的唉“肮十分高时和十分叭低时氨”皑相对应类比，由颁此推理得出以下熬投资策略：当我艾们投资的大部分奥企业经营正常稳蔼健增长时（高速阿增长类企业除外岸，高增长企业下敖文另有论述），班只有在超低风险拌区要考虑增持和笆在超高风险区要熬考虑减持，其他阿时间我们应该熬“班坐享其成敖”绊，因为蔼“昂钱是靠坐着和靠佰耐心赚来的，不氨是靠频繁交易赚昂来的阿”昂（稗“袄Money i邦s made 背by sitt邦ing，not凹 by tra拜ding绊”霸）。 笆4、企业

22、成长发癌展的阶段论笆 澳按照企业的规模哎和增长速度，我瓣们通常将企业的扒发展划分为创业隘期、成长期、成扮熟期、衰退期四绊个阶段，对应不啊同的阶段，也应啊采取不同的投资半策略。通常处于捌创业期的企业，扮由风险资本对其把进行风险投资，百高风险，高回报安；处于成长期和肮成熟期的企业，巴通常由私募资本八和资本市场二级把市场的投资者对哎其投资；所有的扮投资者总希望在搬衰退期来临前退扳出投资。暗 阿对于处于高成长按期的企业，股价摆的增幅会远远超半越市场平均波动碍幅度，所以当我安们能够非常确定绊企业的高成长性挨时，我们可以忽矮略或尽量少考虑板市场的波动，坚蔼定地长期持有，笆从而获得几倍甚肮至几十倍的回报按。

23、这几年的茅台暗、苏宁、腾讯等敖企业都是很好的摆例证。而当企业疤规模变大、进入矮稳定增长期时，柏我们就要十分注隘意企业的估值变版动，否则难以获芭得超越市场的平白均回报。拜5、对靶“把投资理财的必要胺性和长期投资的败重要性氨”盎的研究伴 板根据中国官方公安布的统计数据，绊从1978年至跋2008年的3胺0年间，人民币般的贬值幅度为8绊5%，也就是说懊，1978年的挨1元钱人民币，阿到2008年仅颁具有1毛5分钱扒的国内购买力。柏考虑到中国官方柏统计的CPI数氨据尚不能完全反八映通胀水平，则版实际贬值幅度也碍许更大。而19哀90年12月上把海综合指数以1熬00点开盘，到霸2009年底收碍盘价3277

24、.熬14点，19年熬涨幅32倍多（熬见图三）。傲 稗根据我们假设和哀统计，自瓣1986年12坝月31日隘起俺（目前港股信息摆可供查询的最早敖日期）到200般9年底，如果在巴每月月末用不同昂账户按收市价买埃入恒生指数，并隘分别在持有5年哎后卖出，则盈利背帐户的比例达7矮9.2%，平均敖盈利水平达11爸2.1%。如果扒持股期限延长到百7年，则盈利帐败户的比例达88碍.5%，平均盈半利水平达135捌%（见表一）。罢如果持股期限延佰长到10年，则懊盈利帐户的比例班达100%，平伴均盈利水平达1敖70.1%。按表一：澳7斑年期港股投资绩瓣效的统计 跋样本月数艾（具备完整的7蔼年投资期）败190隘亏损样本

25、数傲22般盈利样本数霸168斑胜率挨7.6艾亏损机率跋11.6%白盈利机率半88.4%拜平均亏损哀-11.1%昂平均盈利澳135.1%拌盈亏比隘12.1安最大亏损扒-25.2%邦最大盈利疤445.3%斑最大盈亏比扳17.7拜发生亏损的时间百段艾1995/9-败1997/9 靶(鞍香港回归，红筹背狂潮，亚洲金融版危机佰) 凹 熬该规律对A股同颁样适用，根据我疤们的统计，自埃1990年12巴月31日氨起唉（上证综指设立巴的第一个月）到笆2009年底，敖如果在每月月末疤用不同账户按收隘市价买入上证综稗指，并分别在持八有5年后卖出，案则盈利账户比例百达82.3%，靶平均盈利水平达拜127%。如果巴持有

26、7年，则盈案利账户比例达9癌3.1%，平均盎盈利水平达15拜8.8%（见表安二）。如果持股疤10年，则盈利班账户比例达10懊0%，平均盈利敖水平达226.爱5%。癌表二：安7白年期A股投资绩稗效的统计八样本月数斑（具备完整的7芭年投资期）昂145爸亏损样本数版10背盈利样本数芭135岸胜率笆13阿.扳5艾亏损机率板6凹.班9唉%奥盈利机率矮93皑.阿1哀%靶平均亏损柏-11.凹3办%唉平均盈利背15半8哎.拌8拌%瓣盈亏比把1俺4班.1八最大亏损埃-2俺4肮.俺8矮%百最大盈利稗1129百%肮最大盈亏比瓣45柏.拔5蔼发生亏损的时间笆段哀1998班/绊1绊-扳1999板/袄6挨 (佰卖出时段恰

27、逢A笆股股改前的低谷稗)罢 懊美国波士顿金融暗公司也对过去美吧国五十年投资美班国基金做过类似皑统计，投资周期扒一年的亏损机率翱为30%，五年把的机率为10%耙， 十年的机率绊接近零。胺 靶统计数据表明，摆持有股票时间越皑长，盈利概率和按盈利水平越高。败综上所述，面对耙长期的通胀，我按们必须投资理财稗；面对无数种投安资方法，长期投埃资是很有效很稳傲健的方法。俺四、中国未来长俺期投资机会展望白 翱近期和短期而言伴，人们总有很多罢忧虑：对政府投佰资会不会退出的扒忧虑，对通胀的八忧虑，对加息的版忧虑等等。根据吧墨菲法则，人们拜忧虑的事情通常绊会发生，虽然我拌们不会做短期预罢测，但要重视防笆范。扳 盎长

28、期而言，我们笆认为，中国经济皑和社会正在经历白着变革和转型，霸在去年工作总结案中，我已经阐述百过以下四类企业八蕴藏着巨大的潜班力：1、有核心哎竞争力的制造业按企业；2、有国昂际竞争力的民族癌特色产业；3、捌有本土品牌和网八络优势企业；4板、部分资源垄断斑的国有企业。此瓣外，我们还能感叭受到，疤“扮清洁而经济懊”绊的新能源生产和艾储存技术的革命熬，将极大地改变凹人类能源生产和敖消费的方式；中翱国三十多年的高矮速经济发展，一澳方面积累了相当埃的经实力，另一百方面也积累了足蔼够多的环境问题哀，环保技术的进盎步和环保产业的背发展面临空前机艾会；互联网和移八动互联网将更加坝深入而全面地渗肮透到我们的工作

29、啊、生活和娱乐之疤中澳哎 爸展望未来，相信跋总有一天我们可霸以绊“捌轻松地使用着经斑济而清洁的新能绊源板”芭，岸“败处处青山碧水柏”搬，芭“罢自由地呼吸着新啊鲜空气摆”俺，八“昂随时随地便捷地翱使用着移动互联癌网傲”奥，我们的生活、扒工作和娱乐会更挨加美好般柏 唉对未来的美好生癌活，我们充满期澳待；对中国未来哎的投资机会，我白们同样信心满怀白!五、结束语奥 搬我们每年用相当拜长的时间进行回吧顾与总结，一方拔希望归纳工作中挨的经验和教训，颁改进未来的投资芭，正如投资大师哎邓普顿所告诫的搬：半“半承担错误中的责扒任要比接受成功按中的荣誉给我们版带来更丰厚的回斑报盎”啊，我们希望做到稗十分坦诚而客观

30、斑地面对现实，另哀一方面，我们也懊希望借此年度总芭结与长期支持我熬们的投资者进行懊一次深度的心灵澳沟通。奥 百我们坚信板“坝长期投资，集中芭投资啊”隘策略的正确性，稗我们的估值研究阿体系也在日臻完搬善中，当市场出翱现岸“敖超高估与超低估拜”跋的时候，战术上拌，我们也会采取胺行动。我们首先隘追求战略的高度颁正确，其次追求坝战术的不断完善昂。埃 背过去六年，尽管巴在投资决策上我爸们也不乏失误，蔼但整体而言取得扒了超越上证指数胺近七倍的成绩。版投资是一场没有挨终点的马拉松比搬赛，正如拿破仑瓣所说：碍“败只有持久的伟大啊才称得上正真的霸伟大靶”瓣。成功很难，长板期成功更难，我霸们全体同事有信氨心与投资

31、者一起坝，兢兢业业，不翱断探索，追求真按正的长期的优秀佰，乃至真正的长佰期的伟大！（完拔）爸2010-05爸-25 HYPERLINK l 皑目录拌 版返回癌目挨录扮东方港湾败公司产品背净值变动拌东方港湾马拉松瓣集合资金信托计癌划的净值变动 HYPERLINK l 癌目录熬 暗返回目录稗东方港湾马拉松凹中国基金叭净值变动 HYPERLINK l 阿目录阿 爱返回目录他山之石坝创业板下一步要哀关注可持续发展埃问题啊创业板的顺利推阿出，是中国资本疤市场发展历程中白里程碑式的事件挨。在顺利出生之败后，创业板下一把步面临的是如何八发展与成长的问绊题：是发展成美凹国纳斯达克式的按资本市场？还是隘像众多其

32、他国家唉的创业板市场一澳样委靡不振甚至半关张？这是中国奥的金融决策者要邦高度关注的问题跋。败面对一季度的财岸报，寄望创业板拜企业高速成长的阿投资者们大跌眼啊镜。在发布耙2010哀年一季报的案78佰家创业板公司中扒，有扳20%案左右的公司业绩疤较去年同期出现白了大幅下滑。以瓣“扳明星企业肮”哎华谊兄弟为例，爸公司一季度报告瓣期内实现营业收胺入约捌1办亿元，较去年同坝期缩水了霸33.02%阿；实现归属上市扳公司股东净利润稗1008.83盎万元，同比减少耙了翱56.92%伴；实现基本每股耙收益艾0.06版元，同比减少搬68.42%暗。百形成鲜明对比的白是，该公司上市板前几年业绩一直耙保持着快速成长阿

33、的姿态。氨2007白年，公司实现净挨利润版5824扮万元，同比增长哀147%昂。即使是遭遇了跋金融危机的鞍2008扮年和懊2009柏年，公司业绩也办保持了较快增长版，其中拜2008拜年同比增长胺16%罢，扮2009肮年同比增长昂24%傲。在傲2009摆年搬10疤月上市以后，一吧直高速成长的华敖谊兄弟怎么就踩澳了急刹车了？巴难道华谊兄弟所邦处的市场环境恶埃化了吗？恰恰相爸反，当前正是中案国电影产业蓬勃氨发展的时期。国百家广电总局数据白显示，半2009霸年中国电影产业懊总票房埃62.06板亿元，比巴2008翱年的盎43.41昂亿元增长挨43%败，预计肮2010笆年中国票房总收芭入将突破扳100半亿

34、元。身处这样背的黄金时期，华俺谊兄弟一季度的岸表现着实有些惨吧淡。这引起了部皑分投资者的不满扒，他们质疑公司叭上市一夜暴富后碍创业激情衰退，巴导致产品质量下扳降和业绩滑坡。拌在我们看来，创笆业板投资者的不安满值得重视！当俺前创业板平均市阿盈率高达懊93颁倍，而上证巴A伴股的市盈率不过罢才靶16背倍。就算撇去其爸中包含的因投机办炒作而产生的泡傲沫，市盈率仍然罢很高，反映了投叭资者对创业板公熬司高速成长的期昂待。但从目前情败况来看，许多公盎司正在走下隘“笆高成长性跋”案的神坛。事实上柏，之前就有一些叭不好的苗头显现坝。由于市场热捧啊，创业板公司普啊遍积累了大量的癌超募资金。截至靶上月中旬，创业埃板

35、超募资金有近癌8靶亿用于买地买楼扮，占到已列入使般用计划超募资金伴的肮23.瓣86%唉，是超募资金中班规模最大的投向傲。同时，创业板八公司分红极为慷般慨。三五互联百2009笆年实现净利润绊3479.55碍万元，分红总额肮为八3210肮万元。特瑞德邦2009芭年一年才产生了熬1287吧万现金净流入，傲竟动用超募资金唉，分红达艾2672盎万。分析人士指敖出，创业板大部伴分是民营公司，熬大额分红对控股盎股东有利。如此氨，大股东们可以澳在法律规定的一百年或三年限售期鞍内，提前获得丰瓣厚的回报。唉一个处于高速成爸长期的公司，正唉是大举扩张业务稗之际，在主营业澳务方面应该有许皑多回报率较高的澳项目可供投资

36、，背怎么会将大把的埃钱用于买楼置地懊和现金分红呢？坝苹果、捌Googl隘e傲这些引领风潮的半科技企业已上市靶多年，尽管手握肮大把现金，但从芭没分过红。虽然俺这有些极端，但阿我们能看到它们暗在各自商业领域奥推出的一项又一扳项划时代的产品捌。怎么国内的这吧些公司刚一登陆案创业板就不思进笆取，急着要鞍“熬回报奥”暗投资者了？翱这涉及到一些根扳本问题：创业板岸建立的初衷是什挨么？上市公司应挨该怎样回报投资搬者？优秀企业利哀用资本市场获得扳更大发展的道理八世人皆知，但中皑国资本市场素来白有圈钱和过度投霸机的传统，上市盎公司普遍缺乏回拔报投资者的理念般和行动。如今，扒这一危险的趋势拌似乎在向创业板熬蔓延。

37、标榜绊“爱高成长性办”昂的创业板公司上唉市不过才几个月岸就疲态尽显，创啊业板的未来何在敖？暗对于这一类迹象跋，决策层恐怕要俺在制度层面想办俺法。在我们看来凹，制定严格清晰袄的退市机制是一斑个有效的方向，罢一个完善而严格芭的退市机制是创靶业板健康发展的艾必不可少的制度拔保障。中国应效班仿纳斯达克的澳“拜一美元退市机制霸”背，对发展不好的袄上市公司坚决予绊以清退。深圳证啊券交易所理事长拌陈东征就指出，凹创业板上市公司碍退市应直接、快袄速、杜绝炒壳；摆不再实行长时间颁的退市风险警示懊制度，不再强制败退到下一层次市熬场。 HYPERLINK l 瓣目录按 背返回绊目肮录奥宏观经济与行业拔信息笆美国经济

38、的复苏八态势已基本明朗皑 斑美国4月份及一蔼季度数据表明，佰美国经济正进入岸上行通道，年内袄陷入双底衰退的版可能性大减。一安方面，美国制造唉业活动在4月份矮继续加快，取得皑了自2004年疤7月以来的最好笆表现。美国供应鞍管理学会3日发胺布的报告显示，癌美国4月份制造搬业活动指数（I板SM）为60.凹4，高于3月份班的59.6以及扒2月份的56.柏5。ISM指数肮的分类指数也表唉现强劲。其中招哎聘指数从3月份办的澳55.1升绊至58.5。生癌产指数从3月份扒的疤61.1升败至66.9，新跋订单指数从3月扳份矮61.5升蔼至65.7。由瓣于美国及海外客罢户投资于新设备啊，加之其坚持重吧建库存，美国

39、众芭多制造业厂商在颁4月份得到了更背多订单。另一方阿面，美国经济赖版以支撑的国内消叭费能力自201唉0年以来稳步上扮涨，一季消费支岸出增幅由去年第哎四季度的1.6爸%扩大至3.6坝%，创下200白7年一季度以来碍的最大增幅。受俺国内制造业和消俺费环境回暖影响伴，美国一季度G哎DP强劲增长3傲.2%。美国去胺年四季度GDP拌增长5.6%，凹主要归因于库存唉调整，但今年一哎季度的增长主要碍得益于私人部门绊的需求增长，其挨中，国内消费支靶出为GDP增长皑贡献了2.55巴个百分点。虽然碍在其他一些关键叭数据仍显疲态，吧比如失业率3月埃份保持在9.7办%高位，但美国百制造行业复苏或瓣将转化为服务行安业的

40、快速增长，蔼从而推动就业增芭加。资本市场已按经对美国的经济敖复苏前景展现了昂乐观预期。即使隘纽约时代广场在疤周末遭遇一次未柏遂的恐怖袭击，百道琼斯指数、标坝普指数3日仍大奥涨1.3%，表安明华尔街对美国白的经济走势信心皑十足。（NZB爱） HYPERLINK l 半目录巴 袄返回目录鞍中国的国家资本皑主义碍过去几十年来，耙私营的跨国公司拜利用全球消费者袄、劳动力和资本俺市场，在受监管哀的自由市场模式把下占据了支配地笆位，全球经济也半与这一现象变得昂愈发息息相关。爸然而，现在世界哎上有一个自由市皑场模式，还有一扮个国有资本模式奥，在布里默看来奥，中国就是国有霸资本模式的代表挨。在此轮金融危案机中

41、，美国的消半费能力下降、中般国的能力上升，扳再加上中国政府颁的过分自信以及艾中国模式的不同爱，这造就了中国罢国家资本主义的熬兴起。对于自由案市场模式之下的百跨国公司来说，班这意味着世界已懊经到了一个转折癌点。布里默估计懊，中国将变得越案来越不会对跨国半企业开放。艾布里默的这种看半法显然不是中国案政府爱听的，作版为独立的民间智蔼库，安邦认为中俺国的决策者需要氨冷静看待这些温颁和的批评，审视拜中国的发展是否奥偏离了过去坚持胺的改革开放的航蔼向，尤其是这种傲偏离逐渐发生在败中国滋长的骄傲邦之中。胺中国是否正在滋爸长国家资本主义隘呢？客观来看，板我们认为的确存癌在这种迹象。国懊家资本主义的一翱个基本特

42、征，是氨国家成为市场的哎主要参与者和运拜营者。观察近年爸中国经济的变化胺，我们会发现国笆家参与市场的力皑度一直在加大。板首先，它表现为哀政府控制的经济蔼资源越来越多。柏随着中国经济的背快速增长，中国芭政府的财力迅速拔增加，仅财政收坝入一项，200澳9年中国政府的巴收入就超过了6搬万亿人民币，但扮这只是中国政府埃掌控资源的极小霸一部分，如果算背上土地、矿产、敖国有企业等资源伴和资产，中国政扮府堪称世界上最鞍富有的政府。掌颁握着如此巨额资罢源的政府，每一俺次调控经济时，翱都会在市场中掀拜起滔天巨浪，令懊企业之舟飘摇。霸其次，国家资本佰主义还表现为国胺有经济体的市场氨控制力增强。我把们可以看到，每安

43、一次宏观调控，霸都会带来一轮国版有经济的强化拔它不一定是总肮体规模的增加，埃而是表现为对关癌键市场领域的控爸制力增强。这在瓣金融、石油、电靶信、钢铁、航空氨、铁路、矿山等办多个领域，都有皑明显的表现，形坝成了一次次的“霸国进民退”。更佰值得注意的是，捌已经市场化了的拜国有企业相互“拔结盟”，通过市皑场准入优势抢占俺了新生的市场高奥地，通过资产收阿购结成更广泛的邦利益群体，对市敖场的控制能力比稗过去更强、更坚癌韧。斑此外，国家资本捌主义不仅表现在哀国内市场，在中败国企业“走出去袄”的浪潮中，国隘有经济体也是当皑然的主流，不论斑是金融资本还是吧实业资本，不管捌是绿地投资还是啊金融资产投资，班国有经

44、济体的能搬量都要比分散化盎的民营企业大得蔼多。换句话说，芭国有经济体才是巴国家意志在国际拜市场的主要实现半者。中投公司这拌一主权财富基金拌的出现，意味着扳国家财富以另一唉种方式进入国际巴市场，它也是国熬家资本主义的一案种体现。白这些变化在中国矮并不是突然发生安的，它们是在中颁国经济实力增强哎、国有企业市场俺化改革的过程中隘逐渐发生的。这巴些变化的背后，疤带有中国崛起过伴程中逐渐滋长的背自信和骄傲。未柏来的中国市场，肮将带上越来越多蔼的国家资本主义阿的烙印，想要在唉中国做生意赚钱胺的跨国公司，也懊将不得不适应中扳国市场的变化。埃上海世博会创下胺246个国家、版地区和国际组织耙参与的纪录，这鞍何尝

45、不是全世界敖对中国的一种奉癌承呢？ HYPERLINK l 芭目录坝 叭返回目录扒中央调控政策的把重点正在转向防扮过热防通胀半面对国内最近逐捌渐加强的调控政搬策，市场存在不拔少困惑：为什么袄政府对房地产的阿调控力度这样大熬？今后的政策到蔼底会怎样走？据捌我们掌握的情况皑，近期国内不少稗官方智囊机构，拔都向决策层提交皑了对于国际经济耙走势的研究报告暗，不论对美国经矮济的分析，还是癌对欧洲问题的分碍析，都得出一个拜基本结论，即金扮融危机余波未平搬，但危机风险持白续走低，经济复碍苏进程缓慢，退翱出政策抉择艰难扳。在这一基本判隘断的后面，还有癌一个重要结论，凹就是国际金融危百机再来一次风暴办的可能性已

46、减小按，希腊之类的问绊题也很容易消化盎。但危机威胁减埃低，并不意味着盎复苏步入坦途。颁按照这一判断，般中国宏观经济的艾调控应果断转向柏，即由保守的防熬范经济二次下滑叭，转向预先防止霸经济过热，防止拜过热背景下的通哎胀，应该率先安佰排退出政策，来扒把握经济调控的昂主动权。在国内绊经济方面，多份傲研究报告认为，傲中国经济目前最暗大危险是过热，俺主要因素一是地阿方的投资热情居案高不下，固定资爸产投资项目将继胺续推热经济；二盎是资产价格泡沫罢还在吹大，主要摆是房地产价格不皑断推高；三是外袄贸进出口看似出板现逆差，实则出拜口企业已在扩大按生产和出口，预艾计可能再现新高吧；四是热钱流窜唉，既有外来热钱奥，

47、也有本土热钱跋；五是中央楼市罢政策使房地产市八场资金流出，这熬批资金的去向，袄对经济有重要影斑响。在经济是否隘过热仍有争论之扒际，通货膨胀实邦际已经现身。目叭前经济界的通胀哎预期要高于政府疤对通胀的把握，胺而民众的通胀概吧念已深入到消费氨行为中。至于今扒年的物价将超过鞍官方控制线已成袄共识，由于食品捌价格的实际涨幅袄远高过官方数字芭，实际上通胀正瓣在发生。从目前笆中央政策的出台翱来看，上述观点吧和判断已被决策皑高层接纳，正在爱逐步转化为现实爸的政策。这意味艾着，未来国内调佰控政策，尤其是疤货币政策将继续斑收紧，这将给国挨内资本市场带来靶持续的压力。 HYPERLINK l 哎目录绊 坝返回目录

48、白苹果iPad销肮售速度远超市场背预期傲 凹苹果公司3日表稗示，截至哀4月30日哀iPad平板电扳脑的销量已经达般到100万部，板这距离氨4月3日柏苹果正式推出这安款产品仅过去了版28天。苹果表癌示，这尚不足第疤一代iPhon颁e销量超过百万傲所花费74天时拜间的一半。而且胺，苹果公司CE傲O乔布斯称iP氨ad的需求仍然奥超过预期：目前伴iPad还是供办不应求，我们正败竭尽全力，希望鞍能让更多客户拥澳有这个神奇的产班品。此前苹果已爱宣布将iPad百的海外上市时间瓣推迟一个月，原隘因是美国市场供败不应求。爸Hudson巴 Square按研究公司分析师斑Daniel 皑Ernst表示邦，iPad初

49、期靶销售显然优于华捌尔街预期。一些碍分析师承认此前鞍的估计过于保守败，一些分析机构瓣已经调高了对i百Pad销量的预靶期。值得注意的百是，这100万埃部销量不包括八4月30日把当天开始发售的靶iPad 扳3G唉。此外，苹果公扮司还表示，iP凹ad用户已经下罢载了超过120矮0万次应用程序板，以及超过15哎0万本电子书。 HYPERLINK l 昂目录氨 斑返回目录扮中移动联合终端爸商推出5款电子霸书阅读器碍对于很多用户来矮说，电子书并不罢陌生。根据统计邦，2009年全半球电子书市场销蔼量达到395.盎71万台，其中敖中国就达到了6邦1.18万台，胺占全球15.5拌%的市场份额，暗仅次于美国市场挨

50、，成为全球第二埃大电子书销售市绊场。在中国较早碍推出电子书的汉班王科技今年上市傲的招股说明书显盎示，汉王200百9年的电子书销傲量为26.63皑万台，为公司带板来3.9亿元销拜售收入。由于看拜好电子书的市场扮前景，目前汉王皑科技股价一路飙敖升，早已成为百摆元股。甚至有人暗认为，图书和教扒育市场有多大，般电子书市场就有昂多大。正因为如捌此，电信运营商笆也看好这个市场哀，此次中国移动坝携手厂商拟推出哀带有啊3G坝和叭2G把下载书籍内容功邦能的电子书。目癌前，中国移动已敖联合5家终端厂绊商将推出移动电昂子书，多数都内颁置TD-SCD百MA/EDGE扒模块，这5家厂笆商包括汉王、华班为、大唐电信、澳方

51、正，还有一家柏美国公司Fir瓣stpaper爸。这些电子书多氨数可使用中国移肮动的TD-SC唉DMA网络，并半且用户可以“不拜换卡，不换号，般不登记”即使用绊TD-SCDM办A服务，目前理袄论下载最高速度岸为下行1.4M安b/s，存储空熬间标配4GB。 HYPERLINK l 昂目录把熬 芭返回目录败银联与中移动火暗拼手机支付扒就在第三方支付蔼前途未卜的时间捌里。在手机支付胺领域，以银联为靶首的金融系发起肮了新的一轮冲锋斑。鞍5月20日扮，中国银联宣布俺联合电信运营商跋中国电信、中国氨联通和18家商懊业银行成立了移败动支付产业联盟凹。敖这是银联宣布在胺南方六省大规模鞍推广手机支付之半后，再一次

52、与运唉营商争夺产业话奥语权的行动。半此前有工信部官佰员表态，工信部皑正在积极制定移斑动支付有关行业办标准，而且明确绊表示未来不会是埃单一标准。哎而以中国移动为肮代表的运营商系哎，在进入201把0年也加进了跑胺马圈地战，正式把宣布手机支付商傲用，并借世博高八调宣传，同时通皑过全资子公司入百股商业银行，这盎些都在昭示运营办商的决心。白未来的移动支付盎是移动Insi搬de亦或银联I八nside?可碍能还远未到见分哀晓的时候！傲不过在中国移动捌和银联酣战的同斑时，其实还有一昂只第三方力量在翱虎视眈眈。他们绊是以支付宝等为蔼代表的第三方在罢线支付力量，其案中也包括在各大埃城市拥有极大规爸模的公交、电力阿

53、、燃气等公用事鞍业集团。把无论是中国移动碍还是银联，都希扒望能够把他们纳鞍入麾下，但是在鞍利益分配和行业矮壁垒下，其实障坝碍的消除并非那阿么简单和顺利，搬而不管是第三方氨在线支付还是各叭个城市的公用事唉业集团，如果他败们组成另外一只吧移动支付联队，跋对于移动Ins芭ide亦或银联按Inside的半事业推进，可能叭将会是一场新的叭噩梦。摆狼烟四起，而规拌模则是成功的关癌键！埃这个规模包括用伴户的规模和商户暗的规模。搬对于金融系和运坝营商系来说，如矮何快速的获得规扒模经济优势，在案达到盈利的临界阿点之前还有足够巴的资本投入，将绊是一个巨大的挑挨战。埃显然，在此之前胺，终端厂商、刷安卡机具厂商和芯捌

54、片厂商都可以盈吧利，但是运营商蔼和银联们却可能半面临巨大的成本扳投入压力。而商安业银行，则可以哀坐山观虎斗，里伴外的资本都不可矮能跑到金融体系疤之外。拜盈利模式，则是邦另一座高山。隘仅仅依靠微末的疤交易返点，在没疤有规模经济之前奥，可能并不是每昂一个参与者都能白熬过亏损的冬天拜。如何在交易中跋，由各个环节合肮理的分担成本，颁并在交易佣金之耙外创造新的盈利扳点，直接决定着隘谁将笑到最后。瓣可信的交易体系袄，或许成为决定胺胜负的关键。国唉家有关部门对非跋现场交易提出了扳一个30天的后翱悔期，这表明创爸造一个可以信任百的交易体系，或氨许是移动支付的哎七寸。( HYPERLINK / 中国经营报) H

55、YPERLINK l 斑目录爱 斑返回目录斑国内汽车产销有氨望和去年持平氨2009年国内爱汽车产销量突破埃1300万大关瓣，今年有望维持皑这一历史纪录。拔根据中国汽车技班术研究中心4日颁公布的数据，4艾月份我国汽车生埃产152.52扮万辆，环比下降摆9.82%；销傲售138.87叭万辆，环比增长暗9.80%。其佰中，乘用车生产白108.56万把辆，环比下降1班1.55%；销靶售99.38万挨辆，环比增长1袄0.89%。今颁年14月份，佰汽车行业累计产安销分别为585翱.86万辆和4巴85.90万辆笆，较去年同期分罢别增长了60.坝69%和35.扮19%。自从去巴年我国成为全球斑最大的汽车市场矮

56、之后，国内汽车唉销量一路攀升，白今年前4个月的懊销量均超过百万拌辆。如果此后8柏个月继续延续去袄年以来的火爆态氨势，再加上5月扮、10月是传统疤上的黄金行情期拜，2010年汽肮车销售有望和2唉009年持平，败这将是中国车市胺的一个奇迹。不爸过，在汽车销量罢上升的同时，国跋内汽车库存也在澳大幅上升。根据稗中汽研数据，今安年前4个月，国盎内汽车企业和流胺通环节的库存总板量达到99.9芭6万辆，其中，扳乘用车库存量为班66.40万辆邦。高库存能否顺阿利转为最终销售败，有待市场的回白答。 HYPERLINK l 安目录懊 鞍返回目录背麦当劳大举扩张办下注“中国消费巴”的未来昂麦当劳（中国）办有限公司近

57、日宣捌布，将其一直以挨来坚持的加盟门埃槛从800万元澳直降至200万啊元。麦当劳此举邦是在肯德基的压俺力下做出的。与颁竞争对手肯德基疤相比，麦当劳在皑中国市场的开店摆速度一直比较缓傲慢。早在200隘6年4月，肯德芭基就宣布将特许柏加盟费从800疤万元降低到了2敖00万元。此后芭，肯德基的开店霸速度十分迅速，佰甚至宣称“一天盎开一家店”。公百开数据显示，目啊前在中国市场，绊肯德基的门店数隘量已经超过26啊00家，而麦当邦劳的门店数量不蔼过1100多家昂。业内人士表示版，此次降低特许埃加盟费用，意味斑着麦当劳将在中癌国市场大举扩张佰。事实上，今年佰3月底，麦当劳哎亚太中东非洲区拔总裁方震宇就曾碍透

58、露，将在未来颁两三年内在中国隘开设2000家爸门店。麦当劳如百此重视中国市场案，与中国迅速增胺长的消费能力是背分不开的。在金摆融危机的影响下班，亚太中东非洲扒区对麦当劳全球板业务的增长贡献罢突出，而中国市唉场更是该区域的摆重中之重，中国巴已经成为除美国懊本土之外的第一柏个门店数量超过氨1000家的区皑域市场。如果说靶前几年“中国消把费”名震世界还颁是靠在奢侈品领碍域的表现的话，伴如今这一消费势拔头已蔓延至中档般餐饮行业，而这熬正是麦当劳和肯百德基在中国的定艾位。 HYPERLINK l 鞍目录白 稗返回目录吧银行无惧房价下佰跌风险仍看好房凹贷前景办进入4月份以来挨，中央和地方对岸房地产市场的打

59、半压浪潮是接连不哀断，迫使房产降翱价目的明显。但巴问题是，如果房靶价下跌，会否对邦银行资产安全形熬成威胁？商业银矮行最新一轮的房凹贷“体检”给出扳了答案房价爱即使下跌30%昂，房贷不良率也袄不会明显上升。搬4月29日坝，交通银行副行把长钱文挥在业绩霸发布会上透露，笆该行已根据银监啊会的要求进行了盎压力测试，结果昂显示，房地产价唉格下降30%，搬开发贷款不良率班增加1.2%，叭个人按揭不良率颁提高0.9%。版钱文挥还指出，颁“房价如果出现败更大幅度下跌或百者出现系统性风耙险，影响可能会傲比较大。”建设鞍银行高层针对交白行的上述测试结背果表示，房价下霸跌30%对建行把不良贷款的影响澳“与交行大体相

60、胺当，可能会略微捌乐观一些”。中绊金公司4日发布班的相关报告也给百出了相同的预计板：房价下跌30翱%，银行的房地办产开发贷款和按办揭贷款不良率不氨会明显上升。不爱过，一位股份制拜银行人士表示，版还应在压力测试傲中密切关注利率熬成本，利率上升按会导致月供占购办房人收入的比例半较快上升，按揭摆贷款的不良和拖啊欠率就可能上升啊，进而对银行的版资产质量和盈利芭情况产生较大负盎面影响。值得一半提的是，多位银哎行业内人士表示柏，在对公业务难疤度加大的情况下岸，房贷依然是商凹业贷款组合中相埃对优质的资产。班似乎一切都好，翱但早前曾有评级笆公司如此担心：半股改后的国内银翱行业并未经历完跋整的经济周期，胺能不能